投资要点 事项:飞亚达发布2015年报,收入31.6亿元,同比下滑3.54%,实现扣费后净利润1.13亿元,同比下滑17.07%,低于市场预期。拟每10股派1元。 平安观点: 名表销售仍在下行通道,自有品牌收入小幅增长:公司4Q收入增速进一步下滑至-11.7%,净利润增速-18.61%。全年名表收入下滑6.6%,自有品牌飞亚达表增速3.4%,也较去年增速有所放缓。分区域来看除了华东略有增长,其他区域均有下滑。去年6月以来资本市场的大幅波动影响中高端消费表现,公司营收从去年二季度开始下滑且幅度逐季扩大,但我们认为以自用为主的中高端消费整体处于升级和增长趋势中,长期看好公司在名表渠道布局和飞亚达品牌积累。 4Q为费用高点,全年营业利润率下滑。飞亚达表销售占营收比重提升至28%,综合毛利率升至39%。费用端来看,除了研发开支、电商等新业务等投入增加,其他费用管控到位,销售费用率升2.6个百分点,管理、财务费用率分别下降0.1、0.25个百分点。公司四季度是各项费用高点,且计提资产减值损失580万元,因此单季营业利润率为负。全年营业利润率同比降0.91个百分点至3.94%,净利润率微降0.18个百分点至2.17%。 极店计划拓展渠道外延,进军智能手表领域拓展新市场空间:公司自有品牌有近3000家零售网点,电商销售规模近3亿元,近几年复合增速在60%以上。此外积极探索移动电商、社交电商、虚拟门店等创新渠道,开拓新的增长空间。与阿里合作推出智能手表系列,将传统腕表的研发、设计与可穿戴技术相结合,扩大产品线和消费群覆盖,引领腕表行业变革。 调低盈利预测,维持“推荐”评级。考虑到自有品牌增速收入较去年下滑,亨吉利高端部分也暂无起色,短期内人力、品牌和研发等投入增加拉低了净利水平,将16-17年盈利预测由0.47、0.56降低至0.34、0.44元,对应PE=36X、28X。看好门店轻资产扩张和智能手表推广,维持“推荐”评级。 风险提示:名表需求持续低迷;极店计划扩张不及预期。

农批市场地位难以替代,网络化凸显价值。农批市场作为上下游商户的物理聚点和价格形成地,是农品流通体系的核心环节,连锁化运营有利于在全国范围内形成网络,提升信息流通和物流效率,匹配产地、销地和各层级中间商。 目前我国农批市场以单体经营为主,格局分散,政府规划2020年要形成“八大骨干市场集群和100个左右全国骨干农产品批发市场”。公司自2008年落实网络化战略,加速在全国范围内开拓农批新市场,重点选择物流节点城市,将形成巨大实体网络价值,提升整体盈利能力。 不同于市场对农批流通企业盈利状况差的看法,成熟农批市场盈利能力强劲,现金流充沛。农批市场前期投入大,培育期长,但一旦市场成熟,收入、现金流和盈利能力十分稳定,商业配套销售、承租权安排及政府补贴也利于加快现金回笼,实现滚动开发。公司16家成熟市场14年共实现收入18.1亿,净利润5.1亿(公司应占3.4亿),净利率28.4%。居于垄断地位的深圳平湖市场两年就实现盈亏平衡,2014年实现营收3.3亿,净利润1.5亿,净利率超过47%。 异地扩张拖累短期业绩,拓展长期成长空间。农批市场的成功因素包括政府和合作伙伴资源支持、当地市场竞争格局、规划定位、招商和市场运营能力等。相比深圳大本营,异地扩张、尤其是竞争激烈的区域培育难度更大。公司14年培育和在建市场合计亏损额1.5亿以上(公司应占1.1亿),拖累整体业绩。 公司实体市场扩张和选址较为谨慎,在建和储备项目均获政府规划支持,部分为事期扩建项目培育压力较小,海吉星品牌和专业招商、经营团队在国内领先,我们认为未来几年成熟市场稳定增长,次新市场逐步度过培育期,整体盈利能力将缓慢得到改善。 实体市场+大白菜,构建农品流通完整生态圈。公司积极布局电商领域,形成了目前国内农批领域积累最全面、准确的农品交易数据库,未来变现潜力大;依托中农网涉足糖业、蚕丝、棉花B2B平台,目前线上业务交易额约400-500亿;拥有农迈天下、海吉星商城、依谷网等七大B2B/B2C电商平台。 公司整合电商平台及配套资源,推出“大白菜+”战略,类似于农品流通领域的“赶集网”、“大众点评”,围绕全国各地的农品批发商打造信息平台,以实体市场为主体,电商平台覆盖产地和销地,依托海量流通数据,结合物流、检测、金融的配套业务,构成农产品大流通的完整生态圈,将产生巨大协同效应。 看好公司电商战略的推进、线上线下一体化的农产品流通平台价值,维持“推荐”评级。农品流通处于政府重点支持、资本关注的风口,近日公司与深圳进致投资、深圳运通资本合资成立深圳市农产品流通产业发展基金,规模25亿,有助于公司战略规划的落地实施。公司实体农批市场权益土地面积重估价值近500亿,为公司市值提供了较高的安全边际,国企改革有望加速公司业绩和资产价值的释放。维持“推荐”评级,目标价格22元。 风险提示:新市场培育不及预期;储备项目投资期拉长;国企改革进展缓慢或力度不达预期。

