净利润受计提减值增加影响，现金流表现亮眼 杰瑞股份2021 年实现营业收入87.8 亿元，同比增长5.8%；归母净利润15.9 亿元，同比下降6.2%，主要受计提减值由20 年0.5 亿增加至21 年1.7 亿影响； 每股收益1.66 元。其中，油气装备制造及技术服务业务实现收入70.6 亿元，同比增长6.5%；维修改造及贸易配件业务实现收入12.3 亿元，同比增长2.8%。2021 年综合毛利率为34.9%，同比下降3.0 个百分点，主要受原材料价格上涨及国际海运价格高企的影响。2021 年经营性现金净流入8.1 亿元，同比大幅增长157.0%。 在手订单饱满，重点市场不断取得突破 在疫情影响下，公司国内外市场新增订单均实现增长。根据年报，2021 年公司累计获取订单147.9 亿元，同比增长51.7%，再创历史新高；2021 年末在手订单达88.6 亿元。公司重点市场开拓也取得突破：公司为电驱压裂等设备配套的30MW 发电机组首台订单在美国落地；在科威特获得约27 亿元的生产设施5 期项目订单。我们认为公司压裂设备等产品有望在北美市场取得更大突破，获得更多新增客户订单。 成立硅基负极材料合资公司，构建“油气+新能源”双轮驱动 根据2021 年11 月30 日公告，杰瑞设立合资公司，共同推进碳硅纯品、氧化亚硅纯品以及硅基复合负极材料等产品的研发、生产与销售；该合资公司一期产能位于福建厦门，产能计划为碳硅纯品100 吨、氧化亚硅纯品500 吨，硅基复合负极6000 吨；二期产能位于甘肃天水，产能计划为碳硅纯品300 吨、氧化亚硅纯品900 吨，硅基复合负极12000 吨。该合资公司的成立，标志着公司正式进军锂电负极材料领域，构建“油气+新能源”双轮驱动。 短期业绩波动不改景气上行趋势，维持“买入”评级 公司短期受原材料成本上涨等因素影响，利润率略受冲击，我们相应下调公司22-23 年净利润预测5.9%/3.2%至20.6/24.7 亿元，引入24 年净利润预测29.3 亿元，对应22-24 年EPS 分别为2.15/2.58/3.06 元（暂不考虑定增预案摊薄EPS 的影响）。国内外油气投资景气向好，短期成本波动不改景气上行趋势，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：国内油气开发政策变化风险；国际油价波动风险；汇率波动风险；产品竞争加剧风险；新产品推广不及预期风险；海外疫情控制不利风险

净利润出现下滑，但维持高分红比例并拟回购部分股票中联重科2021年实现营业收入671.3亿元，同比增长3.1%；归母净利润62.7亿元，同比下降13.9%。毛利率为23.6%，同比下降5.0个百分点，主要由于原材料涨价和产品结构变化；净利润率为9.5%，同比下降1.8个百分点。 公司21年度拟分红每股0.32元，分红率达43.5%。公司3月14日公告拟回购不超过10%的H股，以期增厚每股收益，稳定市场预期，传递公司成长信心。 工程机械产品保持领先地位，高机、农机销售维持较快增长公司工程机械板块中，混凝土机械/起重机械/土方机械2021年分别实现收入364.9/163.8/32.4亿元，同比增速分别为+4.6%/-13.7%/+21.5%。主要产品保持市场领先地位；根据公告，公司混凝土长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额居行业第一；建筑起重机械销售规模全球第一；30吨及以上汽车起重机销量居行业第一，履带起重机国内份额居行业第一。 高机、农机销售维持较快增长。2021年公司实现高空作业机械销售额33.5亿元，同比大幅增长310.8%；高空作业机械已实现产品型谱4-68米的全覆盖，海外销售覆盖五大洲58个国家和地区。2021年公司农业机械收入29.1亿元，同比增长9.9%；小麦机、烘干机、旋耕机、打捆机、抛秧机国内市场份额保持行业前列，智慧农业实现商业化落地。 出口快速增长，加快海外制造基地拓展升级2021年公司海外收入同比增长51.1%，超大吨位履带起重机产品批量出口海外市场，混凝土和起重设备参与雅万高铁项目建设；高空作业机械代理商网络已覆盖全球五大洲重点市场。子公司意大利CIFA拓展升级为涵盖混凝土、工起、建起产品的综合型全球化公司；整合全球领先的农机具制造商拉贝公司与农机板块的协同；白俄罗斯基地全面投产，印度工业园启动建设；未来海外市场仍将成为公司业绩增长的重要来源。 维持“买入”评级基于行业景气度的变化以及原材料价格波动的冲击，我们下调公司22-23年净利润预测21.9%/23.9%至67.3/76.2亿元，引入24年净利润预测85.9亿元，对应22-24年EPS分别为0.78/0.88/0.99元。高机、农机与海外业务成长有望继续带来业绩增量，维持公司A股和H股“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、下游景气度下行风险、海外疫情控制不力风险

