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骆思远

上海申银

研究方向: 电子行业

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工作经历: 执业证书编号:A0230517100006,电子行业首席分析师,专注于大中华电子行业研究迄今14年,在国内首创拆机路演先河,所涉市场包括台北、香港、大陆A股等两岸三地,曾服务于KGI凯基证券担任电子零组件分析师、元大证券香港大中华核心成员、富邦证券大陆研究部主管、中信证券中小盘分析师并且团队获得2011年新财富第一名。曾就职于中信建投证券和国金证券...>>

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水晶光电 电子元器件行业 2019-11-01 14.95 -- -- 15.96 6.76%
18.33 22.61%
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水晶光电前三季度营业收入20.7亿元,同比增长26.4%;归属于上市公司股东的净利润3.6亿元,较去年同期下降11.2%;扣除非经常性损益的净利润2.9亿元,同比增长14.3%。 Q3单季营收增长26%,毛利率回升、费用率下降,旺季效应显著。Q3单季营收9.2亿元,同比增长25.8%;单季毛利率30%,同比下降1ppt,环比提升3ppts。销售费用率从去年同期1.64%下降至1.28%,管理费用率从7.74%下降至5.62%。Q3单季净利润2.0亿元,同比增长35%;扣非净利润1.5亿元,同比增长1.8%。 成像光学、生物识别为营收主要成长动力。成像光学占上半年收入8.19亿元,同比增长28%,占营收比重71%,Q3进入旺季业务比重进一步提升;生物识别收入1.5亿元,同比增长69%;新型显示收入1.8亿元,同比上升31%。 三摄、3DSensing、屏下指纹三大趋势促进水晶光电业务发展。水晶光电抓住华为、oppo、vivo、小米等终端客户,提升高端机型的市场份额。水晶将继续受益于三摄/四摄普及带来的增量需求、3Dsensing窄带滤光片的增量需求以及光学指纹镜头需求。 投资收益影响同比减小。水晶于2014年12月底入股日本光驰,2015-2018年分别获得1587/2060/5320/8167万元投资收益。1H2018/1H2019长期股权投资收益3745万元/5743万元主要来自日本光驰,维持了高增态势。日本光驰主营光学成膜设备,下游应用广泛,营收及利润有望持续增长。1H2018,公司减持了日本光驰90.10万股股份,获得1.62亿元(含税)的投资收益,水晶持有日本光驰股权从18.48%降至16.45%;2019年9月至10月减持78.73万股,减持后公司持有日本光驰股份15.48%,本次减持累计成交金额为25.5亿日元(约合人民币1.69亿元),扣除成本、税费因素后,本次减持公司可获得投资收益共计约1.08亿元。 上调盈利预测,维持增持评级。水晶光电三季报归母净利润超申万宏源电子预期。由于本期确认非流动资产处置损益5344万元以及期间费用下降幅度超预期,维持2019/2020/2021年营收预测,将2019/2020/2021年归母净利润预测从3.9/4.7/5.1亿元上调至5.3/5.4/6.0亿元。2019年公司处于产能储备及新需求培育期,生物识别、新型显示等新业务催化有望恢复利润率水平,维持增持评级。 风险提示:新型显示业务拓展不及预期。
景旺电子 电子元器件行业 2019-10-31 44.46 -- -- 47.40 6.61%
51.83 16.58%
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三季报:景旺前三季度营收45.3亿元,同比增长24.5%,归属于上市公司股东的净利润6.3亿,同比增长0.35%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.7亿元,同比下降4.7%。 Q3营收同比增长23%符合预期,新厂整合致毛利率环降1pct。公司Q3营收16.8亿元,同比增长23%,主要系江西景旺二期项目产量增加及合并景旺柔性收入(上半年1.52亿)所致。由于景旺柔性处于整合阶段,且硬板下游消费电子景气度不高,导致综合毛利率由19Q1的29.9%下降至19Q3的26%。 营运质量优良。前三季度经营性现金流净额7.6亿元,高于同期归母净利润6.4亿,与净利润表现匹配度高。存货周转率由去年同期的2.88小幅下降至2.76。固定资产周转率由去年同期的2.67降至1.86,主要是由于固定资产较去年同期大幅增加,系江西二期项目投产转固及去年四季度并购景旺柔性(6.7亿资产)所致。公司为国内线路板行业精细化管理龙头,良率、成本控制都保持业内领先。2013-2018年,公司产能利用率达86%-95%,表明景旺电子的资产使用效率、产品与资产匹配程度高。 加码研发初见成效,聚焦汽车电子与5G创新周期技术储备。上半年公司研发投入2.13亿元,同比增长26%。公司紧跟5G创新周期,在“5G高频天线板加工技术、高速板加工技术、功放用高频板加工技术、5G相关埋阻加工技术”等已实现技术储备并形成批量生产能力。