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魏红梅

东莞证券

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森马服饰 批发和零售贸易 2013-11-05 25.00 -- -- 29.58 18.32%
30.92 23.68%
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2013年三季报净利润同比增长16.48%,符合预期。公司2013年1-9月份实现收入49.27亿元,同比增长6.85%;归属于上市公司股东的净利润为5.52亿元,同比增长16.48%;扣非之后净利润增长23.7%;期末总股本摊薄每股收益0.82元。第三季度,公司实现营业收入22.02亿元,同比增长4.86%;归属于母公司股东净利润2.68亿元,同比增长18.76%。业绩符合预期。公司预计2013年全年归属于上市公司股东的净利润同比增长0%-30%。 成人装有望恢复增长,童装仍保持较好水平增长。公司两大业务,成人休闲装“森马”和儿童装“巴拉巴拉”。公司“森马”业务自去年开始大力去库存,关闭不盈利店铺,严控费用,目前已逐步摆脱低迷态势,前三季度有个位数增长,有望在2014年恢复至两位数水平增长。而童装业务仍然可以凭借行业第一的地位获得20%以上水平增长。对于童装未来的战略,构建渠道竞争力,一二线市场重点发展shoppingmall,三四线城市加快蘑菇型大店的开设;多品牌发展:包括迷你巴拉(0-3岁婴童),Mongdodo(专业的鞋品和配饰品牌),高端的童装Sarabanda等。 盈利能力逐步回升。前三季度,公司毛利率同比提升了0.81个百分点至35.85%。期间费用率同比降低了2.43百分点至14.65%;其中销售费用率13.48%,同比降低了2.17个百分点;管理费用率3.76%,同比提高了0.25个百分点;财务费用率-2.59%,同比降低了0.52个百分点。净利率同比提高了0.93个百分点至11.2%。盈利能力同比环比均有所回升。 存货与应收账款周转效率同比有所好转。报告期末,公司存货12.8亿元,较年初增长1.95亿元,同比降低1.59亿元;存货周转天数101天,同比缩短了13天,周转效率有所好转。报告期末,公司应收账款6.07亿元,较年初减少0.49亿元;应收账款周转天数35天,与年初持平,应收周转效率同比有所提高。 品牌收购计划加速推进。于今年6月份董事会审议通过收购GXG71%股权,目前该项业务正处于框架协议履行过程中。如果收购完成有望增厚公司EPS。于今年9月与韩国视锬时装有限公司株式会社设立中外合资公司上海盛夏服饰有限公司,双方利用合资公司共同运用中高端女装“itMICHAA”品牌及未来计划引入其他韩国品牌等服饰产品。 维持“谨慎推荐”评级。我们预计公司2013-2014年EPS分别为1.31元、1.51元,对应估值分别为20倍、17倍,维持谨慎推荐评级。风险提示。渠道扩张不达预期;费用过快增长等。
搜于特 纺织和服饰行业 2013-11-04 10.08 -- -- 10.28 1.98%
10.31 2.28%
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2013年三季报净利润同比增长16.22%,低于预期。公司2013年1-9月份实现收入13.14亿元,同比增长18.18%;归属于上市公司股东的净利润为2.04亿元,同比增长16.22%;扣非之后净利润增长16.94%;期末总股本摊薄每股收益0.47元。第三季度,公司实现营业收入4.69亿元,同比增长4.85%;归属于母公司股东净利润0.75亿元,同比下降6.51%。业绩低于预期。公司预计2013年全年归属于上市公司股东的净利润同比增长0%-20%。 线下扩张减缓,线上业务尚试运营。受消费市场不景气影响,加盟商信心受到影响,上半年开店较少,约40家,预计公司2013年全年渠道扩张将减缓至80家左右,门店总数预计将达到1870家左右。另外,今年线下渠道调整的重点在于门店改造以及单店业绩的提升。公司目前终端门店平效约为1.2万元,与ZARA等品牌比起来提升空间还很大。但提高内生式增长能力是一个长期的过程。公司未来欲往快时尚转型。线上业务公司于今年8月10日上线,主要通过天猫等平台主推电商专属品牌“搜于特”,设计与主品牌“潮流前线”区别开来,款式趋向基本款,价格更为优惠。线上业务尚处于推广初期,盈利效果还有待观察。 毛利率、净利率有所提升。前三季度,公司毛利率同比提升了1.28个百分点至36.18%。期间费用率14.29%,同比提高了1.14个百分点;其中销售费用率10.8%,同比提高了0.21个百分点;管理费用率5.14%,同比提高了0.73个百分点;财务费用率-1.66%,同比提高了0.19个百分点。净利率同比降低了0.26个百分点至15.55%。 存货与应收账款周转效率逐季减缓。报告期末,公司存货5.01亿元,较年初增长1.12亿元;存货周转天数143天,较年初延长了15天,周转效率有所减缓。公司放宽了对加盟商的信用政策,回款时间有所延长,导致应收账款规模上升较快,应收账款周转效率有所降低。报告期末,公司应收账款4.36亿元,较年初增长1.83亿元;应收账款周转天数71天,较年初延了26天,应收周转效率仍然呈现逐季下滑态势。 维持“谨慎推荐”评级。我们下调前期对公司的盈利预测,预计公司2013-2014年EPS分别为0.72元、0.86元,对应估值分别为16倍、12倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。渠道扩张不达预期;费用过快增长等。