平安观点: 大型综合商贸集团,多项举措应对行业寒冬 大连友谊93年成立,96年在深交所上市。2012年,嘉威德投资成为公司的实际控制人。公司是以零售百货、酒店管理、房地产开发为主业,以其他策略性投资为补充的大型综合性商贸企业集团。2014年,我国宏观环境持续低迷,公司主业承载电商冲击、行业分流,公司不断寻求新的业务增长点。面对这种情况,公司采取多项举措来应对行业寒冬。在零售业方面,积极触网,体验为先、积极探索线上领域;在酒店业方面,服务为先、品牌提质,扩大客户规模;在地产业方面,存量调整、销售为先,积极调整销售策略,并通过土地出让金返还回笼资金。 收购资产,切入金融,构建担保、授信、征信、互联网金融四大业务线 2015年12月,公司公告拟以9.51元/股的价格向武信投资集团、武信管理公司2名交易对方发行6.6亿股(共计62.7亿元)购买其合计持有的武信担保集团100%股权、武汉中小担保公司100%股权、武汉创业担保公司90%股权、武汉信发投100%股权、武信小贷公司18%股权、武汉资信公司100%股权、武信评级公司90%股权及汉信互联网金融70%股权。同时拟募集配套资金不超过30亿元,按照11.02元/股的发行价测算,发行股份的数量不超过2.7亿股。 拟购买资产2013年、2014年、2015年1-9月模拟合并营业收入8.7亿元、11.8亿元和9.8亿元,模拟合并净利润4.9亿元、6.3亿元和4.9亿元。根据收购承诺,武信管理和武信投资保证标的公司2016年度、2017年度及2018年度归属于母公司所有者的净利润不低于6.38亿、7.53亿、8.6亿元。 收购完成后,公司将形成“实业+金融”的格局。 背靠武汉金控,旗下唯一上市平台 本次重组完成后,武汉金控将成为公司实际控制人,并成为武汉金控旗下唯一上市平台。武汉金控旗下拥有银行、担保、信托、金融资产交易所、基金、小贷、金融服务公司、金融外包服务、典当、资产管理等金融机构,正在筹建金融租赁公司、人寿保险公司等金融机构。 投资建议 大连友谊近年来三大主业增长受阻,公司不断落实相关多元化发展,寻求新的业务增长点,今年,公司拟收购资产切入担保、授信、征信以及互联网金融等领域,所收购资产盈利能力较好、风险管控能力较强;收购完成后,公司将成为武汉金控旗下唯一上市平台,看好公司未来发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 宏观经济表现不及预期,零售业景气度继续下降,房地产市场回暖不及预期,业务整合不及预期等风险。

投资要点 事项: 近期我们调研飞亚达,与电商团队负责人沟通了解酷时街和极店计划情况。极店计划本质是线下向线上导流,在公司自有渠道以外,拓展非自有渠道甚至非零售渠道,将更广泛范围的线下客流转化为公司的潜在客户,促进销售转化。 平安观点: 公司电商团队行业领先,积极探索社交电商、虚拟门店等创新渠道:作为国内龙头腕表品牌,飞亚达电商业务及团队在珠宝腕表配饰领域规模及能力领先,电商销售规模近3亿元,近几年复合增速在60%以上。随着实体门店进一步扩张(2800家网点),天猫、京东、唯品会等平台电商份额基本稳定,公司积极探索移动电商、社交电商、虚拟门店等创新渠道,开拓新的增长空间。 酷时街、极店计划拓展实体销售网点,目前销售反馈良好。酷时街是包括自有实体渠道、极店计划、平台和移动电商等多业态、多渠道腕表销售平台,长远规划是在自有品牌以外,为全球腕表品牌进驻中国电商提供定制化服务。极店计划是在公司自有渠道以外,将非自有渠道甚至非零售渠道发展为虚拟门店,将更广泛范围的线下客流转化为公司的潜在客户,促进销售转化。本质是由品牌商主导的线下向线上导流和变现,从而实现门店的轻资产化。目前已经铺的60个虚拟网点中已经有50%产生销售。 极店计划扩张潜力大,有望带来增量销售/利润贡献。目前极店计划仍在流程梳理和初步推进阶段,第一步在原有门店试行,第二步与经销商合作,在经销商的表行、珠宝店等渠道合作,三步跨业态进驻,打通与眼镜店、婚纱店、甚至咖啡、餐饮店等业态的合作路径,计划明年铺网点1000-2000家。简单测算明年铺1500家虚拟门店,每周产生两次销售,1000元的客单价,30%的净利率,极店计划可能为公司带来1亿的销售额和3000万的净利润贡献(贡献20%增速)。

投资要点 事项:公司公告拟与方圆金鼎投资公司共同设立投资基金,总规模6亿元(第一期1亿元),公司出资额不低于30%。投资领域包括:垂直电商、共享经济等基于互联网的创新商业模式;基于虚拟现实、3D 打印等对珠宝产业有所促进的新技术公司;创造客户价值的入口型平台公司;以及中间环节、优化供应链的珠宝B2B 创业公司。 平安观点: “整合+创新”双管齐下,未来成效可期:公司公告拟与方圆金鼎投资公司共同设立投资基金,总规模6亿元(第一期1亿元),公司出资额不低于30%。继与九鼎成立10亿规模并购基金后,公司再度投入产业并购。我们认为九鼎基金聚焦行业整合,培育、并购中小珠宝品牌/渠道企业,做大规模和行业地位;方圆基金则聚焦行业创新,探索互联网+、供应链金融、3D打印、订制化平台等产业链优化和变革模式,引领行业发展。丰富爱迪尔珠宝消费服务生态圈。后者在并购领域、规模、落地时点上都可能超越前者,值得期待! 钻石首饰唯一上市公司,资本助力跨越式增长:对比海外产业变迁路径,未来我国珠宝行业走向整合和品牌力提升是大势所趋,最终形成数家多品牌、跨渠道的珠宝集团,而互联网+将加速变革过程。我们认为具有较强行业规模地位、拥有整合、创新能力的企业将在行业竞争中胜出。