扣非净利润小幅下滑，利润率提升 中国通号2020年上半年实现营业收入146.2亿，同比下降28.7%；实现归母净利润17.7亿，较上年同期下降21.7%；剔除上年同期剥离房地产业务的影响后，净利润同比下降收窄至7.9%。每股收益0.16元。由于收入结构改善以及铁路业务毛利率上升，上半年公司毛利率为24.4%，同比上升1.1个百分点；净利率13.4%，同比上升1.5个百分点。海外业务毛利率为35.6%，同比大幅上升14.0个百分点，主要由于产品以毛利率较高的信号设备为主。 疫情影响订单执行，收入确认延后，下半年订单有望集中交付 公司铁路/城市轨道/工程总承包业务分别实现收入71.2/36.9/36.5亿， 同比下降37.4%/3.1%/29.3%。收入下降主要由于疫情影响下，新中标的项目开工不足，在建项目施工进度缓慢，影响了收入确认。但进入二季度后， 随着国内疫情得到有效控制，市场需求逐渐增加，公司加大复工复产力度， 业务回暖。预计延误的订单在下半年有望进入集中交付期，招标的规模也有望提升。 订单饱满，保障后续增长 公司在手订单饱满，二季度开始项目执行复苏；下半年有望进入订单集中交付期，且招标规模也有望回升。根据中报，公司2020年上半年累计新签合同322.1亿，同比下降5.3%。其中，铁路领域新签合同162.7亿元， 同比下降1.1%；城市轨道交通领域新签合同60.1亿，同比增长10.1%。截至2020年6月末，公司在手订单1200.2亿元，仍处于历史高位，有力保障后续增长。 维持“买入”评级 我们下调盈利预测，以反映疫情对招标及项目执行延迟的影响；但我们强调公司的竞争优势仍然明显，随着国内外项目的逐渐复工，以及轨交“新基建”的增量拉动，未来成长空间仍然巨大。我们下调公司20-22年EPS 预测至0.33/0.39/0.43元人民币，维持公司A 股及H 股“买入”评级。 风险提示：政策变化风险、产品降价风险、海外市场拓展不顺风险

业绩基本符合预期，收入利润现金流均创同期新高三一重工2020年上半年实现营业收入491.9亿，同比增长13.4%；归母净利润84.7亿，同比增长25.5%；经营活动产生的现金流量净额85.5亿，同比增长12.5%；收入利润现金流均创同期新高。每股收益1.00元。 毛利率30.3%，同比下降2.0pct；净利率17.6%，同比上升1.6pct。 疫情后Q2单季度业绩复苏强劲疫情影响后，二季度国内出现集中复工复产，公司产品产销两旺，量价齐升。Q2单季度公司实现销售收入319.21亿元，同比增长44.5%，归母净利润62.74亿元，同比增长78.0%。 各类产品销售均实现增长，行业龙头地位稳固2020年上半年公司挖掘机械销售收入186.5亿，同比增长17.2%；混凝土机械销售收入135.1亿，同比增长4.5%；起重机械销售收入94.3亿元，同比增长10.9%；桩工机械销售收入37.5亿元，同比增长26.6%；路面机械销售收入15.01亿元，同比增长20.2%。公司行业龙头地位稳固，挖掘机、混凝土机械和桩工机械市占率居行业第一。 降本增效，经营效率持续提升公司持续推行降本增效，2020年上半年期间费用率为10.4%，同比下降1.4pct；其中管理、销售费用率分别为5.2%、1.8%，同比下降1.8、0.3pct资产质量持续提高，应收账款周转天数下降，货款逾期率持续下降。 内循环基调下国内需求保持景气，下半年业绩维持稳健增长中央强调加快形成“以国内大循环为主体、国内国际双循环互促”的新发展格局，要求继续释放内需潜力。国内疫情管控良好，基建项目复工顺利，下游需求增加，预计下半年工程机械行业都将保持景气。公司下半年业绩有望维持稳健增长，其中混凝土机械和起重机增速有望继续提升。 维持“买入”评级公司中期业绩基本符合预期， 我们维持20-22年EPS 预测1.60/1.78/1.92元不变，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；基建投资波动风险；海外市场风险

