核心观点: 公司业绩稳健增长,前三季度净利润同比增速扩大至26.11%,其中信托主业三季度单季收入同比环比均大幅增长。爱建集团17年前三季度收入与归母净利润分别为14.85、5.83亿元,同比增速45.56%和26.11%,增速较年中显著扩大(17H 分别为26.35%和15.16%);从单季度角度看,三季度单季实现收入与归母净利润分别为6.33、2.23亿元,分别同比+83%和+49%,分别环比+39%和-3.3%。其中,信托主业增长是公司业绩显著提升的主要原因,前三季度信托主业收入8.62亿元,同比+51%;三季度单季信托收入3.4亿元,同比+94%,环比+40%。可以看到,信托行业增长在企业层面有效映射,带动了上市公司业绩表现出强劲的成长性。 爱建信托间接参股财通证券,未来投资收益潜力巨大。公司于2014年投资8800万元于硅谷银嘉,占比17.46%,硅谷银嘉以金融类公司 IPO 前的股权投资为主要方向。硅谷银嘉持有财通证券4.6%的股份,财通证券10月24日成功上市,根据持股比例以及财通证券10月27日收盘价,爱建信托间接持有0.8%的财通证券,对应市值6.29亿元。这一资产目前仍以成本计入可供出售金融资产,未来若成功退出有望显著增厚投资收益。 股权之争落地,定增项目过会,公司发展前景拨云见日、迎来机遇。在经历了一波三折的股权之争后,均瑶与广州基金握手言和,广州基金转而谋求并列第二大股东的地位,计划加强对爱建集团的战略投资和战略合作。考虑到爱建在华南地区的布局相对薄弱,而广州基金有望为公司带来丰富的项目资源,有利于长期发展。同时,公司计划以对外投资的形式参股曲靖市商业银行,进一步提升金控平台的价值。 财务预测与投资建议: 我们预测公司17-19年BVPS 为5.13/5.97/6.91(对租赁业务预测进行了调整,前值5.23/6.32/7.73),2017年可比公司平均市净率为2.73,给予30%的估值溢价,对应目标价18.21元,维持买入评级。 风险提示: 定增方案尚未拿到批文;此次投资曲靖商业银行事项尚需审批;广州基金要约收购方案需要广州得到广州国资委的批准或备案。

核心观点公司三季度业绩亮眼,单季度归母净利润同比环比分别增长46.56%和189.11%。2017年前三季度,公司实现营业收入和净利润分别为46.19和4.79亿元,分别同比增长24.75%和25.37%。考虑到2016年5月1日广州越秀金控实现并表,去年并表业绩只包含了5-9月份,而今年业绩包含了1-9月份,因此实际同比增速会更低一些。具体到三季度单季来看,实现收入与净利润分别为16.84和2.22亿元,分别同比-2.85%和46.56%,环比16.71%和189.11%,业绩增长非常亮眼。 公司三季度业绩增长的一个重要原因在于投资收益增加。越秀金控Q3单季投资收益3.25亿元,环比增加2.1亿元。我们认为这一业绩的增加主要来自于广州证券的自营投资,三季度股市、债市的表现均好于二季度,推测公司在此期间实现了较好的投资收益。 越秀租赁持续加大项目投放力度,利息收入不断增加。从16Q2开始,越秀租赁单季利息收入一路上行,17Q3实现利息收入5.9亿元,环比增加9.25%,我们认为这一趋势主要是受益于金融服务实体经济的浪潮、以及上市后对业绩的全面推动。 l公司金控布局看点频频。在广州证券和越秀租赁之外,公司的金控布局多姿多彩。一方面,公司已拿到广东省第二家AMC牌照,注册资本30亿元,目前核心团队组建到位,业务拓展打开局面,17H1资产管理规模达到34亿元。另一方面,越秀产业基金服务广州新型城市化建设、发起设立广州城市更新基金,管理规模与业绩均有望进一步提升。同时,公司资产重组事项暂时中止,将积极配合监管要求、推进项目进度。 财务预测与投资建议 l我们预测公司17-19年EPS为0.36/0.44/0.51。对公司进行分部估值,广州越秀金控可比公司的2017年PB一致预期为2.3x,广州友谊可比公司2017年PE一致预期为19x,对应公司目标价为13.02元,维持买入评级。

