事件 安居宝于3月30日发布公告,与东软载波签订“门禁对讲系统”业务合作备忘录,双方同意在门禁对讲的基础上合作打造智慧社区和智能家居总体解决方案。 评论 强强合作,有望重新定义部分行业规则:安居宝和东软载波分别是楼宇对讲和电力线载波通信的国内龙头公司,本次合作系强强合作,有望重新定义楼宇对讲乃至智能家居的部分行业规则。这将使安居宝始终在智能家居领域保持对同行领先地位。 安居宝智慧社区业务是今年的重要看点:自2014年底公司设立互联网项目以来,公司快速推进无线楼宇对讲的签约、安装、下载等工作。我们预计今年安居宝能够在10-20万个小区推广其社区APP,并有望使其成为用户手机中的高频app。 地产周期改善,安居宝主业风险下降:3月30日,央行宣布降低二套房首付至4成,地产周期将明显改善,安居宝主业风险将会下降,行业竞争局面缓和。有助于提升公司估值水平。 投资建议 重申“买入”评级,也同时重申对社区O2O行业的看好。

业绩简评。 三泰披露2014年年报,实现营业收入12.56亿元,同比增长39.85%;实现归属上市公司净利润9405万元,同比增长8.64%;速递易业务方面,公司在2014年已经累计进驻36个城市,累计签约3万个网点,实际运营1.3万个网点。 经营分析。 原主营业务仍然为公司贡献现金流和利润:自公司向社区互联网转型以来,原主营业务在我们分析框架中的重要性逐步下降,但是由于各项业务运营良好,我们认为原主营业务仍然能给公司贡献持续的现金流和净利润。 三泰是最早一批转型互联网的上市公司,也是执行力最强的公司:在“互联网+”流行的今天,大多数的上市公司都提出了向互联网转型的计划。但是三泰在2013年就开始了转型的步伐,在A股的上市公司中属于最先吃螃蟹的人。并且三泰说到做到,最终在2014年实现了1.3万个小区的落地运营,执行力强是公司达到社区互联网平台商的最核心竞争力。 融资成功后,速递易确立领先地位,定增计划有望祝公司加速实现平台梦想:7.5亿元定增成功之后,实际上速递易已经构筑成功了很高的壁垒,确立了领先地位。目前公司再次推出29亿元定增计划,若成功,更有助于公司加速实现其生态系统梦想。 预计2015年将实现5万个速递易网点,其网络价值将被市场重估:根据公司的资金实力和扩张计划,我们认为速递易今年的扩张速度会大幅超出市场预期,至年底速递易有望实现5万个网点的覆盖,占据国内社区接近10%。其网络价值将被大幅重估。 互联网保险并购有助于大幅提升估值:公司收购的烟台伟岸旗下的金保盟是国内领先的互联网保险平台,2014年销售保费高达18亿元,在互联网金融炙手可热的当下,该收购将大幅提升三泰控股估值。 投资建议。 调整15-17年EPS的预测为0.34元、0.72元和1.57元,维持对公司的“买入”评级。

事件 安居宝11月25日晚间发布公告,公告称公司将使用超募资金人民币2亿元成立全资子公司“安居宝网络科技有限公司”建设移动互联网项目。网络公司目前的主要产品为云对讲、个人安防和云停车场等。 评论 安居宝欲打造社区生活和车生活两个O2O平台:1、安居宝目前发布的三个方向的互联网产品以及未来要发布的更多的社区互联网产品,都围绕着社区APP体系和停车APP体系,公司欲打造两个O2O平台的思路明确。2、公司可研报告给出了详细的推广计划,2015年-2017年云对讲的计划覆盖小区数量分别为1.5万、3万和10万,2015年-2017年云停车场的计划出租数量分别为2000、5000和7000。届时,云对讲APP覆盖用户数量上亿,云停车APP覆盖用户数量上千万。若能顺利执行推广计划,两个平台从规模上已经足够大了。