投资要点: 公司上半年实现销售收入31.8亿元,同比增长14.8%,综合毛利率31.68%,较Q1上升了3个百分点。经营性收益5.88亿元,同比增长8.95%,营业利润6.34亿元,同比下滑2.8%。归属母公司净利润5.58亿元,同比下滑5%。上半年,公司销售收入完成全年规划的53.43%,净利润完成全年规划的53%。 从单季度的财务指标看,公司利润正在持续改善。Q2公司实现收入19.8亿元,同比增长18.6%,增速较Q1的10.4%上升8.2个百分点。毛利率34.2%,较Q1上升5.7个百分点。经营性收益3.52亿元,同比增长18.2%。营业利润3.77亿元,同比增长0.73%,归属母公司净利润3.3亿元,同比下滑2.5%。 母公司利润回升明显,子公司尚在利润储备期。Q2母公司实现收入17.4亿元,同比增长10.4%,毛利率33.7%,较Q1增长3.7个百分点。营业利润3.77亿元,同比增长9.54%,净利润3.38亿元,同比增长8.7%。陕化气体和开封气体估算在3、4季度可产生收入,抵消折旧,贡献利润上半年,陕鼓动力在石化领域的收入达到了18.8亿元,同比增长73%,超出我们的预期。公司首次实现了主要下游领域由钢铁行业向包括石化在内的多领域延伸的目标。化工领域销售收入首次超过钢铁,成为陕鼓动力收入的主要驱动因素。按照目前的发展趋势,未来陕鼓动力的化工领域收入将可能占到70%以上。冶金领域的销售收入将主要来自于节能领域和服务板块。 转型服务型企业即将完成。上半年,公司累计订单42.56亿元,同比增长7.93%。其中服务板块订单16亿元,同比增长66%,占订单总额的38%。按照目前第二、三板块的发展趋势,预计到2014年,公司服务业务的订单将占50%,成功从传统的制造型企业向服务型企业转型。 陕鼓动力由传统的制造型企业向服务型企业的升级,对我国制造业转型升级具有重要的参考意义。 工业流程余热回收全能选手,从高温拓展至中低温。工业流程中低品位余热回收ORC(有机郎肯循环)技术取得突破,已获得示范性项目,为公司涉足中低温余热回收领域打开了广阔的空间。 我们维持对公司2013年到2015年的EPS预测为0.63元,0.70元和0.76元,对应的PE为11.2倍、10.1倍和9.6倍。维持“买入”评级。

金明精机成立于1987年,主要生产薄膜吹塑设备、中空成型设备。2012年,公司实现销售收入2.63亿元,同比增长0.04%,归属母公司净利润0.53亿元,同比增长3.37%。其中薄膜吹塑机2012年销售收入为23826.9万元,中空成型机收入208.6万元,其他设备及配件收入2023.3万元。 我们估算,目前金明精机的主要产品,吹塑机械大约占塑料机械行业产值的10%。照此估算,吹塑机械2012年的市场容量大约为45亿元。金明精机在吹塑机械市场的占有率大约为5%,具备一定成长空间。 未来塑料薄膜机械需求的增长驱动在哪里?一、薄膜产品特性提升的需求驱动高端薄膜机械需求增长。目前塑料薄膜市场的竞争较为激烈。而薄膜生产企业提升核心竞争力的主要方式是满足各类薄膜应用的需求。包括如何提升薄膜的性能,降低薄膜成本、提高薄膜的环保特性等,以此来保持薄膜企业的竞争力。这类对薄膜应用不断推陈出新的需求,预计将不断带动高端薄膜机械的增长。二、新型薄膜应用领域带动薄膜的需求。新型薄膜的应用将使薄膜的下游应用更为广泛。过去十余年,诸如生鲜水果及蔬菜的薄膜包装、石头墙纸等新应用,带动了薄膜塑料机械的新需求。 我们认为,未来几年,行业的态势可能会是:下游薄膜制造企业的竞争越激烈,对更加高级别薄膜产品的欲望就越强,进而带动金明精机的产品销售。从这个角度而言,金明精机的下游竞争越激烈,金明精机的产品销售就会越好。 流延薄膜机械。从我国流延CPP薄膜的生产线来看,目前我国流延机械市场依然以进口为主。相比吹膜机械而言,国产流延机械有较大的进口替代需求。2009年,国产的流延膜生产线占比仅21.3%,进口替代潜力较大。