主要产品量价齐升,景气程度高。目前市场上有些大吨位的农药产品短期价格走弱,公司产品与其他国内农药公司的产品重叠较少,目前主要产品基本面良好。公司的咪鲜胺、辛酰溴苯腈、氟环唑、二氰蒽醌等在行业内地位巩固;其中公司主打产品氟环唑为全球第七大杀菌剂品种,2011 年全球市值为4.9 亿美金。我们认为氟环唑在跨国公司的复配体系中仍有较大的推广空间,如与SDHI 类产品复配,代替氟硅唑、丙环唑等,市场前景良好。 公司光气有利未来成本降低、产品质量提高。公司目前咪鲜胺、联苯菊酯等均需光气化过程,以前多采用固体光气,除增加成本外,还有纯度不够、三废多等缺点。公司收购嘉隆化工,目前建设有20000 吨/年的光气装置。因为光气不易存储,国内拥有光气资源的农药企业为消化产能,多规划大宗类的产品,产品结构不合理。我们认为公司收购嘉隆化工之后,除对其原有克百威、灭多威深入利用外,并有望在新产品方面提高光气化产品附加值。 公司一体化优势明显,未来成长明确。我们认为产业布局具前瞻性,产业链齐全,形成了咪唑-咪鲜胺产业链、功夫酸/联苯醇-菊酯产业链、氟化工-氟环唑/吡氟酰草胺/氰氟草酯产业链、对羟基苯甲酸-辛酰溴苯腈产业链等。我们认为公司在与跨国公司长期合作过程中,除管理能力提升外,已摸索出从实验室到成品的经验,未来新产品放大投产将更为顺畅。由于公司已与全球的主要农化巨头多有合作关系,在信息、管理、研发、生产等方面均具有比较优势,在开发专例期后的农药市场潜力巨大。 财务与估值 我们看好公司产品线及产业链规划,预计公司2014 年EPS 为0.71,并上调2015-2016 年EPS 分别至0.94、1.08 元(原预测分别0.88、1.00 元), 根据DCF 估值,对应目标价19.82 元,上调公司至买入评级。 风险提示 环保及安全生产; 中间体业务整合不力

公司公告:公司以自有资金12,539.85万元投资江苏嘉隆化工有限公司(以下简称“嘉隆化工”),占投资后的嘉隆化工53.2518%的股权。嘉隆化工是国家定点的光气及光气化产品的生产企业,现建设有20000吨/年的光气生产装置。 投资要点 光气资源审批门槛高。光气可用于生产化学武器,具有较高的审批门槛。公司的农药产品如咪酰胺、辛酰溴苯腈、吡氟酰草胺、联苯菊酯、高效氯氰菊酯等均需要光气化生产;公司前期采用固体光气,需要增加生产成本,投资嘉隆化工后有望进一步优化提升产品和产业链,降低生产成本,减少“三废”排放量等。 有助于农药行业整合。随着环保门槛的提高,未来农药行业的整合是大势所趋。目前嘉隆化工主要产品为MAC、呋喃酚、克百威、丁硫克百威、灭多威、硫双灭多威、噻唑膦、噻菌灵、敌草隆、噻虫嗪等,公司投资嘉隆化工后将会利用现有销售平台、增加产品协同。同时也丰富产品线,增加新的农药生产平台。 产品链整合,新产品发展空间大。光气化是众多农药、医药生产过程中必不可少的环节。公司已形成了咪唑-咪鲜胺产业链、功夫酸/联苯醇-菊酯产业链、氟化工-氟环唑/吡氟酰草胺/氰氟草酯产业链、对羟基苯甲酸-辛酰溴苯腈产业链等,增加光气资源后有助于公司优化产品结构及产业链,且未来新产品发展空间巨大。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.71、0.88、1.00元,根据DCF估值,对应目标价19.17元,维持公司增持评级。 风险提示 环保及安全生产; 中间体业务整合不力;

