投资要点: 事件:公司发布了2014年年报,2014年实现营业收入15.66亿元人民币,同比增长10.08%;实现归属于上市公司股东的净利润1.48亿元人民币,同比增长50.27%,实现EPS0.49元。业绩符合预期。公司拟向全体股东每10股转增12股并派现2元(含税)。 点评: 第四季度业绩增速有所回升。第四季度收入和归属于母公司净利润分别同比增长17.79%和87.63%。2014Q1、Q2、Q3收入增速分别为-4.13%、21.23%和-0.03%,归属于母公司净利润增速分别为11.09%、13.38%和53.82%。第四季度业绩增速有所回升。分产品来看,套件收入7.88亿元,同比增长10.87%;被芯收入5.18亿元,同比增长6.2%;枕芯收入0.85亿元,同比增长17.8%;其他类收入1.71亿元,同比增长16.79%。全年销量同比提高12.09%。从销售区域上看,除东北地区收入有所下滑外,其他地区收入均有所增长,其中华南、西北、华东和华中增速较快,分别达到22.24%、16.24%、13.23%和13.05%。 毛利率净利率有所回升,现金流有所改善。公司2014年综合毛利率同比提高1.44个百分点至45.63%,其中套件毛利率同比下降0.34个百分点至49.03%,被芯毛利率同比提高2.21个百分点至40.79%,枕芯毛利率同比提高7.15个百分点至47.65%。期间费用率同比降低1.58个百分点至33.07%,其中销售费用率同比降低1.34个百分点至26.71%,管理费用率同比降低0.1个百分点至6.44%,财务费用率同比降低0.35个百分点至-0.09%。净利率同比提高2.58个百分点至9.5%。经营性现金流净额2.25亿元,同比提高69%。 持续推进电商业务。2014年公司电商全年销售收入约为1.6亿元,同比增长约60%。公司于2014年成立移动互联网电子商务公司独立运作电商业务,目前已开通微信商城。未来将全面整合线上线下,线上收入有望保持快速增长。 存货周转效率有所提升,应收账款周转效率有所降低。公司2014年末存货4.64亿元,同比降低0.75亿元;存货周转天数212天,同比加快21天。应收账款2.44亿元,同比提高0.95亿元;应收账款周转天数45天,同比减缓14天。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2015-2016年EPS分别为0.56元、0.66元,当前股价对应PE分别为30倍和26倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示。终端消费低迷等。

投资要点: 事件:公司发布了2014年年报,2014年实现营业收入151.5亿元人民币,同比增长7.55%,实现归属于上市公司股东的净利润25.33亿元人民币,同比增长87.77%,实现EPS1.56元。业绩符合预期。公司拟向全体股东每10股转增10股并派现5元(含税)。 点评: 第四季度业绩保持稳定增长,染料业务保持快速增长。第四季度收入和归属于母公司净利润分别同比增长13.31%和16.86%。2014Q1、Q2、Q3收入增速分别为11.72%、16.16%和-10.44%,归属于母公司净利润增速分别为204.8%、164.75%和31.81%。分产品来看,染料、中间体、助剂、无机产品和减水剂分别实现收入98.5亿元、17.73亿元、9.19亿元、8.73亿元和7.73亿元,同比增速分别为25.77%、11.52%、13.73%、-25.13%和-7.05%。分地区来看,国内市场和国外市场分别实现收入83.39亿元和66.17亿元,分别同比增长4.07%和14.35%。业绩增长主要来自于产品提价。染料销售量为24.76万吨,同比减少0.21%;助剂销售量6.7万吨,同比增长18.9%;中间体销售8.02万吨,同比下降11.86%;减水剂销售14.16万吨,同比减少23.44%。控股子公司德司达收入和净利润分别为9.38亿美元和1.03亿美元,净利润增速超过100%。 毛利率净利率大幅提升,现金流充裕。2014年整体毛利率同比提高7.86个百分点至37.8%,其中染料毛利率同比提高6.91个百分点至41.72%,助剂毛利率同比提高3.1个百分点至38.29%,中间体毛利率同比提高8.36个百分点至43.16%,减水剂毛利率同比减少2.05个百分点至21.11%。净利率同比提高8.15个百分点至18.53%,期间费用率同比提高0.69个百分点至17.39%。经营活动现金流净额26.49亿元,同比提高197%;期末账上现金16亿元。 2015年染料景气度持续提升,公司不断向产业链延伸。公司是国内染料龙头,拥有年产30万吨染料、10万吨助剂和10万吨中间体产能,在国内市场占有率第一。受环保收紧影响,中间体和H酸价格持续提高,分散染料和活性染料不断提价。受益产品提价,预计公司2015年业绩将保持快速增长。公司近几年不断向其他特殊化学品业务延伸,以一体化技术为核心向相关中间体如间苯二酚、对苯二胺、间氨基苯酚的生产拓展,扩大产能和市场份额;开发还原物等芳胺类中间体品种,整合和延伸染料供应链上游,强化战略性中间体原料的控制地位。公司未来还将通过内部研发投入和外部并购来丰富产品线,成为跨多个领域的世界级特殊化学品生产服务商。 投资建议:维持推荐评级。预计公司2015-2016年EPS分别为2.34元、2.84元,当前股价对应PE分别为13倍和11倍,维持推荐评级。风险提示。环保不达标等。

