9月销售金额同比略增 3.2%，环比增长 19.1%， 1-9月累计仍保持较高增速。 9月单月公司实现签约金额 258.0亿元，同比增长 3.19%， 环比 8月增长 19.1%； 实现签约面积 124.0万方，同比下降 8.30%；销售均价 20806元/平方米，同比 上升 12.5%。 1-9月累计实现签约面积 823.5万方，同比增长 15.94%，实现签 约金额 1700.5亿元，同比增长 19.89%；销售均价 21500元/平方米，同比增长 7.7%。 拿地较为谨慎。 9月新增地块 6个，拿地建面 81.0万方，拿地金额 45.81亿元， 楼面均价为 5658元/平方米，拿地金额占销售金额的比重为 17.8%，较上半年 的 42.1%有所下降。 1-9月累计新增拿地建面 676.9万方，累计拿地金额 542.83亿元，楼面均价为 8019元/平方米，拿地金额占销售金额比重为 30.7%。 9月 拿地按金额计算，二线占比 36.7%，三四线占比 63.3%； 9月拿地金额占比较 高的城市有：扬州、盐城、银川、天津。 融资优势显著，财务结构稳健。 在融资边际收紧环境下，公司的融资优势凸显。 公司保持较低融资成本，截至 2020年半年报债务融资加权平均成本为 4.86%， 较 2019年的 4.99%进一步下降。剔除预收账款负债率 69.88%（分子分母均扣 除），净负债率为 66.6%，现金短债比为 1.2倍。债务结构合理，截至 2020年 6月末，银行借款占比为 47.84%，公开市场融资占比为 48.94%，其他融资占 比为 3.22%；长期负债占全部有息负债比重的 58.44%。 投资建议：金地集团融资优势明显，当前背景下看好公司的长期发展前景。我 们预计公司 2020-2021年 EPS 分别为 2.45和 2.87元，以 10月 9日收盘价计算， PE 分别为 6.0倍和 5.1倍，维持“买入”评级。

事件： 9月18日晚，公司发布公告称，公司原董事长陈劲松申请辞去董事长职务，选举公司董事胡嘉为董事长，选举陈劲松为联席董事长。公司拟使用自有资金回购股份，回购价格为不超过7.4元/股；回购股份拟全部用于实施员工持股计划；回购数量上限为公司已发行总股本的2%，下限为总股本的1%；回购总金额为不超过3.02亿元。 为优化全资子公司“世联集房”的资产负债结构，促进其战略转型，世联行拟将对世联集房形成的15.4亿元债权转为股权，即世联行将增加世联集房注册资本4.5亿元，其余10.9亿元计入资本公积。 董事会同意世联行变更“长租公寓建设项目”募集资金的实施方式，由向全资子公司“世联集房”提供借款变更为向“世联集房”增资。 点评： 大横琴董事长胡嘉获任世联行董事长，陈劲松为世联行联席董事长。9月18日，公司发布公告称，原董事长陈劲松申请辞去董事长职务。选举公司董事胡嘉为董事长，选举陈劲松为世联行联席董事长。胡嘉长期担任珠海大横琴集团董事长，具备丰富的管理运营经验。此前世联行基本面有压力，此次胡嘉担任新董事长，为公司重新再出发注入动能。同时，陈劲松及其一致行动人仍持有世联行30.5%的股份，对公司未来发展方向也有一定掌控能力。 回购股份，完善激励机制，彰显对公司未来前景的信心。公司拟使用自有资金回购股份，回购价格为不超过7.4元/股（比当前股价高23.7%）；回购股份拟全部用于实施员工持股计划；回购数量的上限为公司已发行总股本的2%，下限为总股本的1%；回购总金额为不超过3.02亿元。公司回购股份并计划全部用于实施员工持股计划，反映了对未来发展前景的信心，同时充分调动核心团队的积极性。 优化“世联集房”资产负债结构。世联行拟将对世联集房形成的15.4亿元债权转为股权，即世联行将增加世联集房注册资本4.5亿元，其余10.9亿元计入资本公积。债转股后，将有助于优化“世联集房”的资产负债结构，世联集房主要从事长租公寓的管理和全程运营总包服务。 变更部分募集资金投资项目的实施方式。董事会同意世联行变更“长租公寓建设项目”募集资金的实施方式，由向全资子公司“世联集房”提供借款变更为向“世联集房”增资。该项目募集资金总金额为8.71亿元，截至2020年8月31日，累计投入募集资金3.53亿元。 投资建议：此前大横琴集团已成为世联行实控人，此次世联行更换胡嘉为董事长，为公司未来发展注入动能。回购股权并用于实施员工持股计划，彰显对公司发展信心。大横琴集团是横琴岛最主要的城市开发运营主体，未来将给予公司较大发展空间。我们预计世联行2020年、2021年EPS分别为0.05元、0.07元，按照9月20日收盘价计算，PE分别为119.6倍、85.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：交易服务业务不及预期；公寓管理业务持续亏损风险；整合进度不及预期。