投资要点 公司今年一季度实现收入41.3亿元,同比增长11.7%,归属上市公司净利润7.02亿元,同比增长204.8%。 公司预计2014年1-6月归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长180%-220%,达到16.6-18.9亿元,主要系公司染料产品价格持续上涨,产销量同比均有较大增长;公司中间体产品产销量和价格均有增长;子公司德司达业绩也大幅增长所致。 染料行业景气程度上升助推公司业绩大幅上涨。进入一季度以来,虽然经历了春节等因素影响,染料行业进入传统淡季,但受供给收缩,环保等多因素影响,分散染料和活性染料价格不断上涨,14年以来增幅在15000元/吨以上。 德司达业绩大幅好转。公司13年实现营业收入8.3亿美元,净利润达5000万美元。对比12年,德司达的收入小幅的增长,而净利润上涨幅度巨大。我们认为,公司在收购德司达之后,经过几年的磨合整合,使昔日国际染料巨头步入正轨,德司达未来还将为公司业务的开展产生很好的共振作用. 行业景气度提升,二季度业绩有望保持高速增长。公司业绩增长依旧来源于染料产品价格上涨,产销量同比大幅提高,中间体产销量和价格也有增长, 德司达业绩继续大幅增长。 财务与估值 我们上调公司2014-2016年每股收益分别为1.72、1.89、1.95元,(前值1.57、1.73、1.78元),给予14年12倍PE。 对应目标价20.64元,维持公司买入评级。 风险提示 染料价格下跌风险

事件:公司公布2014年一季告,报告期内营业收入为22.69亿元,较上年同期增31.09%;归属于上市公司股东的净利润为1.95亿元,较上年同期增101.60%;基本每股收益为0.205元。 投资要点 业绩符合我们前期观点。我们于4月21日报告《区域优势彰显未来存在业绩超预期可能》中详细分析公司产品价差,以及公司整体开工率提高所带来成本优势体现;目前一季报业绩符合我们前期观点。一季度内公司产品毛利率为16.73%,同比增加2.8个百分点,环比增加2.51个百分点;同时报告期内现金流控制良好,货币资金同比增加41.72%。 一体化平台有望继续释放潜力。公司的产品多衍生于煤制合成气一体化平台,我们认为煤化工的主要资产投入在于气化设备,而未来在气化平台上的新增产品将有利于气化成本的降低,协同效应的增强。公司目前化工产品中唯一亏损的是己二酸,我们认为公司通过节能改造,未来己二酸有望实现扭亏为盈。 未来仍有望增长,新产品盈利可复制。公司经历前期尿素、醋酸、己二酸、多元醇等产能扩张后,已进入业绩收获期;而公司2014年仍将有10万吨/年醇酮装置节能改造、60万吨/年硝酸等项目投产。由于公司己构建好平台效应,我们认为公司未来新产品的盈利可复制,仍具有长期成长性。 财务与估值 由于成本优势,我们适当上调公司醋酸及己二酸产品毛利率预测,预计公司2014-2016年每股收益分别为0.77、0.89、1.01元(原预测分别为0.68、0.80、0.91元),根据可比公司相对估值,给予2014年13倍PE,对应目标价10.01元,维持公司买入评级。 风险提示 尿素行情继续下行; 生产装置稳定;

投资要点 公司一季度实现销售收入144.39亿元,同比增长16.46%。归属上市公司净利润6.69亿元,同比增长9.62%。去年全年新签合同820.4亿元,同比减少16%。 13年新型煤化工招投标延后,在建的项目受经济形势影响出现停滞,14年期待重点新型煤化工项目招投标的开启。受整体经济形势和前期示范项目影响,过去一年重点项目招标低预期。 公司本身核心竞争力:1)公司技术先导优势明显,下属工程设计公司质地优良且优势领域覆盖大部分化工行业。2)公司在新型煤化工的各领域先发优势明显,直接受益于投资启动。公司下属工程公司参与了国内大部分煤制天然气、很大比例煤制烯烃项目的气化、净化工序的工程承包。 财务与估值 由于经济形势整体较差,煤化工启动晚于预期以及部分在建项目的停滞,我们下调公司盈利预测,预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.76(原0.98)、0.87(原1.2)、1.00元, 我们采用DCF估值, 对应目标价8.86元,维持公司买入评级。 风险提示 主要在手项目结算进度推后,导致业绩低预期 国外工程公司以及国内民营背景的工程公司进入国内化工工程市场,竞争加剧导致项目毛利率下滑