投资要点: 事件:公司发布了2014年年报,2014年实现营业收入61.7亿元人民币,同比下降4.76%;实现归属于上市公司股东的净利润9.59亿元人民币,同比下降4.06%,实现EPS1元。业绩低于预期。公司拟向全体股东每10股派现5元(含税)。 点评: 受棉价下跌及销量下降影响,第四季度业绩降幅有所扩大。第四季度收入和归属于母公司净利润分别同比下降13.23%和23.07%。2014Q1、Q2、Q3收入增速分别为1.54%、1.96%和-7.53%,归属于母公司净利润增速分别为11.02%、17.66%和-10.27%。第四季度降幅有所扩大主要原因在于国内棉价大幅下跌,纺织品价格随之下跌,同时销量也有所下降。分产品来看,色织布面料、衬衣分别实现收入43.98亿元和10.93亿元,分别同比增长0.02%和-11.5%;棉花销售收入1.69亿元,同比下降54%。色织面料销量2.25亿米,同比下降2.86%;衬衣销量1758.74万件,同比下降9.21%;棉花销售9119.35吨,同比下降49.29%。分地区来看,内地市场和海外市场分别实现收入18.26亿元和32.85亿元,分别同比下降5.7%和4.6%。 毛利率净利率保持稳定,财务保持稳健。公司2014年综合毛利率同比提高0.54个百分点至31.36%。其中色织面料毛利率同比提高0.05个百分点至31.54%,衬衣毛利率同比提高0.33个百分点至32.72%。净利率同比降低0.18个百分点至15.87%;期间费用率同比提高1.3个百分点至15.87%。经营性现金流净额为11.12亿元,保持较好水平。期末账上现金6.66亿元,资产负债率14.55%。财务保持稳健。 2015年基本面有望向好。2015年内棉价格跌势有望减缓,内外棉价差有望持续收窄,出口订单价格有望回升;外需有望延续复苏态势,出口订单数量有望回升。产能向东南亚转移,生产成本有望降低。公司2014年分别设立柬埔寨公司和缅甸公司。柬埔寨一期300万件衬衣项目已于2014年8月投产,二期300万件衬衣项目将于2015年3-4季度投产;缅甸300万件衬衣项目将于2015年末投产;未来还将计划在越南建设一条年产3000万米的色织布生产线。公司10万纱锭项目将于2015年全部投产。 由鲁泰制造向鲁泰创造升级。公司成立了鲁泰优纤电子商务公司,目前已推出“君奕”高级定制品牌,采用线上预约,线下量体的方式为消费者提供高级定制服务。目前已在北京、上海、深圳、天津等地开展试运行。 “鲁泰优纤”微信客户端已于2014年9月1日正式上线,并开始接受客户订单。 投资建议:维持推荐评级。预计公司2015-2016年EPS 分别为1.15元、1.33元,当前股价对应PE分别为12倍和11倍。维持推荐评级。风险提示。终端消费低迷等。

事件: 公司发布了2014年年报,2014年实现营业收入24.39亿元人民币,同比下降16.64%,实现归属于上市公司股东的净利润9.36亿元人民币,同比下降9.88%,实现EPS0.84元。业绩符合预期。公司拟向全体股东每10股派现1.2元(含税)。 点评: 第四季度净业绩降幅有所扩大,物业出租管理业务实现稳定增长。分季度来看,第四季度收入和归属于母公司净利润分别同比下降25%和41.56%。2014Q1、Q2、Q3收入增速分别为-4.02%、-22.97%和-8.44%,归属于母公司净利润增速分别为38.03%、-16.26%和-5.33%,第四季度业业绩降幅有所扩大,主要是由于商铺及配套物业销售收入减少及销售费用增加所致。分业务来看,物业出租管理、商品销售、商铺及配套物业销售分别实现收入17.21亿元、4.11亿元和2.22亿元,分别同比增长12%、-4%和-69%。物业出租管理收入增长主要是由于哈尔滨市场及佟二堡三期市场开业租金及配套服务收入增加所致;商铺销售收入减少主要是由于控股子公司皮革城进出口公司收入减少所致;商铺及配套物业销售收入降幅较大主要是由于本部时尚产业园物业及成都海宁皮革城一期部分商铺销售确认同比大幅减少所致。 毛利率有所下降。2014年毛利率同比下降2.49个百分点至69.1%,净利率同比提高3.59个百分点至39.52%,期间费用率同比提高2.87个百分点至8.7%,其中销售费用率同比提高2.22个百分点至6.35%,管理费用率同比提高0.56个百分点至3.43%,财务费用率同比提高0.06个百分点至-1.13%。 外延扩张、O2O建设和互联网金融项目持续推进。