钻石行业规模大(1500亿),但市场非常分散,行业已告别过去几年的高增长阶段,正处于洗牌前期。目前黄金、K 金、翡翠行业都有100亿以上市值的企业,钻石市场规模仅次于黄金(1500亿),未来随着集中度提升,也将迎来数家百亿市值以上公司。公司过去三年15%的复合收入增速在同行中并不突出,但作为行业(钻石首饰)唯一上市公司,有望通过资本助力加大品牌投入、收购/整合中小品牌和渠道实现跨越式增长。 预计15-17年EPS=0.90、1.08、1.27元,维持“强烈推荐”评级。公司深耕钻石镶嵌珠宝领域,明年将重点发力华东区域,计划未来三年保持每年100家左右的新店扩张速度,同时利用资本优势,加大品牌投入、收购/整合中小品牌和渠道实现跨越式增长。公司高管及战略投资者将高价全额参与定增(6个亿,40元),强烈看好公司发展前景。我们预计公司2015-17年EPS 分别为0.90、1.08、1.27元,目前价格对应PE 分别为56、46.8、39.6倍,当前价格具备安全边际。维持 “强烈推荐”评级。 风险提示:行业景气度快速下行,加盟商周转率大幅下降;加盟/经销模式下产品/品牌管控风险。

事项: 潮宏基发布2015年三季报,实现营业收入20.52亿元,同比增长13.13%;归属母公司净利润1.94亿元或EPS=0.23元,同比微增8.47%。其中,三季度单季营业收入6.58亿元,同比增10.14%,归属母公司净利润0.53亿元,同比微降0.7%,基本符合市场预期。 平安观点: 收入增速稳定,毛利率稳步上升 公司前三季度收入增长13.13%,与上年同期增速相当,其中3Q营收增10.14%略低于去年同期。今年以来,珠宝首饰等轻奢消费需求在整体消费承压下,未能延续较高增速,但公司仍实现2位数以上收入增长,说明新品研发、渠道经营能力强于同业。前3Q综合毛利率提升3.29个百分点至37%,3Q单季毛利率提升1个百分点至38.43%。公司毛利率水平稳步提升与黄金品类占比进一步下降和多品牌战略有关,随着公司品牌线进一步丰富,协同效应将更加凸显。 期间费用率略升,营业利润率仍处低位 由于银行借款增加、人民币贬值带来汇兑损失等因素,公司财务费用增加推高了费用率水平。单季度综合费用率较去年同期升0.65个百分点至27.41%,其中销售费用率下降1.21个百分点至21.38%,管理费用率升0.31个百分点至2.65%。财务费用率升1.55个百分点至3.38%。公司累计营业利润率为10.72%,略低于上年同期1.17个百分点,仍处于低位水平。 参股拉拉米,拓展跨境电商新品类 近日,公司以6,182万元投资成为拉拉米第二大股东。拉拉米主营美容化妆品、保健品及母婴用品,是中国销售海外产品规模最大、知名度最高的跨境电商企业之一,目前,拉拉米采用“自有平台+第三方平台”模式,除了自建平台外,也与中国主流跨境电商平台合作,其在天猫国际开设的店铺“淘遍全球海外专营店”位列天猫国际销量第一名。拉拉米承诺2015/16/17年销售额不低于2.5/4/6亿元。公司围绕轻奢定位实施多品牌战略,拉拉米作为主营美妆、保健品的跨境电商龙头,具备相关品牌资源优势和电商运营优势,通过此次交易,公司有望介入化妆品、保健品等新品类,拓展跨境电商渠道,打造多层次轻奢平台。 打造互联网供应链平台,“产业+金融”双管齐下 公司公告与粤豪珠宝及贺春雷管理团队在黄金珠宝产业供应链服务、互联网金融服务平台等领域建立战略合作伙伴关系,共同出资4亿元设立深圳市前海一帆珠宝云商有限公司和深圳市一帆金融服务有限公司,其中公司出资1.2亿元。一帆珠宝云商将搭建珠宝产业供应链平台,包括珠宝B2B供应链管理平台和设计师开放平台;一帆金融服务将搭建基于珠宝行业的金融服务平台,主要包括P2P金融和供应链金融平台。公司直营门店管理能力业内领先,开发B2B平台旨在为加盟/零售商和工厂提供管理输出,帮助期改善落后、粗放的管理模式,而公司借此将获得海量交易和经营数据以分析行业、产品动态,并为供应链金融业务提供风控支持。我们认为公司从技术服务角度切入珠宝业供应链管理,进而向金融业务延伸,符合行业经营逻辑,后续平台打造进展值得关注。 多品牌战略稳步推进,时尚生活生态圈雏形初现,维持“推荐”评级 公司在保持原有珠宝、箱包品牌发展的基础上,积极寻找与公司战略定位、经营管理相符的手表、眼镜、香水及化妆品、保健品、互联网零售等投资领域。目前,旗下品牌菲安妮与郭桢桢女士成立菲安妮创程控股有限公司,计划年内推出首个合作品牌F.POPS,同时也在洽购海外珠宝品牌,大概率后续仍有并购落地。K金珠宝行业仍处于成长期,未来发展空间巨大,供应链平台和跨境电商等业务的开展将扩大公司业务外延、掌握行业动态,提高公司在行业中地位。预测15-17年EPS为0.30、0.34、0.40元,对应PE=45X、40X、33X,维持“推荐”评级。 风险提示:非公开发行股票失败;供应链平台上线推迟;引进品牌落地效果不及预期。

