核心观点 中报业绩符合预期。今年上半年公司实现销售收入3.62 亿元,同比增长8.9%。归属上市公司净利润0.67 亿元,同比增长30%。通过产品结构升级以及规模效应,上半年公司综合毛利率为37.56%,同比上升6 个百分点。 收购张家港瀚康化工,完善电解液产业链。公司近日收购瀚康化工76%股权,以锂电池电解液添加剂为主要业务,电解液添加剂是电解液实现功能多样化的核心所在。收购后有望发挥协同效应,瀚康化工盈利能力有望得到进一步提升。 电动车销售量持续上升,锂电池产业链面临重大投资机遇。在新能源政策的助推下,今年上半年新能源汽车销售达到2.06 万辆,同比增长220%。今年以来新能源汽车推广城市不断扩容、国网开放充电设施以及免征车辆购置税等政策,电动车需求有望出现快速增长。 财务预测与投资建议 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.90、1.10、1.36 元,我们预测未来三年,公司净利润的年均复合增速将达到23%,受新能源汽车政策持续加码以及上半年销售量超预期影响,锂电池行业整体估值进一步上移,参照可比公司2014 年54 倍平均估值,对应目标价为49 元,维持公司增持评级。 风险提示 国内锂电池电解液产能过剩 电动汽车推广低预期

核心观点 公司业绩继续保持快速增长。2014 年H1 实现销售收入70.46 亿元,同比增长6.9%;归属上市公司净利润4.79 亿元,同比增长27.42%。净资产收益率达到11、22%,同比增长0.95 百分点。 公司水溶肥业务有望迎来新一轮增长。随着施肥机械化以及水肥一体化等现代农业技术的推广,水溶肥市场应用空间打开。农业部预计到2015 新增水肥一体化灌溉面积达到5000 万亩,同时加大节水增产补贴。我们分析认为水溶肥产业已经进入产业推广成熟阶段,具有农化服务优势的龙头企业将有望迎来产业发展新机遇。公司预计年底水溶肥产能有望达到60 万吨,有望成为继缓控释肥后有一个百万吨新型肥料。 金正大是国内新型复合肥龙头企业,具备向农资平台化企业升级潜力。公司公告增发建设全国农化服务中心网络,通过同国外农化公司、灌溉设备公司的战略合作,公司有望成为国内农资消费平台型企业。 财务预测与投资建议 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.25、1.62、2.21 元,基于公司在新型复合肥领域的领先优势及广阔市场空间,参考可比公司14 年平均估值并给与10%溢价,给与公司20 倍PE 估值,对应目标价25 元,维持公司买入评级。 风险提示 新型肥料产品低预期

第五届中国国际水溶肥会议,会议传递了对水溶肥产业推广的积极信息,与会的农业部种植司领导、农业科研院所以及国内外知名农化企业整体认为: 随着施肥机械化以及水肥一体化等现代农业技术的推广,水溶肥市场应用空间打开。农业部预计到2015 新增水肥一体化灌溉面积达到5000 万亩,同时加大节水增产补贴。我们分析认为:水溶肥产业已经进入产业推广成熟阶段,具有农化服务优势的龙头企业将有望迎来产业发展新机遇。 农化服务和产品创新是水溶肥产业推广的两大重要元素。水溶肥是现代农业生产技术集成的革命,集成了滴灌以及农化服务等元素。农化服务水平决定未来水溶肥市场占有率。 金正大是国内新型复合肥龙头企业,具备向农资平台化企业升级潜力,在水溶肥发展中有望迎来新一轮增长。公司公告增发建设全国农化服务中心网络,通过同国外农化公司、灌溉设备公司的战略合作,公司有望成为国内农资消费平台型企业。公司预计年底水溶肥产能有望达到60 万吨,有望成为继缓控释肥后有一个百万吨新型肥料。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.25、1.62、2.21 元, 基于公司在新型复合肥领域的领先优势及广阔市场空间,参考可比公司14 年平均估值给与10%溢价, 对应目标价25 元,维持公司买入评级。 风险提示 新型肥料产品推广低预期