公司本部六期项目国际馆已完成结项;哈尔滨市场和佟二堡三期市场顺利开业,济南项目于2014年6月动工,建设稳步推进;郑州、天津、北京项目积极推进各项前期准备公司;乌鲁木齐项目合作签约。这些项目有可能在2015年逐步开业。总部、成都、哈尔滨市场完成无线wifi改造和智慧市场建设,微信公众号、手机APP2.0版本上线,线下促销、实体导购、会员服务、扫码支付等系列功能启用,711家O2O微商店上线。海皮城平台通过一年多的运营和优化,基本实现了自建平台与全网营销的结合,初步具备了与实体市场O2O融合的功能。公司互联网金融平台皮城金融已于2015年3月16日正式上线,致力于为小微商户和企业提供融资服务,未来有望成为公司新的增长点。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2014-2015年EPS 分别为1元、1.21元,当前股价对应PE分别为23倍和19倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示。终端消费低迷等。

事件:公司发布了2014年年报,2014年实现营业收入61.33亿元人民币,同比下降1.72%;实现归属于上市公司股东的净利润1.68亿元人民币,同比下降15.88%,实现EPS0.2元。业绩低于预期。公司拟向全体股东每10股派现0.21元(含税)。 点评: 受棉价下跌影响,第四季度销量大幅下跌。第四季度收入和归属于母公司净利润分别同比下降49.64%和179.53%。2014Q1、Q2、Q3收入增速分别为5.5%、13.89%和24.68%,归属于母公司净利润增速分别为13.58%、28.27%和22.11%。第四季度业业绩大幅下跌主要原因在于棉花直补政策实施下,内棉价格大幅下跌导致棉纱价格随之下跌;市场观望情绪浓厚,采购较为谨慎导致销量大幅下降;子公司拆迁补偿款3929万元收款延后,当期没有确认收益。分业务来看,色纺纱线业务和物料业务分别实现收入50.42亿元和9.12亿元,分别同比增长-9.95%和82%;全年纱线销量同比增长2.03%。分地区来看,出口和内销分别实现收入20.79亿元和38.75亿元,分别同比增长4.59%和-5.77%。 毛利率净利率均有所下降。2014年综合毛利率同比下降0.75个百分点至13.36%,其中纱线毛利率同比降低0.72个百分点至12.39%,出口毛利率同比下降3.43个百分点至15.16%,内销毛利率同比下降0.18个百分点至8.96%。净利率同比降低0.29个百分点至2.73%,期间费用率同比提高1.78个百分点至13.68%,其中销售费用率同比提高0.68个百分点至5.05%,管理费用率同比提高0.83个百分点至5.23%,财务费用率同比提高0.27个百分点至3.4%。 存货与应收账款周转效率有所下降,短期负债压力较大。2014年末,公司存货24.98亿元,同比增长3.63亿元;存货周转天数同比增加14天至157天。应收账款6.72亿元,同比减少0.48亿元;应收账款周转天数同比增加5天至41天。2014年,经营性现金流净额为1.17亿元,同比减少1.16亿元。2014年末,公司账上现金11.18亿元,资产负债率60.84%,短期负债较高。 2015年基本面有望好转。2015年内棉价格跌势有望减缓,棉纱价格有望企稳回升;内外棉价差有望持续收窄,出口订单价格有望回升;外需有望延续复苏态势,出口订单数量有望回升。公司目前产能135万锭,其中20%的产能已从沿海向中部转移;越南一期6万锭已于2014年底试生产,2015年有望进入良好运营状态。产业转移步伐加快后,公司生产成本有望下降,毛利率有望得到提升。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2015-2016年EPS 分别为0.26元、0.32元,当前股价对应PE分别为29倍和24倍。维持谨慎推荐评级。风险提示。终端消费低迷等。

投资要点: 事件:公司发布了2014年年报,2014年实现营业收入81.47亿元人民币,同比增长11.7%,实现归属于上市公司股东的净利润10.92亿元人民币,同比增长21.09%,实现EPS1.63元。业绩符合预期。公司拟向全体股东每10股转增10股并派现10元(含税)。 点评: 第四季度收入增速有所回升,童装业务保持较快增长。分季度来看,第四季度实现营业收入和净利润分别为27.86亿元和4.21亿元,分别同比增长17.7%和20.18%,第四季度收入增速有所提升。分业务来看,休闲装扭转下降趋势,童装业务保持较快增长;休闲装业务实现营业收入49.03亿元,同比增长4.69%;童装业务实现营业收入31.67亿元,同比增长24.91%。分渠道来看,直营和加盟渠道分别实现收入15.22亿元和65.49亿元,分别同比增长22.5%和9.6%。 毛利率、净利率均有所提升。