报告要点 事件描述 华兰生物发布2015年年报:实现收入14.72亿元,同比增长18.36%;归属母公司股东的净利润5.89亿元,同比增长9.42%,EPS1.01元;扣非净利润5.07亿元,同比增长13.30%。公司拟10派4(含税)送6。 事件评论 业绩增长稳健,费用控制良好:公司2015年收入增长18.36%,扣非净利润增长13.30%,期间费率同比下降3.82个百分点,业绩增长稳健。其中四季度收入增长30.97%,净利润增长11.98%。公司去年加大献浆促销力度后成本提升迅速,收入增长滞后成本提升,毛利率下降3.90个百分点,预计随着提价消化成本压力,有望回归快增长通道。 白蛋白增长较快,静丙增长平缓:分产品看,公司2015年白蛋白增长较为迅速,收入6.40亿元,同比增长46.93%;静丙增长处于平缓期, 收入增长4.22亿元,同比下降2.22%。相比于白蛋白,我们认为静丙有更大的价格弹性,可逐步实现渐进式提价。2015年疫苗收入1.11亿元,同比减少30.57%,主要系流感疫苗使用量下降。 批签发增长情况较好,浆站拓展打开空间:从批签发数据看,静丙(折算2.5g/瓶)获批51.79万瓶,同比减少10.34%,其中重庆分公司45.53万瓶,同比增长76.02%;白蛋白(折算10g/瓶)获批89.71万瓶,同比增长23.65%,其中重庆分公司63.40万瓶,同比增长47.77%。2015年重庆新批的6个分站已开始运营,预计全年采浆量超过720吨,增速超过30%。新获批的河南浚县浆站预计2016上半年开始采浆,今年总采浆量有望稳步增长,未来几年内公司有望每年获批1-2个浆站。 疫苗出口潜力巨大,期待单抗研发突破:公司疫苗业务长远布局,国外拟通过捐赠提高流感病毒裂解疫苗认可度,出口想象空间大,国内A 群C 群脑膜炎球菌多糖疫苗正申报生产批件,H7N9、狂犬、吸附百白破、破伤风等获临床批件。单抗领域四大单抗品种美罗华、阿瓦斯汀、修美乐、赫赛汀申报临床获批,其他单抗产品也在积极备战。 维持“买入”评级:公司是国内血制品和疫苗行业龙头,浆站不断获批确保业绩持续增长,疫苗与单抗业务空间广阔。预计公司2016-2018年EPS 分别为1.25元、1.59元、1.99元,对应PE 分别为35X、28X、22X,维持“买入”评级。 风险提示:浆站拓展不达预期

报告要点 事件描述 羚锐制药发布2015年年报:实现营业收入10.71亿元,同比增长29.59%;归属于上市公司股东的净利润1.32亿元,同比增长73.92%,EPS为0.25元;扣非净利润1.21亿元,同比增长75.75%。 事件评论 业绩靓丽,营销改革成效显著:2015年,公司收入增长30%,净利润增长74%,扣非增长76%,其中四季度收入增长37%,净利润增长79%,扣非增长82%。2015年公司继续整合优势营销资源精耕细作,全面进入基层医疗机构、大连锁药店、诊所等市场领域,带来收入和净利润的高增长,营销改革效果明显。综合毛利率提高3.22个百分点,主要因为高毛利率贴膏剂占比提升;销售费率提高2.63个百分点,主要系加强营销推广所致,管理费率和财务费率分别下降4和0.45个百分点。 贴剂延续高增长,芬太尼实现突破:2015年,贴膏剂收入7.4亿元,同比增长38.4%,其中通络祛痛膏收入接近3亿,销量增长在50%左右,小羚羊收入近亿元,销量增速超过50%。通络祛痛膏被列为首家中药二级保护品种(共12个),有助于提升品牌力,预计未来在基药招标和OTC营销改革的双重推动下,还有较大的上升空间。小羚羊退热贴效果好、竞争格局好,随着推广范围的扩大,有望保持快速增长。潜力品种舒腹贴膏预计实现收入2000多万,2016年公司将重点推广,有望借OTC渠道优势快速上量。公司还在进行鼻爽贴、晕车贴等健康产品的研发和试产工作,丰富贴剂产品。芬太尼透皮贴片主要在河南、湖北推广,2015年医院推广取得突破,截至去年年底,已进入三级甲等医院66家,二级及其他医院224家,主要是肿瘤科室,未来公司将加大学术营销,向更多医院和地区推广。 口服药增长稳健,基层市场有望带来新增量:2015年,胶囊剂收入1.8亿元,同比增长6.5%,培元通脑胶囊实现收入近亿元,参芪降糖针对糖尿病大市场,看好未来空间。片剂收入8800万,同比增长20.8%,丹鹿通督片、胃疼宁片为医保品种,有望随招标推进稳健增长。软膏剂收入4031万元,同比增长37.6%。公司口服药已启动基层诊所市场,重点推广培元通脑、丹鹿通督等品种,有望成为新增长点。