投资要点: 事件:公司公布了2017年半年度业绩预告,预计今年上半年实现的的归母净利润是1.48亿元-1.72亿元,同比增长90%-120%,业绩超预期。 点评: 业务增长、非经常性收益带动公司业绩高增。公告显示,公司上半年围绕“‘旅游×互联网×金融’,建设大旅游生态圈”战略,深化构筑以机票为入口、以旅游为核心、以金融为翅膀、以互联网为手段的产业生态圈,夯实旅游全产业链布局。一方面,公司巩固其在机票分销领域的龙头优势,并通过深挖市场及客户需求,不断丰富旅游产品,促进旅游业务发展;另一方面,公司进一步加强金融与大旅游生态圈各业务版块的融合,整合业务平台和行业资源,积极创新旅游和金融产品,提升收益空间。因此,公司2017年上半年经营业绩取得较好增长。此外,公司上半年非经常性损益对公司净利润的影响金额达到7400万元,是公司上半年业绩预计高速增长的重要原因。 机票代理全国第一,包机业务利于降低成本。公司多年来深耕机票代理市场,目前已发展成为全国最大的机票代理商。2016年,公司机票代理交易规模是400亿元,同比快速增长39.37%。随着公司机票代理业务下游旅行社客户的增多,公司逐渐形成了包机业务。目前,公司的包机业务已经覆盖了18个口岸、10个国家,涉及26条航线和300架次。公司包机业务的发展目标是,依托下游庞大的旅行社客户,进一步扩大包机规模,成为“虚拟航空公司”,即拥有强大分销能力的无机承运人。 从旅游B2B平台切入,打通旅游全产业链。公司通过投资八爪鱼和欣欣旅游两个B2B平台,从汇集众多旅游产品供应商和分销商资源的中间环节介入旅行社业务,有利于快速连通产业链上下游环节。从B2B平台切入旅行社业务后,公司投资了喜游国旅,致力于掌握以东南亚国家为主的旅游目的地资源。同时,公司增资了腾邦旅游,通过合伙制模式进行门店扩张,增强获客能力,有利于掌握下游客源。 定增获批:协同线上、线下资源,升级差旅管理服务。公司拟向包括公司实控人在内的不超过五名特定对象发行股份,募集资金不超过7.98亿元。本次发行的定价基准日是发行期首日,发行方案已获得批文,且认购对象报价环节已结束。本次定增将用于“O2O国际全渠道运营平台”及“差旅管理云平台”的建设。若项目建设进展顺利,则有利于公司协同线上线下资源;有利于公司继续扩大差旅管理业务的规模,对公司业绩持续增长是利好。 维持谨慎推荐评级。公司上半年业绩超预期,上调公司2017-2018年EPS至0.42元和0.49元,对应PE分别为30倍和26倍。维持谨慎推荐评级。风险提示:航空公司代理政策变动带来的风险,旅行社行业竞争加剧,互联网金融政策风险。

长远来看,公司接待客流仍有较大的提升空间。一是张家界市旅游资源丰富,近年来旅游市场景气度高且有望延续;二是张家界市政府积极发展全域旅游战略,在重点发展武陵源核心景区的同时大力促进市内东线、西线和南线旅游资源的开发与发展,有望扩大当地旅游市场规模;三是张家界周边高铁、公路加紧建设将给当地旅游市场带来极大利好,加之荷花机场扩建的完成为旅客量的增长带来的空间;四是公司新任管理层目标明确,提出要重视公司绩效,整合张家界市内优质资源,推动公司向百亿市值迈进。 环保客运客流有望继续平稳增长。环保客运票价包含在武陵源核心景区门票价中,而武陵源核心景区作为张家界最著名的景点,在张家界市政策大力支持发展旅游业、交通逐步完善、旅游市场持续火爆的背景下,其客流也将保持增长的态势;同时,武陵源核心景区门票存在提价的可能性,因此公司环保客运业绩仍有提升空间。 定增打造大庸古城项目,发力文化休闲游。公司定增募集12亿元打造大庸古城项目的事项已经获得证监会批准。预计大庸古城将于2018年9月建成开业,公司预计大庸古城建成后将实现年营业收入4.85亿元,净利润1.85亿元,将大幅增厚公司业绩,且将助力公司从观光游向休闲度假游升级,增加公司的盈利增长点,有利于公司的长远可持续发展。 控股股东增持,彰显发展信心。公司2017年6月15日的公告显示,2017年5月25日-6月5日,公司的控股股东经投集团累计增持数量3,684,274股,占公司股份总数的1.15%。基于对公司未来发展前景的坚定信心和对公司股票价值的合理判断,公司控股股东将在6个月内继续增持公司股份,最高不超过公司已发行总股份的2%(包含此次增持股份)。 投资建议。预计公司在2017、2018年的EPS为0.23元和0.25元,对应PE分别为46倍和42倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。天气不佳或导致景区客流不及预期,景区周边交通建设低于预期,大庸古城项目推进不及预期。