在汽车电子领域公司也进行了积极的研发储备,实现了“ADAS系统用77G毫米波雷达微波板加工技术、ADAS系统用软硬结合板技术、新能源汽车用埋铜块技术”的量产能力。上半年,公司已进入中兴等核心通讯设备商供应链。 智能工厂优势显现,景旺柔性利润率仍有改善空间。分厂区来看,江西景旺厂区(PCB板)营收7.23亿元,同比增长47%;净利润1.40亿元,同比增长67%,智能工厂运营效率与盈利能力远好于其他工厂。珠海双赢(FPC板)营收1.52亿,净利润-0.43亿,拉低上半年毛利率及净利润表现,目前仍然处调整期。 下调盈利预测,维持买入评级。由于三季报毛利率略低于预期,将2019/2020/2021年归母净利润预测从10.8/13.3/16.4亿元下调至9.9/11.7/14.3亿元,2019/2020PE仅28/24X,看好公司软板业务盈利潜力,维持买入评级。 风险提示:景旺柔性盈利提升不及预期,通信新品订单不及预期。
海康威视 电子元器件行业 2019-10-23 31.85 -- -- 35.10 10.20%
35.61 11.81%
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事件:公司前三季度实现营业收入398.4亿元,同比增长17.9%;实现归母净利润80.3亿元,同比增长8.54%。 点评:公司三季报利润超预期,也超过我们预测。收入利润均高于我们预期(预期公司前三季度收入增长17%、净利润增长7%)。Q4预告净利润增速中值20%,19年利润逐季加速得证。1)公司预告2019年度净利润增速为5%-20%,反算2019Q4单季度净利润增速为-1.6%-41.4%,中位数约20%。2)我们此前指出公司提前优化资产负债表19Q1预计为年内低点,这一判断得到验证。 针对“实体清单”已做充分的准备,原材料库存大幅提升是证据。1)“实体清单”于近期落地,根据公开电话会议资料公司已对此做了充分准备。目前绝大多数美国元器件都可以找到替代方案,少量暂时来不及替代的物料,公司通过增加库存来争取时间。2)三季报公司存货余额98.4亿元,比去年同期增长69.7%。我们推测主要为原材料备货。3)同时预付款、应付票据等较大幅度提升,短期影响了公司现金流:19Q3公司经营现金流净额5.55亿元,同比下滑87.0%。我们认为随着料备货目标基本实现,现金流将快速转好。 费用管控效果继续体现:1)Q3单季度管理费用同比+20.9%,研发费用同比+29.0%,与去年同期的增速相比,下降明显(18Q3单季管理费用同比+40.4%,研发费用同比+39.1%);2)现金流量表及资产负债表合计19Q3职工薪酬为25.7亿元,同比增长31.9%,薪酬增速中枢已由去年前三季度的50%以上,下降至今年的30%左右。3)公司自2018Q3开始对于员工薪酬增长进行控制这一管理目标已得到落实;4)公司已完成统一软件架构平台的搭建,未来随着模块化复用的提升,二次开发与定制化研发投入可以进一步缩减。 2019Q4-2021展望:1)预计Q4开始PBG增速回暖,EBG一直保持较好增长;但由于实体清单影响,全年不排除下调股权激励收入目标;2)实体清单后公司一方面加大备货(体现在库存、应付、预付),一方面增加物料备用方案准备,同时与全球客户解释清单实质内涵;3)人员投入增长相比前期下降。传统业务预算管理严格,省级子公司、创新业务仍将投入;4)明确表示会在上游(芯片等)开始研发布局。 外部压力之下,稳定的增长更显示出公司质地优异。2019Q2-2019Q4利润增长将连续加速,且可推测2020Q1-Q2也较快增长。1)在政府端安防投入趋紧、外部压力显著增加的背景下,公司仍然取得了超预期的三季报收入及利润,显示出公司作为行业领军的强大韧性。2)创新业务、全行业AI渗透持续推进,将成为公司新一轮的增长引擎。维持盈利预测,预计2019-2021年利润为125.6、150.4、174.4亿元。维持“买入”评级。
长信科技 电子元器件行业 2019-10-18 7.08 -- -- 7.50 5.93%
12.13 71.33%
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业绩预告:长信科技前三季度归母净利润6.86亿元–7.36亿元,与上年同期相比增长12.84%-21.06%。其中,Q3单季归母净利润2.45-2.95亿元,同比增长0.43%-20.93%,中值10.7%。 由于手机模组业务结构改变,1H2019毛利率25%,同比提升10pct。由于中小尺寸手机显示模组全贴合业务结算模式变化所致,即由先前单独的BuyAndSell模式变为BuyAndSell模式和代收加工费模式并存,并且代收加工费模式的占比提升,因此2017年以来营收额下降但利润维持增长。由于业务模式改变,1H2019营收额同比下降26%,毛利率达24.9%,同比上升10pct。 2019年可穿戴业务崭露头角。长信科技当前业务成长主要依赖于玻璃减薄业务及模组。 年初可转债项目顺利发行,智能可穿戴OLED项目按照北美旗舰电子消费品客户要求如期进展,新业务目前进入量产,Q4若排产顺利,有望贡献增量业绩。