二季度利润增速转正，汇兑损失拖累业绩表现徐工机械2020年上半年实现营业收入350.7亿元，同比增长12.6%； 归母净利润20.6亿元，同比下降9.7%；每股收益0.25元。毛利率18.3%，同比持平；净利率5.9%，同比下降1.5pct。上半年净利润下滑主要由于一季度疫情影响以及大额汇兑损失；二季度公司已实现17.9%的净利润同比增长。 主要产品销售稳步增长，行业龙头地位稳固2020年上半年公司起重机械销售收入126.9亿，同比增长10.6%；工程机械备件销售收入89.39亿，同比增长39.3%；桩工机械销售收入34.0亿，同比增长3.7%；铲运机械销售收入30.9亿，同比增长3.2%；消防机械销售收入16.9亿，同比增长65.6%；压实机械销售收入10.9亿，同比增长1.2%；路面机械销售收入8.3亿，同比增长29.5%；其他工程机械销售收入20.9亿，同比下降30.2%。千吨级轮式起重机、底盘类路面养护车、水井钻机、高空作业平台、塔机、混凝土搅拌车销量分别同比增长300%/61.8%/93.9%/104.6%/122.6%/106.8%。轮式起重机市占率世界第一，铺摊机、旋挖钻机、高空作业平台、随车起重机等稳居行业第一，多项产品市占率上升。我们预计下半年公司主要产品维持产销两旺。 混改方案获批，未来盈利能力改善值得期待根据公告，公司已入选“双百行动”试点公司，混改试点实施方案已经获批，进入战略投资者引进阶段。根据2020年4月公告，徐工有限拟通过存量转让和增资扩股方式引入战略投资者。我们认为混改有望加速集团其他板块资产证券化；配套激励机制，释放经营活力；改善盈利能力。 维持“买入”评级我们下调公司20-22年EPS 预测至0.49/0.63/0.71元，以反映当期汇兑损失以及疫情对海外市场的影响。我们认为公司作为行业龙头，产品竞争力强，盈利能力改善空间大，混改刺激经营活力，维持“买入”评级，风险提示：行业竞争加剧风险；基建投资波动风险；海外市场与汇率波动风险。

中期业绩符合预期，其中二季度业绩降幅收窄 中国中车2020年上半年实现营业收入894.0亿元，同比下降7.0%；实现归母净利润36.9亿元，同比下降22.8%，较一季度58%的降幅明显收窄；每股收益0.13元。综合毛利率为21.3%，同比下降1.2个百分点，主要由于产品结构变化，毛利率偏低的城轨和风电业务收入增长较快；净利率为5.0%，同比下降0.8个百分点。 上半年铁路车辆交付减少，城轨和风电业务实现快速增长 公司铁路装备业务实现营业收入401.2亿元，同比下降25.5%，主要由于疫情影响下，铁路车辆交付量减少；其中机车/客车/动车组/货车收入分别为46.4/23.7/278.2/53.0亿，同比分别下降54.8%/59.4%/8.2%/29.2%。城轨板块收入212.5亿，同比增长19.3%，主要由于城轨地铁处于通车高峰，产品交付增加。新产业收入250.7亿，同比增长20.0%，主要由于风电相关产品收入增加。现代服务业务收入29.6亿，同比下降16.9%，主要由于公司主动缩减贸易业务规模。 铁路投资逆势增长，公司将持续受益“新基建”投资 《交通强国建设纲要》、《新时代交通强国铁路先行规划纲要》以及《智慧城轨发展纲要》相继发布实施，为轨道交通装备行业未来的发展提供了巨大空间。2020年上半年，全国铁路固定资产投资完成3258.0亿元，同比增长1.2%；其中，一季度仅完成799.0亿元，为6年来最低；但二季度完成2459.0亿元，同比增长11.4%，从而实现上半年铁路投资的逆势增长。城轨地铁业务方面，预计城轨交通“十四五”期间每年通车线路量处于高位，城轨板块将成为业务发展的重要支撑。 维持“增持”评级 我们下调公司盈利预测，以反映疫情对铁路客流及招标延迟的影响，下调公司20-22年EPS预测至0.36/0.43/0.48元人民币。我们认为应重视轨交“新基建”投资对行业边际上的改善，下半年行业招标有望复苏，维持公司A股和H股“增持”评级。 风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险。

