本报告导读: 智能卫浴、新能源汽车等业务全面开花,前三季度业绩符合预期;同时三家子公司少数股东权益并表后将进一步增厚上市公司利润。 投资要点:维持增持评级 。麦格米特前三季度业绩符合预期,由于子公司少数股东权益并表,上调2018-2020 年EPS 至0.57(+0.05)、0.83(+0.19)、1.01(+0.25)元。参考行业平均估值水平并基于以下因素给予一定溢价:1)智能卫浴未来较大的成长空间和公司领先的市场地位,2)少数股东权益2019 年全年并表对归母净利润的拉动;给予2019 年30X PE,下调目标价至25 元(原目标价35.07),维持增持评级。 业绩符合预期。2018 年前三季度公司实现营收16.1 亿元(+57%);实现归母净利润1.23 亿元(+45%)。其中Q3 营收为5.8 亿元(+48%);归母净利润为5741 万元(+52%),符合预期。根据预告,2018 年公司归母净利润变动区间为1.52-1.99 亿元,同比增长30%-70%。 细分业务全面开花,新能源汽车增速喜人。2018 年公司给下游新能源车企提供全新PEU 产品,二季度以来供货车型销量快速增长,受此拉动前三季度新能源汽车产品收入同比增长435%。除此以外智能卫浴、智能焊机、变频家电、平板显示等业务同样持续快速增长。 资产重组项目完成,少数股东权益并表将进一步增厚公司业绩。截至2018 年8 月底,怡和卫浴、深圳控制、深圳驱动三家子公司已经完成公司变更登记。根据三家子公司的业绩承诺,2017-2020 年三家子公司合计净利润CAGR 将达到46%,少数股东权益并表后对上市公司利润增厚明显。 风险提示:新能源汽车销量不不达预期,原材料价格上涨。

本报告导读: 公司前三季度业绩基本符合预期,预计四季度有望重获高新技术企业认证,后续依靠行业解决方案+行业营销继续开拓下游市场 调目标价至 24元,维持增持评级。信捷电气发布2018年三季报,受毛利率和所得税因素影响业绩增速有所放缓。考虑后续市场竞争情况,下调2018-2020年EPS 至1.1(-0.05)/1.32(-0.08)/1.55(-0.1)元;参考行业平均估值水平,下调目标价至24.2元(原目标价32元),对应2018年22X PE,维持增持评级。 前三季度业绩基本符合预期。2018年前三季度公司实现营收4.36亿元(+28.5%);归母净利润为1.05亿元(+7.3%);基本符合预期。其中Q3营收为1.54亿元(+31.4%);归母净利润为3800万元(+11.4%)。 费用率基本保持稳定,预计四季度有望重获高新企业技术认证。由于未能通过17年高新技术企业认证,公司税率从15%上升到25%;预计前三季度所得税对公司净利润影响约为1300万。今年以来公司聘请专业团队推进高新企业技术认证,我们预计四季度评选结果出炉公司有望重获认证。费用率方面管理费用(包含研发费用在内)率、销售费用率、财务费用率分别为10.5%/5.3%/0.2%;基本保持稳定。 OEM 市场增速有所放缓,依靠行业解决方案+行业营销继续开拓市场。 二季度以来公司PLC 和伺服产品下游OEM 市场增速有所放缓,受此影响市场竞争加剧公司产品价格有所下滑。目前公司已经针对包装机械、数控机床、纺织机械等行业打造多套行业解决方案,并加大营销团队建设,依托行业营销模式逐步完成行业解决方案的落地。 风险提示:固定资产投资增速下滑,市场竞争加剧导致毛利率下滑