投资要点 事项: 老凤祥发布2015三季报,前3Q实现收入294.2亿元,YoY=10%,归属母公司净利润8亿元或EPS=1.53元,同比增10.31%;扣非后净利润7.48亿元,同比增长8.04%。因3Q收入增速放缓,业绩略低于市场预期。 平安观点: 逆市门店扩张加速,提前备货使得3Q收入增速环比下滑:公司前3Q收入增速分别为19.1%/8.6%/0.5%,环比呈放缓趋势,但整体10%的增速仍远超同业。1H自营、加盟、经销网点分别增加7/64/45家(同期老庙、周大福、六福门店增速都在放缓)证明公司加盟商实力较强,在低迷金价环境下依然保持了较好的盈利和扩张水平。由于1H加盟/经销商开店集中提前备货,中秋/国庆订货会交易额与去年同期持平,使得3Q收入增速放缓。考虑到7月底以来金价进入上行区间、黄金珠宝消费数据企稳回升,4Q公司收入增速应环比回升。金价反弹+非黄金热销拉高单季度毛利水平:受益7月底以来金价反弹,3Q综合毛利率较1H大幅提升,达到9.53%,前3Q累计毛利率8.01%,非黄金首饰增速远高于足金,且加工附加值较高的精品足金首饰占比提升,也有助于毛利率上行。9月底应收账款20.5亿,较去年同期增3.5亿,存货约41亿元,考虑到秋季订货会时点因素基本合理。公司管理+销售费用率及财务费用率进一步下行,3Q单季度营业利润率回升至5.5%。行业景气度提升,龙头地位进一步巩固。过去几年的金价调整和低迷给黄金产业链带来较大压力,在这个过程中公司与加盟商更修炼内功、共度难关。目前行业最困难时期已过,今年公司逆市扩张加速,随着3Q金价企稳反弹,加盟/经销商盈利能力将进一步提升。老凤祥在过去几年恶劣的市场环境下仍然能够实现收入和利润的增长,与其规模效应和品牌价值、日益提高的直营比例、非黄品类增加、加盟商管控良好等领先于同行密不可分。我们相信随着行业集中度提高,经营管理能力提升,在未来较长时间内公司都能有非常好的业绩表现和巨大投资价值。 投资建议:黄金珠宝市场需求稳定,产业链景气度提升,我们认为未来公司仍能保持100-200家左右的门店扩张速度,直营/非黄金品类占比提升将持续提升毛利率水平。我们预计15-17年EPS=2.03/2.36/2.76元,对应PE=23X/19.7X/16.9X。国企改革的推进有助于公司股权结构有望重新梳理,支持未来资本运作和并购,给股价带来弹性。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济复苏缓慢,消费低迷;黄金价格剧烈波动。

事项:天虹商场公告:官方APP“虹领巾”正式上线,与百度合作组建“百度&天虹零售大数据实验室”,共同开发和实践大数据的收集、挖掘、分析等业务,与多点新鲜(北京)电子商务有限公司战略合作拓展O2O业务。公告内容是今天下午天虹举行的“新天虹,新零售,新体验”、“互联网+”战略转型沟通会重要部分,近600名国内外供应商、合作伙伴现场分享了天虹的互联网战略。 平安观点: 升级互联网战略,建立全渠道+新体验的新天虹:我们一直认为天虹是零售企业里对全渠道认识最清晰、战略推进最全面、有效的企业之一。本次战略沟通会既是对过去几年公司互联网转型举措的梳理和总结,也借助移动端生活服务平台“虹领巾”的上线,对战略进行了整合与提升。“新天虹”战略旨在建立线上线下融合的全渠道,提供优质生活解决方案,实现更有效率、更人本的新零售。全渠道包括实体百货、购物中心、便利店、网上天虹、微信、微品和针对本地化生活客户的移动生活服务消费平台,满足顾客纯线上、纯线下、“线上下单-线下自提”、“线上购买-线下退货”的多样化O2O购物和服务场景,共享流量中心、大数据中心、营销中心、会员中心和商品中心为全渠道战略提供统领和支持。 虹领巾APP正式上线,整合本地化购物+营销+服务:“虹领巾”是公司自主打造的定位于本地化生活消费服务平台,包括购物平台、营销中心、会员联盟、本地生活四大核心功能。其中购物平台包含“天虹到家”及“海淘”业务,前者打通线下库存,精选超市商品,最快2小时内送货;后者与加拿大、美国、德国、英国等20个国家近50个厂家建立直接供销关系,目前2000多SKU,供货线上线下及7家跨境电商体验店。后续公司将开通会员联盟、本地生活服务功能,与周边商户实现会员互通、联合营销,为本地顾客提供更便利的社区生活服务。试用阶段,应用精准营销,某休闲品牌使用“虹领巾”优惠推广8天后,销售额和客单量分别取得54%/58%的增长。 线下门店转型加速,打造多样购物场景,提升消费体验。公司拥有百货、购物中心、超市、便利店等全业态布局,深圳(华南)、南昌、厦门、华东为重点扩张区域。购物中心化、移动互联网化、主题编辑化是实体门店转型方向,旨在改变过去百货同质化的品牌组合和单调的陈列布局,应用多样化的互联网工具提升客户体验、激发购物欲望。具体措施包括主题化商品陈列、引入代表餐饮升级趋势的有机餐厅及其他参与/服务业态、建立品牌跨界体验馆、咖啡生活馆、跨品类集合店等特色经营空间、开辟门店虚拟货架,让顾客有更多的商品选择等,深圳深南天虹也将改造升级为国内首家按生活方式主题打造的百货门店。 零售与互联网的深度融合序幕刚起,助力百货/购物中心竞争力提升。尽管目前资本市场对互联网+概念退潮,但我们认为零售与互联网的深度融合才刚刚开始,并将从战略试错和概念驱动过渡到战略执行和销售拉动阶段。百货并不是将被替代的业态,无论从品牌的扩张成本、渠道效率(坪效/利润)还是购买频次/转化率来看,百货都是极具竞争力的。