华侨城入主,公司实控人拟变更为国资委。6月29日,华侨城西部投资、西安曲江文化控股有限公司(以下简称“曲江文化控股”)、西安曲江文化产业投资(集团)有限公司(以下简称“曲江文投”)三方签署了《华侨城西部投资有限公司、西安曲江文化控股有限公司关于西安曲江文化产业投资(集团)有限公司增资扩股框架协议》。华侨城西部投资拟对曲江文投进行增资取得曲江文投51%的股份并成为其控股股东。曲江文投的全资子公司西安曲江旅游投资(集团)有限公司(以下简称“曲江旅游集团”)为公司的控股股东,持有公司已发行股份的51.66%。本次增资后,华侨城西部投资通过曲江文投、曲江旅游集团间接拥有的公司权益将超过公司已发行股份的30%,公司实际控制人将由西安曲江新区管理委员会变更为国务院国有资产监督管理委员会。华侨城是全国领先的“旅游+地产”双主业公司,具有开发、经营、复制主题乐园、旅游地产的丰富经验,品牌知名度高,盈利能力较强。此次增资扩股事项将为公司带来华侨城先进的运营管理经验,并有助于公司借助华侨城雄厚的资金实力、丰富的旅游资源增强公司业务竞争力和盈利能力。由于该增资扩股事项涉及审批流程较多,审批周期存在不确定性,本次交易仍面临一定的审批风险。 建设丝绸之路经济带,西安市打造文化旅游中心。西安市被确定为丝绸之路经济带上的内陆型改革开放新高地,并将积极建成金融商业物流中心、机械制造业中心、能源储运交易中心、文化旅游中心、科技研发中心、高端人才培养中心的六大中心。在贯彻落实丝绸之路经济带“一高地六中心”的建设过程中,西安市首先打造文化旅游中心具有可行性和必要性,看好西安市在文化旅游中心建设上的前景。 控股股东旅游资源丰富,公司存在注入资产可能性。公司的控股股东曲江文化产业投资(集团)有限公司旗下具有丰富的旅游资源,公司作为其控股股东旗下唯一的上市平台,符合“小公司大集团”的特点,若陕西省、西安市的国企改革加快推进,旅游行业凭借其竞争性特点有望走在国企改革的前沿,公司存在注入控股股东集团资产的可能性。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为0.34元和0.38元,对应PE分别为58倍和52倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:毛利率提高不及预期、宏观经济不景气或降低居民消费欲望。

事件: 6月30日,公司公告称,公司全资子公司中国免税品(集团)有限责任公司(以下简称“中免公司”)为首都机场国际免税业务招标项目第一标段的第一中标候选人,日上免税行(中国)有限公司(以下简称“日上中国”)为首都机场国际区免税业务招标项目第二标段的第一中标候选人。同时,公司还公告,中免公司以人民币3882万元收购日上免税行(上海)有限公司和日上免税行集团有限公司合计持有的日上中国51%的股权。 点评: 成功中标首都机场免税业务,规模效应将大大增强。中免公司中标了首都机场T2航站楼的免税经营权,日上中国中标了T3航站楼的免税经营权,而由于中免公司控股了日上中国,因此中免公司是首都机场免税经营权招标项目的最大赢家。T2、T3两个航站楼的零售免税品经营面积分别是3603平方米和11400平方米,此次中标项目的经营期限是8年。从T2、T3两个标段的财务条件来看,T2是首年8.3亿元的保底销售额附加47.5%的扣点率,T3是首年22亿元的保底销售额附加43.5%的扣点率。一方面,若按照目前中免公司的毛利率计算,则在高扣点率下,首都机场免税业务或出现亏损。另一方面,按照首都机场2016年44亿元的免税销售额计算,中免此次中标后会使得公司的营收规模大幅增长,有利于发挥规模效应,降低采购成本,提高毛利率。若毛利率有效提高,则首都机场免税业务运营首年仍有望实现盈利。 内生增长有望保持强劲,利好短期业绩提升。预计公司2017年对内生增长贡献最大将是三亚国际免税城。首先,2016年以来,三亚市大力整治旅游市场乱象,三亚旅游形象得到很大的改善。其次,韩国游在萨德系统事件后预冷,而三亚具有和韩国相似的海岛游、免税购物的旅游要素,或将发挥替代效应,分流原有的韩国游游客。再者,三亚机场于2016年10月份完成扩建,扩建后机场吞吐量将增加25%-50%,为三亚游客的进一步增长提供了基础性条件。此外,免税巨头DFS中具有多年管理经验的Mr.Lee被聘任为中免公司的COO,他表示要加大力度提高三亚免税购物城的游客进店率和购买转化率,并致力于提高客单价,三亚免税城业绩提升值得期待。最后,复星集团投资打造的亚特兰蒂斯项目涵盖了吃、住、游、娱、购等多种旅游要素,其将于今年10月开业,由于该项目距离三亚免税购物城只有2.5公里,预计该项目的开业将为三亚免税购物城带来更多的客源。事实上,2017年1-4月份,海南离岛免税商品销售额为31.76亿元,同比增长20.44%,增速同比加快16.62个百分点,反映三亚离岛免税业务增长势头良好。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为1.03元和1.23元,对应PE分别为29倍和25倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:毛利率提高不及预期、宏观经济不景气或降低居民消费欲望。

