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薛玉虎

国海证券

研究方向: 食品饮料行业

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工作经历: 登记编号:S0350521110005。曾就职于华创证券有限责任公司、方正证券股份有限公司。研究所食品饮料组首席分析师,十五年消费品从业及研究经验,专注于行业研究,连续多年上榜新财富、金牛奖、水晶球、中国保险资产管理业最受欢迎分析师等奖项。...>>

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百润股份 食品饮料行业 2022-09-27 26.53 -- -- 28.27 6.56% -- 28.27 6.56% -- 详细
事件: 公司发布调整 2021年限制性股票激励计划公告, 将股票激励计划的解除限售年度递延一年,解除限售年度调整为 2023年-2025年, 同时将解除限售条件中的营业收入基数年度调整为 2022年。 投资要点: 1、合理递延激励计划,保障员工权益。 2022年以来, 由于国内点状或区域性新冠疫情持续频发,公司位于上海、成都、天津、佛山的四大生产基地均受疫情影响,出现不同程度的生产、物流受限情况。其中公司总部所在地上海受疫情影响严重,自 2022年 3月起,公司在生产、物流、渠道、营销等方面分别遭遇工厂停工、仓库封闭、物流受限、零售终端闭店、线上退货比例增加、推广计划无法执行等多重不利情况。 2022H1公司收入同比下降 14.41%, 归母净利下降40.10%。 考虑到当前经营环境与公司在制定 2021年限制性股票激励计划时发生了重大变化,若公司坚持按照原激励计划执行,将背离限制性股票激励计划的初衷,违背了收益和贡献对等的激励原则,不利于公司可持续的健康发展。 因此, 公司调整股票激励计划,有效期延长一年,解除限售年度递延一年,业绩考核目标也从以 2021年营收为基数调整为以 2022年营收为基数。 若按照 2022年 26亿收入计 算 , 2023-2025年 收 入 目 标 32.5/40.0/48.0亿 , 同 比 增 长25%/23%/20%。 公司激励目标稳健,延长有效期保障员工享受到公司成长红利,有助于充分调动员工的积极性和创造性, 使其利益与公司长远发展更紧密、有机地融合。也表明短期疫情不影响公司对预调酒行业和公司发展的长期信心。 2、 强爽热度渐起,“385”战略初显成效,公司基本面向上趋势明晰。 近期,公司旗下酒精度为 8度的“强爽”预调酒品牌热度明显提升,销售出现断货现象。我们考察公司的主要电商平台, 天猫官旗、京东官旗、拼多多官旗及抖音快手的官方商店多显示强爽缺货,当前均为预售状态,下单后可在 9月 30日-10月 15日到货。抖音平台上“#RIO 强爽 8度不信邪”的话题累计播放量超 8.5亿次,品牌知名度明显提升。我们认为强爽的热度提升是公司长期战略布局厚积薄发的结果: 1)公司对于强爽系列产品进行了口味升级,并推出荔枝等新口味,外包装优化; 2)推进“358” (3度、 5度、 8度酒精含量)品类矩阵建设,大幅提升了 5度清爽和 8度强爽在渠道终端渗透率和覆盖率。 3)公司一直以来对强爽系列产品进行差异化的品牌定位,主打“一罐就到位”的品牌诉求,与公司传统的 3度微醺系列产品形成鲜明反差。 2021年度销售量翻倍,复购率和复购周期均表现优异。“不信邪”挑战在抖音等社交平台引起广泛讨论,出现二次传播的现象,很好的引发了消费者尝鲜式的购买欲望。建议后续密切关注强爽的复购率及动销持续性。 3、 盈利预测和投资评级: 我们认为公司基本面最差时点已过, 三季度逐步复苏,四季度在基数较低+强爽清爽贡献新增量的作用下,业绩有望实现弹性增长 。 预计公司 2022-2024年实现归母净利5.04/7.59/10.07亿元,同比-24%/+51%/+33%, EPS 分别为 0.48、0.72、 0.96元/股, PE 分别为 57/38/28。维持“买入”评级。 4、 风险提示: 1)新产品推广不达预期; 2)产能投放进度低于预期; 3)行业竞争加剧,销售费用投放加大; 4) 疫情影响超预期; 5) 食品安全风险。
立高食品 食品饮料行业 2022-09-26 77.28 -- -- 87.64 13.41% -- 87.64 13.41% -- 详细
短期受制外部因素影响,修炼内功以备长远发展。今年公司下游烘焙行业受到疫情影响,需求表现较疲软,同时行业渠道多元化演变加速,传统烘焙饼店渠道由过去占比 85%下降至 50%左右,餐饮、商超、线上电商等烘焙渠道渗透率加速。在此背景下,公司积极调整内部结构以备长远发展:1)整合事业部。为充分聚焦资源、提升渠道效率、挖掘下沉市场增量,公司从 8月开始整合不同业务经销商,并同步开展各事业部销售人员与供应链整合,目前正以湖南、东北、西北地区为试点,试点初步效果反馈良好,未来成功经验有望复制至全国,将公司打造为平台化的综合供应商。2)重视研发团队建设,调动人员信心。公司今年新增数十位研发相关人员数量,并颁布股权激励,授予研发、销售、生产等核心人员,其中研发人员占比较大,体现了公司对于产品研发创新的较高重视度。未来随外部影响因素减退,我们看好公司依靠领先的产品力、供应链与渠道规模优势,盈利恢复快速成长趋势。 加大餐饮渠道布局力度,挖掘蓝海市场。疫情促进了行业餐饮、线上新兴渠道渗透率提升加速,公司顺势加大了新渠道布局以拓增量,增加餐饮团队人员配置(餐饮团队人员在 70-80人左右),并已与连锁餐饮(老乡鸡、乡村基)、星级酒店、连锁咖啡店以及美团、朴朴等O2O 生鲜平台展开合作。目前餐饮占比已由去年的 10%左右提升到近 20%占比。同时,匹配餐饮渠道需求,开发并推出包括牛角包、菠萝包、谷物餐包、欧包等多个出餐效率更高的熟制新品。从行业角度来看,餐饮渠道市场空间远超传统烘焙渠道,渗透率低且竞争环境更优,公司未来随餐饮渠道经验积累以及适销产品的不断丰富,有望逐个击破餐饮细分领域拓展增量。 不惧短期波动,坚定以产品力为核心、抢占市占率为导向战略。今年在市场需求较弱的情况下,一方面,公司坚持产品力为核心的战略布局,加大研发创新力。除了增加研发部门人员以外,公司以老品新作、新品创新为新品方向,对原有老品进行品质升级,并针对不同客户做细分创新。同时,开始重视大客户需求,围绕商超、星级酒店、连锁餐饮等客户需求进行研发创新,并持续丰富产品矩阵。另一方面,公司坚持以提升市占率、保证规模扩张为导向。上半年竞品由于本身规模不大,且让价切入部分商超大客户,从而实现快速增长。