公司是中国具有较强竞争力的粘胶短生产企业之一,目前拥有约30 万吨粘胶产能(新疆玛纳斯12 万吨+江苏阜宁17 万吨,权益产能约22.6 万吨), 在产能规模、生产成本、盈利能力等方面均具有一定优势。公司2016 年粘胶短纤销售均价为12479 元/吨,毛利率为13%,我们预测2017 年粘胶均价将达到15100 元/吨,叠加开工率维持高位,量价齐升有望推动公司粘胶毛利率提升至17.8%。此外,公司3 月公告将投资新建16 万吨/年差别化粘胶项目,待建成后总产能将提升至46 万吨(权益产能约38 万吨),行业市场影响力也将进一步提升。 粘胶短纤行业将保持高景气,公司有望充分受益。(1)粘胶短纤供需偏紧, 行业高开工率推动价格上涨、价差扩大,公司具备一定成本优势;(2)供给端:2018 年下半年之前新增产能有限,同时我国棉花目标价改为“三年一定”,叠加棉花去库存,棉价将对粘胶短纤成本、价格形成支撑;(3)需求端:下游纱锭持续投放新产能,同时纺纱处理机进口数量在2016 年下半年后显著增加,粘纤下游需求未来将保持强劲。 医疗大健康一体化战略初见成效,业绩超出承诺。公司收购的澳洋健投涵盖医疗服务、康复连锁、健康管理、医药物流于一体,目前已经形成了以医疗服务为基础、医药流通为延伸,致力于提供多元化优质医疗健康服务的产业布局。其中医疗健康板块2016 年实现营业收入16.57 亿元,贡献利润8831 万元,远超6000 万元的业绩承诺。目前公司双主业模式初见成效,未来医疗健康板块也有望平滑粘胶行业的周期波动影响。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为0.58、0.79、0.68 元,并采用分部估值法分别对公司粘胶短纤板块和医疗健康板块进行估值,其中粘胶短纤2017 年预计EPS 为0.47 元,给予19 倍估值对应股价8.93 元;医疗大健康2017 年预计EPS 为0.11 元,给予41 倍估值对应股价4.51 元;两者合计公司目标价为13.4 元,首次给予买入评级。 风险提示 粘胶短纤产能过快投放导致价格大幅下跌;医疗健康业务发展不及预期。

核心观点 2016年公司归母净利预计同比增长50%-60%,基本符合前期预期。2016年受益于MLCC陶瓷材料出口增加以及纳米复合氧化锆产能释放,叠加公司经营改善,成本费用下降,公司利润预测中值有望达到1.33亿元,增速中值达到55%,与我们前期预测较为一致。 高管陆续高位增持,对公司未来发展充满信心。公司总经理、副总经理、监事自去年12月以来陆续增持约83万股,增持均价在38.4元以上,增持规模甚至远超15年股灾时增持规模,而总经理和副总深耕公司业务前线,对公司价值及未来发展有更为深刻的理解,大规模高位增持也充分体现高管团队对公司未来发展充满信心。 创业板稀缺标的,2017年业绩有望迎来爆发。从基本面来看,公司2017年氧化锆有望满产、氧化铝有望放量,而此前公司通过连续收购后在工业催化、尾气催化及金属浆料领域的布局也不断完善,在创业板中属于兼具核心技术(护城河)、技术应用场景(产业链)以及优秀管理团队的稀缺公司。假设能够完成收购并表后,王子制陶有望贡献6000万利润,泓源光电有望贡献3000万利润,另外还有江苏天诺、戍普电子和江西博晶,公司2017年业绩有望实现大突破。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年每股收益(不考虑泓源光电、王子制陶等并表)分别为0.44、0.61、0.76元,参考可比公司经调整后的平均估值,国瓷材料17年合理估值水平为73倍市盈率,对应目标价为44.5元,维持买入评级。 风险提示 国瓷材料作为新材料平台各项业务整合不及预期。 电子浆料产品下游客户开拓不及预期。