只是同质化、低性价比的品牌/商品组合,陈旧的购物体验和客户管理模式使得百货业态的吸引力下降,只要商品竞争力和客户体验提升,客流回归是大概率事件。百货和购物中心开启全渠道转型,核心是应用新技术手段使得线下消费者行为数据能够被采集和分析,帮助百货更精准的定位、营销和转化客户,助力品牌转型和商品布局调整,改变同质化弊端、提升客户体验。我们认为全渠道转型难点在于IT系统/大数据能力的构建、全渠道供应链(直采、跨境和最后一公里)打通和传统供应商格局体系的变革,将密切关注公司战略的后续推进情况和执行效果。 预测15-17EPS为0.61、0.69、0.79元,维持“推荐”评级。公司百货经营稳健扎实,核心区域门店盈利能力强,可比同店收入/利润增长趋于稳定,亏损店也逐步在止血好转。预测15-16EPS为0.61、0.69、0.79元,对应PE=20.8X/18.3X/16X。我们一直认为天虹是零售企业里对全渠道认识最清晰、战略推进最全面、有效的企业之一,目前现金充足(深南店物业资产证券化后将进一步贡献巨额资金),为后续门店扩张、电商转型及行业并购提供支持。公司估值处于百货同业较低水平,当前价位具备介入价值,维持“推荐”评级。 风险提示:1、全渠道转型、便利店整合不达预期。2、亏损及关店损失拉低公司业绩。

投资要点 政策支持+资本涊入,农品流通领域改革孕育新蓝海:我国农产品流通市场呈“小生产、大流通、大市场”的特征,年流通总量达3.5万亿,多层次的农批市场占70%以上。流通环节多、体系复杂,耗损严重导致农品终端价栺高企,且无法有效发挥供需调节作用、平抑价栺波动。政策支持、互联网+背景下,大量资本涊入农产品流通领域,孕育新蓝海。向现代化、连锁化、重服务职能转变,提供冷链仓储、环保、安全监测、供应链金融等配套服务是传统农批市场的发展趋势,农超对接、农产品电商的兴起旨在简化流通层级,提高流通效率,指导上游生产。生鲜电商与农批市场并非替代关系,线下仓储、冷链运输、中转集散市场都是农产品流通必须打造的环节,未来电商与农批市场线上线下融合、云补发展是趋势。 农批市场准入门槛高,网点价值凸显,市场集中度呈提升趋势:农批市场准入门槛包括强大资本金和融资渠道支持、良好政府关系、丰富的市场建设、招商和管理经验、品牌知名度等,开发投入大、周期长、经营管理要求高。然而一旦市场成熟,可形成“交易佣金+商铺仓储租金+配套地产开发+物流配送+物业管理、信息服务、供应链金融等其他收入”的综合收益模式,投资收益率稳定;商业配套开发销售覆盖建设成本、加快资金回笼,支持后续扩张。目前我国农批市场约4500家,以单体市场为主,亿元以上市场仅1708家,农产品、雨润等批发市场集团通过自建+收购模式加快全国范围扩张,快速抢占核心城市和物流节点,行业集中度呈上升趋势。 从农产品线下市场龙失,到农批流通领域综合平台:公司成立之初就垄断了深圳的农批市场,2008年开始异地扩张,目前在北京、上海、天津、成都、西安等20余个大中城市经营管理超过35家综合批发市场,年交易量超过2500万吨,规模居首,市场份额7%;打造了符合国际标准的海吉星农批市场高端品牌,引领行业升级。在实体市场基础上,公司大力拓展供应链金融、食品安全检测、冷链仓储等配套服务及电商业务,目前已形成4家B2B大宗商品交易平台、前海农产品交易所、2家B2C生鲜电商在内的多渠道线上平台,及小贷、融资担保、P2P金融公司三位一体的供应链金融体系,农批流通领域旗舰初成。重资产扩张拖累短期业绩,长期价值低估,国企改革或助力旗舰起帆:战略调整、新项目培育及电商投入等原因使得公司近年来收入和利润波动较大、净利率偏低。考虑到成熟农批市场收入稳定、盈利和造血能力强,次新市场陆续度过培育期开始贡献利润,储备项目符合政府规划,我们认为未来业绩将逐步改善,交易所、电商等新业务需要持续投入,但成长空间大。保守估算物业价值494亿元,具有强大的安全边际。国企改革顶层方案已出,制度松绑或加速员工持股、战投引入、物业价值盘活和并购整合步伐,助力农批流通旗舰启航。 首次覆盖给予“推荐”评级,目标价区间19.5~24.9元。我们预测公司2015-2017年分别实现EPS0.07、0.08、0.10元。考虑到储备项目和新市场拉低短期业绩,电商和供应链金融业务仍处起步阶段,业绩贡献较小,PE估值难以反映公司的真实价值,应综合线下资产、线上平台及供应链金融业务分别估值,公司的合理市值为331~422亿元,目标价栺区间19.5元~24.9元。我们看好公司行业平台价值、重资产物业价值和国企改革可能带来的业绩改善空间,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:新市场培育期过长大幅拖累业绩;储备项目由于政府规划、资金或招商原因投资期拉长;国企改革进展缓慢或力度不达预期。