事件: 公司6月23日晚间公告称,公司的控股子公司乌镇旅游股份有限公司收到桐乡市财政局给予的2.61亿元补助。 点评: 获得2.61亿元政府补助,利好乌镇可持续发展。公告显示,公司控股子公司乌镇旅游股份有限公司(以下简称“乌镇旅游公司”)收到桐乡市财政局《关于要求乌镇旅游股份有限公司将财政补贴用于乌镇古镇保护与品牌宣传推广的函》,鉴于乌镇旅游公司对桐乡市文化产业做出的突出贡献,为大力支持乌镇古镇保护与品牌宣传推广,桐乡市财政局经研究决定对乌镇旅游公司给予补助,补助金额总计2.61亿元,并要求乌镇旅游公司将该项财政补贴全额用于乌镇古镇保护与品牌宣传推广。此次乌镇旅游公司获得巨额政府补助金(该笔补助金占公司2016年利润总额的26.54%)将有利于公司加大对乌镇景区的保护力度,进一步改善景区的游览环境,有利于提高游客体验;同时,运用补助金对乌镇进行品牌宣传有利于进一步提高乌镇的知名度,对乌村的客流培育也具有促进作用。预计该笔政府补贴将会通过营业外收入对公司2017年的业绩产生积极影响。 乌镇门票提价确定,利好公司业绩提升。乌镇东栅和西栅的提价幅度分别是20%和25%。预计将有大量游客在门票正式加价之前游览乌镇,或使得公司一、二季度业绩同比快速提升;从中长期来看,乌镇凭借其较强的品牌效应和良好的口碑,预计门票提价对其游客量的负面影响会逐渐消除,而门票价格的提升最终会推动乌镇客单价的提升,预计在量价齐升的背景下,公司2018年的营业收入有望快速增长。 新建酒店开业,古北水镇业绩有望持续爆发。为了满足日益增长的游客需求,古北水镇不断完善配套设施建设。2016年国庆期间,古北之光酒店开业,使得景区中的客房总数升至1275间,有利于过夜游客扩容。随着景区客房的增多,过夜游客数有望继续增长,从而带动景区的房费、餐饮收入提升,有效提高景区的客单价,提升景区的整体盈利能力。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017、2018年的EPS分别为0.74元和0.82元,2017-2018年对应PE分别为28倍和25倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示。行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

事件: 公司6月15日晚间公告称,公司控股股东在2017年5月25日-6月15日合计增持了1.15%公司股份,公司计划继续增持。 点评: 控股股东增持公司股份,彰显未来发展信心。公告显示,2017年5月25日-6月5日,公司的控股股东经投集团通过深圳证券交易所交易系统增持了公司股份870,000股,占公司股份总数的0.27%,成交均价为10.26元/股;2017年6月6日-6月15日,经投集团通过深圳证券交易所交易系统增持了公司股份2,814,274股,占公司股份总数的0.88%,成交均价为10.59元/股。至此,经投集团累计增持数量3,684,274股,占公司股份总数的1.15%。增持后,公司控股股东合计持有公司31.17%的股份。基于对公司未来发展前景的坚定信心和对公司股票价值的合理判断,公司控股股东将自2017年5月25日起6个月内通过深圳证券交易所交易系统(包括但不限于集中竞价和大宗交易)继续增持公司股份,最高不超过公司已发行总股份的2%(包含此次增持股份)。 定增打造大庸古城项目,利好公司业绩提升。公司此次非公开发行股票数量不超过115,495,668股,募集资金总额不超过12亿元。发行对象是包括公司控股股东经投集团等在内的不超过9名特定对象。其中公司控股股东经投集团认购金额不低于1亿元,发行价格为不低于10.39元/股(分红后调整价格为10.31元/股)。大庸古城项目将依托张家界的自然资源优势,通过奇门遁甲、古城穿越、三元宫等核心项目,在传承民族民间文化资源的基础上,积极建设具有湘西特色的文化休闲旅游综合体,结合演艺产品、休闲娱乐、旅游购物等形式,促进文化与旅游互动发展。项目建设有利于丰富公司的旅游产品结构,并有望与现有景区、环保车、索道、观光电车及旅行社等板块形成联动效应,构筑完整的旅游产品体系。公司预计,大庸古城项目运营正常年份的营业收入是4.85亿元,净利润是1.85亿元;同时,预计该项目将于2018年10月开业运营,从2018到2022年每年的项目达产率分别是30%、60%、80%、90%和100%。