动力锂电池应用打开锂离子电解液新的增长空间。公司是国内主要的锂离子电解液生产商,目前已具备约3600 吨锂离子电解液产能,预计2014 年下半年仍将有5000 吨新的锂离子电解液产能投放,届时将有望成为全球范围内领先的电解液生产商之一。新能源汽车是未来锂电解液发展新的空间,2013 年全球共销售电动汽车22.55 万辆,而根据IEA 预测,至2020 年PHEV 销量为470 万台,EV 销量为250 万台,仅此两项,我们预计将带来约20 万吨的锂离子电解液需求。 公司是储能应用化学品集大成者。公司的锂离子电解液、固态高分子电容器化学品、超级电容器化学品等均可应用于储能。根据IEA 数据,为支持电力系统的低碳化,未来美国、欧洲、中国和印度将会需要大约310GW 发电的电力存储容量。公司是为数不多掌握超级电容器电解液的企业,我们看好超级电容在混合动力、不间断电源等领域的发展,随着未来行业标准的不断完善、成本的优化并降低,行业有望迎来新的发展机遇。 商业模式清晰,产业春风助力。我们认为公司的战略布局清晰,以深圳为研发中心,拥有惠州、南通两大生产基地,靠近原料靠近市场;产品在动力和储能应用领域协同互补,未来有望形成个性化高端路线。公司所处的行业景气程度高,在世界范围内受政策扶持力度大,一但新能源应用领域产生应用及推广突破,有望形成快速增长。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.90、1.10、1.36 元, 根据可比公司估值,给予公司2014 年38 倍PE,对应目标价34.2 元,首次给予公司增持评级。 风险提示 国内锂离子电解液产能过剩; 电动汽车未来推广低于预期。

成本优势及高开工率双趋动有望受益于产品价格反弹。我们认为公司是国内竞争力领先的煤化工企业,公司协一体化成本优势,最大限度的利用产能, 降低生产成本。公司具备180 万吨尿素、50 万吨醋酸、20 万吨多元醇、16 万吨己二酸、25 万吨DMF 等产品产能,目前国内尿素已进入需求旺季,价格持续上涨;醋酸、已二酸等也出现较大的价格反弹;公司在产能利用、产品价格双提升的趋动下,有望带动业绩大幅提升。 流程优化带来成本降低,运行效率提高。大型化工企业由于产品多、原料及成品价格波动大、物料平衡复杂等原因,流程优化在企业运行中占据着至关重要的地位;国外已有ASPEN、Invensys 等公司涉及此类外包服务业务, 与DCS、ERP 等软件协同优化。我们认为公司依托自主,在煤化工领域已找到稳定的盈利模式,以“一头多线”柔性多联产生产模式,市场需求为导向优化产品结构,达到成本降低、运行效率提高。 未来新产品释放,盈利模式复制可期。公司仍将有10 万吨/年三聚氰胺、10 万吨/年醇酮装置节能改造和年产60 万吨硝酸等在建项目投产,将有望成为公司新的增长点。我们认为新产品投放后将会给公司带来更多的产品协同, 固定成本分摊,以带来盈利的进一步提升。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.77、0.89、1.00 元,认为公司具备估值优势且增速明确,根据相对估值, 对应目标价 10.01 元,维持公司买入评级。 风险提示 煤炭价格上涨; 公司的生产安全稳定;

投资要点 公司是国内主要的杀菌剂生产商,杀菌剂是未来农药发展的重点。公司杀菌剂产品主要有氟环唑、咪鲜胺、二氰蒽醌等,2013年公司杀菌剂销售占总收入约38%,且毛利率相对较高。我们看好未来全球杀菌剂产品的市场空间, 2013年杀菌剂约占全球农药市场的26%,相对于2010年提高了约3个百分点;杀菌剂目前最重要的市场是欧洲、北美和日本,我们认为随着经济作物种植及相关产品的配套推广,未来发展中国家对杀菌剂的需求空间较大。 看好公司氟环唑产品,与SDHI 等新型杀菌剂复配功效良好。氟环唑是由巴斯夫公司于1985年发现、1993年登记上市的三唑类杀菌剂,2011年全球销售额4.9亿美元,占据着三唑杀菌剂中的领先地位。氟环唑产品在与新型杀菌剂SDHI(琥珀酸脱氢酶抑制剂)类杀菌剂中的复配性能良好,而SDHI 杀菌剂是未来跨国农化公司争先推广的重点产品,如巴斯夫重磅杀菌剂"健武"(氟唑菌酰胺与氟环唑1:1混配);先正达的”Seguris”(Isopyrazam+氟环唑)等。 看好公司未来光气资源的利用空间。光气属化学武器,生产门槛高,不能存储;因此国内拥有光气化的农药企业为消耗光气产能多规划一些大宗类的农化产品,产品竞争相对激烈。我们认为公司收购光气资源后,由于公司需要光气化的产品市场结构良好,且公司本身产业链完善,未来利用光气资源的空间较大,如咪酰胺、辛酰溴苯腈、吡氟酰草胺、联苯菊酯、高效氯氰菊酯等。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.71、0.94、1.08元, 根据DCF 估值, 对应目标价19.82元,维持公司买入评级。 风险提示 环保及安全生产; 中间体业务整合不力;