公司2014年毛利率同比提高0.71个百分点至36.06%,其中休闲装业务毛利率同比降低0.79PCT至32.8%,儿童装业务毛利率同比提高2.7PCT至42.01%。期间费用率同比降低0.36PCT至13.44%,其中销售费用率同比降低1.36PCT至11.27%,管理费用率同比提高0.25PCT至3.83%,财务费用率同比降低0.74PCT至-1.67%。费用控制较好,净利率同比提高0.99PCT至13.35%。 存货与应收账款周转良好,现金流充裕,财务状况保持良好。2014年末,公司存货10.34亿元,同比增长1.12亿元;存货周转天数同比减少9天至68天。应收账款10.77亿元,同比增长4.61亿元;应收账款周转天数同比增加6天至37天。2014年,经营性现金流净额为7.62亿元,同比减少6.3亿元。2014年末,公司账上现金40.47亿元,现金较为充裕。资产负债率18%,财务状况保持稳健。 加大推进多品牌战略。2015年公司将在巩固森马和巴拉巴拉两大品牌优势地位的基础上加大itMichaa、MarcO’polo等品牌在国内的开店步伐。目前公司童装业务约占国内市场份额的4%,未来还有很大的增长空间。未来公司可能将加大在儿童产业链的延伸。 维持推荐评级。预计公司2015-2016每股收益分别为1.97元和2.38元,对应估值分别为22倍和19倍。维持推荐评级。 风险提示:终端消费持续低迷等。

投资要点: 事件:鄂武商A(000501)发布了2014年年报。公司2014年实现营业收入171.61亿元人民币,同比增长1.89%,实现归属于上市公司股东的净利润6.6亿元人民币,同比增长41.83%,实现EPS为1.3元。业绩略高于预期,主要原因在于收回武汉广场少数股东权益。 点评: 第四季度业绩持续增长,超市业务收入有所下滑。分季度来看,第四季度收入和归属于母公司净利润同比增速分别为3.68%和41.48%,四季度业绩增速相比前三个季度有所提升。2014Q1、Q2、Q3收入增速分别为3.22%、-2.49%和2.76%,归属于母公司净利润增速分别为34.22%、41.77%和59.43%。净利润增速大幅高于收入的主要原因在于收回武汉广场少数股东权益,如果剔除此项因素影响,2014年净利润增速约为6%。分业务来看,超市和百货业务分部实现收入63亿元和102.75亿元,同比增速分别为-3.69%和3.53%。2014年毛利率同比提高0.46个百分点至20.82%,净利率同比提高0.14个百分点至3.74%,期间费用率同比0.45个百分点至14.76%. 门店扩张稳步推进。公司武汉黄石购物中心已于2014年9月底开业,武商众圆广场将于2014年12月底开业;武商红河谷购物广场已开工建设,建筑面积约4.69万平凡米,将于2015年底开业迎宾;武汉荆门购物中心已签订战略框架协议,预计建筑面积约22.6万平方米,预计2015年开工,2017年开业迎宾。公司拟投资84.25亿元兴建武汉梦时代广场,总面积约60万平方米,预计将于2016年开工建设,拟于2019年对外营业。 积极发展电商和第三方支付业务。面对电商对线下的冲击,公司积极发展电商业务。公司于2014年组建了电子商务平台“武商网”。2014年10月增资全资子公司“一卡通”7000万,注册资本将增加至1亿元,并支持其向人民一行申请“互联网支付(全国)”的支付许可证,以满足线上线下经营需求。公司欲将湖北省内线下门店(包括购物中心和量贩超市)、电商平台武商网和“武商一卡通”与第三方支付平台进行有机整合。 维持谨慎推荐评级。公司作为武汉地区商业龙头,经营稳健,有稳步推进外延扩张和购物中心项目,积极发展电商和第三方支付业务,实施股权激励后管理层积极性将得到有效调动,同时大股东增持彰显了其对公司未来发展的信心。预计2015-2016年每股收益分别为1.44元和1.62元,对应PE分别为13倍和11倍,维持谨慎推荐评级。 风险:终端需求持续低迷等。

事件:宋城演艺(300144)公布的2014年年报显示,公司2014年实现营业收入9.35亿元,同比增长37.78%;实现归属于上市公司股东的净利润3.61亿元,同比增长17.11%;实现EPS为0.65元。业绩略低于预期。 点评: 2014年Q4业绩低于预期,杭州本部业绩增长较为乏力。分季度来看,公司2014年Q4实现营业收入和归属于母公司净利润分别为2.18亿元和0.45亿元,分别同比增长17.43%和-25.67%,低于预期,主要原因在于营业成本大幅增加所致。分业务来看,杭州本部业绩增长较为乏力,其中杭州乐园实现收入1.3亿元,同比下降12%;烂苹果乐园实现收入0.67亿元,同比下降18%;杭州景区实现收入3.72亿元,同比增长4.8%。异地项目实现快速增长,其中三亚千古情实现收入1.55亿元,同比增长356%;分别于2014年3月和5月开业的丽江、九寨千古情景区分别实现收入0.72亿元和0.62亿元。 2015年一季度业绩实现大幅增长。公司预计2015年一季度净利润同比增长40%-60%,主要得益于杭州本部业绩的稳定增长以及异地项目的大幅增长。