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薛玉虎

国海证券

研究方向: 食品饮料行业

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工作经历: 登记编号:S0350521110005。曾就职于华创证券有限责任公司、方正证券股份有限公司。研究所食品饮料组首席分析师,十五年消费品从业及研究经验,专注于行业研究,连续多年上榜新财富、金牛奖、水晶球、中国保险资产管理业最受欢迎分析师等奖项。...>>

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今世缘 食品饮料行业 2022-12-06 44.30 -- -- 46.88 5.82% -- 46.88 5.82% -- 详细
次高端仍是未来最大趋势,我们继续看好区域次高端龙头增长的持续性。今年我们连续推出两篇行业深度《船至中流,换挡前行—白酒行业复盘与展望》、《次高端东风正盛,由野蛮生长到有序发展》,重点强调次高端价位的趋势性大机会。自2020年开始,次高端逐渐替代高端酒成为行业新增长引擎,行业开始进入第二成长阶段。未来我们更看好有基地市场、抗风险能力更强、产品结构仍有提升空间、“品牌+渠道”两条腿走路的区域次高端龙头。其中,今世缘是我们长期看好的区域次高端龙头酒企,公司的产品结构优势突出,次高端价位占比高于洋河股份及其他区域龙头,自2016年以来公司的整体收入增速更快,爆发力更强。 近年来江苏消费升级节奏领先,国缘顺应次高端风口放量。公司经营风格一向稳健,1)从产品看,公司覆盖高中低全价位,其中“国缘”核心大单品定位300-600元次高端价位,多年来坚持品牌深耕和消费者培育,拥有良好口碑;公司也通过推出“V系”、“新版四开”等产品持续推新升级。2)从渠道看,公司实行“深度协销”模式,坚持推动营销组织扁平化,公司早期通过政务团购切入市场,后受行业调整期影响转向商务团购,近年来注重团购和流通渠道协同发展。3)从区域看,公司收入以江苏市场为主(占93%),以淮安市场为大本营,淮安和南京为强势市场,并辐射全省;苏中、苏南白酒消费档次较高,仍有较大潜力。近几年消费升级带动次高端价位爆发,国缘迎来行业风口,开始呈现出加速增长趋势,2016-2021年特A+收入复合增速约为33%。 公司未来增长的核心是产品结构的优化+省内薄弱区域的强化。江苏省次高端价格带仍处快速扩容阶段,价位升级依然是当前驱动行业增长的核心逻辑,预计到2025年省内次高端仍有百亿以上扩容空间。我们认为公司未来三年的增长空间主要来自两方面:1)次高端扩容背景下,公司次高端大单品(以国缘开系为代表)持续放量,整体结构优化带动的增长。今世缘的产品结构在地产龙头中较好(特A+类占比65%,次高端收入占比接近全国化次高端,高于其他地产龙头),未来国缘系列仍将显著受益于次高端扩容,公司持续增长的确定性较高。2)省内薄弱区域的强化和渠道下沉继续带来增量。近年来公司加强江苏省内渠道精耕,销售团队逐年扩充,渠道力显著增强。而省内各区域、各市县之间的发展不平衡,使得公司在省内仍有较大扩展空间。2018年公司升级推出国缘V系列,对价格带进行提前布局,提高品牌势能,未来将重点发力国缘V3,以期打开向上升级的天花板。 省内市场的升级将持续支撑公司实现利润规模的扩大,省外市场若有所突破,将打开长期天花板。近年来公司持续布局省外市场。在省外扩张过程中重视与优质经销商的合作;新任董事长到位后,公司针对省外市场的重视程度显著提升。资本市场对于公司省外开拓一直预期较低。我们认为在白酒行业中,目前真正实现全国化的酒企仅有贵州茅台、五粮液、剑南春、牛栏山等少数品牌,即使泸州老窖、洋河股份和山西汾酒按照收入结构看也只能算泛区域强势品牌。从历史回溯看,多数区域龙头的增长主要都依靠省内市场贡献,目前消费升级带来价格带提升的趋势不变,白酒大省的区域龙头有能力通过产品结构的不断上移使收入利润规模持续扩大,过去的今世缘就是最好的例子。若公司在下一轮省内主流价格带升级中仍能明显起势或省外市场运作有所突破,就能打开长期想象空间。 股权激励落地,考核目标积极,将充分激发公司积极性。2022年8月公司股票期权激励计划(草案)出台,本次激励方案覆盖范围较广,对未来三年收入增长的要求较高,预计公司将加大投入保持市场竞争力;较高的考核目标也将充分激发公司的积极性,体现出公司对于未来保持稳健增长的信心。 在次高端扩容的背景下,今世缘可以与洋河股份实现竞合发展,对于苏酒龙头我们共同看好。江苏是全国次高端市场升级的风向标,近几年升级速度超市场预期,预计未来3-5年省内次高端市场仍然有百亿以上的成长空间。今世缘/洋河股份相较于其他地产酒及外酒品牌均有优势,今世缘的增长并未挤压梦之蓝的成长,二者竞争反而加速了次高端价格带的培育,短期无需担忧竞争格局恶化的问题。 盈利预测和投资评级:公司的产品结构精准卡位次高端价格带,在江苏市场次高端持续扩容的背景下,看好公司借势继续扩大收入规模,短期无需过度担忧省内竞争问题,继续看好公司未来成长的稳健性。 预计公司2022-2024年EPS分别为1.96/2.39/2.95元,对应PE分别为22/18/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)消费升级节奏不及预期;2)疫情反复;3)竞争加剧;4)食品安全等问题;5)部分信息来自渠道调研反馈,相关数据及资料与公司公布内容如有差异,以公司公布内容为准。
贵州茅台 食品饮料行业 2022-12-01 1587.12 -- -- 1726.90 8.81% -- 1726.90 8.81% -- 详细