定增助力营销改革,外延整合预期强:公司定增已获批,拟向控股股东及高管(认购约80%)和骨干员工(约20%)发行5988万股,募集资金5亿元,发行价8.35元/股,彰显了对公司未来发展的信心。募集资金主要用于营销网络建设及品牌推广,提高OTC渠道的终端控制力。此外,公司“准现金”充裕,正积极寻找外延整合机会,有望与现有产品形成协同效应。 维持“买入”评级:公司经营趋势持续向好,治理机制逐步完善,营销改革助力二次成长。主力品种通络祛痛膏仍有较大的成长空间,二线品种上量迅速;定增获批助力营销改革,外延并购预期强。暂不考虑增发摊薄,预计公司2016-2018年EPS分别为0.37元、0.50元、0.63元,对应PE分别为27X、20X、16X,看好公司中长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:新品推广不达预期;营销改革低于预期

事件描述 同仁堂发布2015年年报:实现营业收入108.09亿元,同比增长11.59%;归属于上市公司股东的净利润8.75亿元,同比增长14.60%,EPS为0.65元;扣非净利润8.68亿元,同比增长16.44%。利润分配:公司拟每10股派发现金红利2.30元(含税)。 事件评论 全年增长稳健,经营质量良好:2015年公司收入增长12%,净利润增长15%,其中四季度收入增长17%,净利润增长19%,增长提速。经营性现金流净额同比增长20%,经营质量良好。综合毛利率提高2.91个百分点,预计和产品结构优化有关;销售费率提高1.69百分点,主要系市场投入加大所致,管理费率和财务费率基本持平。 工业稳健,科技、国药依旧为主要引擎:2015年,工业收入增长14%,分平台来看:(1)同仁堂股份:收入增长8%,净利润增长11%,在灵活的分类营销模式下,一线品种整体增长平稳,安宫牛黄丸借专销模式成长较快,二三线品种保持两位数以上的增长;(2)同仁堂科技:收入增长19%,净利润增长17%。八个产品销售额过亿,其中,阿胶系列同比增长95%,主要因为加强了渠道推广,阿胶产品种类日趋丰富,目前已超过40种,预计同仁堂唐山阿胶车间将于今年投产,提升供应能力;西黄丸系列(潜力二线品种)同比增长50%;同仁堂麦尔海(化妆品)收入和利润分别增长20%和20%;感冒清热颗粒系列有所下降。(3)同仁堂国药:收入增长28%,净利润增长23%,其中香港市场收入增长48%,同店销售增长12.2%。国药作为集团海外销售平台,2015年在香港、荷兰、新西兰、瑞典、阿联酋和捷克新增7家店铺,覆盖19个国家和地区,这有利于各产品在海外市场的销售。 商业提升服务,增长较好:2015年,医药商业收入增长20%,净利润增速在10%左右。在行业增速回落的背景下,商业(主要同仁堂商业)通过开展有针对性、有特色的中医中药知识讲座、义诊、促销等推广活动,以及提高内部效率,实现了较好的增长。 维持“买入”评级:公司是潜力巨大的平台型企业,拥有纯正中药产品、丰富中医师资源和遍布全球的销售网络,营销和管理体系有望持续改善。预计公司2016-2018年EPS分别为0.73元、0.87元、1.02元,对应PE分别为41X、34X和29X,维持“买入”评级。 风险提示:中药材价格上涨;营销调整不达预期。

报告要点 事件描述 西藏药业发布2015年年报:实现营业收入13.83亿元,同比减少17.10%;归属于上市公司股东的净利润9164万元,同比增长336.78%,每股收益0.63元;扣非净利润6494万元,同比增长238.34%。利润分配预案:公司拟每10股派发现金1.90元(含税)。 事件评论 业绩处于快速释放期:2015年,公司收入同比减少17%,净利润增长337%,扣非增长238%,收入减少、净利润增速快于扣非主要系9月剥离本草堂51%股权带来约2800万投资收益所致。公司四季度单季净利润增长376%,环比大幅提升。公司工业收入5.15亿元,同比增长19%,毛利率同比提高约11个百分点,主要原因是产品结构改善。 新活素、诺迪康快速放量,收购IMDUR再添重磅品种:2015年,预计新活素销售额接近3个亿,增速超过40%。新活素为急性心衰良药,考虑到心衰用药市场空间广阔、新活素安全性有效性良好、竞争格局好和稳固的价格体系,有望快速上量至20亿。诺迪康自康哲代理以来,凭借其覆盖全国的销售网络和强大的执行力,上量迅速,预计2015年销售额过亿,同比增长在40%左右。诺迪康今年已在重庆、江西、湖北、湖南、四川、甘肃、广东等地中标,价格稳定。公司近日公告收购冠心病一线用药IMDUR,主要用于抗缺血治疗。