公司决定自2015年1月1日期,上调杭州《宋城千古情》门票,普通票提价20元/人,烂苹果乐园门票上调10元/人。门票上调有利于稳定杭州本部业绩增长。三亚、丽江、九寨项目运营逐步进入良好状态,预计业绩将保持快速增长。 业务多点开花,加大线上线下整合和并购力度。三亚、丽江、九寨项目的成功,公司将继续在国内外旅游景区扩张。城市演艺谷项目逐步推进。2014年演艺谷先后上演话剧、音乐剧、肢体剧等多种剧目,2015年3月公司将推出戏曲季越剧精品折子戏专场,增加演艺谷产品的多元化。演艺谷是公司进军城市演艺的战略布局。后期公司将加快向一线城市扩张的进度。继续加强线上线下的整合,以独木桥为核心,建立移动平台客户服务。2015年,宋城娱乐预计将推出多档真人秀节目,大盛国际预计制作中美合拍战争片《飞虎月亮花》、爱情喜剧片《迎男而上》、《只谈情不说爱》等。公司2015年将进一步加强投资并购力度,并购将围绕主业开展,线下将重点关注优质景点资源、国有院团改制、国内外优秀演艺项目,线上重点关注互联网互动娱乐平台等。 维持推荐评级。预计公司2015、2016年每股收益分别为0.91元和1.21元,对应估值分别为33倍和25倍,维持推荐评级。公司未来看点在于:中国演艺谷向一线城市扩张,异地项目向其他景区复制,推出有影响力的综艺节目,建立移动平台实现线上线下联动,影片上映等。 风险提示。异地复制不达预期;影视投资收益不确定性等。

事件:中国国旅(601888)今日发布了2014年业绩快报。公司实现营业收入198.99亿元人民币,同比增长14.05%,实现归属于上市公司股东的净利润14.54亿元人民币,同比增长12.32%,实现EPS为1.49元。业绩略低于预期。 点评: 免税业务保持较快增长。预计2014年全年公司免税商品业务同比增长8%左右,离岛免税业务同比增长15-20%;出境游业务同比增长约8%,国内游业务同比增长约5%。业绩略低于预期的主要原因在成本费用上涨较快拖累业绩表现。预计毛利率与上年持平,净利率同比下降约1.2个百分点,主要是由于期间费用率同比上升0.5个百分点左右。 海棠湾购物中心逐步进入良好运营状态,中免商城正式上线。海棠湾项目于2014年9月1日正式开业,项目总建筑面积约12万平方米,总营业面积约7万平方米,其中免税区域面积约为4.5万平方米,是全球最大的免税店,引进了包括LV、Prada、Armai在内的近300个国际知名品牌,超过10万个时尚单品。经过半年多的运营,目前已进入良好运营状态,预计2015年对公司销售收入形成一定拉动作用。中免商城于1月20日上线试运营(http://www.zhogmia.com),同时中免商城手机APP端(于2014年12月上线)推出一系列促销活动。目前线上已推出箱包、家具、服装鞋靴、化妆品、配饰等品类,包含上百个国际一线奢侈品牌,并且在北京、上海、深圳和香港设有物流仓储和配送中心,支持支付宝、微信、银联等多种在线支付方式,实行7天免费退换货服务;同时还推出线上预订功能,欲打造足不出户尽享免税价格的线上综合商城。 海外免税业务取得突破性进展。中免集团柬埔寨暹粒免税店于2014年12月30日正式开业,营业面积达到4500平方米,引入全球顶级香水、化妆品、首饰、手表、烟草、酒水等品牌。公司还计划2015年在金边开设第二家市内免税店,后续公司可能还将与柬埔寨开展更多业务合作,如柬埔寨机场免税店、更多市内免税店、旅游包机业务等,合作前景非常好。 维持推荐评级。我们预计2014-2015公司每股收益分别为1.49元和1.89元,对应估值分别为31倍和25倍。公司作为免税稀缺标的,随着海棠湾、霍尔果斯项目、柬埔寨项目、中免商城逐步迎来收获期以及免税政策放宽,公司股价有望持续得到提振,维持推荐评级。 风险提示。海棠湾项目、海外项目低于预期,电商项目低于预期等。

点评: 公司是国内文化用品龙头企业。公司主营产品包括文件管理用品、办公设备、办公文具、纸制品、书写工具、包装用品、展示用品以及学生用品等多种系列产品的综合办公用品。公司不断扩充产品品类,增加了电脑外设、打印耗材等多个新品类。公司产品除在国内销售外,还出口到海外,约有25%的收入来自出口。公司在做好传统业务的同时,积极推进大办公战略变革。 建立自动化物流配送体系,提高了配送效率。公司物流自动化系统于2013年上线,目前已逐步运营至良好状态。日最大吞吐量可达4万件,工作三小时就可以完成一天的配货,原来100-200人的仓库人员配备,现在只需要20-30人,极大的提高了配送效率。 发展营销渠道扁平化,积极推进电商建设。加强终端零售布局,与国内文具连锁店、大卖场直接合作。积极拓展三四线城市市场,以地县级独家经销商模式分销,由独家经销商直接分销到零售终端,减少了中间环节。加强大客户直销管理。公司2013年中标国家电网2013年办公类物资超市化采购项目4.39亿元,国家电网新一轮招标正在进行中。目前公司围绕国家电网中标订单已经搭建了八省直销团队。