事件: 公司公布2014年一季报,期间内公司实现营业收入3.95亿元,同比增长10.65%;实现净利润4658.91万元,同比增长10.73%;每股收益0.22元。同时公司预计2014年上半年实现净利润1.02亿元至1.33亿元,同比增长0%至30%。 投资要点 产品维持较高的盈利能力。公司2014年一季度产品毛利率为28.35%,单季度同比增加2.83个百分点,环比增加3.27个百分点。我们认为主要由于公司的主要产品如吡虫啉、麦草畏、氟磺胺草醚等市场情况良好,景气程度高。 同时,报告期内管理费用同比增加1,036.66万元,增长39.50%,主要系报告期内计提股权激励费用751万元以及南通子公司管理费用增加所致。 南通原药生产基地陆续建成投产,提升公司业绩。公司2000吨/年麦草畏产品于南通生产基地生产,于2013年下半年投产,我们预计今年能够得到满产。而未来南通生产基地将会有1000吨啶虫咪、2000t/a 2-氯-5-氯甲基吡啶、3000吨S-异丙草胺等产品陆续投产,生产成本有望进一步降低,提升公司业绩。 强大的生产能力及持续的环保投入将提升公司竞争力。公司生产能力强、产品收率高、三废少,在国内农化企业中处于领先水平。公司产品能够柔性化生产,生产装置运行效率高,如公司募投的300吨烟嘧磺隆原药项目由于市场竞争激烈,改生产三氟羧草醚产品;而目前烟嘧磺隆市场回暖,装置将恢复烟嘧磺隆生产。同时我们认为公司近年来环保投入持续加大,在未来整个农药市场环保标准提高,中小企业没有能力持续投入的情况下,有利于公司提升竞争力。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.79、1.02、1.22元,根据DCF估值,对应目标价18.60元,维持公司增持评级。 风险提示 新项目进度低于预期;未来吡虫啉产品替代风险;

事件:近日有媒体称发改委初步提出将德州列为京津冀一体城市,与首都经济圈共谋合作发展。德州市主要功能为打造优质农副产品供应基地、产业转移承接基地和生态屏障。http://finance.people.com.cn/n/2014/0418/c1004-24915751.html 投资要点 区域优势彰显。公司是国内煤化工的龙头企业,拥有160 万吨尿素产能。2013 年以来,国内尿素产能投放较多,整体行业格局向下;但公司利用煤气化平台及区域优势,尿素毛利率仍处于行业领先地位。我们认为未来公司的区域优势将进一步彰显,有望加大尿素在复合肥领域、工业领域的销售。 主要产品价格均处于低谷,未来向上概率大。公司近年来化工品业务占比不断提高,已拥有25 万吨DMF、16 万吨己二酸、50 万吨醋酸等产能,目前产品价格均处于底部,未来向上概率大。我们以公司的主要产品市场价格减对应主要原材料物耗为价差,价差指数为价差与产能的加权平均为计,2014 年1 季度产品价差指数环比仍有提高,未来业绩存超预期可能。 煤气化平台及产品协同效应影响。公司产品价差在2013 年下半年相对上半年下降较多,而企业盈利能力却能大幅提高,我们认为与公司的煤气化平台及产品协同效应有关。公司的醋酸改造、多元醇项目等自2013 年下半年起开工逐渐稳定,因此能耗物耗降低,产品收率提高,对毛利率提升作用大。且我们认为公司的多喷嘴水煤浆气化炉适应公司煤种及下游化工产品,气化能力方面仍在行业内仍处于绝对领先的地位。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.68、0.80、0.91 元(原预测为0.66、0.77、0.86),PB 仅1.1 倍,目前公司产品价格均处于底部,未来向上概率大, 存在业绩大幅超预期可能。根据可比公司相对估值,我们给予公司2014 年13 倍PE,对应目标价8.84 元,维持公司买入评级。 风险提示 生产安全及稳定;尿素产能未来进一步过剩;

事件:公司公布2014年一季报,报告期内归属于母公司所有者的净利润为4989.19万元,较上年同期增51.40%;营业收入为4.71亿元,较上年同期增1.11%;基本每股收益为0.2元。 投资要点 业绩超预期,主要产品市场情况良好。公司2014年一季度产品毛利率为28.85%,较上年同期增加5.44个百分点。公司主要农化产品为咪鲜胺、氟环唑、辛酰溴苯腈、联苯菊酯、二氰蒽醌等,产品结构良好。我们认为公司业绩增速主要来自于氟环唑和联苯菊酯等产品,其中氟环唑为全球第七大的杀菌剂产品,2011年全球市值为4.7亿美金,正处于专利期后市场大力推广阶段,产品毛利高,前景良好。 看好未来公司产业链整合。公司上市之后通过并购等方式,延伸产业链,形成了咪唑-咪鲜胺产业链、功夫酸/联苯醇-菊酯产业链、氟化工-氟环唑/吡氟酰草胺/氰氟草酯产业链、对羟基苯甲酸-辛酰溴苯腈产业链等。我们认为未来公司中间体整合并产生协同效应概率大,有望实现公司的特色产业群。 仓储未来有望带来新的增长空间。公司化工仓储物流项目一期约13万立方仓储规模,预计于2014年上半年能投入运行;二期除液体罐外,将会增加球罐,可存储C3、C4等产品。我们认为公司进军仓储行业发展意义重大, 对未来周边发展将产生群聚效应。公司可利用仓储结合自用和贸易之外,也可以存储一些稀缺品种,未来有望延伸至除虫菊酯中间体的原材料产业链等。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.92、1.14、1.31元(原预测分别为0.87、1.07、1.26),根据DCF估值,对应目标价24.66元,维持公司增持评级。 风险提示 环保及安全生产; 中间体业务整合不力;