此外,公司也是小天才、GT等智能手表显示模组核心供应商。 独供多款旗舰机全面屏模组,德普特电子业务进入上升通道。公司已经成为HOV、小米、Sharp、等手机主要供应商,子公司德普特70%业务来自于华为、小米、OPPO品牌。小米MIX2S、华为P20/Mate20、OPPOA系列等LCD全面屏模组均为长信科技独供。 卡位高端车载显示与触控。车载公共事业群包括芜湖第二/第五事业部、江西赣州科技全资子公司,加大车载用低反射率触控Sensor和车载使用大尺寸触控显示一体化模组的研发,已进入特斯拉、福特、大众、比亚迪等高端客户前装业务,为汽车电子重要供应商之一。 柔性OLED模组项目进展顺利。2018上半年长信科技OLED用ITO导电玻璃、硬质OLED高端减薄产品、硬质OLED显示模组贴合产品均已成功打入高端市场并获得国内外大客户的一致认可,目前可折叠柔性oled触控sensor项目已研发成功。新项目方面,长信科技已成功研制出搭载在柔性可折叠显示屏上的柔性触控sensor,已取得国际某终端大客户认证且很快进入量产。 维持盈利预测,维持买入评级。Q3业绩基本符合预期。维持2019/2020/2021年归母净利润预测8.9/11.1/14.1亿元。当前股价对应2019/2020年PE18/15X,维持买入评级。 风险提示:智能穿戴业务盈利不及预期。
环旭电子 通信及通信设备 2019-10-17 14.25 -- -- 15.75 10.53%
24.50 71.93%
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公告:环旭电子2019年9月营业收入为41.7亿元,同比增长5.55%,较8月环比增长6.60%;2019年1至9月累计营业收入为259.7亿元,同比增长17.27%;公司2019Q3营业收入为113.7亿元,同比增长21.68%,环比增长64.03%。 Q2单季营收同比增长5%,Q3单季营收同比增长22%。Q2营收69.3亿元,同比增长5%,环比下降10%。上半年工业类产品和消费电子类产品增幅最大,主要原因为:1)工业类产品2018年新增重要客户,该客户订单今年上半年持续增加;2)穿戴产品今年Q1订单明显增长,但Q2进入淡季。但电脑类产品和存储类产品受外部环境及客户订单减少影响,报告期营业收入同比出现下滑。7月营收32.8亿,同比增长37.5%,较去年提前近一个月进入生产旺季,8月、9月营收环比分别成长19%、7%。由于电子产品尤其是可穿戴产品出货旺季通常在Q4,预计4Q2019营收环比仍将微升。 受产品结构影响,Q2营业利润率同比下降1.2pct,Q3有望改善。Q2毛利率受消费类及工业类产品结构上升而微降。管理费用增幅较大,主要由于公司2019年为扩充营运规模及增加海外据点,海外净资产占比从2018年末35%提升至39%,按季度使相关人事费用而大幅增加,单季管理费用率2.4%,单季管理费用与研发费用合计费用率同比上升0.4pct。基于以上两大因素,营业利润率2.64%,同比下降1.2pct。Q3营收增长主要源于消费电子新品、工业产品等,根据产品结构,预计Q3盈利能力将有较大提升。 面向中高层管理人员、核心技术人员授予股权激励。2019年8月,环旭电子激励计划拟向激励对象授予2,240万份股票期权,约占本激励计划公告日公司股本总额21.76亿股的1.03%。其中首次授予1,792.20万份,预留447.80万份,占本次授予权益总额的19.99%,预留激励对象由本激励计划经股东大会审议通过后12个月内确定。以526名中层核心管理人员及核心业务(技术)人员为主要激励对象,占本次激励总额72.86%。 维持盈利预测,维持增持评级。三季度营收增长略超预期。维持2019/2020/2021年归母净利润预测13.7/15.7/17.8亿元。虽然海外项目盈利提升缓慢,但是看好环旭电子SiP 封装在消费电子产品小型化中的应用,当前股价对应2019/2020年PE 仅23/20倍,维持增持评级。
长信科技 电子元器件行业 2019-09-05 7.48 -- -- 8.60 14.97%
8.60 14.97%
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中报:2019年上半年,实现营业收入32.3亿元,同比下降26.19%,实现归属于上市公司普通股股东的净利润4.4亿元,同比增长21.15%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润4.3亿元,同比增长25.75%。 由于手机模组业务结构改变,1H2019毛利率25%,同比提升10pct。由于中小尺寸手机显示模组全贴合业务结算模式变化所致,即由先前单独的BuyAndSell模式变为BuyAndSell模式和代收加工费模式并存,并且代收加工费模式的占比提升,因此2017年以来营收额下降但利润维持增长。由于业务模式改变,1H2019营收额同比下降26%,毛利率达24.9%,同比上升10pct。 2019年业绩成长将呈前低后高。长信科技当前业务成长主要依赖于玻璃减薄业务及模组。可转债项目顺利发行,智能可穿戴OLED项目按照北美旗舰电子消费品客户要求如期进展,新业务将于年中进入量产,因此今年季度增速将呈现前低后高走势。 