加大拿地力度，重启积极扩张。部分下沉三四线城市，并且权益比例有所提升。优质土地储备，为持续发展提供资源保障。2017年-2020年上半年拿地金额占销售金额比重分别为71%、62%、57%、59%，重启积极扩张。拿地权益比例55%以上，较此前也有所提升。布局来看，深耕一二线城市，部分下沉三四线，2019年三四线拿地金额占比为38%，2018年为32%，此前仅在10%左右，主要以长三角和珠三角都市圈强三线为主。其中，2019年长三角拿地金额比重为50%，今年上半年为55%。截至半年度末，公司土地储备约5866万平方米，其中一二线城市占比约为76%，为公司持续发展提供有效的资源保障。 今年以来销售较快增长，主要得益于长三角优质土储布局，和公司灵活调度供货，加大推盘力度。2020年1-8月公司累计实现签约面积699.4万平方米，同比上升21.63%；累计实现签约金额1442.4亿元，同比上升23.46%。上半年，长三角市场恢复较好，公司加大在长三角的推盘力度，销售取得较快增长。上半年销售金额中，57%位于长三角城市。 融资优势明显，财务结构稳健。2020年上半年，债务融资加权平均成本为4.86%，较2019年的4.99%进一步下降，融资成本处于行业内较低水平。净负债率为74%，现金短债比为1.19倍。财务结构稳健。 金地商置步入快车道，金地物业口碑优势明显。金地商置销售金额实现跨越式发展，从2013年42亿元，到2019年636亿元，年复合增速为57.1%。金地物业截至2019年末，合同管理面积2.1亿平方米，同比增长40%，2019年实现营业收入30.65亿元，同比大幅增长42.2%。 投资建议：金地集团销售持续超预期，融资优势显著。近几年加大拿地力度，且部分下沉三四线城市，看好公司的中长期投资价值。我们预计公司2020-2021年EPS分别为2.45和2.87，以9月9日收盘价计算，PE分别为5.9倍和5.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：大幅收紧居民杠杆，核心城市调控力度超预期严格，融资环境收紧。

事件： 公司发布8月销售公告，2020年8月实现销售金额202.7亿元，同比增长34.1%；实现销售面积157.2万方，同比增长37.7%；实现销售单价12894.4万元/平方米，同比下降2.5%。1-8月，累计实现销售金额1194.6亿元，同比增长7.6%；实现销售面积889万方，同比增长1.9%；实现销售单价13437.6元/平方米，同比增长5.5%。 点评： 8月销售延续高增长，体现较强韧性。2020年8月实现销售金额202.7亿元，同比增长34.1%；实现销售面积157.2万方，同比增长37.7%；实现销售单价12894.4万元/平方米，同比下降2.5%。1-8月，累计实现销售金额1194.6亿元，同比增长7.6%，已完成全年销售目标的53%；实现销售面积889万方，同比增长1.9%；实现销售单价13437.6元/平方米，同比增长5.5%。 8月拿地较谨慎。2020年8月，新增1个地块，拿地建面为10.67万方，拿地金额为6.55亿元，拿地均价为6138元/平方米，拿地金额占销售金额的比重为3.2%，该项目位于常州武进。2020年1-8月，公司累计新增拿地金额为384.4亿元，拿地面积为883.4万方，拿地均价为4352元/平方米，拿地金额占销售金额的比重为32.3%，去年全年此比例为27.8%。 财务杠杆有所下降，现金短债比提高。截至2020年6月末，公司净负债率为147.2%，相较去年末下降了21.2个百分点。有息负债余额为781.4亿元，其中银行贷款占比为47.5%，非银机构贷款占比为22.5%（2019年末为27%），债券占比为30%。现金短债比为1.19，偿债保障度进一步提高。8月，公司发行一笔2+2年期一般中期票据，票面利率为7.2%，与6月发行利率保持一致。 投资建议：中南建设业绩大幅增长，销售表现靓丽，拿地布局以长三角、珠三角核心城市群为主。我们预计公司2020-2021年公司EPS为1.87元、2.41元，以2020年9月7日收盘价计算，对应PE分别为4.9倍、3.8倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：行业销售不及预期、大幅度收紧按揭等居民杠杆、融资环境收紧。