3、公司将采用迭代开发的方式,不断推出新的产品,以提高两个APP对用户的粘性,从而使之成为真正意义上的平台。 云停车平台切中痛点,成功概率很高,行业的商业模式将被安居宝改变:1、安居宝的云停车场系统是集车牌识别、移动支付、二维码体系、无人值守、空车为查询、停车引导、反向寻车于一体,是基于移动互联网和城市大数据的新一代停车场系统。2、其采用廉价租赁的销售方式,使得停车场运营业主可以以极低的成本获得整套停车场的改造,考虑到改造后可以较大幅度的节省人力成本,停车场运营业主几乎没有动机反对这项改造,这对整个行业是一种颠覆,传统的停车场系统销售行业未来有可能消失。3、安居宝可以通过停车场的移动互联网改造,获得数量庞大的车主用户,而停车APP也将成为一个高粘性的产品。其停车场战略剑指汽车后市场,其盈利模式涵盖修车、洗车、改装、代驾、拼车等等,变现空间巨大。4、按照安居宝的推广计划,若2017年达到7000个停车场,其平台每天将面对数百万的车主,累计积累用户将达到数千万,停车问题又完全切中痛点,所以安居宝只要能严格执行推广计划,车生活O2O平台的成功概率很高。 云对讲有望获得海量真实身份用户,这个基础上的社区应用功能信任度高:1、社区云对讲和其他社区APP不同,由于其门禁控制的安全性要求,需要物业配合确认用户的真实身份,从目前的预沟通情况来看,物业配合的积极性较高。2、一旦获得数量庞大的真实身份用户后,更多的社区应用便有了信任的基础。3、与车生活平台相比,社区平台的演化路径更复杂,产品空间也更宽阔,所以我们也需要持续观察安居宝后续推出的功能能否产生足够的用户粘性。 个人安防是一个很值得投入力量的方向:1、部分投资者认为安居宝推出的“个人保镖”和“紧急求助”功能用户使用频率较低,不能产生足够的粘性。我们认为,这两个产品恰恰切中了民众安全感低的痛点,这两个功能在APP中,对用户人身安全有着保护的作用,即使使用频率不高,用户也会因为这个功能的存在而产生安全感,从而产生对产品的依赖性。这至少保证了云对讲APP在用户手机中的立足之地,为其他功能的叠加打好用户基础。2、未来安居宝还将在个人安防领域推出一系列的小产品,这种做法类似于360在个人信息安全领域的做法。我们认为这个方向的投入是安居宝和其他社区APP的差异所在,也是能够切中用户痛点的重要方向。 投资建议 再次重申“买入”评级,目标价位25元。

事件 安居宝近期发布“云对讲”和“云停车场”系统,“个人保镖”、“个人安防”子系统,针对社区O2O和停车场O2O两个细分市场同时发力。 评论 云对讲搭建社区APP框架,互联网迭代开发持续增加痛点功能:1、“云对讲”系楼宇对讲系统的手机APP客户端,安居宝通过对楼宇对讲的楼道口户外机进行改造,增加呼叫转发功能,使得每次楼宇门禁呼叫同时转发到手机APP上。目前安居宝传统楼宇对讲覆盖1.3万个小区,约3000万人,每年增加400万人左右的新覆盖。而云对讲的改造和推广难度都不高,因此我们预期安居宝仅凭这一单一功能就可在短时间内获得千万级的实装用户。2、虽然云对讲本身功能较为简单,痛点不够,但是其意义仅为建设社区APP的基础框架,在此框架上,安居宝未来计划叠加8-10个社区互联网功能。首先计划推出的有“个人保镖”和“个人安防”服务,这两项功能既利用了安居宝安防服务能力的强项,又填补了个人安全产品的市场空白,且定价非常亲民,基本按照成本价推出,有可能达到超出市场预期的大卖效果。3、目前A股上市公司中,致力于社区O2O的公司并不少,但是在APP推广上具有优势的并不多,安居宝有望拔得头筹。