2021 年业绩受行业影响小幅下滑 中国中车2021 年实现营业收入2257.3 亿元，同比下降0.9%；实现归母净利润103.0 亿元，同比下降9.1%；每股收益0.36 元。综合毛利率为20.6%， 同比下降1.7 个百分点；净利率为5.5%，同比下降0.6 个百分点。公司拟分红每股0.18 元，分红率超过41%。 铁路装备和新产业收入稳中略升，城轨业务毛利率逆势提升 公司2021 年铁路装备业务/城轨业务/新产业业务/现代服务业务收入分别为906.9/545.6/718.2/86.7 亿元。铁路装备业务收入同比增长0.2%，主要由于机车和客车业务的收入增加；城轨业务收入同比下降6.0%，主要由于城市轨道车辆的收入下降，但城轨业务毛利率逆势由19.4%上升至20.4%；新产业业务收入同比增长0.1%，主要由于通用机电业务的收入增加；现代服务业务收入同比增长17.2%，主要由于租赁和物流业务收入增长。 技术研发成果显著，积极推动海外业务发展 公司2021 年研发费用为130.9 亿元，研发费用率为5.8%。公司实施国家“先进轨道交通重点专项”13 个项目，开展关键系统和零部件研发项目346 个； 时速600 公里高速磁浮、时速400 公里可变轨距跨国互联互通高速动车组、时速350 公里货运动车组、首列中国标准地铁列车先后下线；数字化智能化支撑下的“产品+”“系统+”模式取得进展；首个全自主屋顶光伏项目、产融互动风电系统解决方案项目实现并网发电。 公司积极拓展海外业务。首个海外PPP 墨西哥地铁一号线项目执行良好； “绿巨人”和“澜沧号”在中老铁路投入运营；公司海外首个整车并购企业株机福斯罗公司年内实现盈利，在欧洲市场取得突破性进展。 订单饱满，维持“增持”评级 “十四五”期间轨交行业整体投资格局有望保持稳健，但由于疫情等因素影响，国铁集团招标有所延后，对公司业绩产生影响；我们随之下调公司22-23 年净利润预测17.5%/16.8%至109.3/119.8 亿元，引入24 年净利润预测130.4 亿元，对应22-24 年EPS 分别为0.38/0.42/0.45 元。根据年报，公司2021 年新签订单约2210 亿元，期末在手订单约2203 亿元，充足的订单仍将保障公司持续健康发展；我们维持公司A 股和H 股“增持”评级。 风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险

前三季度业绩同比下滑，幅度符合预期 时代电气2021 年前三季度累计实现营业收入85.3 亿元，同比下降13.7%； 累计实现归母净利润12.0 亿元，同比下降19.7%，幅度处于业绩预告区间内（-15%至-25%）；每股收益为1.02 元。公司前三季度综合毛利率为37.9%， 同比下降0.4 个百分点；净利率为14.2%，同比下降0.9 个百分点。 轨交产品龙头地位稳固，静待行业触底反弹 在疫情冲击下，国铁市场设备投资有所下滑，但中长期投资仍有保障。公司轨道交通装备产品包括轨道交通电气装备、轨道工程机械及通信信号系统等，主要产品龙头地位稳固，长期有望维持稳健增长。 IGBT 等功率半导体业务成长空间巨大 公司新兴装备业务包括功率半导体、工业变流、新能源汽车电驱、传感器、海工装备，代表了多个公司重点布局的具备较高增长潜力的方向。根据招股书， 公司已建成两条8 英寸IGBT 产线，采用IDM 模式，IGBT 芯片与模块已用于轨交、电网、新能源汽车、风电、光伏等众多领域；IGBT 业务随着新产能逐渐投产，正处于高速增长期。随着新能源汽车产销量的快速增长，公司IGBT 业务国产替代空间广阔，成长空间巨大。