独供多款旗舰机全面屏模组,德普特电子业务进入上升通道。公司已经成为HOV、小米、Sharp、等手机主要供应商,子公司德普特70%业务来自于华为、小米、OPPO品牌。小米MIX2S、华为P20/Mate20、OPPOA系列等LCD全面屏模组均为长信科技独供。 卡位高端车载显示与触控。车载公共事业群包括芜湖第二/第五事业部、江西赣州科技全资子公司,加大车载用低反射率触控Sensor和车载使用大尺寸触控显示一体化模组的研发,已进入特斯拉、福特、大众、比亚迪等高端客户前装业务,发展前景广阔。 柔性OLED模组项目进展顺利。2018上半年长信科技OLED用ITO导电玻璃、硬质OLED高端减薄产品、硬质OLED显示模组贴合产品均已成功打入高端市场并获得国内外大客户的一致认可,目前可折叠柔性oled触控sensor项目已研发成功。柔性OLED可穿戴显示模组项目试生产顺利,预计于2019年9月起批量生产。新项目方面,长信科技已成功研制出搭载在柔性可折叠显示屏上的柔性触控sensor,已取得国际某终端大客户认证且很快进入量产。 下调盈利预测,维持买入评级。中报营收及净利润符合预期。由于对比克动力的股权投资收益转负,且短期内可能持续为负,将2019/2020/2021年归母净利润预测9.4/11.6/14.1亿元下调至8.9/11.1/14.1亿元。当前股价对应2019/2020年PE18/15X,处于较低估值水平,维持买入评级。
景旺电子 电子元器件行业 2019-09-03 45.29 -- -- 55.20 21.88%
55.20 21.88%
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营收增长符合预期,产能爬坡致毛利率承压。公司上半年营收同比增长25.37%,主要系江西景旺二期项目产量增加及合并景旺柔性收入(1.52亿)所致。上半年公司生产刚性线路板产品共211.68万平米、同比增幅16.56%;生产柔性线路板产品共60.11万平米、同比增幅45.29%。由于江西景旺二期仍处于产能爬坡阶段,且下游消费电子景气度不高,产能利用率不足导致毛利率由19Q1的29.9%下降至27.3%。 营运质量优良。上半年公司经营性现金流净额5.3亿元,高于同期归母净利润4.26亿,与净利润表现匹配度高。19年Q2应收账款周转率由去年同期的1.61提升至1.67。存货周转率由去年同期的2.88小幅下降至2.76。固定资产周转率由去年同期的1.83降至19Q2的1.18,主要是由于固定资产较去年同期大幅增加了90%,系江西二期项目投产转固及去年四季度并购景旺柔性(6.7亿资产)所致。公司为国内线路板行业精细化管理龙头,良率、成本控制都保持业内领先。2013-2018年,公司产能利用率达86%-95%,表明景旺电子的资产使用效率、产品与资产匹配程度高。 加码研发初见成效,聚焦汽车电子与5G创新周期技术储备。上半年公司研发投入1.35亿元,同比增长24.49%、占营业总收入比重4.72%。公司紧跟5G创新周期,在“5G高频天线板加工技术、高速板加工技术、功放用高频板加工技术、5G相关埋阻加工技术”等已实现技术储备并形成批量生产能力。在汽车电子领域公司也进行了积极的研发储备,实现了“ADAS系统用77G毫米波雷达微波板加工技术、ADAS系统用软硬结合板技术、新能源汽车用埋铜块技术”的量产能力。上半年,公司已进入中兴等核心通讯设备商供应链。 智能工厂优势显现,景旺柔性利润率仍有改善空间。分厂区来看,江西景旺厂区(PCB板)营收7.23亿元,同比增长47%;净利润1.40亿元,同比增长67%,智能工厂运营效率与盈利能力远好于其他工厂。珠海双赢(FPC板)营收1.52亿,净利润-0.43亿,拉低上半年毛利率及净利润表现,目前仍然处调整期。 维持盈利预测,维持买入评级。维持2019/2020/2021年归母净利润预测10.8/13.3/16.4亿元,2019/2020PE仅25/21X,看好公司下半年软硬板业务潜力,维持买入评级。
胜宏科技 计算机行业 2019-09-03 13.04 -- -- 16.12 23.62%
16.53 26.76%
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中报:1H2019营业收入15.93亿元,同比增长3.79%;实现营业利润2.61亿元,同比增长16.43%;实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元,比上年同期增长9.99%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.08亿元,同比增长2.00%。 多层板扩产项目部分竣工投产,业绩稳健增长。1H2019,双面板、多层板两项主营业务分别收入3.46亿元(yoy26.22%)、11.69亿元(yoy-2.97%),分别占比21.71%和73.41%。多层板仍是胜宏科技营收的主要来源,由于PCB多个下游景气度一般,胜宏业务拓展节奏放慢,营收增长主要来自双面板业务。 2Q2019毛利率28.9%环比提升2.5pct,净利率环比回升2.6pct。