事件:公司公告2014 年第一季度业绩预增,归属于上市公司的净利润与2013年同期相比增加50%-100%。 投资要点: 机械业务高增长。公司机械业务主要为溴冷机、空冷器、高效换热器等产品,立足于节能环保。其中1)溴冷机除在热电厂余热利用市场外,还积极与国内领先的能源管理公司合作及拓展海外市场;2)空冷器2013 年度公司新增订单超过10 亿元,创历史新高,为未来销售收入增长奠定良好基础;3)高效换热器立足于大型空分装置配套换热器产品。公司业务的协同效应增强,同时我们认为今年以来铜价的走低也有利于公司机械业务的毛利提升。 苯乙烯价差走出低谷。我们以苯乙烯价差=苯乙烯价格-0.8*纯苯-0.3*乙烯为计,短期苯乙烯价差已走出低谷。由于苯乙烯需求具有较强的季节性,主要下游中发泡聚苯乙烯EPS 应用于外墙节能保温,因此在冬季的时候一般需求较为低迷。我们认为伴随着石化装置集中检修期及苯乙烯需求旺季的到来,价差有望持续向好。 苯乙烯长期基本面良好。据我们统计,至2013 年底,我国苯乙烯产能约680万吨,但其中有100 万吨以上的产能为炼厂干气中的乙烯为原料,这些开工率一般相对较低。2013 年国内苯乙烯净进口量362 万吨;总需求量约850万吨,进口依存度约为42%;我们以国内每年5%的需求增速为计,年新增需求量超40 万吨,未来国内虽有一些新增产能投放,但从全球范围内,新增苯乙烯产能有限,长期基本面良好。 财务与估值: 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.73、0.90、0.97 元, 根据可比公司相对估值, 对应目标价16.56 元,维持公司买入评级。 风险提示: 纯苯及乙烯等原材料价格上涨过快; 海水淡化业务进展缓慢;

投资要点 浙江龙盛公布2013年年报和2014年一季度业绩预告,2013年公司实现营业收入141亿元,同比上涨84.2%,归属上市公司净利润13.5亿元,同比上升62.5%。今年一季度预计归属上市公司净利润达6.6-7.2亿元,同比增长186%-212%。 染料行业景气程度上升助推公司业绩大幅上涨。公司2013年实现染料销售量达24.9万吨,同比上升57.1%,期末库存量5.6万吨,同比仅上涨30%。在销量上升的情况下,染料销售收入达78.3亿元,同比上升171%,毛利率达到35%,较12年增加11.5%。我们认为,公司量价同升局面的出现,是整个行业供给端集中度上升,环保力度趋严,下游印染行业成本传导顺畅等多因素综合影响下产生的,预计这一趋势还将延续。 中间体一体化生产优势体现。经过多年发展,公司已逐步实现上下游一体化生产,2013年成品间苯二胺产量增长28.2%,间苯二酚产量增长57%,伴随产品价格上涨,全年销售额和毛利同比增长39.6%和88%,市场占有率超过70%。我们认为公司中间体业务一体化生产带来的成本和环保优势已经大幅体现,同时受益于行业集中度进一步提升,该业务还将有望保持快速增长。 德司达业绩大幅好转。公司13年实现营业收入8.3亿美元,净利润达5000万美元。对比12年,德司达的收入小幅的增长,而净利润上涨幅度巨大。我们认为,公司在收购德司达之后,经过几年的磨合整合,使昔日国际染料巨头步入正轨,德司达未来还将为公司业务的开展产生很好的共振作用。 行业景气度提升,一季度业绩保持高速增长。公司业绩增长依旧来源于染料产品价格上涨,产销量同比大幅提高,中间体产销量和价格也有增长,德司达业绩继续大幅增长。这些因素在2014年将有望继续助推。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为1.57、1.73、1.78元,给予14年12倍PE。对应目标价18.90元,维持公司买入评级。 风险提示 染料价格下跌风险