业绩有所增长，已售未结资源持续提升。2020年上半年，公司实现营业收入1,463.5亿元，同比增长5.1%；实现归母净利润125.1亿元，同比增长5.6%。房地产业务营业利润率24.06%，较去年同期下降4.2个百分点。已售未结资源持续上升。已售资源未结算面积和金额分别为4743.2万方、6953.3亿元，较上年末分别增长10.6%和14.2%。 销售逐步恢复。单月销售金额自5月份开始恢复同比增长。1-6月，合同销售面积2,077.0万平方米，同比下降3.4%，降幅较一季度收窄0.9个百分点；销售金额3204.8亿元，同比下降4.0%，降幅较一季度收窄3.7个百分点。 拿地力度谨慎，总土地储备丰富。上半年坚持审慎投资，确保投资质量。获取新项目55个，总规划建筑面积980.2万平方米，拿地总金额524.5亿元。拿地金额与销售金额的比重为16.4%。拿地均价与销售均价比重为41.3%。总土地储备丰富。在建项目和规划中项目的总建筑面积约15,719.7万平方米，其中规划中项目总建筑面积约4696.1万平方米。 融资优势明显。公司净负债率为27%，较2019年的33.9%进一步下降。净负债率保持较低水平。负债结构来看，以长期限、低成本资金为主。上半年综合融资成本5.7%，仍然保持较低水平。 多元化业务快速发展。物业累计签约建筑面积6.8亿平方米，上半年收入同比26.8%；长租公寓在33个城市累计开业泊寓12.73万间；累计开业的商业项目面积836万平方米，同比增加11.1%；物流仓储服务累计开业建筑面积616万平方米，规划中和在建的物流仓储建筑面积459万平方米。 投资建议：万科龙头地位稳固，融资优势明显，极具安全性。拿地聚焦核心一二线，土储价值丰厚。我们调整公司2020-2021年的EPS为3.80元和4.31元，以2020年8月28日收盘价计算，对应的PE为7.3倍和6.4倍，维持买入评级。 风险提示：货币政策大幅收紧，居民去杠杆力度超预期。

业绩有所下行，盈利水平维持稳定。上半年实现营业收入198.75亿元，同比减少11.6%；实现归母净利润29.82亿元，同比减少17.89%。营业收入下降的主要原因是由于并表范围内的房地产项目结算面积减少。公司盈利能力仍保持稳定，上半年归母净利润率为15%，同比小幅下降1.15个百分点；上半年综合毛利率为36.97%，同比小幅下降2.78个百分点，其中房地产业务结算毛利率为39.6%。 上半年竣工面积为217万方，同比下降37%；新开工面积715万方，同比增加13%。公司对全年竣工计划进行了修订，修订后2020年的竣工计划为1097万方，同比去年实际竣工增长18.6%；新开工计划为1280万方，同比去年实际新开工下降21.5%。上半年完成全年竣工计划的20%，完成新开工计划的56%。加大推盘力度，销售增长靓丽。2020年上半年，公司累计实现签约面积484.9万方，同比增长13.3%；实现签约金额1016.3亿元，同比增长18.7%；实现销售均价20959元/平方米，同比增长4.8%。上半年销售增长靓丽，与公司抓住市场回暖机遇、灵活调度供货、加大推盘力度有关。 拿地积极，补充优质土储。上半年新增土储建面649万方，新增权益土储为338万方，权益比例为52%，与去年全年保持一致；拿地建面占销售面积的比重为134%，去年全年此比例为156%。根据公司半年报披露的主要新获取项目情况，平均拿地成本为9261元/平方米，同比增长12.8%。公司坚持深耕一线城市及核心二线城市。按照城市等级划分，一线城市拿地金额占比为26%，二线为44%，三线为29%。