2Q2019毛利率28.90%,环比提升0.40pct,同比提升2.47pct;销售费用增加45%,销售费用率从2Q2018单季1.9%提升至5.2%,用于开发国内外市场。受毛利率影响,单季净利率15.08%,同比减少0.77pct,环比增加2.60pct,连续两季度环比上升,逐步走出淡季。 汽车及物联网PCB新厂有序扩产。2017年8月公司增发募资10.8亿元新增生产线,生产适用于新能源汽车及物联网的PCB产品。扩产项目以工业4.0为核心思想,将项目建设成为集自动化、信息化、数字化为一体的智慧绿色生态工厂,通过减少机器闲置以及替代人工的方式,大幅提升公司毛利率、运营效率和产品竞争力。 在建工程有所增加,预计下半年研发楼及厂房二工程将投产。产能方面,2016年启动的多层板扩产项目部分竣工投产,预计2019年底全面达产。投资活动现金仍为净流出,同比增加313%,占营收比重增加35pct;现金及现金等价物支出增加229.21%,占营收比重增加7.6%,体现在新车间设备订金及在建工程款增加。期末在建工程4亿元,其中研发楼及厂房二工程进度均达95%。 下调盈利预测,下调至增持评级。1H2019业绩略低于申万预期。受下游景气影响增速放缓,将胜宏科技2019/2020年收入预测从44/59亿元下调至36/43亿元,归母净利润预测从5.3/7.2亿元下调至4.4/5.0亿元,新增2021年营收及净利润预测48/5.8亿元。当前市值对应2019/2020年PE分别为24/21倍,保守考虑,从“买入”下调至“增持”评级。
安洁科技 电子元器件行业 2019-09-02 13.20 -- -- 16.36 23.94%
16.36 23.94%
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中报:2019年上半年实现营业收入13.86亿元,较上年同期下降5.50%;实现归属于上市公司股东的净利润1.78亿元,较上年同期下降25.08%。 1H2019营收同比下降5.5%,功能件营收成长抵消其他产品下降压力。消费类电脑及通讯产品功能件收入5.25亿元,同比上升18%,占营收比重38%;信息存储及汽车电子产品营收3.93亿元,占营收比重28%,同比下降18%;消费类产品及通讯产品金属结构件营收4.33亿元,同比下降14%,占营收比重31%。 综合毛利率24.6%,同比下滑7pct。功能件产品维持较高的毛利率33.2%,同比上升4.6pct,改善超预期;信息存储及汽车电子产品毛利率20.4%,显著下降12.5pct;金属结构件毛利率13.1%,同比下滑16.5pct。1H2019期间费用率18.1%,同比上升3.7pct。 受益于回款质量,经营性现金流好于利润表现。上半年经营活动产生的现金流量净额4.29亿元,同比大幅提升69%,主要由于中报应收票据及应收账款较年初大幅减少4亿。 非经常损益影响同比下降,扣非净利润改善明显。因子公司2018年未完成业绩承诺而需补偿上市公司的股份在报告期回购注销,分别确认1H2019营业外收入5.83亿元、公允价值变动损益-5.15亿元。投资收益、资产减值、营业外支出、其他收益等其他非经常科目金额较小,本期非经常损益对净利润影响额为0.85亿元,较去年同期2.37亿元大幅减少。1H2019扣非后净利润0.93亿元,同比大幅改善。 安洁科技专注于结构件、功能件,拓展3C、汽车等行业龙头客户。安洁科技专注于中高端消费电子产品的精密功能性器件和精密金属结构件的研发与生产,目前已经在智能手机、台式及笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴设备和智能家居、新能源汽车产品等精密功能性器件及精密金属结构件方面占据行业领先地位。按照“行业多样化与区域多样化”的经营策略,加强无线充电、5G通讯领域的开发,推动公司持续增长。 维持盈利预测,维持增持评级。由于2019年iPhone出货量预期较低,且威博精密2019年业绩承诺5.3亿预计难以完成,将2019/2020年营收预测40/48亿元下调至39/44亿元,将归母净利润预测从6.9/7.7亿元下调至4.8/5.6亿元,新增2021年收入及归母净利润预测49亿元/7.2亿元。安洁科技当前估值对应2019/2020年PE为21/18X,维持增持评级。
环旭电子 通信及通信设备 2019-08-29 13.20 -- -- 16.96 28.48%
17.66 33.79%
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公告:1)1H2019实现营业总收入146.04亿元,同比增长14.05%,归母净利润3.89亿,较上年同期微降0.67%。2)发布核心员工持股计划草案。 Q2营收同比增幅5%较Q1下降,内部结构呈差异。Q2营收69.3亿元,同比增长5%,环比下降10%。上半年工业类产品和消费电子类产品增幅最大,主要原因为:1)工业类产品2018年新增重要客户,该客户订单今年上半年持续增加;2)穿戴产品今年Q1订单明显增长,但Q2进入淡季。但电脑类产品和存储类产品受外部环境及客户订单减少影响,报告期营业收入同比出现下滑。7月营收32.8亿,同比增长37.5%,进入生产旺季。 