百货主业逆市保持同店增长,成熟区域盈利能力稳定。近期我们调研了天虹商场。公司百货经营能力扎实,核心区域门店盈利能力强,1H继续保持了同店增长,华中、华南区域尤其表现优异。公司在华南区域门店密集、品牌力强,通过购物中心化转型,增加即时消费类、体验类服务及推进全渠道模式,对拉动线下客流有一定帮助。其次,前期公司加大了扩张力度,消费需求下行和新店培育拖累了公司的盈利表现,经过几年时间的调整,公司的可比同店收入/利润增长趋于稳定。 关掉4家亏损门店,扩张战略调整初显效果。公司10年上市融资后加快了扩张步伐(每年8-10家新店),但经济形势的变化和电商、购物中心业态的急剧冲击,再加上略为激进扩张战略下选址、管理的把控较弱,使得这几年一直受到外埠门店亏损的拖累。今年以来关掉4家门店,将给明年带来可观的可比利润增长。公司检视了之前扩张计划,不做增量目标要求,选址更为严格,储备项目多在优势区域,最近两年新店培育情况好于过去,显示战略调整初步取得效果。 便利店统一定位,将加快扩张和对外合作。公司已开设8家微喔便利店(其中2家加盟),万店通也将逐步接轨社区服务中心定位,今年6月完成了后台职能部门整合,预计10月内完成系统整合,明年开始分类改造。目前已进入厦门、南昌市场,公司的扩张目标是2020年达到1000家规模。目前服务性收入占到10%,将开发独有的高毛利商品,并通过后台多接口合作扩充盈利来源,正与阿里(菜鸟驿站)、亚马逊等电商探讨地配合作方案,承接电商支线物流、提供门店自提功能。 互联网转型稳步推进,跨境品类线上线下同步布局。天虹微品销售环比增长100%,目前店主数量3万,已经有外部供应商/合作伙伴接入,供应链稳定、持续性和前端客户体验是需要加强的环节。“虹领巾”定位线上线下购物、营销和服务平台,“天虹到家”实现五公里内门店可2小时送货上门。跨境电商目前2000多个SKU,线上线下同步推广,依托前海、厦门等保税区及公司实体渠道铺货优势,跨境电商业务发展前景较大,可能成为新的经营亮点。 调低15-16EPS预测至0.61、0.69元,维持“推荐”评级。电商对实体渠道分流最快的阶段已经过去,经过几年时间的调整,公司的可比同店收入/利润增长趋于稳定,亏损店也逐步在止血好转,我们认为公司未来基本面向好的概率很大。因关店拉低短期业绩,我们将公司15-16年盈利预测由0.63、0.71小幅下调至0.61、0.69元,预计17年EPS=0.79元,对应当前股价的PE分别为15.7/13.8/12.0X。目前公司估值处于百货同业较低水平,主力区域经营稳健,云店/微店、虹领巾、便利店对外合作、物业资产盘活等新业务将持续贡献经营亮点,当前价位具备介入价值,维持“推荐”评级。 风险提示:全渠道转型、便利店整合不达预期;成都、北京、杭州等地门店亏损继续扩大;新项目培育不及预期。

钻石首饰产业链利润率高,行业成长迅速,市场集中低。我国珠宝首饰零售额超4700亿,过去5年复合增速约13%,是规模增长最为迅速的可选消费品类之一,其中钻石及钻石镶嵌饰品的零售规模1500-1600亿左右,产业链利润率远高于黄金品类。随着海外生产商钻石文化的导入,钻石消费已成为刚性需求,是情侣、结婚、周年纪念的重要消费部分,婚庆相关销售占70%,从消费总额、人均珠宝消费的国际比较,钻石市场还有很大增长空间。钻石零售市场参与者包括以周大福、六福、老凤祥等为代表的主打黄金首饰的全国连锁企业和周大生、金伯利等主打钻石首饰的企业,及众多中小品牌和区域性连锁企业,市场竞争非常激烈、行业集中度低。 由钻石贸易转品牌经营,加盟模式扩展门店至368家:公司以钻石贸易业务起家,于2001年开始转向品牌经营,主打钻石镶嵌饰品(占90%以上收入),靠加盟模式达到368家店(加盟/经销收入占比98%),以钻石为主的品牌企业中门店数排第三位。关键成功因素:1)进入市场早,周大福、六福等公司的主战场在一二线,黄金为主,公司从二三线城市起步,占据一定先发优势;2)钻石品类需求成长快速,基于钻石首饰建立的品牌具有一定差异化;3)仅2家直营门店,资金负担小,加盟模式快速扩张;4)经销商共赢,低批发折扣、2-3月信用账期,管理、品牌文化输出和经销商管控较为到位。 未来品牌/渠道成长空间大,供应链金融和并购业务添彩。依托加盟模式,公司目前优势区域西南、华中等地门店还可加密,非优势区域扩张潜力大,此外加盟商精细化管理、单产也有提升空间。公司应充分利用资本优势,快速把品牌知名度和背后的产品研发、设计能力做深,吸引更多优秀的加盟商,加快门店、规模扩张。与中投国泰合作成立P2P公司进军珠宝供应链金融业务,与战投成立并购基金,有望通过收购/整合中小品牌和渠道实现跨越式增长。公司股权激励到位,高管及战投全额参与定增(规模6亿元,价格39.96元/股),体现了对公司发展的强烈信心。 预计15-17年EPS=0.90、1.08、1.27元,首次覆盖给予推荐评级。公司深耕钻石镶嵌珠宝领域,计划未来三年保持每年100家左右的新店扩张速度,同时利用资本优势,加大品牌投入、收购/整合中小品牌和渠道实现跨越式增长。我们预计公司2015-17年EPS分别为0.90、1.08、1.27元,目前价格对应PE=48X、40X、34X。公司内生成长和行业整合的空间较大,是黄金珠宝行业值得介入的标的,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:行业景气度快速下行,加盟商周转率大幅下降;加盟/经销模式下产品/品牌管控风险。