此外，公司积极布局碳化硅领域研发，于2018 年完成国内首条6 英寸碳化硅生产线，“高性能SiC SBD、MOSFET 电力电子器件产品研制与应用验证”项目已通过科技成果鉴定。 在科创板成功上市，加快业务升级与协同发展 公司9 月在A 股科创板成功上市，募资金额约75.55 亿元。通过募投项目， 公司将进一步巩固在轨交牵引变流系统领域的领先优势，提升“智慧城轨”信息化系统的技术能力，并在半导体、新能源汽车电驱等新兴领域加强研发，提升产品竞争力，为公司未来的发展壮大打下坚实基础。 维持“买入”评级 考虑到轨交业务受疫情冲击，订单量下降，我们下调公司21-23 年净利润预测13.1%/5.7%/3.7%至23.3/28.3/31.8 亿元，对应21-23 年EPS 分别为1.65/2.00/2.24 元人民币。我们认为公司轨交业务未来有望触底反弹；IGBT 等新产业成长空间巨大，对公司估值有提升作用，值得重点关注，维持公司A 股和港股“买入”评级。 风险提示：轨交投资波动风险、新产业发展不顺风险、次新股股价波动风险

前三季度业绩小幅增长中联重科2021年前三季度累计实现营业收入544.3亿元，同比增长20.3%；累计实现归母净利润57.5亿元，同比增长1.1%；每股收益0.70元。其中，2021Q3实现营业收入119.8亿元，同比下降27.0%；归母净利润9.0亿元，同比下降46.0%。公司前三季度毛利率为24.4%，同比下降4.2pct，主要由于原材料涨价和产品结构变化；前三季度净利率为10.7%，同比下降2.0pct。 专项债发行拉动投资，行业四季度景气度有望回暖在去年高基数背景下，工程机械近期销量增速回落。光大宏观认为，后续专项债发行有望提速，预计下半年专项债投向基建比重将高于去年同期。这将支持基建投资反弹。随着行业四季度进入小旺季，工程机械产品需求有望出现反弹。 工程机械主要产品市场地位持续领先，农机产业加速转型升级公司工程机械主要产品竞争力持续增强，保持市场领先地位。根据公告，公司混凝土长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额居行业第一，搅拌车轻量化产品份额居行业前三；建筑起重机械销售规模稳居全球第一；汽车起重机保持市场领先，30吨及以上汽车起重机销量居行业第一，履带起重机国内份额居行业第一。 公司大力推进农业机械产品的升级与统型，加强制造过程管控，迈向高端化农业装备制造。公司小麦机、烘干机、旋耕机、打捆机、抛秧机国内市场份额保持领先；AI智能农机商品化进程加速，智慧农业实现商业化落地，智农云平台快速定型，夯实智慧农业行业龙头的品牌基础。 加速推进数字化转型，智能制造成果丰硕公司加速推进工业互联网转型，拓展移动化业务场景应用，启动新一代研发数字化平台建设，研发效率大幅提升；加速生产制造的智能化升级换代，智慧产业城的全面建设，持续推进涵盖全制造流程的智能制造先进技术落地应用。 维持“买入”评级基于行业景气度的变化以及原材料价格波动的冲击，我们下调公司21-23年净利润预测16.5%/17.3%/16.6%至74.5/86.2/100.2亿元，对应21-23年EPS0.86/0.99/1.15元。公司估值较低，期待景气回暖与农机转型带来增量，维持公司A股和H股“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、下游景气度下行风险、海外疫情控制不力风险

中报业绩高增长，盈利能力持续向上， Q2单季度业绩创新高伊之密发布 2021年中报，上半年实现营业收入 16.99亿元，同比增长58.8%；归母净利润 2.64亿元，同比增长 160.9%； 收入利润处于中期业绩预告偏上区间； 每股收益为 0.62元。 公司上半年毛利率、净利率分别为 36.7%、 15.9%，同比上升 2.0、 6.3个百分点，主要由于生产效率提升、部分产品涨价，以及规模效应提升。公司 21Q2实现营业收入 9.39亿元，归母净利润 1.57亿元，单季度业绩创历史新高。 各业务均实现快速增长，订单饱满保障后续成长制造业复苏，国内经济稳中向好，带动公司注塑机、压铸机需求持续向上。 21年上半年，公司注塑机收入 12.26亿元，同比增长 54.3%；压铸机收入 3.05亿元，同比增长 78.2%；橡胶注射机收入 0.63亿元，同比增长 80.5%。 