Q2毛利率9.52%同比下降1.1pct,管理费用率上升0.4pct,营业利润率同比下降1.2pct。Q2毛利率受消费类及工业类产品结构上升而微降。管理费用增幅较大,主要由于公司2019年为扩充营运规模及增加海外据点,海外净资产占比从2018年末35%提升至39%,按季度使相关人事费用而大幅增加,单季管理费用率2.4%,单季管理费用与研发费用合计费用率同比上升0.4pct。基于以上两大因素,营业利润率2.64%,同比下降1.2pct。 面向中高层管理人员、核心技术人员授予股权激励。本激励计划拟向激励对象授予2,240万份股票期权,约占本激励计划公告日公司股本总额21.76亿股的1.03%。其中首次授予1,792.20万份,预留447.80万份,占本次授予权益总额的19.99%,预留激励对象由本激励计划经股东大会审议通过后12个月内确定。以526名中层核心管理人员及核心业务(技术)人员为主要激励对象,占本次激励总额72.86%。 以未来4年ROE≥10%为考核指标,注重成长质量。首次授予的股票期权以2019-2022各年度“净资产收益率不低于10%”为业绩考核目标,分别行权20%/20%/30%/30%。 行权价格为1元,假设2019年11月底首次授予期权,则2019-2023年期权成本摊销分别为220/2519/2403/1210/538万元,将在管理费用中列支,相较2018年6.01亿管理费用,该期权成本影响不在。近3年环旭电子加权平均ROE分别为11.3%/16.3%/13.2%,该激励方案有利于公司稳定发展,同时着重提升公司净利率、资产运行效率。 维持盈利预测,维持增持评级。维持2019/2020/2021年归母净利润预测13.7/15.7/17.8亿元。虽然海外项目盈利提升缓慢,但是看好环旭电子SiP封装在消费电子产品小型化中的应用,当前股价对应2019/2020年PE仅21/19倍,维持增持评级。
水晶光电 电子元器件行业 2019-08-29 12.57 -- -- 16.22 29.04%
16.40 30.47%
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中报:水晶光电营业收入11.47亿元,较去年同期增长26.99%;归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,较去年同期下降37.91%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.40万元,较去年同期增长31.32%。 成像光学、生物识别为营收主要成长动力,毛利率表现不及预期。成像光学占上半年收入8.19亿元,同比增长28%,占营收比重71%;生物识别收入1.5亿元,同比增长69%;新型显示收入1.8亿元,同比上升31%。成像光学毛利率22%,同比下降3.5pct;生物识别毛利率41%,同比上升6.7pct新型显示业务处于孵化期,毛利率0.6%。受业务结构波动影响,1H2019综合毛利率23.5%,同比下降3.6pct。Q2单季营收6.6亿,同比增长23%。Q2毛利率27%,同比0.8pct,环比显示改善8pct,逐步进入生产旺季。 三摄、3DSensing、屏下指纹三大趋势促进水晶光电业务发展。水晶光电抓住华为、oppo、vivo、小米等终端客户,提升高端机型的市场份额。水晶光电紧跟手机产业技术革新趋势,围绕双摄/多摄、3D成像、屏下指纹等技术积极布局新业务,均已具备量产能力。水晶将继续受益于双摄/三摄普及带来的增量需求、3Dsensing窄带滤光片的增量需求以及光学指纹镜头的全新需求,前者从2018H1起有所体现,因而基础产品面临价格竞争的情况下依然保持了营收稳定,后两者的业绩贡献从2018Q3开始体现。 投资收益影响减小,长期股权投资收益进一步上升。水晶于2014年12月底入股日本光驰,2015-2018年分别获得1587/2060/5320/8167万元投资收益。1H2018/1H2019长期股权投资收益3745万元/5743万元主要来自日本光驰,维持了高增态势。日本光驰主营光学成膜设备,下游应用广泛,营收及利润有望持续增长。1H2018,公司减持了日本光驰90.10万股股份,获得1.62亿元(含税)的投资收益,水晶持有日本光驰股权从18.48%降至16.45%,因此,1H2019投资收益6527万元较去年同期2.06亿元大幅减少。 下调盈利预测,维持增持评级。水晶光电中报归母净利润1.6亿元略低于申万宏源电子预期。由于三摄渗透率不断提升,以及LED芯片业务利润率低于预期,将2019/2020年营收预测从27.9/33.5亿元上调至29.6/33.8亿元,将2019/2020年归母净利润预测从4.6/5.7亿元下调至3.9/4.7亿元,新增2021年收入及净利润预测36.6/5.1亿元。当前股价2019PE34X,2019年公司处于产能储备及新需求培育期,生物识别、新型显示等新业务催化有望恢复利润率水平,维持增持评级。
工业富联 计算机行业 2019-08-20 14.78 -- -- 15.96 7.98%
16.61 12.38%