因此,随着大庸古城对客流的逐步培育,公司业绩有望逐年增厚。 交通网络逐步完善,客流增长值得期待。早在2016年,张家界市已经明确将黔张常高铁、张桑高速公路、荷花大道、武陵山大道等项目列为十大重点工程。其中,黔张常高铁将于2019年通车,张桑高速将于2018年通车。高铁网络建设有利于扩大景区覆盖的客源范围,增强景区对游客的吸引力。而公路交通的完善将进一步方便游客自驾出行,顺应自驾游快速发展的趋势。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS 分别为0.21元和025元,对应PE分别为51倍和42倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示。项目建设周期、发展计划和经营业绩等不及预期,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

项目所在地旅游资源优质,发展前景良好。公司公告显示,本次预中标的项目所在地位于赣西中部的宜春市明月山温泉风景名胜区,距离宜春市区15公里。明月山拥有国家级风景名胜区、国家5A景区等多项桂冠,是集生态游览、休闲度假等为一体的山岳型风景名胜区。人文历史方面,中国佛教禅宗五大宗派之一的沩仰宗发源于此,嫦娥奔月、龙王菩萨的传说千古流传。而风景区内温汤的富硒温泉更是久负盛名,每年吸引大量游客前往。明月山温泉风景名胜区自然风光优美,文化资源丰富,具有发展旅游演艺的基础。公司将在当地优秀旅游资源的基础上,打造高质量的旅游演艺产品,助力景区提升旅游功能、品质和规格,增强景区对游客的吸引力。 品牌实力获认可,轻资产模式扩张不断。本项目的盈利方式是,公司为宜春市明月山旅游投资有限公司提供一揽子服务(包括千古情节目导演、规划概念性方案设计、互动项目概念性设计、品牌授权和开业筹备)并收取一揽子服务费2.7亿元。此外,当项目进入正常运营阶段,公司将委派相关工作人员对该项目进行运营管理,并按照该项目门票年收入收取管理费。该景区将于2018年10月1日开始试营业。此次合作,是公司继宁乡炭河里文化主题公园项目、西樵镇听音湖片区旅游演艺项目落地后的又一次复制推广,标志着公司这一全新模式已得到市场认可,开创了国内旅游演艺轻资产运营的先河。该项目位于我国中南部,有利于公司深入挖掘当地旅游市场,进一步扩大在旅游演艺市场上的占有率。轻资产经营模式将支撑起公司又一核心业务板块,将对公司今后的利润产生积极的影响,符合公司的长远发展规划。 拟定增募资40亿元,实施“六个宋城”战略。公司2017年3月13日发布定增预案,拟定增募集资金不超过40.17亿元用于打造“澳大利亚传奇王国项目”、“世博大舞台改扩建项目”、“漓江千古情项目”、“张家界千古情项目”、“演艺科技提升及科技互动项目”以及“大型演艺女子天团‘树屋女孩’项目”。若此次定增募资进展顺利,则公司将进入新一轮扩张周期,继续抢占热门旅游目的地的演艺市场;同时澳大利亚项目是公司迈出国际化步伐的象征,有利于提高公司品牌的国际知名度;科技项目的实施有利于进一步提升游客的观赏体验;树屋女孩项目的实施则有利于公司储备人才、打造IP。 投资建议:预计公司2017-2018年EPS分别为0.80元和0.96元,对应PE分别为27倍和22倍,维持谨慎推荐评级。

项目所在地旅游资源优良、交通便利,发展前景良好。公司此前的公告显示,该旅游演艺项目位于佛山市西樵镇听音湖片区,占地面积约62亩。该听音湖片区位于珠三角经济圈与广佛经济圈的核心腹地,地处西樵山风景名胜区的西北麓。而西樵山风景名胜区是国家重点风景名胜区、国家5A级旅游景区,景区拥有六千多年的人文历史,独具历史文化景观资源的稀缺性,是全国开发岭南文化特色旅游产品的最佳地区之一。听音湖片区交通路网发达,可无缝直达佛山一环、广明高速、珠二环、佛开高速等多条高速路,实现2小时内畅达深圳、东莞、中山等珠三角核心城市及港澳地区,30分钟内可到达多个轨道交通枢纽。未来,佛山地铁二号线将在片区内规划设置“听音湖站”,广珠铁路将设置“西樵客运站”。多维度的交通网络及轨道交通接驳,有利于西樵山风景名胜区的旅游市场价值不断提升。 综合来看,项目所在地听音湖片区旅游资源质地优良,同时位于经济发达、旅游需求旺盛的珠三角,加之交通便利,发展前景值得期待。 轻资产模式再下一城,公司进入扩张快车道。本项目的盈利方式是,公司为南海区樵山建设投资有限公司提供一揽子服务(包括千古情节目导演、规划概念性方案设计、互动项目概念性设计、品牌授权和开业筹备)并收取一揽子服务费2.6亿元。此外,当项目进入正常运营阶段,公司将委派相关工作人员对该项目进行运营管理,并按照该项目门票年收入的20%收取管理费。至于项目日常运营的所有成本费用均由南海区樵山建设投资有限公司负责。