在宽幅流延机领域,金明精机主要性能指标同广东仕诚和松德股份基本相当,显示出一定的竞争实力。我们同时对流延薄膜每年停产和退出的产能进行了统计。我们发现延薄膜的产能更新和淘汰率近几年一直较高。从2011年的数据来看,实际停产以及退出的产能已经占到流延薄膜行业产能的20%左右。如果剥离这些停产以及退出的产能,实际流延薄膜的开工率大致在到80%左右。 双向拉升薄膜生产设备。我们认为,金明精机未来如果进入双拉膜领域,将会是公司进入大型设备的重要里程碑。目前由于BOPP薄膜的整体产能过剩情况并没有如表观数据那么高,实际双拉BOPP产能将随着我国薄膜需求稳步增长。由于BOPP薄膜机械单体价格较高,一般都在一亿元以上,如果金明精机成功实现双拉膜机械的研制并形成销售,预计将会是金明精机利润的重大催化因素。 石头纸专用设备:从地球卫士推出的石头墙纸来看,这种全新的石头墙纸是否能在混乱的墙纸行业中脱颖而出,占据行业洗牌的先机,还有待于观察。但是从石头壁纸同PVC壁纸、纸质壁纸以及乳胶漆性能的简单比较来看,石头纸在环保型、防水性、防潮性和可擦洗性等诸多方面似乎都更好,备较强的传统墙纸的替代性。目前石头壁纸目前在我国北方地区使用情况良好,南方地区正在积极推广。2013年,公司公告了与地球卫士签订的102台石头纸吹塑机械订单,合计9945万元。我们预计,金明精机未来可能还会有将近100台订单在2014年交付。我们预测金明精机2013年到2015年的EPS为0.56元,0.66元和0.77元,对应的PE为14.5倍,12.4倍和10.5倍。给予增持评级。 风险提示:1)、订单推迟的风险;2)、下游石头壁纸的推广不如预期;3)、流延机和双拉设备产品推广不如预期;4)、财务风险。

投资要点: 公司6月26日晚发布公告称,受到董事长印建安先生、董事李宏安先生、董事、总经理陈党民先生、董事孙继瑞先生、监事会主席杜俊康先生、监事蔺满相先生、高级管理人员叶长青先生、蔡新平先生、李广友先生、赵甲文先生、蔡元明先生以及59名中层骨干通知,通过上海证券交易所证券交易系统买入本公司股票共计1,531,638股。 公司11名董事、监事、高级管理人员自2012年6月24日至26日买入公司股票共计708,600股。主要管理层增持股票如下: 2013年5月2日,公司限售股解禁之后,尚未出现公司管理层减持的行为。此次公司管理层以及中层骨干的增持行为,积极凸显了管理层对公司未来持续稳健成长的信心。 近期公司股价受市场对下游冶金以及石化景气度下滑的预期影响,出现了大幅度抛售。我们认为抛售反应过度。陕鼓近期同包括唐钢在内的钢铁企业积极联动,推动包括节能减排以及污水处理在内的环保业务。另外,5月28日,陕鼓发酵行业系统解决方案交流会在西安召开,也彰显出陕鼓在医药领域的积极推进。 陕鼓目前PB为2.03倍,ROE为18.8%。我们认为市场对下游景气度下滑的影响已经充分放映在股价上。我们估算目前气体业务ROE在15%左右,如果适当加入杠杆,ROE预计可以到20%以上。公司目前市值108亿元,其中在手现金60亿元。这60亿现金的潜在威力是巨大的。同时,公司目前的长期负债为零,固定资产收益率为73.1%,营运资本为零,具有较强的持续经营能力、可应变能力和潜在成长动力。 我们维持对陕鼓动力2013年到2015年EPS的预测,分别为0.63元、0.70元和0.76元,对应的PE为10.3倍、9.3倍和8.5倍。维持买入评级。