我们预计公司新接订单交付期在半年左右，其中汽车、 3C、家电、建材、日用品、包装行业订单均处于高位；目前公司在手订单预计将持续交付至年末，全年产能利用率都将维持饱和状态，下半年业绩增长有充分保障。 持续投入研发，产能扩充加码公司上半年研发费用 0.67亿元，同比增长 16.6%。公司发布 LEAP 新系列压铸机，搭配自主研发的 Yi-cast 压射系统，对标国际品牌性能，拥有较高的设备综合效率， 全面满足铝合金镁合金和半固态压铸工艺的要求，适用于更高求的复杂零件生产，进一步优化产品结构。 公司扩建产能以应对饱满订单，并加强运营水平，提升利润率。根据公司投资者关系活动记录表披露，在国内，公司五沙第三工厂已启动建设；在海外，印度新工厂项目正在开展。通过精益生产线落地和总装流水线对生产效率的提升，公司进一步提高了产能利用率，在注塑机产能饱和的背景下，实现了收入的继续增长。 维持“买入”评级公司中报业绩符合预期， 我们维持公司 21-23年 EPS 预测 1.16/1.36/1.55元。 公司订单饱满， 新产能投放及产能利用率提升提供业绩增量， 海外市场长期空间广阔， 维持“买入” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险、下游行业景气度变化风险、海外疫情控制不力风险

中报业绩预告超预期， Q2创单季度业绩新高伊之密发布 21H1业绩预告，预计营业收入约 17.0亿元，同比增长 58.9%； 归母净利润约 2.5-2.7亿元，同比增长 147.0%-166.8%；扣非净利润 2.35-2.55亿元，同比增长 151.3%-172.7%；每股收益为 0.57-0.62元；净利润与利润率均超预期。 公司 21Q2单季度业绩创历史新高，预计 Q2实现营业收入约 9.4亿元，环比增长 23.7%；归母净利润约 1.43-1.63亿元，环比增长 33.1%-51.7%。 下游行业景气度持续处于高位，饱满订单保障业绩成长受益于国内疫情恢复下行业整体景气度提升，以及下游汽车等行业需求复苏，公司注塑机、压铸机需求持续向上，带动公司业绩快速提升。 根据公司一季报披露，截至 21年 3月底，公司在手订单达 13.3亿元，其中汽车、 3C、家电、建材、日用品、包装行业订单均超过 1亿元。 我们预计公司目前在手订单较一季度末继续上升，新接订单交付期长达半年以上，目前在手订单预计将持续交付至年末，全年产能利用率都将维持饱和状态，下半年业绩增长有充分保障。 持续投入研发，产能扩充加码公司重视新产品研发，加强大型伺服驱动节能环保二板式注塑机在特殊应用工艺领域研究， 研发 H 系列第二代压铸机，优化产品结构。 公司持续扩建产能以应对饱满订单，并加强运营水平，提升利润率。 根据公司投资者关系活动记录表披露，在国内，公司五沙第三工厂已启动建设；在海外，印度新工厂项目正在开展。通过精益生产线落地和总装流水线对生产效率的提升，公司进一步提高了产能利用率，在产能饱和的背景下，实现了收入的继续增长。 维持“买入”评级基于下游需求景气度维持高位，利润率提升超预期， 我们上调公司 21-23年净利润预测 22.0%/22.6%/23.9%至 5.1/5.9/6.8亿元， 对应 21-23年 EPS 分别为 1.16/1.36/1.55元。 公司订单饱满， 新产能投放及产能利用率提升提供业绩增量， 海外市场长期空间广阔， 维持“买入” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险、下游行业景气度变化风险、海外疫情控制不力风险

年报及一季报业绩亮眼，业绩快速增长伊之密2020年实现营业收入27.2亿元，同比增长28.6%；归母净利润3.1亿元，同比增长62.9%。毛利率为34.5%，同比上升0.1个百分点；净利率为11.8%，同比上升2.5个百分点，主要由于规模效应及费用率下降。经营活动产生的现金流净额为5.4亿元，同比增长80.4%。 公司2021年一季度业绩亮眼，实现营业收入7.6亿元，同比增长115.2%；实现归母净利润1.1亿元，扭亏为盈；一季度每股收益0.25元。 下游行业景气度持续提升，饱满订单保障业绩持续成长20年公司注塑机收入20.2亿元，同比增长41.1%，主要受益于国内疫情控制得力，经济复苏，以及产品市占率提升；压铸机营业收入为4.3亿元，同比增长2.0%，增速前低后高，主要由于下游汽车行业20年下半年开始复苏。