4、安居宝懂得采用迭代开发的模式进行互联网产品运营开发,侧面说明了其新组建团队是移动互联网的内行。 云停车有望颠覆停车场管理系统,剑指汽车后市场:1、安居宝的云停车场系统集车牌识别、移动支付、二维码体系、无人值守、空车为查询、停车引导于一体,是基于移动互联网和城市大数据的新一代停车场系统。2、其采用廉价租赁的销售方式,使得停车场运营业主可以以极低的成本获得整套停车场的改造,考虑到改造后可以较大幅度的节省人力成本,停车场运营业主几乎没有动机反对这项改造,这对整个行业是一种颠覆。3、安居宝可以通过停车场的移动互联网改造,获得数量庞大的车主用户,而停车APP也将成为一个高粘性的产品。其停车场战略剑指汽车后市场,其盈利模式涵盖修车、洗车、改装、代驾、拼车等等,变现空间巨大。4、目前安居宝处于广州样板停车场集群改造试点阶段,我们对此预期乐观。 社区和停车场O2O是大有可为的市场,安居宝找到了获得互联网入口的方法:我们认为安居宝经过10个月的准备,精准地找到了社区和停车场O2O线下入口的切入方法,有望把我们持续讨论的如何将设备覆盖转化为互联网入口的命题,从理论变成实践。 投资建议 重申“买入”评级,目标价位25元。也同时重申对社区O2O行业的看好。

业绩简评. 佳都科技近日发布2014 年中报,实现营业收入8.57 亿元,同比下滑0.67%;实现净利润1882 万元,净利润同比下滑21.90%。 经营分析. 上半年获取订单和确认有所延迟:由于广州市智能安防和智能轨道交通招标的进度慢于预期,所以上半年佳都科技获取订单和确认都有所延迟,导致公司2014 年中报收入下滑。 从全年的角度来看,智能轨道交通是今年增长的重点:目前广州共有12 条地铁线路正在进行施工或开展前期准备工作,其机电设备从下半年开始将陆续开始招标。按照广州地铁的规划,今后三年总投入超过过去十五年投入总和。从下半年开始,智能轨道交通将成为公司的新增长点。从全年的角度来看,智能轨道交通是今年的增长重点。 智能安防订单从明年起进入确认高峰:公司自2013 年以来获得多个平安城市订单,这些5 年周期的BT 项目订单,将逐渐进入确认高峰。我们预计明年将是公司平安城市项目的确认高峰年。 公司已经成为智慧城市的领军企业:考虑到佳都科技同时在智能安防和智能轨道交通频获大单,而且其获得订单的区域已经扩展至广东省乃至全国。实际上其已经成为计算板块的智慧城市领军企业。 投资建议. 我们预计公司2014-2016 年EPS 为0.24 元、0.34 元和0.50 元,给予公司“增持”评级。

业绩简评 捷顺科技近日发表中期报告,营业收入同比增长 10.57%,净利润增长20.53%。同时,公司预告1-9 月归属上市公司利润增长幅度为10%-40%。 经营分析 收入增速略微提升,毛利率下降,销售费用率下降:相比2013 年中期,2014 年中期收入增速略微提升3 个百分点,毛利率下降4 个百分点,综合毛利增长2.35%。收入增速提升和销售费用率下降由公司今年以来的销售体系效率提升带来,而毛利率下降是因为竞争激烈导致。 一卡通模式取得创新:今年以来物业公司纷纷向智慧社区转型,捷顺科技今年和福田物业的合作,能够帮助福田物业尽快走到更智能化的道路上来。这种合作模式有望在众物业公司中推广。公司积极探索的停车卡转型一卡通找到了有效的发展路径。 B2B2C 成为社区设备提供商转型的重要思路,捷顺科技入口价值值得重视:对于捷顺科技、安居宝等社区设备提供商来说,如何将其对社区用户的覆盖转化为直接获取用户的工具,是其向互联网转型重要课题。捷顺科技的社区互联网入口价值值得投资者重视。 投资建议 我们预计公司 2014-2016 年EPS 为0.29 元、0.37 元和0.45 元,给予公司“增持”评级。