投资要点 公司通过内部资源整合和联盟战略推行,14年有望重新开启高增长:1)各主要生产基地通过供应链整合和实施精细化管理,管理费用率有望趋于稳定。山东、辽宁基地有望减少亏损,台州、湖北基地开始进入收获期。2)联盟战略下公司定制业务将进入发展新阶段。3)在定制业务以外,公司也在积极储备农药、医药非竞争性的自由产品,保证长期增长。 我们对定制行业趋势的判断:维持我们此前的公司深度报告《内外兼修逆势扩张》中分析,即趋势一:农药定制生产稳步增长,医药定制生产快速发展。全球农药大宗产品已经基本完成向中国产能转移的过程,但精细化农药产品的产能转移仍在继续。由于精细化农药产品合成难度大、涉及客户核心知识产权保护,这些产品的产能转移更多的是以定制生产这种商业模式来实现;趋势二:行业总体将趋于集中,拥有资金优势和完善组织架构的上市公司将成为行业龙头。 公司内生性增长仍在,无需过度担心长期成长性:1)江苏联化作为公司最为成熟的生产基地,除今年刚投产的增发项目外,仍有规划和在建的生产车间数个,预计该基地有望形成25亿左右的销售收入。2)联化盐城基地占地500亩,据最新公告,公司计划前期建设年产800吨DFPA等生产项目,预计中长期看有望形成同江苏联化相当的收入规模。3)联化台州医化生产基地占地500亩,重点定位于管道内医药产品的商业化大生产。预计今年完成募投项目的同时,有望启动二期项目,建设符合原料药生产的GMP生产车间,为长期增长提供基础。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.85、1.15、1.49元,参照可比公司估值并给与一定溢价,维持13年34倍PE估值,对应目标价28.9元,维持公司买入评级。 风险提示l来自环保及安全生产的风险l各主要生产基地新项目投产进度低预期风险

投资要点 近日,浙江龙盛公布非公开定向增发方案,拟以12.3元/股的价格增发9670万股,募集资金约11.9亿元,全部用于补充公司流动资金,定增对象为公司实际控制人及公司高级管理人员和核心技术人员共10人。 公司高层频频增持,彰显信心。公司实际控制人之一阮伟祥于3月初增持611万股,结合此次定向增发认购3000万股,同时承诺此次增发认购锁定期3年。我们认为,频频增持显示出公司高层对未来发展充满信心。 此次增发有望缓解公司资金压力。截止2013年三季度,公司帐上现金13.6亿元,而公司短期借款高达36.4亿元,加上应付账款和应付票据共计约54亿元,而公司长期负债仅不到20亿元。我们认为,由于收购德司达造成公司债务结构稍显不合理,而此次定向增发有望缓解资金压力。 染料价格继续上涨,公司前景持续向好。受环保核查以及染料行业持续好转的影响,近期染料价格持续上涨,目前分散染料价格已达到3.7万元/吨,活性染料价格达到4万元/吨以上。我们认为,染料景气周期仍在持续,未来不排除价格继续上涨的可能。 财务与估值 基于染料价格持续上涨,我们上调2014年和2015年分散染料价格预测至25641元/吨,活性染料价格预测至24786元/吨(均为税后),前值为22137元/吨和20513元/吨,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.93、1.57、1.71元,给予14年12倍PE,对应目标价18.9元,维持公司买入评级。 风险提示 经济形势趋弱,下游景气度下滑导致对染料价格承受度下降; 公司环保出现问题。