中信证券是国内券商龙头,业务均衡、综合实力雄厚。公司是国内首家“A+H”综合性券商,业务体系成熟完备。2016/2017H1营收分别为380/187亿元,净利润为104/49亿元,收入同比增速分别为-32%/+3%,净利润同比增速分别为-48%/-6%,相较于行业表现更为稳健,且营收、净利润、总资产、净资产等指标多年稳居第一位,保持行业龙头属性。公司大股东中信集团是中国最大的综合性企业集团,整体产融结合、业务协同的空间极其广阔。 深耕机构客户,中信证券矗立行业发展前列。公司对机构客户的重视着重体现在以下几个方面。1)经纪:16/17H公司代理买卖证券款机构占比分别为62%/44%,为上市券商的最高水平,公司通过整合资源、提供满足需求的创新金融服务来维系客户、提升利润水平。2)资本中介:公司17年以来显著发力股票质押业务,17H1表内股票质押业务达到696亿元,较16年底增长76.6%。3)投行:股票承销金额持续排名行业第一,债券承销金额维持行业前二,且公司通过承接具有影响力的并购重组项目(如宝武合并)来打造品牌。4)资管:17H公司资管规模1.87万亿元,主动管理规模6396亿元,均位居行业首位。 公司拥有卓越的创新基因,是行业多类业务的探路者与先行者。1)在自营业务上,公司重视基本面研究与前瞻性研究,以及各种金融工具与衍生品的运用,未来公司将继续完善股权融资类、场外衍生品和做市交易类三大产品矩阵。2)在投资业务上,公司按照监管指引完成业务调整,另类投资由中信证券投资承担,私募股权投资业务由中信金石承担,17H1中信金石对公司业绩贡献比例达到10%,是业内发展前沿水平。 财务预测与投资建议。 我们预测17-19年公司BVPS分别为12.53/13.30/14.12,按照可比公司估值,给于公司17年1.7倍PB,对应目标价21.29,首次覆盖给予增持评级。

核心观点: 2017 年9 月27 日,公司公告拟向五矿股份、长沙矿冶院、五矿创投转让其非金融资产,包括长远锂科100%股权(钴酸锂及其他高效电池材料)、金驰材料100%股权(新型能源材料、金属化工材料等);同时,计划向长沙矿冶院转让松桃金瑞100%股权(电解锰)、铜仁金瑞100%股权(电解锰)、金贵矿业60%股权(锰矿)、金拓置业100%股权(房地产)以及新材料事业部本部资产,整体预评估值合计为14.67 亿元。 本次资产出售对业绩影响较小。2017 上半年,上市公司归母净资产298.36 亿元,归母净利润9.98 亿元;此次转让资产的净资产账面价值为14.3 亿元、对应净利润1.28 亿元,对上市公司的贡献分别为4.78%、12.86%。整体来看,出售资产对业绩的影响较小,处于可控范围,并且转让后有望获得资金补充营运需要,提升金控板块的盈利能力。 剥离资产有助于聚焦主业、强化金控布局,未来发展重点在于资金使用与ROE 提升。目前信托仍为占比最高的业务板块,受益于行业红利规模迅速提升,17H1 净利润6.24 亿元,同比-2.35%。外贸租赁实现净利润3.05 亿元, 同比+6%,资产质量优异,业务规模与业绩双升。五矿证券随着增资到位业绩提振,上半年净利润8412 万元,同比+11.57%,随着资金不断投入使用, 未来成长可期。将非金融业务剥离后,公司将持续聚焦主业,一方面推进增资工作;另一方面着力于优化定增资金使用、提升ROE,将金控做大做强。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为0.61、0.76、0.92 元,对公司进行分部估值,目标价16.38 元,维持买入评级。 风险提示。 系统性风险;经济下行对资产质量的影响。 收购方案尚未获得通过,存在不确定性。