市场担忧 行业竞争趋烈,我们认为,行业目前处于成长早期,公司在供应链、产品、渠道等各方面拥有领先优势,目前公司已加强点对点服务,并适当增加促销力度让利渠道。展望下半年,若疫情形势逐步稳定,烘焙行业渐入旺季,随公司渠道拓展与内部整合顺利推进,预计向全年激励目标靠近(收入同比+8%)。同时,产能利用率在旺季下环比提升(产能利用率在 70%+左右),但考虑到需求较疲软情况下公司加大促销力度,油脂采购价虽呈下降趋势但仍位于较高位置,成本端仍有压力但影响有限,叠加新一轮激励费用计提,预计利润慢于收入增长。 盈利预测和投资评级:我们认为,疫情是短期影响,公司受益于烘焙行业发展,渠道扩张与品类升级创新推进有条不紊,长期成长逻辑清晰。考虑到疫情、原材料成本上涨及股票激励费用的影响,我们下调了盈利预测, 预计公司 2022/2023/2024年归母净利润为2.04/3.02/3.87亿元,EPS 为 1.20/1.78/2.29元/股,对应 PE 分别为64/43/34倍,若剔除股权激励费用影响,对应 PE 分别为 48/36/31倍,维持“增持”评级。 风险提示:1)疫情改善趋势不及预期;2)产能投放不及预期风险; 3)食品质量安全风险;4)新品推广不达预期风险;5)原材料价格波动风险;6)行业竞争加剧风险。
海天味业 食品饮料行业 2022-09-02 79.71 -- -- 85.98 7.87% -- 85.98 7.87% -- 详细
事件:海天味业发布2022年半年度报告:公司实现营收135.32亿元,同比+9.73%,归母净利33.93亿元,同比+1.21%,扣非净利32.93亿元,同比+1.32%。 投资要点:逆境前行,Q2业绩提速增长。公司Q2单季度收入63.22亿元,同比增长22.19%,归母净利15.64亿元,同比增长11.79%,扣非净利15.02亿元,同比增长10.85%。公司Q2业绩实现提速增长,主因1)疫情导致餐饮消费场景受损的情形下,公司加大了C 端布局力度,加快推新与新包装升级,醋、料酒等潜力品类快速放量;2)去年 Q2基数较低,收入、利润增速均为全年最低点(收入同比-9.39%,归母净利同比-14.68%);3)5月红河宏斌并表贡献。 核心品类增长稳健,醋、料酒等新品类增速亮眼。分品类来看,三大主品类酱油、蚝油、调味酱、其他品类 Q2分别实现收入34.17/10.78/6.15/7.96亿元,分别同比+17.11%/+12.03%/+3.89%/+87.27%,除调味酱、蚝油由于餐饮占比较大,受到餐饮消费疲软的影响增速放缓以外,酱油以及其他品类均实现较快增长,其中包含醋、料酒等在内的新品类加速放量增长。分区域看,除了东部地区由于Q2受到疫情封控影响,导致仅实现5.82%的收入增长以外,其余地区均实现较快增长,Q2北部、南部、中部、西部分别实现收入同比增长28.15%/27.32%/20.90%/19.50%。公司Q2整体经销商数量变化不大,在市场整体需求较疲软的情况下,公司将部分经销商降为分销商后,更趋于渠道精耕,资源向优质经销商倾斜。此外,公司积极响应新渠道发展趋势,深化O2O 平台合作,加强对社区团购、时达到家等各平台电商的深度合作,公司Q2线上业务同比增长57.5%至2.43亿元。 盈利能力环比改善,短期仍有成本压力。Q2公司毛利率同比下降2.2pct 至34.87%,成本端仍然受到原材料价格上行的影响,公司通过精细化管理持续挖潜降本,毛利率降幅环比收窄(Q1同比下降2.8%)。费用方面,销售费用率、管理费用率分别下降0.48/0.32pct至4.68%/1.62%,与公司持续精细化管理有关。今年公司继续加大研发创新投入,通过技术革新实现保质降本,Q2研发费用率同比提升0.76pct 至3.24%。综上影响,Q2净利率同比下降2.31pct 至24.73%。 短期仍受到需求疲软以及成本上涨的双重压力,积极调整蓄力长期发展。展望下半年,目前行业仍受到疫情影响表现较为疲软,需等待餐饮恢复后,盈利水平逐步恢复,当前公司库存位于较高水平,随需求恢复动销有望加速。成本端将继续通过锁价、降本增效等方式控制成本上行压力。长期来看,调味品刚需属性不变,社区团购冲击以及库存压力因素逐步缓解,行业在这一轮成本挤压下,市场份额有望进一步向头部企业倾斜,预计海天继续获得快于行业的增长。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2022-2024年实现归母净利润74.5/86.4/101.0亿元, 同比+12%/+16%/+17% , EPS 分别为1.77/2.05/2.40元/股,PE 分别为46/39/34倍,维持“增持”评级。 风险提示:1)原材料价格大幅上涨;2)竞争加剧导致销售不达预期;3)食品安全问题事件;4)疫情影响程度超预期;5)消费需求恢复不达预期。
绝味食品 食品饮料行业 2022-09-02 46.95 -- -- 53.50 13.95% -- 53.50 13.95% -- 详细
事件:绝味食品发布2022H1业绩,2022H1公司实现营业收入33.36亿,同+6.11%,归母净利0.99亿,同-80.36%,扣非净利1.51亿,同-68.57%;2022Q1公司实现营业收入16.48亿,同+0.61%,归母净利0.1亿,同-96.24%,扣非净利0.68亿,同-72.21%。 投资要点: 收入端保持相对韧性,公司加大经销商补贴,叠加成本压力,上半年业绩承压。分区域看,2022H1西南/西北/华中/华南/东北/华北/海外分别实现收入4.65/0.18/10.24/6.75/6.07/3.9/0.67亿, 同比-1.69%/+20%/+23.97%/+1.20%/-8.17%/+7.44%/+28.85%,受疫情影响,华东区域下滑幅度较大,其他区域展现经营韧性。2022H1公司实现毛利率28.02%,同-6.59%,主要系原材料成本大幅上升影响,根据水禽行情网的数据,截至2022年6月底,鸭脖的平均采购价格为13.45元/千克,同比去年上升15.45%,公司通过规模化采购的优势管控成本,积极降本增效,同时针对个别品类提价以缓解成本端压力。上半年公司持续加大对加盟商补贴力度,2022H1销售费用率为11.87%,同+5.04%,连锁餐饮行业受疫情影响较大,我们认为在疫情期间加大对加盟商的扶持力度有利于整体团队的稳定,提升门店的抗风险能力,也为公司持续拓店提供了保障。2022H1管理费用为8.95%,同+2.67pct,主要系加速计提股份支付费用。 逆势扩店,抢占市场份额,公司渠道结构抗风险能力相对较强。 