业绩高速增长，净利率提升，中期派息提升股东回报 中联重科2020年上半年实现营业收入288.3亿人民币，同比增长29.5%；实现归母净利润40.2亿人民币，同比增长56.0%；扣非净利润35.1亿元，同比增长65.8%；每股收益0.54元人民币。综合毛利率29.4%，同比下降0.6个百分点；净利率14.1%，同比上升2.6个百分点，主要由于端对端渠道管理及规模效应显现，各项费用率明显改善。经营性现金流14.8亿人民币，同比减少58.6%，主要由于采购付款增加。在年初由于疫情影响，公司不派发2019年度股息；在近期国内疫情得到控制的背景下，公司拟2020年中期派息每股0.21元，以提升股东回报。 混凝土机械与起重机收入高速增长，挖掘机业务实现突破 上半年公司混凝土机械收入86.4亿，同比增长15.3%；起重机械收入153.4亿，同比增长39.4%；其他机械和产品收入33.8亿，同比增长33.9%； 农业机械板块收入10.6亿，同比增长15.8%；金融服务板块收入4.2亿， 同比增长25.1%。2020年上半年公司建筑起重机械销售规模保持全球第一履带起重机国内市场份额位居行业第一。混凝土机械方面，长臂架泵车、车载泵市场份额行业第一；搅拌车市场份额提升至行业前三。上半年公司挖掘机销售高速增长，市场份额快速提升，挖掘机业务已成为新的业绩增长点。此外，高空作业平台、农业机械等业务也保持了快速增长。 工程机械近期需求旺盛，提升产能匹配未来需求 公司7月公告拟定增募资66亿，加快产能扩张和智能制造升级，缓解产能瓶颈，匹配市场需求。预计各项目完工后，搅拌车年产能增加10000台，干混车年产能增加450台，各类液压阀年产能增加25万件，挖掘机产能显著提升。 维持“买入”评级 受益于疫情后工程复工赶工潮，以及设备更新换代需求，公司核心产品销售高速增长，盈利能力上升。我们上调公司20-22年EPS 预测至0.83/0.97/1.09元人民币。维持公司A 股和H 股“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；募投项目进展不顺风险；海外市场风险

扣非净利润超预期，盈利能力持续上升。 杰瑞股份公布2020年中期业绩。在上半年国际油价低迷的背景下，公司受益于国内页岩油气投资景气，业绩仍然维持强劲增长。上半年公司实现收入33.2亿，同比增长28.7%；归母净利润6.9亿，同比增长37.8%；其中扣非净利润7.1亿，同比增长51.1%，超预期，显示公司核心业务盈利能力持续提升。上半年公司毛利率达37.2%，同比上升2.4个百分点；净利润率为21.1%，同比上升1.3个百分点。公司积极推进应收账款管理，改善现金流情况，经营活动产生的现金流支出同比减少39.3%。 钻完井设备订单快速增长，新产品研发不断取得突破。 公司公告上半年新接订单46.6亿元，同比增长27.4%；其中钻完井设备业务由于中标中石油压裂车大订单，同比增长超过70%。公司贯彻以技术为核心的经营理念，成功研发全球首台单机单泵7000马力电驱压裂撬，搭载自主研发的全球最大功率7000马力压裂柱塞泵，在页岩气井场实现单台替代2-3台常规2500压裂设备的作业能力，进一步降低页岩气开发成本，提高作业效率。 内循环经济背景下，能源安全理念推动国内油气投资持续景气。 我国原油对外依存度超过70%，天然气对外依存度超过40%；内循环经济背景下，提升油气自主，保障能源安全将成为重点。国家能源局发布《2020年能源工作指导意见》，加大油气勘探开发、增储上产的政策，保证了国内钻完井设备和相关服务需求维持高位。预计新疆、长庆和鄂尔多斯油气开发，以及西南页岩油气开发的投资力度将继续增加，公司压裂设备等产品需求有望维持增长。此外，随着二季度国际油价逐渐从低点回升至40美金以上，海外市场的需求有望出现缓慢恢复。 维持“买入”评级。 公司中期业绩维持高增长，订单逆势上升，显示油价下跌对国内的页岩油气投资影响有限，无需过度担心油价波动对公司业绩的影响。我们维持公司20-22年EPS预测1.80/2.18/2.53元，维持“买入”评级。 风险提示：国内油气开发政策变化风险；国际油价波动风险；汇率波动风险；产品竞争加剧风险；新产品推广不及预期风险。