业绩简评 东软集团近日发布中期报告,营业收入同比增长2.2%;实现净利润1.34亿元,同比下降23.43%。 经营分析 外包业务下滑,新业务尚未产生实质贡献导致软件和系统集成业务下滑:2014年上半年,海外软件需求疲软,导致公司对日软件外包业务下滑严重。公司在健康管理服务领域、云计算和汽车电子等领域的布局尚未产生实质性成效。所以最终软件和系统集成业务出现下滑。 收购东软飞利浦股权后,整合顺利,CT、X线机以及MRI业务在国内和海外都取得较快的增长:公司在CT、X线机方面,继续保持了和提升了在国内的优势地位,MRI业务开始进入规模化发展。同时,公司医疗设备在海外的增长达到了305.4%。这说明了公司在收购东软飞利浦股权后,整合已经取得了成功。东软医疗2014年上半年取得了58.16%的增长,我们预计其在未来几年内将给公司带来更大的收入和利润贡献。 2014年是费用增长大年:经过2013年费用率下降后,公司战略性的加大了2014年的费用投入。公司在软件领域加大对健康管理服务、云计算和汽车电子等领域的投入会带来费用的提升,从而影响业绩。 公司长期的利润增长提速需要等待进一步国企改革和股权激励:我们认为东软集团仍然具备很明显的国企特征,从中长期来看,公司的费用率下降和净利率提升需要等待国企改革和高管的新一轮股权激励。 投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS为0.29元、0.37元和0.47元,给予公司“增持”评级。

业绩简评 远光软件近日发布中报,实现收入4.05亿元,同比下滑4.6%,实现净利润1.18亿元,同比下滑14.97%,低于市场预期。同时,公司对1-9月业绩展望为下滑20%以内。 经营分析 传统业务基本进入平稳期,受电网开支影响今年下滑压力较大:公司集团资源管理系统和财务系统等在电网侧的主打产品,今年以来遇到了较大的波动。上半年集团资源管理系统基本没有增长,财务系统出现了明显的下滑。基本可以判断公司在国网的销售规模基本进入了平稳期,难以有较大规模的突破,今年整体下滑的压力较大。 受反腐的影响,电网侧软件招标在价格上更加严格,毛利率恐较长时间受到影响: 2014年上半年公司的综合毛利率由去年的76.46%下滑至71.30%,毛利率降幅明显。受反腐进程的影响,电网侧的招标在价格上将更加严格,毛利率将较长时间受到影响。 发电侧机会很大,但是基数仍然较小,2014年难以有实质性支撑:发电侧企业过去IT 投入不够,未来在燃料智能管理领域存在上百亿的投资空间,远光在这个领域优势明显,机会很大。但是目前基数仍然较小,2014年对业绩难有实质性的支撑。 公司逐步尝试外延式扩张的道路:我们注意到今年以来,远光一改以往在并购上的保守态度,开始积极探索外延式扩张道路。我们认为这对公司是一个中长期的机会,目前需进一步观察。 投资建议 我们调整对远光 14-16年EPS 预测0.64元、0.76元和0.93元。考虑到2014年对于远光来说是困难时期,中期内难有大机会,给予公司“增持”评级

