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陈福

广发证券

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工作经历: 证书编码:S0260517050001,曾就职于华泰证券和国信证...>>

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海通证券 银行和金融服务 2013-08-27 10.79 -- -- 13.69 26.88%
13.69 26.88%
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业绩:2013H1公司净利润增32%,综合收益增长19%,主要归因于自营投资收益增长。经过业务收入重构,2013H1海通证券新营业收入为56.27亿元,同比9%,其中经纪、自营、投行、资管、利息收入分别为14.59、20.15、3.34、3.66、9.95亿元,占比分别为26%、36%、6%、7%、18%;同比增速分别为18%、23%、-11%、-21%、-9%。根据对2013H1综合收益变动的归因分析,正面影响最大的是自营业务,贡献13个百分点的增长,负面影响最大的是资管业务和利息收入,分别分别导致了综合收益3.13和3.11个百分点的下滑。 公司经纪业务业务同比增长18%,主要归因于经营环境回暖及公司市场份额的提高。公司经纪业务收入14.59亿元,同比增长18%。公司经纪业务收入同比上升的主要原因在于证券市场回暖,22013年1~6月累计日均成交额为2088亿元,同比32%。其中,2013H1公司折股佣金率维持在0.059%,同比-13.3%,相比12H1的-19.5%降幅已经有所收窄,低于市场平均佣金率。受非现场开户、营业部成本降低等因素影响,市场佣金率下降趋势确定,但公司佣金率已经低于市场平均水平,竞争力较强,有利于提高市场份额。公司市场份4.89%,同比增长6.59%,除了佣金率因素,主要由于公司不断提高服务及市场影响力,机构客户服务力度加大,机构佣金同比增长39.4%。 公司投行业务收入同比下降11%,主因归于股权类承销市场总体下滑。公司投行业务收入3.34亿元,同比下降11%,公司投行业绩下滑主要由于IPO发行受限,整体股权类融资额减少。2013年1~6月市场股权类融资额为2480亿元,主要为再融资,同比-48%。2013年1~6月份,公司完成股权及债券主承销21家,总承销额约481.2亿元,排市场前列。其中,公司股权类承销额137亿元,债券类承销额344亿元,承销额排市场第3。此外,公司承销项目储备丰富,目前5家项目已经顺利过会,我们认为公司伴随2013年IPO恢复发行,公司投行业务有望逐步回升。 公司自营业务收入(含浮盈/亏)同比增长23%,主因归于公司合理调整投资结构。经过业务重构,公司2013H1自营业务收入20.15亿元,同比增长23%,自营收入同比增长主因归于公司根据市场形势变化合理调整投资结构。截止2013H1,沪深300收益率为-13%(未年化),公司自营投资收益率为4.7%(未年化)。截止2013H1,公司自营资产(交易性+可供出售+持有至到期)419.43亿元。
招商证券 银行和金融服务 2013-08-22 10.94 -- -- 12.69 16.00%
12.69 16.00%
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投资要点: 业绩:2013H1公司净利润增长10%,综合收益增长-7%,净利润增长主要归因于经纪业务回暖,综合收益下降主要归因于投行业务收入下降及管理成本增长。经过业务收入重构,2013H1公司营业收入为29.14亿元,同比增长6%,其中经纪、自营、投行、资管、利息收入分别为13.16、11.57、1.29、1.29、2.14亿元,占比分别为45%、40%、4%、4%、7%;同比增速分别为40%、0%、-59%、176%、-20%。根据对2013H1综合收益变动的归因分析,正面影响最大的是经纪业务,贡献28个百分点的增长,负面影响最大的是投行业务和管理费用,分别导致了综合收益14和11个百分点的下滑。 公司经纪业务收入增40%,主要归于经营环境回暖。公司经纪业务净收入13.16亿元,同比增长40%,公司经纪业务收入同比上升主因归于经营环境转暖,2013年1~6月累计日均成交额为2088亿元,同比32%。其中,2013H1公司折股佣金率0.060%,同比上升5.5%,主要由于公司佣金率已经低于市场平均水平,同时公司两融业务规模发展迅速,有提升公司总体佣金率的趋势,但是,随着营业网点放开、新型营业部的开展,经纪业务竞争加剧,市场总体佣金率水平仍呈下降趋势,公司佣金率上升的趋势很难长久维持;公司市场份额稳中有升,13H1达到4.30%,同比增长3.6%,主要由于公司重视发展创新业务,优化收入结构,带动通道经纪业务增长。 公司投行业务收入同比-68%,主因归于投行业务收入结构单一,受IPO停发影响较大。公司投行业务净收入0.7亿元,同比-68%。公司投行业绩下滑主要由于IPO发行受限,股权类融资减少,2013年1~6月市场股权类融资额为2480亿元,主要为再融资,同比-48%,同期公司权益类主承销金额为41.49亿元,同比-57%。公司目前正在积极发展多元化投行业务,调整业务主攻方向,侧重发展再融资、公司债、并购重组等IPO业务。 公司自营业务重视风险控制,收入(含浮盈/亏)平稳。公司2013H1自营业务收入11.47亿元,同比0.28%。公司13H1投资收益率约为3.6%,同期沪深300收益率约为-13%(均未年化),主要由于公司重视投资风险控制,采用了多元化的投资策略,取得较好效果。