目前国内单硝酸异山梨酯整体销售规模约为12亿元(2014年),前三家占比超过80%,其中IMDUR销售额约为1.28亿元,还有很大的提升空间。且IMDUR和新活素、诺迪康针对病程的不同阶段,具有互补性,未来有望产生协同效应,快速上量。此外,十味蒂达、雪山金罗汉止痛涂膜剂等潜力品种推广的目标科室与康哲代理的多个品种类似,有望促进业绩释放。 康哲成为实际控制人,助力公司加速发展:在非公开发行预案中,大股东康哲医药及一致行动人认购3124万股,占比约73%。若顺利实施,公司的实际控制人将变为林刚先生,康哲医药及其一致行动人持股比例将上升到37.2%。实际控制人的变更有望带动公司加快发展。 维持“买入”评级:新一届管理层视野开阔,激励机制灵活;康哲易主有望带领公司进入新阶段;三大心血管品种在康哲代理下,高增长可期。暂不考虑增发收购,预计公司2016-2018年EPS分别为0.86元、1.09元、1.30元,对应PE分别为52X、41X和34X,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售不达预期

报告要点 事件描述 健民集团发布2015年年报:实现营业收入22.81亿元,同比增长30.10%,实现归属于上市公司股东的净利润8550万元,同比减少26.27%,实现每股收益0.56元;扣非净利润6120万元,同比下降39.46%。利润分配预案:公司拟每10股派发现金红利2元(含税)。n事件评论 商业保持较快增长,营销改革拖累业绩:2015年,公司商业实现收入16.1亿元,同比增长42.2%,保持较好增长态势,主要系全资子公司维生公司收入增长96.7%、福高公司收入增长83.5%所致。医药工业实现收入7.3亿元,同比增长10.1%,其中母公司实现营收4.2亿元,同比增长1.1%,净利润6816万元,同比下降31.5%,主要系营销改革导致各项费用增长较大所致(销售费用增长28.3%,管理费用增长25.9%)。公司毛利率同比减少4.5个百分点,主要系低毛利商业占比提升以及商业毛利率下降所致;管理费率下降0.26个百分点,带动期间费率下降0.17个百分点。 参股公司业绩靓丽,小金健脾招标放量:2015年,子公司叶开泰国药实现收入约3亿元,同比增长24%,净利润2303万元,同比下降8%,预计为营销改革所致;参股子公司健民大鹏净利润5783万元,同比增长约29%,贡献利润1897万。分品种看,龙牡实现收入1.9亿元,同比下降12.7%,下半年渠道调整影响有所恢复;独家品种小金胶囊、健脾生血颗粒/片受益于基药招标,分别实现收入6310万元和9451万元,同比增长18.3%和36.7%。公司在研品种进展顺利,小儿牛黄退热贴三期临床进展顺利,牛黄前列栓完成三期。 商业探索新模式,合作开启国际化布局:今年2月,福高公司与广州医科大学第五医院签署《医疗耗材集中委托管理合作协议》,福高公司被指定为其医疗耗材唯一配送商,并负责第五医院耗材物流现代化管理平台的搭建。此举有助于公司探索新业务模式,拓展业务空间。今年1月,公司与美国FE3Medical签署协议,以550万美元参与其B轮融资,布局新型透皮给药方式(缺铁性贫血),国际化合作先开一局。 维持“买入”评级:公司重塑三大系列,产品布局进一步优化;子公司机制理顺,业绩有望恢复增长。预计2016-2018年EPS分别为0.64元、0.74元、0.85元,对应PE40X、35X和30X,维持“买入”评级。 风险提示:营销改革不达预期;OTC市场竞争激烈。

事件描述 3月15日,西藏药业发布非公开发行及重大资产购买预案(修订稿):拟向大股东康哲医药等6名对象发行不超过4260万股,募集资金不超过15亿元,发行价35.21元/股,用于购买IMDUR美国市场以外的产品、品牌和相关资产(存货另计),以及补充流动资金。《资产购买协议》由康哲药业、康哲全资子公司EVERESTFORTUNE、西藏药业全资子公司EVERESTFUTURE及ASTRAZENECAAB签署,交易金额1.9亿美元,折合人民币12.41亿元。 事件评论 IMDUR为心血管一线用药,与现有产品协同。IMDUR(单硝酸异山梨酯缓释片)主要用于抗缺血治疗,在国内外上市多年,是冠心病的一线用药。2015年IMDUR在美国以外市场的销售收入为5667万美元,中国是其最重要的单一市场,占比约37%。IMDUR具有较好的盈利能力,2013-2015年平均毛利率82.37%。目前国内市场单硝酸异山梨酯整体销售规模约为12亿元(2014年),前三家占比超过80%,其中IMDUR销售额约为1.28亿元,还有很大的提升空间。