拟定增募集资金不超过66亿,投向产能扩张、智能制造和补充资金 公司发布定增预案,拟向怀瑾基石、太平人寿、海南诚一盛和宁波实拓合计发行不超过12.5亿股,募集资金总额不超过66亿元,发行价5.28元/股。公司募集资金将投向产能扩张、智能制造和补充资金,计划使用24亿元实施挖掘机械智能制造项目,使用3.5亿元实施搅拌车类产品智能制造升级项目,使用13亿元实施关键零部件智能制造项目,使用2.5亿元实施关键液压元器件(液压阀)智能制造项目,使用23亿元补充流动资金。 引入战投,促进产业协同;管理层参与认购彰显信心 此次定增募集资金中,怀瑾基石拟认购31亿元,太平人寿拟认购19亿元,海南诚一盛拟认购10亿元,宁波实拓拟认购6亿元。公司引入的战略投资者将促进行业资源、区域资源和投资业务协同,实现优势互补及合作共赢,提升公司竞争力及增强盈利能力;流动资金将优化公司资本结构,改善现金状况,满足业务拓展资金需求。在4家认购方中,海南诚一盛成立于2020年5月,系公司部分核心经营管理人员为参与本次发行共同设立的有限合伙企业,其中公司董事长詹纯新持有海南诚一盛24.48%股权,公司助理总裁秦修宏、董秘杨笃志等高管均持有股份;管理层参与认购此次定增股份,彰显公司领导对中联未来发展的信心。 工程机械近期需求旺盛,提升产能匹配未来需求 在新老基建稳增长,投资逆周期加码背景下,工程机械需求旺盛,量价齐涨,景气持续。公司作为工程机械行业龙头,通过增发募资来加快产能扩张和智能制造升级,缓解产能瓶颈,匹配市场需求。此次募投项目将提升公司挖掘机、搅拌车、关键零部件和液压件等产品产能,预计各项目完工后,搅拌车年产能增加10000台,干混车年产能增加450台,各类液压阀年产能增加25万件,挖掘机产能显著提升。 维持“买入”评级。 我们维持公司20-22年EPS预测0.70/0.82/0.91元人民币。维持公司A股和H股“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;募投项目进展不顺风险;海外市场风险

业绩符合预期,收入、净利润创新高 杰瑞股份2019年实现营业收入69.3亿元,同比增长50.7%;净利润13.6亿元,同比增长121.2%,收入、净利润均创新高;每股收益1.42元,符合预期。拟派息每股0.16元。经营活动现金流入2.3亿元,同比大幅增长421.5%。 油气装备制造及技术服务引领增长,盈利能力显著上升 受益于国内页岩气和致密油气大开发,压裂设备需求高增长,公司油气装备制造及技术服务实现收入52.1亿元,同比增长59.5%,毛利率同比提升6.2个百分点;维修改造及贸易配件/环保服务分别实现收入13.1亿元/3.9亿元,同比分别增长26.5%/38.0%,毛利率同比分别提升4.4个百分点/2.1个百分点。公司综合毛利率达37.4%,同比提升5.7个百分点;净利润率20.1%,同比提升6.2个百分点。 订单维持增长,电驱压裂设备订单有望获得突破 2019年公司新签订单81.4亿元,同比增长34.5%;2019年底在手订单43.7亿元,同比增长21.4%。国内压裂设备供不应求,油价下行但订单有望继续执行。电驱压裂设备具有高效率、低成本、低噪声、智能化等优势;公司已发布电驱压裂成套装备及页岩气开发解决方案,有望通过技术优势提升市场份额,电驱压裂设备订单有望获得突破。 2020Q1业绩预告亮眼,近期油价下跌对公司业务影响有限 公司在疫情冲击下及时复工复产,产品交付继续增长,业绩预告2020Q1归母净利润2.1-2.4亿,同比增长86%-115%。受益国家能源安全战略驱动及油公司“七年行动计划”推进,短期油价下跌对国内上游勘探开发投资力度影响有限,特别是页岩气与致密油气的开发力度有望得到保障。油企在油价下跌时可能通过租赁代替购买设备来减少开支,但对公司而言,租赁设备同样产生新的公司产品需求。 维持“买入”评级 我们维持公司20-21年EPS预测1.80/2.18元,引入22年EPS预测2.53元,维持“买入”评级。 风险提示:国内油气开发政策变化风险;国际油价波动风险;汇率波动风险;产品竞争加剧风险;新产品推广不及预期风险。