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2019H1,工业富联营业收入 1705.08亿元,同比增长 7.24%;实现归属于上市公司股东的净利润 54.78亿元,同比增长 0.62%。 2019H1下游需求增长乏力,工业富联营收增长 7%,加大研发投入为 5G 蓄力。工业富联电信、网络、服务器三大产品线市占率均已居于行业领先,2018年三大业务营收增速超过行业平均。2019H1,通讯设备业务营业收入同比增长 1.65%,云服务设备营业收入同比增长 15.08%,精密工具及工业机器人业务营业收入同比增长 15.22%。研发费用同比增长 18.66%(无资本化研发投入),已完成 5G 小基站、用户设备、MIMO 天线等 5G发展初期关键技术的开发,在 5G 云办公终端产品嵌入式模组等产品线建立了领先优势。 2019年,5G 宏基站已进入实质建设阶段,小基站及 CPE 产品有望于 2020年放量,工业富联通讯业务有望受益。 2019Q2单季净利润 26.04亿元,同比-6.70%。受产品结构调整影响,2019Q2毛利率降为 5.60%,环比减少 2.58ppts,同比减少 2.56ppts;营业利润率 2.77%,同比降低1.37pct,净利率 2.88%,同比减少 0.55ppts。 经营状况稳健良好,现金流净流出系集中偿还货款。2019H1,应付账款较上年同期降低23.44%至 525.82亿元,经营活动现金流从上年同期净流入 118.91亿元降为净流出 12.47亿元,主要系集中偿还贷款 61亿元。货币资金 554.04亿元,较上年同期减少 3.63%。上市以来募集资金到位,利息收入增加,2019H1财务费用为-3.76亿元。 工业物联网内部赋能和外部拓展初见成效,运营效率提升。2018年,已改造的熄灯工厂营收是 47.7亿。2019年 1月,工业富联被 WEF 评为灯塔工厂。上市一年以来,工业富联搭建了以“三硬三软”作为智能制造核心基础搭建 Fii Cloud 工业云平台,其中,三硬指工具、材料、装备;三软是工业大数据、工业人工智能、工业软件,目前已进行市场推广。 下调盈利预测,维持“买入”评级。受下游景气影响,半年报营收符合预期,净利润略低于预期。根据通信机构件需求量下降趋势及对综合毛利的影响,将 2019/2020/2021年归母净利润预测从 198/235/278亿元下调至 181/213/235亿元。 当前市值对应 2019年 PE为 17X,看好其明年 5G 业务放量以及工业互联网领域的领军地位,维持买入评级。
生益科技 电子元器件行业 2019-08-15 21.99 -- -- 27.82 26.51%
29.98 36.33%
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2019H1,生益科技营业收入59.73亿元,同比增长2.9%;实现归属于上市公司股东的净利润6.29亿元,同比增长18.02%,符合预期。H1营收同比微增2.9%,PCB业务提价。2019H1,覆铜板和粘结片、印制电路板两项主营业务收入占比分别为77.67%、21.01%。公司在营收增幅较低的情况下实现利润明显增长,这主要得益于5GPCB和CCL销量的提升,以及原材料铜的成本下降。覆铜板方面,营收同比减少2.32%,但由于营业成本同比下降7.6%,毛利率提升4.40pct至22.96%;印制电路板业务方面,生益电子产品结构调整显著,产品单价大幅提升至2978元/平米,毛利率增加9.13pct至32.73%,营收同比增加28.17%。 产业链转移,国产替代新机遇。2019Q2单季归母净利润379.55百万元,同比增长33.89%。2019Q2毛利率27%,环比提升6.7pct,同比提升2.8pt;期间费用率稳定,营业利润率14.2%,同比提升1.6pct,净利率提升至11.7%。经营活动现金流为10.79亿元,同比增长152%。受外部环境影响,高频高速CCL绝对龙头罗杰斯对华为中兴等通信公司禁售。生益科技在高频高速CCL产品有多年技术积累,PTFE及碳氢超低损耗产品均已能够实现国产替代。随着国产替代比例增大,生益科技高频高速覆铜板业务有望快速提升。 下游需求放缓,产品结构调整,产销量下降。受宏观经济影响,下游消费电子需求放缓,汽车电子下滑较大,除成本因素外,营收及利润的增长主要来自5G通信、服务器领域需求拉动。2019年上半年生产各类覆铜板4,363.20万平方米,同比减少0.99%;生产半固化片5,799.33万米,同比减少0.24%;生产印制电路板489.49万平方英尺,同比减少11.81%。销售各类覆铜板4,336.73万平方米,同比增加4.02%;销售半固化片5,825.72万米,同比增加2.13%;销售印制电路板463.62万平方英尺,同比减少15.46%。营业收入59.73亿元,同比增长2.9%。 维持盈利预测,维持“买入“评级。维持公司19/20/21年营业收入预测为143.4/170.0/190.8亿元,维持19/20/21年归母净利润预测分别为13.4/16.9/18.8亿元。5G高频高速板放量在即,生益科技有望成为核心,维持买入评级。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-08-15 39.00 -- -- 42.03 7.77%