2022H1公司开店计划进展顺利,门店数量14921家,门店数量同比+13.59%,单门店鲜货类产品平均销售18.81万元,同-12.68%,从2021年公司渠道构成看,沿街体/社区体/综合体/商超体/交通体/学校体分别占公司收入构成的50%/17%/15%/8%/6%/3%,高势能门店占比相对较少,疫情背景下抗风险能力相对较强。公司今年门店加力的方向为高线城市的社区、沿街店,同时聚焦下沉市场的“星火燎原”计划已于2022年5月启动,疫情以来一大批传统意义的“夫妻老婆店”因为资金周转、食品安全等问题逐步推出市场,绝味逆势拓店,抢占市场份额。我们预计公司今年净开1300-1500家店的目标完成可以顺利完成。 看好疫后消费场景复苏后同店营收的恢复性增长,公司长期竞争力不变。随着疫情的好转,人流、客流的恢复,绝味的同店营收有望迎来修复。长期看,公司聚焦卤味业务,供应链优势突出,疫情期间通过各类补贴、提价让利方式提升加盟商盈利水平,提升加盟商粘性,同时公司通过美食生态圈打造第二第三增长曲线,长期成长确定性强。 盈利预测和投资评级:预计公司 2022-2024年 EPS 分别为0.91元、1.82元和 2.27元,对应PE 为51、26、21,维持“买入”评级。 风险提示:1)疫情持续时间超预期;2)经济下行,致公司业绩恢复不及预期;3)原材料供应价格波动影响公司毛利率和盈利能力;4)加盟模式经营管理风险;5)食品安全问题。
光明乳业 食品饮料行业 2022-09-01 11.28 -- -- 11.35 0.62% -- 11.35 0.62% -- 详细
事件:光明乳业发布2022年H1业绩,2022H1实现营业收入144.1亿,同+1.03%,归母净利2.81亿,同+7.83%,扣非净利2.42亿,同+23.65%;2022Q2实现营业收入71.64亿,同-1.52%,归母净利1.16亿,同-28.21%,扣非净利1.02亿,同-19.84%。 投资要点:公司单Q2业绩受疫情影响较大,转换模式,整合资源,逆境经营展现韧性。 1)分品类看,2022H1液态奶/其他乳制品/牧业实现营收77.64./44.15/14.46亿元,同-6.24%/+9.83%/+17.41%。其中,2022Q2液态奶/其他乳制品/牧业实现营收37.34/22.58/7.55亿元,同比-13.76%/+16.33%/+27.53%,主营液态奶收入的下滑拖累公司业绩。 2)分区域看,2022H1上海/外地/海外实现营收39.09/66.17/37.38亿元,同比-0.46%/-6.09%/+20.41%,其中2022Q2上海/外地/海外实现营收18.25/31.84/20.86亿元,同-9.88%/-11.87%/+37.69%。2季度上海区域受疫情影响较大,公司发挥保供单位优势,灵活调整销售策略积极开展社区团购,上海区域经营展现一定韧性,受物流运输不畅的影响,外地区域的下滑幅度较大,我们认为随着疫情的缓解和消费的复苏,下半年公司国内销售有望恢复。 3)分渠道看,2022H1直营/经销商实现营收35.37/106.51亿元,同比-7.01%/+4.58%;其中,2022Q2直营/经销实现营收17.38/53.33亿,同-11.28%/+3.29%,直营销售的大幅减少主要系公司订奶入户业务受疫情影响难以开展,虽然社区团购有一定弥补,整体仍下滑较多。2022H1上海/外地经销商分别为441/3664个,环比+39/-138个,外地经销商数量下降系公司渠道调整持续推进,寻找更优质的经销商,拓展华东以外市场。 海外业务稳步复苏,盈利能力显著提高。上半年,新莱特实现营业收入37.49亿元,同+20.14%,实现净利润1.28亿元,扭亏为盈(2021H1新莱特亏损0.76亿)。经过一年的调整,新莱特的经营已经步入正轨,在全球大宗价格上涨的背景下,有效化解了原材料价格上涨和外部供应链不稳定等挑战,妥善降低库存水平,优化和调整产品组合,发展鲜奶和UHT奶油等业务,持续提升生产和运营质量。我们认为新莱特对于公司的负面影响正逐步消除,未来2-3年有望恢复至2020年的盈利水平。 毛销差持续改善,体现出良好的费用控制能力。2022H1公司实现毛利率19.11%,同-0.39pct,净利率2.60%,同+1.06pct,销售费用率12.18%,同-1.56pct,毛销差6.93%,同+1.17pct。受供给增加、淡季来临及需求不振的影响,上半年我国原奶价格高位回落,2022H1平均采购价格为4.19元/公斤,同-1.67%,使得上半年公司毛利率小幅改善。2022H1销售费用率的改善主要系社区团购占比的提升以及广告费用的后置。尽管上半年公司受疫情影响较大,我们预计公司仍将努力达成2022年全年经营计划,即实现营业收入317.77亿,同比+8.8%,归母净利6.7亿,同比+13.18%。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.49元,0.57元和0.63元,PE为23/20/18,维持“增持”评级。 风险提示:1)疫情影响超出预期,2)原材料价格上涨超预期,3)新品上市表现不及预期,4)行业竞争加剧,5)食品安全问题等。
伊利股份 食品饮料行业 2022-09-01 35.69 -- -- 35.54 -0.42% -- 35.54 -0.42% -- 详细
事件:伊利股份发布2022H1半年度报告,2022H1公司实现收入632.1亿元,同+12.3%,归母净利61.3亿元,同+15.2%,扣非归母净利58.9亿元,同+17.5%;2022Q2公司实现收入324.2亿元,同+11.2%,归母净利26.1亿元,同+4.9%,扣非归母净利26亿元,同+9.1%。 投资要点:行业承压的大背景下,公司实现逆势增长,困境中彰显龙头韧性。澳优于2022年Q2正式并表,预计并表18.15亿元收入(按澳优22H1营收的一半计算),0.31亿元归母净利润,扣除澳优并表,2022H1本部实现收入614亿元,同+8.7%,归母净利61亿元,同+14.7%,2022Q2本部实现收入306亿元,同+5%,归母净利25.8亿元,同+3.7%。受疫情影响,乳制品行业增速同比回落,根据统计局数据,今年上半年,全国规模以上乳制品制作企业产量1510.9万吨,同比+1%。根据尼尔森数据,上半年全国婴配粉行业销售额同比-4%,整体承压。2022H1澳优实现收入36.3亿元,同-15.1%,归母净利2.22亿元,同-62.9%,除行业整体承压和疫情影响外,也有公司主动调整牛奶粉海普诺凯系列库存以及加大经销商支持力度的影响。 剔除并表因素后,奶粉收入增速依然亮眼,疫情影响下液奶Q2收入下滑。