Q4业务延续良好态势,全年营收显著回升 2019年,公司营业收入为311.35亿元,同比增长41.9%;净利润为25.28亿元,较18年同期增加24.39亿元,同比增长2750.06%;扣非净利润为21.47亿元,同比增加27.16亿元,扭亏为盈。其中第四季度延续了前三季度业绩良好的趋势,Q4营业收入为98亿元,环比增长26.1%。 报告期内,公司非主营业务合计影响利润总额减少2.46亿元,其中考虑到本年对应收账款及其他应收款存在的回收性风险,计提信用减值损失3.16亿元;因部分大型装备的使用率和作业价格尚未恢复到正常使用水平,计提资产减值损失2.48亿元;认购的货币基金和理财产品取得收益为1.79亿元;计入当期损益的政府补助为1.22亿元,主要是集团本期收到的产业引导资金、国家重大课题研究专项拨款;非流动资产处置报废净收益为0.17亿元。 深化改革推动产业转化,工作量稳步增长业绩可观 公司主营业务分为四大类:钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探采集和工程勘察服务。2019年公司毛利率同比增加7.9个百分点,主要原因是公司深化人员和资产机构改革,推动技术产业转化,将油田技术服务作为重要增长点,油田技术服务在收入中占比近50%,已成为最大的业务板块,预期随着公司新科技成果不断转化,毛利率水平较高的油田技术服务在收入中占比将进一步扩大,公司整体毛利率有望继续提升,为公司创造更大盈利空间。 钻井板块景气势头依旧。2019年公司钻井服务业务全年实现营业收入108.42亿元,较2018年同期的77.66亿元增幅39.6%,在全球取得了多个大型钻井服务合同,装备使用率和作业量均有显著提升。2019年公司钻井平台作业日数为14,737天,同比增加3,599天,增幅32.3%,日历天使用率为78.5%,同比上升11.7个百分点。其中自升式钻井平台作业11,135天,同比增加2,864天,增幅34.6%;半潜式钻井平台作业3,602天,同比增加735天,增幅25.6%。主要原因是作业需求增加,运营管理能力提升。五套模块钻机在墨西哥湾作业1,440天,同比增加566天,日历天使用率为78.9%,同比上升31.0个百分点。 油田技术服务板块业绩创新高。公司是中国近海油田技术服务的主要供应商,同时也提供陆地油田技术服务。2019年油田技术服务业务实现营业收入150.61亿元,较2018年同期的98.22亿元增幅53.3%。2019年,公司大力推动科技体制机制改革,持续加大科研投入和技术创新力度,技术发展成果层出不穷,促使技术产品系列产业化、商业化进程加速,竞争优势显现,市场高度认可,经营业绩创下历史新高。 船舶板块运营良好。报告期内公司船舶业务装备管理能力提升,全年平均设备完好率达99.9%,持续良好的运营管理增长力。2019年船舶服务业务实现营业收入30.59亿元,较2018年同期的27.07亿元增幅13.0%。 全年外租船舶共运营15,266天,同比增幅54.3%,实现营业收入9.30亿元,较2018年同期的5.47亿元增幅70.0%。2019年自有船队作业30,986天,同比增加737天增幅2.4%,日历天使用率为94.3%,同比增长4.1个百分点。 物探采集与工程勘察服务板块增长亮眼。2019公司继续开展多用户采集作业,同时降低二维作业量,大幅提升竞争力更强的三维和海底电缆作业量。2019年物探采集和工程勘察服务业务全年营业收入为21.73亿元,较2018年同期的16.52亿元增幅31.6%。其中,工程勘察业务全年取得营业收入3.86亿元,较2018年同期的3.79亿元增幅1.9%。公司三维采集业务作业量31,898平方公里,同比增加10.2%,其中海底电缆业务市场需求大幅提升,作业量达1,527平方公里,同比增长106.1%。 从作业区域看,国内市场是公司的主要营业收入来源地,占总营业收入比重为77.8%,国内收入同比上涨48.7%,主要因国家能源保障战略的实施,公司紧跟国内市场需求提升,合理资源配置提升产能。2019年公司持续推动海外市场开拓,来源于国际市场的营业收入为69.16亿元,较2018年同期的56.61亿元同比上升22.2%,占公司当年营业收入的22.2%。 政策支持驱动上游资本开支,公司发展前景广阔 出于对国内能源安全问题的考虑,促进油气资源增储上产已成为明确政策方向。在中央加大油气勘探力度的要求下,中海油提出“七年行动计划”,目标到2025年实现勘探工作量与探明储量翻一番。陆上油气资源开采存在瓶颈,海洋丰富的油气资源开发利用程度相对较低,加大海洋油气开发将成为大势所趋,为中海油及旗下子公司带来良好发展机遇。 