因此,听音湖这一轻资产项目的中标,使得公司在不需投资大量资金的情况下进入珠三角旅游市场,扩大宋城在华南地区的知名度,快速高效地扩大宋城的旅游演艺版图。公司方面表示,目前,国内众多旅游文化休闲项目与公司积极接触,对宋城的品牌和专业运作能力有巨大的需求。公司将持续通过自主投资及轻资产输出模式不断增强公司的竞争能力和巩固行业地位,为公司的长远发展创造更大的经济效益。 投资建议:预计公司2017-2018年EPS分别为0.80元和0.96元,对应PE分别为27倍和23倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:项目建设不及预期,居民旅游消费偏好发生改变,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

综合毛利率下滑,期间费用控制效果良好。2017年一季度,公司的综合毛利率是16.99%,同比下滑2.64个百分点。期间费用率方面,公司的销售费用率是8.13%,同比下降1.03个百分点;管理费用率是4.24%,同比下降1.03个百分点;公司的财务费用同比高速增长73.53%,这主要是由于贷款利息和汇兑损失增加所致。总的来看,公司的期间费用率是13.75%,同比下降1.71个百分点,费用控制效果相对良好。而公司归母净利润增速快于营收增速的原因是公司的少数股东损益率和实际所得税率同比下降所致。 组团出游比例继续提高,欧洲游增长复苏。旅行社组织的出境游人数在出境游总人数中的占比呈上升趋势。数据显示,该比例从2010年的28.99%提高到2016年的41.35%。此外,欧洲游线路的恢复性增长有望推动公司业绩快速提升。2017年一季度,我国赴欧洲旅游的游客数同比高速增长103%,其中,通过组团方式去往欧洲的游客同比增长113%。 随着二、三季度旅游旺季的到来,我国将会有更多游客赴欧洲旅游,预计全年赴欧游客将同比增长10%左右。由于公司的欧洲游线路产品在旅游服务业务中占有较大的比例,且公司起源于德国地接社,在欧洲游市场上拥有良好的产品设计、服务的能力,预计能分享欧洲游恢复增长带来的红利。 拟定增募资72亿元,打通旅游服务全产业链。公司2017年1月份发布了定增预案修订稿,拟募集资金72亿元建设国内营销总部二期项目、公民海外即时服务保障系统项目、凯撒邮轮销售平台项目和凯撒国际航旅通项目。随着增发流程的推进,各建设项目进展有望加快,利好公司深化航旅结合的经营模式,打通旅游产业链,提高盈利能力和客户体验,扩大传统旅行社业务和邮轮游业务的市场占有率,从而增厚公司业绩。 目前市价低于股东增持、定增最低价,具有一定的安全边际。公司二股东的一致行动人宁波凯撒世嘉资产管理合伙企业2017年2月7日、8日、16日和17日多次增持公司股份,增持均价是14.65元,增持总市值是2960万元,增持金额占公司总市值的比例约为0.26%,表明股东对公司发展具有信心。从定增发行价格来看,本次非公开发行价格将不低于15.65元/股。综合来看,公司股东的股份增持价格、定增方案确定的增发最低价均为公司股价提供一定的支撑。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017年、2018年EPS至0.39元和0.48元,对应PE分别为37倍和30倍。维持谨慎推荐评级。

投资要点: 事件:公司公布了2017年一季报,一季度实现营业收入20.42亿元,同比下降14.04%;实现归母净利润8666万元,同比增长9.54%,业绩基本符合预期。 点评: 毛利率明显提高,归母净利润实现较快增长。2017年一季度,公司的营业总收入同比下降14.04%,主要是受营改增政策影响及整合营销业务季度性波动所致。毛利率方面,公司一季度的综合毛利率是26.83%,同比提升3.78个百分点。期间费用率方面,公司的销售费用率是11.51%,管理费用率是5.66%,财务费用率是0.84%,分别同比上升1.02个百分点、1.45个百分点和0.31个百分点。综合来看,在营收下滑的情况下,公司归母净利润仍实现较快增长是因为综合毛利率的提升。 景区、酒店业务表现良好,整合营销业务下滑明显。景区业务方面,乌镇景区一季度接待游客人次与去年同期基本持平,营业收入同比增长9.77%。4月1日,乌镇景区推出“乌村+乌镇互联网国际会展中心观光游套餐”,精准对标市场需求,丰富游客游览体验,乌村、乌镇业绩增长值得期待。同时,古北水镇景区表现出良好的成长性,一季度接待游客人次和营业收入较去年同期分别增长105.61%和73.36%,业绩持续释放。酒店业务方面,一季度,中青旅山水酒店荣获“中国酒店业最具影响力酒店管理公司”等奖项,实现的营业收入同比增长15.96%。