华孚色纺 纺织和服饰行业 2013-10-30 4.48 -- -- 4.52 0.89%
4.85 8.26%
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2013年三季报净利润同比增长100.7%,符合预期。公司2013年1-9月份实现收入46.75亿元,同比增长14.2%;归属于上市公司股东的净利润为1.62亿元,同比增长100.7%;扣非之后净利润增长618.85%;期末总股本摊薄每股收益0.19元。业绩实现快速增长主要得益于销量同比增长20%以上,用棉成本有所降低等。第三季度,公司实现营业收入13.61亿元,同比增长4.53%;归属于母公司股东净利润0.47亿元,同比增长57.89%。公司预计2013年归属于上市公司股东的净利润同比增长100%-130%。 盈利能力持续回升。由于内外棉价差的缩小、产品售价有所回升、进口棉使用比例持续提高带动用棉成本持续降低等因素,公司毛利率持续回升。前三季度毛利率同比提高2.09个百分点至14.13%。公司费用支出控制较好。前三季度期间费用率同比降低0.32个百分点至12.15%,其中销售费用率同比提高0.85个百分点至4.45%,管理费用率同比降低0.57个百分点至4.48%,财务费用率同比降低0.6个百分点至3.22%。净利率同比提高了1.16个百分点回升至3.26%。 运营质量持续改善。公司去库存效果较为明显。报告期末公司存货19.49亿元,较年初减少1.8亿元,同比减少5.63亿元;存货周转天数137天,较年初缩短20天。应收账款6.82亿元,较年初减少1.42亿元;应收账款周转天数35天,较年初延长3天。报告期,经营性现金流净额为0.92亿元,持续改善。从资产结构来看,公司资产负债率58.98%,较年初有所降低,但仍维持在较高水平;偿债能力有所提升。 维持谨慎推荐评级。预计2013-2014公司每股收益分别为0.26元和0.35元,对应估值分别为18倍和13倍。我们认为随着未来内外棉价差的缩小以及下游服装业去库存的完成,公司业绩有望持续复苏。维持谨慎推荐评级。 风险提示。内外棉价差增大,出口增长缓慢,产能释放低于预期,短期债务压力等。
富安娜 纺织和服饰行业 2013-10-25 19.29 -- -- 18.25 -5.39%
18.25 -5.39%
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2013年三季报净利润同比增长29.32%,略超预期。公司10月23日发布2013年三季报。公司2013年1-9月份实现收入12.55亿元,同比增长5.28%;归属于上市公司股东的净利润为2.11亿元,同比增长29.32%;扣非之后净利润增长22.36%;期末总股本摊薄每股收益0.64元。第三季度,公司实现营业收入4.35亿元,同比增长0.18%;归属于母公司股东净利润0.75亿元,同比增长39.25%。第三季度利润增长超预期主要来自政府补助增加,扣非之后净利润增长15.76%。公司预计2013年全年归属于上市公司股东的净利润同比增长10%-30%。 线下稳定扩张,线上有望全面发力。线下渠道保持稳定扩张,预计2013年全年开店250-300家,延续前两年的态势。深入门店调整和改造,丰富产品品类,降低折扣率,力求提高终端销售能力,提高单店盈利水平。继续加大对电商的营销力度,线上主要突出子品牌“圣之花”,“富安娜”和“馨儿乐”以清库存为主。另外积极备战双十一活动,除此之外加强了平时的电商活动。全年电商收入有望突破3个亿,同比增长88%。 盈利能力持续提升。由于提高了自动化水平,生产成本有所降低以及毛利率高的直营和电商占比进一步提高,毛利率低的加盟占比有所下降,终端折扣力度有所降低,新品提价等因素,前三季度毛利率同比提高了3.75个百分点达到51.01%,维持在50%以上的水平。公司继续加强费用管控,提高精细化管理水平。前三季度期间费用率29.51%,同比提高了1.38个百分点。其中,销售费用率24.01%,同比提高了0.27个百分点;管理费用率5.85%,同比提高了1.17个百分点;财务费用率-0.36%,同比降低了0.07个百分点。净利率同比提高了3.12个百分点至16.78%。 存货、应收账款周转效率有所降低;经营性现金流为负。报告期末公司存货5.8亿元,较年初增长1.43亿元,部分存货是为了即将到来的销售旺季而备;存货周转天数223天,较年初增加35天。应收账款0.9亿元,较年初增长0.25亿元,公司提高了对加盟商的授信额度;应收账款周转天数17天,较年初增加5天。报告期,经营性现金流净额为-0.34亿元。 维持谨慎推荐评级。公司未来发展的思路做小宜家概念,即做整体家居,主要通过开旗舰店的形式展示出来。近期公司股价有望受益双十一大促及OTO概念提振,可积极关注。我们维持对公司的盈利预测,预计2013-2014年每股收益分别为1.02元和1.24元,对应估值分别为20倍和16倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。终端消费低迷;费用过快增长等。