根据公司21年一季报披露，截至21年3月底，公司在手订单达13.3亿元，其中汽车、3C、家电、建材、日用品、包装行业订单均超过1亿元。我们预计公司在手订单将持续交付至三季度末，全年需求景气度都将保持高位；饱满订单保障业绩持续成长。 研发投入加大，海外出口有望持续高增长公司20年研发投入达1.3亿元，同比增长21.6%。公司坚持新产品的研发和市场推广，加强大型伺服驱动节能环保二板式注塑机在特殊应用工艺领域研究，研发H系列第二代压铸机。公司20年海外收入5.2亿元，在疫情冲击下，同比下降8.9%；随着海外市场疫情的逐步控制，以及公司海外市场布局的完善，我们预计后续几年公司海外业务将有较大成长空间，出口有望维持高增长。 业绩持续成长，维持“买入”评级公司订单饱满，新产能投放提供业绩增量，海外市场长期空间广阔。基于下游需求景气度维持高位，我们上调公司21-22年净利润预测4.4%/4.1%至4.2/4.8亿元，引入23年净利润预测5.4亿元，对应21-23年EPS分别为0.95/1.11/1.25元。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、下游行业景气度变化风险、海外疫情控制不力风险

业绩大幅增长，盈利能力快速提升 恒立液压2020年实现营业收入78.6亿元，同比增长45.1%；实现归母净利润22.5亿元，同比增长73.9%；每股收益1.73元。毛利率44.1%，同比上升6.3个百分点；净利率28.8%，同比上升4.8个百分点，主要由于规模效应和产品结构优化。公司实现经营性净现金流入19.8亿元，同比增长19.3%。 公司2021年一季度实现营业收入28.6亿，同比增长108.7%；归母净利润7.8亿，同比增长125.5%；每股收益0.60元。受益于一季度挖机销量创历史新高，公司配套油缸泵阀产品供不应求，业绩持续快速增长。 产品销量大幅增长，油缸泵阀毛利率大幅提升 20年公司液压油缸营收45.0亿，同比增长27.0%，毛利率46.8%，同比上升7.4个百分点；其中挖机专用油缸销量70.6万只，同比增长45.6%；重型装备用非标准油缸受制于产能瓶颈，销量12.4万只，同比减少25.5%。液压泵阀营收23.4亿，同比增长85.2%，毛利率52.3%，同比上升14.4个百分点。液压系统营收1.6亿，同比增长82.9%；配件及铸件等营收8.5亿，同比增长68.8%。 巩固挖机市场油缸龙头地位，积极开拓布局非标领域 目前公司挖机油缸排产饱满，正在进行自动化改造，持续扩大产能，加大研发投入，巩固公司产品在内资品牌挖机市场的龙头地位，并逐步扩大在外资品牌的市场份额。挖机市场是目前公司油缸的主要营收来源，但非标油缸应用场景广泛，公司正在积极开拓布局非标领域，产品横向扩张潜力巨大。 泵阀加速进口替代，挖机和工业泵阀增长潜力巨大 近年来公司加大研发投入，成功开发技术含量高、竞争力强的泵阀产品，加速高端泵阀进口替代。公司正通过增加生产线、自动化改造和提升生产效率等方式积极扩大产能，支撑业绩持续增长。公司液压泵阀的进口替代率还有很大提升空间，有望复制公司油缸进口替代的成功模式，挖机和工业泵阀增长潜力巨大。 维持“增持”评级 基于一季度挖机销量大幅增长，公司产品供不应求，盈利能力持续提升，我们上调公司21-22年净利润预测13.1%/14.2%至30.6亿/36.1亿，引入23年净利润预测42.0亿，对应EPS 分别为2.35/2.77/3.22元。维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；非标产品开拓不顺风险；海外疫情风险

2020 年度及2021 年一季度业绩均维持高增长 艾迪精密2020 年实现营业收入22.6 亿元，同比增长56.4%；归母净利润5.2 亿元，同比增长50.8%；2020 年度每股收益0.86 元。毛利率40.7%，同比下降2.1 个百分点，主要由于原材料价格上涨及收入结构变化；净利率22.9%， 同比下降0.8 个百分点。经营活动产生的现金流净额为3.3 亿元，同比增长73.1%。公司拟派息每股0.18 元，同时每10 股转增4 股。 公司2021 年一季度实现开门红，收入8.9 亿元，同比增长134.2%；实现归母净利润2.0 亿元，同比增长127.9%；2021 年一季度每股收益0.33 元。 