受环保、需求复苏等因素影响,草甘膦有望进入新一轮景气周期;而有机硅受益于油价上涨也呈现复苏态势。新安股份拥有8万吨草甘膦和20万吨有机硅产能,草甘膦-有机硅产业链使其拥有成本、环保优势,我们判断新安股份2017年业绩有望迎来改善! 核心观点 新安“草甘膦-有机硅”产业链具有核心竞争优势,白南山基地搬迁助力其不断往附加值更高的产品下游延伸。经过50年的发展,公司已实现从磷到膦的转变,并成为草甘膦和有机硅领域的双龙头,其完善的产业链布局在实现氯循环的同时也带来了技术、环保、成本优势。未来,公司将进一步往“制造业+服务+互联网”的综合性企业转变,而通过白南山基地搬迁,公司将逐渐深耕于附加值更高、盈利能力更强的农药制剂和有机硅终端领域,这也将成为其往综合性农化企业转变跨出的重要一步。 草甘膦走出行业低谷,未来格局向好,价格有望持续上涨。此次环保核查将倒逼草甘膦产能出清,有利于行业格局向好,未来国内草甘膦的有效产能将缩减至65-75万吨,而随着全球农化行业复苏以及转基因种植在全球的推广,草甘膦供需将继续维持紧平衡的状态,价格有望进一步上涨。新安兼具产业链和营销渠道优势,并不断往制剂延伸,有望在此轮草甘膦行情中充分受益。 有机硅产能收缩、需求复苏,拥有完整产业链的新安股份有望受益。受环保核查影响,部分有机硅产能有望退出,边际得到改善,而油价上涨有利于有机硅替代传统的环氧树脂和聚氨酯。目前上游金属硅,中游DMC、D4,下游硅油、硅橡胶、硅树脂等价格出现上涨,新安股份硅产业链布局完善并不断往有机硅终端延伸,盈利能力有望得到大幅提升。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.04、0.38、0.56元,参考可比公司估值水平,我们认为公司的合理估值水平为2017年32倍市盈率,对应目标价12.2元,首次给予买入评级。 风险提示 全球农化行业复苏不及预期;草甘膦母液存在环保风险;公司白南山基地搬迁进度及政府补贴不及预期;公司新管理团队磨合不及预期。

核心观点 收购戍普电子进军电子浆料,国瓷业务边界再扩一成。公司公告以2000万元现金收购东莞戍普电子100%股权,后者主要从事电子元器件类镍浆、铜浆、银钯浆、超细银粉的生产,2016年前三季度收入1263万元,净利润191万元,戍普2017年、2018年业绩承诺分别为500万元、800万元。我们认为戍普所生产的电子浆料国瓷生产的MLCC陶瓷粉具有协同性,与子公司泓源光电所生产的光伏用导电浆料在工艺上具有一定相通性,但应用领域完全不同,借此国瓷的业务边界得到进一步扩张。而戍普电子在内外部电极浆料上也形成了相关的核心技术,并在光敏材料、片式电阻浆料等高难度领域取得了突破性进展,其下游客户与国瓷有一定重叠,借助国瓷的渠道和客户开拓经验,戍普也有望打开新的市场空间,未来收入利润增长可期。 电子浆料市场容量大、外企垄断,国内电子浆料企业有望受益于集成电路及电子元器件的国产化。戍普电子科技所生产的片式电子元器件用电子浆料属于厚膜浆料中的高端品种,具有技术含量高、产品附加值高、进入壁垒高等特点,在电容、电阻、电感、微波器件、传感器件、印刷电路、触摸屏等领域拥有广泛的应用,目前仅考虑BMEMLCC电容、MLCI电感和电阻三大电子器件,其所需的电子浆料市场产值就已超过75亿元。此外,目前我国电子浆料市场长期被国外巨头如美国的杜邦、ESL、FERRO和日本的昭荣、住友、田中等垄断,而集成电路中对电容、电感、电阻的需求量极大,随着集成电路及各类电子元器件的国产化率不断提高,上游电子浆料的国产化也将迎来巨大空间,建议投资者关注! 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年每股收益(不考虑泓源光电、王子制陶并表)分别为0.43、0.61、0.76元,参考可比公司经调整后的平均估值,国瓷材料17年合理估值水平为73倍市盈率,对应目标价为45元,维持买入评级。 风险提示 国瓷材料作为新材料平台各项业务整合不及预期。 电子浆料产品下游客户开拓不及预期。