公司陆续中标中国移动分公司、中国联通分公司、合肥卷烟厂、格兰仕集团、广州供电局等大型客户的办公类采购项目单。加强电子商务渠道建设。与京东商城签订了十亿采购额战略意向书,京东在未来三年向公司预计采购规模累计达10亿元。公司B2B网站已于2015年1月1日完成公测,手机APP也已面向渠道客户展开。 持续推进大办公战略变革。公司在做好传统业务的同时,持续推进大办公战略变革。首先在现有品类的基础上继续扩充品类,未来产品品类可能将由办公用品扩充到办公硬件、办公软件以及互联网服务等领域,打造办公服务系统集成商。其次,未来3-5年通过持续收购、兼并,可能在云办公、大数据服务、互联网广告、办公软件、电商服务等领域选择并购标的。 实际控制人增持,拟推行员工持股计划。公司实际控制人近期通过二级市场增持744.78万股,增持均价8.81元/股,增持完成后共持有1.02亿股,占总股本的27.01%。公司拟推行员工持股计划,持有人包括高管3人和其他员工不超过18人,其中副总经理、董秘和财务总监分别认购本计划总份额的11.11%、8.33%和8.33%。本计划的锁定期为12个月,存续期为18个月。 投资建议:首次给予谨慎推荐评级。预计2014-2015 年公司EPS 分别为0.08、0.1 元, 对应PE 分别为110.7、94.67 倍,当前估值过高,但鉴于公司积极推进渠道扁平化以及大办公战略变革,未来有望从单一制造商向综合服务商转型,业绩有望持续回升;控股股东近期增持及高管参与认购员工持股计划份额,彰显其对公司未来发展的信心,给予谨慎推荐评级。

事件:永辉超市12月19日公告,截至12月18日,永辉超市及其全资子公司重庆永辉、永辉物流通过深交所买入中百集团股份共计1.36亿股,占中百集团总股本的20.00%。永辉超市前一次发布举牌公告是在今年4月,合计持股比例达到15%,但至6月底,其合计持股比例已达到16.91%,至三季度结束进一步提升至18.19%。即永辉超市的增持行动一直在进行。 点评: 达成战略合作协议后增持行动继续,开启双方深度合作。在公司10月10日与中百集团以强强联合、互惠共赢为宗旨签订《战略合作框架协议》后,对中百集团的增持行动仍未暂停。中百集团在核心区域优势明显,双方可实现联合采购提升议价能力,降低采购成本。在签订战略合协议后双方管理层在合作意愿和模式上已达成共识,此次增持加速推进双方深度合作进展,更有利于双方市场网络共享、信息物流共享,将带来一定的业绩改善。 表明公司长期投资中百的战略态度。我们认为,公司这次增持到20%,主要应该是涉及到公司的财务处理问题,可以表明其长期投资的战略态度。在公司对中百集团的合计持股比例达到20%之后,可以将后者的净利润进行并表处理,这对永辉超市来说具有一定的战略意义,也可以促进后续双方的业务合作。从中百集团前期披露的董事会换届公告可以看出一些征兆,在提名的新一届董事会成员中,其中永辉超市的代表有两名,而武汉国资方面的代表则主动缩减至三位,双方都在进一步表明合作的意愿。再者,武汉国资方面的持股比例已经达到29.99%,且还有武汉地产开发投资集团等隐形的国资股东,对控股权的至少短期内不构成威胁。 农超对接受惠于“三农”政策。今年中央农村经济工作会议即将召开,按惯例,会议讨论内容将成为2015年中央一号文件的基础。2015年中央一号文件或仍把粮食安全放在重要位置。食品安全问题已连续多年位居“中国最受关注的十大焦点问题”首位。随着国民食品安全意识不断提高,国家政策扶持力度也在加大,给予农业上的补贴也越来越多,整体对农业健康持续发展起到推动作用。2015年中央一号文件可能仍然将延续以往思路,提纲挈领,对“三农”问题进行全面布局。公司农改超发展迅速,上海“农改超”门店已开3家且效果良好,预计2014年内开5-7家,2015年开20-30家,且在上海之后,预期将有望迎来与更多地方政府的合作。“农改超”门店有望加速扩张,成为线下门店的重要组成部分。随着国家政策的进一步支持,“农改超”进一步升温。另外持有上蔬永辉45%股权,预计将贡献公司新的投资收益。 投资建议:龙头优势持续放大,维持推荐评级。2013-14年在行业集体低迷的情况下,公司在逆势扩张的情况下业绩仍能得到保持稳定增长实属难得。预计2014、2015年EPS分别为0.28元、0.35元,对应当前股价PE分别为33.61倍、26.89倍。未来继续看好公司较难模仿的以生鲜为主的差异化经营模,龙头优势持续放大,竞争力不断提升,维持推荐评级。 风险提示。跨区域扩张的风险;合作效果不及预期;租金人工等成本刚性上涨等。