本报告导读: 晋江气电替代电落地,Q3业绩环比显著改善;石城海上风电项目获批,海上风电建设加速,未来海上风电有望为公司带来可观的业绩增量。 投资要点: 投建议:目标 价10.8元,维持增持。晋江气电替代电落地,Q3业绩环比显著改善。考虑到全年气电业务有望扭亏为盈,海上风电建设加速,维持18-20年EPS 预测0.74、0.89、1.07元,维持目标价10.8元,对应2018年15倍PE。维持增持。 事件: 10月26日公司发布三季报,前三季度营收65.17亿元,同比增长40.48%;归母净利7.37亿元,同比增长48.86%;符合预期。 晋江气电替代电落地,Q3业绩环比显著改善:Q3单季度营收26.8亿元,环比增长26.4%;归母净利3.3亿元,环比增长68.9%。业绩环比改善显著的主要原因是晋江气电自7月开始执行替代电,Q3实现替代电量15.58亿千瓦时(Q2替代电为0),预计贡献毛利3.6亿元左右。 受高毛利的替代电业务拉动,Q3毛利率22.9%,较Q2环比提升6.5个百分点。 石城海上风电获批,海上风电建设加速。10月24日公司公告,石城海上风电项目已获福建省发改委批复,石城项目总装机容量20万千瓦,总投资36.9亿元,石城是公司继平海湾F 区(20万千瓦)之后的第二个核准的海上风电项目。公司携手三峡集团共同开发海上风电,储备资源丰富,在平海湾D 区、长乐等地均有项目储备,待海上风电项目投产后,有望为公司带来可观的业绩增量。 风险提示:煤价超预期上涨、用电需求不达预期

维持增持评级。公司前三季度业绩略超预期,维持2018-2020年EPS为0.99、1.2、1.45元,维持目标价32元,维持增持评级lQ3表现好转,业绩略超预期。2018年前三季度公司实现营收50.53亿元(+12%);实现归母净利润5.88亿元(+同比增长0.87%)。其中第三季度公司营收达到16.98亿元(+14.56%);归母净利润为2.21亿元(+23.02%)。业绩略超预期。 人民币贬值利好出口业务,公司毛利率和财务费用改善明显。2018年前三季度公司毛利率达到38.94%,同比下滑2.24%;其中第三季度毛利率为40.41%,同比上升1.16%,环比上升3.5%。公司出口比例在40%左右,并且海外订单大多按照外币计价;因此三季度人民币贬值将直接利好公司海外订单的收入确认,从而改善整体毛利率水平。同样由于汇率变动带来的汇兑收益使得公司前三季度财务费用为-185万元(去年同期为4644万元)。考虑当前的人民币汇率水平与去年同期比较,我们认为四季度汇率因素仍将为公司带来积极效应。 中长期逻辑不改,汽车电动化、智能化带动产品需求。公司汽车继电器和高压直流继电器下游客户均为业内优质企业,随着汽车电动化和智能化程度的提升,新增的高压直流继电器需求和单车继电器使用量提升都将持续推动公司产品销售;同时海外市场的拓展和深入也将打开新的增长空间。 风险提示:汇率大幅波动,新能源汽车销量不达预期。

业绩超预期,提高盈利预测,维持目标价和增持评级。公司Q3实现归母净利润14.67亿元,扣非利润12.87亿元,增93.25%,Q3超过上半年业绩,Q3扣非净利率13.19%,环比提高5.6pct,大超预期,提高2018-2020年EPS为1.67(+0.35)、2.06(+0.47)、2.59(+0.1)元,维持目标价105.6元,对应2018年63倍估值,维持增持评级。 收入规模超预期,毛利率基本稳定。根据高工锂电数据,Q1、Q2、Q3装机量为2.3Gwh、4.2Gwh、5.6Gwh,同比增速150%、40%、38%,装机量符合预期。此前按照上半年销售均价推测Q3收入为75亿元,实际收入98亿元,大幅超出预期,我们判断可能原因之一是公司确认收入的量大于装机量,预计规模2Gwh左右。Q1、Q2、Q3综合毛利率分别32.76%、30.30%、31.27%,变化不大。 规模效应显著,管理费用显著下降,净利率大幅提升。Q1、Q2、Q3扣非净利率分别为7.25%、7.61%、13.19%,三季度环比改善极大。 具体来看销售费用、管理费用、研发费用的绝对值变化不大,但是由于收入规模增大,费用率显著下降。Q1、Q2、Q3综合费用率为26%、23%、18%,三季度环比改善5个百分点,Q1、Q2、Q3管理费用分别为15.2%、13.37%、8.2%,环比改善接近5个百分点,管理费用的降低是净利率提高的最核心因素。 催化剂:费用率持续降低风险提示:新能源汽车销量不及预期。