事件:公司2013年营业收入为84.69亿元,同比增20.94%;归属于母公司股东净利润4.89亿元,同比增长8.41%;基本每股收益为0.513元;利润分配预案为:每10股派0.80元(含税)。 投资要点 业绩超出我们预期,化工品边际改善效应明显。公司2013年化肥业务实现销售29亿元,同比减少1.35%,毛利率同比减少5.54个百分点,主要由于尿素市场竞争激烈。公司2013年化工品实现收入53.2亿元,同比增加37.84%,毛利率增加3.68个百分点;化工品中除己二酸外,其他产品均实现盈利,且毛利率同比均有增加;我们认为与煤炭成本下降以及甲醇景气提升带动下游产品有关。 未来大规模资本开支有望减少,产品协同效应将会凸显。公司前期资本开支主要用于醋酸、己二酸、多元醇等项目,已具备规模效应;未来再继续的大幅投入有望减少,主要在10万吨/年三聚氰胺、10万吨/年醇酮装置节能改造和年产60万吨硝酸等项目。我们认为公司未来将会以清洁合成气为龙头,产品多元化发展,优化产品结构以巩固在煤化工产业的龙头地位。 公司是未来甲醇景气回升的受益标的。我们在《2014年基础化工投资策略报告》及《寻求新型煤化工带来的增长空间》等深度报告中明确提出未来甲醇景气回升。公司的主要产品如醋酸、DMF、三甲胺等均为甲醇下游,由于公司煤气化能力的提升,甲醇作为中间产品自给率提升,而随着甲醇的景气回升,对应的下游产品有望受益。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.66、0.77、0.86元,根据可比公司相对估值,给予2014年13倍PE,对应目标价8.58元,维持公司买入评级。 风险提示 纯苯价格高企;新产品不达预期;

事件:公司披露2013年报,报告期内实现营业收入20.86亿元,同比增长25.11%;归属于上市公司股东的净利润1.63亿元,同比增长41.2%;基本每股收益0.67元。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.35元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 投资要点 业绩略超我们预期。公司主要产品为杀菌剂、除草剂、杀虫剂及中间体等,其中以杀菌剂为主.2013年杀菌剂销售额同比增加5.5%,占总收入的38.44%;其毛利率增加10.74个百分点,对业绩贡献最大。公司募投年产1,000吨氟环唑原药项目:于2013年全面投入生产,全年实现销售收入25,750.09万元,实现净利润2961.30万元,超过预期效益。 延伸产业链,致力于发展特色产品产业群。公司多元化经营,发展以咪唑为原料的咪鲜胺产业链、以功夫酸、联苯醇等为中间体的菊酯产业链、氯代苯酚产业链等。未来有望通过下属企业之间资源的协同效应,提升市场竞争力。 化工仓储业务是未来长期看点。公司投资50万立方化工仓储物流项目,一期工程已基本完工。我们认为仓储行业业绩受储罐利用率的弹性较大,随着公司周边化工项目投产,周转率将会上升;且公司依托仓储,融和实体和贸易,有望对公司带来长期业绩增长。 财务与估值 我们预计公司2014-2015年每股收益分别为0.87、1.07元(原预测为0.81、0.98元)、新增2016年预测1.26元,根据DCF估值,对应目标价22.57元,维持公司增持评级。 风险提示 环保及安全生产; 中间体业务整合不力;

事件:公司公告2013年报,实现销售收入30.05亿元,归属于上市公司股东净利润3.78亿元,同比增长94.57%;每股收益2.193元。另董事会提议拟每10股派发现金红利2.2元(含税),送红股3股,以资本公积转增2股。 投资要点 业绩超出我们预期。公司两大主业中,2013年除草剂销售额增长40.5%,毛利率为23.6%,同比增加9.5个百分点;杀虫剂销售额增长30.6%,毛利率为24.6%,同比增加2.8个百分点。公司除巩固在拟除虫菊酯行业的地位外,同时也受益于草甘膦行业的回暖。 南通项目建设启动,有望加快公司发展。公司在江苏如东沿海经济开发区一期工程将投资61,428万元(其中建设投资50,500万元),现已基本完成5000吨/年麦草畏等四个项目的前置审批工作,将于2014年开工建设,未来除丰富公司产品结构外还将为公司的持续发展承展新的平台。 草甘膦、麦草畏持续看好,环保门槛将是公司草甘膦的核心竞争力。公司拥有3万吨/年IDA法草甘膦产能,公司认真落实草甘膦环保核查工作,现已通过县市省三级环保部门的审查,进入国家环保部最终核查阶段;我们认为公司的草甘膦清洁工艺有望受益于其环保核查从严。公司的麦草畏产品由于受相关抗转基因作物推广,前景看好。 财务与估值 我们预计公司2014-2015年每股收益分别为2.41、2.95(原预测2.18、2.54)、新增2016年预测3.19元,根据DCF估值,对应目标价46.88元,维持公司买入评级。 风险提示 南通项目建设进度缓慢; 联苯菊酯产能过剩;