核心观点 收购江苏天诺55%股权增厚业绩,未来两者业务协同效应显著。事件:国瓷拟以增资形式投资2.33 亿元收购江苏天诺55%股权,后者主要从事包括分子筛(沸石)、MTP、MTO 在内的新型多孔材料和催化剂的研发及应用开发。(1)江苏天诺2015 年实现收入9013 万元,净利润约2900 万元,本次收购按2015 年业绩测算静态估值约为8 倍,有望显著增厚公司业绩。(2) 收购完成后,国瓷将成为国内为数不多的同时拥有蜂窝陶瓷载体(王子制陶) 和沸石载体(江苏天诺)的公司,其在工业催化剂领域的布局得到进一步完善。(3)我们看好国瓷与天诺在工艺和材料上的协同性:技术端,国瓷掌握有制备分子筛核心的水热法工艺,这将有助于天诺进一步提升产品性能; 材料端,国瓷生产的氧化铝本身就是分子筛重要的组成原材料,再结合铈锆固溶体、蜂窝陶瓷,国瓷将形成完整的尾气催化材料供应产业链。 催化剂产能布局完善,未来具有充足的国产化空间。催化剂在煤化工、尾气催化等领域拥有巨大的市场空间,而我国的催化技术还相对落后,分子筛技术也较为薄弱,国内市场基本被巴斯夫、陶氏、庄信万丰、克莱恩、优美科等海外企业所垄断瓜分。江苏天诺则较早与神华宁煤、中国石油大学等机构开展煤化工催化剂的产业化研发并于2011 年在神华宁煤MTP 模式装置中成功试验,性能指标达到进口催化剂水平。目前,天诺已拥有2500 吨煤基丙烯催化剂和1500 吨其他通用型催化剂产能,我们认为随着国瓷在水热法工艺上给予天诺一定的技术倾斜以及国内煤化工产业从“跟跑型”到“领跑型” 的角色转变,未来天诺有望在工业催化剂的国产化中获得更大的发展空间。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018 年每股收益(不考虑泓源光电、王子制陶并表)分别为0.43、0.61、0.76 元,参考可比公司经调整后的平均估值,国瓷材料17 年合理估值水平为73 倍市盈率,对应目标价为45 元,维持买入评级。 风险提示 目前国瓷收购江苏天诺股权仍未完成交割,最终收购仍存在一定风险。 江苏天诺催化剂产能释放不及预期。

核心观点 三季度净利润同比增长29.12%,业绩整体符合预期。由于新产品降价开拓市场的需要以及陶瓷墨水进入稳定期,公司三季度实现收入1.64亿元,同比下降1.4%;但由于公司生产工艺创新导致成本端也不断下降,同时叠加三费合计同比减少近405万元,公司三季度归母净利润为3862万元,同比仍增长29.12%。今年1-9月公司则实现营业收入4.48亿元,同比增长9.6%;归母净利润为9286万元,同比增长33.1%,处于前期30%到37%预测区间中位,因此业绩整体符合预期。目前公司正在执行的分散订单合计约7000万元,四季度业绩仍有保障。 短期:可期待氧化锆持续放量;长期:研发加强为新产品储备提供保证。现有新产品方面:纳米复合氧化锆三季度实现收益443万元,环比增长约34%,1-9月份已累计实现收益1056万元,随着目前1500吨产能投产,后续有望持续放量;高纯超细氧化铝1-9月份实现收益117.23万元,目前催化剂用产线仍在建设中,预计今年年底或有部分产能达产。