整合营销业务方面,中青博联中标第九届中国花卉博览会运营管理项目,助力2017中国国际大数据产业博览会、国家旅游局文明旅游公司活动等大型会议和项目,业务表现出良好发展态势。但受营改增政策及季度性波动影响,中青博联一季度营业收入同比大幅下降48.15%。 乌镇门票提价确定,利好公司业绩提升。乌镇东栅和西栅的提价幅度分别是20%和25%。预计将有大量游客在门票正式加价之前游览乌镇,或使得公司一、二季度业绩同比快速提升;从中长期来看,乌镇凭借其较强的品牌效应和良好的口碑,预计门票提价对其游客量的负面影响会逐渐消除,而门票价格的提升最终会推动乌镇客单价的提升,预计在量价齐升的背景下,公司2018年的营业收入有望快速增长。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017年-2018年的EPS分别为0.74元和0.89元,对应2017-2018年的估值分别是28倍和23倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:古北水镇、乌村客流低于预期,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

事件:公司发布了2016年年报及2017年一季报,2016年全年实现营业收入223.90亿元,同比增长5.16%;归属于上市公司股东的净利润18.08亿元,同比增长20.07%,业绩符合预期。2016年公司拟10转10派10元。2017一季度,公司实现营业收入57.81亿元,同比增长10.54%;实现归属于上市公司股东的净利润7.18亿元,同比增长3.08%,业绩符合预期。 盈利能力提升,2016年业绩快速增长。2016年,公司的综合毛利率是25.07%,同比上升0.64个百分点;期间费用率是12.63%,同比下降0.44个百分点。其中,财务费用是-4150万元,同比大幅减少,主要是由于2016年汇兑损失大幅减少所致。综合来看,公司综合毛利率的提升和期间费用率的下降是公司归母净利润增速快于营业收入增速的主要原因。分季度来看,公司一季度实现的归母净利润对全年的归母净利润贡献最大,占比达到38.53%,这符合公司多年来的经营规律(由于一季度是海南的旅游旺季,三亚免税购物城的业绩贡献较大)。从增速来看,公司第四季度的业绩增速最快,营收和归母净利润分别同比增长8.14%和85.55%。第四季度归母净利润高速增长的原因包括:(1)综合毛利率同比提升3.42个百分点;(2)海南省旅游市场回暖明显。 旅游服务业务低速增长,商品贸易业务表现良好。2016年,公司的旅游服务业务实现营业收入126.55亿元,同比增长2.64%,在营业总收入中的占比同比下降1.39个百分点至56.52%,该业务的毛利率同比下降0.73个百分点至8.92%。具体来看,旅游服务业务中的出境游业务和入境游业务出现下滑,营收分别同比下降3.81%和21.46%;国内游营业收入同比增长7.45%。而公司的商品销售业务实现营业收入93.79亿元,同比增长8.81%,在公司营业总收入中占比41.89%,同比上升1.41个百分点;该业务毛利率同比提升1.25个百分点至45.02%,主要是免税商品销售业务毛利率提升所致。 一季度毛利率下滑,归母净利增速慢于营收增速。2017年一季度,公司的综合毛利率是30.14%,同比下降1.07个百分点;期间费用率是11.21%,同比下降0.46个百分点。总的来看,综合毛利率的下降是公司归母净利润增速慢于营收增速的主要原因。在现金流方面,由于一季度公司支付了免税业务投标保证金,导致公司经营活动产生的现金流量净额同比大幅减少68.7%。 维持谨慎推荐评级。公司今年以来相继中标多个免税品业务项目,利好公司业绩提升。预计公司2017-2018年EPS分别为2.05元和2.28元,对应PE分别为26倍和23倍,维持谨慎推荐评级。风险提示。中标项目业绩不及预期,免税品市场景气度或下滑等。

事件:公司公布了2017年一季报,一季度实现营业收入2.34亿元,同比增长5.96%;实现归属于上市公司股东的净利润2894万元,同比增长1.12倍,业绩超预期。 点评: 毛利率明显提高,归母净利润高速增长。公司一季度的营业成本是1.43亿元,同比下降1.84%。在营业收入同比增长5.96%的情况下,公司的营业成本同比下降推动综合毛利率同比明显上升4.87个百分点至38.66%。综合毛利率的上升是推动一季度归母净利润高速增长的主要原因。期间费用方面,公司一季度的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.14个百分点、上升1.12个百分点和下降0.83个百分点。总的来看,公司的期间费用率同比略微上升0.15个百分点至22.92%。 