中海油上游资本开支的增加直接利好子公司中海油服业绩。随着增储上产支持政策逐步落地,中海油勘探开发资本支出兑现预期明确,旗下油田服务公司中海油服将持续受益。 盈利预测、估值与评级 由于原油价格下跌,行业复苏不及预期,故我们下调20-21年并新增22年盈利预测,预计公司2020-2022年的净利润分别为27.54、33.31、38.55亿元,EPS分别为0.58、0.70、0.81元。但从中长期来看低位油价难以持续,公司业务结构优化,业绩有望持续增长,维持A股“买入”评级,维持H股“增持”评级。 风险提示:国际原油价格波动风险、中海油资本开支不及预期、汇率风险、海外市场风险、市场竞争风险。

业绩大幅增长, 储备资金应对疫情变化中联重科 2019年实现营业收入 433.1亿人民币,同比增长 50.9%;实现归母净利润 43.7亿人民币,同比大幅增长 116.4%;每股收益 0.58元人民币。公司不派发年度股息,储备资金,确保特殊时期的稳健经营能力。 核心产品收入高速增长,毛利率 显著 提升 ,现金流创新高公司核心产品收入高速增长,混凝土机械收入 139.0亿,同比增长36.8%;起重机械收入 221.5亿,同比增长 77.6%;其他机械和产品收入49.4亿,同比增长 20.9%;农业机械板块收入 15.8亿,同比增长 7.2%; 金融服务板块收入 7.3亿,同比增长 47.5%。综合毛利率 30.0%,同比上升 2.9个百分点,其中混凝土机械和起重机械毛利率分别同比上升 3.5/3.7个百分点。经营性现金净流入 62.2亿人民币,创历史新高,同比增长22.8%。 后周期细分 行业维持 增长, 市占率持续提升公司的工程机械产品以偏后周期的混凝土机械和起重机械为主,我们认为仍处于景气上升周期。2019年公司起重机械、混凝土机械在国内的市场份额持续保持前两名,其中建筑起重机械销售规模实现全球第一,工程起重机械市场份额达五年最好水平。 基建投资 预期升温 , 公司持续受益为保障经济增速,内需中的基建仍是保增长的主要来源;5G 铁塔、轨交建设等“新基建”实际上同样需要传统基建先行;专项债额度大幅增长,基建类项目占比超过一半;工程机械行业需求有望进一步提升,行业成长性加强。近期基建、地产等工程机械上游行业加速复工,工程机械需求启动,原本一季度的大量需求被转移、叠加至二季度,工程机械销售处于同比由降转升的拐点。公司作为行业龙头,有望持续受益于基建投资升温。 维持“买入”评级公司 19年海外收入仅占 8%,我们认为国内需求的提振,有望对冲海外出口的疫情影响。维持公司 20-21年 EPS 预测 0.65/0.74元人民币,引入 22年 EPS 预测 0.84元人民币。维持公司 A 股和 H 股“买入”评级。 风险提示:固投不及预期风险、产品降价风险、海外市场风险

年度业绩预告净利润 43-45亿,同比增长 113%-123%,符合预期 公司发布 2019年度业绩预告,预计全年归属于上市公司股东的净利润 为 43-45亿元,同比增长 112.89%-122.79%,对应 EPS 0.55-0.57元人民 币,符合我们预期。 核心产品销售维持高速增长,盈利能力大幅提升 公司核心产品销售强劲,规模效应提升,费用管控成效显著, 2019年 前三季度收入同比增长 51.0%,净利润同比增长 167.1%。我们预计公司混 凝土机械和起重机械两大核心产品销售维持高速增长,混凝土泵车、 塔机、 汽车吊等 4.0系列核心产品市占率继续提升,竞争力进一步加强。 受益于智 能制造、规模效应、产品升级、结构优化和管理水平提升等因素,公司盈 利能力同比大幅改善。 成功发行中期票据,利率下行节省财务费用 公司 2019年 10月成功完成最近一期中期票据发行,募集 25亿人民 币已全部到账。 本期中票期限 3+2年, 票面利率下降至 3.75%, 所募集资 金主要用于偿还公司存量有息负债。 公司同期已偿还 2014年发行的 90亿 中期票据,当时的票面利率达到 5.8%。因此随着公司完成借新还旧,综合 借款利率有望显著下降,节省未来的财务费用支出。 后周期细分行业维持高增长,公司直接受益 公司的工程机械产品以偏后周期的混凝土机械和起重机械为主, 已逐 渐进入更新换代升级高峰期。