主要产品量价齐升,景气程度高。目前市场上有些大吨位的农药产品短期价格走弱,公司产品与其他国内农药公司的产品重叠较少,目前主要产品基本面良好。公司的咪鲜胺、辛酰溴苯腈、氟环唑、二氰蒽醌等在行业内地位巩固;其中公司主打产品氟环唑为全球第七大杀菌剂品种,2011 年全球市值为4.9 亿美金。我们认为氟环唑在跨国公司的复配体系中仍有较大的推广空间,如与SDHI 类产品复配,代替氟硅唑、丙环唑等,市场前景良好。 公司光气有利未来成本降低、产品质量提高。公司目前咪鲜胺、联苯菊酯等均需光气化过程,以前多采用固体光气,除增加成本外,还有纯度不够、三废多等缺点。公司收购嘉隆化工,目前建设有20000 吨/年的光气装置。因为光气不易存储,国内拥有光气资源的农药企业为消化产能,多规划大宗类的产品,产品结构不合理。我们认为公司收购嘉隆化工之后,除对其原有克百威、灭多威深入利用外,并有望在新产品方面提高光气化产品附加值。 公司一体化优势明显,未来成长明确。我们认为产业布局具前瞻性,产业链齐全,形成了咪唑-咪鲜胺产业链、功夫酸/联苯醇-菊酯产业链、氟化工-氟环唑/吡氟酰草胺/氰氟草酯产业链、对羟基苯甲酸-辛酰溴苯腈产业链等。我们认为公司在与跨国公司长期合作过程中,除管理能力提升外,已摸索出从实验室到成品的经验,未来新产品放大投产将更为顺畅。由于公司已与全球的主要农化巨头多有合作关系,在信息、管理、研发、生产等方面均具有比较优势,在开发专例期后的农药市场潜力巨大。 财务与估值 我们看好公司产品线及产业链规划,预计公司2014 年EPS 为0.71,并上调2015-2016 年EPS 分别至0.94、1.08 元(原预测分别0.88、1.00 元), 根据DCF 估值,对应目标价19.82 元,上调公司至买入评级。 风险提示 环保及安全生产; 中间体业务整合不力

公司公告:公司以自有资金12,539.85万元投资江苏嘉隆化工有限公司(以下简称“嘉隆化工”),占投资后的嘉隆化工53.2518%的股权。嘉隆化工是国家定点的光气及光气化产品的生产企业,现建设有20000吨/年的光气生产装置。 投资要点 光气资源审批门槛高。光气可用于生产化学武器,具有较高的审批门槛。公司的农药产品如咪酰胺、辛酰溴苯腈、吡氟酰草胺、联苯菊酯、高效氯氰菊酯等均需要光气化生产;公司前期采用固体光气,需要增加生产成本,投资嘉隆化工后有望进一步优化提升产品和产业链,降低生产成本,减少“三废”排放量等。 有助于农药行业整合。随着环保门槛的提高,未来农药行业的整合是大势所趋。目前嘉隆化工主要产品为MAC、呋喃酚、克百威、丁硫克百威、灭多威、硫双灭多威、噻唑膦、噻菌灵、敌草隆、噻虫嗪等,公司投资嘉隆化工后将会利用现有销售平台、增加产品协同。同时也丰富产品线,增加新的农药生产平台。 产品链整合,新产品发展空间大。光气化是众多农药、医药生产过程中必不可少的环节。公司已形成了咪唑-咪鲜胺产业链、功夫酸/联苯醇-菊酯产业链、氟化工-氟环唑/吡氟酰草胺/氰氟草酯产业链、对羟基苯甲酸-辛酰溴苯腈产业链等,增加光气资源后有助于公司优化产品结构及产业链,且未来新产品发展空间巨大。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.71、0.88、1.00元,根据DCF估值,对应目标价19.17元,维持公司增持评级。 风险提示 环保及安全生产; 中间体业务整合不力;