公司中报业绩略超此前业绩预告,二季度单季同比大增47%。2017上半年,公司营业总收入62.5亿元,同比-6.57%,归母净利润9.98亿元,同比+3.51%。公司业绩略高于此前业绩预增公告的9.9亿元左右。从单季盈利能力来看,二季度归母净利润5.6亿元,环比增长29.2%,同比增长47.4%。 信托仍为占比最高的业务板块,受益于行业红利规模迅速提升,其他金融板块业绩稳健发展。五矿信托中报净利润6.24亿元,同比-2.35%。其中公司信托主业管理规模达到4806亿元,同比增长81%、环比16年底增加16.7%。外贸租赁实现净利润3.05亿元,同比+6%,租赁业务长期应收款547亿元,相比年初增长11%,其不良贷款率0.32%,资产质量优异,业务规模与业绩双升。五矿证券随着增资到位业绩不断提振,上半年净利润8412万元,同比+11.57%,随着资金使用与资本中介业务发展,未来成长可期。 公司业绩成长性强,随着资金投放与使用,未来业绩与ROE双升可期。一方面,2017年计划增持外贸金融租赁至90%,使得租赁业务开始并表,7已于7月份收到银监会批文,下半年将有效提升其对归母净利润的贡献。另一方面,随着资金不断投入使用,将对公司业绩表现带来较大催化,我们预测增长主力来自信托、租赁和证券业务板块;同时,增资带来的ROE稀释效应,也将随着业绩释放得到解决。 董事会顺利换届,公司业务迈入发展大道。5月17日,上市公司召开第七届董事会第一次会议,选举出新一届的董事会成员及高管团队,原五矿资本总经理任珠峰顺利出任上市公司董事长,原五矿资本高管团队大部分过渡为上市公司高管。整个管理层更迭顺利平稳,预计人事安排尘埃落定后,内部的管理协调、人员的激励考核都将得到深化与提升。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.61、0.76、0.92元,对公司进行分部估值,目标价16.38元,维持买入评级。

爱建信托终止重大资产重组,计划以对外投资的形式参股曲靖市商业银行。 爱建集团的重大资产重组事项经历一波三折后宣布取消,改为对外投资,投资标的为曲靖商业银行不超过20%的股权,预计成为公司的并列第一大股东。2016年,曲靖市商业银行总资产302亿元,净资产20.5亿元,营业收入9.05亿元,净利润1.37亿元,拨备覆盖率179.44%,2015年不良率2.17%。 目前公司第一大股东曲靖市开发投资有限责任公司持股12.03%,按照“1.0x/2.0xPB”测算,爱建信托的投资额分别为2.47/4.93亿元。 若投资顺利完成,则有助于完善爱建的金控版图,带来业务协同。目前,爱建集团拥有信托、证券、租赁牌照,若此次投资完成,则顺利参股银行,金控布局得到进一步完善。同时,考虑到银行所拥有的资金成本优势与网点优势,未来有望与其他金融业务形成更加完善的链条,提升业务的完整性与竞争能力,公司作为金控平台的价值进一步提高。 均瑶携手广州基金,化干戈为玉帛,共建沪穗业务格局。7月19日,广州基金、均瑶集团以及爱建特种基金会签署《战略合作框架协议》,就要约收购上市公司及推荐董监高人选等事宜达成一致意见。均瑶集团继续主导爱建的工作,广州基金调整要约收购规模(预计不超过7.3%)、退出控制权的争夺。考虑到爱建在华南地区的布局相对薄弱,而广州基金有望为公司带来丰富的项目资源,未来爱建集团的发展空间非常广阔。 我们预测公司17-19年EPS为0.74/1.01/1.32,17-19年BVPS为5.23/6.32/7.73,2017年可比公司平均市净率为2.77,给予30%的估值溢价,对应目标价18.85元,维持买入评级。

核心观点 公司公告将于8 月2 日复牌,与4 月17 日停牌前相比,我们总结认为,公司共发生了三大变化: 第一点:均瑶定增过会,且收获了广州基金这一重要的战略投资者。在经历了一波三折的股权之争后,均瑶与广州基金握手言和,广州基金转而谋求并列第二大股东的地位,计划加强对爱建集团的战略投资和战略合作,同时拟利用自身的经验与资源帮助上市公司发展。考虑到爱建在华南地区的布局相对薄弱,而广州基金有望为公司带来丰富的项目资源,有利于长期发展。 第二点:广州基金提出部分要约收购。广州基金在停牌期间首次提出要约收购并修改计划书,目前的方案为要约收购比例为7.3%,收购价格18 元。若顺利完成,则广州基金将成为公司并列第二大股东,与爱建特种基金会持股比例相同,均为12.3%(若定增完成则持股10.9%)。且广州基金表示若收购数量达到目标,则未来12 个月不会增持;若未达到目标股份,则未来12 个月继续增持,以不超过同期特种基金会持股量为限。 第三点是公司计划以对外投资的形式参股曲靖市商业银行。爱建集团的重大资产重组事项经历一波三折后宣布取消,改为对外投资,投资标的为曲靖商业银行不超过20%的股权,预计成为公司的并列第一大股东(目前第一大股东持股12.03%)。2016 年,曲靖市商业银行总资产302 亿元,净资产20.5 亿元,营业收入9.05 亿元,净利润1.37 亿元,拨备覆盖率179.44%。 综合来看,公司金控布局不断完善,价值日益得到认可。目前,爱建集团拥有信托、证券、租赁牌照,若此次对外投资完成,则顺利参股银行,有望提升业务的完整性与竞争能力,公司作为金控平台的价值进一步提高。 财务预测与投资建议 我们预测公司17-19 年EPS 为0.74/1.01/1.32,17-19 年BVPS 为5.23/6.32/7.73,2017 年可比公司平均市净率为2.77,给予30%的估值溢价, 对应目标价18.85 元,维持买入评级。 风险提示 定增方案尚未拿到批文;此次投资曲靖商业银行事项尚需审批;广州基金要约收购方案需要广州得到广州国资委的批准或备案。