IMDUR有望和公司的现有心血管产品新活素和诺迪康产生协同效应,借助康哲遍布全国的销售网络和专业化的学术推广队伍,快速上量。 大股东大比例认购,有望带动公司加速发展。此次非公开发行大股东康哲医药认购2840万股,占比66.67%,彰显了对公司发展的信心。若非公开发行顺利实施,公司的实际控制人将变为林刚先生,康哲医药及其一致行动人持股比例上升到37.2%,华西药业持股比例降为16.7%。实际控制人的变更有望带动公司加快发展。 公司延续IMDUR海外经销渠道,助力开拓国际市场。根据此次资产购买协议,公司还将延续IMDUR产品现有的海外经销渠道,并通过与海外医药生产企业合作建立海外生产基地,与海外服务公司就药物注册和管理开展合作,这些举措将助力公司打开海外市场。 维持“买入”评级:康哲入主解决公司管理、营销两大短板;新一届管理层经验丰富,视野开阔,激励机制灵活;新活素、诺迪康和IMDUR在康哲代理下,有望实现高增长。暂不考虑增发收购,预计公司2015-2017年EPS分别为0.58元、0.67元、0.94元,对应PE分别为75X、66X和47X,维持“买入”评级。 风险提示:非公开发行未通过审核;海外收购风险。

报告要点 事件描述 华润三九发布2015年年度报告:公司实现营业收入79.00亿元,同比增长8.57%;归属上市公司净利润12.49亿元,同比增长20.59%;扣非净利润10.54亿元,同比增长5.23%;实现每股收益1.28元。公司拟每10股派发现金红利1.5元(含税)。 事件评论 扣非增长稳健,经营质量良好:2015年,公司收入、净利润和扣非分别同比增长9%、21%和5%,净利润增速较快主要系12月份处置脑科医院收益(1.5亿)所致。其中四季度单季收入、净利润和扣非分别增长40%、70%和23%,这和去年同期基数较低有关。公司经营性现金流净额同比增长6.37%,盈利质量较高。公司综合毛利率下降0.17个百分点;销售费率提高0.73个百分点,管理费率下降0.33个百分点,财务费率基本持平,费用指标较为稳健。 OTC业务恢复增长,大健康重点布局:2015年,OTC收入同比增长7.33%。预计感冒类增长良好,抗病毒口服液于去年1月上市,市场反应良好,增长较快。胃肠、皮肤药等稳步增长,胃肠用药整合了温胃舒、养胃舒和气滞胃痛颗粒等潜力二线品种,皮炎平家族通过联合营销带动皮肤药增长。营销方面,公司强化终端覆盖,推动渠道下沉,并积极对接电商。预计未来在产品线扩充、终端营销加强以及加快开发基药的共同作用下,OTC业务整体可保持稳健增长。大健康方面,红糖姜茶、养卫宝和薄荷糖等上市后反应良好,其他产品也将陆续上市。公司在大健康方面具有品牌和渠道优势,未来还有望借力互联网,前景值得期待。 处方药内生增长平稳,看好配方颗粒:处方药收入同比增长12.28%,扣除浙江众益并表,增速在5%左右。其中配方颗粒增速超过40%,配方颗粒已纳入浙江省医保,未来有望逐步放开,成长空间大,公司通过全业链布局和终端智能化中药房(与大医院药房共建)促进配方颗粒的推广,未来有望维持较快增长。注射剂方面,公司积极转型口服剂型,华蟾素系列产品在片剂的带动下增长超过20%。 维持“买入”评级:公司是华润旗下OTC和处方中药发展平台,具有巨大的品牌、品种和渠道优势。公司内生稳健,外延积极,长期发展前景值得看好。预计公司2016-2018年EPS分别为1.33元、1.49元和1.62元,对应PE分别为16X、14X和13X,维持“买入”评级。 风险提示:药品降价;OTC市场竞争激烈

报告要点 事件描述 长春高新发布2015年年度报告:公司实现营业收入24.02亿元,同比增长6.18%;归属上市公司净利润3.84亿元,同比增长20.84%;扣非净利润3.77亿元,同比增长16.24%;实现每股收益2.93元。公司拟每10股派发现金红利8元(含税)。 公司子公司高新地产与长春万科签署《股权转让协议》,拟以480万元收购长春万科持有的长春万拓24%股权。 事件评论 四季度地产下滑影响业绩,全年增长稳健:2015年公司收入、净利润分别同比增长6.18%、20.84%,较为稳健。其中四季度单季收入同比下降24.31%,净利润下降41.11%,主要是因为四季度房地产收入确认大幅降低所致。公司制药业增长平稳,其中生物药收入13.19亿元,同比增长13.40%;中成药收入5.68亿元,同比下降4.96%。地产业务收入4.91亿元,同比增长2.80%。服务业收入2341万元,同比增长0.58%。