核心观点 公司光学膜业务将从“国内龙头”向“世界龙头”挺进,车膜新产品实力强劲,有望带动公司业绩再创新高。公司是国内预涂膜、光学膜龙头企业,世界LCD产能向中国转移增强了国内光学膜企业的成本优势,打破了中国LCD光学膜企业成长的天花板,康得新作为中国光学膜龙头企业有望顺势成为世界级光学膜龙头企业。2015年公司开始全面推广车膜新产品,该产品拥有比肩3M等品牌的世界顶尖技术水准和较低的价格水平,未来有望迅速扩大市场份额,成为公司LCD光学膜之后的又一大增长点。 公司3D裸眼膜产品将推动3D显示时代的全面来临。传统3D技术因“用户体验差、应用场景局限、内容缺失”三大问题导致发展停滞不前,上述问题有望通过裸眼3D技术及公司的3D内容聚合平台得到全面解决。公司目前已通过与长虹、联想等消费电子厂商及楼宇广告运营商分众传媒合作开发、推广产品的方式大力推动裸眼3D产品的落地,我们判断裸眼3D将成为2D显示时代向3D显示时代转变的关键推手,公司作为裸眼3D行业的引领者将在这一过程中发挥重大作用。 公司大股东康得集团有望成为宝马在华首家碳纤维车身供应商。公司大股东康得集团通过与德方合资建厂、购买德国设备等方式具备了成为宝马碳纤维车身供应商的基本条件,我们判断集团成为宝马在华的首家碳纤维复材供应商的可能性较大。碳纤维业务所需资金量巨大,客观存在上市公司参与集团业务的可能性,我们根据公司对集团业务的不同参股比例进行情景假设,计算结果表明到达一定参股比例后集团业务将对公司的收入产生较大影响。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.89、1.09、1.37元,我们选择国内高分子膜企业及产业链上发展阶段相似的公司作为可比公司,可比公司2016年的估值倍数为31倍,对应目标价33.79元,首次给予买入评级。 风险提示 宏观经济下行风险。 新产品推广风险。

核心观点 业务继续保持稳定较快增长。公司前三季度实现销售收入13.23亿元,同比增长12.7%。其中第三季度实现销售收入3.94亿元,同比增长28.76%;前三季度扣非后净利润1.82亿元,同比增长19.59%。其中第三季度实现扣非净利润0.57亿元,同比增长27.3%。 本部扬州基地将通过挖潜及部分兽药转产,仍有一定增长空间。通过部分车间的改造,扬州本部基地仍有一定增长空间,氟环唑、啶虫脒等产品具有一定增长。 南通基地将进入产能释放周期,满产后有望再造一个长青。公司南通基地目前储备19个项目,其中2000吨/年的麦草畏项目已经进入生产;3000吨/年S-异丙甲草铵项目有望于年底建成,该产品技术成熟度较高;2000吨/年的2-氯-5氯甲基吡啶项目(为啶虫脒和吡虫啉对应的中间体)以及1000吨/年啶虫脒项目预计将于明年投产。 财务预测与投资建议 我们预测未来三年每股收益分别为0.77、0.98和1.19元/股,公司净利润的年均复合增速将达到25%,按照DCF估值,对应合理股价为19.17元,维持公司增持评级。 风险提示 南通新项目投产进度低于预期; 吡虫啉产品被替代风险;