核心观点 广州基金、均瑶集团以及爱建特种基金会签署《战略合作框架协议》,就要约收购上市公司及推荐董监高人选等事宜达成一致意见。均瑶集团继续主导爱建的工作,广州基金退出控制权之争,这也是4 月17 日停牌以来,广州基金与均瑶集团双方激烈股权之争的一次和解与落地。 广州基金要约收购方案面临调整。根据公告,广州基金及其一致行动人在要约收购后持有的股份将不超过爱建特种基金会,即双方并列第二大股东或广州基金成为第三大股东。考虑到爱建基金会持股12.3%,此前华豚企业持有5%,则此次要约收购规模的上限为7.3%(若考虑均瑶定增结束,则收购上限为6.5%)。意味着广州基金退出控制权的争夺。 广州基金有权推荐董事、监事及副总经理各一名。在董事会组成方面,根据爱建集团此前公告,公司共有六名非独立董事,其中三名由均瑶推荐,并且在定增完成后,均瑶将追加两个席位。这次的战略框架协议表明,在收购完成后,以董事会人数不变为基础,将允许广州基金推荐一名董事,另外推荐一名监事及一名副总经理。我们将此理解为广州基金将以战略投资者的身份参与到公司的日常运营中,但不会获得控制权。 拓展华南地区业务,爱建迎来巨大发展机遇。此次的框架协议将爱建集团的业务定位为“以上海为主基地,并以广州为华南基地拓展上市公司业务”。根据爱建2016 年报,公司营业收入(不包括信托)中有88.8%来自于华东地区。公司在华南的布局相对会薄弱一些,而广州基金作为广州市重要的国有产业基金,有望为公司带来丰富的项目资源,且考虑到广州市国资委旗下并无控股的信托公司,未来爱建集团的发展空间非常广阔。 财务预测与投资建议 我们预测公司17-19 年EPS 为0.74/1.01/1.32,17-19 年BVPS 为5.23/6.32/7.73,2017 年可比公司平均市净率为2.77,给予30%的估值溢价, 对应目标价18.85 元,维持买入评级。 风险提示 定增方案尚未拿到批文;均瑶集团与广州基金合作的效率与效果存在不确定性。

核心观点。 五矿资本公告2017中报业绩预增,实现利润总额143,000万元左右,归属于上市公司股东的净利润99,000万元左右,去年同期的重组后归母净利润为98,079.50万元,2017上半年业绩预增幅度0.94%。 二季度业绩开始释放,单季归母净利润预增约40%,增资持续推进带来业绩不断提升。考虑到2017年Q1公司归母净利润4.36亿元,同比下滑25.25%,则二季度单季净利润5.54亿元,同比增速约40%。具体而言,上半年五矿信托、五矿证券和外贸租赁分别实现净利润6.19、0.84、3.01亿元,同比增速分别为-3%、+11.6%和+6%。公司150亿配套募资与2017年1月到账,受监管环境影响增资进度略慢于预期,截止目前已完成证券、信托、期货三家增资事项,仅租赁子公司增持并增资尚未完成。 公司业绩成长性强,随着资金投放与使用,未来业绩与ROE 双升可期。一方面,2017年计划增持外贸金融租赁至90%,使得租赁业务开始并表,将有效提升其对归母净利润的贡献。另一方面,随着资金不断投入使用,将对公司业绩表现带来较大催化,我们预测增长主力来自信托、租赁和证券业务板块;同时,增资带来的ROE 稀释效应,也将随着业绩释放得到解决。 l董事会顺利换届,公司业务迈入发展大道。5月17日,上市公司召开第七 届董事会第一次会议,选举出新一届的董事会成员及高管团队,原五矿资本 总经理任珠峰顺利出任上市公司董事长,原五矿资本高管团队大部分过渡为上市公司高管。整个管理层更迭顺利平稳,预计人事安排尘埃落定后,内部的管理协调、人员的激励考核都将得到深化与提升。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.61、0.76、0.92元,对公司进行分部估值,目标价16.38元,维持买入评级。 风险提示。 系统性风险;经济下行对资产质量的影响; 增持外贸租赁40%股权已完成支付,仍需银监会审批。