事件:贵州茅台发布公告,拟实施回报股东特别分红每股派21.91元、合计派275.23亿元(含税)。此外,控股股东拟用特别分红所得现金红利,通过集中竞价交易增持公司股票,合计增持金额不低于15.47亿元,不高于30.94亿元。 投资要点:1、发布特别分红方案回报股东,控股股东增持彰显发展信心。茅台首次在同一年度两次分红,公司年报中发布的分红方案为每股21.68元(含税),此次特别分红为每股21.91元(含税),预计两次分红合计派547.51亿元,超过去年茅台的归母净利润总额。自2001年上市以来,公司累计现金分红1485.83亿元,占净利润比例为48.21%,若此次特别分红得以实施,则累计分红将达1761.06亿元,占净利润比例为57.14%。公司在保证正常经营和长期发展不受影响的前提下加大现金分红力度,提振市场信心。同时积极回报股东、与股东分享公司发展红利,有利于增强广大股东的获得感。此外,公司控股股东茅台集团公司和茅台技术开发公司计划以特别分红所得现金红利增持公司股票,上次控股股东增持计划公布于2013年。时隔9年股东再次增持,彰显对公司未来发展前景和实现持续稳健增长的信心,以及对公司长期价值的认可。 2、公司经营稳健,继续看好业绩兑现。公司此前发布公告,截至11月21日茅台酒实现营收894.08亿元(含税销售收入1005.69亿元)。据此我们计算进入Q4以来,茅台酒实现收入约150亿,日均营收2.94亿元。由于今年春节较早、茅台提前放量,我们预计本月及下个月投放量均较多,Q4茅台酒仍有望在去年同期284.73亿元的基础上实现稳健增长。此外,公告中仅公布茅台酒收入,报表收入还包含系列酒和财务收入,考虑到1935提前完成全年计划、第三代茅台专卖店持续推进、直营渠道占比预计进一步提升等多重利好落地,我们认为茅台仍有望超额完成全年业绩目标。 3、多项红利护航公司中长期发展,行业低谷期积极发声展现白酒龙头担当。我们强调今明年为公司业绩加速年:1)公司2021年业绩留力;2)今年茅台酒可供销量预计同比增长10%~15%;3)公司持续推进渠道改革,直供配货有望增加;4)已有产品提价(除飞天外)、系列酒低价产品停产、推出升级版珍品及茅台1935等新品,均可贡献增量收入。10月以来白酒板块受外部因素影响大幅回调,公司积极发声,于10月31日与国内五大酒厂联合中国酒业协会发表《中国白酒产业是充分市场化的长周期产业》文章,呼吁投资者及消费者站在更长时间轴上,以历史的眼光和产业发展长周期思维,理性看待资本市场变化,客观分析产业发展态势,合理调整基本投资策略。文章中强调“白酒产业经济韧性十足、表现突出”,“产业政策积极扶持、总体稳定”,“发展基础牢固、稳中向好”,表明公司对行业和自身发展的信心。中长期看好公司在产品结构优化升级+营销渠道改革+产能扩张等多重红利下的业绩稳定性。 盈利预测和投资评级预计公司2022~2024年EPS为51.27/62.12/75.28元,对应PE分别为29/24/20倍,维持“买入”评级。 风险提示1)疫情反复抑制行业需求;2)宏观经济大幅波动;3)行业政策发生变化;4)营销工作执行效果不达预期;5)提价的市场预期引发波动。
元祖股份 食品饮料行业 2022-11-08 17.80 -- -- 19.80 11.24% -- 19.80 11.24% -- 详细
事件:公司公布2022年三季报,全年实现营业收入21.28亿元,同比增长2.07%,归母净利润2.98亿元,同比下降10.21%,扣非净利2.71亿元,同比下降13.35%,EPS为1.24元/股。 投资要点:疫情影响中秋月饼区域销售,蛋糕保持稳健增长。公司Q3单季度收入为10.81亿元,同比-0.09%,归母净利2.36亿元,同比-12.64%。公司Q3蛋糕收入2.66亿元,同比增长13.0%,今年公司在蛋糕上持续加大新品开发投入力度,新推星座系列蛋糕,进一步提升蛋糕视觉美观度,并增加装裱蛋糕的巧克力装饰物,更适合消费者拍照纪念。Q3收入略有下滑主因中秋月饼旺季受到川渝疫情与限电影响,Q3中西糕点收入7.79亿元,同比下滑2.8%。今年由于中秋提前,确认部分月饼成本,且增加蛋糕巧克力装饰物也提高了原材料成本,影响利润表现。 受成本上涨+疫情防控影响,净利率下滑。公司Q3单季度毛利率为62.46%,同比下降8.55pct,主因原材料成本上涨,加上四川疫情与限电期间影响月饼销售,但月饼会在销售高峰期前按计划生产,确认生产成本,从而导致毛利率下滑明显。销售费用率因为疫情封控影响,费用投放减少,销售费用率同比下降5.68pct至28.93%。 综上,公司Q3净利率下降3.15pct至21.81%。此外,Q3销售收现与经营性现金流净额13.07亿元/5.70亿元,同比-4.73%/-10.46%,合同负债环比增加0.52亿元至9.01亿元,预付卡销售保持稳定增长。 盈利预测与估值。考虑到疫情仍有影响,我们调整本次盈利预测,预计公司2022-2024年EPS分别为1.26/1.77/2.00元,对应PE分别为14/10/9倍。由于季节性因素,公司季度间业绩波动明显,且可比公司少,市场关注度有限。但考虑到公司2016年上市以来,历经疫情和线上转型等考验,业绩稳健增长,现金流良好并保持高分红比例,2019-2021年股利支付率分别高达116.2%、80.0%和70.7%,估值有修复空间,维持“增持”评级。 风险提示::1)食品安全问题;2)开店情况不达预期,单店效能增长不明显;3)竞争加剧,卡券折扣加大导致费用率增加;4)卡券提领礼盒季节性波动仍较为剧烈,导致市场预期短时间存在较大波动;5)线上增速放缓。
国联水产 农林牧渔类行业 2022-11-08 5.43 -- -- 6.05 11.42% -- 6.05 11.42% -- 详细
事件: 国联水产发布 2022年三季度报告:公司前三季度实现总营收 39.48亿元,同比增长 19.68%,归母净利 0.52亿元,同比增长 364.00%,扣非净利 0.40亿元,同比增长 495.47%。 投资要点: 预制菜业务增长势头较足,业绩延续高弹性增长。公司 Q3实现营收15.34亿元,同比增长 27.80%,归母净利 0.19亿元,同比增长1816.34%,扣非净利 0.10亿元,同比增长 242.20%。Q3公司收入保持稳健增长,预计主要由于预制菜业务维持较快增长,其中以商超、电商渠道预制菜产品快速放量为主,同时去年同期收入基数较低,去年 Q3收入同比下滑 11.85%。利润端,实现弹性增长,预计主因剥离亏损的养殖业务,国内业务占比提升,以及减值影响减小所致。 国内业务占比保持上升趋势,减值因素影响继续淡化,盈利水平进一步改善。公司 Q3毛利率同比下降 5.65pct 至 9.62%,预计主要由于原材料成本上升较多所致。费用方面,Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别-0.72/-0.27/-0.15/-1.36pct,各费用率均有下降,预计与收入规模效应体现以及养殖业务剥离有关。此外,公司 Q3资产减值比例继续下降,同比下降 3.44pct 至 1.20%,主要归因于国内采购原材料与国内产品销量占比提升。