长期来看,由于公司持续加大研发投入并全资在上海设立研发子公司,目前已在新产品开发方面取得一定成就,重点领域包括电子材料、催化剂材料、环保材料、热喷涂材料、特种陶瓷等,我们认为这将是公司持续推出新产品、不断提高业务天花板的坚实保障,将为国瓷未来市值增长提供充足的内在动力。 外延并购顺利推进,未来业绩有望增厚。截止目前,公司发行股份购买王子制陶已获得证监会无条件通过(尚未收到证监会正式核准文件),而江苏泓源光电也已经完成了工商变更登记手续,预计10月份将并表。两标的公司未来三年(2016年起)利润承诺合计将达到7000万、9000万和11200万元,待收购完成后将显著增厚公司业绩。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.43、0.61、0.76元,参考可比公司经调整后的平均估值,国瓷材料17年合理估值水平为73倍市盈率,对应目标价为45元,维持买入评级。 风险提示 氧化锆、氧化铝产能释放不及预期;新产品下游客户开拓不及预期。

核心观点 公司三季报业绩整体符合预期,全年净利预增125%到150%。一到三季度沧州明珠实现收入19.94亿元,同比增长26.31%,增长主要来自锂电隔膜下游销售进一步扩大以及BOPA膜涨价;扣非后归母净利润为3.82亿元,同比增长148.27%,整体符合预期;公司综合毛利率为33.71%,相比中报下降1.7个百分点,我们认为主要由毛利率相对较低的BOPA膜收入占比扩大所致。同时公司预计2016年全年归母净利润为4.83亿元到5.36亿元,增长区间为125%到150%,我们先前判断为5.06亿元,区间符合并维持。 湿法隔膜下游客户不断拓展,后续有望放量。公司目前拥有2500万平方米湿法隔膜产能,在建6000万平预计今年年底或明年年初正式投产,而增发配套的1.05亿平米湿法膜项目也已经开工建设。下游销售除了比亚迪,公司已经正式导入4、5家电池厂家,并已向力神、ATL、国轩、沃特玛、猛狮科技、韩国三星和LG提供样品,待产品正式导入后销量有望进一步释放。 险资机构持股比例提升,看好公司长期发展。三季度恒大人寿保险、中国人寿保险和中国平安人寿保险纷纷增持公司股票并进入前十大股东名单(中报时并无一家险资进入前十大),合计持股比例达到2.57%,我们认为这是机构看好公司长期发展的体现。锂电隔膜尤其是湿法隔膜投资规模大、工艺难度高,同时隔膜技术更新快,新产品迭代迅速,属于典型的技术与资本驱动型行业。与大多数锂电隔膜非上市企业相比,沧州明珠具有一定的融资优势(历史上多次增发融资),同时丰富的BOPA膜生产经验也为隔膜的核心拉伸工艺提供技术保障,此外公司在陶瓷涂覆、复合隔膜领域均有技术延伸,这将为后续新产品推出提供基础支撑,建议投资者长期关注! 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.82、0.88、0.99元,2016年归属母公司净利润为5.06亿元,参考可比公司平均估值,公司的合理估值水平为2016年35倍市盈率,对应177亿市值,考虑增发摊薄,对应合理目标价为26.90元,继续维持买入评级。 风险提示 新能源汽车推进不及预期;公司增发实施及湿法隔膜新产能投放不及预期。

