越秀金控并表带来归母净利润增厚198.68%,上市公司实现跨越式发展。上市公司收购100%越秀金控股权于2016年4月完成,5月1日起并表,成功实现由单一百货向“金融+百货”双主业的跨越转型。越秀金控并表显著增厚上市公司业绩,2017年第一季度,公司实现营业收入14.9亿元,归母净利润1.81亿元,分别同比增长114.7%和198.68%;一季末总资产705.58亿元,净资产126.79亿元,相比年初分别增长5.54%和1.62%。 广州国资委无偿划转公司股权至越秀集团,夯实集团内部协同空间。4月20日,公司公告广州国资委无偿将所持有的9.27亿股份划转至越秀集团,完成后越秀集团将持有上市公司54.25%的股份,成为控股股东,广州国资委的实际控制人身份不变。越秀集团是广州市资产规模最大、总体经济效益位居前列的国有企业集团,拥有地产、基建、造纸等业务板块,产融结合空间广阔。此次股份划转强化了越秀集团对公司的控制力,内部协同空间进一步确定、加强。 收购广州证券少数股权并增资,发起设立广东省第二家AMC,公司金控布局不断完善。受再融资新规影响,公司调整此次资产重组配套募资的定价基准日,并因此调减募资规模至28.4亿元,大股东越秀集团继续坚定参与,彰显对公司长期发展的信心。资产管理方面,公司计划发起设立广东省第二家AMC,有望分享不良资产处置盛宴。2015年,广东省不良余额1151.5亿元,若公司顺利拿到牌照,有望发挥股东背景与集团优势,深耕城商行、农商行等地方性金融企业的资产机遇,实现业务扩张。 财务预测与投资建议。 我们预测公司17-19年EPS为0.45/0.53/0.59。对公司进行分部估值,其中广州越秀金控可比公司的2017年PB一致预期为2.8X,广州友谊可比公司的2017年PE一致预期为20X,对应公司目标价为15.79元,维持买入评级。 风险提示。 系统性风险对非银金融业务及估值的压制,公司资产重组及发起设立AMC事项均尚需一系列审核与批准,存在不确定性。

爱建集团定增过会,若后续顺利完成则均瑶有望实现第一大股东地位,强化产融结合逻辑,公司以信托为核心的金控布局升级。2017 年4 月17 日,爱建集团定增事项过会,公司此次非公开发行规模1.85 亿股,发行价9.20 元, 募资规模17 亿元,完成后均瑶集团持股比例为17.67%,为第一大股东。此次募资中12 亿元用于向爱建信托增资,4 亿元通过爱建信托投资创投项目, 亿元用于偿还银行借款。同时,根据定增预案,此次发行完成后,爱建6 个非独立董事席位中均瑶集团有权推荐5 名候选人。当前,公司以信托为核心的金控布局亮点颇多,预计后续若均瑶顺利成为第一大股东,则内部协同有望得到进一步深化,在信托、租赁、证券等领域都有着广泛的产融结合空间;且公司17 年拟收购吉祥航空旗下华瑞租赁100%股权,若收购顺利完成, 则公司在租赁领域布局更加完善,业务空间进一步提升。 均瑶集团计划于未来12 个月增持不少于3%的股份,爱建当前第一大股东(爱建特种基金会)明确支持均瑶集团取得上市公司实际控制人地位。出于对公司长期发展的信心、以及完善治理结构,均瑶集团计划于未来12 个月使用自有资金增持不少于3%的股份。同时,出于对华豚企业举牌的回应,公司当前第一大股东爱建特种基金会明确表示:支持均瑶集团取得上市公司实际控制人地位;后续根据情况,考虑不限于与均瑶集团形成一致行动关系等各项积极措施,以全力支持公司发展。若发行顺利完成,则爱建特种基金会和均瑶集团的总计持股比例将达到28.57%。当前,爱建集团的6 名非独立董事中, 有三名为均瑶集团推荐,且均瑶集团董事长王均金先生已于2016 年7 月当选为爱建集团董事长。 财务预测与投资建议 我们预测公司17-19 年EPS 为0.79/1.07/1.45,17-19 年每股净资产为5.30/6.46/8.00,2017 年可比公司平均市净率为2.82,考虑公司基本面改善, 给予15%的估值溢价,对应PB3.24,目标价17.19 元,维持买入评级。 风险提示 收购华瑞租赁尚需审批;上海华豚企业增持计划面临后续资金不到位的风险;均瑶集团计划通过非公开发行成为公司第一大股东,与上海华豚企业谋求第一大股东之间存在不确定性。

核心观点. 五矿资本注入,央企金控平台扬帆起航。公司原为五矿集团旗下主营锰系材料和锂电正极材料的上市公司,2016年实施重大资产重组注入五矿资本,公司成为拥有信托、证券、期货、金融租赁、商业银行、基金和产业直投的全牌照金控公司;同时配套募集资金150亿元,用于给各金融子公司增资。目前公司已经更名“五矿资本股份有限公司”,并且2016年年度业绩预告盈余15.8亿元,有望实现脱星摘帽。 以信托为业绩支柱,配套募资打开成长空间,证券、租赁全面发力。1)上市公司持有五矿信托67.86%股权,根据2016中期备审合并报表,公司净利润54%来自于信托业务,堪称业绩支柱。信托业务近年来保持了稳健增长,且主动管理能力优异,单一型产品占比低于行业水平,报酬率高于行业水平。 未来,叠加信托增资45亿元、以及信托行业回暖的机遇,五矿信托成长空间较大。2)2017年公司成功增持外贸金融租赁,目前共持股90%,外贸租赁业务以售后回租为主,背靠五矿资本与东方资产两大股东,客户多为实力强劲的大型国企,因此资产质量较优,不良率低于银行业水平。3)五矿证券排名行业下游,资本实力较弱是制约其发展的重要因素,此次增资59.2亿元,有望发挥公司在固收方面的业务优势,未来业绩与行业排名都有望实现增长。 原有业务扭亏为盈。电解锰涨价带来锰系材料业绩转好;同时,2016年电池材料的外部需求出现增长,公司募投项目也步到位,实现电池板块业绩增长。 业务协同空间广阔。公司背靠五矿集团,2016年合并中冶,成就冶金市场的航空母舰,未来集团规划打造千亿级别的内部协同空间,在这之中投融资需求空间广阔,五矿资本作为集团内部金控平台,拥有较大的产融结合机遇。 财务预测与投资建议. 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.84、1.35、1.53元,对公司进行分部估值,目标价17.60元,首次给予买入评级。 风险提示. 系统性风险;经济下行对资产质量的影响;公司尚未摘帽,存在退市风险。