中银绒业 纺织和服饰行业 2013-09-03 9.22 -- -- 9.57 3.80%
9.57 3.80%
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投资要点: 2013年上半年净利润增长33.28%,略超预期。公司2013年上半年实现收入14.15亿元,同比增长16.97%;营业利润1.54亿元,同比增长24.24%;归属于上市公司股东的净利润为1.81亿元,同比增长33.28%。略超预期。第二季度,实现营业收入7.72亿元,同比增长22.08%;营业利润0.76亿元,同比增长11.08%;归属于上市公司净利润0.9亿元,同比增长13.96%。 持续推进产品机构升级、产业链向下延伸,盈利能力持续提升。公司致力于羊绒全产业链建设。在上游,公司掌控着稀缺资源-羊绒全球产量30%。近年来不断进行产品结构调整,将重心从附加值较低的无毛绒、绒条向附加值更高的纱线和服装等下游深加工羊绒制品转移。报告期内,毛利率高的纱线和服饰及制品收入占比超达到73%,上年同期占比54%。其中纱线收入占比接近50%,服饰及制品占比稳定在20%以上。毛利率低的绒条、无毛绒及水洗绒收入占比分别下降至2.55%、8.53%和15.96%,分别较上年同期下降3.99个百分点、1.21个百分点和13.74个百分点。同时不断加强对下游的延伸,拥有内销品牌“菲洛索菲”,对其网络建设继续推进,已经在北京、烟台、哈尔滨、银川等旗舰店陆续开店。公司盈利能力得到持续提升。报告期内,公司毛利率达到2。56%,同比提高了0.73个百分点。期间费用控制较好。报告期期间费用率13.23%,同比提高了1.11个百分点。净利率同比提高了1.55个百分点,达到12.81% 经营性现金流持续为负,但较上期有所改善。资产负债率仍然较高。报告期内,公司经营活动产生的现金流净额为-1.04亿元,持续为负,但较上年同期有所改善,同比增加51.53%,主要是由于报告期内公司加强销售回款催收力度,销售回款较上年同期增加所致。报告期末,公司资产负债率达到72.16%,主要是公司投建项目及原料采购增加贷款所致,其中短期借款达到30.86亿元,较年初增加5.78亿元;长期借款14.36亿元,较年初增加9.36亿元。公司债务压力仍然较大。 公司拟打造全球知名天然纤维纺织品制造基地。通过向大股东非公开拟募资23亿元投向羊绒、毛纺和亚麻三类项目。募投项目达产后,公司将新增年产500万件羊绒衫和210万件羊绒服饰及制品,新增年产高档精纺羊绒面料40万米、精纺羊毛面料180万米、高档亚麻面料1300万米、针织羊毛纱线1312吨、机织羊毛纱线480吨、亚麻纱线4900吨。通过募投项目的实施,大战高端精纺亚麻织物,同时搭配毛、绒等不同纤维进行多组份精纺混纺,以实现四季产品生产及销售,打破羊绒产业的季节性和规模瓶颈,逐步向“品牌引领、兼顾市场、高端制造基地支撑”的进行战略转型,并最终实现四季服装品牌运营商的目标。 维持谨慎推荐评级。我们预计公司2013-2014年每股收益分别为0.6元和0.85元,对应估值分别为15倍和11倍。我们看好公司未来在产业链延伸上的前景。可给予公司2013年23倍估值。但公司债务压力较大,经营性现金流持续为负,维持谨慎推荐评级。 风险提示。原料价格波动,外汇风险,高负债等。
罗莱家纺 纺织和服饰行业 2013-09-02 20.06 -- -- 22.28 11.07%
24.57 22.48%
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2013年上半年净利润增长2.56%,二季度销售有小幅好转。公司2013年上半年实现收入10.78亿元,同比增长4.01%;营业利润1.51亿元,同比增长3.21%;归属于上市公司股东的净利润为1.37亿元,同比增长2.56%。第二季度,实现营业收入4.63亿元,同比增长9.61%;营业利润0.46亿元,同比增长157.42%;归属于上市公司净利润0.51亿元,同比增长87.8%。公司预计2013年1-9月份归属于上市公司股东的净利润同比增长-10%-20%。 二季度销售情况好于一季度,中报净利润增长由负转为正。由于积极调整销售策略,二季度销售收入略有增长。今年年初以来,公司加盟渠道销售稍差于电商和直营渠道。由于加盟商信心仍然不足,上半年加盟渠道销售不太理想,而电商和直营渠道表现相对较好。预计上半年加盟渠道收入同比可能有所下降,而电商和直营渠道可获得一定增长。