业绩简评 三泰电子近期披露中报,实现营业收入3.82亿元,同比增长50.35%;净利润亏损2760万元,同比亏损幅度扩大17.43%。收入增速高于预期,净利润亏损符合预期。截至季度末,速递易布局扩展至25个城市,签署14197个速递易网点协议,布放网点5532个,实际布放设备5839套。 经营分析 2014年计划新增10000个网点的计划有望提前完成:目前阶段对于速递易最重要的仍然是覆盖度,今年速递易计划新增10000个网点的计划目前看来能够提前完成。报告末期,每日新增快件数量达到20万件,预计到年底这个数字将达到50万件以上。 公司具备互联网思维,但是更具互联网色彩的产品仍需要等待:我们认为三泰电子具备明显的互联网思维,其通过解决网购快递接收这个难题,巧妙地获得了进入社区的途径。通过培养用户习惯,获得用户粘性,进而向上游供应商收费,这是典型的互联网思路。但是我们认为,速递易目前的产品形态还没有完全体现其互联网色彩,更具互联网色彩的社区APP有望于下半年推出,仍需等待。 融资获得证监会通过,速递易项目失败风险化解:对于速递易来说,最大的风险不在于竞争者众,而在于资金链能否坚持。公司提交的配股方案在8月份终获通过,我们预计其7.5亿元的融资能够成功。届时,速递易项目失败的最大风险就得到了化解。 公司传统业务增长也可圈可点:公司2014年上半年传统业务增速达到50.35%,其中金融自助业务增长130.97%,BPO业务增长68.65%,属于爆发式增长的态势。这也说明了三泰电子本身是具备执行能力和竞争能力的企业。虽然在未来很长的时间内,速递易是公司最重要的业务,但是其传统业务的良好增长,可以为速递易的扩张补充资金。同时,也起到提高三泰电子估值下限的作用。 我们预计全年业绩下滑,但下滑幅度可控:由于速递易处于高资本开支的扩张阶段,我们预计项目折旧和运营费用的大幅增长,将带来速递易业务的亏损,从而带来母公司净利润的下滑,但总体下滑程度可控。 投资建议 我们保持对三泰电子14-16年EPS的预测为0.20元、0.32元和0.66元,维持对公司的“买入”评级。

业绩简评 8 月28 日,恒生电子发布2014 年中报,实现收入4.63 亿元,同比增长9.82%;实现净利润1.14 亿元,同比增长42.97%。收入低于预期,但是净利润高于预期。 经营分析 公司战略性收缩部分低毛利率的非软件业务,导致收入增速下滑,但毛利率提升: 公司今年以来对产品线做了一些优化,战略性地收缩了部分低毛利率业务,因此上半年收入增速仅为9.82%,但是毛利率由去年同期的78.10%提升至91.01%,毛利总额的增长率27.97%,符合预期。 期间费用率大幅上升,2014 年控费用不再是主基调:相比去年同期,公司销售和管理费用分别上升了70%和28.85%,提升幅度远远超过去年。由此,我们可以判断,2014 年控费用出利润不再是主基调,2014 年是投入的大年。 投资收益贡献利润增长:2014H1 投资收益为5093 万元,主要来自于股票投资收益和投资理财产品带来的收益,高于去年水平。 关注马云入股后恒生的后续战略以及其与中原证券战略合作:我们认为马云入股恒生电子,看中的是恒生电子在证券IT 领域的领导地位。在阿里巴巴的体系内,这种领导地位可以演化出很多业务路径,投资者需要观察后续动作。目前由于第二次股权交割尚未获得商务部的批准,因此马云入股恒生一事尚未尘埃落定,也需要观察。另外,本月恒生与中原证券签订战略合作协议,仔细阅读协议,我们认为恒生和中原的合作与金证和中山合作的性质不同。恒生仍然选择了比较中立的IT 供应商的角色,并不打算过多的参与业务运营,而是希望成为更加懂创新业务的IT 供应商。这种态度基本上也体现了恒生没有兴趣为互联网券商。 盈利调整和投资建议 我们维持对公司 2014-2016 年业绩0.62 元、0.91 元和1.23 元的预测。 考虑到公司在证券交易系统方面的卡位优势以及产品化能力,我们认为恒生是国内软件公司中少数具有真正核心价值的公司。维持对公司的“买入”评级。