剔除澳优对奶粉业务的影响后,分产品看,2022H1液态奶/奶粉及奶制品/冷饮业务分别实现营收428.9/102.6/73亿元,同+1.1%/+34.5%/+31.7%,2022Q2液态奶/奶粉及奶制品/冷饮业务分别实现营收205.7/48.6/45亿元,同-4.5%/+33.6%/+29.3%。疫情带来的消费需求不振以及物流不畅,使得公司单Q2液奶收入同比下滑,上半年常温液奶实现个位数增长,基础白奶+20%,常温酸有一定下降,低温液奶双位数下滑,低温白奶+30%,低温酸下滑较多,根据尼尔森数据,2022H1公司液体乳市场份额较同+0.1%,稳居行业第一;奶粉业务快速崛起,叠加澳优使得公司拟婴配粉市场零售份额同+3.5%,增速行业第一,成人粉市场份额同+1.3%,稳居行业第一;奶酪业务通过模式创新以及常温奶酪棒的推广,收入增速超40%,市场零售份额同+4%;冷饮业务受益于小企业出清而表现超预期,上半年收入增速亮眼,市场份额连续28年领先。 成本管控能力良好,毛销差改善。2022H1公司实现毛利率33.48%,同+1.57%,净利率9.71%,同+0.26pct,销售费用率18.41%,同+0.93%,毛销差15.07%,同+0.64%。上半年由于行业供给增加,新冠疫情导致的物流运输不畅以及季节性因素,原奶价格出现小幅下跌,而物流成本的上升使得公司原材料成本端基本持平,毛利率提升更多是得益于收入结构的改善,即较高毛利率的奶粉、冷饮业务占比的提升。销售费用的增加系公司广告营销费用增加以及合并澳优所致,若剔除澳优的影响,上半年销售费用率同比持平略有下滑。考虑到当前奶价仍处于历史高位,我们认为在奶价相对高位的背景下行业竞争有望趋于理性,公司会通过精细化运营管理等方式管控成本,因此预计今年公司整体的费用可控。公司长期发展路径清晰,在产品矩阵、品牌实力、渠道建设、数字化运营及管理团队等方面建立了领先的系统性优势,液奶基本盘稳固,随着高毛利的奶粉、奶酪业务占比的增加,我们看好公司长期利润率的提升。盈利预测和投资评级:预计公司2022-2024年实现归母净利100.01/116.93/133.75亿元,同比+15%/+17%/+14%,EPS分别为1.49、1.74、1.99元/股,PE分别为24/21/18。维持“买入”评级。 风险提示:1)市场竞争加剧;2)液体乳需求不及预期;3)原材料成本加速上行;4)疫情影响超预期;5)食品安全风险。
老白干酒 食品饮料行业 2022-08-30 27.00 -- -- 27.06 0.22%
27.06 0.22% -- 详细
事件:老白干酒发布2022年半年报:2022H1营收20.26亿元,同+22.7%,归母净利润3.63亿元,同+191.4%;扣非净利1.55亿元,同+45.15%。 投资要点:1、Q2收入利润环比提速,产品结构持续升级。公司二季度实现收入11.18亿元,同增24.57%,归母净利0.97亿元,同增41.6%,扣非净利0.84亿元,同增48.63%,疫情下业绩增长仍实现环比提速。整体上半年收入已基本恢复2019年水平,利润端恢复速度稍慢。 二季度末合同负债17.05亿,环比减少3.74亿,但仍处于历史较高水平,业绩蓄水池较为充足。拆分产品来看,公司产品升级趋势延续,百元以上高档酒增速领先,高档/中档/低档酒2022Q2分别实现营收5.38/2.66/2.47亿元,同比增长34.21%/29.93%/18.56%。公司近几年持续推进品牌升级战略,聚焦1915、甲等二十等次高端核心产品,尽管Q2公司加大市场推广力度导致毛利率同比下降,整体上半年毛利率受益产品结构升级提升0.58pct,并且Q2费用控制有效,扣非净利率提升1.22pct至7.52%,相比其他白酒上市企业,公司净利率仍有提升空间。 2、大本营稳健增长,武陵酒增长亮眼。分地区看,公司2022Q2在河北/安徽/湖南/山东分别实现营收6.67/1.03/2.02/0.25亿元,增长19.39%/53.65%/57.47%/7.81%。河北大本营增长稳健,湖南地区增长显著,主要受益于武陵酒消费氛围渐起,加速增长。截至二季度末,公司河北省内/安徽省/山东省/湖南省/其他省经销商数量分别为1401/123/104/8550/599家,其中河北省环比增加136家,其他省份环比增加15家。 3、公司积极求变,多重改革举措稳步推进。近年来,公司积极推进各项改革,老白干本部围绕品牌战略升级在产品渠道等多方面布局:1)产品:聚焦核心单品高端老白干1915、次高端古法20、30,十八酒坊甲等十五、二十等,减少产品数,发力高端及次高端推进产品结构升级。2)渠道:深入挖掘大企业和大经销商背后的客户资源,形成联盟体合伙人。推进“名酒进名企,名企进名酒“的活动,加强公司和名企互动交流。通过厂家、公司、经销商和烟酒店进行“1+1+1”协同,掌握终端。3)组织管理:优化考核激励体制,由原本以考核回款为主增加了利润、动销等方面的考量。4)费用投放:借鉴武陵酒直达消费者的营销模式(消费者培育、意见领域代言等),缩短营销链条,提高费用投放效率。武陵酱酒增长趋势向上,具备工艺优(三胜茅台之说)、品牌宣传高效和消费粘性好等优势,以终端直销为主,渠道利润超过竞品,当前在长沙的消费氛围渐起,有望持续增加收入利润贡献。年初公司推出股权激励计划,激励目标稳健,与员工贡献公司成长红利。目前公司重点控制营销费率,公司净利率与同业其他上市公司相比有提升空间,期待公司盈利能力稳步改善。 4、盈利预测和投资评级我们预计公司2022-2024年利润为6.93/6.97/8.37亿,EPS为0.76/0.76/0.91元,对应估值36/36/30倍,首次覆盖给予增持评级。 风险提示疫情影响超预期;酱酒风险超预期;河北地区市场竞争难度超预期;改革举措落地风险;食品安全问题等。
宝立食品 食品饮料行业 2022-08-30 25.32 -- -- 29.30 15.72%
29.30 15.72% -- 详细