公司销售费率同比下降0.99个百分点,管理费率上升0.38个百分点,财务费率下降0.46个百分点;结构调整影响,毛利率上升1.78个百分点。 生物药有望重回快车道,狂犬疫苗减亏带动百克高增长:从子公司情况来看,金赛药业收入同比增长16.63%,净利润同比增长22.88%,其自建平台合作逐步理顺,参股设立的金蓓高医院管理公司也完善了营销渠道。随着长效生长激素和促卵泡激素的逐步上量,有望带动生物药步入新一轮高增长。百克生物收入同比增长2.05%,净利润同比增长42.45%,其中水痘获批498万人次,狂犬疫苗工艺改进顺利,获批4.49万人次,迈丰狂犬疫苗问题影响逐步消除,亏损减少推动业绩高增长;华康药业净利润同比减少11.33%,心脉宁片已纳入2015年《中国药典》,筹划进入基药目录又近一步。 研发进展顺利,储备品种丰富:生物药方面,长效生长激素Ⅳ期临床进展顺利,生长激素特发性矮小适应症近期获得临床批件;疫苗方面,鼻喷流感减毒活疫苗取得临床研究批件,带状疱疹疫苗启动临床试验,已完成Ⅰ期试验的疫苗接种;此外,艾塞那肽水针正排队待审。公司在研品种进展顺利,未来有望成为新的利润增长点。 维持“买入”评级:公司是国内领先的生物制药企业孵化器,迈丰疫苗影响逐步消除,长效生长激素与人促卵泡激素等品种的上市有望支撑公司业绩增速重回快车道,产业链延伸利好长远发展。预计2016-2018年EPS分别为3.55元、4.45元和5.54元,对应PE分别为26X、21X、17X,维持“买入”评级。 风险提示:新品推广不达预期;主要生物药销售不达预期

报告要点 事件描述 东阿阿胶发布2015年年报:实现营业收入54.5亿元,同比增长35.94%;归属于上市公司股东的净利润16.25亿元,同比增长19.00%,EPS为2.48元;扣非净利润14.97亿元,同比增长18.40%;拟每10股派发红利8元(含税)。 事件评论 全年维持快增长,经营质量优异:2015年,公司收入同比增长36%,扣非净利润增长18%,四季度单季收入增长19%,扣非净利润增长12%。经营活动现金流净额增长49%,经营质量优异。分行业来看,公司医药工业收入同比增长30%,毛利率提高2.45个百分点;商业收入同比增长109%,毛利率提高9.2个百分点。公司综合毛利率同比下降0.93个百分点,主要受低毛利率的商业及其他业务收入占比提升影响;销售费率提高4.69个百分点,主要系阿胶块、阿胶浆等主要产品推广投入较大所致;管理费率下降1.50个百分点;财务费率同比提高0.69个百分点,主要系利息收入减少所致。 阿胶提价效应显著,价值回归有望持续:2015年,阿胶系列产品收入45.26亿元,同比增长26.19%,毛利率同比提升1.58个百分点,增长动力主要来自提价。阿胶块收入35.1亿元(含税),预计增速在25%-30%之间。阿胶块已经成为滋补养生的第一品牌,OTC规模最大的单品。自2006年起阿胶块开启价值回归之路,最近2年分别于2014年1月提价19%、2014年9月提价53%,2015年11月提价15%,目前终端零售价在4598元/公斤左右。目前上游驴存栏量持续下降,驴皮资源稀缺依旧是行业的主要矛盾,预计阿胶的价值回归之路仍将继续。公司也在加强驴皮资源的掌控,2016年公司将重点建设山东和蒙东辽西区域两个百万头养驴基地。 阿胶浆增长良好,衍生品势头较好:2015年,预计复方阿胶浆增速在20%以上。2015年公司对阿胶浆价格(提价15%)、销售渠道、包装等重新定位和调整,聚焦重点品规和头晕、失眠、贫血三大症状,同时加大了广告宣传和市场投入,未来增速有望加快。2015年,预计桃花姬增速在30%以上。去年公司也对桃花姬产品价格(提价15%)和品规也进行了调整,未来仍将继续深耕山东和北京市场,积极拓展西安、郑州、沈阳等潜力市场。此外,公司小分子阿胶在直营店和电商渠道进行试销;九朝贡胶预计在高端市场有较大提升。 维持“买入”评级:公司阿胶品牌优势明显,渠道和终端把控能力也在不断增强。驴皮资源依旧紧缺,阿胶价值有望持续回归,阿胶市场的分层开发和衍生产品有望成为新的增长点。预计2016-2017 年的EPS 分别为3.03 元、3.61 元和4.40 元,对应PE 分别为16X、13X 和11X,维持“买入”评级。 风险提示:上游驴皮资源缺口加大