投资要点: 2013年一季度,公司实现销售收入1.997亿元,同比增长6.3%。毛利率26.9%,相较于2012年一季度的23.3%上升了3.3个百分点。营业利润2482万元,同比增长50.9%,归属母公司净利润2132万元,同比增长48.6%。 母公司方面,一季度实现销售收入1.6亿元,同比零增长,毛利率27.4%,相较于2012年一季度的24.3%提高了3.1个百分点。营业利润2604万元,同比增长58%,归属母公司净利润2314万元,同比增长60%。 由于公司历年一季度的销售收入受春节影响,都比其它三个季度要低,因此我们认为2013年一季度公司销售收入低增长无法反映全年公司收入增长情况。从盈利质量来看,公司合并报表和母公司报表均较为健康。 一季度,公司预收款6400万元,同比增长48.3%。环比下滑22.2%,但环比增速受春节季节性影响,解释性不强。从预收款同比增速看,公司预收款增速依然保持较快增长,是公司销售增长的良好指标。从母公司利润表来看,母公司Q1收入同比增速为零,但由于公司毛利率大幅上升,净利润同比增长59.8%。同时,母公司的预收款增长情况更加能够反映公司的水泵销售情况。2013年Q1,母公司预收款5332万元,同比增长63%,快于合并报表的预收款增速情况。 1到3月份,水资源机械出口同比大幅增长。3月份,农机行业完成出口交货值26.06亿元,同比增长3.26%。1-3月份,全国农机行业累计完成出口交货值68.34亿元,累计同比增长12.83%。除了农副食品加工专用设备制造、拖拉机制造、棉花加工机械制造、其他农林牧渔业机械制造出现负增长外,其他子行业均呈现正增长的态势。其中,水资源专用机械1到3月出口累计同比增长55.12%。 我们认为,公司未来两到三年保持30%到40%的增速是有保障的。预测新界泵业2013年到2015年的EPS为0.76元,1.04元和1.41元,对应的PE为21.93倍,16.06倍和11.86倍。维持“买入”评级。公司目前的PE估值处于历史底部,2013年的PE仅22倍,较有吸引力。

江南嘉捷成立于1992年,主要生产电梯、扶梯、自动人行道产品和立体停车设备。公司坐落于江苏苏州中新工业园区,现有员工约1527人。2012年,公司实现销售收入19.9亿元,同比增长19.5%,归属母公司净利润1.45亿元,同比增长10.9%。 技术驱动型的电梯制造企业。江南嘉捷在电梯制造方面,拥有广泛和深厚的技术积累。中国专利信息服务平台的数据显示,包括苏州富士电梯在内,江南嘉捷目前拥有的电梯专利达493项。专利数量在全国排名第六,在国产电梯中排名第一。江南嘉捷的电梯专利数量接近东芝、通力等电梯公司。2012年,江南嘉捷已经获得的发明数量达37项,而2011年江南嘉捷的发明专利仅18项,同比增长了100%。2012年12月,江南嘉捷8m/s的高速电梯取得了TUV能效A级的权威认证,成为高速电梯能效等级达到A级的第一家电梯公司,是江南嘉捷在研发产出上的一个积极案例。我们认为江南嘉捷目前的专利数量将保障公司长期的成长。 全球经济企稳上升预计将带动电梯出口,江南嘉捷将受益。1到2月份,全国载客电梯出口额增速较快,累计达1.52亿美元,同比增长30%。自动扶梯及人行道累计出口额达8300万美元,同比增长16.3%。我国电梯的出口与美国经济景气程度高度相关,相关系数为9.8。美国GDP增速每提高1个百分点,预计可提升我国电梯出口增速9到10个百分点。 涉足3D打印,意义较为深远。2013年2月28日,江南嘉捷下属的苏州江南创意机电技术研究院与西安交通大学苏州研究院签署了《三维打印技术合作协议》。江南嘉捷与苏州秉创科技有限公司多年前就有技术合作。从专利信息服务平台来看,早在2009年,江南嘉捷与苏州秉创共同申请专利达21项,专利内容都为高端数控机床领域,为公司涉足3D打印积累了一定技术基础。同时,这21项专利的发明人中都有卢秉恒院士。我们认为,江南嘉捷此次与西安交大苏州研究院合作研究3D打印可谓驾轻就熟。鉴于秉创科技很早就涉及3D打印领域,且卢秉恒院士团队研发成功的SLA工业用3D打印机目前最大成型尺寸可达1.5米,并且已经在工业领域得到推广和应用,未来可能提升江南嘉捷的研发和制造实力。 同时,3D打印未来可能改变传统电梯的研发和制造方式。 综合来看,我们认为电梯未来的保有量与以下三大因素是密切相关的:1)、人均GDP;2)、各省年均房屋竣工面积;3)高层建筑数量。