公司资管业务收入增长52%,管理规模不断扩大。公司13H1资管业务净收入为0.71 亿元,同比52%,主因归于公司资产管理规模稳步增长。截止2013年6月30日,公司受托理财规模达到397.55亿份,相比2012年末增长107.88%。 公司两融业务份额稳定。公司融资融券业务开展顺利,截止2013年6月30日,公司融资融券余额为118.99亿元,市场份额稳定在5%左右,处于市场前列。 公司成本端压力较大。2013H1公司新营业支出、业务及管理费分别为15.91亿元、14.29亿元,分别同比14%、12%,业务及管理费占比约49%,相对1季度有所上升,成本管理压力较大。 投资建议:维持“增持”评级。1)业绩有望实现恢复性增长。随着13年市场逐渐回暖,公司业绩有望改善,在日均成交金额1836亿元,沪深300收益率4%的市场假设下,预计公司2012年净利润将达到20.04亿元,同比增长22%。2)创新业务有望发展快速。13年证券行业创新政策不断落实,多层次多元化的资本市场体系在不断建设中,招商证券资金与客户资源优势处在行业第一梯队,创新业务优势有望领先其它中小型券商,实现快速发展。我们预计公司13~15年EPS分别为0.43、0.51、0.61,对应13~15年PE分别为25、21、18。 风险提示:行业改革进程放缓,创新政策力度不达市场预期;股指大幅向下调整可能降低行业整体估值。
宏源证券 银行和金融服务 2013-08-15 9.64 -- -- 10.64 10.37%
10.84 12.45%
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投资要点: 业绩:2013H1公司净利润增长30%,综合收益增长20%,主要归因于自营业务收入增长。经过业务收入重构,2013H1公司营业收入为24.29亿元,同比增长20%,其中经纪、自营、投行、资管、利息收入分别为5.91、10.30、2.13、2.11、1.96亿元,占比分别为24.3%、42.3%、8.7%、8.7%、8.0%;同比增速分别为30.3%、20.9%、-31.2%、857.9%、99.8%。根据对2013H1综合收益变动的归因分析,正面影响最大的是资管及自营业务,分别贡献20和19个百分点的增长,负面影响最大的是业务及管理费支出,导致了综合收益32个百分点的下滑。 公司经纪业务收入增长30.3%,主要归于经营环境回暖。公司经纪业务收入5.91亿元,同比增长30.3%,公司经纪业务收入同比上升主因归于经营环境转暖,2013年1~6月累计日均成交额为2088亿元,同比32%。其中,2013H1公司折股佣金率0.085%,同比下降4.2%,主要由于公司营业网点主要分布在新疆地区,公司二、三线城市及地区的经纪业务占比较多,平均佣金率较高,但是,随着营业网点放开、新型营业部的开展,经纪业务竞争加剧,二三线城市及地区佣金率承压,公司佣金率未来下降可能性较大;公司市场份额稳中有升,13H1达到1.38%,同比增长6.5%,主要由于公司加强营销服务工作、努力开拓市场,市场地位不断提高。 公司投行业务收入同比-31%,主因归于IPO发行受限、权益类融资额下降。公司投行业务收入2.13亿元,同比-31%。公司投行业绩下滑主要由于IPO发行受限,股权类融资减少,2013年1~6月市场股权类融资额为2480亿元,主要为再融资,同比-48%,同期公司权益类主承销金额为24.42亿元,同比-19%。公司债券承销业务优势凸出,2013年1~6月份,公司主承销13家债券项目,承销总额约113.5亿元,排市场第17位。 公司自营业务收入(含浮盈/亏)同比增长20.9%,主因归于发挥固定收益优势。公司2013Q1自营业务收入10.3亿元,同比20.9%。公司13H1投资收益率约为8.0%,同期沪深300收益率约为-13%(均未年化)。公司自营业务表现优秀主要归于合理调整投资结构、充分发挥固定收益优势(自营资产中债券类投资占56%,权益类占比30%),有效回避二级市场波动,使公司自营业务实现资产增值。截止2013H1,公司自营资产(交易性+可供出售+持有至到期)116.73亿元。 公司资管业务收入增长迅速,管理规模不断扩大。公司13H1资管业务收入为2.11亿元,同比858%,主因归于公司资产管理规模稳步增长。13年1~6月公司新发大集合规模5.61亿元,新发小集合规模27亿元,截止13年公司集合理财规模约为69亿元,同比增长约19%。 公司两融业务份额稳定。公司融资融券业务开展顺利,截止2013年6月30日,公司融资融券余额为42.79亿元,市场份额为1.95%,在中小型券商具有规模优势。公司12年增发完成后,资本金得到充实,十分有利于开展资本中介业务,公司两融业务未来潜力很大。 公司成本端压力依然很大。2013H1公司新营业支出、业务及管理费分别为13.09亿元、11.77亿元,分别同比34.3%、39.4%,业务及管理费占比约48%,成本压力凸显,但相对1季度有所下降。 投资建议:维持“增持”评级。公司固定收益业务优势突出、收入结构不断优化,定增后资本金实力增强,资本中介等创新业务有望加速,在中小型券商中竞争力较强。综合考虑估值和业绩因素,给予公司增持评级。我们预计公司2013~2015营业收入分别为41.10亿元、49.64亿元、59.61亿元,EPS分别为0.30元、0.38元0.48元,对应13~15年PE分别为32、25、20倍。 风险提示:行业改革进程放缓,创新政策力度不达市场预期;股指大幅向下调整可能降低行业整体估值。
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