事件:宝立食品发布半年度报告:2022年上半年公司实现营业收入9.11亿元,同比增长26.1%,净利润0.93亿元,同比下降3.9%;净利润率10.19%,同比下降3.17个百分点。EPS0.26元。 投资要点:疫情下积极应对,空刻意面等C端业务快速增长:公司二季度单季实现营业收入4.87亿元,同比增长21.4%,归母净利润0.51亿元,同比增长12.2%。二季度净利润率11.85%,同比下降0.22个百分点。今年3月以来,上海及周边地区爆发新冠疫情,对公司生产和经营造成一定程度的影响。但是公司通过积极应对,在疫情期间乘势加强对C端轻烹食品的推广,收入端实现了平稳增长,净利润率下滑幅度也较一季度有所收窄。 Q2餐饮B端销售受影响幅度较大,轻烹食品业务实现翻倍增长:二季度公司三大业务板块:复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料业务分别实现收入1.81/2.78/0.27亿元,分别同比-19%/104%/-35%。 其中复合调味料和饮品甜点业务的餐饮端客户,受疫情影响较大,采购量下降明显。但是在疫情期间,公司积极应对,申请成为上海市生活物资保障供应重点企业,并且依托快速响应机制,及时推出保供套装,通过线上推广、社区团购等渠道,促进了空刻意面等C端产品销售规模的继续增长。公司自2021年4月起并表厨房阿芬,因此轻烹解决方案Q2收入为可比口径,单二季度实现了翻倍增长。 原材料和物流运输费用上涨影响毛利率:公司单二季度毛利率为35.01%,同比下降1.7个百分点。主要由于淀粉类原料、生产用食用油、味精、盐、果蔬原料等原材料价格上涨导致成本提升,毛利率下降,同时物流费用上涨对成本控制形成压力。由于收入规模的扩大,公司费用端投放的效率得以显现,单二季度公司销售和管理费用率分别为16.72%和2.60%,分别同比下降0.5和1.2个百分点。 盈利预测与评级:我们认为疫情短期影响销售收入,但是随着我国疫情防控的有效推进,下游餐饮行业正在逐步复苏。未来公司也将通过开拓区域流通市场,服务更多中小餐饮和食品加工类客户,增强抵御市场风险的能力。而在C端产品方面,公司旗下空刻意面具备一定品牌先发优势,并且可以发挥公司部门之间的技术协同优势,未来在轻烹领域品类拓展可期。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.49/0.71/0.90元,对应PE分别为53/37/29倍,维持“增持”评级。 风险提示:1)疫情影响程度超出预期;2)原材料成本大幅上涨;3)公司大客户经营发展出现波动;4)新品推广费用超预期;5)食品安全问题等。
泸州老窖 食品饮料行业 2022-08-30 231.09 -- -- 236.78 2.46%
236.78 2.46% -- 详细
事件:公司发布2022年半年度报告,2022年上半年实现营业收入116.64亿元,同比增长25.19%;归母净利55.32亿元,同比增长30.89%;扣非净利54.96亿元,同比增长30.59%。 投资要点:国窖稳中有升,腰部产品提速,低档酒提价效应显著。2022年Q2公司实现营收53.5亿元(同+24.1%),归母净利26.6亿元(同+29.0%),扣非归母净利同+28.3%,表现符合预期。2022H1公司酒类业务营收同比增长25.6%,其中中高档酒收入同比增长26%至103.7亿元,量价分别增长22%/3%,预计核心单品高度国窖继续保持双位数增长,低度国窖在核心市场需求稳定,增速更高;此外公司中档产品预计继续实现恢复性高增,老字号特曲、特曲60版、窖龄酒等均实现弹性增长;由于中高档酒产品结构略有下移,上半年其毛利率同比下滑0.23pct。同时,公司低档酒同比增长20.5%,其中量价同比分别-11%/36%,预计系头曲提价及导入黑盖二曲等提价效应影响。上半年公司全面启动“百城计划”,优化升级“浪潮计划”,推动全国化和渠道下沉,以加强消费者培育。 费用优化提升盈利能力,公司现金流表现亮眼,蓄水池充足。2022年Q2公司净利率同比提升1.9pct至49.6%,再创近年来新高。单二季度公司销售费用率/税金及附加比率/管理费用率同比分别下滑1.7/0.7/0.6pct,费用优化带动公司盈利能力继续提升。我们此前强调,老窖在高端酒企中属于销售费用率较低的品牌专营模式,有较大的费用优化空间,未来可以逐步释放利润弹性。此外,公司2022Q2现金流表现亮眼,销售收现75.9亿元(同+72%),经营净现金流29.5亿元(同+106%);同时,公司期末预收款为26.3亿元(同比/环比分别增加10.4/6.4亿元),下半年蓄水池充足。 激励落地加速释能,公司有望顺利完成全年任务。高度国窖自行业复苏以来借高端扩容趋势而高增,与飞天茅台、普五相比高度国窖基数仍较低,渠道扩张仍有空间;而低度国窖未来将继续受益于次高端扩容、价格带向上裂变和低度化饮酒等趋势,保持弹性增长;特曲系列在2021年调整到位后也进入规模增量阶段。2021年公司激励方案落地后,预计将较好的释放公司经营活力,公司未来业绩确定性较高。疫后公司开展灵活积极的销售政策以加速回款、补贴渠道、去化库存,旺季库存、价盘表现均较为良性,预计双节过后公司大部分市场将顺利完成全年目标。 盈利预测和投资评级:我们认为公司在渠道和品牌端的核心竞争力突出,管理用人能上能下,薪酬体系高度市场化,营销队伍有很强的战斗力。股权激励落地后预计公司的品牌势能、利润弹性将加速释放,继续看好公司的长期成长性。预计公司2022-2024年EPS分别为6.82/8.44/10.33元,对应PE分别为33/26/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)疫情反复导致消费受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)产品升级节奏不及预期;5)食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异,以公司公布内容为准。
国联水产 农林牧渔类行业 2022-08-30 5.46 -- -- 5.95 8.97%
5.95 8.97% -- 详细
事件:国联水产发布2022年半年度报告:公司上半年实现总营收24.15亿元,同比增长15.03%,归母净利0.33亿元,同比增长222.01%,扣非净利0.30亿元,同比增长1122.12%。 投资要点: 低基数下业绩高弹性增长,预制菜业务表现亮眼。公司Q2实现营收13.53亿元,同比增长33.80%,归母净利0.23亿元,同比增长309.82%,扣非净利0.22亿元,同比增长625.45%。Q2在国内餐饮市场受到疫情影响的情况下,公司收入仍实现较快增长,主因聚焦国内业务的战略调整效果显著,国内(含港澳台)营收达15.46亿元,已占到总营收的64.02%,叠加上半年商超、电商端预制菜业务快速增长驱动,上半年预制菜收入达5.61亿元,同比+36.17%。公司利润恢复高弹性增长,主因上半年关停亏损的养殖业务,对部分上游养殖设施对外出租并出售网箱存鱼,上半年饲料及其他业务分别实现收入0.88/0.54亿元,同比-32.92%/-18.83%,同时随产品与渠道结构的逐步调整,减值影响减小。 减值因素影响逐步淡化,盈利水平改善明显。