核心观点 三季报业绩超预期。前三季度实现销售收入111.2亿元,同比增长9%。由于磷肥、钾肥等单质肥价格反弹,三季度单季度实现销售收入40.7亿元,同比增长12.9%;前三季度归属上市公司净利润为8.06亿元,同比增长29.5%。第三季度归属上市公司净利润为3.3亿元,同比增长33.5%。同时公司预计全年净利润增速为30-35%。 金正大是国内新型复合肥龙头企业,具备向农资平台化企业升级潜力,在水溶肥发展中迎来新一轮增长。公司公告增发建设全国农化服务中心网络,通过同国外农化公司、灌溉设备公司的战略合作,公司有望成为国内农资消费平台型企业。公司预计年底水溶肥产能有望达到60万吨,有望成为继缓控释肥后有一个百万吨新型肥料。 农资产业互联网化有望提升传统农资企业运营效率,提高线下渠道经营效益。互联网通过提升人力和资本的效率来扩张生产可能性边界,具体在农资行业表现为:减少中间渠道冗余环节;提升农化服务效率及扩张业务边界;大数据精准营销。详细分析请参阅我们于10月14日发布的农资行业深度报告?互联网及土地流转浪潮下农资经销的革命?。 财务预测与投资建议 我们预测14-16年公司每股收益分别为:1.25、1.62和2.21元/股(由于增发并未完成,发行股数未确定,暂不考虑增发摊薄),由于公司未来业绩增速有望快于可比公司以及公司为新型复合肥龙头企业且市场空间更广原因给与10%估值溢价,我们认为目前公司的合理估值水平为15年的23倍市盈率,对应合理股价37元,维持公司买入评级。 风险提示 新型肥料产品推广低预期

核心观点 成长性突出的农药原药CMO,业绩继续快速增长。前三季度实现销售收入17.5亿元,同比增长14%。其中第三季度实现销售收入6.5亿元,同比增长26.3%;前三季度实现净利润1.56亿元,同比增长43.1%。第三季度实现净利润46.2%。同时公司预计14年全年净利润增速30-50%。 看好公司光气资源利用空间及氟环唑产品。我们认为公司收购光气资源后,由于公司需要光气化的产品市场结构良好,且公司本身产业链完善,未来利用光气资源的空间较大,如咪酰胺、辛酰溴苯腈、吡氟酰草胺、联苯菊酯、高效氯氰菊酯等。氟环唑产品在与新型杀菌剂SDHI(琥珀酸脱氢酶抑制剂)类杀菌剂中的复配性能良好,而SDHI杀菌剂是未来跨国农化公司争先推广的重点产品,未来成长性突出。 农资产业互联网化有望提升传统农资企业运营效率,提高线下渠道经营效益。互联网通过提升人力和资本的效率来扩张生产可能性边界,具体在农资行业表现为:减少中间渠道冗余环节;提升农化服务效率及扩张业务边界;大数据精准营销。详细分析请参阅我们于10月14日发布的农资行业深度报告?互联网及土地流转浪潮下农资经销的革命。公司投资建设的农一网于10月份已经上线,我们将积极关注公司电商平台流量及销售情况。 财务预测与投资建议 我们预计14-16年公司每股收益分别为:0.71、0.94和1.08元,根据DCF估值,对应合理股价为20元,维持公司买入评级。 风险提示 环保及安全生产 中间体业务整合不利

核心观点。 中国海洋石油总公司近日宣布,“海洋石油981“钻井平台日前在南海北部深水区测试获得高产油气流,此次发现的陵水17-2气田为超深水气田,测试日产天然气5650万立方英尺,相当于9400桶油当量,是中国海油自营气井测试日产量的最高纪录。 南海的油气资源极为丰富,整个南海盆地群石油地质资源量约在230-300亿吨之间,天然气总地质资源量约为16万亿立方米,占我国油气总资源量的1/3,其中70%蕴藏于153.7万平方公里的深海区域。深海勘探难度极大,此次陵水17-2气田的发现,不仅证明了南海深海丰富的油气资源潜力,也意味着我国已具备深水油气开发的能力。 公司是全国最大的海上油服公司,海上油田服务是公司收入的主要来源。南海陵水17-2超深水气田的发现将有望进一步坚定国家向海洋,尤其是深海区域投资的信心,公司将有望受益于海洋投资力度的加大。 财务预测与投资建议。 我们预测公司14-16年EPS分别为1.67,1.98,2.05元,依据DCF法,目标价27元,维持公司“买入”评级。 风险提示。 南海开发低预期。