拿地金额占比较高的城市有：南京（18.7%）、上海（18.6%）、东莞（8.8%）、金华（7.9%）、大连（5.2%）。 融资优势显著，财务结构稳健。在融资边际收紧环境下，公司的融资优势显著。债务结构合理，截至2020年6月末，公司总债务余额为1084.57亿元，其中银行借款占比为47.84%，公开市场融资占比为48.94%，其他融资占比为3.22%。债务融资加权平均成本为4.86%，融资成本处于行业内较低水平。净负债率仅为74%。 投资建议：金地集团销售持续超预期，融资优势显著。近几年加大拿地力度，且部分下沉三四线城市，看好公司的中长期投资价值。我们调整公司2020-2021年EPS分别为2.45和2.87，以8月28日收盘价计算，PE分别为6.1倍和5.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：居民按揭等大幅收紧。

业绩增长靓丽，净利润率持续提升。上半年金科股份实现营业收入303.06亿元，同比增长16.09%；实现归母净利润36.15亿元，同比增长39.59%。实现归母净利润率11.93%，同比提升了2个百分点，较去年全年提升了3.6个百分点。上半年实现综合毛利率为25.95%，由于结算结构原因，同比下降4.36个百分点，较去年全年下降2.89个百分点。公司归母净利润增速高于营收增速的主要原因有：1）投资收益、其他收益、公允价值变动损益大幅增长。上半年实现投资收益为5.84亿元，同比大幅增长428.23%，主要系联营、合营企业投资收益增加；上半年实现其他收益3.24亿元，同比增长521.24%；实现公允价值变动净收益2.03亿元，去年全年为0.96亿元。2）销售费用率下降。上半年公司销售费用率为2.41%，去年同期为4.7%，2019年全年为6.2%。 销售实现正增长，受益非热点城市基本面韧性。上半年实现销售金额868亿元，同比增长6.6%；实现销售面积860万方，同比增长2.5%；销售均价为10093元/平方米，同比增长4%。 拿地积极，布局基本面较好的三四线城市。上半年新增土地87宗，拿地金额546亿元，同比增加29.1%；拿地金额占销售金额的比重为63%，去年全年此比例为48%。新增拿地建面1370万方，同比减少10.5%，拿地均价为3985元/平方米，同比上升了44.2%。按照城市等级划分，二线城市拿地金额占比为41.2%，三四线拿地金额为58.8%；具体城市看，拿地金额占比较多的城市有：重庆（10.3%）、苏州（8.0%）、温州（6.0%）、绍兴（5.8%）、无锡（5.5%）徐州（4.8%）、贵阳（3.5%）、南京（3.4%）。 财务结构持续优化，信用评级获提升。截至2020年6月末，公司净负债率为124.6%，与2019年末基本持平；债务结构方面，银行贷款占比为64.8%，非银机构贷款占比为17.2%，债券贷款占比为18%。公司已获中诚信、联合评级、大公国际三家权威评级机构上调公司主体信用评级至AAA。 投资建议：公司业绩增长靓丽，充分受益非热点城市基本面的持续超预期，拿地能力突出，为未来业绩夯实基础。我们预计公司2020-2021年EPS分别为1.32和1.58，按照2020年8月28日收盘价估算，对应PE分别为8.0倍和6.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：居民按揭等大幅收紧。

事件：8月24日，公司发布中报，2020年上半年实现营业收入736.8亿元，同比增长3.59%；实现归母净利润101.2亿元，同比增长1.69%。点评：业绩规模稳定，利润率保持高位。2020年上半年实现营业收入736.8亿元，同比增长3.59%；实现归母净利润101.2亿元，同比增长1.69%。 上半年公司毛利率为35.72%，较去年同期下降4.05个百分点，较2019年全年提升0.75个百分点；净利率18.07%，较去年同期下降0.15个百分点，较2019年全年提升2.16个百分点。利润率保持较高水平。 二季度以来，销售迅速恢复。2020年上半年，公司实现签约面积1492.24万平方米，同比下降8.8%；实现签约金额2245.36亿元，同比下降11.1%，销售金额位列行业前四、央企第一。上半年销售负增长主要受公共卫生事件影响。1-3月销售金额同比下降35.2%，4-6月同比增长7.4%,7月单月同比增长79.8%。 