核心观点 五矿资本与原金瑞科技高管团队顺利交接更迭,公司业务迈入正轨。5 月17 日,上市公司召开第七届董事会第一次会议,选举出新一届的董事会成员及高管团队,原五矿资本总经理任珠峰顺利出任上市公司董事长,原五矿资本高管团队大部分过渡为上市公司高管。整个管理层更迭顺利平稳,预计人事安排尘埃落定后,业务开展有望随之步入正轨,内部的管理协调、人员的激励考核都将得到深化与提升。 公司业绩成长性强,随着资金投放与使用,未来业绩与ROE 双升可期。一方面,五矿资本2017 年增持外贸金融租赁至90%,使得租赁业务开始并表, 将有效提升其对归母净利润的贡献。另一方面,2017 年配套募集资金已经到位,随着资金不断投入使用,将对公司业绩表现带来较大催化,我们预测增长主力来自信托、租赁和证券业务板块。其中,五矿证券2016 年净资产规模15.5 亿元,此次增资高达59.2 亿元,大额增资有助于公司把握证券行业的投资、股权质押等业务发展机遇,实现业绩攀升与行业排名提高。同时, 增资稀释了净资产收益率,我们预测公司ROE将由2016年11%下降为2017 年8.5%,这一问题也将随着业绩提升得到解决。 业务协同空间广阔。公司背靠五矿集团,目前五矿集团持有12.5%工银安盛人寿股;同时,2016 年五矿合并中冶,成就冶金市场的航空母舰,未来集团规划打造千亿级别的内部协同空间,在这之中投融资需求空间广阔,五矿资本作为集团内部金控平台,拥有较大的产融结合机遇。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为0.64、0.78、0.90 元,对公司进行分部估值,目标价18.05 元,维持买入评级。 风险提示 系统性风险;经济下行对资产质量的影响; l 增持外贸租赁40%股权已完成支付,仍需银监会审批。

利润增长符合预期。公司2017年一季度实现归母净利润9.67亿元,同比增19.6%,一季度归母净利润占我们全年预测值的23%,基本符合预期。 生息资产规模平稳增长,债券与非标投资增长较快。(1)从归因分析来看,贵阳银行一季度净利润增长主要受生息资产规模快速扩张影响。2017年一季末生息资产同比增长达到54.3%,但这主要是去年三、四季度生息资产快速增长带来的翘尾效应;环比来看,公司一季度生息资产较年初仅增长4.3%,增长平稳。(2)一季度新增生息资产以债券和非标为主,两者合计占到新增生息资产的97%。 负债成本上升拉低净息差,但息差优势仍然明显。(1)受流动性紧张影响,公司2017Q1生息资产收益率环比2016Q4上升8bps至4.70%,但由于公司计息负债付息率环比大幅上升19bps至1.95%,导致净息差环比下降12bps至2.81%。(2)不过得益于存量负债优势,公司净息差依然维持在行业前列,息差优势明显。(3)公司一季末(同业负债+同业存单)/总负债维持在24%附近,未来扩张空间仍大,但需留意同业负债快速扩张对公司净息差带来的负面影响。 超额拨备计提力度加大,未来需关注资产质量边际改善的持续性。(1)公司2017Q1不良贷款率环比回升0.05%至1.47%,关注类贷款占比环比回升0.26%至4.21%,资产质量有所反复。(2)公司在一季度加大了拨备计提力度,一季末拨备覆盖率环比回升23%至258%,较高的拨备覆盖率增强了年内业绩增长的确定性。(3)公司2016年报数据显示资产质量出现明显的边际改善,但一季度资产质量压力又有所增加,未来我们仍需关注公司资产质量边际改善的持续性。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年归母净利润增速分别为16.1%、20.0%、20.8%,每股净资产分别为10.53、12.18、14.24元,结合可比公司估值,我们给予公司2017年1.8倍PB,对应目标价为19.01元,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济超预期下滑导致资产质量快速下降