沧州明珠近年通过发展锂电池隔膜业务成功切入新能源汽车产业链,目前已建成5000万平米干法线和2500万平米湿法线,在建6000万平米湿法线,此外拟增发募集资金新建1.05亿平米湿法产能。我们认为随着湿法线陆续投产,公司有望成为锂电隔膜行业的领军企业,业绩也有望再上一台阶。 核心观点。 干法扩产,湿法投建,公司锂电隔膜业务发展迅速:沧州明珠是目前国内少数几家已成功切入动力电池产业链的隔膜企业,技术水平与国外企业较为接近。目前公司具备5000万平方米干法单拉产能和2500万平方米湿法产能,具备PP/PE/PP多层复合膜的生产能力,在目前的中高端动力电池隔膜市场有明显的竞争优势。明后两年,公司另外5条共计1.65亿平方米湿法线将陆续投产,符合锂电未来“湿法隔膜+陶瓷涂覆”的大趋势。在客户资源方面,沧州明珠除了原有大客户比亚迪依旧保持稳定合作,已成功与国内大部分一线电池厂商建立合作关系。 传统业务业绩较为稳定,受益于“地下管网”和布局优化或有惊喜:公司是国内PE塑料管道和BOPA薄膜行业的龙头企业,具备十余万吨PE塑料管道和2.85万吨BOPA薄膜的年生产能力。PE管材:得到政策支持的的“地下管网”有望维持PE燃气给水管道行业需求,同时重庆基地的投产将使中西部地区的业务得到更为迅速的发展;BOPA膜:公司技术行业领先,日本尤尼吉可公司退出中国市场叠加上游尼龙6价格走低,上半年BOPA膜盈利能力得到明显改善,毛利率高达38%创出历史新高。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.82、0.88、0.99元,2016年归属母公司净利润为5.06亿元,参考可比公司平均估值,公司的合理估值水平为2016年35倍市盈率,对应177亿市值,考虑增发摊薄,对应合理目标价为26.90元,首次给予买入评级。

核心观点 中报业绩整体符合预期,氧化锆、氧化铝高速增长,下半年有望持续放量。上半年公司实现营收2.84亿元,同比增长17%;实现归母净利润5424万元,同比增长36%,整体符合前期业绩预告。从业务分拆来看,上半年传统的MLCC陶瓷材料收入稳定,毛利率维持在37%左右;而陶瓷墨水凭借“技术+渠道”优势实现收入增长14%,且毛利率提升至41%高于此前预期;此外,氧化锆和氧化铝收入分别增长96%和79%,收入占比从去年的12%提高至18%。我们认为随着公司下半年氧化锆扩产至1500吨(目前大概在1000吨左右)以及氧化铝在催化剂应用领域逐渐铺开,两者在公司收入中的占比将不断提升,成为公司未来内生增长的主要源泉。 新材料平台建设不断完善,高研发投入助力公司可持续发展。公司年初分别成立电陶、锆材、铝材事业部,内部新材料组织架构基本梳理完整,并于8月份在上海设立全资子公司,专职进行电子材料、催化剂材料、环保材料、热喷涂材料等领域的技术研究与开发,我们认为优越的区位优势将给公司带来更多的优秀人才,而公司上半年研发投入占收入比重达到6.64%,相比去年略有上升,持续可观的研发投入将为公司未来产品创新提供充足的动力。 外延并购仍在进行中,待完成后有望增厚未来业绩。公司收购王子制陶进度略低于预期,目前收到证监会二次反馈,仍有待商务部和证监会审核通过;收购泓源光电已经过董事会审议通过,但需要完成泓源光电退市、过户等程序。两标的公司未来三年利润承诺合计将达到7000万、9000万和11200万元,待收购完成后将显著增厚公司业绩。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.43、0.61、0.76元,公司作为新材料龙头企业不仅内生增长充足,外延收购还有望带来业绩增厚,未来成长值得关注。参考可比公司经调整后的平均估值,国瓷材料16年合理估值水平为104倍市盈率,对应目标价为45元,维持买入评级。 风险提示 (1)氧化锆、氧化铝产能释放不及预期;(2)新产品下游客户开拓不及预期;(3)收购王子制陶、泓源光电仍存在不确定性。