投资保持稳健，聚焦核心城市，提升权益比例。上半年投资稳健。拓展项目44个，新增容积率面积984万平方米，拓展成本820亿元，拿地金额占销售金额的比重为36.5%，投资保持稳健。进一步聚焦核心城市，38个核心城市拿地金额占比86%，较去年提升7个百分点，权益比例73%，较2019年提升2个百分点。截至报告期末，公司拥有在建面积13048万平方米、待开发面积6727万平方米，其中38个核心城市占比达58%，项目资源丰富且优质，为公司的可持续发展奠定坚实基础。 资产负债结构优化，融资优势显著。报告期末，资产负债率77.66%，扣除预收账款资产负债率66.05%，为业内较低水平。一年内到期有息负债现金覆盖倍数1.96倍。融资优势显著。上半年，公司有息负债综合融资成本仅约4.84%，较2019年的4.95%进一步下降。 两翼业务稳健发展。保利物业在管面积达3.17亿平方米，合同面积达4.93亿平方米。公司商业管理面积达287万平方米；销售代理平台合富中国覆盖全国200多个城市，代理销售规模2300亿。不动产金融在管基金管理规模超1300亿元。 投资建议：保利地产融资优势明显，土地储备优质，当前背景下长期竞争力极强。长期看好公司的投资价值。我们预计2020-2021年公司EPS分别为2.68元、3.13元，以2020年8月24日收盘价计算，对应PE分别为6.1倍、5.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：大幅度收紧消费贷、按揭等居民杠杆。

事件： 2020年8月24日，中南建设发布半年报，上半年实现营业收入296.93亿元，同比增长27.32%；实现归母净利润20.50亿元，同比增长56.02%；实现基本每股盈利0.54元，同比增长54.06%；实现加权平均净资产收益率9.11%，同比提升了2.36个百分点。 点评： 业绩增长靓丽，盈利能力提升。2020年上半年，公司实现营业收入296.93亿元，同比增长27.32%；实现归母净利润20.50亿元，同比增长56.02%。上半年实现毛利率17.28%，同比下降了2.63个百分点，但较2019年全年提升了0.53个百分点；上半年实现归母净利润率6.90%，同比提升了1.28个百分点，较2019年全年提升了1.11个百分点。归母净利润增速高于营业收入增速的主要原因有：1）投资收益大幅增长，上半年实现投资收益17.67亿元，同比增长55.8%，主要系非并表合作项目的收益确认；2）费用率下降，上半年公司销售费用率为2.36%，同比下降了1.19个百分点；管理费用率为4.59%，同比下降了1.07个百分点。 竣工交付规模大幅增加，未结算资源毛利率高于当期水平。2020年上半年，公司实现竣工面积537万方，同比增长约303%；上半年实现结算收入208.3亿元，同比增长35.1%。因结算结构差异，上半年房地产业务结算毛利率为19.40%，同比下降了4个百分点。截至2020年6月末，公司合并报表范围内已售未结算的合同负债金额为1247.5亿元，未结算资源毛利率水平高于上半年结算资源。 销售增速持平，受益长三角三四线基本面恢复。2020年上半年，公司实现合同销售金额813.9亿元，同比增长0.2%；全年仍维持15%的增长目标。保持拿地力度，主要布局基本面较好的三四线城市。2020年上半年，新增拿地金额303.8亿元，同比增长12.9%；拿地均价为4412元/平方米，同比下降31.1%。上半年拿地金额占销售金额的比重为37.3%，2019年全年此比重为26.5%。 财务杠杆有所下降，现金短债比提高。截至2020年6月末，公司净负债率为147.2%，相较去年末下降了21.2个百分点。债务结构进一步优化，银行贷款占比为47.5%，非银机构贷款占比为22.5%，债券占比为30%。现金短债比为1.19，偿债保障度进一步提高。投资建议：中南建设业绩大幅增长，销售表现靓丽，拿地布局以长三角核心城市群为主。我们预计公司2020-2021年公司EPS为1.87元、2.41元，以2020年8月24日收盘价计算，对应PE分别为5.3倍、4.1倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：行业销售不及预期、大幅度收紧按揭等居民杠杆、融资环境收紧。