公司Q2毛利率同比下降4.35pct至12.00%,主因原材料、运费等成本上涨较多,原材料成本同比增长20.8%,运费等其他成本同比增长144.7%。费用方面,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别-0.79/-0.84/-0.33/-0.70pct,各费用率均有不同程度下降,预计与收入规模效应体现以及养殖业务剥离有关。此外,公司Q2资产减值比例下降明显,同比下降2.82pct至-0.94%,主要得益于产品结构与渠道结构的逐步调整,一方面过去公司对虾产品占比大且70%原材料由海外进口,进口周期较长,期间价格波动易产生存货减值,公司通过加大国内鱼类深加工产品的开发力度,以淡化进口供应链不稳定的影响。另一方面,自2019年中美贸易战后,公司将渠道开拓的重点逐渐向国内转移,海内外及各细分渠道对于产品保质期要求差异较大从而导致较多资产减值,随国内市场规模逐步扩大,减值影响持续淡化。综上,公司Q2净利率同比上升1.39pct至2.03%。 聚焦拓展快速成长的预制菜业务,产品矩阵与渠道覆盖面不断完善,看好公司未来成长性。盈利能力展望下半年,公司预制菜业务拓展初 获成效,烤鱼、小龙虾等爆品市场反馈良好,预计下半年预制菜业务将继续获得放量增长。利润端来看,公司已逐步将亏损养殖业务剥离出表,并随着国内市场开拓业务有序进行,近几年拖累利润端的减值因素也将逐步消退,预计下半年业绩仍能保持较高增长弹性。近年来公司利用自身水产供应链优势,持续拓展水产预制菜业务,一是聚焦年轻目标人群,保持新品推出频率,推出“小霸龙”烤鱼、调味小龙虾、金汤酸菜鱼、七味鱼柳等产品,并在此基础上进行包装升级与口味持续创新迭代。二是拓展全渠道覆盖能力,除了为餐饮重客提供产品解决方案以外,构建了流通、商超、电商等全面营销网络,针对预制菜主要消费人群,公司已与盒马、山姆、永辉、沃尔玛、大张超市、赛百味、汉堡王等客户展开合作。三是加大“小霸龙“品牌推广力度,签约分众传媒增加品牌曝光度。长期来看,公司预制菜业务拓展思路清晰,加之6.9万吨新增产能预计如期释放,公司有望凭借多年积累的水产行业采购、研发、质量管控优势以及餐饮、商超客户合作基础,在预制菜行业风口中脱颖而出,盈利能力持续改善。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2022-2024年归母净利0.93、1.58以及2.80亿元,EPS为0.10、0.17、0.31元/股,对应PE为55/32/18倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:1)新产品推广不达预期;2)行业竞争加剧;3)食品安全风险;4)新冠疫情蔓延的风险;5)上游原材料价格波动风险;6)出口贸易受阻风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2022-08-29 285.00 -- -- 314.95 10.51%
314.95 10.51% -- 详细
公司发布中报业绩, 营业收入 153.34亿,同+26.53%;归母净利 50.13亿,同+41.46%;扣非净利 50.06亿,同+41.42%。 投资要点: 1、 疫情影响+高基数下 Q2增速回落,业绩蓄水池深。 因山西及周边地区受疫情影响,出现阶段性的物流中断和销售场景缺失情况,公司单二季度业绩承压,表现略低于市场预期, 实现收入 48.03亿元, 同比去年基本持平; 归母净利因去年基数较高,下滑幅度高于收入端,同比减少 4.33%至 13.03亿元;实现销售收现 58.23亿元,同比-7.15%。截至二季度末,公司合同负债达 48.44亿元,环比增加 9.64亿元, 业绩蓄水池充足,库存良性,报表质量较优。 2、 扩张步伐短期放缓,品牌升级趋势延续。 疫情冲击下公司省内外收入均受影响, 2022Q2公司省内 /省外市场分别实现收入17.80/29.66亿元,同比-0.14%/+0.60%, 上半年公司省外市场占酒类总收入比重已达 63.0%,相比去年同期提升 2.3pct, 全国化进程仍在推进, 单二季度公司经销商数量增加 31家至 3648家。 公司今年的主要营销工作是调整渠道结构, 坚持“抓两头、带中间” 的产品策略, 上半年青花系列产品实现销售收入 61亿元,同比增长 56%,高于公司整体增速, 占总收入比重达 40%, 带动公司毛利率提升,大单品玻汾仍处于供不应求的状态,玻汾和青花基本盘稳固。 单看二季 度 , 公 司 汾 酒 / 竹 叶 青 酒 / 杏 花 村 酒 系 列 分 别 实 现 收 入43.23/2.01/2.23亿元,同比+2.99%/-42.29%/+19.60%。 公司二季度毛利率提升,净利率同比下降主因本期母公司销售产生的税费增加、税金及附加占总收入比重提升 3.69pct 所致。 3、 短期疫情扰动不改向上趋势,看好公司延续高质量发展。 公司是为数不多的能够同时在次高端、中高端和百元以下光瓶酒等各个价位均形成较大体量的酒企, 同时汾酒还是当之无愧的清香龙头,品牌底蕴深厚。 2022年以来公司围绕“四个专注”“四个坚持”积极开展工作,以调结构为重点,布局上持续聚焦“三大板块”。公司持续推进青花汾酒圈层拓展和渠道扩张,加大消费者培育力度, 随着青花势能持续释放,产品结构升级将是未来的主要看点,公司在省内市场保持良性健康发展,省外在区域扩张的基础上不断优化升级, 深入推进汾酒“1357+10”全国化市场布局,聚焦“大基地市场”“华东市场”“华南市场”加大资源投入,实现了长江以南市场的稳步突破。 随着对高品质产能需求的不断增加, 公司稳步推进“汾酒 2030技改原酒产储能扩建项目(一期)”等重点工程项目建设, 工期计划为三年,建成后可新增年产 5.1万吨原酒产量,新增 13.44万吨原酒储能,新增产储能力的增长助力公司在规模扩张的基础上不断向高质量迈进。公司经历国改后,在内部管理、组织队伍、营销体系等方面均取得了跨越式提升, 短期疫情导致的业绩波动不影响公司长期成长趋势,预计公司仍能完成全年 25%的增速目标, 继续看好公司在行业趋势红利和在自身经营改善下的高质量成长。 4、 盈利预测和投资评级短期公司受疫情影响较大,因此我们调低盈利预测,但公司产品结构不断优化,省内省外均有亮点,长线增长趋势明朗。 预计 2022-2024年 EPS 分别为 5.89/7.55/9.28元,对应 PE分别为 49/38/31倍,给予“买入”评级。 5、 风险提示 疫情反复影响消费需求;市场竞争加剧导致费用提升; 省外拓展或动销情况不及预期;经济大幅波动致高端白酒价格下滑,挤压次高端需求;食品安全风险。