破碎锤业务高景气延续，渗透率提升 公司2020 年共销售破碎锤3.3 万台，实现收入12.8 亿元，同比增长26.0%； 毛利率44.6%，同比下降2.2 个百分点。近年来环保安全政策趋严，国家对炸药控制愈加严格，破碎锤需求量大。根据公司年报，目前国内挖掘机配锤率仅为25% -30%，与发达国家还有较大差距，配锤率仍有提升空间。公司市占率稳居国内龙头，适用于30 吨-100 吨挖掘机用重型液压破碎锤竞争优势明显，未来随着配锤率的提升，公司有望占据更大市场份额。 液压件国产化进程提速，泵阀马达收入维持高增长 公司2020 年液压件业务实现收入9.4 亿元，同比大幅增长130.6%；毛利率33.6%，同比增加2.6 个百分点。液压马达及主泵销量约13.0 万台，同比增长147.7%。挖掘机需求强劲，销量大幅增长带来更多配套液压件需求；同时， 基于客户开拓的推进、产品性能的认可，公司液压件产品渗透率逐步提升。另一方面，疫情影响了日韩液压件的供应能力，国际不确定性加大了国内厂商采购国产液压件的意愿，加速了液压件国产化进程。公司目前已供货三一、柳工、徐工、临工等下游企业液压件产品，并正在积极开拓多家大型主机厂客户，在手订单饱满；随着新产能逐渐投放，预计未来液压件收入将保持良好的增长趋势。 维持“增持”评级 不考虑股本转增对EPS 的影响，我们维持公司21-22 年EPS 预测1.23/1.46 元；引入23 年净利润预测10.2 亿元，对应EPS 为1.70 元。公司受益行业景气叠加国产化大趋势，液压件业务维持高增长，我们维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；客户开拓不及预期风险；原材料价格波动风险

业绩再创新高，盈利能力持续提升 杰瑞股份2020年实现营业收入82.9亿人民币，同比增长19.8%；归母净利润16.9亿人民币，同比增长24.2%。公司盈利能力持续提升，营业收入及净利润均创上市以来的最好记录。公司综合毛利率37.9%，同比上升0.5个百分点；净利率20.8%，同比上升0.7个百分点，主要由于规模效应提升以及精细化管理加强。 油气装备及环保服务收入大幅增长，订单饱满保障业绩增长 分业务来看，20年公司油气装备制造及技术服务收入66.3亿元，同比增长27.2%。报告期内，公司压裂设备需求持续增长，首套移动式6MW燃气轮机发电机组成功应用，首套大功率涡轮压裂设备按期交付北美客户。维修改造及贸易配件业务受疫情影响，收入11.9亿元，同比下降8.7%；环保服务实现收入4.6亿，同比增长17.2%；其他业务收入0.2亿元，同比增长3.5%。20年面对疫情及油价下跌的不利局面，公司积极争取订单，严抓生产，严格推进应收账款管理，全年新签订单97.5亿，同比增长9.0%；经营活动现金流入3.2亿元，同比增长34.9%。 国内市场继续受益于非常规油气大开发，北美市场有望迎来新突破 20年公司在国内市场实现收入59.1亿，同比增长20.1%，毛利率同比提升6.7个百分点。在能源安全战略下，受益于国内页岩油气投资力度提升，公司压裂设备等产品需求未来有望维持高景气。20年海外业务在疫情及油价下跌影响下，收入逆势同比增长19.1%至23.9亿，但毛利率同比下降14.9个百分点。随着油价回升，北美市场页岩油气开发力度提升，我们预计公司2021年在北美市场有望获得更多压裂设备订单，国际市场竞争力和市占率有望进一步提升，盈利能力有望复苏。 维持“买入”评级 公司业绩符合预期，我们维持公司21-22年EPS预测2.14/2.48元，引入23年EPS预测2.83元。在国内，能源安全战略背景下非常规油气开发持续推进；在海外，设备及油服需求随油价出现显著复苏，公司压裂设备及油服等业务需求前景仍然良好，新市场新客户开拓有望出现进一步突破，维持“买入”评级。 风险提示：国内油气开发政策变化风险；国际油价波动风险；汇率波动风险；产品竞争加剧风险；新产品推广不及预期风险