一方面过去公司对虾产品占比大且大多由海外进口,进口周期较长,期间价格波动易产生存货减值,近年来,公司通过加大国内鱼类深加工产品的开发力度,以淡化进口供应链不稳定的影响。另一方面,自 2019年中美产生贸易摩擦后,公司将渠道开拓的重点逐渐向国内转移,海内外及各细分渠道对于产品保质期要求差异较大从而导致较多资产减值,随国内市场规模逐步扩大,减值影响持续淡化。综上,公司 Q3净利率同比上升 1.17pct 至 1.25%。 Q4业绩有望延续高弹性增长,预制菜产品矩阵与渠道覆盖面持续完善,看好公司未来成长性。展望 Q4,公司新推菠萝味烤鱼、彩虹小酥鱼市场、田园鲜虾饼等预制菜新品,在餐饮需求较疲软的环境下,公司有望通过发力 C 端来保持增长势头。目前公司预制菜产品已进入国内多个 KA 商超以及电商直播渠道,市场反馈良好。预计进入楷体 Q4旺季,公司预制菜业务将在产品矩阵持续丰富的基础上继续实现较快增长。利润端来看,公司已逐步将亏损养殖业务剥离出表,并随着国内市场开拓业务有序进行,近几年拖累利润端的减值因素也将逐步消退。近年来公司利用自身水产供应链优势,持续拓展水产预制菜业务,一是聚焦年轻目标人群,保持新品推出频率,推出“小霸龙”烤鱼、调味小龙虾、金汤酸菜鱼、七味鱼柳等产品,在此基础上持续进行包装升级与口味持续创新迭代。二是拓展全渠道覆盖能力,除了为餐饮重客提供产品解决方案以外,构建了流通、商超、电商等全面营销网络,针对预制菜主要消费人群,公司已与盒马、山姆、永辉、沃尔玛、大张超市、赛百味、汉堡王等客户展开合作。三是加大“小霸龙“品牌推广力度,签约分众传媒增加品牌曝光度。长期来看,公司预制菜业务拓展思路清晰,加之 6.9万吨新增产能预计如期释放,公司有望凭借多年积累的水产行业采购、研发、质量管控优势以及餐饮、商超客户合作基础,在预制菜行业风口中脱颖而出,盈利能力持续改善。 盈利预测和投资评级:我们预计公司 2022-2024年归母净利 0.75、1.58以及 2.80亿元,EPS 为 0.08、0.17、0.31元/股,对应 PE 为66/31/18倍,维持“增持”评级。 风险提示:1)新产品推广不达预期;2)行业竞争加剧;3)食品安全风险;4)新冠疫情蔓延的风险;5)上游原材料价格波动风险;6)出口贸易受阻风险。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2022-11-07 23.58 -- -- 27.75 17.68% -- 27.75 17.68% -- 详细
公司发布2022 年度三季报,前三季度实现营收20.46 亿元,同比增长4.63%,归母净利6.97 亿元,同比增长38.29%,扣非净利6.37 亿元,同比增长31.22%,EPS 0.79 元/股。 投资要点:受需求疲软等因素影响,Q3 收入放缓,利润延续高弹性表现。公司Q3 实现收入6.24 亿元,同比+2.54%,归母净利1.80 亿元,同比+41.36%。公司Q3 收入环比放缓,提价对收入增长的贡献逐渐减弱。若剔除提价因素贡献收入增长,预计销量超个位数下滑,主因疫情受益因素减退,消费者接受提价需要一定时间,以及公司在消费环境较疲软的情况下主动去库存,拉动终端动销增长所致。利润端,公司业绩延续高弹性增长,主要受益于Q3 低价青菜头占比高,以及广宣费用收缩等因素促进。 成本下降叠加费用投放力度收缩,Q3 净利率高弹性增长。公司Q3毛利率为53.40%,同比提升1.76pct。Q3 开始低价青菜头开始投入使用,但毛利率提升幅度不大,我们预计与公司Q3 调整人工成本,以及销量下滑导致产能利用率下降有关。同时,下饭菜等新品较主力榨菜产品毛利率更低,下饭菜等新品占比的提升,预计对毛利率亦有影响。费用方面,销售费用率同比下降6.79pct 至22.82%,主要由于今年公司改变宣传费用投放策略,缩紧品牌宣传费用投放力度,更多集中在互联网新媒体中精准投放。但今年Q3 公司为拉动新品动销适度加大了地推力度,整体公司对产品的市场投入力度不减。Q3 管理费用率同比下降0.70pct 至2.86%,财务费用率同比上升1.36pct至-3.54%。综上,公司Q3 净利率同比上升7.93pct 至28.88%。 预计短期收入继续承压,有望通过拓展新品类打开长期成长空间。展望Q4,今年公司为匹配下沉市场需求推出多规格产品以及中低价格带副品牌,并继续加大地推促销力度拉动销量增长,预计目前公司库存已调整至较低水平,但考虑到目前整体消费需求环比弱改善,预计短期收入端仍有压力。利润端预计低价青菜头对利润的贡献将继续在Q4 体现,并且今年公司品牌宣传费用投放更趋精准化,更多集中在新品地推等方面,但考虑到去年Q4 费用恢复正常水平,利润基数较高,预计Q4 利润表现有一定压力。今年公司将产品包装升级换版,减盐产品基本完成替代,并结合渠道特点发力下饭菜、萝卜等新品类,同时积极推进渠道下沉以及B 端渠道开拓。期待需求恢复后,在新品类与新渠道的共同驱动下,为未来长期发展打下坚实基础,打开更大增量空间。 盈利预测和投资评级。考虑到消费需求较疲软等因素影响,我们下调公司盈利预测,预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.05/1.12/1.22元/股,对应PE 分别为22/21/19 倍。未来随需求恢复,有望通过拓展新品类打开长期成长空间,维持“增持”评级。 风险提示。1)下游需求低迷;2)终端动销不及预期;3)食品安全问题;4)新品推广不及预期;5)产能投放不及预期。
光明乳业 食品饮料行业 2022-11-04 9.71 -- -- 10.95 12.77%
10.95 12.77% -- 详细