核心观点 营改增及高基数导致手续费收入增速有所放缓。(1)公司2017年一季度归母净利润同比增8.9%基本符合预期,但营业收入同比下降2.0%,略低于预期,主要是公司手续费收入同比下降6.0%导致。公司手续费收入的下降主要受到1)2016年一季度尚未实行营改增,收入尚未价税分离以及2)公司2016年一季度手续费收入同比增速达到26.8%,带来较高的基数。考虑到去年下半年公司手续费收入增速比上半年低,我们估计今年下半年手续费收入增速下滑的压力会有所缓解。 拨备计提更加审慎,资产质量改善幅度超出预期。(1)公司2017年一季末不良贷款率1.76%,较2016年末降低0.11%;期末拨备覆盖率209%,环比2016年末大幅提升29%,达到近两年峰值,主要是公司加大了对产能过剩行业的拨备计提力度,拨备计提更加审慎;拨备覆盖率的大幅攀升也有助于提高后续净利润增长的确定性。(2)从母公司层面来看,母公司2017年一季末不良贷款绝对规模和不良贷款率实现“双降”,其中不良贷款余额环比减少3.76亿元,不良贷款率环比回落0.11%,资产质量改善明显。(3)从净利润增长归因来看,尽管公司加大了拨备计提力度、拨备覆盖率大幅提升,但资产减值损失仍对净利润增长产生5.9%的正面贡献,贡献力度超出预期,我们认为这可能主要受益于实际不良生成率的大幅回落。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年归母净利润增速分别为9.2%、10.3%、11.6%,每股净资产分别为17.90、20.06、22.48元。公司经营稳健、资产质量优异、在严监管的行业背景中相对受益。结合可比公司估值,我们给予公司2017年1.23倍PB,对应目标价为22.07元,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济超预期下滑导致资产质量快速下降。

受金融投资影响,公司一季度营业总收入与归母净利润均小幅下滑;同时, 考虑浮盈后的综合收益总额实现小幅提升。2017 年第一季度,公司实现营业总收入与归母净利润26.4 亿元、4.36 亿元,分别同比下滑6.94%何25.25%。其中,归母净利润下滑主要受投资收益影响,17Q1 公司金融产品投资收益9190 万元,去年同期为3.44 亿元,同比下降73%。2017 年一季度,在配套募集资金到位后,公司增加了金融投资规模,可供出售金融资产与交易性金融资产规模共计188.7 亿元,相比2016 年末增加106.5 亿元。我们推测债市、股市波动影响了公司投资业绩表现。同时,公司一季度可供出售金融资产浮盈3005 万元,16 年同期浮亏两亿元,这一因素导致17Q1 综合收益总额达到5.61 亿元,同比增加7.09%。整体来看,公司业务能够实现稳健发展。 公司业绩成长性强,随着资金投放与使用,未来业绩与ROE 双升可期。17Q1 公司对联营与合营企业的投资收益为1.32 亿元,同比增加4341 万元;考虑到这一科目大多来自租赁业绩贡献,推测本期外贸租赁业绩有显著增长。2017 年公司增持外贸租赁至90%,租赁业务有望于今年并表,并表后将有效提升其对归母净利润的贡献。另一方面,150 亿配套募集资金已经到位, 随着资金不断投入使用,将对公司业绩表现带来较大催化;同时,增资带来的ROE 稀释效应,也将随着业绩释放得到解决。 业务协同空间广阔。公司背靠五矿集团,2016 年合并中冶,成就冶金市场的航空母舰,未来集团规划打造千亿级别的内部协同空间,在这之中投融资需求空间广阔,五矿资本作为集团内部金控平台,拥有较大的产融结合机遇。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为0.64、0.78、0.90 元,对公司进行分部估值,目标价18.05 元,维持买入评级。 风险提示 系统性风险;经济下行对资产质量的影响;增持外贸租赁40%股权已完成支付,仍需银监会审批;公司尚未摘帽,存在退市风险。