公司起重机械、混凝土机械在国内的市场份 额持续保持前两名,其中建筑起重机械、长臂架泵车持续保持行业第一。 随着公司 4.0系列核心产品继续发力,未来公司在混凝土机械、 起重机械和 高空作业平台市场仍有可观的发展空间。 盈利预测与评级 公司年度业绩预告内容符合我们预期。我们维持公司盈利预测,预计 公司 19-21年 EPS 分别为 0.55/0.65/0.74元人民币。维持公司 A 股和 H 股 “买入”评级。 风险提示: 上游固投不及预期风险、产品降价风险、新业务拓展风险

领先的油气设备与服务商公司是全球领先的油气设备与技术工程服务提供商,掌握大功率压裂车、连续油管等高端产品的生产技术,占有国内传统压裂设备市场较高的市场份额,并在海外市场不断获得突破。2019年前三季度公司实现收入 42.4亿元,同比增长 45.9%;净利润 9.04亿元,同比增长 149.5%;每股收益 0.94元。 全球油气行业迎来复苏新周期,油气设备与油服行业需求快速增长我们认为未来一段时间,全球原油供需将继续维持平衡。美国页岩油气运输瓶颈解决,将继续增产;欧佩克与俄罗斯预计将继续执行减产协议,以将油价维持在中高位置。在油价持续回暖的背景下,油企勘探与开发投资计划有望持续复苏,对油气设备与油服行业产生正面的影响。 政策推动国内页岩油气开发,压裂设备等产品市场空间巨大国内油气对外依存度逐年上升,从供给端快速提升国内产量,缓解能源安全问题已刻不容缓。国内老油田进入产量递减期,来自新疆、鄂尔多斯和西南地区的主要新增产区中,页岩油气田为重要组成部分。三大油企积极响应国家政策号召,提升油气勘探开发力度,力争 2020年实现页岩气产量 300亿立方米,压裂设备迎来广阔成长空间。 提前布局高端赛道,压裂设备电驱化,公司有望提升市场份额公司是国内少数掌握高压柱塞泵、控制系统等核心技术的厂家之一,在传统压裂设备市场占据重要地位。相较传统压裂设备,电驱压裂设备具有高效率、低成本、低噪声、智能化等优势,有望成为未来压裂设备的主流选择。2019年,公司发布电驱压裂成套装备及页岩气开发解决方案,抢占电驱压裂市场制高点,有望通过技术优势提升市场份额。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2019-2021年收入分别为 65.2/81.5/95.3亿元,归母净利润分别为 13.0/17.3/20.9亿元,对应 EPS 分别为 1.36/1.80/2.18元。根据绝对和相对估值结果,给予公司目标价 40元,对应 2019/2020年 29/22倍 PE。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:国内页岩油气政策变化风险;国际油价波动风险;国际市场开拓不顺与汇率波动风险;产品竞争加剧风险;新产品推广不及预期风险

Q3业绩预告略超预期 中联重科发布2019年前三季度业绩预告,预计Q1-Q3实现归母净利润34.3-35.3亿人民币,较上年同期增长162.98%-170.65%;每股收益0.44-0.45元人民币。2019年第三季度,公司预计实现归母净利润8.5-9.5亿人民币,较上年同期增长93.77%-116.56%;每股收益0.11-0.12元人民币。 混凝土机械和起重机械两大核心产品销售预计维持高速增长 公司三季度业绩预告略超预期,我们认为显示出公司三季度核心产品销售强劲,规模效应提升,费用管控成效显著。三季度公司混凝土机械和起重机械两大核心产品销售预计维持高速增长,混凝土泵车、塔机、汽车吊等产品市占率继续提升。 成功发行中期票据,利率下行节省财务费用 公司10月份成功完成最近一期中期票据发行,募集25亿人民币已全部到账。本期中票期限3+2年,票面利率下降至3.75%,所募集资金主要用于偿还公司存量有息负债。公司同期已偿还2014年发行的90亿中期票据,当时的票面利率达到5.8%。因此随着公司完成借新还旧,综合借款利率有望显著下降,节省未来的财务费用支出。 后周期细分行业维持高增长,公司直接受益 公司的工程机械产品以偏后周期的混凝土机械和起重机械为主,在今年的行业发展中最为受益,增速高于同行。公司起重机械、混凝土机械在国内的市场份额持续保持前两名,其中建筑起重机械、长臂架泵车持续保持行业第一。随着公司4.0系列核心产品继续发力,未来公司在混凝土机械和起重机械市场仍有可观的发展空间。 盈利预测与评级 公司三季度销售情况良好,规模效应好于预期,我们随之小幅上调公司盈利预测,上调公司19-21年EPS预测至0.55/0.65/0.74元人民币(原0.51/0.62/0.71元人民币)。维持公司A股和H股“买入”评级。 风险提示:上游固投不及预期风险、产品降价风险、新业务拓展风险。