上半年亏损， 主要受公共卫生事件影响。 二季度快速恢复， 归母净利润小幅 增长 1.5%。 2020年上半年实现营业收入 28.01亿元，同比下降 9.77%，归母 净利润-0.75亿元，同比下降 218.82%。 二季度实现营业收入 17.4亿元， 同 比下降 2.9%， 实现归母净利润 0.89亿元， 同比增长 1.5%。 各业务来看： （ 1） 交易服务业务保持稳定。上半年交易服务业务营业收入同比 0.56%，二 季度同比 13%。 其中， 上半年代理销售业务营业收入 12.46亿元，同比下降 4.74%，毛利率为 27.4%，较去年同期增长 3.23个百分点；互联网+业务实现 收入 5.54亿元，同比增长 17.33%，毛利率为 8.31%，下降 7.21个百分点。 （ 2） 交易后服务业务中， 金融服务收入 1.0亿元， 同比下降 66.64%。装修 业务实现收入 0.64亿元， 同比下降 61.86%。 (3)资产运营服务业务收入 4.01亿元，同比增长 0.36%。毛利率-62.39%，较 去年同期下降 2.43个百分点。 (4)物业管理服务业务收入 2.76亿元，同比下降 4.01%，毛利率 14.8%,较去 年同期下降 2.64个百分点。 上半年新签约全委托项目数量 5个，在管项目 数量 93个，实际收费面积 495万方。 实际控制人变更。 大横琴持有公司 15.9%股份， 拥有 29.90%表决权比例， 是 公司实际控制人。 大横琴集团是横琴岛最主要的城市开发运营主体。珠海大 横琴集团是横琴新区国资委的全资子公司，实际控制人为珠海横琴新区管理 委员会。 横琴岛毗邻澳门，战略地位显著。 大横琴将协同上市公司专业服务 优势，整合横琴新区及其一体化区域资源，打造创新型城市管家范本，并逐 步向全国推广。 同时， 大横琴将进一步深度关注上市公司各业务板块，寻找 更多整合与赋能的发展机会，助力上市公司不断发展壮大。 投资建议： 世联行实际控制人已变更为横琴国资委。大横琴集团是横琴岛最 主要的城市开发运营主体，横琴岛毗邻澳门，目前已形成六大产业协同发展 的格局。我们预计世联行 2020年、 2021年 EPS 分别为 0.05元、 0.07元，按 照 8月 20日收盘价计算， PE 分别为 92.6倍、 66.1倍，维持“买入”评级。

事件： 8月12日，公司补充披露控制权变更后大横琴对上市公司业务的整合安排。 点评： 大横琴将协同上市公司专业服务优势，整合横琴新区及其一体化区域资源，打造创新型城市管家范本，并逐步向全国推广。 横琴新区是城市物业先行者。2018年横琴新区率先提出“城市物业”概念，通过“专业服务+智慧平台+行政力量”相融合的方式，对城市公共空间与资源实行全流程“管理+服务+运营”。涉及城市管理、市政养护、物业管理、停车场管理、社区资产管理服务等诸多范畴。具体包括环卫绿化、道路桥梁隧道、河流海域治理等空间业务；垃圾分类、停车场、渣土场管理等资源业务；横琴口岸、总部大厦、城中村环境提升等物业服务业务；人才公寓、流动摊贩、广告牌位等公共资源经营业务；以及国土巡查、人民调解等公共服务业务。 世联行具有资产管理业务，并且具备全国化布局能力。世联行具有资产管理业务板块，聚焦于商办物业，涵盖工商物业、产业园区等领域。并且具备全国化布局能力。过往世联行通过顾问策划业务、长租公寓业务等全国化布局，与多地政府建立合作关系。2007-2019年顾问策划业务累计服务429个政府单位，曾为深圳、武汉、南昌、长沙、徐州、北京、哈尔滨、西安等城市的城市综合体和旧城改造项目提供策划服务。 大横琴具备资金优势，为世联行提供借款，支持其物业管理等资产管理业务发展。大横琴承诺向上市公司提供不低于5亿元人民币的借款，用于支持上市公司发展物业管理、商业管理等资产管理业务。 发挥联动效应，强化优势。世联行已计划将资产管理业务总部搬迁至横琴，实现与横琴相关业务形成更紧密的协同和整合。发挥联动效应，进一步强化优势。大横琴将协同上市公司专业服务优势，整合横琴新区及其一体化区域资源，打造创新型城市管家范本，并逐步向全国推广。 同时，大横琴将进一步深度关注上市公司各业务板块，寻找更多整合与赋能的发展机会，助力上市公司不断发展壮大。 投资建议：世联行实际控制人已变更为横琴国资委。大横琴集团是横琴岛最主要的城市开发运营主体，横琴岛毗邻澳门，目前已形成六大产业协同发展的格局。我们预计世联行2020年、2021年EPS分别为0.05元、0.07元，按照8月14日收盘价计算，PE分别为89.2倍、63.7倍，维持“买入”评级。