光明乳业发布2022 年三季报,1~9 月公司实现总营收213.85 亿元,同比-3.05%;归母净利3.69 亿元,同比-16.98%;扣非净利2.82 亿元,同比-15.72%。 投资要点: 三季度经营仍承压,计提资产减值拖累业绩。Q3 公司实现总营收69.75 亿,同比-10.5%;归母净利0.88 亿,同比-52.18%;扣非净利0.4 亿,同比-71.08%。三季度公司对应收款项、存货、固定资产、生物资产、在建工程等资产进行了全面减值测试,计入0.42 亿资产减值损失,若不考虑资产减值损失,Q3 归母净利同比-29.23%。 液奶恢复缓慢、海外业务持续拖累。 1) 分品类看: Q3 液体乳、其他乳制品、牧业分别实现营收44.34/15.88/6.01 亿元,同比-4.98%/-27.26%/+4.34%。液体乳收入降幅环比Q2 有所缩窄,三季度全国多点散发的疫情及居民消费力不振等依旧对公司主营液奶业务带来挑战,以海外新莱特为主的其他乳制品业务的下滑拖累公司收入。 2) 分区域看:Q3 上海、外地、境外分别实现营收19.09/36.44/12.71 亿元,同比-13.38%/-2.62%/-22.69%,外地降幅环比缩窄。 3) 分渠道看:Q3 直营、经销分别实现营收19.77/48.18 亿元,同比-2.75%/-12.76%。以订奶入户为主的直营业务环比恢复明显,我们预计由于疫情对商超、KA 渠道的人流量影响较大,导致经销渠道下滑明显。 毛利率较为稳定,毛销差有所缩窄。Q3 公司实现毛利率16.94%,同比+0.63pct,实现小幅提升,Q3 全国原料奶收购价格同比回落,但预计由于公司产品运输、包材等费用较高,对毛利率的提振不明显。 Q3 毛销差为4.98%,同比-0.37pct,主要系Q3 销售费用率同比提升1pct,我们预计销售费用率的提升主要系三季度竞争有所加剧,叠加Q2 随心订渠道受疫情影响较为严重,三季度仍未恢复到3 月份前的水平,公司增加费用投入促进直营渠道恢复。 盈利预测和投资评级:由于公司Q3 业绩持续承压,我们下调公司全年盈利预测,鉴于公司是低温奶的龙头企业,短期华东区域受疫情影响较为严重影响公司业绩,随着疫情的好转,公司经营将重回增长通道,我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.36 元、0.43 元和0.52 元,PE 为27/23/19X,维持“增持”评级。 风险提示:1)疫情影响超出预期,2)原材料价格上涨超预期,3)新品上市表现不及预期,4)行业竞争加剧,5)食品安全问题等。
中炬高新 综合类 2022-11-04 30.26 -- -- 42.54 40.58%
42.54 40.58% -- 详细
中炬高新发布 2022年三季度报告:公司前三季度实现营收 39.56亿元,同比+15.95%,归母净利 4.19亿元,同比+14.18%,扣非净利 4.03亿元,同比+13.94%。 投资要点: 收入稳健增长,业绩符合预期。Q3单季度美味鲜公司实现收入 11.73亿元,同比+12.79%,归母净利 0.96亿元,同比+6.67%。Q3收入保持稳健增长,主因去年同期基数较低,今年公司库存位于较低水平,应对餐饮需求疲软问题,加强了 C 端渠道推进力度。分产品看,Q3酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他业务收入增速分别为同比+18.3%/+17.8%/-4.6%/-3.7%。公司今年加强了对酱油产品的重视度,迎合 C 端健康化趋势推出零添加、黑豆、头道等系列酱油新品,同时增加了鸡精鸡粉在 C 端产品矩阵的补充。分区域看,今年公司加大了北方市场的扩展力度,Q3北方市场实现收入同比增长28.3%。 东区、南区继续保持稳健增长,Q3收入分别同比增长 16.8%、11.4%,中西部地区受疫情影响较大而增长相对较慢,Q3收入仅实现同比增长 1.3%。 成本压力环比增加,费用延至 Q3投放,净利率环比下降。Q3美味鲜毛利率同比提升 6.08pct 至 29.50%,主因去年 Q3成本上涨幅度较大,毛利率为全年最低点。今年 Q3毛利率环比 Q2下降 1.92pct,主因大豆、味精等原材料成本相比 Q2仍有上升,以及今年新品收入增速较快,但新品规模优势体现尚不明显,影响整体毛利率表现。费用方面,Q3美味鲜销售费用率同比基本持平,但环比 Q2同比提升3.0pct 至 9.8%,主因销售人员数量及稳岗补贴费用增加,且预计与部分 Q2销售费用延至 Q3投放有关。Q3美味鲜管理费用率同比持平,但管理费用同比增加 13.3%,管理费用率环比提升 1.4pct,主因管理人员考核奖金及补贴同比增加,同时预计与 Q2部分费用于 Q3投放有关。美味鲜整体净利率同比下降 0.55pct 至 8.87%,环比下降2.39pct。 公司经营逐渐改善,内部治理问题有望得以解决。今年受到疫情反复的影响,整体消费需求仍较疲软,公司持续推进营销变革,一是主销区实施“三分一特约”开发策略,非主销区坚持加快渠道下沉与空白 市场开发;二是设立电商出口部,扩大渠道覆盖面,新成立 4个一级销售大区和 38个办事处,并设立海南特区;三是原美味鲜高管回归,重新调整内部经营结构,充分调动员工及渠道积极性。展望 Q4,短期疫情对终端消费仍有影响,但目前公司渠道库存优化至较良性区间,业绩基数较低,公司产能扩张以及营销建设稳步推进,未来随需求恢复有望迎来业绩拐点。成本端大豆价格有回落趋势,预计成本压力延续同比改善趋势。此外,近期公司大股东中山润田将继续被动减持其持有的公司不超过 3.95%股权,加上质押于重庆国际信托 2.8%的股权或被强制变价清偿。若公司能够重新理顺内部治理结构,将迎来边际改善。 盈利预测和投资评级。考虑到国内疫情仍有反复,我们下调公司盈利预 测 , 我 们 预 计 公 司 2022/2023/2024年 归 母 净 利 润 为6.71/8.37/9.76亿元,EPS 为 0.84/1.05/1.23元/股,对应 PE 分别为32/26/22倍。随行业经过阵痛期,叠加公司内部治理问题逐步理顺,有望迎来更高弹性增长,以及 Q4业绩较高,维持“增持”评级。 风险提示: 1)原材料价格上涨拉低盈利;2)竞争加剧导致销售不达预期;3)食品安全问题事件;4)疫情影响持续加剧;5)产能投放进度不达预期;6)房地产业务剥离进度不达预期;7)内部治理改善不及预期。
立高食品 食品饮料行业 2022-11-02 74.01 -- -- 100.61 35.94%
100.61 35.94% -- 详细