从渠道扩张来看,公司计划全年新开门店300-500家,但从上半年执行情况来看,我们认为完成全年目标较难,预计全年门店扩张数量将减缓至250家左右。目前加盟商开店意愿不强,公司将考虑在一些重点区域加大开直营店的力度,逐步提高直营比例。 主品牌增长仍较为乏力子品牌增长较好。由于加盟商订货相对保守以及库存压力较大,主品牌“罗莱”上半年实现收入6.93亿元,同比下降13.2%,增长较为乏力,而公司约八成的收入来自“罗莱”。子品牌包括罗孚、优家、罗莱儿童等积极的品牌推广取得了较快发展,上半年共实现收入3.74亿元,同比增长75.6%,对公司整体收入增长起到了一定拉动作用。目前公司已形成多品牌运营格局。主品牌“罗莱”以线下为主,线上仍有少量“罗莱”销售。线上大力发展“罗孚”(Lovo)品牌。同时代理品牌素琦、雪瑞丹等。 盈利能力略有下降,存货与应收账款周转效率有所下降。公司上半年毛利率43.08%,同比下降0.66个百分点,主要是因为打折去库存。期间费用率同比下降0.55个百分点至28.22%。其中销售费用率同比下降1.2个百分点至21.98%,管理费用率同比上升0.55个百分点至7.33%,财务费用率同比提高0.11个百分点至-1.09%。净利率同比降低了0.18个百分点至12.72%,达到近几年的低点。报告期末存货与应收账款分别为6.78亿元和1.41亿元,分别较年初增长9.7%和-11.3%,存货与应收账款周转效率有所下降。 维持谨慎推荐评级。预计2013-2014公司每股收益分别为1.51元和1.7元,对应估值分别为13倍和12倍。公司盈利逐步好转,维持谨慎推荐评级。风险提示。消费市场低迷,费用过快增长等。
华孚色纺 纺织和服饰行业 2013-08-27 5.10 -- -- 5.17 1.37%
5.19 1.76%
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2013年上半年净利润增长125.51%,第二季度业绩持续复苏。公司2013年上半年实现收入33.14亿元,同比增长18.7%;营业利润0.79亿元,同比增长1654.5%;归属于上市公司股东的净利润为1.15亿元,同比增长125.51%。第二季度,实现营业收入18.06亿元,同比增长15.3%;营业利润0.64亿元,同比增长291.37%;归属于上市公司净利润0.71亿元,同比增长350.33%。公司预计2013年1-9月份归属于上市公司股东的净利润同比增长100-130%。 出口回暖,销量增长20%以上,销售价格有所回升。前六个月,国内纺织品服装出口额同比增长12.1%;其中纺织品出口同比增长10.1%,服装出口760.5亿美元,同比增长13.4%。出口持续回暖,公司订单趋于饱和,上半年销量增长20%以上。募投项目将迎来产能释放为销量增长提供支撑。浙江上虞8万锭半精纺纱线项目和新疆五家渠12万锭色纺纱项目均已于2012年4月30日投入使用,预计2013年分别新增1.2万吨高档半精纺纱线与2.3万吨高档纯棉紧密纺色纺纱,新增产能约27%。产能释放为公司实现量增提供支撑。内外棉价差缩小,销售价格有所回升。上半年在国内棉花临时收储政策和抛储量的支撑下,国内棉花价格走势平稳。同期国际棉花价格在消费量小幅回升的带动下有所回升。因此,内外棉价差有所缩小。截至6月底,国内棉花328级指数报价高于国际棉价CotlookA(FE)折1%关税价4842元/吨,较年初缩小17.5%。内外棉价差缩小将有助于公司毛利率的回升。如果未来棉花直补政策能够顺利实施,内外棉价差将进一步缩小,公司产品出口竞争力将持续回升。 盈利能力有所回升。公司上半年毛利率13.58%,同比提高了0.98个百分点,主要得益于产品结构调整和生产成本的控制。公司上半年新彩比例同比提升6个百分点。进口棉使用比例持续提升,生产成本有所控制。期间费用控制较好。上半年期间费用率同比下降0.98个百分点至11.04%。其中销售费用率同比下降0.51个百分点至4.06%,管理费用率同比下降0.96个百分点至4.19%,财务费用率同比下降0.53个百分点至2.79%。 维持谨慎推荐评级。预计2013-2014公司每股收益分别为0.26元和0.35元,对应估值分别为19倍和14倍。我们认为随着未来内外棉价差的缩小以及下游服装业去库存的完成,公司业绩有望持续复苏。维持谨慎推荐评级。 风险提示。内外棉价差增大,出口增长缓慢,产能释放低于预期,短期债务压力等。
鲁泰A 纺织和服饰行业 2013-08-20 8.24 8.19 12.32% 8.37 1.58%
9.24 12.14%