报告要点 事件描述 3月8日,公司公布第一期限制性股票激励计划(草案):拟向210名激励对象授予2000万股限制性股票,占总股本的0.45%,授予价格7.08元。解锁条件:以2015年扣非净利润为基数,2016-2018年增长分别不低于20%、40%和60%。股权激励计划尚待股东大会审议通过。公司同时公告拟出资5000万港币成立全资子公司康美香港,为公司研发、保健食品及经典复方颗粒注册、销售搭建一个国际平台。 事件评论 首次激励力度大、范围广:本次激励计划拟向激励对象授予限制性股票2000万股,占公司总股本的0.45%,授予价格7.08元((公告前20日均价的50%))。激励对象包括副总经理&董秘邱锡伟(55万股)、副总经理李建华(55万股)、林国雄(55万股)、韩中伟(55万股)等9名公司董事、高管(共385万股)以及核心技术(业务)人员201人(共1615万股)。我们认为此次股权激励力度大、范围广,有利于提高整个公司的凝聚力,激发团队的积极性。 激励确定性高,保障长远发展:本次限制性股票自授予日起锁定12个月,锁定期满后36个月内,分3期解锁(30%、30%、40%),解锁条件是以2015年为基数,2016-2018年扣非净利润增长分别不低于20%、40%、60%,即2016-2018年扣非同比增速分别不低于20%、17%、14%。假设2016年3月初授予,则2016-2019年限制性股票每年摊销费用分别为6408万元、3934万元、1608万元和216万元,总计12166万元。公司自2006年起扣非净利润一直维持20%以上的增长,本次激励实施的确定性高,旨在绑定激励对象,为公司长远发展提供坚实保障。考虑到智慧药房的迅速推广以及传统中药材贸易业务有望回暖,公司设定的业绩目标有望超额完成。 维持“买入”评级:首次推出股权激励,有助于理顺机制,优化公司治理结构;成立香港子公司,开启海外布局。公司深度介入中药材全产业链,构建了“大健康+大平台+大数据+大服务”体系。随着“智慧药房”等一系列创新商业模式的推出,公司有望维持高增长,迈入千亿市值公司行列。预计2015-2017年EPS分别为0.66元、0.84元、1.08元,对应PE分别为24X、19X、14X,维持“买入”评级。 风险提示:智慧药房推广不达预期。

报告要点 事件描述 近期,我们跟踪了康美药业的经营情况,主要内容如下。 事件评论 智慧药房推广迅速,变现模式清晰务实:智慧药房通过APP 和中央药房改造医疗流程,构建了一种不影响医院利益、提高医院和患者效率的门诊药房O2O 新模式。自2015 年6 月,首个智慧药房落地广东省中医院以来,已与深圳市中医院、中山市陈星海医院等50 多家医院达成合作协议,推广十分迅速。智慧药房当前主要通过提升签约医院中药饮片的市占率来变现,未来还可扩展至医院西药等各个领域。我们保守预计2016 年可贡献约4 亿元的增量收入,随着签约医院快速增长,2~3 年内有望将带来数十亿元的收入增量,是公司业绩的强劲助推器。 中药材价格逐步结束低迷,传统业务有望回暖:中药材价格已低迷近4 年之久,公司传统业务中药材贸易表现一般。在药农经受亏损,种植面积减少的背景下,中药材价格可能会逐步攀升。近期,我们观察到当归、太子参等一些品种价格持续上涨。公司作为全国最大的实体+虚拟中药材贸易商,将是中药材价格上涨的最大受益者。 定增助推“互联网+大健康”战略:公司81 亿定增项目已经获得证监会批准,有望尽快实施。定增资金可缓解短期财务费用和银行还款压力, 为公司全面布局互联网+大健康战略提供支撑。其中,大股东康美实业参与32 亿,首次推出员工持股计划认购1 亿,彰显大股东与管理层对未来的发展信心。 维持“买入”评级:公司深度介入中药材全产业链,构建了“大健康+ 大平台+大数据+大服务”体系。随着“智慧药房”等一系列创新商业模式的推出,将驱动公司实现持续高增长,迈入千亿市值公司行列。预计2015-2017 年EPS 分别为0.66 元、0.84 元、1.08 元,对应PE 分别为22X、17X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:智慧药房推广不达预期

报告要点 事件描述 近期,我们跟踪了百花村的经营情况,主要内容如下。 事件评论 引入战投+资产置换,开启混改转型之路:2月16日,公司公布资产重组预案(修订稿),包括引入战投、资产置换&购买资产以及募集配套资金三方面。①六师国资公司、兵团国资公司、兵团投资公司及兵团设计院向礼颐投资管理的礼颐医药基金转让公司共计1032.6万股股本,占总股本的4.16%,向瑞东资本及其管理的瑞东医药基金分别转让1483.7万股,合计占总股本的11.94%,每股价格13.5元;②拟置出亏损资产鸿基焦化有限责任公司66.08%股权、豫新煤51%股权、天然物产100%股权以及对一零一煤矿的债权,合计作2.55亿元,拟置入资产华威医药100%股权,作价19.45亿元,两者差额公司拟12.28元/股向11名交易对方非公开发行1亿股及现金4.56亿元支付;③拟向员工持股计划、新农现代、瑞丰医药基金、道康祥云等8名对象募集配套资金不超过11.98亿元,发行价12.28元/股,用于支付现金对价、药学研究中心项目(3.5亿)、临床研究服务项目(1亿)、上市许可药品人项目(2亿)等。