业绩简评。 安居宝8月25日晚发布2014年中报,实现营业收入2.22亿元,同比增长33.46%,实现净利润3238万元,同比增长30.32%。在住宅竣工面积增速降低的行业逆境下,公司能够保持收入和利润30%以上增长,说明其经营能力出众。 经营分析。 受房地产竣工面积增速下滑影响,公司上半年楼宇对讲等产品收入增速放缓:公司的楼宇对讲、智能家居、停车场系统等产品的增速分别为22.84%、10.61%和6.88%,相比之前几个季度增速放缓。2014年1-6月住宅竣工面积增长仅为6.3%,这个数据基本上可以反映楼宇对讲的行业增速。我们认为行业增速较低是公司上半年收入增速放缓的主要原因。但是从市场份额的角度来说,公司楼宇对讲产品所占市场份额进一步提升至21.75%,我们预计年内有希望提升至23%。距离我们测算的目标市场份额35%,仍有不小的成长空间。 订单仍然保持高增长,预计更多订单将确认在下半年:公司上半年新签合同金额4.56亿元,同比增长62.44%;即使扣除云浮视频监控6793万元大订单的影响,仍然增长38%,高于收入增速。我们预计下半年的确认情况将好于上半年,收入增速将于三季度回升。 上下游一体化经营策略给产品带来竞争优势,毛利率提升:值得注意的是,公司主要产品楼宇对讲的毛利率上升至48.47%,提升了2.43个PCT。这主要得益于公司去年底开始进入上游LCM显示模组的上下游一体化策略。我们预计公司的这种产业链优势将在今后的一年内继续扩大。 平安城市、线缆、显示屏等新产品带来10%的增量:今年上半年新产品带来2200万以上的收入,占总收入的10%以上。今后这些产品将开始对公司的收入和利润增速做出实质性的贡献。 社区安防产品覆盖给公司带来社区入口价值潜力:我们注意到今年来,社区领域的服务和设备提供商,纷纷转型于社区O2O模式,已成行业风气。 安居宝在楼宇对讲、智能家居综合市占率排在行业第一名。如将其转化为对社区用户服务的入口,将带来巨大的入口价值潜力,重视转型机会。 投资建议。 我们调整公司2014-2016年EPS0.38元、0.54元和0.73元,维持“买入”评级。

事件. 安居宝7 月14 日午间发布2014 年半年度业绩预告,2014 年上半年实现净利润2981 万元-3354 万元,同比增速为20%-35%,业绩符合预期。 评论. 安居宝的增长来自于楼宇对讲份额的提升和新产品的逐步放量:1、 我们自去年初推荐安居宝以来,持续向市场强调,安居宝楼宇对讲份额的提升主要来自于其规模效应的逐步体现。相对于竞争对手,安居宝在销售网络和研发上的优势日益突出,其份额持续提升的过程还远未结束。我们预计今年底,其楼宇对讲的市场份额在25%以上,目标份额在35%-40%。2、除楼宇对讲以外,安居宝在停车场、安防产品、智能家居等新产品上实现了复合50%以上的增速。2012 年和2013 年新产品基数较小,高增长并未给业绩带来明显的贡献,2014 年新产品的占比将达到20%左右,明显贡献业绩。 在新型社区的潮流涌现的大背景下,需重视安居宝的社区互联网转型机会: 受彩生活、三泰电子等公司向新型社区运营转型的启发,整个社区行业出现明显的创业热潮。B2B2C 是一条较为合理的转型路径,设备供应商将原先对社区的设备覆盖转变为能够获取用户的抓手,进一步转化为社区互联网的入口网络。安居宝同样可以借助其楼宇对讲、停车场系统、智能家居的覆盖,向新型社区运营转型,望投资者重视。 投资建议. 维持“买入”评级,建议投资者重视安居宝向新型社区转型的机会。