事件:公司公布2014年一季告,报告期内营业收入为22.69亿元,较上年同期增31.09%;归属于上市公司股东的净利润为1.95亿元,较上年同期增101.60%;基本每股收益为0.205元。 投资要点 业绩符合我们前期观点。我们于4月21日报告《区域优势彰显未来存在业绩超预期可能》中详细分析公司产品价差,以及公司整体开工率提高所带来成本优势体现;目前一季报业绩符合我们前期观点。一季度内公司产品毛利率为16.73%,同比增加2.8个百分点,环比增加2.51个百分点;同时报告期内现金流控制良好,货币资金同比增加41.72%。 一体化平台有望继续释放潜力。公司的产品多衍生于煤制合成气一体化平台,我们认为煤化工的主要资产投入在于气化设备,而未来在气化平台上的新增产品将有利于气化成本的降低,协同效应的增强。公司目前化工产品中唯一亏损的是己二酸,我们认为公司通过节能改造,未来己二酸有望实现扭亏为盈。 未来仍有望增长,新产品盈利可复制。公司经历前期尿素、醋酸、己二酸、多元醇等产能扩张后,已进入业绩收获期;而公司2014年仍将有10万吨/年醇酮装置节能改造、60万吨/年硝酸等项目投产。由于公司己构建好平台效应,我们认为公司未来新产品的盈利可复制,仍具有长期成长性。 财务与估值 由于成本优势,我们适当上调公司醋酸及己二酸产品毛利率预测,预计公司2014-2016年每股收益分别为0.77、0.89、1.01元(原预测分别为0.68、0.80、0.91元),根据可比公司相对估值,给予2014年13倍PE,对应目标价10.01元,维持公司买入评级。 风险提示 尿素行情继续下行; 生产装置稳定;

投资要点 公司一季度实现销售收入144.39亿元,同比增长16.46%。归属上市公司净利润6.69亿元,同比增长9.62%。去年全年新签合同820.4亿元,同比减少16%。 13年新型煤化工招投标延后,在建的项目受经济形势影响出现停滞,14年期待重点新型煤化工项目招投标的开启。受整体经济形势和前期示范项目影响,过去一年重点项目招标低预期。 公司本身核心竞争力:1)公司技术先导优势明显,下属工程设计公司质地优良且优势领域覆盖大部分化工行业。2)公司在新型煤化工的各领域先发优势明显,直接受益于投资启动。公司下属工程公司参与了国内大部分煤制天然气、很大比例煤制烯烃项目的气化、净化工序的工程承包。 财务与估值 由于经济形势整体较差,煤化工启动晚于预期以及部分在建项目的停滞,我们下调公司盈利预测,预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.76(原0.98)、0.87(原1.2)、1.00元, 我们采用DCF估值, 对应目标价8.86元,维持公司买入评级。 风险提示 主要在手项目结算进度推后,导致业绩低预期 国外工程公司以及国内民营背景的工程公司进入国内化工工程市场,竞争加剧导致项目毛利率下滑

事件: 公司公布2014年一季报,期间内公司实现营业收入3.95亿元,同比增长10.65%;实现净利润4658.91万元,同比增长10.73%;每股收益0.22元。同时公司预计2014年上半年实现净利润1.02亿元至1.33亿元,同比增长0%至30%。 投资要点 产品维持较高的盈利能力。公司2014年一季度产品毛利率为28.35%,单季度同比增加2.83个百分点,环比增加3.27个百分点。我们认为主要由于公司的主要产品如吡虫啉、麦草畏、氟磺胺草醚等市场情况良好,景气程度高。 同时,报告期内管理费用同比增加1,036.66万元,增长39.50%,主要系报告期内计提股权激励费用751万元以及南通子公司管理费用增加所致。 南通原药生产基地陆续建成投产,提升公司业绩。公司2000吨/年麦草畏产品于南通生产基地生产,于2013年下半年投产,我们预计今年能够得到满产。而未来南通生产基地将会有1000吨啶虫咪、2000t/a 2-氯-5-氯甲基吡啶、3000吨S-异丙草胺等产品陆续投产,生产成本有望进一步降低,提升公司业绩。 强大的生产能力及持续的环保投入将提升公司竞争力。公司生产能力强、产品收率高、三废少,在国内农化企业中处于领先水平。公司产品能够柔性化生产,生产装置运行效率高,如公司募投的300吨烟嘧磺隆原药项目由于市场竞争激烈,改生产三氟羧草醚产品;而目前烟嘧磺隆市场回暖,装置将恢复烟嘧磺隆生产。同时我们认为公司近年来环保投入持续加大,在未来整个农药市场环保标准提高,中小企业没有能力持续投入的情况下,有利于公司提升竞争力。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.79、1.02、1.22元,根据DCF估值,对应目标价18.60元,维持公司增持评级。 风险提示 新项目进度低于预期;未来吡虫啉产品替代风险;