核心观点 明年万华将投产八角基地,由于国内此前没有如此体量的化工一体化装置,因此市场对其盈利能力分歧很大。我们下文分析了万华对标企业BASF 著名的路德维希工业园的一体化优势,从而推测出万华的成本优势。 巴斯夫生产一体化的精髓是某一工厂的产品是另一工厂的投入原料,最终实现其全部原料主要是来自最上游的大宗品,如油、煤、气、盐等,而将所有中间产品都转化为最下游直接面向终端的产品。 高效的能源利用和智能化的物流同样是巴斯夫一体化结构的一大优势。广阔的公路网络、铁路通道和运输管道保证了工厂能够最大效率地利用原材料和能源。 根据巴斯夫估计,占地7平方公里的路德维希工厂纵向一体化生产过程中排放出来的余热和焚烧生产废物提供了约55%的生产所需蒸汽,能耗节省8亿美元;一体化的生产模式大大降低了物流成本,通过管道输送产品和原材料,每年用于物流运输和储存等基础设计的费用可节约5亿欧元。因此综合成本大幅低于竞争对手。 由此可以看到,八角基地的设计理念和BASF 非常类似,预期未来成本优势将非常明显。 财务预测与投资建议 综上,我们预测公司2014-2016年EPS 分别为1.38,2.76,3.19元,按照可比公司估值给予公司2014年17倍PE,目标价23.46元,维持公司”买入”评级。 风险分析 项目进度低于预期,我们测算开工率每降低10%,业绩要下调0.35元左右; 主要下游房地产景气恶化,导致对各类产品的需求低于预期; 八角工业园项目因各种原因不一定成功复制巴斯夫路德维希工业园的成本优势。

核心观点 公司公告混改方案,拟由25 家境内外投资者以现金共计人民币1,070.94 亿元(含等值美元)认购销售公司29.99%的股权。本次增资完成后,中国石化将持有销售公司70.01%的股权,销售公司的注册资本将由人民币200 亿元增加至人民币285.67 亿元。 我们分析随着本次引入产业资本,将有望提高公司加油站板块的经营绩效, 推动非油业务的快速发展。并且本次融资前中石化A 股自由流通市值仅为310 亿元,H 股市值也仅为1600 亿元,但本次融资规模已经达到1000 亿元,且参与企业皆为巨头,极大的充实了公司的资本实力,为后续发展打下了良好的基础。 并且在我国目前经济转型的大背景下,国企通过改革提高全要素生产力是必然的出路,中石化作为龙头示范企业,有望起到表率作用,逐步释放改革红利,为后续改革铺平道路。 财务预测与投资建议 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.78,0.94,1.05 元,参照2010 年至今公司平均市盈率给予14 年9 倍估值,对应目标价7.02 元,维持公司买入评级。 风险提示 原油价格超预期下跌 页岩气开采进度低预期

明年万华八角基地将投产大量大宗化工品,其行业竞争非常激烈,市场普遍担心公司盈利能力会有显著下滑。但我们预测其高度一体化带来的成本优势将非常明显,15 年业绩仍将有望大幅提升。 为了更好的分析万华的成本优势,我们将MDI 产品价格相比今年均价做了下调,并将其他大宗化工品价格都定为行业企业的现金亏损线。这就意味着低于这一价格,多数企业将无法长期开工。在如此之低的价格假设下,我们测算万华明年大宗品板块的净利润仍有望达到14.7 亿元,其主要来源如下:1.运输成本节省:由于大量产品都被转化为原料内部消化,我们测算明年内部抵消收入高达106 亿元,相比外购这可以节省大量的运输和仓储成本,依照3%的费用率计算,节省成本为3.2 亿元;2.能耗成本节省:一体化项目大量余热可以再利用,其能耗占比仅为6%,而行业平均在10-15%,低了近一半,预计15 年成本节省为6.8 亿元;3.LPG 采购费用节省:由于采购量大,万华建有60 万吨的地下溶洞LPG冻库,不但仓储成本低,而且仅以1/3 的库容做淡旺季囤货,淡旺季价差500 元测算,每年有望降低LPG 采购成本1 亿元;4.人工成本:由于项目自动化程度高,万华的人工增加很少,成本占比仅为1.4%,相比同类项目4.7%的占比,可以节省3.4 亿元的人工成本上述累计可以节省14.5 亿元成本,基本与我们测算的16 亿元净利润相当,可见万华利润主要是来自高度一体化带来的成本优势,竞争对手难以仿照。 因此即使未来行业产能过剩,竞争激烈,万华也有望获得较好利润。 投资建议 综上,我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为1.38,2.76,3.19 元,按照可比公司估值给予公司2014 年17 倍PE,对应目标价23.46 元,首次给予公司“买入”评级。 风险分析 项目投产进度低预期;经济下行风险。