本次交易完成后,六师国资公司持股19.48%,仍为公司的实际控制人。华威医药为临床前CRO龙头,公司通过引入战投、置出亏损资产买入医药资产开启了混改转型之路。 注入临床前CRO龙头,下游延伸+一致性评价带来增量空间:注入标的华威医药业务包括临床前药物研发服务、临床试验服务、关键中间体和高附加值的原料药CMO业务,以临床前药品开发和转让服务为核心,目前已累计完成200多项临床前研究。华威在3类新药临床前服务方面有绝对的优势,2008-2015年申报的3.1类临床批件共77个,数量远超其他CRO公司,在国内所有药企中排名第二。标的目前有250名左右的研发团队,可平行开展40-50个项目。截至2015年底,华威有在研项目203个,预计可在未来2-3年内完成,至少可形成6亿元的收入。同时,公司也在积极地向下游临床服务和创新药临床前服务延伸,目前临床CRO业务体量尚小,后续有望与临床前业务协同发展,创新药方面有8个品种在研。此外,伴随着药审政策改革,药品一致性评价将带来较大增量空间,公司也将积极推进该项业务的发展。2015年预计华威医药可实现净利润7561万元,扣非净利润7147万元,同比增长98%。2016年至2018年承诺净利润分别不低于1亿元、1.23亿元和1.47亿元。 两大战投+国资控股,医药转型有望加速:此次方案引入了礼颐投资和瑞东资本两大战投。其中,礼颐投资的实际控制人是礼来亚洲,在医药领域投资经验丰富,管理总计约 6亿美元的美元基金和人民币基金,投资的研发外包公司包括方恩医药、辉源生物、中美冠科等,生物药企包括浙江贝达药业、深圳微芯生物、苏州信达生物等。礼颐投资承诺推动旗下优质医药项目优先装入公司,并帮助公司在研发外包和生物药领域开展并购(基因、细胞治疗、靶向药等)。瑞东资本资本运作经验丰富,未来有望在财务管理、模式运作、标的洽谈等方面为公司提供帮助。而新疆建设兵团大概率将保持控股地位,有望借国资背景提供融资平台优势。未来在三方协力下,公司有望加速医药转型,打造CRO全产业链平台,并向生物药领域拓展。 首次覆盖,给予“买入”评级:公司通过引入战投、置出亏损资产+注入医药资产,开启了混改转型之路。标的华威医药是临床前CRO龙头,临床服务延伸+仿制药一致性评价驱动业绩持续高增长;战投为公司在CRO全产业链和生物药领域的外延打开空间。根据业绩承诺,预计重组及配套融资后上市公司2016-2018年备考EPS分别为0.23元、0.28元和0.33元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:资产重组进度低于预期,标的盈利不达预期

报告要点 事件描述 公司2月18日发布公告,拟以3299.6万元与四川成都中医大资产管理公司等六家机构发起设立成都中医大银海眼科医院股份有限公司,公司持股比例11%。 事件评论 参股眼科医院,为公司业务增添活力:公司拟拟以3299.6万元参与发起设立成都中医大银海眼科医院股份有限公司,按照4.95元/股的价格认购眼科医院667.26万股的股份,占总股本6066万股的11%。其中成都中医药大学作为成都中医大银海眼科医院的主办方,负责眼科医院的经营与管理,以2063万元的专利入股,认购价格1元/股,认购数量2063万股,控股眼科医院34%,股份分别由其关联方四川成都中医大资产管理有限公司与成都银海启明医院管理有限公司代持。 依托高校学科优势,建设知名三甲眼科连锁医院:成都中医药大学早在1956年创建,其中医眼科学为国家重点学科,也是全国唯一中医眼科国家级重点学科。在眼科医院的经营过程中,将充分利用成都中医药大学的品牌与资源,依托其优异的学科优势,开创“眼科学院-眼科研究院-眼科医院”三位一体的运营模式,建设具有中医特色的股份制三级甲等眼科连锁医院。眼科医院的经营范围为眼科及眼视光医疗、内科医疗、健康管理、视觉健康相关咨询、服务和远程医疗、眼科药品、医疗设备研发与销售、眼科医疗技术服务,医疗软件研发、生产、销售等,产业链布局完善,将为眼科医院增添竞争优势。 循序渐进,为后续发展打下基础:公司参股比例为虽然不高,但公司由医药产品转向医疗服务走出了关键的一步,是一次崭新的尝试,这次尝试将为公司积累医疗服务方面的经验,为公司的后续发展打下基础。维持“买入”评级:康哲入主解决公司管理、营销两大短板;新一届管理层经验丰富,视野开阔,激励机制灵活;新活素、诺迪康在康哲代理下,未来有望高增长。公司积极探索外延扩张,有望超出市场预期。预计公司2015-2017年EPS分别为0.58元、0.67元、0.94元,对应PE分别为72X、62X和44X,维持“买入”评级。 风险提示:眼科医院的建设和经营不及预期