五粮液 食品饮料行业 2022-08-29 171.88 -- -- 172.54 0.38%
172.54 0.38% -- 详细
公司发布 2022年半年度报告,2022年上半年实现营业收入 412.22亿元,同比增长 12.17%;归母净利 150.99亿元,同比增长 14.38%;扣非净利151.10亿元,同比增长 15.05%。 投资要点: 二季度表现符合预期, 产品结构继续优化, 大商支持力度提升。 2022Q2公司实现营收 136.74亿元(同+10.04%),实现归母净利42.76亿元(+10.30%), 扣非净利同比增长 11.88%,二季度表现符合预期。 1)分产品看, 产品结构继续优化, 系列酒缩量提价。 2022年 H1公司酒类业务营收同比增长 13%,其中销量/吨价同比分别-39%/+86%,主要受五粮浓香公司优化产品结构,向中高价位产品聚焦,缩量提价影响。上半年五粮液/其他酒收入同比+18%/-6%,其中销量同比+15%/-48%,吨价同比+2%/+80%。 2)分区域看, 西部市场贡献主要增量, 大商支持力度提升。 上半年除核心市场西部区域营收同比增长 32%外,其他市场均稳中略增, 东部/中部/北部/南部区域营收同比分别增长 6%/5%/4%/3%。上半年公司前五大客户贡献收入 67.6亿元(同比+88%, 规模超 2021年全年), 前五大客户占比为 16%(2021年 H1/2021年占比分别为 10%/9%),大商支持力度提升。 公司报表质量承压,预收款下滑明显。 2022Q2公司净利率水平同比微增 0.1pct 至 32.8%, 主要受 1) 产品结构优化,二季度毛利率同+1.9pct 至 73.9%; 2) 管理费用率/所得税率分别同+1.2pct/+1.3pct共同影响。 整体来看, 公司报表质量下滑, 上半年销售收现同比下滑 13%; 期末预收账款下降至 21亿,环比下滑 20亿,同比下滑 50亿;应收票据环比下降 30亿元。 盈利预测和投资评级: 公司人事调整基本到位,未来营销改革的重点预计仍将以普五挺价和品牌建设为主。 近期公司加大中秋发货,并针对渠道出台相应政策改善渠道利润,普五批价仍有波动。当前市场对于公司看法较为悲观,普五批价久未破千、经典五粮液破局不彰、千元价格带需求疲软等问题均对估值形成压制。 但长期来看,千元价格带有充分稳定的消费市场,五粮液仍是千元价格带最有竞争力品牌; 目前千元价格带整体需求不振, 公司压力较大是正常现象。 我们认为在千元价格带降速的背景下,未来应适当降低对公司业绩的弹性预期,继续看好公司的长期稳健增长。预计公司2022-2024年 EPS 分别为 7.01/8.11/9.39元,对应 PE 分别为24/21/18倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 1)疫情反复导致消费受抑制; 2)市场竞争加剧导致费用提升; 3)经济大幅波动致白酒价格下滑; 4)产品升级节奏不及预期; 5)食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异,以公司公布内容为准。
三全食品 食品饮料行业 2022-08-26 17.30 -- -- 17.88 3.35%
17.88 3.35% -- 详细
事件:三全食品发布2022年中报:公司上半年实现总营收38.21亿元,同比+5.00%,归母净利4.31亿元,同比增长55.10%,扣非净利3.61亿元,同比增长42.00%。 投资要点:业绩靠近预告上限,低基数下实现高弹性增长。公司Q2单季度实现收入14.78亿元,同比增长13.04%,归母净利1.70亿元,同比增长66.71%,Q2公司收到政府补助9281万元,若剔除非经常性损益的影响,实现扣非净利1.20亿元,同比增长46.36%。Q2收入与净利润均实现进一步提速增长,利润靠近业绩预告上限,主要与1)业绩基数较低;2)新品带动及渠道结构持续优化;3)疫情催化带来C端面点收入增长;4)猪肉原材料采购价下降有关。 新品驱动+疫情催化带动收入增长,产品结构优化效果逐步明显。分产品看,上半年公司速冻面米制品、速冻调制食品(涮烤等新产品)以及冷藏短保类产品分别实现收入34.22亿元、3.27亿元、0.41亿元,分别实现同比+6.39%、-6.29%、-27.36%。报表端面米制品收入实现个位数增长,但实际产品结构逐步优化,公司加大了面点新品的开发力度,包括烧卖、冰花煎饺、糍粑等面米类产品,以及商超系统推出的高端鲜食“生”系产品,替代部分盈利水平较差的中低端饺子等米面老品。因此,上半年公司汤圆、水饺、粽子大单品收入仅增长3.68%,但点心及面点类收入增长13.93%。而速冻调制食品(涮烤等新产品)以及冷藏短保类产品收入下滑与其主要下游餐饮市场、便利店渠道受到疫情影响较大有关,上半年公司餐饮渠道收入同比下滑1.91%至5.22亿元。从各区域收入情况来看,Q2北区、东区受到疫情影响较严重,居家囤货催化明显,分别实现收入增长6.19%、5.77%。 盈利水平持续改善,净利率进一步提升。公司Q2毛利率提升4.48pct至28.06%,毛利率提升明显则主要源于三方面原因:1)进入Q2以来,国内疫情再次反复,多地先后封城居家隔离,催化毛利率更高的C端(直营及直营电商渠道)面点占比提升;2)今年猪肉原材料采购价下行;3)公司直营渠道产品结构持续调整,管理更趋精细化,经营效率不断优化。Q2销售费用率同比提升3.12pct至11.15%,预计与公司为推新加大地推促销费用有关,其他费用率变化不大。此外,Q2其他收益占比提升2.58pct至5.01%,与公司收到相关政府补贴及增值税退税款增加有关。综上,Q2净利率进一步提升(环比+0.38pct),同比提升3.73pct至11.52%。 内部结构继续优化,盈利稳定性有望增强。今年公司重点开展新品类与新渠道的开发布局,不断挖潜业务增长空间,新品上主要针对年轻消费人群开发微波系列、空气炸锅系列以及预制菜系列产品,包括微波炒饭、意粉,高端烤肠、虾饼、小酥肉、北方焦炸丸子等新品。同时,公司在面米制品上发力增长较快的面点类新品、次新品,如烧卖、冰花煎饺、糍粑、香酥薄饼等,替换部分盈利能力较差的中低端产品。 渠道上,公司积极布局京东、天猫、叮咚买菜、美团、会员商超等新零售渠道,并持续优化直营渠道产品结构。在公司内部结构持续调整以及效率挖潜下,收入规模有望迈向新的台阶,期待继续保持较高盈利水平。 盈利预测和投资评级。我们预计公司2022-2024年归母净利7.99、8.34以及9.43亿元,EPS为0.91、0.95、1.07元/股,对应PE为18/18/16倍,维持“增持”评级。 风险提示。1)新产品推广不达预期;2)行业竞争加剧,销售费用投放加大;3)食品安全风险;4)经济下行风险;5)上游原材料价格波动风险;6)冷链物流运输风险。