事件: 12月15日晚,海宁皮城公告拟实施股票期权激励计划,授予公司董事、高管和中层等168人1120万份股票期权(占总股本的1%),行权价格为16.2元/股。公司整个股权激励计划的有效期为10年,自授权日起计算。在10年有效期内由董事会分次授予,原则上,每次授予间隔时间不低于2年。本激励计划有效期为5年,激励对象在授权日之后的第三年开始分三年匀速行权。公司股票将于2014年12月16日开市起复牌。 点评: 此次股权激励有利于公司有效调动管理层和员工的积极性。股权激励实施后,进一步完善公司法人治理结构,形成良好均衡的价值分配体系,有利于对优秀人才的吸引和保留,激励公司高级管理人员、中层管理人员、核心业务骨干诚信勤勉地开展工作,工作积极性也获得激发,股东利益、公司利益与经营团队个人利益能够形成利益共同体,共促公司长远发展,实现多赢保证公司业绩稳步提升,确保公司发展战略和经营目标的实现 对业绩考核的有利于充分调动管理层和员工的活跃性。授予业绩考核要求:2014年度扣除非经常性损益后的净利润不低于公司近三年平均水平;公司2014年度扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于18%,且不低于同行业平均业绩水平或对标企业50分位值水平。行权业绩考核要求为:公司2016年、2017年和2018年净利润及利润总额较2011-2013年三年平均净利润的增长率分别不低于50%、60%和70%;营业收入增长率分别不低于28%、38%和48%;且三个指标都不低于同行业平均水平或对标企业75分位值;相比上一年,2016至2018年国有资本增值率均不低于10%,且不低于同期深证综指的增长率。 本次股票期权行权价格低于前30个交易日均价。公司本次行权价格为16.2元/股,高于激励计划草案公布前30个交易日的平均收盘价(13.87元/股)。 成立互联网金融服务公司,转型O2O前景可期。公司互联网金融与公司主营业务产生协同效应,能拓宽收入渠道,有利于扩大规模提升议价能力。互联网金融下进行用户拓展和产品挖掘有利于现有产业链完善、拓展盈利空间、提升市场份额,互联网金融还能为公司转型O2O提供强大的支持。另外公司仍处于成长期,储备项目较大,随着天气俞冷,市场已进入皮衣消费旺季,行业景气度有望回暖。 投资建议:股权激烈提升积极性,上调至推荐评级。2013-14年随着公司着手转型,业绩一定程度上出现滑坡,在13年底和14年初跌至低点,在进入14年下半年随着转型渐入佳境,虽然业绩仍未完全到达拐点,但是已显现明显回升势头,另外公司估值明显偏低,存在估值修复需求。预计2014、2015年EPS分别为1.09元、1.13元,对应当前股价PE分别为14.86倍、14.34倍。 风险提示。皮衣需求低迷;转型效果不及预期;租金人工等成本刚性上涨等。

投资要点: 事件:苏宁云商(002024)公布的2014年三季报显示,公司前三季度实现营业收入796.75亿元人民币,同比略降0.58%;前三季度亏损达到10.79亿元人民币,同比下降343.15%;毛利率为14.83%,净利率为-1.54%;实现EPS为-0.04元。业绩基本符合预期。 点评: 营业成本下降,亏损额收窄。营收成本同比下降0.62%,但销售费用同比增长12.89%,管理费用同比增长21.07%,一方面是由于在IT、互联网运营及新业务大量引进人才,人员费用增加较快,物流等业务上的超前投入带来折旧费用增加以及信息研发等方面投入,另一方面公司加强运营推广,运营费用实现同比增长14.35%;Q3亏损2.85亿元,环比收窄11.49%,在公司连续四个季度亏损的情况下,今年起亏损逐步收窄,体现了公司转型进程正逐渐步入正轨。 O2O战略成效初现,门店结构持续优化。线上业务保持较快增长,三季度实现线上平台实体商品交易总规模为84.64亿元,同比增长53.36%。年初就将物流体系独立成子公司运作,以社会化标准进行体系重构,充分发挥苏宁全国性物流网络的优势,下半年公司也向社会开放物流。同时也推出了一日三送、半日达、2小时急速达等配送服务产品,有效改善了用户体验。公司将持续地在后台平台上进行投入和建设,强化后台支撑能力。线下方面公司今年新进地级市8个,新开各种连锁店114家, 其中常规店106家,红孩子店5家,苏宁超市3家,调整及关闭连锁店84家,连锁店净增加30家;截止到9月30日,公司店面覆盖285个地级以上城市,国内共有1615家连锁店,在中国大陆、香港地区、日本市场共有1659家连锁店。公司可比店面销售收入持续回升,下降幅度收窄至4.79%,Q3可比门店销售收入同比增长4.10%。 员工持股计划彰显信心,轻资产回笼现金。公司实行员工持股计划,意味着公司线上线下业务一线员工均有机会受益,体现了公司鼓励激励员工的意图,有利于公司转型策略的执行。公司10月份采用“出售物业后返租”的模式回笼资金,获得超过13亿元的税后收入,有助于实现年度盈利,获取充裕资金支持转型。 投资建议:公司经历转型阵痛后最艰苦的时候已经过去,亏损额有望继续收窄,迎来拐点。我们看好公司转型完成后中长期发展前景。预计2014、2015年EPS 分别为0.02元、0.03元,对应PE分别为402倍、268倍,给予谨慎推荐评级。 风险提示。电商间竞争加剧;租金、工资等费用上涨较快等。