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上半年净利润增长38.03%,符合预期。公司2013年上半年实现营业收入30.6亿元,同比增长8.99%;营业利润4.96亿元,同比增长45.86%;利润总额5.13亿元,同比增长43.32%;归属于上市公司股东的净利润为4.16亿元,同比增长38.03%。上半年业绩符合预期。第二季度,公司实现营业收入15.59亿元,同比增长4.79%;营业利润2.69亿元,同比增长28.08%;利润总额2.75亿元,同比增长25.6%;归属于母公司股东净利润2.24亿元,同比增长20.02%。 盈利能力持续回升。由于高棉价库存消化完毕、内外棉价差有所缩小、产品售价有所回升以及原料成本压力有所降低等,公司毛利率持续回升。上半年公司毛利率28.62%,同比提高了1.81个百分点。如果直补政策能够顺利实施,内外棉价差将进一步缩小,毛利率有望逐步回升至30%以上的水平。上半年费用控制较好。期间费用同比下降7%;其中销售费用同比上涨6.03%,管理费用和财务费用分别同比下降7.31%和33.76%;期间费用率同比下降2.09个百分点至11.99%,是近几年较低水平。净利率同比提高了3.06个百分点回升至14.04%。 出口订单饱满,订单周期恢复。公司产品70%出口。目前从整体看美国市场复苏较好,保持稳定增长;日本市场和欧洲市场仍较弱势。公司加大了对东南亚等其他地方的销售。上半年对欧美、日韩和香港出口分别同比下降13.7%、9.1%和21.7%,对东南亚和其他地区出口分别同比增长26.7%和14.9%。目前对东南亚出口占比已达25%,已超越对欧美日韩出口。公司目前出口订单饱满,保持满负荷生产。订单周期也已逐步恢复至正常水平。订单价格方面,由于内外棉价差缩小,产品售价有所回升。 产能释放是量增的支撑。目前公司色织布产能17400万米,匹染布产能6000万米。2013年新增产能主要在于2012年实施的4000万米高档色织布生产线项目以及控股子公司鲁丰织染公司5000万米高档匹染面料项目在今年的产能释放。2013年4月、10月分两期投建的23万锭和3.5万锭倍捻生产线项目将于2014年投产,建成投产后公司生产成本有望得到进一步控制。2014年,公司第二期2000万米色织布产能、匹染布二期2500万米将陆续投产。 维持推荐评级。基于公司基本面持续好转,业绩向上的趋势有望延续。由于上年四季度业绩开始回升,今年前三个季度业绩弹性都将会较大。我们预计2013、2014年每股收益分别为0.96元和1.17元,对应估值分别为9倍和7倍。可给予公司2013年12倍估值,全年目标价11元。维持推荐评级。 风险提示。外需复苏缓慢;内外棉价差进一步扩大等。
探路者 纺织和服饰行业 2013-08-12 11.54 -- -- 12.20 5.72%
17.34 50.26%
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投资要点: 2013年中报净利润同比增长63.12%,符合市场预期。公司8月9日发布2013年中报。公司2013年上半年实现收入5.14亿元,同比增长35.29%;营业利润1.09亿元,同比增长30%;利润总额1.15亿元,同比增长36.86%;归属于上市公司股东的净利润为0.97亿元,同比增长63.12%。第二季度,公司实现营业收入2.4亿元,同比增长33.96%;营业利润0.42亿元,同比增长17.4%;利润总额0.44亿元,同比增长25.6%;归属于母公司股东净利润0.37亿元,同比增长102%。 线上与线下的整合。对线下渠道,扩张速度有所减缓,但加大了对二三线城市的渗透率。上半年门店总数净增加140家,达到1535家;其中直营店192家,加盟店1343家,分别较2012年底净增加33家和107家。预计全年门店总数净增加约300家,较上年减缓约74家,总数达到1695家。未来线下渠道拓展的方向在于加大对二线城市的覆盖率。我们预计线下渠道至少还有1000家的拓展空间。公司加大了对线下店铺的零售管理能力,单店收入较上年同期增长约9%。公司加大了对线上业务的投入力度。除推出探路者官方电子商城外,还与天猫、淘宝、京东等平台合作发展线上分销业务,并鼓励加盟商参与此项业务。上半年线上实现收入7122.06万元,同比增长205.62%。预计2013年全年线上收入有望突破1.5亿元,占总收入比重约为10%。公司争取在2015年将线上收入占比提高至25%-30%。 多品牌协同发展的运营格局已经建立,新品牌贡献收益尚需等待。主品牌探路者面向专业的户外运动市场,专注于徒步、登山等较专业的户外领域;户外休闲品牌DiscoveryExpedition面向国内高端户外休闲市场,专注于自驾、越野等户外休闲领域,于2013年6月启动线上试运营,预计于2014年春夏季开始线下销售;电子商务品牌阿肯诺面向线上电子商务户外用品市场,专注于户外骑行等领域,于2012年上线运营。三大品牌在定位、设计风格、细分市场等方面形成互补,进一步提高市场覆盖面。目前主品牌探路者运营较为成熟,DiscoveryExpedition和阿肯诺两个品牌尚处于培育阶段,对公司收益贡献较小。上半年DiscoveryExpedition和阿肯诺分别实现销售收入3.66万元和71.76万元。预计全年这两个品牌仍然难见盈利。公司对这两个新品牌寄予了厚望,争取在2017年阿肯诺和Discovery分别实现2亿元和10亿元的销售收入。 能否实现目标,仍然有待观察。 运营质量有所提高。上半年加大了对库存的清理力度,折扣力度有所加大,因此毛利率同比降低了2.04个百分点至48.76%。