百润股份 食品饮料行业 2022-08-26 22.30 -- -- 28.27 26.77%
28.27 26.77% -- 详细
事件:公司发布中报,2022年上半年实现营收10.37亿元,同比-14.41%,归母净利2.21亿元,同比-40.10%。 投资要点投资要点:1、疫情对公司预调酒业务影响较大:、疫情对公司预调酒业务影响较大:由于公司总部位于上海浦东,疫情下,原物料供给、生产、物流、销售推广受限明显,整体业绩受到较大影响。另外整体宏观消费需求疲弱,公司单二季度营收4.98亿元,同比-28.23%,归母净利1.29亿元,同比-45.70%。上半年,预调鸡尾酒收入8.66亿元,同比降低17.99%,净利润1.45亿元,同比降低45.88%。食用香精业务收入1.38亿元,同比下降0.13%,受影响相对较小。 2、电商和即饮渠道下降较多,毛利率下降明显。、电商和即饮渠道下降较多,毛利率下降明显。从量价拆分上看,上半年预调酒销售量为959万箱,同比减少15.77%,均价下降2.64%。上半年线下/数字零售/即饮渠道分别实现营业收入7.26亿/2.40亿/0.38亿元,分别同比减少14.2%/19.28%/24.96%。由于疫情等因素带来生产成本,运输费用上升,公司上半年毛利率同比下降5个百分点,达到61.86%,其中二季度毛利率下降5.5个百分点。 二季度销售费用率基本保持稳定,但是由于收入体量的下降,管理费用率同比上升3.13个百分点。受此两项因素影响,二季度净利润率同比下降8.33个百分点,仅为25.90%。 3、新品与渠道改革正常推进,下半年将全面启动新代言人传播计划:、新品与渠道改革正常推进,下半年将全面启动新代言人传播计划:上半年虽然受到疫情影响,但是公司新品测试及量产计划、供应链数字化技术改造项目等正常推进。公司上半年继续推动销售组织扁平化,提升一线运作效率。推出春季限定系列“桃花米酿风味”,联合知名潮玩IP在线上推出联名盲盒,微醺系列包装完成焕新,长线新品“酸梅汤朗姆风味”上市反响良好;强爽系列口味升级,“不信邪”等活动爆火。公司上半年升级品牌传播策略,签约新品牌代言人组合,但是代言人官宣计划因疫情推迟,仅针对公众进行了有限的宣发。后续公司将全面启动新代言人传播计划,助力打造全年销售高峰。未来,公司将持续推进“358”(3度、5度、8度酒精含量)品类矩阵建设,延伸消费场景,满足不同消费群体的需求。 4、盈利预测与评级:、盈利预测与评级:由于疫情对公司业绩影响幅度超预期,我们下调公司盈利预测,预计公司2022-2024年实现归母净利4.93/7.08/8.84亿元,同比-26.0%/+43.7%/+25.0%,EPS分别为0.47、0.67、0.84元/股,PE分别为49/34/27。维持“买入”评级。 5、风险提示1)新产品推广不达预期;2)产能投放进度低于预期;3)行业竞争加剧,销售费用投放加大;4)疫情影响超预期;5)食品安全风险。
科拓生物 食品饮料行业 2022-08-26 27.96 -- -- 27.95 -0.04%
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事件:科拓生物发布2022半年度报告,2022H1公司实现营业收入1.57亿,同-6.25%;归母净利0.45亿,同+0.52%;扣非净利0.37亿,同-7.63%。2022Q2公司实现营业收入0.71亿,同-18.25%;归母净利0.21亿,同-7.2%;扣非净利0.17亿,同-17.87%。 投资要点:复配下滑拖累公司业绩,疫情加速公司结构转型,益生菌成为公司支柱业务。分产品看,2022H1复配食品添加剂营收0.81亿,同-33.50%;食用益生菌营收0.54亿,同+90.69%;动植物微生态制剂0.18亿,同+16.46%。今年上半年国内新冠疫情出现反复,叠加整体消费力不振,复配食品添加剂主要下游客户销量下滑较多,对公司上半年整体营收造成较大拖累。2022H1益生菌相关的食用益生菌板块+动植物微生态制剂板块营收合计占比45.86%,逐渐成为支柱业务,我们认为较高毛利益生菌业务占比的提升将有助于公司盈利能力的持续提升。2022H1公司实现毛利率50.85%,同-0.09pct;实现净利率28.57%,同+1.92pct,整体维持稳定。 益生菌板块增速亮眼,B端C端齐发力,下游应用领域广阔。上半年益生菌板块依旧保持接近翻倍的亮眼增速,公司以多年积累的益生菌核心技术为依托,加强市场推广力度,下游客户覆盖B端大型乳制品企业、医药保健品生产制造企业、日化和食品企业,同时公司也逐步开展C端业布局,目前已经通过经销商分渠道布局线上、线下、母婴、美容、临床营养等不同渠道,并采取差异化营销策略,2022年8月22日,公司公告持股30%的深圳君拓申报的“KEX02活菌胶囊联合PD-1抑制剂治疗非小细胞肺癌的药物管线”临床申请获得美国FDA批准,表明公司在制药领域取得新进展。益生菌下游应用领域广阔,应用开发领域从普通食品饮料到功能性食品,未来将向保健品、活菌制药拓展,公司明星菌株从发现到研发中的功效评估均源于中国本土,更适合中国人肠道,持续展开国产替代,我们预计未来3~5年仍能保持较高速增长。 扩增产能,稳步推进募投项目。2022年4月公司公告定增预案,拟募资不超过7亿元,其中6.2亿元投资于食品板块研发生产基地,目建成后,可实现年产10000吨食品配料、400吨益生菌原料菌粉、100吨酸奶发酵剂、600吨后生元和1200吨益生菌终端消费品的生产力。2022年7月,公司向深交所提交了该定增的申报文件,稳步推进定增项目。目前公司在浙江金华的食用益生菌制品工厂已全面投产,2021年平均产能利用率超50%,该厂在2022年有望实现满产,产能的有序释放为公司益生菌板块业务持续高增提供有力保障。盈利预测和投资评级:基于审慎性原则,暂不考虑再增发对公司业绩的影响,预计公司2022-2024年实现归母净利1.35/1.66/2.15亿元,同比+23%/+23%/+29%,EPS分别为0.91、1.12、1.44元/股,PE分别为30/24/19。维持“增持”评级。风险提示:1)市场竞争加剧;2)下游客户集中度较高且需求不急预期;3)非公开增发实施的不确定性;4)疫情影响超预期;5)食品安全风险;6)非公开增发的不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名