事件:近日有媒体称发改委初步提出将德州列为京津冀一体城市,与首都经济圈共谋合作发展。德州市主要功能为打造优质农副产品供应基地、产业转移承接基地和生态屏障。http://finance.people.com.cn/n/2014/0418/c1004-24915751.html 投资要点 区域优势彰显。公司是国内煤化工的龙头企业,拥有160 万吨尿素产能。2013 年以来,国内尿素产能投放较多,整体行业格局向下;但公司利用煤气化平台及区域优势,尿素毛利率仍处于行业领先地位。我们认为未来公司的区域优势将进一步彰显,有望加大尿素在复合肥领域、工业领域的销售。 主要产品价格均处于低谷,未来向上概率大。公司近年来化工品业务占比不断提高,已拥有25 万吨DMF、16 万吨己二酸、50 万吨醋酸等产能,目前产品价格均处于底部,未来向上概率大。我们以公司的主要产品市场价格减对应主要原材料物耗为价差,价差指数为价差与产能的加权平均为计,2014 年1 季度产品价差指数环比仍有提高,未来业绩存超预期可能。 煤气化平台及产品协同效应影响。公司产品价差在2013 年下半年相对上半年下降较多,而企业盈利能力却能大幅提高,我们认为与公司的煤气化平台及产品协同效应有关。公司的醋酸改造、多元醇项目等自2013 年下半年起开工逐渐稳定,因此能耗物耗降低,产品收率提高,对毛利率提升作用大。且我们认为公司的多喷嘴水煤浆气化炉适应公司煤种及下游化工产品,气化能力方面仍在行业内仍处于绝对领先的地位。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.68、0.80、0.91 元(原预测为0.66、0.77、0.86),PB 仅1.1 倍,目前公司产品价格均处于底部,未来向上概率大, 存在业绩大幅超预期可能。根据可比公司相对估值,我们给予公司2014 年13 倍PE,对应目标价8.84 元,维持公司买入评级。 风险提示 生产安全及稳定;尿素产能未来进一步过剩;

事件:公司公布2014年一季报,报告期内归属于母公司所有者的净利润为4989.19万元,较上年同期增51.40%;营业收入为4.71亿元,较上年同期增1.11%;基本每股收益为0.2元。 投资要点 业绩超预期,主要产品市场情况良好。公司2014年一季度产品毛利率为28.85%,较上年同期增加5.44个百分点。公司主要农化产品为咪鲜胺、氟环唑、辛酰溴苯腈、联苯菊酯、二氰蒽醌等,产品结构良好。我们认为公司业绩增速主要来自于氟环唑和联苯菊酯等产品,其中氟环唑为全球第七大的杀菌剂产品,2011年全球市值为4.7亿美金,正处于专利期后市场大力推广阶段,产品毛利高,前景良好。 看好未来公司产业链整合。公司上市之后通过并购等方式,延伸产业链,形成了咪唑-咪鲜胺产业链、功夫酸/联苯醇-菊酯产业链、氟化工-氟环唑/吡氟酰草胺/氰氟草酯产业链、对羟基苯甲酸-辛酰溴苯腈产业链等。我们认为未来公司中间体整合并产生协同效应概率大,有望实现公司的特色产业群。 仓储未来有望带来新的增长空间。公司化工仓储物流项目一期约13万立方仓储规模,预计于2014年上半年能投入运行;二期除液体罐外,将会增加球罐,可存储C3、C4等产品。我们认为公司进军仓储行业发展意义重大, 对未来周边发展将产生群聚效应。公司可利用仓储结合自用和贸易之外,也可以存储一些稀缺品种,未来有望延伸至除虫菊酯中间体的原材料产业链等。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.92、1.14、1.31元(原预测分别为0.87、1.07、1.26),根据DCF估值,对应目标价24.66元,维持公司增持评级。 风险提示 环保及安全生产; 中间体业务整合不力;