期间费用率同比降低了2.81个百分点至27.02%;其中销售费用率同比降低了1.86个百分点至16.95%,管理费用率同比降低了0.57个百分点,财务费用率同比降低了0.36个百分点至-0.85%。净利率同比提高了3.15个百分点至18.74%。上年末,存货2.07亿元,较年初增长26%,存货周转效率同比、环比均有所提高。应收账款4234.4万元,较年初增长2.3%,应收账款周转效率较年初有小幅提高。 2014年春夏订货会金额增速下滑,期货订单执行率决定明年上半年业绩增速。公司已召开2014年春夏订货会。订单金额7.8亿元,较上年订单金额7.25亿元增长7.6%,较2013年春夏订单实际执行金额6.5亿元增长20%。按照上年春夏订单执行率90%测算,2014年春夏订单实际执行金额约7.02亿元。如果80%收入算入上半年报表中,加上电商收入贡献1亿元,则2014年H1收入约为6.62亿元,同比增长约为28.8%。 维持“谨慎推荐”评级。预计2013-2014年每股收益分别为0.58元、0.78元,对应PE分别为20倍和15倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示。大股东解禁;渠道扩张不达预期;多品牌运营不达预期;费用过快增长等。
搜于特 纺织和服饰行业 2013-07-31 11.75 -- -- 13.83 17.70%
13.83 17.70%
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投资要点: 2013年中报净利润同比增长35.16%,符合市场预期。公司7月30日发布2013年中报。公司2013年上半年实现收入8.45亿元,同比增长27.16%;营业利润1.74亿元,同比增长33.44%;利润总额1.73亿元,同比增长32.91%;归属于上市公司股东的净利润为1.30亿元,同比增长35.16%。二季度业绩增速有所减缓。第二季度,公司实现营业收入4.21亿元,同比增长21.6%;营业利润0.9亿元,同比增长26.16%;利润总额0.89亿元,同比增长24.9%;归属于母公司股东净利润0.67亿元,同比增长28.52%。 盈利能力有所提升。由于上半年公司打折力度与原材料成本有所降低,公司毛利率同比提升了2.58个百分点至36.47%。期间费用率14.41%,同比提高了0.32个百分点;其中销售费用率10.84%,同比提高了0.58个百分点;管理费用率5.31%,同比提高了0.88个百分点;财务费用率-1.74%,同比降低了1.14个百分点。总体来说,成本费用控制较好。中报净利率同比提升了0.91个百分点。 存货与应收账款周转效率逐季减缓。上半年末公司存货规模4.85亿元,较年初增长24.8%,同比增长30%;存货周转天数147天,存货周转效率同比环比均有所减缓。公司放宽了对加盟商的信用政策,回款时间有所延长,导致应收账款规模上升较快,应收账款周转效率有所降低。上半年末,公司应收账款3.95亿元,较年初增长56.1%;应收账款周转天数由年初的45天延长至69天,应收周转效率仍然呈现逐季下滑态势。公司相应计提的坏账准备有所提高。上半年资产减值损失同比增长823%,资产减值损失率较年初提高了0.3个百分点至0.92%。 未来展望。受消费市场不景气影响,加盟商信心受到影响,预计公司2013年全年渠道扩张将有所减缓,收入增速将受到不利影响。资产负债表和现金流量表的改善仍需要时间。公司在今年推出电商专属品牌“搜于特”,设计与主品牌“潮流前线”区别开来,款式趋向基本款,价格更为优惠。同时主品牌“潮流前线”欲实现线上线下统一策略,以平衡公司与线下加盟商的利益。 维持“谨慎推荐”评级。我们下调前期对公司的盈利预测,预计公司2013-2014年EPS分别为0.78元、0.98元,对应估值分别为16倍、12倍。公司业绩增长在服装家纺板块中相对较好,但业绩增速仍然面临受消费环境不景气影响存在下滑的风险,因此维持谨慎推荐评级。 风险提示。渠道扩张不达预期;费用过快增长等。
卡奴迪路 批发和零售贸易 2013-07-31 15.51 -- -- 17.80 14.76%
17.90 15.41%
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2013年中报净利润同比增长12.59%,低于市场预期。公司7月27日发布2013年中报业绩快报。公司2013年上半年实现收入3.74亿元,同比增长30.95%;营业利润1.02亿元,同比下降0.96%;利润总额1.03亿元,同比下降0.47%;归属于上市公司股东的净利润为0.87亿元,同比增长12.59%。 二季度业绩大幅低于预期。第二季度,公司实现营业收入1.54亿元,同比增长30.5%;营业利润0.18亿元,同比下降41.9%;利润总额0.18亿元,同比下降41.9%;归属于母公司股东净利润0.16亿元,同比下降30.4%。 业绩低于预期的原因:二季度促销力度加大,费用支出较快增长拖累盈利。百货促销活动力度加大,导致终端折扣力度大于往年,销售费用过快增长,毛利率将受到一定程度的影响;同时回款时间有所延长,预计上半年应收账款规模增长较快,应收账款周转效率有所下降。