核心观点。 公司上半年实现营业收入13561.7 亿元,同比下滑4%,营业利润448 亿元,同比上升2.6%,归属于母公司净利润314.3 亿元,同比上升6.8%。上半年利润的增长主要得益于炼油板块和销售板块的突出表现。 由于宏观经济增速下台阶,柴油需求不旺,公司主动调节柴汽比,增加汽油,航空煤油等高附加值产品。公司上半年炼油事业部共实现汽油销售2340 万吨,同比上升11.2%,柴油销售3304.5 万吨,同比下滑7.7%,柴汽比从去年同期的1.7 下降到目前的1.4。此外,受益于油品质量升级,炼油板块单吨毛利同比增加了90.8 元/吨到300.3 元/吨,营业利润扭亏为盈,达到92亿元。 销售事业部上半年实现经营收入7269 亿元,同比减少0.8%,实现营业利润191.5 亿元,同比增长16.6%,营业利润的快速增长主要受益于柴汽比的调整和油品升级。公司上半年启动销售业务重组、引入社会和民营资本实现混合所有制经营,首开央企混合制先河,目前已成立子公司并完成资产评估,正在进行入股企业招标,有望对公司构成重大利好。 在非常规资源开发方面,涪陵页岩气产能建设高效推进,今年计划实施一期工程第一个项目—北区产能建设项目。该项目将新钻井91 口,配套建设页岩气集输等设施,新建产能18 亿方/年,6 月底日产气量已达320 万立方米,有望成为公司未来的重要增长点。 财务预测与投资建议。 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.78,0.94,1.05 元,参照2010年至今公司平均市盈率给予14 年9 倍估值,对应目标价7.02 元,维持公司买入评级。 风险提示。 原油价格超预期下跌。 页岩气开采进度低预期。

核心观点。 公司公布半年报,销售收入47亿元,同比增长29%,净利润4.1亿元,同比增长116.7%,每股收益0.43元,其中2季度单季度盈利达到0.23元。 今年上半年的盈利增长主要来自醋酸的盈利改善,由于上半年多家企业集中检修,醋酸供给出现紧张,价格大幅上涨,公司该产品收入同比增长56.5%,毛利率增加38%,净利润也大幅增长。 其他产品如尿素、DMF、己二酸基本处于盈利谷底,目前皆有改善迹象,预期继续下行的空间有限。 公司拟投资28.3亿元建设百万吨级新水煤浆气化装置代替UGI固定床装置,公司氨醇总产能将有望从目前的220万吨左右扩大至300万吨左右,同时新装置合成氨吨成本相对固定床有望降低400-500元,另外10万吨/年环己酮已开始试生产。 财务预测与投资建议。 我们维持预计公司2014-2016年每股收益分别为0.77、0.89、1.01元,根据可比公司相对估值,给予2014年13倍PE,对应目标价10元,维持公司买入评级。 风险提示。 尿素行情继续下行; 生产装置不稳定。