轻资产运营模式,成长性相对平稳。公司的景区运营管理业务风险较小,取得收入的波动性不大。一方面,该模式避免了一般景区开发类公司初始大量资金和重资产的投入,轻资产的运营管理模式使得公司的资金压力小。另一方面,公司不需要面临早期客流培育不及预期带来的经济损失,收入稳定。但是,公司景区运营管理业务的这种轻资产模式也使的公司的收入弹性小,难以获得客流快速增长或爆发带来的经济红利,故公司的景区运营管理业务业绩成长性表现平稳,增速相对缓慢。在居民消费升级、旅游消费需求日益提高、交通改善、政府支持旅游业发展的背景下,西安市旅游市场有望保持快速增长的态势,利好公司运营管理的景区客流提升,并有利于公司提高分成门票收入和经营性收入。因此,预计公司景区运营管理业务的业绩仍能实现平稳增长。 建设丝绸之路经济带,西安市打造文化旅游中心。西安市被确定为丝绸之路经济带上的内陆型改革开放新高地,并将积极建成金融商业物流中心、机械制造业中心、能源储运交易中心、文化旅游中心、科技研发中心、高端人才培养中心的六大中心。在贯彻落实丝绸之路经济带“一高地六中心”的建设过程中,西安市首先打造文化旅游中心具有可行性和必要性,看好西安市在文化旅游中心建设上的前景。 控股股东旅游资源丰富,公司存在注入资产可能性。公司的控股股东曲江文化产业投资(集团)有限公司旗下具有丰富的旅游资源,公司作为其控股股东旗下唯一的上市平台,符合“小公司大集团”的特点,若陕西省、西安市的国企改革加快推进,旅游行业凭借其竞争性特点有望走在国企改革的前沿,公司存在注入控股股东集团资产的可能性。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017、2018年基本每股收益分别为0.34元和0.38元,对应估值分别为62倍和55倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:景区游客增长不及预期;丝绸之路经济带文化旅游中心的建设低于预期;国企改革推进缓慢等。

投资收益大幅下滑,归母净利润下降明显。受2016年一季度高基数的影响,公司一季度的营业收入同比下降9.89%。在毛利率方面,公司一季度的综合毛利率是45.7%,同比提升1.35个百分点。在期间费用方面,财务费用率同比下降0.92个百分点至-0.08%,这主要是由于去年计提短期融资借款利息而本期没有短期融资所致;同时,公司的销售费用率和管理费用率分别同比下降0.12个百分点至1.29%和上升1.99个百分点至18.36%。总的来看,公司的期间费用率同比上升0.95个百分点至19.57%。另外,由于公司投资的华安证券今年一季度未派发现金分红,导致公司的投资净收益同比大幅下滑98.64%至20万元,拖累公司归母净利润出现明显下降。 游客数有望较快增长,酒店业务减亏利好业绩提升。首先,随着公司与驴妈妈正式开展合作,景区门票销售和索道票销售有望快速增长;同时,杭黄高铁、皖赣复线和郑合高铁的即将开通,有望带动景区客流实现较快增长,利好公司业绩提升。其次,酒店业务方面,2015年山下酒店亏损约3000万元,2016年减亏1000多万元,预计在持续推动酒店市场化改革,加大酒店管理人员绩效考核力度的背景下,公司山下酒店有望在2018年实现扭亏。此外,山上酒店未来的发展将更加重视服务品质的提升,且房价定价将朝市场化的方向发展,因此在旺季客房供不应求时,山上客房提价空间将扩大。 宏村、太平湖项目稳步推进,对外合作利好外延扩张。宏村项目有望于2017年落地,公司表示尽量争取控股权;太平湖项目稳步推进,积极实施“旅游+体育”战略,大力发展体育休闲度假游,有助于旅游业态升级。公司积极与祥源控股、含元资本合作,着力推动旅游资源挖掘、开发和储备,提高资本运作专业化水平,有利于加快公司外延扩张步伐。 东黄山开发利于景区扩容,助力转型休闲度假游。东黄山开发将为公司带来如下利好:(1)在东黄山交通逐步完善的情况下,公司有望引导更多游客从东部进山,有效缓解目前南大门进山通道的压力;(2)东黄山区域的东海景区和谭家桥镇的开发是黄山风景区的对外延伸,有利于旺季分流游客,扩大景区的游客容量;(3)东黄山开发更加注重休闲度假游内容的探索发展,有望推动景区从观光游向休闲度假游升级,摆脱单一门票经济,促进多种业态共同发展,推动营收、利润来源多元化。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017、2018年基本每股收益分别为0.56元和0.66元,对应估值分别为33倍和27倍,维持谨慎推荐评级。风险提示:极端天气或降低居民出游意愿,行业竞争加剧等。