事件:立高食品发布2022年三季度报告:公司前三季度实现营收20.51亿元,同比+4.58%,归母净利1.00亿元,同比-49.14%,扣非净利0.94亿元,同比-50.97%。 投资要点:n克服多重压力实现收入正增长,业绩符合预期。公司Q3单季度实现收入7.28亿元,同比+2.51%,归母净利0.30亿元,同比-50.53%。 Q3国内疫情反复,消费力整体较疲软,多地封控导致公司主要下游饼店、商超客流量下滑较严重。从公司主供饼店渠道的烘焙原料同比下滑0.85%可以看出,下游烘焙需求较低迷。叠加去年Q3公司商超爆品放量,带来较高基数,2021年Q3收入同比增长33.84%,从而今年Q3收入表现较疲软。公司面对外部压力,积极开发餐饮及新零售渠道以拓增量,Q3餐饮实现收入超50%的同比增长,另外饼店渠道通过渠道下沉等措施扩大客户覆盖面,发挥冷冻烘焙产品优势(Q3冷冻烘焙收入同比+4.5%),Q3饼店在需求疲软的情况下仍然实现了10%以上的增长,环比提速。利润方面,由于油脂价格存在一定滞后性,Q3公司仍部分采用高价原料,需求疲软下公司更多让利渠道,以及继续摊销股权激励费用,利润仍然表现下滑。若剔除激励费用后,Q3扣非净利0.51亿元,同比-26.77%,基本符合我们预期。 n成本压力环比改善,股权激励费用与加大研发投入影响利润表现。公司Q3单季度公司毛利率为32.10%,同比下降1.53pct,降幅环比缩窄明显(Q2毛利率同比下降6.04pct至29.36%)。我们判断,与Q3油脂等主要原料价格相较此前高点稍有回落有关,Q3棕榈油期货均价环比下降27.5%至8100元左右。但由于期货价存在滞后性,公司仍有部分采用此前高价原料,且河南新厂区尚处产能爬坡阶段,因此毛利率同比仍略有下滑。费用方面,销售费用率同比下降0.38pct至11.95%,管理费用率分别同比上升2.71pct至8.39%,研发费用率同比上升1.54pct至5.07%。管理费用率上升主因股份支付影响,研发费用率的上升预计与口径调整有关,此外公司今年加大了对新品研发的重视程度。综上影响,公司Q3净利率同比下降5.32pct至4.13%。全年激励目标有希望达成,成本压力逐步减小,静待需求改善。今年在市场需求较弱的情况下,加大研发创新力度,同时开始重视大客户需求,围绕商超、星级酒店、连锁餐饮等客户需求进行研发创新,持续丰富产品矩阵。此外,公司坚持以提升市占率、保证规模扩张为导向。上半年竞品由于本身规模不大,且让价切入部分商超大客户,从而实现快速增长。市场担忧行业竞争趋烈,我们认为,行业目前处于成长早期,公司在供应链、产品、渠道等各方面拥有领先优势,目前公司已加强点对点服务,并适当增加促销力度让利渠道。展望Q4,烘焙行业渐入旺季叠加今年春节时点较早,虽需求环比弱复苏,但公司将通过加大促销以及销售人员激励的方式,尽力冲刺全年收入同比增长8%的激励目标。利润端,油脂价格呈下降趋势,预计Q4成本压力继续环比改善。产能利用率在旺季下环比提升(产能利用率在70%+左右),但考虑到需求较疲软情况下预计公司减小促销力度的可能性较小,叠加新一轮激励费用计提,预计利润继续慢于收入增长。 盈利预测和投资评级:我们认为,疫情是短期影响,公司受益于烘焙行业发展,渠道扩张与品类升级创新推进有条不紊,长期成长逻辑清晰。考虑到疫情、原材料成本上涨及股票激励费用的影响,我们下调了盈利预测,预计公司2022/2023/2024年归母净利润为1.76/2.57/3.31亿元,EPS为1.04/1.52/1.95元/股,对应PE分别为73/50/39倍,若剔除股权激励费用影响,对应PE分别为53/40/35倍,维持“增持”评级。 风险提示:1)疫情改善趋势不及预期;2)产能投放不及预期风险;3)食品质量安全风险;4)新品推广不达预期风险;5)原材料价格波动风险;6)行业竞争加剧风险。
紫燕食品 食品饮料行业 2022-11-02 25.34 -- -- 32.77 29.32%
32.77 29.32% -- 详细
事件:紫燕食品发布2022年三季报,1~9月公司实现总营收27.42亿元,同比+15.51%;归母净利2.28亿元,同比-22.47%;扣非净利1.99亿元,同比-21.40%。 投资要点:三季度营收实现较快增长,佐餐龙头经营韧性凸显。Q3公司实现总营收11.05亿元,同比+14.05%;归母净利1.12亿元,同比-16.37%;扣非归母1.06亿元,同比-15.23%。在Q3全国疫情散发、居民消费力不振的大背景下,公司营收仍取得双位数增长,体现公司作为佐餐卤制品龙头企业较强的经营的韧性。根据公司招股说明书,截至2022年8月公司全国门店数量5300家,同比2021H1的4750家增长约12%,因此我们预计今年Q3公司单店营收同比去年同期持平或略增,单店营收的稳定变现凸显了门店运营的稳健以及公司产品较强的消费者粘性。 原材料成本上行拖累毛利,盈利能力环比改善。Q3公司毛利率、净利率分别为18.10%/9.77%,同比-6.12pct/-4.03pct,环比今年上半年+1pct/+2.76pct。公司主要原材料牛肉及牛副产品受境外疫情等因素影响自2021年下半年快速上涨,导致主要产品单位成本上升、毛利率承压。Q3公司所得税率为9.46%,相比较于中报的23.31%下滑较多,预计主要由于税收减免等因素影响,使得公司净利率环比改善。 新渠道占比有所提升,助力公司扩大销售半径。前三季度公司经销、直营、其他渠道分别实现营收24.34/0.31/2.48亿元,占比分别为89.72%/1.15%/9.13%,较2021年分别-1.59pct/+0pct/+1.58pct。其他渠道占比的提升主要系公司不断拓展盒马、京东等大型生鲜电商渠道,加大对线上、团购、B端渠道的投入,其他渠道占比的提升有助于公司扩大销售半径。 盈利预测和投资评级:佐餐卤味处于快速发展的阶段,2019年CR5不足5%,在品牌连锁化的早期,大部分品牌处于打磨单店模型阶段,公司作为龙头有望凭借优秀的产品&品牌力,成熟的单店模型,相对全国化的供应链布局,以及稳定的经销商团队率先抢占市场份额。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.68/0.84/1.09元,对应PE为40/33/25倍,维持“增持”评级。 风险提示:1)疫情持续时间超预期;2)经济下行,致公司业绩恢复不及预期;3)原材料供应价格波动影响公司毛利率和盈利能力;4)加盟模式经营管理风险;5)门店扩张不及预期;6)食品安全问题。
今世缘 食品饮料行业 2022-11-02 37.63 -- -- 46.88 24.58%
46.88 24.58% -- 详细