渠道扩张减缓。一季度公司开店48家,二季度开店速度有所减缓。全年门店扩张计划由原计划的120家调整到80家。渠道扩张减缓,影响公司营收增长。定制业务尚处于培育期,还未给公司带来盈利。上半年定制业务的开展低于预期,目前仍处于投入阶段,能否在下半年给公司带来盈利仍然有待观察。即使能够带来盈利,但是定制业务占比较低,不能有效的拉动公司业绩增速。新代理品牌的推进比较缓慢。新代理的韩国品牌SIEG上半年还未开设新店,预计9月份才会开设新店,下半年可能开设10家门店左右。我们认为此项业务如果能够在下半年顺利进展,对公司收入增长有一定贡献,但因仍然处于初期投入阶段,对净利润的增长贡献较小。另外,衡阳高端精品买手店目前仍处于商业环境设计阶段,预计10月份才开始装修,明年4月份开业。 维持“谨慎推荐”评级。鉴于二季度业绩大幅低于预期,我们调低前期对公司的盈利预测,我们预计公司2013-2014年EPS分别为1.04元、1.31元,对应估值分别为16倍、13倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示。渠道扩张不达预期;费用过快增长等
罗莱家纺 纺织和服饰行业 2013-07-18 18.58 -- -- 20.94 12.70%
22.28 19.91%
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1、二季度销售情况好于一季度 由于积极调整销售策略,二季度销售收入略有增长。今年年初以来,公司加盟渠道销售稍差于电商和直营渠道。由于加盟商信心仍然不足,上半年加盟渠道销售不太理想,而电商和直营渠道表现相对较好。预计上半年加盟渠道收入同比可能有所下降,而电商和直营渠道可获得一定增长。从渠道扩张来看,公司计划全年新开门店300-500家,但从上半年执行情况来看,我们认为完成全年目标较难,预计全年门店扩张数量将减缓至250家左右。目前加盟商开店意愿不强,公司将考虑在一些重点区域加大开直营店的力度,逐步提高直营比例。 2、主品牌增长仍较为乏力 子品牌增长较好 由于加盟商订货相对保守以及库存压力较大,主品牌“罗莱”上半年收入增长较为乏力,而公司约八成的收入来自“罗莱”。子品牌包括罗孚、优家、罗莱儿童等积极的品牌推广取得了较快发展,对公司整体收入增长起到了一定拉动作用,收入增速相对较高。目前公司已形成多品牌运营格局。主品牌“罗莱”以线下为主,线上仍有“罗莱”销售,但总体上要控制好量,以免对加盟商造成不利影响。线上大力发展“罗孚”(Lovo)品牌。 3、盈利预测与投资建议 我们上调对公司的盈利预测。预计2013-2014公司每股收益分别为1.51元和1.7元,对应估值分别为12倍和10倍。公司盈利逐步好转,因此上调评级至谨慎推荐。 4、风险提示 消费市场低迷,费用过快增长等。
华孚色纺 纺织和服饰行业 2013-07-15 5.40 -- -- 5.30 -1.85%
5.30 -1.85%
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事件: 公司于7月9日发布2013年半年度业绩预告修正公告,将2013年一季报中预计的2013年上半年净利润同比增长80%-110%修正为同比增长100%-130%。公司预计2013年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为1.02亿元-1.18亿元。 点评: 1、出口回暖,销量增长20%以上,订单饱和 今年年初至今,出口增速大幅回升。前5个月纺织服装出口1031.2亿美元,同比增长13.8%;其中纺织品出口419.3亿美元,同比增长10.2%;服装出口611.9亿美元,同比增长16.4%;同比增速分别较上年同期提高了11.8个百分点、8.8个百分点和13.9个百分点。出口持续回暖,公司作为色纺纱龙头企业订单趋于饱和,上半年销量增长20%以上。募投项目将迎来产能释放为销量增长提供支撑。浙江上虞8万锭半精纺纱线项目和新疆五家渠12万锭色纺纱项目均已于2012年4月30日投入使用,预计2013年分别新增1.2万吨高档半精纺纱线与2.3万吨高档纯棉紧密纺色纺纱,新增产能约27%。产能释放为公司实现量增提供支撑。 2、内外棉价差缩小,销售价格有所回升 棉花占公司70%以上的生产成本。棉花价格的走势对公司业绩影响重大。上半年在国内棉花临时收储政策和抛储量的支撑下,国内棉花价格走势平稳。同期国际棉花价格在消费量小幅回升的带动下有所回升。 因此,内外棉价差逐步缩小。截至6月底,国内棉花328级指数报价高于国际棉价CotookA(FE)折1%关税价4842元/吨,较年初缩小17.5%。如果世界经济持续复苏,棉花消费量有望得到提升,外棉价格有望继续回升。由于公司产品出口价格主要以外棉价格为基础定价,因此,内外棉价差缩小将有助于公司产品售价的回升,有利于收入增长以及毛利率的回升。 3、盈利预测与投资建议 我们上调对公司的盈利预测。预计2013-2014公司每股收益分别为0.26元和0.35元,对应估值分别为20倍和14倍。维持谨慎推荐评级。 4、风险提示 内外棉价差增大,出口增长缓慢,产能释放低于预期,短期债务压力等。