维持增持评级 。公司前三季度业绩基本符合预期,维持2018-2020年EPS 为0.79、0.95、1.18 元,维持目标价31.6 元,维持增持评级前三季度业绩基本符合预期。前三季度公司实现营收39.39 亿元,同比增长25.86%;实现归母净利润7.94 亿元,同比增长9.8%,基本符合预期。其中Q3 受毛利率下滑和销售费用增长较快影响,营收为14.66 亿元,同比增长23%;归母净利润为2.98 亿元,同比增长1.2%。 依靠龙头地位穿越行业周期,通用自动化业务继续保持较快增速。 前三季度公司通用自动化业务营收为18.25 亿元,同比增长32.87%;其中通用变频器收入10.19 亿元(+37.7%)、通用伺服收入6.61 亿元(+28.6%)、PLC&HMI 收入1.46 亿元(+22.7%)。今年以来项目型市场整体表现较好,而汇川一方面依托长时间积累的品牌口碑,另一方面通过覆盖高压、低压、控制、工程传动等品类的多产品解决方案持续开拓市场。我们认为公司当前行业龙头地位依旧突出,凭借行业营销+行业解决方案能够继续实现通用自动化业务的较快增长。 新能源汽车业务稳步推进,期待后续乘用车车型定点落地。前三季度公司新能源汽车收入4.45 亿元(+19.44%),其中新能源客车业务贡献较大,物流车市场放量情况略低于预期。根据公司规划今年乘用车目标是继续定点国内一线车企,我们预计定点情况有望在四季度落地,从而带动乘用车业务2020 年左右放量。 风险提示:新能源汽车销量不达预期,市场竞争加剧影响公司毛利率。

谨慎增持评级。公司发布三季报,2018年1-9月实现营收41.6亿元,同比下滑21%,归母净利1.55亿元,同比下滑48%,直流与配网业务增长与毛利率企稳低于我们和市场预期。考虑直流业务收入确认较少,故下调公司2018-20年eps至0.50(↓0.28)/0.64(↓0.26)/0.81(↓0.25)元,参考行业估值(中枢15倍PE),给予19年15倍PE,下调目标价至9.6元,下调至谨慎增持评级。 2018年是订单的收入确认低谷,随着特高压进度加快,未来业绩有望大幅改善。①2017年直流特高压零开工,故2018年特高压订单的收入确认较少,同比17年收入确认大年则业绩大幅下滑;②随着国内柔性直流订单加速,我们认为公司直流输电业务仍有较好前景;③随着近期发改委能源局特高压批复进度加快,一次设备公司业绩是收入确认周期的变化,19-20年电网一次设备公司将逐渐走出目前业绩下滑的低谷并有望大幅增长。 配网集采中标份额持续提升,配网业务逐渐改善。公司变配电系统业务营收占比40%,许继历年配网集采招标规模为8-9亿元,2017年配网一次设备招标量下滑对公司业绩有较大不利影响。2018年配网招标将从2批增至4批,公司配网业务逐渐改善。国网集招中标份额持续提升,开关柜、电抗器、整站招标实现全批次满份额中标。 催化剂:直流特高压开工,配网招标与总包项目大单l风险提示:电网投资下滑风险