中报业绩基本符合预期:行业不景气难挡公司增长,未来有望受益于行业整合。公司上半年实现营业收入105.65亿元,同比增长8.95%;扣非后归母净利润约为7.6亿元,同比增长18.14%,基本符合预期。而从二季度单季数据来看,公司收入增速(7.4%)和归母净利增速(19%)均有小幅度的收窄,显示行业仍处于下探筑底的阶段。我们认为公司作为国内复合肥龙头,有望在此轮弱周期中发挥规模、技术、渠道等优势,充分获得行业整合所带来的收益,并进一步巩固自身行业龙头的地位。 公司采取降价策略,水溶肥销量大增成为亮点,费用率下降提升净利水平。 受大环境影响,公司整体上采取了降价策略以维持市场份额,这导致综合毛利率下降1.97个百分点至13.97%,而公司水溶肥销售收入则同比增长140.73%,成为上半年亮点。此外,公司加强对费用端控制,上半年销售费用和管理费用同比分别下降32.41%和16.42%,净利率则因此提升至8.94%。我们认为龙头企业的综合管理能力在疲软环境下将得到充分体现,公司未来仍将有意识地控制费用开支,下半年利润率水平预将维持。 农业现代化持续推进,未来有望成长为平台型综合服务公司。公司始终将农业现代化、农业科技化和现代服务理念植入公司基因,并在技术创新、农化服务和国际拓展等领域不断推进。公司上半年与河南心连心、湖北宜化、华鲁恒升等多家企业达成合作协议,未来将更加注重技术与品牌的输出,这也将促进公司由传统制造商向“制造+服务”的平台公司转型,我们持续看好公司的农业现代化战略,公司未来也有望成为中国的Agrium。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.46、0.57、0.72元(考虑当前股权激励行权摊薄),参考农肥行业平均估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为2016年24倍市盈率,对应目标价为11.04元,维持买入评级。

核心观点 公司是国内特种陶瓷粉体材料领域的引领者,日元升值有望改善公司盈利。此外,公司将技术创新与资本运营相结合,在产品端不断推陈出新,保持内生增长动力;在资本端通过并购、入股等方式实现产业链布局与整合,业务边界不断拓宽,凭借两端发力,公司有望成为新材料企业发展壮大的标杆。 公司水热法核心工艺构筑起安全边际,未来相关新产品依旧可期。水热法工艺难、优点多、应用广,公司成功将其运用于纳米钛酸钡的生产,积累了充足经验并形成核心竞争力。此外,水热法工艺广泛用于金属氧化物等诸多合成材料,凭借该核心技术,公司业务边界还有望再度扩张。 公司氧化锆、氧化铝产能逐渐释放,切入尾气催化打开新的增长空间。公司MLCC 用粉体业务盈利有望改善,陶瓷墨水稳步发展,氧化锆和氧化铝在下游拥有巨大空间,产能不断投放提供可持续增长。而公司拟收购王子制陶有望切入国产化空间巨大的尾气催化领域,在政策驱动下,蜂窝陶瓷(载体)、氧化锆(助剂)、氧化铝(涂层)有望协同发展,为公司开辟新的成长空间。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018 年每股收益分别为0.43、0.61、0.76 元,公司作为新材料龙头企业不仅内生增长充足,外延收购还有望带来业绩增厚,未来成长值得关注。参考可比公司经调整后的平均估值,国瓷材料16 年合理估值水平为108 倍市盈率,对应目标价为46.4 元,首次给予买入评级。 风险提示 氧化锆、氧化铝产能释放不及预期。 新产品下游客户开拓不及预期。 收购王子制陶、泓源光电仍存在不确定性。