收入利润高增长符合预期，经营性现金流入创新高 三一重工2020年实现营业收入993.4亿元，同比增长31.3%；实现归母净利润154.3亿元，同比增长36.3%。公司综合毛利率29.8%，同比下降2.9个百分点；净利率16.0%，同比上升0.6个百分点。公司实现经营性净现金流入133.6亿元，同比增长12.5%，再创历史新高。 全线产品收入均实现增长，市占率提升，行业龙头地位稳固 2020年公司挖掘机械收入375.3亿，同比增长35.9%；混凝土机械收入270.5亿，同比增长16.6%；起重机械收入194.1亿，同比增长38.8%；桩工机械收入68.2亿，同比增长41.9%；路面机械收入28.0亿，同比增长30.6%。公司全线产品收入均实现增长，挖掘机械、混凝土机械销量均居全球第一。 研发创新提升产品竞争力，数字化转型取得积极成果 2020年公司研发投入62.6亿元，同比增长33.2%。公司实施研发人员倍增计划，申请及授权专利数量居国内行业第一，极大地提升了公司产品竞争力。公司大力推进“灯塔工厂”建设、“流程四化”、工业软件应用、数据管理和应用、产品电动化和智能化，制造成本大幅降低，运营效率持续提升。 海外市场销售优于行业，坚定推进国际化战略 2020年公司实现海外销售收入141亿元，挖掘机销量逆势大幅增长，销量突破1万台。公司加强发达海外市场资源投入，研发适应当地需求的产品，北美、欧洲等市场挖掘机份额大幅提升，东南亚市场集体突破，在部分国家的市场份额已上升至第一；海外市场渠道建设、服务能力建设、代理商体系建设、服务配件体系建设等均取得较大进展。疫情后公司海外出口有望实现持续高增长。 行业高景气延续，公司业绩有望持续增长，维持“买入”评级 “十四五”开年，国家重点布局“两新一重”相关产业，工程机械行业高景气延续。在人力替代、排放标准升级、设备更新等因素推动下，工程机械行业将维持良好增长。2021Q1全行业挖掘机、起重机等产品销量均实现高速增长，增速有望超预期。销售开门红为公司全年业绩高增长打下坚实基础，我们随之上调公司21-22年净利润预测15.1%/17.1%至199.3/223.0亿元，引入23年净利润预测244.9亿元，对应21-23年EPS分别为2.35/2.63/2.89元。公司国内与海外市场仍有广阔成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游景气度下行风险；海外疫情控制不力风险

业绩维持稳定，经营情况继续回暖 中国中车2020年实现营业收入2276.6亿人民币，同比下降0.6%；实现归母净利润113.3亿人民币，同比下降3.9%；收入利润降幅均较2020年前三季度收窄，经营情况继续回暖。每股收益0.39元人民币。综合毛利率为22.3%，同比下降0.8个百分点；净利率为6.1%，同比上升0.1个百分点。公司拟派息每股0.18元人民币。 城轨及新产业表现强劲，引领收入增长 公司2020年铁路装备业务/城轨业务/新产业业务/现代服务业务收入分别为904.9/580.5/717.2/74.0亿人民币，占比分别为39.7%/25.5%/31.5%/3.2%。铁路装备业务收入同比下降26.5%，主要由于疫情影响铁路客货运需求，机车、客车、动车组及货车等主要产品销量下降。城轨业务收入同比增长32.1%，主要由于城轨车辆和城轨工程站场设备及设施交付增加。新产业业务收入同比增长33.9%，主要由于风电业务收入增加。现代服务业务收入同比下降11.0%，主要由于主动缩减贸易业务规模。 研发取得多项重要成果，技术优势进一步巩固 公司2020年研发投入为135.8亿人民币，占销售收入6.0%。公司承担的7个国家先进轨道交通重点专项取得里程碑成果，时速600公里高速磁浮试验样车成功试跑，时速400公里跨国互联互通高速动车组成功下线，系列化中国标准地铁列车研制及试验项目稳步推进，京雄智能高速动车组上线运营，时速350公里货运动车组成功下线，30吨轴重货运电力机车等完成样车研制，“复兴号”高原双动力集中动车组研制提速。公司技术领先优势进一步巩固。 在手订单饱满，保障持续健康发展，维持“增持”评级 公司2020年新签订单约2421亿人民币，其中国际业务新签订单约421亿人民币；截至2020年底，在手订单约2527亿人民币，其中国际业务在手订单约874亿人民币；充足的订单保障公司持续健康发展。我们认为十四五期间铁路行业整体投资格局将保持稳健，地铁市场仍有增长；但基于对疫情和国铁集团采购改革影响的谨慎判断，我们小幅下调公司21-22年净利润预测2.2%/4.2%至120.4/132.5亿人民币，引入23年净利润预测144.0亿人民币，对应21-23年EPS分别为0.42/0.46/0.50元人民币。维持公司A股和H股“增持”评级。 风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险