事件:公司发布2022年三季度报告,前三季度实现营业收入65.16亿元,同比增长22.19%;归母净利润20.81亿元,同比增长22.53%;扣非净利润20.72亿元,同比增长21.72%。 投资要点:产品结构优化,三季度业绩韧性凸显。2022Q3公司实现营收18.70亿元(同+26.15%),实现归母净利润4.63亿元(同+27.32%),扣非归母净利润同比增长26%。1)分产品看,公司克服外部环境压力,单三季度公司特A+、特A和低档产品营收同比分别增长29%/20%/23%,业绩韧性凸显。华东区域三季度受疫情影响较小,宴席等核心消费复苏,预计V系、四开恢复高增,对开、淡雅等价位延续稳健增长,公司产品结构环比优化(特A+占比达到70%),在区域白酒龙头中依然保持领先。2)分区域看,三季度公司传统优势市场淮安营收增长36%,预计主要受益于公司“百日大会战”,渠道持续精耕。潜力市场苏中增长49%,预计系公司二季度营销结构调整进入尾声,改革红利释放相关。其他省内市场基本保持20%左右增长。公司省外市场营收同比增长14%,省外部署仍在进行中。 盈利能力保持稳健,公司现金流表现亮眼,报表质量高。2022Q3公司净利率水平同比变化不大,虽然受益于毛利率提升(同+1.1pct)和税金及附加比率优化(同-2.4pct,预计与生产和销售节奏不同相关),但一方面,三季度公司业务促销及广告投入增加,使得销售费用率同+1.6pct至20%;另一方面,公司受投资环境改变、取得收益减少等影响,三季度投资净收益同比减少0.23亿元,公允价值变动损益损失同比扩大0.1亿元,多重因素影响下,公司盈利能力保持平稳。此外,三季度末公司预收账款约为15.5亿(环比/同比分别增加4和6亿元),公司单季度销售收现和经营净现金流也分别增长53%和90%,“蓄水池”充足,现金流表现亮眼。 2023收入目标提速,公司将顺利完成考核目标。公司在组织架构调整到位后,三季度迅速展开营销系统“百日大会战”,预计当前回款完成度较高,公司处于去化库存,稳定价盘阶段,落地高质量发展目标。近期公司发布2023年营销工作计划,计划2023年实现营业总收入100亿元左右。本次目标下,公司2021-2023年收入CAGR约25%,较此前激励目标有所提速(激励目标下2021-2023年收入CAGR约23%),充分体现公司信心,激励方案落地也充分激发公司积极性,我们预计公司将顺利完成考核目标。 盈利预测和投资评级:对于市场长期关注的省外扩张不利和省内竞争加剧等问题,我们认为,未来即使不考虑省外拓展,省内薄弱区域的强化和渠道下沉也可支撑公司收入实现高速增长。同时,公司的产品结构精准卡位次高端价格带,在江苏市场次高端持续扩容的背景下,看好公司借势继续扩大收入规模,短期无需过度担忧省内竞争问题,继续看好公司未来成长的稳健性。预计公司2022-2024年EPS分别为1.96/2.39/2.95元,对应PE分别为19/16/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)疫情反复导致消费受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)产品升级节奏不及预期;5)食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异,以公司公布内容为准。
五粮液 食品饮料行业 2022-11-01 135.55 -- -- 169.98 25.40%
178.22 31.48% -- 详细
事件: 公司发布 2022年三季度报告,前三季度实现营业收入 557.80亿元,同比增长 12.19%;归母净利润 199.89亿元,同比增长 15.36%;扣非净利润 200.19亿元,同比增长 15.81%。 投资要点: 八代普五品牌力凸出, 三季度延续稳健增长。 2022Q3公司实现营收145.57亿元(同+12.24%),实现归母净利润 48.90亿元(+18.50%),扣非净利润同比增长 18.23%。 今年以来白酒行业受外部环境影响,终端消费受阻,白酒行业承压,五粮液作为千元价格带核心大单品,品牌力较强,具备性价比。 公司动销端良性健康, 据微酒反馈,今年以来八代普五动销量保持增长的市场过半,湖南、安徽、鄂赣、江苏等地增速达到两位数以上; 前三季度全国 21个营销战区有 14个战区实现动销正增长。 费率优化提振盈利能力, 报表质量环比略有改善。 2022Q3公司净利率水平同比提升 1.8pct 至 33.6%, 费率优化提振盈利水平,公司销售 费 用 率 / 税 金 及 附 加 比 率 / 管 理 费 用 率 同 比 分 别 下 滑2.8pct/1.1pct/0.7pct,预计疫情影响费用投放节奏。同时,公司三季度毛利率同-2.8pct 至 73.3%,预计系列酒放量+经典五粮液控制发货节奏影响产品结构。 整体来看,公司报表质量环比上半年改善,期末预收账款 33亿元(环比提升 12亿);应收票据环比变化不大。 公司仍是千元价格带最具竞争力品牌, 渠道弹性空间大,业绩诉求强。 近期公司针对渠道出台相应政策改善渠道利润,普五批价旺季略有波动,整体保持稳健。 近段时间市场对于公司看法较为悲观,普五批价久未破千、经典五粮液破局不彰、千元价格带需求疲软等问题均对估值形成压制。但长期来看,千元价格带有充分稳定的消费市场,五粮液仍是千元价格带最有竞争力品牌;目前千元价格带整体需求不振,公司压力较大是正常现象。 2022年 9月,五粮液集团召开“决战四季度 大干一百天”推进会,全力确保完成全年目标任务。 公司三季度业绩表现亮眼,充分体现公司的渠道弹性和业绩诉求; 我们认为在千元价格带降速的背景下, 未来应适当降低对公司业绩的弹性预期,公司将继续保持稳健增长。 盈利预测和投资评级: 预计公司 2022-2024年 EPS 分别为6.90/7.98/9.23元,对应 PE 分别为 20/17/15倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1)疫情反复导致消费受抑制; 2)市场竞争加剧导致费用提升; 3)经济大幅波动致白酒价格下滑; 4)产品升级节奏不及预期; 5)食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异,以公司公布内容为准。
水井坊 食品饮料行业 2022-11-01 57.19 -- -- 67.35 17.77%
70.89 23.96% -- 详细