事件 公司于2016年4月28日晚发布1季报,公司16年1季度实现营业收入20.1亿元,同比增长33.8%;归属于母公司的净利润4.0亿元,同比增长36.2%。 核心观点 一季度毛利率水平同比提升,毛利率回升趋势有望持续。公司16年1季度毛利率回升至38.8%,较15年1季度高0.9个百分点。2012年之后随着光学膜逐渐成为公司主业,公司毛利率大致呈逐季递增趋势,仅在每年4季度由于费用计提导致出现小幅回落现象。公司产品体系中光学膜毛利率较高,其收入占比提升带动了公司整体毛利率水平的提高,我们认为16年1季度出现的毛利率抬升现象依然部分是由光学膜收入占比提升所致,同时公司预涂膜和光学膜产品持续进行的高端产品升级也带动了毛利率的提升,此外我们预计16年高毛利的3D裸眼膜收入占比提升也将推动公司整体毛利率上行,公司毛利率回升趋势有望持续,全年毛利率水平有望超越15年。 上半年裸眼3D和大屏触控业务有望成为公司业绩的新增长点。公司在16年1季报中预计上半年归属于母公司的净利润变动区间为8.9亿元至9.6亿元,同比增长35%-45%。公司在公告中将业绩增长归因为产品结构调整、光学膜产能提升、大屏触控量产、裸眼3D销售增长。鉴于公司此前公告将通过与华为、联想、长虹、PPTV等国内外品牌厂商的合作,推动裸眼3D显示终端产品的推出,同时公司年产10万片的大屏触控产线已于2015年正式建成投产,我们判断16年上半年公司裸眼3D和大屏触控业务有望实现一定增长,成为公司业绩的重要组成部分。财务预测与投资建议 维持买入评级,维持目标价42.7元。我们维持预测公司2016-2018年每股收益分别为1.22、1.65、2.07元,可比公司2016年的估值倍数为35倍,对应目标价42.7元,维持买入评级。 风险提示 宏观经济下行风险。 新产品推广风险。

核心观点 缓控释技术有望推动尿素行业升级,金正大的缓控释核心技术优势突出。金正大是国内高端肥料领域的龙头企业,掌握缓控释肥国内国外大量先进技术。在国内化肥产业整体产能过剩的情况下,公司却依靠技术升级、产品创新、渠道拓展等手段实现了不断增长。我们认为公司的缓控释肥是尿素行业产品升级的利器,能有效提高化肥施用的附加值,减轻环境污染,满足环保要求。此外,缓控释肥在提高作物产量的同时凭借“三省一免”的特点能有效释放农村劳动力,降低农业投入成本,符合农业现代化大趋势。 “引进来+走出去”助推国际化,外延并购丰富国外渠道,同时拓展公司特色功能肥的业务边界。一方面,公司积极引进国外先进的管理经验和技术专家,实现了发展模式和产品技术的不断创新;另一方面,公司通过外延并购或设立子公司的方式嫁接国外产品、市场等优质资源,提高了自身的国际竞争力。通过对Ekompany、康柏等公司的收购,公司不仅快速获得了境外的营销网络,有助于国内产品输出,同时精准切入园艺领域,实现了相关业务多元化,为未来发展奠定了空间。 积极转型农业现代化综合服务商,有望成为中国的Agrium。在产品端,金正大积极推进产品升级,水溶肥毛利率高达30%以上,随着新产能的逐步投放有望成为公司下一个增长点;在服务端,金正大通过下沉销售渠道、布局农资互联网等方式在化肥产业链上下端实现了发展模式的创新,丰富了服务品类与销售渠道,有望从传统的农资制造商转变为具备平台优势的综合服务商,在未来农业现代化的浪潮中有望成为中国的Agrium。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.92、1.15、1.45元(原预测考虑增发摊薄及除权后16年每股收益为0.99元),参考农肥行业平均估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为2016年的25倍市盈率,对应目标价为23.00元,维持买入评级。 风险提示 公司新产能投放不及预期。 农化行业复苏不及预期。