事件:中国国旅(601888)公布的2014年三季报显示,公司前三季度实现营业收入145.36亿元,同比增长14.92%;实现归属于上市公司股东的净利润11.92亿元,同比增长5.98%;实现EPS为1.22元。业绩符合预期。 点评: 业绩增长主要来自于免税业务。预计前三季度,公司免税商品业务同比增长约为10%,其中离岛免税业务同比增长约20%;出境游业务同比增长约10%,国内游业务同比增长约7%。净利润增速小于收入增速的主要原因在成本费用上涨较快。前三季度,营业成本同比增长约15%,毛利率同比降低0.21PCT至24.12%。期间费用同比增长约17%,期间费用率同比提高0.23PCT至11.39%,其中销售费用率同比提高0.02PCT至7.9%,管理费用率同比降低0.26PCT至3.62%,财务费用率同比提高0.46PCT至-0.14%。净利率同比降低0.77PCT至9.3%。 海棠湾和霍尔果斯项目正式开业,中免商场正式上线。海棠湾项目于9月1日正式开业。项目总建筑面积约12万平方米,总营业面积约7万平方米,其中免税区域面积约为4.5万平方米,单香水化妆品销售专区面积就达8000平方米。引入近300个国际知名品牌,涵盖服饰、箱包、香水、化妆品、手表、太阳镜、小皮件等21个品类。所有商品全部为原产地采购。海棠湾免税购物中心免税商品的价格低于市场有税价格15%-35%,与港澳等地奢侈品价格持平。开业首日,免税店迎来超万人的购物人潮。公司位于中哈霍尔果斯国际边境合作中心建筑面积约2000平方米的中免商场于8月份开始试营业。这是新疆乃至西北地区首个免税购物中心,凭借着国家赋予的特殊机制与特殊政策,霍尔果斯欲打造媲美香港的中国西部的“购物天堂”。中免商城于10月31日公测上线。(http://www.zhongmian.com) ,有望分享电商免税商品巨大的市场。 海外免税业务持续推进。柬埔寨中免成为柬埔寨第一家获得市内免税店经营牌照的公司,获准分别在金边及暹粒经营市内免税店。中免公司海外第一家市内免税店-暹粒市内免税店即将于12月开业,营业面积4500平方米。同时,公司还计划2015年金边开设第二家市内免税店。开业后,将引入全球顶级香水、化妆品、首饰、手表、烟草、酒水等品牌。后续公司还将与柬埔寨开展更多业务合作,如柬埔寨机场免税店、更多市内免税店、旅游包机业务等,合作前景非常好。 维持推荐评级。我们预计2014-2015公司每股收益分别为1.58元和1.89元,对应估值分别为23倍和19倍。公司作为免税稀缺标的,随着海棠湾、霍尔果斯项目和柬埔寨项目逐步迎来收获期、沪港通的开通以及免税政策放宽,公司股价有望持续得到提振,维持推荐评级。 风险提示。海棠湾项目、海外项目低于预期,电商项目低于预期等。

投资要点: 事件:永辉超市(601933)公布的2014年三季报显示,公司前三季度实现营业收入269.45亿元人民币,同比增长22.4%;实现归属于上市公司股东的净利润6.49亿元人民币,同比增长18%;扣非净利润为5.31亿元,同比增长10.06%;实现EPS为0.20元。业绩基本符合预期。 点评: 毛利率净利率得到保持,费用控制较好。公司2014年前三季度毛利率为19.28%,与上年同期持平;净利率为2.41%,同比略降0.09%;费用率为16.39%,同比小幅增长0.32%;管理费用为5.72亿元,同比增长13.15%, 增速下降10.05%。在整个经济大环境下行的情况下逆势扩张,公司毛利率、净利率和费用率仍然能基本维持前期水平,管理费用增速减缓,体现出公司良好的管理能力。销售费用为37.65亿元,同比增长26.99%, 是由于新开门店较多所导致,7-9月份公司新开11家门店,截止到三季度末已开业门店308家,三季度新签约门店25家,已签约未开店项目合计181家。在其他竞争对手放缓发展速度的情况下保持稳健扩张,市场份额有望进一步提升。 引入境外战略投资者,品牌优势尽显。公司在8月公告向牛奶国际发行8.13亿股,占比发行后总股本19.99%,募资接近56亿元,为公司进行并购和新店扩张提供强有力的支持。此次是牛奶国际首次进入大陆超市市场,所以牛奶国际的入股,也说明其对公司前景的看好。公司可以通过牛奶国际充分借鉴学习国际化管理、内控管理经验等,另外还为开拓国际市场埋下伏笔。 与中百强强联合,充分体现规模优势。10月10日公司与中百集团签订了《战略合作框架协议》,永辉超市持有中百股权16.91%为中百第二大股东,较高的持股比例有利于双方未来继续深入合作。两大龙头强强联合有助于提高双方规模议价能力进而降低采购成本,提升盈利能力。公司通过与中百合作带来采购协同效应将会有利于营业成本的控制,有望提升毛利率,提高盈利水平。 投资建议:公司作为国内超市龙头企业,以生鲜为主的差异化经营模式优势明显,在扩张期还能保持净利润的情况下,待新店步入成熟期作出业绩贡献后,加之未来营业成本有望得到有效控制,收益将进一步得到提升。预计2014、2015年EPS 分别为0.25元、0.36元,对应PE分别为32倍、23倍,给予推荐评级。 风险提示。电商带来的冲击;与中百合作效果不及预期。