事件:公司公告2014 年第一季度业绩预增,归属于上市公司的净利润与2013年同期相比增加50%-100%。 投资要点: 机械业务高增长。公司机械业务主要为溴冷机、空冷器、高效换热器等产品,立足于节能环保。其中1)溴冷机除在热电厂余热利用市场外,还积极与国内领先的能源管理公司合作及拓展海外市场;2)空冷器2013 年度公司新增订单超过10 亿元,创历史新高,为未来销售收入增长奠定良好基础;3)高效换热器立足于大型空分装置配套换热器产品。公司业务的协同效应增强,同时我们认为今年以来铜价的走低也有利于公司机械业务的毛利提升。 苯乙烯价差走出低谷。我们以苯乙烯价差=苯乙烯价格-0.8*纯苯-0.3*乙烯为计,短期苯乙烯价差已走出低谷。由于苯乙烯需求具有较强的季节性,主要下游中发泡聚苯乙烯EPS 应用于外墙节能保温,因此在冬季的时候一般需求较为低迷。我们认为伴随着石化装置集中检修期及苯乙烯需求旺季的到来,价差有望持续向好。 苯乙烯长期基本面良好。据我们统计,至2013 年底,我国苯乙烯产能约680万吨,但其中有100 万吨以上的产能为炼厂干气中的乙烯为原料,这些开工率一般相对较低。2013 年国内苯乙烯净进口量362 万吨;总需求量约850万吨,进口依存度约为42%;我们以国内每年5%的需求增速为计,年新增需求量超40 万吨,未来国内虽有一些新增产能投放,但从全球范围内,新增苯乙烯产能有限,长期基本面良好。 财务与估值: 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.73、0.90、0.97 元, 根据可比公司相对估值, 对应目标价16.56 元,维持公司买入评级。 风险提示: 纯苯及乙烯等原材料价格上涨过快; 海水淡化业务进展缓慢;

投资要点 公司通过内部资源整合和联盟战略推行,14年有望重新开启高增长:1)各主要生产基地通过供应链整合和实施精细化管理,管理费用率有望趋于稳定。山东、辽宁基地有望减少亏损,台州、湖北基地开始进入收获期。2)联盟战略下公司定制业务将进入发展新阶段。3)在定制业务以外,公司也在积极储备农药、医药非竞争性的自由产品,保证长期增长。 我们对定制行业趋势的判断:维持我们此前的公司深度报告《内外兼修逆势扩张》中分析,即趋势一:农药定制生产稳步增长,医药定制生产快速发展。全球农药大宗产品已经基本完成向中国产能转移的过程,但精细化农药产品的产能转移仍在继续。由于精细化农药产品合成难度大、涉及客户核心知识产权保护,这些产品的产能转移更多的是以定制生产这种商业模式来实现;趋势二:行业总体将趋于集中,拥有资金优势和完善组织架构的上市公司将成为行业龙头。 公司内生性增长仍在,无需过度担心长期成长性:1)江苏联化作为公司最为成熟的生产基地,除今年刚投产的增发项目外,仍有规划和在建的生产车间数个,预计该基地有望形成25亿左右的销售收入。2)联化盐城基地占地500亩,据最新公告,公司计划前期建设年产800吨DFPA等生产项目,预计中长期看有望形成同江苏联化相当的收入规模。3)联化台州医化生产基地占地500亩,重点定位于管道内医药产品的商业化大生产。预计今年完成募投项目的同时,有望启动二期项目,建设符合原料药生产的GMP生产车间,为长期增长提供基础。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.85、1.15、1.49元,参照可比公司估值并给与一定溢价,维持13年34倍PE估值,对应目标价28.9元,维持公司买入评级。 风险提示l来自环保及安全生产的风险l各主要生产基地新项目投产进度低预期风险