业绩略低于预期,维持目标价和增持评级。公司发布三季报,实现总收入22.9亿元,增47.76%,归母净利润4.29亿元,增32.48%,扣非后净利润3.35亿元,增9.78%,Q3扣非利润略低于预期,调整2018-2020年盈利预测EPS为1.37元(-0.22)、1.83元(-0.37),2.50元,虽然短期盈利略有下滑,但是公司收入和市占率稳步提升,后续议价可能进一步加强,维持目标价78.71元,维持增持评级。 短期毛利率有所下滑但后续将启稳,现金流大为改善。Q3综合毛利率为29.6%,环比下滑5.2个百分点,同比下滑9.3个百分点,毛利率下滑使得Q3扣非业绩仅为1.14亿元,同比下滑8.1%,环比持平。公司现金流大为改善,去年同期为-4000万元,本期大幅转正为1.8亿元,同比大增556%。我们判断在行业现金流普遍吃紧的情况,公司在毛利率和现金流之间采取了新的平衡,牺牲了部分毛利率,换取了更好的现金流,使得企业经营更加稳健,四季度毛利率也将企稳。 收入增长超预期,增长趋势将延续。Q3实现收入9.12亿元,同比增53%,环比增13.4%,增速超预期,主要来自两方面,一是负极的产能提升,去年公司产能为2.3万吨,今年产能达3万吨,且一直处于满产状态,;二是涂覆业务快速提升。明年公司产能将达5万吨,且随着核心客户宁德时代的涂覆需求放大,公司的收入高增速将延续。 催化剂:新能源汽车销量持续高增长l风险提示:产能释放不及预期

业绩略超预期,维持目标价和增持评级。三季报实现归母利润9300万元,略超预期,考虑到业绩超预期由汇率、出货量结构等多个因素影响,维持2018-2020年盈利预测EPS为0.7元、1.04元、1.36元,维持目标价34.79元,维持增持评级。 出货量高增长,盈利能力大幅改善。三季度公司正极出货量为4140吨,同比增66%,Q3归母扣非利润9000万元,增130%,盈利能力大幅提升,综合毛利率为19.7%,环比提高5个百分点。具体原因包括:一是高镍出货量持续上升,而高镍的盈利能力更强;二是公司出货量和收入规模持续上升,费用率下降比较显著;三是货币贬值对出口产品毛利率有所拉动,且出口价格比国内略高。前三季度经营性现金流为1.9亿元,增390%,改善明显。 产能积极投放,客户拓展顺利。今年以来公司不断取得重点客户突破,BYD出货量积极爬升,孚能、三星、索尼、LG持续放量,在行业产能严重过剩下,公司呈现出了供不应求的局面,显示出了优质产品带来的良好效应。目前公司产能1.6万吨,明年总产能可达3.6万吨(二季度海门投产1万吨+四季度常州投产1万吨),明年有效产能为2.2万吨,有效产能增40%,此外公司远期规划10万吨正极产能,提升规模和竞争力。 催化剂:获得重大战略客户突破、高镍行业需求井喷l风险提示:产能投放不及预期、人民币升值

业绩符合预期,维持目标价和增持评级。按照公司预告Q3归母利润增速区间为10%-20%,取中位数为15%,对应利润为8800万元,本次Q3没有非经常性损益,因此Q3扣非的业绩增速为19%,前期Q1、Q2扣非业绩增速分别为-38%、15%,反映公司经营在持续的转好和改善。维持2018-2020年盈利预测0.93、1.12、1.45元,维持目标价,维持增持评级。 电解液四季度更好,另外两块业务是公司增长的重要保障。三季度末电解液价格受原材料影响价格逐步转好,目前尚未完全反映在三季度报表中,预计四季度财报会更加靓丽。报告期公司的铝电容器化学品、有机氟化学品业务拓展取得了较好的成效,销售业绩有较大的提升,也是增长的重要来源之一,且这些的现金流也更好,再次强调,公司的电容器化学品和有机氟化学品均为全球性龙头,具备极强的竞争力,在短期电解液环节面临价格压力时,这两块业务可以提供很好的支撑。 公司未来发展空间极为广阔。2017年公司收购巴斯夫在苏州工厂,2018年9月公司再次收购巴斯夫在欧美的业务,同时配套LG在波兰新建工厂,目前已经完成8万平土地购买工作,未来全球性电解液巨头冉冉升起。国内方面,公司开展建设多个工厂,如海斯福(1.5万吨高性能氟材料和2400吨新型锂盐)项目,荆州(2万吨电解液和5万吨半导体化学品)项目,惠州二期项目(2.4万吨半导体化学品),惠州三期项目(5万吨溶剂和2万吨乙二醇),且不同于一般公司的产能扩张,新宙邦的工厂大部分都提前锁定了客户,后续随着产能达产,将极大的增加业绩弹性。 风险提示:产能建设不达预期、海外客户扩产不及预期。