事件:公司发布2019年前三季度业绩预告,预计2019Q1-Q3实现归母净利润1.55~1.65亿元,同比增长65.02%~75.67%,中值70.35%;预计2019Q3实现归母净利润0.49~0.59亿元,同比增长43.85%~73.21%,中值58.53%。 点评: ①Q3业绩持续高增长,公司助力国标升级。(1)Q3预计归母净利润增速中值58.53%,业绩保持高增长;(2)随着“环检升级”和“三检合一”持续推进,预计设备业务持续放量;(3)从长期来看,国家对安全和环境要求越来越高,相关标准和要求逐步提升,对设备的技术和质量要求也会越来越高,具备技术研发优势的企业率先受益。 ②遥感业务不断拓展,预计年底项目加速。我们预计国内尾气遥感检测设备市场空间超100亿,随着蓝天保卫战2019年节点临近,遥感检测效率远高于人工路检,政府有动力推进遥感检测实施以满足政策要求,我们预计遥感项目即将加速。 ③大势所趋,检测运营连锁化、品牌化可期。目前汽车检测行业极其分散,对标国外成熟市场,品牌化运营大势所趋。随着国内汽车保有量逐步提升,检测服务需求强劲,客户体验亟需提升,公司不断推进产业整合,开辟国内主动检测样本。 投资建议:基于公司环检升级订单放量以及收购检测站推进中,我们维持公司盈利预测2019-2021年净利润2.25/3.24/4.23亿元,对应EPS为1.16/1.67/2.19元,维持“买入”评级。 风险提示:检测站投资、遥感建设、收购整合不及预期。

中期业绩大幅增长,盈利能力提升中联重科公布 2019年中期业绩, 上半年实现营业收入 222.6亿人民币,同比大幅增长 51.2%; 实现归母净利润 25.8亿人民币,同比大幅增长198.1%; 每股收益 0.33元人民币。 上半年公司综合毛利率为 30.0%,同比上升 4.4个百分点,主要得益于销售高增长的混凝土机械和起重机械毛利率提升;净利率为 11.5%,同比上升 5.7个百分点。 混凝土机械和起重机械两大核心产品收入高速增长上半年公司工程机械板块收入 210.2亿人民币,同比增长 54.6%。 其中,混凝土机械收入 74.9亿人民币,同比增长 31.2%,起重机械收入 110.0亿人民币,同比大幅增长 94.8%,其他机械和产品收入 25.2亿人民币,同比增长 13.1%;农业机械板块收入 9.1亿人民币,同比减少 2.6%;金融服务板块收入 3.3亿人民币,同比增长 73.3%。 经营质量显著好转上半年公司经营性现金流入达 35.8亿元,同比大幅增长 124.2%, 主要由于销售回款增加。 应收账款周转天数为 202天,较去年同期下降 73天; 存货周转天数为 115天,较去年同期下降 21天。 公司二手机基本处置完毕,加强账款回收效果显著,现金流和营运效率显著提升。 后周期细分行业维持高增长,公司直接受益公司的工程机械产品以偏后周期的混凝土机械和起重机械为主,在今年的行业发展中最为受益,增速高于同行。上半年公司起重机械、混凝土机械在国内的市场份额持续保持前两名,其中建筑起重机械、长臂架泵车持续保持行业第一,汽车起重机国内市场份额较 2018年提升 6.8个百分点。 盈利预测与评级我们上调公司盈利预测,基于: 1) 细分行业需求持续向好,混凝土机械等产品销量增速高于预期; 2) 规模效应好于预期,费用控制得当,盈利能力显著提升; 3)二手机基本处置完毕,新增二手机盈利情况较好。上调公司 19-21年 EPS 预测至 0.51/0.62/0.71元人民币。 维持公司 A 股和 H 股“买入”评级。 风险提示: 固投不及预期风险、产品降价风险、 新业务拓展风险