事件：2020年7月，公司实现合同销售面积394万平方米，同比增加25.7%，合同销售金额590.2亿元，同比增加22.5%；销售均价14980元/平方米，同比下降2.55%。1-7月累计实现合同销售面积2470.9万方，同比增长0.3%；实现合同销售金额3795亿元，同比下降0.7%；销售均价15359元/平方米，同比下降1%。 7月新增29个开发项目，计容建筑面积494.9万方，权益建面347.5万方，权益拿地金额212.33亿元。 点评：77月销售大幅增长，全年销售基本持平。2020年7月，公司实现合同销售面积394万平方米，同比增加25.7%，合同销售金额590.2亿元，同比增加22.5%；销售均价14980元/平方米，同比下降2.55%。1-7月累计实现合同销售面积2470.9万方，同比增长0.3%；实现合同销售金额3795亿元，同比下降0.7%；销售均价15359元/平方米，同比下降1%。 加大拿地力度，主要布局核心城市。公司7月新增29个开发项目，拿地金额315.05亿元，拿地总建面494.9万方，拿地均价6110元/平方米，拿地金额占销售金额的比重提升至53%。2020年1-7月累计拿地金额839.5亿元，拿地总建面1367万方，拿地均价6141元/平方米，拿地金额占销售金额比重为22.1%，去年全年该比例为30.88%。7月拿地金额中，二线占比为57.7%，三线占比为42.3%；拿地金额占比较高的城市有：杭州（12.8%）、珠海（7.7%）、长春（7.1%）、苏州（7.0%）、惠州（6.5%）。 发债成本仍保持较低水平，财务结构稳健。6月发行一期“3+2”年期一般公司债，票面利率为3.20%，另外，发行一期“5+2”年期一般公司债，票面利率为3.90%。截至一季度末，公司净负债率为34.3%，在手货币资金为1732.7亿元，短期借款和一年内到期的负债为897.8亿元，短期偿债倍数为1.93倍。 投资建议：万科龙头地位稳固，融资优势明显，极具安全性。拿地聚焦核心一二线，土储价值丰厚。我们预计公司2020-2021年的EPS为3.99元和4.59元，以2020年8月10日收盘价计算，对应的PE为7.0倍和6.1倍，维持买入评级。 风险提示：货币政策大幅收紧，居民去杠杆力度超预期。

7月销售同比大幅增长。 2020年 7月，实现签约面积 322.23万平方米，同比 增加 71.88%;实现签约金额 486.15亿元，同比增加 79.81%；销售均价为 15054元/平方米，同比增加 4.6%，环比下降 3.5%。 2020年 1-7月， 公司实现签约面 积 1814.47万平方米，同比下降 0.52%;实现签约金额 2731.51亿元，同比下降 2.33%； 销售均价 15054元/平方米， 较 2019年销售均价提升 1.8%。 7月拿地保持谨慎。 7月公司在土地市场获取 9个项目，拿地建面 227.7万方， 环比上升 28.6%；拿地金额 79.7亿元，环比下降 46.6%；拿地金额占销售金额 的比重为 16.4%， 楼面均价为 3501元/平方米，权益比例为 77.03%。 1-7月， 合计拿地建面为 1211.9万方，拿地金额 899.4亿元，拿地金额占销售金额比重 为 32.9%，拿地稳健。楼面均价为 7421元/平方米， 占销售均价的比重为 49.3%。 从拿地结构来看， 7月拿地金额二线城市占比为 60.8%，三线占比为 39.2%， 主要为西安、 太原、 沈阳、 赣州、 济宁、 晋中。 1-7月累计拿地按拿地金额计 算一线城市占比 17.2%，二线城市 64.4%，三线城市 18.4%。 拿地金额排名前 五城市为： 杭州（ 7.8%）、 广州（ 7.3%）、 天津（ 6.8%）、 东莞（ 5.9%）、 福州 （ 5.4%）。 融资优势显著，财务结构稳健。 1-7月，公司累计发行公司债、中期票据 85亿元， 加权平均利率 3.19%， 融资成本保持较低水平。 公司 2019年末净负债 率 56.91%，净负债率较低。 2019年公司有息负债综合融资成本仅为 4.95%， 拥有极具竞争力的融资成本优势。 投资建议： 保利地产融资优势明显，拿地能力出色，当前背景下长期竞争力极 强。长期看好公司的投资价值。我们预计 2020-2021年公司 EPS 分别为 2.68元、 3.13元，以 2020年 8月 7日收盘价计算，对应 PE 分别为 5.9倍、 5.0倍， 维持“买入”评级。