下调目标价至31.6元,维持增持评级。汇川技术前三季度业绩符合预期,维持2018-2020年EPS为0.79、0.95、1.18元,考虑当前行业整体估值水平,下调目标价至31.6元(原目标价39.93元),维持增持评级。 前三季度业绩符合预期。公司发布2018年三季报业绩预告,预计前三季度实现营收37.6-40.7亿元,同比增长20%-30%,实现归母净利润7.6-8.3亿元,同比增长5%-15%;扣非后归母净利润为7-7.7亿元,同比增长10%-22%,符合市场预期。 毛利率下滑、三季度费用率上升等导致利润增速低于收入增速。公司利润增速低于收入增速的原因主要包括:1)受产品结构调整和市场竞争加剧等因素影响,公司整体毛利率有所下滑;2)第三季度管理费用和销售费用同比增长较快;3)研发投入依旧保持在较高水平。总体而言我们预计从全年来看利润增速仍将低于收入增速,但整体业绩增速依旧有望得到基本保障。 下半年期待物流车方面和乘用车的定点工作。上半年受益战略合作伙伴宇通在新能源客车领域的发力,汇川新能源汽车业务同比增长96%。下半年我们认为公司在继续保持客车领域市场地位的同时,东风等物流车客户的放量有望接棒促增长;同时乘用车的定点工作也在稳步推进,预计年内有望落地,为2020年乘用车业务放量奠定基础。 风险提示:新能源汽车销量不达预期,乘用车定点进度低于预期。

业绩大超市场预期,维持盈利预测和目标价。由于中报扣非业绩仅为7亿元,净利率仅为7%,对应1Gwh电池净利润为1亿元左右,因此此前市场对于全年业绩非常担忧,如今三季度单季就实现了13亿元利润,超过上半年业绩,大超预期,全年业绩实现无压力。维持2018-2020年盈利预测为为1.32元、1.59元、2.49元,维持目标价格105.6元,维持增持评级。 出货量数据符合预期,净利率增长大超预期。根据中汽协和高工锂电数据,预测Q1、Q2、Q3锂电池出货量分别为2.3Gwh、4.2Gwh、5.5Gwh,同比增幅分别为150%、40%、38%,出货量的数据符合预期。Q1、Q2总收入分别为37亿元、57亿元,毛利率为33%,31%,净利率分别为7.3%,7.6%。按照锂电池出货量推测Q3收入规模超70亿元,Q3的净利率大幅提升,是公司盈利的大超预期的核心要素。 毛利率提升是核心因素之一。近期锂电池核心原材料的价格下跌明显,今年6月至9月,碳酸锂价格从13万元/吨跌至8万元/吨,根据我们测算毛利率可提升2.5个百分点左右,钴价格从60万元/吨跌倒48万元/吨,测算毛利率可提升3个百分点左右,同期锂电池尤其是三元电池价格平稳,加上公司产能不断爬坡,产能利用率不断提高,显著降低制造成本,综合各种降价和爬坡的时间差,我们判断Q3的毛利率可能高达36%。 费用率下降是另外一个主要因素。上半年公司三费率为24.3%,费用率显著高于其它制造企业(一般汽车零部件制造业费用率为10%-15%),判断随着公司新的产能投放,收入规模的增长,费用率有显著下降。 风险提示:毛利率上升和费用率下降仅是阶段性的波动。