核心观点。 业绩符合预期。上半年公司实现销售收入331.2亿元,同比增加19.13%。 归属于上市公司净利润18亿元,同比增长13.99%。 投资增速放缓导致新签订单下降,煤化工订单占比进一步提升。上半年新签订单合同额达到315.亿元,同比下降22.3%。从区域分布看,境内订单合同299.8亿元,同比增加5.2%;境外合同15.4亿元,同比减小87.3%。行业分布看:化工领域新签订单113.6亿元,同比减少45%;石油化工新签订单17亿元,同比减少43%;煤化工新签合同165.8亿元,同比增加34%,煤化工比重占到新签订单的一半以上。 公司本身核心竞争力:1)公司技术先导优势明显,下属工程设计公司质地优良且优势领域覆盖大部分化工行业。2)公司在新型煤化工的各领域先发优势明显,直接受益于投资启动。公司下属工程公司参与了国内大部分煤制天然气、很大比例煤制烯烃项目的气化、净化工序的工程承包。 财务预测与投资建议。 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.76、0.87、1.00元,预测未来三年,公司净利润的年均复合增速将有望达到15%,我们采用DCF估值方法,对应合理股价为8.86元,维持公司买入评级。 风险提示。 主要在手项目结算进度推后,导致业绩低预期。

核心观点 公司上半年实现营业收入24.8亿元,同比增长36%,实现营业利润2.1亿元,同比增长12%,归属于母公司净利润1.78亿元,同比下滑17%,扣除非经常性损益后净利润同比增长22.58%。 上半年,公司主要产品甲乙酮的平均出厂价9780元/吨,同比上涨了13.1%,得益于价格的上涨,公司甲乙酮业务上半年累计实现营业收入9.3亿元,占公司收入的37.8%,毛利2.2亿元,占公司毛利的66%,毛利率同比上升了3个百分点。 公司募投项目稳步推进,10万吨/年顺丁烯二酸酐装置于2014年4月满负荷生产,产品实现全产全销,截至半年报实现销售收入2.6亿元,毛利率6.62%;“45万吨/年低碳烷烃脱氢制烯烃及综合利用工程”一期项目“20万吨/年异辛烷装置”于2014年8月15日建成投产,实现一次开车成功,顺利产出合格产品,并达到设计要求,随着明年45万/年低碳烷烃脱氢制烯烃及综合利用工程的全部投产,公司将迈入快速发展期。 公司共有15万吨的丁二烯产能,是国内除石油石化外最大的丁二烯生产商。由于上半年丁二烯价格同比下滑17.5%,公司丁二烯板块业务收入和毛利均同比略有下滑。但如同我们前期报告《丁二烯有望迎来景气拐点》指出,我们认为丁二烯价格将出现拐点向上,丁二烯价格每上升1000元/吨,公司EPS有望增加0.23元。 财务预测与投资建议 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.88、1.36、1.79元,按照可比公司给予2014年22倍PE,目标价19元,维持公司买入评级。 风险提示 募投项目投产进度低预期

核心观点. 公司上半年实现营业收入25.7 亿元,同比增长27%,实现营业利润1.78 亿元,同比增长66%,归属于母公司净利润8148 万元,同比增长8%。 分业务来看,公司利润增长主要来自于印染助剂板块和染料板块。其中印染助剂板块实现营业收入7.8 亿元,同比增长25.6%,占总收入的30%,毛利率高达36.92%,较去年同期上升了0.87 个百分点,几乎为历史最高;染料板块是收入增长的主要贡献点,上半年实现营业收入7.42 亿元,同比增长高达60%,毛利率21.67%,同比增长了2.32 个百分点。 公司10 万吨顺丁橡胶项目去年5 月试运行成功,今年上半年仍然亏损6400万元,我们分析原因主要包括:1.项目刚运行不久,产能利用率不高;2.顺丁橡胶上半年均价12146 元/吨,同比下滑22%,而丁二烯上半年均价10526元/吨,同比下滑仅为7%,顺丁橡胶-丁二烯的价差同比下滑了62%。目前合成胶全行业亏损,展望未来,我们认为这种情况不会长期存在,预计顺丁橡胶-丁二烯的价差没有进一步下滑的空间。而随着公司顺丁胶项目开车的逐渐顺畅,顺丁胶项目很有可能扭亏为盈。 财务预测与投资建议. 综上,我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.59、0.63、0.68 元,按照可比公司给予23 倍估值, 对应目标价13.46 元,维持公司买入评级。 风险提示. 顺丁橡胶项目开车不顺