跨境电商业务保持快速增长。公司跨境出口电商业务布局的有:全资控股主营跨境出口的环球易购、控股前海帕拓逊、参股百伦科技。对跨境进口电商的布局:自建跨境进口电商自营平台“五洲会”,拟定增收购主打母婴跨境进口电商的优壹电商;参股跨境供应链服务商跨境翼。公司持续在跨境电商领域布局,龙头地位不断得到巩固。公司未来将加强跨境出口业务移动端建设,进一步优化移动端购物体验;在成熟市场保持快速增长,加大对小语种市场及新兴市场的拓展和渗透率;持续优化供应链。近几年我国跨境电商保持快速增长,未来随着移动端购物和物流的发展,预计未来仍将有望保持快速增长。公司作为跨境电商龙头企业,有望获得高于行业平均增速的水平增长。 持续推进五洲会业务进展。五洲会是公司跨境进口电商自营平台,自2015年8月开始运营,主要经营跨境进口业务,包括线上线下。线上包括第三方平台(天猫国际、京东国际)、自有网站、手机App以及建立线上小客户分销体系。线下渠道持续布局:2015年12月在深圳北站开设第一家线下门店,目前线下门店已有几十家,经营情况良好。2017年将进一步丰富产品品类、加快线下店铺的扩张和供应链的建设。线下门店将会加大在二三线城市开设门店,大小店结合;其中大店面积约150-300平米,主要进驻商场;小店主要以社区店的方式开设。 调整定增收购方案。为了确保收购的成功,公司调整了此前的定增收购方案,将百伦科技84.6134%股权不纳入拟收购的标的资产。方案修改为拟以非公开发行股票及支付现金的方式购买优壹电商100%股权,同时募资配套资金不超过6.6亿元。优壹电商100%拟作价17.9亿元,其中以现金支付6.265亿元,以发行股份方式支付11.64亿元,发行价为15.93元/股,共计发行7303.83万股。优壹电商主营跨境进口电子商务,销售的产品包括母婴产品、营养保健品和个护美妆产品,其中母婴用品是收入的主要来源。根据收购业绩承诺,优壹电商2017-2019年净利润分别不低于1.34亿元、1.67亿元和2.08亿元。本次收购完成后,公司将进一步完善对跨境出口及进口电商领域的布局。 投资建议:维持推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为0.54元、0.79元,对应PE分别为29倍和20倍。维持推荐评级。风险提示。行业竞争加剧等。

盈利能力有所下滑,少数股东损益大幅减少推动归母净利润较快增长。2017年一季度,公司的综合毛利率是73.33%,同比下滑1.31个百分点。期间费用率方面,公司的财务费用率明显同比上升2.01个百分点至2.62%。这主要是由于基准利率降息,公司利息收入减少,而公司中票利息为固定利率所致。此外,由于销售费用率和管理费用率分别同比下降0.22个百分点和1.33个百分点,期间费用率整体略微上升0.46个百分点至30.41%。在营收同比下滑、盈利能力下降的情况下,公司归母净利润仍能实现较快增长,这主要是由于公司2016年底完成对原控股子公司云杉坪索道公司少数股东权益的收购,导致今年一季度少数股东权益同比减少871.79万元(同比下降85.27%)。 把握重要地理节点,积极打造大香格里拉旅游圈。公司2016年12月公告称,拟出资8400万元占比60%,开发雪域扎西宾馆项目。雪域扎西宾馆于2016年初开始进行扩建,目前宾馆扩建及装修主体工程已完成,附属工程正在进行中。雪域扎西宾馆位于巴塘县,而巴塘县是公司积极推进的大香格里拉小环线项目的重要节点。公司此次投资开发、运营雪域扎西宾馆项目有利于其获取大香格里拉区域内的核心旅游资源,推进连接香格里拉、奔子栏、布村、巴塘、亚丁、泸沽湖和丽江的精品小环线的开发和建设,加快实施大香格里拉生态旅游圈的战略。 积极推进泸沽湖项目,项目建设或提速。早在2012年11月,公司与丽江泸沽湖省级旅游区管理委员会签订了《宁蒗县泸沽湖牛开地度假村、里格精品度假村项目框架协议书》,将在两个度假村建设国际品牌酒店、会议中心、民族文化体验区、餐饮中心、水疗中心等设施,预计项目总投资金额为14亿元。2013年8月,为进一步推进泸沽湖项目,公司出资1亿元在泸沽湖设立全资子公司--泸沽湖旅游发展有限公司。2016年1月,公司再次在泸沽湖设立全资子公司--丽江龙腾旅游投资开发公司(以下简称“龙腾公司”)。2016年2月,公司公告称拟由龙腾公司与泸沽湖旅游开发公司设立合资公司负责泸沽湖景区的开发建设。此前,项目进展缓慢,但2016年以来公司积极推进,项目建设有望提速。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为0.45元和0.50元,对应PE分别为24倍和22倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示:项目进度不及预期,行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。