公司发布2022 年三季度报告,前三季度实现营业收入37.71 亿元,同比增长10.15%;归母净利润10.55 亿元,同比增长5.46%;扣非净利润10.25 亿元,同比增长0.72%。 投资要点: 发货节奏放缓,Q3 公司收入环比降速。公司三季度实现营收/归母净利润17.0/6.9 亿元,同比分别增长7%和10%,符合此前预告。三季度公司实现白酒业务收入16.9 亿元(同+6.4%),其中量价同比分别增长1.5%/4.8%,今年以来公司坚持“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大战略,新版井台、典藏等产品陆续推出,坚持圈层营销和团购开拓。三季度公司高档酒实现营收16.6 亿元(同+6%),营收增速放缓一方面受外部经营环境影响;另一方面,部分新品升级后价盘、库存波动,影响发货节奏。此外,中档酒三季度营收同比增长21%,中档酒增速较快预计系公司推出新版天号陈酒,战略发力100-300 元价格带影响。 管理费用优化+其他收益增加,提振盈利能力。2022 年Q3 公司毛利率同比下滑1.4pct 至84.4%,预计系产品结构变动影响。但公司净利率水平同比提升1.1pct 至40.4%,盈利能力提升主因1)疫情影响费用投放节奏,公司Q3 管理费用率同比下滑1.0pct 至3.3%;2)Q3 收到产业扶持资金增加,其他收益同比增长约3300 万元。此外,公司三季度末预收款(合同负债+其他流动负债)为10 亿元,同比/环比分别增加1.0 亿元和1.3 亿元,“蓄水池”增加。 短期扰动不改行业长期发展趋势,公司未来将持续享受次高端红利。 今年以来,次高端价格带受外部环境扰动,整体承受一定压力;但长期来看,我们认为次高端依然是行业成长最快的价格带。公司的产品结构、品牌和渠道营销策略均精准卡位次高端,未来将持续享受次高端扩容红利,预计公司将大概率完成激励目标。 盈利预测和投资评级: 预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.60/3.23/3.94 元,对应PE 分别为21/17/14 倍,维持“增持”评级。 风险提示:1)疫情反复导致消费受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)产品升级节奏不及预期;5)食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异,以公司公布内容为准。
山西汾酒 食品饮料行业 2022-10-31 235.00 -- -- 277.19 17.95%
280.80 19.49% -- 详细
公司发布三季报,2022Q1-Q3 实现收入221.44 亿元,同比+28.32%;归母净利71.08 亿元,同比+45.70%;扣非净利71.02 亿元,同比+45.69%。其中Q3 实现收入68.10 亿元,同比+32.54%;归母净利20.96 亿元,同比+56.96%;扣非净利20.96 亿元,同比+57.01%。 投资要点: ? 1、业绩弹性如期兑现,收入利润增长提速。公司二季度因基数扰动+主动控量蓄力,增速短期放缓,三季度公司动销良好,玻汾需求稳定,腰部稳健贡献增量,青花系列引领增长,且基数正常,收入利润分别增长32.54%/56.96%,高于此前预告,环比提速,同比实现较快增长,业绩弹性显现。期末公司合同负债为47.25 亿元,环比略降1.19 亿,仍维持较高水平,业绩蓄水池充足。公司前三季度实现销售收现224.76 亿元,同比+19.33%,疫情点状散发背景下销售韧性凸显。 ? 2、全国化稳步推进,产品结构持续升级。9 月山西疫情影响反弹, 但省内消费氛围较旺,旺季动销良好,回款进展顺利,2022Q3 公司省内/ 省外市场分别实现收入28.67/39.15 亿元, 同比+34.14%/+31.52%,前三季度公司省外市场占酒类总收入比重达61.4%,相比去年同期提升1.4pct,全国化进程持续推进,经销商数量环比增加81 家至3729 家。分产品看,公司Q3 汾酒/竹叶青酒/杏花村酒系列分别实现收入64.64/1.15/2.04 亿元,同比+36.62%/- 37.40%/+2.22%。三季度青花系列延续上半年较快增速,玻汾总量预计同比基本持平,受益山西省内价位升级,青20 表现强势,巴拿马和青25 超预期,上半年青花系列产品占总收入比重已达40%。 ? 3、毛利率提升,税金占比下降进一步推高净利率。受益高价格带产品放量、产品结构升级,公司毛利率同比提升1.72pct 至77.91%。同时由于销售生产节奏不同,Q3 营业税金及附加占总营收比重同比下降2.88pct,因此公司净利率提升4.79pct 至30.77%,盈利能力持续提升。 ? 4、向上势能足,看好公司延续高质量发展。公司是为数不多的能够同时在次高端、中高端和百元以下光瓶酒等各个价位均形成较大体 量的酒企,同时汾酒是清香龙头,品牌底蕴深厚。2022 年公司持续推进青花汾酒圈层拓展和渠道扩张,加大消费者培育力度,随着青花势能持续释放,产品结构升级将是未来的主要看点,公司在省内市场保持良性健康发展,省外在区域扩张的基础上不断优化升级,深入推进汾酒“1357+10”全国化市场布局,聚焦“大基地市场”“华东市场”“华南市场”加大资源投入,实现了长江以南市场的稳步突破。随着对高品质产能需求的不断增加,公司稳步推进“汾酒 2030 技改原酒产储能扩建项目(一期)”等重点工程项目建设,工期计划为三年,建成后可新增年产5.1 万吨原酒产量,新增13.44 万吨原酒储能,新增产储能力的增长助力公司在规模扩张的基础上不断向高质量迈进。公司经历国改后,在内部管理、组织队伍、营销体系等方面均取得了跨越式提升,三季度成功实现较高业绩弹性,我们预计公司完成全年25%的增速目标无虞,继续看好公司在行业趋势红利和在自身经营改善下的高质量成长。 ? 5、盈利预测和投资评级 公司产品结构不断优化,省内省外均有亮点,长线增长趋势明朗。我们预计2022-2024 年EPS 分别为6.00/7.36/8.97 元,对应PE 分别为38/31/26 倍,维持“买入”评级。 ? 6、风险提示 疫情反复影响消费需求;市场竞争加剧导致费用提升; 省外拓展或动销情况不及预期;经济大幅波动致高端白酒价格下滑, 挤压次高端需求;食品安全风险。
伊利股份 食品饮料行业 2022-10-31 25.59 -- -- 30.97 21.02%
31.59 23.45% -- 详细