事件 公司于2016年4月21日晚间发布年报,公司2015年实现营业收入74.6亿元,同比增长43.2%;归属于母公司的净利润14.1亿元,同比增长40.6%。 核心观点 汽车窗膜业务稳步推进,未来仍将是公司业绩的重要组成部分。15年公司汽车窗膜业务稳步推进,产品国内市占率达到13%,超越3M等世界一流品牌,公司合作的线下授权贴膜店数已经从年初的1300家增长到了3800多家,并成功与千余家4S集团达成合作,实现百强4S集团中超过60%使用公司产品,同时与22家汽车品牌厂商展开合作。我们认为凭借公司持有的技术和渠道优势,窗膜业务未来仍将保持较快增长,对公司未来业绩形成支撑。 公司产品市占率提升后毛利率有望稳步回升。公司光学膜产品中单价较高的车膜产品销量占比提升导致光学膜产品均价与平均单位成本提升,15年公司光学膜单位成本涨幅(22%)超过单价涨幅(17%),毛利率出现小幅回落。由于光学膜原材料15年并未出现大幅涨价现象,我们认为这一现象主要是由车膜新产品在推广过程中出现的降价促销行为所致,我们判断未来随公司产品市占率提升,降价幅度将逐步收窄,公司产品毛利率有望稳步回升。 裸眼3D、柔性材料、大屏触控、VR/AR及全息显示等业务多点开花。公司15年在裸眼3D方面积极与品牌商合作推出消费电子产品,柔性材料方面水汽阻隔膜已进入项目建设阶段,年产10万片的大型智能触控组建生产线也已正式建成投产,同时公司计划于17年推出替代头盔的VR/AR眼镜,集团碳纤维复材业务15年也通过与GFG合作等方式加快布局,我们认为公司多元化布局有望在未来几年逐步落地,成为公司业绩的重要组成部分。 财务预测与投资建议 因公司汽车窗膜业务发展迅速,略超我们之前预期,我们上调公司2016-2018年每股收益分别至1.22、1.65、2.07元(原预测为1.19、1.61、2.01元),可比公司2016年的估值倍数为35倍,对应目标价42.7元,维持买入评级。 风险提示 宏观经济下行风险;新产品推广风险。

事件 2016年4月10日新华网报道,华为技术有限公司资深技术专家表示:目前华为与康得新在积极推进裸眼3D 项目合作,加速研发搭载康得新裸眼3D 技术的产品。未来华为希望通过融合康得新高新技术来持续提升华为终端产品在市场的领导力和竞争力,实现合作共赢。 核心观点 与消费电子龙头厂商华为合作将大幅增加公司裸眼3D 产品的潜在订单量。华为是目前全球按出货量计算的第三大智能手机开发商,与其展开合作对于康得新具有重大意义,我们判断华为可能在其手机和平板产品中率先推出搭载裸眼3D 技术的产品,2015年华为全球智能手机出货量约为1.1亿台,全球平板出货量约为641万台,合计对应表面覆膜面积超过120万平米,我们判断华为如在其手机和平板产品中逐步应用公司裸眼3D 产品将给公司带来增量潜在订单,提升公司业绩。 华为作为消费电子行业引领者将起到示范作用,推动裸眼3D 行业渗透率加速提升。行业内的主流厂商往往引领着业内流行风向的转变,我们认为华为与公司合作推出裸眼3D 产品将带动消费电子行业裸眼3D 狂潮的出现。同时华为作为业内的技术巨擘,其与公司在裸眼3D 方面展开合作表明公司裸眼3D 技术的可靠性和可行性较高,我们认为这一举动将在很大程度上打消观望企业对裸眼3D 技术的疑虑,我们判断未来将有更多品牌商陆续加入到康得新的合作伙伴中来,带动公司裸眼3D 业务迅速发展。 财务预测与投资建议 因公司裸眼3D 业务进展迅速,明显超出我们之前预期,我们上调公司2015-2017年每股收益分别至0.89、1.19、1.61元(原预测数字为0.89、1.09、1.37元),可比公司2016年的估值倍数为36倍,对应目标价42.84元,维持买入评级。 风险提示 宏观经济下行风险。 新产品推广风险。