净利润基本持平，维持高分红比率 中国通号发布2020年年报，全年实现收入401.2亿元，同比减少3.7%；实现归母净利润38.2亿元，同比增长0.1%；去除房地产业务的影响后，公司净利润同比增长8.0%。公司实现净经营性现金流30.1亿元，同比减少10.8%。公司维持高分红比率，2020年度分红率达到50%，A股股息率为3.5%，H股股息率达7.4%。 20年业务受疫情短期因素冲击，在手订单保障后续成长 2020年，公司国内铁路/城市轨道/工程总承包业务分别实现收入193.1/84.7/113.7亿，同比变动-5.3%/-10.2%/+1.4%。公司收入下降主要由于疫情影响下，新中标的项目开工不足，在建项目施工进度缓慢，影响了收入确认；随着二季度国内疫情好转，公司收入降幅逐渐收窄。公司2020年度累计新签合同总额为714.5亿元，同比增长1.2%；其中铁路领域新签合同262.6亿元，同比增长0.7%；城市轨道交通领域新签合同130.6亿元，同比增长13.5%；海外领域新签合同14.9亿元，同比减少38.1%；工程总承包及其他领域新签合同306.5亿元，同比增长0.1%。截至2020年底，公司在手订单共1252.8亿元，处于历史高位，有力保障后续增长。 “一带一路”前期布局基本完成，海外疫情稳定后或将进入收获期 2020年公司海外业务收入9.2亿元，同比大幅增长67.2%，主要由公司在满足防疫要求的前提下，积极推进印尼雅万、匈塞铁路等海外项目的建设所致。鉴于海外疫情仍未得到有效控制，公司于泰国、印度等国家的项目均暂时无法开工，短期内公司海外业务或受到一定影响；过去两、三年内，公司以“一带一路”为支点的海外布局已经基本完成，海外实现复工复产后，海外市场有望成为公司新的长期增长点。 维持“买入”评级 公司业绩维持稳健，订单饱满。我们维持公司盈利预测不变，预计公司21-22年EPS分别为0.39/0.43元，引入23年EPS预测0.46元。公司估值处于低位，股息率较高，维持公司A股和H股“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游行业景气度下行风险；海外疫情控制不力风险

业绩快报符合预期，盈利能力持续提升 公司发布业绩快报，预计2020年实现收入82.95亿，同比增长19.8%；实现归母净利润16.91亿，同比增长24.3%；每股收益1.77元。业绩预告符合我们预期。公司盈利能力持续提升，归母净利润率上升至20.4%，我们认为主要由于主营压裂设备毛利率提升，以及管理费用率等费用率下行所致，盈利能力提升具备可持续性。 加强页岩油开发将列入“十四五”规划，公司有望受益于国内投资力度提升 国家能源局官网近日发布消息，加强页岩油勘探开发将列入“十四五”能源、油气发展规划。2020年我国原油对外依存度高达73.6%，天然气对外依存度达41.9%；提升页岩油气开发力度是解决油气安全问题的重要手段，投资力度有望提升。我们预计新疆、长庆和鄂尔多斯油气开发，以及西南页岩油气开发的投资力度将继续增加。受益于国内页岩油气投资力度提升，公司压裂设备等产品需求有望维持高景气，我们预计公司新接订单将维持较快增长。 油价上涨带动油气市场复苏，公司在北美市场有望出现更多突破 随着全球需求复苏，近期国际油价上涨至超过60美元/桶，北美市场页岩油气开发继续回暖。公司凭借涡轮压裂设备的技术优势，2020年首次实现向北美客户供货，打开全新市场。随着油价回升，北美市场页岩油气开发力度提升，我们预计公司2021年在北美市场有望获得更多压裂设备订单，国际市场竞争力和市占率有望进一步提升。 维持“买入”评级 公司业绩维持稳健增长，订单饱满。考虑到近期油价上行，行业特别是海外市场的景气提升，有利于公司获得更多订单，我们因此小幅上调公司盈利预测，预计公司20-22年EPS分别为1.77/2.14/2.48元。在国内，能源安全战略背景下非常规油气开发持续推进；在海外，设备及油服需求随油价出现显著复苏，公司压裂设备及油服等业务需求前景仍然良好，新市场新客户开拓有望出现进一步突破，维持“买入”评级。 风险提示：国内油气开发政策变化风险；国际油价波动风险；汇率波动风险；产品竞争加剧风险；新产品推广不及预期风险