公司上半年实现营业收入162 亿元,同比增长28.1%,实现营业利润50 亿元,同比增长43%,归属于母公司净利润44 亿元,同比增长38%。分板块看,钻井服务和油田技术服务贡献了收入和利润的主要增量。 上半年钻井服务板块累计实现营业收入87.6 亿元,同比增加了24.6%,其增量主要来自于量价两部分:1.上半年集团继续实施“租、买、建”的组合方式提升装备产能。先后租赁了300 英尺自升式钻井平台“海洋石油932”、“Gulf Driller I”和400 英尺自升式钻井平台“凯旋一号”,截至2014 年6 月底,集团共运营,管理43 座钻井平台,包括33 座自升式钻井平台和10 座半潜式钻井平台,上半年集团钻井平台作业日数达到6,593 天,同比增加503 天,其中自升式平台同比增加73天,半潜式平台增加了430 天,去年3 月、4 月、10 月分别投产的NH7、COSLPromoter、NH9 贡献了半潜式平台的主要增量。 2.上半年自升式钻井平台平均日收入13 万美元/日,同比增长10.2%,创历史新高,半潜式平台平均日收入32.3 万美元/日,同比略降1.5%,和去年全年日费率持平,也处在历史较高水平,钻井平台日费率合计17.6 美元/日,同比上升了4.1%,是钻井板块收入和利润增长的主要来源。 除钻井板块外,油田技术服务板块表现也非常亮眼。上半年油田技术服务业务依托不断提高、完善的测井、固井、泥浆、油田增产等技术进一步扩大油田技术服务市场,累计实现营业收入41 亿元,同比增长50.4%,毛利率27.2%,同比增加了10.7 个百分点。 财务预测与投资建议 我们预测公司14-16 年EPS1.67,1.98,2.05 元,依据DCF 法,对应目标价27 元,维持公司“买入”评级。 风险提示 油田开支超预期下跌

过去几年,市场对于公司的关注主要集中于价格弹性,但我们分析公司未来的发展更多的将来自于量的增长。公司2010 年上市之初仅有12 万吨甲乙酮,11 年新增6 万吨甲乙酮、12 年新增10 万吨丁二烯,13 年新增5 万吨丁二烯和10 万吨顺酐、今年预期新增20 万吨异辛烷、明年中期预期新增35 万吨MTBE 和10 万吨丙烷脱氢。届时各类产品总产能将有望达到120万吨,收入近百亿。在短短4 年时间里,产能翻了10 倍,收入翻了8 倍以上,这在行业中极为罕见。除了公司锐意进取,这也和企业植根C3、C4产业链,而同期海外企业因为原料轻质化,相关产能纷纷退出,产能大量往我国转移有关。 虽然公司主要产品价格弹性很大,导致业绩经常大幅波动。但上市至今的净利率和ROE 均值仍然达到13%和16%的高水平,并且即使在去年甲乙酮和丁二烯都处于全行业亏损状态的情况下,公司仍然维持了10%的净利率和ROE,其根本原因在于公司独有的低成本液化气分离技术,使得单吨成本比竞争对手普遍低1000 元左右,因此净利率的绝对低点也有10%。 随着明年轻烯烃综合利用项目的投产,公司将有望彻底实现对原料液化气的“吃干榨净”。届时成本有望下降3.5 亿元,与13 年利润相当,具体如下:l 公司淄博基地公用工程先期投入高达12 亿元,但负荷仅为1/6,随着产能投产,明年负荷将有望打满,对应单位产量摊销的折旧成本将节省6000 万元以上。 公司每年液化气采购量百万吨,其中近50 万吨的烷烃组分都无法处理,需要再次回售给炼厂。但是由于近几年含烯烃组分的液化气要比纯烷烃的液化气价格高600 元,因此每年亏损在3 亿元左右,这直接增加了采购成本。 后面随着顺酐、异辛烷和MTBE 项目的建成,这50 万吨烷烃组分将作为原料全部被消化,不需要再以低价销售,将有望直接节省成本近3 亿元。 财务与估值. 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.88、1.36、1.79 元,按照可比公司给予2014 年22 倍PE,目标价19 元,维持公司买入评级。 风险提示:募投项目投产进度低预期