伊利股份发布2022 年三季报,1~9 月公司公司实现营业总收入938.61 亿元,同比+10.42%;归母净利80.61 亿元,同比+1.47%;扣非净利75.81 亿元,同比+0.45%。 投资要点: ? 三季度依旧面对较大经营压力。2022 年Q3 公司实现总营收303.98 亿元,同比+6.66%;归母净利19.29 亿元,同比-26.46%;扣非净利16.93 亿元,同比-33.27%,利润低于我们的预期,主要受消费疲软, 高端产品增长乏力的影响。Q3 公司实现毛利率/ 净利率30.94%/6.32%,同比+0.65pct/-3.01pct,销售费用率18.83%,同比+3.27pct。我们预计公司销售费用率的大幅增加主要系:1)公司拟于Q2 投放的品牌营销费用延后于Q3 投放;2)今年Q3 以来,全国疫情仍然呈现出“点多、面广”的特点,对消费复苏造成扰动,7/8/9 月社零同增2.7%/5.4%/2.5%,复苏进度仍较为缓慢,居民的消费信心、消费力恢复需要时间,在此背景下,公司充分考虑上下游合作伙伴的利益,通过渠道支撑政策,减轻渠道伙伴压力,稳固终端价盘, 渠道费用投放相对有所增加。 ? 液奶承压,奶粉、奶酪业务表现出色。分产品看,Q3 液体乳、奶粉及奶制品、冷饮、其他业务分别实现营收212.1/66.57/19.05/1.04 亿元,同比-4.93%/+64.70%/+35.20%/+55.22%。1)液体乳:液奶三季度压力较大,整体收入仍有下滑,新品也有亮点。根据尼尔森,1~9 月,伊利纯牛奶、金典有机实现双位数增长,安慕希新品持续获得市场认可,4 大“地域限定”口味酸奶与“安慕希有汽儿”年销量累计突破20 亿元;2)奶粉及奶制品:婴幼儿配方奶粉增速位居行业第一,奶酪业务渠道端与液奶协同,不断开发新网点,1~9 月同比增长30%以上,明显快于行业;3)冷饮业务:公司以绝对优势保持销量第一,其中巧乐兹的市场份额持续行业第一。 ? 坚持高质量发展,龙头行稳致远。在疫情等不确定因素下,公司仍能保持千亿体量基础上的稳健增长,显示了龙头企业抵抗风险的经营韧性。我们认为公司长期发展路径清晰,在产品矩阵、品牌实力、渠道建设、数字化运营及管理团队等方面建立了领先的系统性优势,液奶基本盘未来会随着经济的复苏重回增长通道,奶粉、奶酪业务已经 形成新的增长势能,随着较高毛利率的奶粉、奶酪业务占比的增加, 我们看好公司长期利润率提升。 ? 盈利预测和投资评级:预计公司2022-2024 年实现归母净利93.97/114.65/134.63 亿元,同比+8%/+22%/+17%,EPS 分别为1.40、1.71、2.00 元/股,PE 分别为19/15/13X。维持“买入”评级。 ? 风险提示: 1)市场竞争加剧;2)液体乳需求不及预期;3)原材料成本加速上行;4)疫情影响超预期;5)食品安全风险。
海天味业 食品饮料行业 2022-10-31 60.25 -- -- 76.98 27.77%
80.88 34.24% -- 详细
事件: 海天味业发布 2022年三季度报告: 公司实现营收 190.94亿元,同比+6.11%,归母净利 46.67亿元,同比-0.86%,扣非净利 44.97亿元,同比-1.83%。 投资要点: C 端品类延续稳健增长, 餐饮疲软拖累整体业绩表现。 公司 Q3单季度实现收入 55.62亿元,同比下滑 1.77%,归母净利 12.74亿元,同比下滑 5.99%,扣非净利 12.04亿元,同比下滑 9.52%。公司 Q3业绩出现下滑,我们判断主因在餐饮需求不景气情况下,公司主动去库存所致。同时,公司主要原材料大豆、白糖、包材等成本仍在高位,影响净利润表现。分品类来看,酱油、蚝油、调味酱及其他业务分别实 现 营 收 29.10/10.01/5.57/6.39亿 元 , 分 别 同 比 -8.14%/-5.69%/+4.34%/ +16.18%。餐饮占比较大的品类如酱油、蚝油,受市场疲软影响较大而出现个位数下滑,相对而言 C 端占比较大的醋、料酒等拥有更亮眼表现。分区域看, Q3餐饮占比较大的东部、南部、北部地区收入下滑较多,分别下滑 7.6%、 6.7%、 4.8%,中部与西部地区收入基本与去年同期持平。 公司 Q3整体经销商数量保持稳定,渠道精耕策略延续,资源向优质经销商倾斜。此外,公司积极响应新渠道发展趋势, Q3线上业务同比增长 46.4%至 2.31亿元。 盈利能力环比改善,短期仍有成本压力。 Q3公司毛利率同比下降2.62pct 至 35.29%,环比 Q2毛利率提升 0.42pct。成本端仍有一定压力,但大豆等原材料价格相比 2季度有所回落,公司通过精细化管理持续挖潜降本,基本保持毛利率稳定。费用方面,销售费用率、管 理 费 用 率 、 研 发 费 用 率 分 别 -0.84pct/+0.45pct/-0.63pct 至5.87%/2.25%/2.83%,与公司持续精细化管理,收紧费用抵御成本压力有关。因此公司 Q3净利率降幅环比缩窄,同比下降 1.03pct 至22.90%(Q2净利率同比下降 2.30pct)。 短期仍受到需求疲软以及成本上涨的双重压力,积极调整蓄力长期发展。 行业 3季度以来仍然面临多地疫情频发等因素干扰,餐饮端表现持续疲软。同时,公司面临负面舆情发酵影响,但公司经营面未出现实际问题,预计更多是 C 端消费短期受舆论影响。 面对市场疲软情形,公司选择主动降库存以备未来健康发展,预计全年目标完成压力较大,未来随需求复苏,动销有望加速恢复。成本端,公司预计将继续通过锁价、降本增效等方式控制成本上行压力。 长期来看,调味品刚需属性不变,社区团购冲击以及库存压力因素逐步缓解,行业在这一轮成本挤压下,市场份额有望进一步向头部企业倾斜,预计海天继续获得快于行业的增长。 盈利预测和投资评级: 考虑到餐饮受到疫情影响,需求持续低迷,我们下调了公司盈利预测。我们预计公司 2022-2024年实现归母净利润 67.8/77.5/90.8亿元 ,同比 +2%/+14%/+17%, EPS 分别为1.61/1.84/2.16元/股, PE 分别为 38/34/29倍,维持“增持”评级。 风险提示: 1)原材料价格大幅上涨; 2)竞争加剧导致销售不达预期; 3)食品安全问题事件; 4)疫情影响程度超预期; 5)消费需求恢复不达预期; 6) 负面舆情发酵影响超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名