事项:步步高近日发布2015年半年报,实现收入80.6亿元,同比增25.22%,实现扣非后净利润2.09亿元,同比降18.52%。每股收益0.32元,略低于市场预期。公司预计前3Q净利润增速在-20%至10%之间。 平安观点: 剔除南城并购贡献,1H营收增5.6%,区域龙头地位巩固:并购南城百货于今年1月22日起并表,截至6月底共贡献收入12.67亿元,剔除后公司实际营收增速5.6%。1H超市/百货/家电业务收入分别增36.1%/18.7%/-7.01%,湖南/广西/川渝/江西地区收入分别增6.16%/998.7%/141.85%/-9.84%。主业毛利率15.2%,同比略降0.29个百分点,其中超市/百货毛利率下滑0.59/0.48个百分点,其他业务收入(物流子公司和如一文化)5101万,毛利率16.16%。湖南消费环境、业态竞争压力日益加大,公司能够逆市保持较高收入增长,并在行业下行期并购南城百货,进一步显示了经营内功,提升西南区域商业龙头地位。 人工、物业和研发投入增加,战略转型吞噬短期业绩。1H期间费用率17.97%,较去年同期增1.37个百分点,销售/管理/财务费用率分别增0.89/0.16/0.32个百分点。员工、物业和研发为支出增加最大的费用项,员工/租赁/折旧摊销费用率分别增0.21/0.34/0.62个百分点,报告期内研发投入1,773万元。1H营业利润率/净利润率分别下滑2.01/1.3个百分点至3.28%/1.76%,为近三年的最低水平。随着云猴战略推进和后续重资产项目投入,费用仍有较大上行压力。 储备项目质地优良,未来看点在于电商业务推进。1H公司新开超市3家,百货业态门店1家,目前共有门店242家。未来新项目包括长沙梅溪湖、湘潭总部项目等,质地优良,重资产也有利于保证物业的稳定性、降低运营成本。在电商业务方面公司看点颇多,云猴平台2.2版于2月14日上线,全渠道战略、B2B便利店联盟、跨境电商业务稳步推进;拟定增34亿元投入线下门店和云猴项目;成立产业并购基金,捕捉新业务机会;与当当网签订战略协议,在商品销售、物流配送、线上线下资源共享方面开启全面合作。我们认同公司的电商战略,后续深化和落实考验团队的执行力,但持续高投入也将对短期业绩形成吞噬。 调低2015-16年EPS预测至0.43、0.46元,下调至“推荐”评级。我们将公司15-16年EPS分别由0.5、0.56调低至0.43、0.46元,对应PE=35.3X、33.2X。考虑到区域商业竞争激烈,同店增速趋缓,新储备项目和电商业务持续投入可能影响短期业绩,下调评级由“强烈推荐”至“推荐”,目标价21.5元(对应15年50XPE)。 风险提示:省外新区域门店扩张效率低于预期、电商投入超预期等。

投资要点 事项:红旗连锁昨晚发布20151H业绩报告,实现营业收入26.44亿元,同比增11.1%,实现扣非后净利润1.05亿元,同比增27.7%,EPS=0.15元同比增15.4%,符合市场预期。公司预计前3Q净利润增速5-10%,上半年每10股送2股且公积金转增5股,并派发现金红利0.5元。 平安观点: 便利店主业取得较好增长,并购加速门店网络布局。得益于根植社区的便利店业态布局,公司受消费放缓、电商分流影响较小,1H收入增11.1%,其中同店增3%,增值服务增18%,2Q单季收入增13.5%。新开门店54家(改造升级48家),收购红艳超市125家门店后数量增至1734家,加上后续并购互惠超市,门店数量将超过2100家。在巩固成都区域便利店绝对龙头地位基础上,公司加大了四川二三线城市扩张力度,投资设立了乐山红旗子公司。随着天府新区的成熟,公司成都市区门店密度仍能进一步提升,省内其他区域扩张及并购进一步打开渠道增长空间。 毛利率稳步提升,费用管控到位。因增值业务提升,综合毛利率升至26.9%,其中零售业务毛利率19.83%,较去年同期增0.35%。食品/烟酒/日用品销售比例53.9%/27.2%/19%,占比过半的食品毛利率同比提高2.1%,显示议价能力和供应链管理能力持续提升。销售/管理费用率分别为19.75%/1.68%,同比降0.66/0.23个百分点,人工和租赁仍是最大压力项,人工费用率10.43%略增0.12个百分点,租赁费用率增0.51个百分点,但整体仍算管控到位。 密集网点+供应链优势,成都地区商超龙头。依靠深入社区的密集网点,零售+增值服务基础上,公司积累了年2.5亿人次的交易量和200万活跃会员。 公司今年3月上线“红旗快购”、“红旗WIFI”,拟定增筹集资金10亿元,继续投入门店扩张、升级和社区O2O平台建设,未来或进一步向更高附加值的金融业务延伸。公司持续投入后台供应链建设,自有车队实现市区“日配”,电商二环内1小时送货。互联网巨头纷纷联盟线下(京东入股永辉、阿里和苏宁交叉持股),利用实体商业积累的门店网络、物流资源和品类/商品运营能力共同搭建线下O2O场景和供应链体系,密集网点和供应链优势使得红旗成为成都乃至四川地区的最佳合作对象。 看好公司渠道价值,维持“推荐”评级。我们维持15-16年EPS0.23、0.27元的盈利预测,目前价格对应PE=61.8\54.5X(暂未考虑增发摊薄)。公司作为国内A股唯一的便利店企业,一直享有估值溢价,密集的网点和客户群覆盖在成都地区先发优势明显,在零售业务的基础上,增值、生活服务和线上O2O平台打造、金融业务拓展及与龙头电商的合作潜力将进一步提升估值。维持“推荐”评级,目标价20元。 风险提示:再融资项目不确定性;O2O平台推动不达预期。