投资建议:目标价10.8元,维持增持。18H1热电业务盈利改善,投资收益大幅增长。考虑到气电业务有望扭亏为盈,维持18-20年EPS预测0.74/0.89/1.07元,维持目标价10.8元,对应2018年15倍PE。 事件:8月27日公司发布半年报,18H1营业收入38.4亿元,同比增长55.8%;归母净利4.1亿元,同比增长37.8%。符合预期。 电量显著增加,拉动营收大幅增长。18H1营业收入38.4亿元,同比增长55.8%。电量端,18H1上网电量83.2亿千瓦时,同比增长99%,原因包括:1)18年完成华润六枝51%股权收购(煤电+30.2亿千瓦时);2)鸿山热电利用小时提升(鸿山热电+4.6亿千瓦时);3)晋江气电利用小时提升(气电+5.2亿千瓦时)。电价端,热电(+0.022元/千瓦时)、气电(+0.055元/千瓦时)电价均同比有所上涨。 投资收益大幅增长,热电业务盈利改善。18H1归母净利4.1亿元,同比增长37.8%,原因有二:1)新增参股企业华润温州电力(20%股权)投资收益1.18亿元;2)鸿山热电发电量同比增加,上网电价上调,盈利同比增加0.48亿。下半年替代电政策落地,气电有望扭亏为盈。 18H1晋江气电受高气价且无替代电影响,净利润-1.3亿,亏损较去年同期有所扩大(17H1为-0.9亿),下半年随着替代电政策的落地(替代电预计增加毛利5.7亿元),晋江气电有望实现扭亏为盈,预计全年净利为1亿元左右,将有助于公司业绩继续改善。 风险提示:煤价超预期上涨、用电需求不达预期

高镍将成核心竞争力,维持增持评级。我们预判18-19年是811量产的拐点,当前CATL及SK等电池厂纷纷布局高镍电池,产业趋势已被市场验证,公司精准实现技术卡位及产能布局。高镍材料产量及利润将同步增厚,调整18-20年的净利润分别为3亿元(-14%)、4.5亿元(-10%)、6亿元,维持增持评级,维持目标价34.79元不变。 H1扣非业绩符合预期,单吨净利润仍有望维持稳定。H1扣非净利润为1.06亿元,贴近预报的上限(0.95-1.1亿元),同比大增115%,Q1~Q2扣非分别为3500万元/7100万元。H1正极业绩贡献8461万元,同比+183%;出货量分别达到2800/4600吨,单吨净利润达到1.14万元,盈利能力较强,当前基本已达满产状态,高镍出货也达到622/811达到450/240吨以上,钴价回落后已企稳,也将稳定公司的盈利能力。 高端客户持续认证中,规模量产箭在弦上。公司811材料已率先导入CATL、力神、比克,部分高端客户的认证也在进行中;此外仍积极部署进入车企的全球供应链,与宝马、大众、特斯拉等保持交流接触,增强潜在合作的优先性。 10万吨高镍规划奠定龙头地位,产能方面,新增8万吨高镍规划将奠定公司未来三年的高成长基础,至2020年总共产能规划达10万吨/年,显露出成为动力材料龙头的决心。 风险提示:钴价跌幅超预期、新能源汽车的产业政策调整风险;

维持增持评级。工控与电源业务稳步增长,光伏和电控业务受政策影响有所下滑,下调2018-2020年EPS为0.36(-0.01)、0.42(-0.03)、0.49(-0.04)元,参考行业平均估值水平,下调目标价至9元(原目标价10.78元),维持增持评级。 业绩符合预期。2018年H1公司实现营收10.35亿元(+17.05%);归母净利润为9627万元(+5.88%)。考虑去年同期处置参股公司股权的2557万投资收益,实际归母净利润增速约为34%,符合市场预期。 工控业务继续保持稳定增长趋势。公司上半年工控业务实现营收6.36亿元,同比增长11.4g%。其中变频器收入达到5.55亿元(+11.38%):伺服实现营收7622万元(+4.4%),实现净利润495万元(+90%)。我们认为伺服业务在去年扭亏为盈后有望进入利润快速增长阶段,同时还可充分发挥其与PLC的协同作用拉动PLC产品的销售。 电源业务有望超额完成业绩承诺,新能源汽车和光伏业务受政策影响较大。2018年H1电源子公司实现营收1.8亿元,同比增长58.8%;实现净利润4058万元,同比增长7g%。目前2018年5700万元的业绩承诺已经完成71%,全年来看有望超额完成业绩承诺。受扶贫户用光伏安装进展低于预期的影响,上半年光伏业务亏损91万元,全年来看有望现盈利。新能源汽车受补贴政策影响上半年电控实现营收1亿元,同比下滑12.8%,下半年随着物流车的起量有望扭转困境。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,市场竞争导致毛利率大幅下滑。