核心观点 五矿资本成功注入,16年业绩受市场环境影响小幅下滑。2016年,公司成功推进资本运作,完成五矿资本并购的工商注册登记,通过五矿资本控股间接持有五矿证券99.76%股权、五矿经易期货99.00%股权、五矿信托67.86% 股权以及其他相关金融企业股权,同时配套募资150亿元用于向各金融子板块增资。公司主营业务转变为以金融业务为主,同时保留原有电池材料业务和锰及锰系产品业务的“金融+产业直投”的上市平台。2016年,公司实现营业总收入116.47亿元,归母净利润15.57亿元,分别较调整后去年同期减少25.70%、8.18%。分业务来看,信托、租赁、证券、期货分别实现净利润9.80、5.51、1.12、1.69亿元,同比增速分别为-18.8%、-20.8%、-37.2%、112.8%。多个子版块业绩出现下滑,下滑的主因是受市场及竞争加剧影响, 预计随着2017年配套募资到位,以及信托行业红利释放,公司业绩成长性有望得到强化。同时,公司原有业务扭亏为盈,2016年仅电池材料即贡献1.69亿元净利润。 公司业绩成长性强,随着资金投放与使用,未来业绩与ROE 双升可期。一方面,2017年增持外贸金融租赁至90%,使得租赁业务开始并表,将有效提升其对归母净利润的贡献。另一方面,2017年配套募集资金已经到位,随着资金不断投入使用,将对公司业绩表现带来较大催化,我们预测增长主力来自信托、租赁和证券业务板块;同时,增资带来的ROE 稀释效应,也将随着业绩释放得到解决。 业务协同空间广阔。公司背靠五矿集团,2016年合并中冶,成就冶金市场的航空母舰,未来集团规划打造千亿级别的内部协同空间,在这之中投融资需求空间广阔,五矿资本作为集团内部金控平台,拥有较大的产融结合机遇。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.64、0.78、0.90元,对公司进行分部估值,目标价18.05元,维持买入评级。 风险提示 系统性风险;经济下行对资产质量的影响;公司尚未摘帽,存在退市风险。

公司1Q17整体业绩稳健增长,其中,信托主业受益于行业红利释放,同比提升78%。2017年一季度,公司实现营业总收入3.97亿元,归母净利润1.28亿元,分别同比增加34.4%、11.5%。其中,信托主业实现手续费及佣金收入2.78亿元,同比大幅增加78%,这一提升主要来自信托公司受托管理规模上升;同时,受合并信托计划影响,公司利息支出增加4515万元,提升幅度307%。我们一直强调信托规模提升有两大逻辑:一是资管政策收紧所带来的通道业务回流;二是银行信贷收紧的环境下,信托作为重要的非标融资渠道,日益受到重视。从社融数据来看,2016全年新增社会融资中信托贷款占比4.83%,1Q17这一比例提升至10.6%,信托发展机遇逐步得到验证。 租赁、证券等业务发展稳健,公司多元金融布局亮点多,产融结合与业务协同可期。以“一年内到期的非流动资产+长期应收款”来模拟爱建租赁业务规模,1Q17为34.34亿元,相比年初增加3.12%;公司营业收入(包括租赁及其他版块)9734万元,同比增加3.44%。公司金控布局亮点频频:2016年,公司受让爱建证券28.64%股份;2017年1月,公司公告收购吉祥航空旗下华瑞租赁100%股权,华瑞租赁主营飞机经营性租赁业务,若收购顺利完成,则公司在租赁领域布局更加完善,业务空间进一步提升。 公司定增成功过会,优质资产引发控股权争夺,公司价值得到再发现。4月17日,爱建集团定增过会,完成后均瑶集团持股比例将提升至17.67%。4月16日公司公告受到上海华豚企业及其一致行动人举牌,并谋求第一大股东身份,华豚企业与均瑶集团先后出台增持计划,提升股权优势。控股权之争体现公司长期投资逻辑与业务经营受到认可,市场价值得到进一步发现。 财务预测与投资建议。 我们预测公司17-19年EPS为0.79/1.07/1.45,17-19年每股净资产为5.30/6.46/8.00,2017年可比公司平均市净率为2.82,考虑公司基本面改善,给予15%的估值溢价,对应PB3.24,目标价17.19元,维持买入评级。