2012年,我国电梯保有量约250万台,随着我国高层楼宇建筑的增加以及人均GDP的增长,我国电梯保有量预计将不断增长,尤其是人均GDP较低的中西部地区。预计未来3到5年,我国电梯保有量将超过500万台。 从电梯产销量增速和房地产施工面积增速的波动来看,房屋施工面积具备较强的解释能力。电梯产销量的增速相较于房屋施工面积增速而言,弹性系数约为1.68,弹性较高。也就是房屋施工面积增速每增长1%,预计电梯产销量增速增长1.68%.国内电梯需求量增速增长1.31%。2013年1至3月份,全国房地产施工面积累计同比增长17.04%。如果2013年全国房地产施工面积增速为17.04%,则2013年,全国电梯产销量增速大约在20%以上。 预计高层建筑数量的上升将直接带动电梯需求。我们对1750幢国内高层建筑(12层以上)进行了统计。过去2到3年,我国二、三线城市高层建筑建设量大幅上升。尤其是2013年,仅我们统计在内的部分建筑来看,包括重庆、天津以及省会城市在内的二线城市预期将完成88幢高层建筑,同比大幅增长。 未来低层楼宇安装电梯数量可能加速。我们参照了日本人均GDP在2000到9000美金时,低层住宅的配置电梯的数量。我们发现,日本在上世纪60年代到80年代,人均GDP在2000美金到9000美金时,低层住宅配置电梯开始进入快速发展期。 到上世纪80年代,当日本逐渐进入老龄化社会时,配置电梯的低层住宅数量再次大幅攀升。到2000年,全国5层及5层以下的住宅配置电梯的建筑占总数在20%到25%。在上世纪90年后,低层住宅配置电梯的增长保持了较快的增速。 我们预计江南嘉捷2013年到2015年的EPS为0.41元,0.52元和0.61元,对应的PE为17.7倍,14.2倍和12.1倍。给予增持评级。

2012年,公司共销售各类水泵和空压机236.92万台,同比增长16.68%,实现销售收入9.42亿元,同比增长23.3%,综合毛利率24.2%,同比上升3.6个百分点,实现营业利润1.05亿元,同比增长68.3%。息税前利润(EBIT)为1.035亿元,同比增长90.9%。归属母公司的净利润为8631万元,同比增长43.4%。公司2013年的规划收入为13.3亿元,同比增长41.39%。母公司收入为10.23亿元,同比增长29.79%。 2012年底,公司预收款为8227万元,同比增长103.36%,环比增长17.7%。基本和我们之前预期的一致。事实上,公司自2012年二季度以来,预收款增速始终处于100%以上。由于新界泵业的销售为现款后货,货款两清的销售模式,因此新界泵业的预收款成为公司增长的领先指标之一。到2012年底,房屋及建筑物固定资产原值/机器设备原值的比重已经从2011年的68.81%上升到178%。我们估算,新厂房固定资产的建设完工,将使新界泵业整体潜在产能扩大到500万台左右。基本能够满足新界泵业未来2到3年的快速发展。 乡镇污水处理前景广阔。随着镇、村的工业及工业园区的建设和发展,冶金、建材、造纸、化工及食品工业等污染严重的企业纷纷落户农村,大量的污水直接排入河流,造成严重污染。根据中国科学院生态环境研究中心的统计,我国建制镇的污水排放处理率仅15.07%,而农村市集小镇的污水处理率更是仅为1.23%。相较于我国80%的城市污水处理率而言,我国村镇污水处理基本处于空白阶段。浙江博华从事的几大污水处理项目正好集中在乡镇市等地区。我们认为,博华具备良好的工业污水处理经验,同时又有一定乡镇污水治理的项目经验。由于新界泵业的销售渠道遍布于全国大部分乡镇地区,预计将给浙江博华带来快速发展的良机。 我们认为新界泵业未来年均30%到40%的利润增速是比较确定的。我们预计公司2013~2015年的EPS为0.75元,1.01元和1.36元,对应的PE为21.2倍,15.7倍和11.6倍,维持“买入”评级。目标价21.8元,对应新界泵业2014年的PE为21.6倍。