业绩延续高增长,营销改革成效显著:2015年公司实现净利润约1.26-1.41亿元,同比增长约65%-85%,延续高增长态势。扣除投资收益约3000万(亚邦股份5.56%股权分红约1600万,出售智慧农业0.15%股权约1200万),同比增长约26%-46%。其中,四季度单季净利润约1850-3374万元,同比增长约32%-140%。业绩高增长主要系公司持续加大营销改革,创新营销模式所致。 传统贴剂仍有空间,退热贴增长迅速:传统贴膏剂中,通络祛痛膏新进2012版基药目录,壮骨麝香止痛膏进入河南、重庆、新疆等地基药增补。2015年两主导品种均在多省中标(重庆、四川、甘肃、湖北等),打开了医院端的增长空间,再考虑OTC端新营销策略持续推进,贴膏剂有望维持较快增长。儿童贴剂中,小羚羊退热贴效果好、市场同类产品少,随着推广范围的扩大,有望保持快速增长;舒腹贴膏竞争格局好(3家),有望借OTC渠道优势快速上量。片剂中,丹鹿通督片、胃疼宁片为医保品种,有望随招标推进维持稳健增长。胶囊剂中,参芪降糖针对糖尿病大市场,看好未来空间。芬太尼透皮贴目前主攻河南市场,有望在省内医院取得突破。 定增助力营销改革,外延整合预期强:公司定增已获批,拟向控股股东及高管(认购约80%)和骨干员工(约20%)发行5988万股,募集资金5亿元,发行价8.35元/股,彰显了对公司未来发展的信心。募集资金主要用于营销网络建设及品牌推广,提高OTC渠道的终端控制力。此外,公司“准现金”充裕,正积极寻找外延整合机会,有望与现有产品形成协同效应。 维持“买入”评级:公司经营趋势持续向好,治理机制逐步完善,营销改革助力二次成长。贴膏剂仍有较大的成长空间,退热贴势头良好,定增获批助力营销改革,外延并购预期强。暂不考虑增发摊薄,预计公司2015-2017年EPS分别为0.26元、0.37元、0.50元,对应PE分别为39X、28X、21X,看好公司中长期发展,维持“买入”评级。

事件描述通化东宝发布2015年业绩预报:预计公司净利润4.76-5.04亿元,同比增长约70%-80%;预计每股收益0.42-0.44元。 事件评论 基层市场战略见效,全年延续高增长:2015年公司实现净利润约4.76-5.04亿元,同比增长约70%-80%。其中,四季度单季净利润约0.87-1.15亿元,同比增长约44%-90%,延续前三季度高增长趋势。 业绩高增长的主要原因是基层市场持续放量,二代胰岛素收入增长迅速。同时,公司2015年重组人胰岛素产品增值税率由17%下调至3%,以及4月减持通葡股份收益约3669万元。 深耕基层,完善慢病管理平台:公司二代胰岛素质地优秀,价格体系维护稳定,降价风险较小。基层市场“蒲公英”计划及“情系中华、关爱基层”等医生培育活动开展顺利,近5000人次医生培育为公司积累了大量的优质医生资源。2015年底,国家卫计委发布了糖尿病分级诊疗工作方案,糖尿病人首诊将在基层医疗机构,转诊只能到县级医院,而公司在县级医院布局广泛,政策受益显著。公司慢病管理领域布局积极进行,已完成华广生技的股权并购,成为华广第一大股东。 近期,公司公告与瑞士YpsomedAG公司签署胰岛素笔试注射器针头在中国的独家经销协议,2016年开始销售新型号32G(目前最好的胰岛素笔针头)。随着公司慢病管理平台的搭建成型,糖尿病慢病管理的协同效应将逐步显现。 三代胰岛素研发进展顺利:公司三代产品甘精胰岛素预计于2016年一季度左右完成三期临床,2017年有望获批生产;门冬胰岛素已完成临床入组,赖脯胰岛素即将申报临床,地特胰岛素已申报临床。此外,其他产品研发进展顺利,利拉鲁肽、格拉鲁肽2016年申报临床,厦门特宝干扰素已申请生产批件。 维持“买入”评级。公司的“农村包围城市”战略成功积累了大量患者与医生资源,慢病管理布局是新增长引擎,逐渐成为糖尿病综合解决方案的领先提供商。预计2015-2017年EPS为0.44元、0.58元、0.77元,对应PE分别为53X、40X、30X,维持“买入”评级。 风险提示:慢病管理平台进展不达预期。