点评： 销售大幅增长，公司积极应对市场环境，加大推盘力度。 7月实现签约面 积 107万方，同比增长 53.38%；实现签约金额 209.4亿元，同比增长 41.75%； 销售均价 19533元/平方米； 1-7月累计实现签约面积 591.9万方，同比 增长 18.93%，实现签约金额 1225.7亿元，同比增长 22.12%，销售均价 20701元/平方米，同比增长 2.6%。 保持拿地力度，有针对性得下沉。 7月新增地块 8个，拿地建面 75.2万方， 拿地金额 46.72亿元，楼面均价为 6211元/平方米，拿地金额占销售金额 的比重为 22%； 1-7月累计新增拿地建面 544.2万方，累计拿地金额 474.4亿元，楼面均价为 8718.5元/平方米，拿地金额占销售金额比重为 39%。 7月拿地金额中，二线占比 20.4%，三四线占比为 79.6%；拿地金额占比较高 的城市有：昆山（ 44.2%）、宁波（ 25.3%）、青岛（ 10.3%）、沈阳（ 10.1%）。 融资优势显著，发债成本极低。 6月，公司发行一笔 3年期一般中期票据， 票面利率仅为 3.30%；相较 2018年 5月发行的同类型产品，票面利率下降 了 188个 bp。截至 2020年 Q1，公司净负债率仅为 67.9%，杠杆水平较低。 截至 2019年末，公司加权平均融资成本仅为 4.99%。 投资建议： 金地集团销售持续超预期，融资优势显著。近几年加大拿地力 度，且部分下沉三四线城市，看好公司的中长期投资价值。我们预计公司 2020-2021年 EPS 分别为 2.63和 3.02，以 8月 6日收盘价计算， PE 分别 为 5.4倍和 4.7倍，维持“买入”评级。

2020年8月4日晚，公司发布公告：1）世联中国拟委托大横琴行使其持有的世联行2.85亿股（占世联行总股份的14%）对应的表决权，委托协议生效后，大横琴将成为公司单一拥有表决权比例最高的股东，公司实际控制人将变更为横琴国资委。2）世联中国与珠海大横琴集团签署《股份转让协议书之补充协议》，内容包括大横琴向世联行提供不低于5亿元人民币贷款等。3）世联行将于8月5日开始复牌。点评：实际控制人变更。控股股东世联中国，与珠海大横琴集团签署了《股份表决权委托协议》，世联中国拟委托大横琴行使其持有的世联行2.85亿股（占世联行总股份的14%）对应的表决权，委托协议生效后，大横琴将成为公司单一拥有表决权比例最高的股东，公司实际控制人将变更为横琴国资委，委托期限不低于18个月。 签署补充协议。世联中国与珠海大横琴集团签署《股份转让协议书之补充协议》，内容包括：1）大横琴向世联行提供不低于5亿元人民币贷款，用于支持世联行发展物业管理、商业管理等资产管理业务；2）世联中国配合大横琴完成世联行董事会的改组，改组后的董事会由9名董事组成，包括包含6名非独立董事及3名独立董事。其中：3名非独立董事、2名独立董事由大横琴集团提名；其余3名非独立董事、1名独立董事由世联中国提名。3）双方一致同意在世联行控制权完成变更之日起3年内维持上市公司核心管理层基本不变。大横琴集团是横琴岛最主要的城市开发运营主体。 根据大横琴所发债券评级报告，大横琴股份公司负责开发的区域总面积为19.7平方公里，占2020年前横琴新区可开发总面积28.0平方公里的78.8%。横琴岛毗邻澳门，战略地位显著，目前已形成六大产业协同发展的格局。投资建议：世联行实际控制人变更为横琴国资委。大横琴集团是横琴岛最主要的城市开发运营主体，横琴岛毗邻澳门，目前已形成六大产业协同发展的格局。我们预计世联行2020年、2021年EPS分别为0.05元、0.07元，按照8月4日收盘价计算，PE分别为80.6倍、57.6倍，维持“买入”评级。