51.16 31.18%
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公告:2019年上半年,公司实现营业收入93.39亿元,较上年同期减少1.49%;实现净利润6.09亿元,较上年同期增长41.60%。 H1营收微降1.49%,国内客户及消费电子增长优化收入结构。2019H1,公司实现营业收入93.39亿元,较上年同期减少1.49%。受iPhone出货量下滑影响,上半年通信用板63.7亿元,同比减少15.2%,营收占比68%;消费电子及计算机用板29.6亿元,同比增加51%,主要受益于可穿戴产品。2019Q2营收51亿元,同比增长11.37%。同时公司积极开拓国内市场,公司大中华地区实现营业收入30.62亿元,较上年同期增长20.49%。 Q2毛利率/营业利润率同比均提升3.3pct,净利率同比提升2.8pct。Q2毛利率21%,环比提升2.1pct,同比提升3.3pct。Q2销售费用、管理费用、研发费用分别增加30.6%、32.6%、46.8%;Q2财务费用-1.2亿元,主要由于利息收入4865万元同比大幅增加以及汇兑损失大幅减少(上半年财务费用-6215万元,较去年同期1.26亿元大幅减少,对本期归母净利润贡献较大)。单季营业利润5.12亿元,同比增长66%,营业利润率10%,环比提升4pct,同比提升3.3pct。Q2归母净利润4.24亿元,净利率8.3%,环比提升4pct,同比提升2.8pct,淡季盈利能力超预期。 新机备货进入旺季。iPhone新机9月发布,FPC及SLP作为上游元器件,已提前进入备货节奏。7月营收20.5亿元,环比上升14%,与产业节奏相符。由于新机采用MPI天线,鹏鼎供应的单机价值有望提升近10%,若新机销量符合预期,下半年营收有望接近去年同期水平。7月营收同比微降5%属微幅波动,不必过度解读。 鹏鼎为苹果FPC最核心供应商,2019年有望受益于新产品、新客户。2015-2018年,鹏鼎对苹果公司销售金额占营收比例分别为54%、61%、63%、70%,2018年第一大客户销售额增长20%,仍是拉动营收成长主力。2018年,鹏鼎已与华为展开了全面战略合作,作为向高端机型突破最快的国产品牌,将为鹏鼎FPC业务带来增量。在新产品方面,鹏鼎针对5G产品、汽车电子、生物医疗电子、透明电子产品等领域进行研发布局。 维持盈利预测,维持增持评级。维持2019/2020/2021年鹏鼎控股营收预测285/326/382亿元,归母净利润预测30/36/44亿元。当前市值对应2019/2020年PE为28/23X,鹏鼎是目前A股唯一能量产20um制程FPC以及高端HDI板的企业,看好全球第一大FPC企业长期发展潜力,维持增持评级。
环旭电子 通信及通信设备 2019-08-14 12.50 -- -- 14.92 19.36%
16.96 35.68%
详细
7月营收同比环比均高增,消费电子旺季来临。2019年 7月营业收入为 32.85亿元,较去年同期增长 37.53%,较 6月环比增长 35.44%,环旭电子配合手机、智能手表出货进入备货旺季,有望带动盈利能力提升。公司 2019年 1-7月营业收入为人民币 178.89亿元,同比增长 17.74%。 Q2营收同比增幅 5%较 Q1下降,内部结构呈差异。Q2营收 69.3亿元,同比增长 5%,环比下降 10%。上半年工业类产品和消费电子类产品增幅最大,主要原因为:1)工业类产品 2018年新增重要客户,该客户订单今年上半年持续增加;2)穿戴产品今年 Q1订单明显增长,但 Q2进入淡季。但电脑类产品和存储类产品受外部环境及客户订单减少影响,报告期营业收入同比出现下滑。 Q2毛利率9.52%同比下降1.1pct, 管理费用率上升0.4pct,营业利润率同比下降1.2pct。 Q2毛利率受消费类及工业类产品结构上升而微降。 管理费用增幅较大,主要由于公司 2019年为扩充营运规模及增加海外据点按季度使相关人事费用而大幅增加,单季管理费用率2.4%,单季管理费用与研发费用合计费用率同比上升 0.4pct。基于以上两大因素,营业利润率 2.64%,同比下降 1.2pct。 从 Apple Watch 到 Airpods、QSiP,环旭 SiP 业务受益于高端可穿戴设备小型化趋势。 Apple Watch 4增加了心率传感及摔倒检测,延续智能进阶之路。随着 Airpods 设计微型化,环旭电子有望参与下一代 Airpods Sip 模组制造。2019年 2月,与高通子公司签订合资协议,拟在巴西投资设立合资公司,为研发、制造具有多合一功能的 SiP 模块产品,应用于智能手机、物联网等相关设备;3月发布的 ZenFone Max Shot 及 Max Plus 已搭载环旭与高通合作的第一款 Qualcomm Snapdragon SiP 芯片。 维持盈利预测,维持增持评级。维持 2019/2020/2021年归母净利润预测 13.7/15.7/17.8亿元。虽然海外项目盈利提升缓慢,但是看好 SiP 封装应用及盈利能力提升,当前股价对应 2019/2020年 PE 仅 18/16倍,维持增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名