业绩简评. 安居宝4 月23 日晚间发布2013 年报和2014Q1 报告。2013 年实现收入5.22 亿元,净利润1.01 亿元,增速分别为43.73%和33.95%。2014Q1 实现7018 万元,实现净利润655 万元,增速分别为48.12%和34.86%。 2013 年报符合市场预期,2014Q1 报告超出市场预期。 经营分析. 2014Q1 增长超出市场预期:虽然2013 年报和2014Q1 报告均在此前向市场预告,但是2014Q1 的利润增速在预告区间的上限。同时,由于一季度利润基数很低,所以更有意义的指标是收入增速。而48.12%的收入增速确实远超市场预期。初步证明了公司2014 年的增长动力仍然强劲。 2013 年楼宇对讲市占率提高5 个百分点,新产品增速较快但仍未放量:2013 年公司的主要增长仍然来自于主业楼宇对讲市占率的进一步提升,用同样的计算方法,其市占率已由2012 年的15%提升至2013 年的20%。我们曾多次分析,安居宝市占率提升是销售网络和研发规模效应带来的竞争优势所致,趋势将持续至其市占率到达35%左右。另一方面,停车场系统、智能家居、小区安防等新产品从无到有增长较快,但是基数仍然较低,没有形成快速突破。 预计14 年楼宇对讲保持增速,新产品将放量:Q1 收入高增长说明了公司今年以来,楼宇对讲和新产品同时保持较高增长。由于新产品13 年的收入已经接近1 亿元,因此在此基数上的高增长将对总收入有实质性的贡献。 公司没有大客户依赖,依靠销售网络和零散订单实现规模销售,因此其收入的季节性基本稳定。从一季度表现看,全年实现高增长的可能性较高。 毛利率仍有一定的下滑空间,净利率基本可以保持稳定:1、13 年毛利率下滑 2.75PCT,但是楼宇对讲 仅下滑1.69PCT,新业务由于初步上量,毛利率下滑较快拖累综合毛利率。2、由于公司将持续采取激进的市占率扩张战略,14 年我们预计主业毛利率仍然保持1-1.5 个百分点的下滑速度,但是新业务毛利率下滑的速度降低。3、综合来看我们认为14 年综合毛利率仍有一定的下滑空间,但是速度趋缓。4、由于期间费用的规模效应,我们预计2014 年净利率基本可以保持稳定。 平安城市项目获得突破:2014 年公司已经开始获得慧眼工程的BT 项目订单,预计市场在2013 年期待已久的平安城市项目,将于14 年获得突破。 投资建议. 我们预计2014-2016 年EPS 0.80 元、1.17 元和1.60 元的预测,并维持对公司的“买入”评级和给予6-12 个月28 元的目标价。

业绩简评 今日远光软件发布2013年度报告。收入增速19.16%,净利润增速18.39%。由于此前公司已经发布业绩快报,所以年报重要数据已充分被市场预期。但具体数据仍有不少亮点。 经营分析 软件业务收入增速超过20%,各项业务毛利率均有提升:虽然公司营业收入增速为19.16%,但是考虑到系统集成业务的下滑贡献,公司的主要软件收入增速约为22%左右,基本维持在过去数年的平均增速上,长期成长性仍然保持。 熟客业务模式带来销售费用率持续下降:与我们预期匹配,公司的销售费用率逐年下降。虽然公司2013年在发电侧开拓新的业务市场,但是费用率仍比2012年略有下降,足以证明公司的熟客销售模式可以带来真正的盈利。 管理费用率上升源自公司对新产品的研发投入:净利润增速略低于软件收入增长,主要是因为费用率出现了明显上升。这源自于公司对发电侧以及非电力行业等软件系统的投入。这将为公司2014-2015年的增长打下基础。 预计2014年发电侧如燃料管控、基建内控等系统将进入成长期 远光是软件行业最具蓝筹属性的公司,市场一直担心其成长的天花板问题。