华孚色纺 纺织和服饰行业 2013-04-29 4.35 -- -- 5.63 29.43%
5.96 37.01%
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净利润同比增长25.21%,业绩有所改善,符合预期。2013年1-3月份,公司实现营业收入15.08亿元,同比增长23.05%;营业利润0.15亿元,同比下降60.79%;归属于上市公司股东净利润0.44亿元,同比增长25.21%;扣非之后归属于上市公司股东的净利润为0.32亿元,同比下降13.14%。期末总股本摊薄每股收益0.05元。公司预计2013年1-6月份净利润同比增长80%-110%。 内外棉价差缩小,公司毛利率有所回升。公司主要原材料为棉花,约三成的产品用于出口。国内外棉花价差对公司业绩影响较大。一季度末,国际棉价Cotlook(FE)报价较年初回升约14%,内外棉价差较年初缩小近三成。内外棉价差缩小以及外棉价格回升,有利于公司毛利率的提升。一季度,公司毛利率11.7%,环比提升了4.1个百分点。随着二季度公司使用低价进口棉的增加,用棉成本将有所下降,公司毛利率有望持续回升。 出口有所回暖,销量有所增加。一季度,纺织服装出口增速大幅回升。1-3月份,纺织服装出口金额同比增长15.76%,增速同比提高了12.86个百分点。其中,纺织品出口金额同比提高了10.4%,增速同比提高了9个百分点;服装类出口金额同比增长19.4%,增速同比提高了15.5个百分点。公司约三成产品用于出口,一季度出口回暖,公司销量有所增加。 经营质量有所改善。一季度,公司营业利润与扣非之后的净利润同比仍有所下降,但降幅较四季度大幅收窄。一季度,公司成本费用控制好转。期间费用率同比、环比均有所下降。净利润率同比、环比分别提升了0.16个百分点和2.32个百分点,达到2.67%。一季度末,应收账款与存货分别为7.06亿元和22.62亿元,分别较年初增长30.7%和6.25%,周转效率同比有所提高。经营活动产生的现金流净额为负的3.79亿元,有待改善。 上调评级至谨慎推荐。我们认为如果出口持续回暖,内外棉价差持续缩小,公司业绩将持续改善,经营质量将持续提高。我们上调对公司的盈利预测,预计2013-2014公司每股收益分别为0.19元和0.26元,目前股价对应估值分别为23倍和17倍。目前估值并不便宜。但如果行业进一步复苏,公司毛利率能够有所提高,业绩增幅相对较高。公司基本面进一步好转可能刺激股价和估值提升,而提升的空间在于业绩弹性的高度。上调评级至谨慎推荐。 风险提示。下游需求增长缓慢;短期借款压力;内外棉价差增大等。
鲁泰A 纺织和服饰行业 2013-04-29 7.95 -- -- 9.12 14.72%
9.55 20.13%
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1、净利润增长67.17%,符合预期。2013年1-3月份,公司实现营业收入15.02亿元,同比增长13.72%;实现归属于上市公司股东净利润1.93亿元,同比增长67.17%;期末总股本摊薄每股收益0.2元。 2、出口订单增加,拉动盈利大幅回升。公司从去年四季度开始盈利大幅回升。2012年第四季度,公司实现营业收入16.94亿元,同比增长4.95%;实现归属于上市公司股东净利润2.47亿元,同比增长86.96%;业绩较前三季度大幅回升。一季度业绩持续回暖态势,我们认为主要原因在于公司出口订单的持续好转,销量有所增加;外棉价格回升,产品出口售价有所提升。今年一季度,我国纺织服装出口金额同比增长15.76%,其中纺织品同比提高了10.4%,服装同比提高了19.4%,增速较上年同期大幅回升。公司作为行业龙头,接单情况明显好于行业内其他企业。另外,公司积极调整外销策略。从去年下半年开始,加大了对东南亚市场和内销市场的销售,以应对欧美、日韩市场订单的下滑。公司订单周期逐步趋于正常。公司订单增加,销量有所增加。一季度,外棉价格持续回升,内外棉价差持续缩小,公司产品出口售价有所提升。 3、盈利能力有所回升。受益于外棉价格回升、内外棉价差逐步缩小以及低价原料储备,公司毛利率从上年四季度开始明显回升。2013年一季度,公司毛利率达到26.99%,同比提高了2.78个百分点。公司严格控制费用支出,一季度期间费用率同比降低了2.85个百分点,达到11.61%。其中销售费用率2.61%,同比降低了0.13个百分点;管理费用率8.11%,同比降低了2.14个百分点;财务费用率0.89%,同比降低了0.58个百分点。净利率13.32%,同比提高了4.47个百分点。 4、维持推荐评级。我们认为随着海外需求不断复苏,内外棉价差持续缩小,公司订单情况将持续好转,2013年公司业绩将持续向上。公司B股回购完成后还将进一步提高每股收益。我们预计2013-2014公司每股收益分别为0.91元和1.11元,目前股价对应估值分别为9倍和8倍。维持推荐评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名