投资要点 事项:飞亚达昨晚发布20151H业绩报告,实现营业收入16.8亿元,同比增2.51%,实现扣非后净利润7311万元,EPS=0.186元,同比降17.33%,净利润增速低于市场预期。 平安观点: 自有品牌收入/毛利率双升,亨吉利业务仍未企稳。今年长期景气度高的中高端消费品由于经济低迷、股市回落有降温,但公司自有品牌表现继续优于市场,实现销售收入495亿元,同比增176%,毛利率提升至665%,显示产品竞争力和品牌力持续增强。瑞士名表零售业仍处于寒冬期,1H亨吉利收入113亿元,同比下降28g%,且高端表占比下滑及促销力度增强使得名表毛利率进一步下滑088个百分点至2363%。自有品牌收入占比提升至30%,公司综合毛利率进一步提升至38.4%。 品牌/渠道建设投入期,人工、广告费用、研发支出和所得税率变化拉低净利率。虽然自有品牌保持了是收入/毛利率双升,但公司1H净利润下滑17.33%,主要因为销售人力费用率增加1个百分点、广告费用率提升05个百分点,研发投入较去年同期大增1100万元及子公司税率暂时变化影响。公司目前正属于飞亚达表品牌/渠道建设投入期,今年上半年公司新开200多家门店,保持了远超同业的较高渠道增速,自营门店、博观表行店扩张及电商渠道建设都加大了人员招聘力度,广告投放和品牌建设也是既定战略。我们认为下半年随着新开门店收入放量、低基数效应及税收优惠延续,费用率将更为可控,净利率有望回升。 逆市高增长+上游收购+资本助力,国有表龙头地位进一步巩固。机芯研发能力是中高端钟表品牌的核心竞争力,国内手表力与瑞士名表存在巨大差距。公司上半年以8000万元购得北京表厂51%股权,借此获得国内领先的机芯制造能力,加上之前收购的瑞士艾米龙表厂,机芯生产布局更为完善。同时公司将“北京手表”纳入品牌阵营,丰富多层次的品牌体系。 公司拟定增6亿元支持自有品牌渠道扩张、品牌建设和电商平台发展,未来不排除进一步的并购行动,有助于公司龙头地位的进一步巩固。 调低15-16年EPS至0.38、0.45元,维持“推荐”评级。中高端消费市场降温、名表零售业仍未见底企稳,对收入/利润贡献进一步下降,自有品牌收入增长符合预期,但短期内人力、品牌和研发等投入增加拉低净利率水平,我们将公司15-16年EPS由052、061元调低至038、045元,对应PE=39.5、331×。我们看好中端品牌腕表市场的长期增长潜力,公司市场份额和品牌溢价继续高增长,维持“推荐”评级。 风险提示:名表需求持续低迷;艾米龙、时尚品牌表培育情况不及预期。

事项:潮宏基7月30日晚发布2015年半年报,1H实现营业收入13.9亿元,同比增14.6%;扣非后净利润1.2亿元,同比增2%(扣非前增10.32%),EPS=0.17元,略低于市场预期。 平安观点: K金保持强劲增长,足金销售随市场下行。 1H珠宝收入增3.4%至12.47亿元,其中2Q收入增速24.9%,较1Q大幅提升。1H主业增速放缓主要是黄金市场低迷拖累,传统足金首饰(按克计价)销售较去年同期降10.76%。K金及时尚黄金珠宝收入则实现14.36%的较快增长,反映市场个性化珠宝饰品需求稳定升级趋势,公司新品系列也推广取得了良好效果。FION上半年收入1.43亿元,较去年同期增约15%,由于优势门店集中在西南、华中、港澳台等区域,公司相应地区的收入实现较快增长。1H新增7家珠宝门店至692家,FION门店也新开了5家至301家。 FION并表致费用水平上升,1H开启外延扩张。 FION并表使公司毛利率、费用率结构均发生较大变化。1H综合毛利率36.33%(1Q/2Q分别为34.8%\38.2%)。时尚珠宝、足金和女包的毛利率分别为47.6%、10.6%、58.23%,其中珠宝毛利率与去年同期持平,女包毛利率有下滑(加盟收入增加影响)。费用来看,1H销售费用率20.58%,较去年同期增5个百分点,环比增1.12个百分点,管理费用率2.33%,同比增0.79个百分点。我们判断当季费用上升主因为FION新店开办、新品推出等推广费用增加。FION目前仍处于公司入主后的整合期,新设计师的引入、新产品线的开发均需较大的前期投入,随着门店开始外延扩张,年内FION销售上升有利于摊薄费用支出。 并购丰富品牌组合,大股东参与增发凸显信心。 公司致力于成为时尚品牌综合运营,集团投资设立潮宏基珠宝有限公司、深圳前海潮尚投资管理有限公司,分别负责潮宏基品牌运营和时尚消费品领域投资,密切关注优质时尚品牌的并购,强烈关注后续投资新品牌的引入。公司拟增发15亿元(12.28元/股,锁定期三年)用于后续门店扩张和品牌收购,总裁及员工持股计划参与认购凸显信心。 调低2015/16EPS至0.3元、0.34元,维持“推荐”评级。 公司定位于K金市场,并购中高端女包品牌FION,未来渠道扩张加速和新品牌引入将进一步提升公司的行业地位。考虑金价低迷、黄金珠宝消费需求有所放缓及FION整合投入较大等因素,将15-16年EPS由0.37、0.44元调低至0.30、0.34元,对应PE=66X、57X,维持“推荐”评级。 风险提示。K金市场消费需求的培育和成长缓慢;FION整合不及预期。