自2013年下半年以来,远光频频在发电侧发力。燃料智能管控和基建内控是很可能爆发的两个细分行业。 2013年底,远光设立合资子公司远光共创以来,频获燃料智能管控订单。国电集团内部试点电厂数量逐渐增多。若发电侧燃料智能管控全面启动,未来数年的总投资额在百亿级别,远光处于领军地位。因此我们预期2014年远光的新业务进入正式的成长期。 投资建议 我们预计远光14-16年EPS为0.98元、1.31元和1.77元,给予27.44元目标价,相当于28×2014EPS估值。维持对公司的“买入”评级。 详细逻辑见2013年5月报告《高ROE是对专注行业,深度融入客户的回报》。

事件 恒生电子4月2日晚间发布公告,恒生电子第一大股东恒生集团的17位自然人股东将其所持有的恒生集团100%股权转让给浙江融信(浙江融信的股东为马云和谢世煌,其中马云的持股约为99.14%),交易金额为32.99亿元。 评论 恒生电子迎来强势大股东,解决困扰其已久的治理难题,高管激励仍然保持:1、恒生集团对恒生电子的持股比例为20.62%,是恒生电子的控股股东。此前,恒生集团的股东由17位创始人组成,所以我们可以认为恒生电子此前属于创始人集体实际控制企业。这种治理结构导致恒生电子在整体战略上偏向保守,难以以一种进取的态度进行企业经营。2、现在马云的浙江融信获得了恒生集团100%股权,成为恒生电子第一大股东,打破了恒生电子原先治理结构的僵局。我们认为马云是绝对强势的大股东,可以帮助恒生电子达到新的战略高度。3、虽然17位创始人已将恒生集团100%股权转让,但是蒋建胜、彭政纲等创始人和高管团队仍然拥有上市公司约10%的股份,因此我们认为治理结构上仍然保持了对核心管理层的激励。 恒生将成为A 股第一家阿里系公司,入口价值已被马云认可,预计其将与阿里系形成协同:我们一直认为恒生电子在券商、基金等金融机构交易系统的卡位良好,其真实价值超过了其当前盈利能力所体现的价值,目前这个入口价值获得了马云的认可。至此,恒生电子成为A 股第一家马云或者说是阿里系控股的上市公司,有望在A 股大幅溢价。虽然目前无从得知马云在控股恒生后的经营战略,但是我们大体可以判断,恒生电子将与阿里系其他企业形成良好的协同,在互联网金融、金融资讯、交易系统及其他核心系统方面发挥重要作用。 阿里进驻,非银行金融IT 行业将发生更大的变化,SaaS 和全业务解决方案将成为趋势:阿里进驻恒生后,恒生在非银行金融IT 核心系统领域的优势将得到强化。我们预计,按照阿里的整体战略,恒生将更大幅度的扩张其产品线,并且将对中小金融机构更强势地推行其已有的2.0业务。行业竞争格局和产品形态将发生重大的变化,我们预计SaaS 和全业务解决方案将成为行业趋势。 恒生有望从现有的B2B 业务,向B2C 业务延伸: 恒生所从事的金融机构核心系统业务是标准的B2B 业务,凭借自身的力量,恒生难以向B2C 业务延伸。在其成为阿里系的成员企业之后,与阿里的支付宝、余额宝等互联网金融业务结合,其向B2C 业务延伸就显得水到渠成,恒生电子的业务拓展空间因此打开。 投资建议和评级 由于恒生电子成为阿里系企业后,其发展空间将得到的入口价值已得到承认,根据交易金额,我们可计算马云对恒生电子估值约为160亿元,而停牌前恒生电子的估值约为133亿元。由于阿里入主后,恒生的发展战略仍未明细,所以我们暂时不调整对恒生电子的盈利预测。维持恒生电子2013-2015年盈利预测为EPS0.49元、0.73元和1.00元,但提高6-12个月目标价至32.37元,即市值200亿元。重申“买入”评级。