核心观点 上海华豚企业及其一致行动人(广州基金国际)于二级市场增持爱建集团股份达5%,并计划在未来6个月内继续增持不低于2.10%的股份。上海华豚公告拟以上市公司第一大股东的身份,改组董事会,进一步完善上市公司的法人治理结构,主导上市公司的日常经营和管理,并利用自身及股东的专业背景和经营优势,提升上市公司的盈利能力。目前,上海华豚持股4.24%,广州基金国际持股0.96%。其中,上海华豚企业有三大股东,分别为自然人顾颉(法定代表人,持股33.34%),华豚(集团)有限公司(持股33.33%)、汇垠天粤(持股33.33%);同时,汇垠天粤属广州市国资委旗下,为广州基金国际的100%控股股东。 公司长期投资逻辑与业务经营受到认可,以信托为核心的金控布局亮点颇多。华豚企业公告表示,增持系出于对上市公司未来发展的信心,为进一步完善上市公司的法人治理结构。2016年,爱建集团实现营业收入16.05亿元,归母净利润6.21亿元,分别同比增长21.19%、11.87%。信托业务方面,爱建信托16年收入与净利润分别为10.73、5.79亿元,分别同比增长11.2%、11.12%;信托资产规模达到1966.19亿元,同比增长108.36%,增速显著超出此前预期。当前环境下,信托作为重要的非标融资渠道日益受到重视,信托贷款占社会融资规模比例不断提升,行业增长潜力较大。除此之外,16年公司受让爱建证券28.64%股份,提高对证券业务的持股比例;租赁业务方面,16年爱建租赁实现净利润1.01亿元,同比增长21.68%,亮眼增速超出预期,且公司17年拟收购吉祥航空旗下华瑞租赁100%股权,若收购顺利完成,则公司在租赁领域布局更加完善,业务空间进一步提升。 财务预测与投资建议 我们预测公司17-19年EPS为0.79/1.07/1.45,17-19年每股净资产为5.30/6.46/8.00,2017年可比公司平均市净率为2.82,考虑公司基本面改善,给予15%的估值溢价,对应PB3.24,目标价17.19元,维持买入评级。 风险提示 定增预案尚未过会,收购华瑞租赁尚需审批;上海华豚企业增持计划面临后续资金不到位的风险;均瑶集团计划通过非公开发行成为公司第一大股东,与上海华豚企业谋求第一大股东之间存在不确定性。

核心观点. 利润增长符合预期,债券投资与非标投资增长较快。公司2016年归母净利润同比增13.4%符合预期,但营业收入同比增长31.9%,高于我们预期,主要是公司生息资产扩张速度(+56.7%)高于预期。公司生息资产快速增长受益于a)债券投资同比增长69%,主要是可供出售同业存单和持有至到期的地方政府债快速增长驱动;b)应收款项类投资同比增长116%。 存款优势明显,同业融资增长较快但同业负债指标依然合格。(1)贵阳银行2016年存款同比增长45%,存款优势依然显著。(2)由于证券投资扩张较快,公司加大了同业存款吸收力度和同业存单发行力度,同业融资快速增长。尽管如此,公司2016年末同业负债/总负债仅有9%,(同业负债+同业存单)/总负债为24%,均远低于1/3的监管要求。 不良生成情况好于预期,资产质量边际改善。(1)我们在上一篇报告中指出公司存量资产质量压力较大,但边际生成情况改善。根据年报披露数据计算,贵阳银行2016年实际不良生成率2.65%,好于预期的3%;由于边际生成放缓,拨备压力也有所下降,年末拨备覆盖率环比小幅回落1%至235%,好于预期。(2)公司2016年末关注类贷款占比3.95%,环比三季末上升0.34%,但较年初下降0.68%;不良/逾期90天以上贷款84%,较年初提升9%。2016下半年逾期贷款情况显著改善,逾期贷款生成率、逾期90天以上贷款生成率由上半年的6.23%/3.01%降至-4.14%/2.10%。 财务预测与投资建议. 我们预测公司2017-2019年归母净利润增速分别为16.1%、20.0%、20.8%,每股净资产分别为10.53、12.18、14.24元,结合可比公司估值,我们给予公司2017年1.8倍PB,对应目标价为19.01元,维持“买入”评级。 风险提示. 宏观经济超预期下滑导致资产质量快速下降。

核心观点 手续费收入增长强劲超出预期,零售业务优势进一步夯实。(1)公司2016年归母净利润同比增7.6%符合预期,但营业收入同比增长3.7%,高于我们预期的1.7%,主要是公司手续费收入重述前同比增长13.9%,远高于我们预期。公司手续费收入的增长主要得益于1)受托理财收入同比增长61%,2)电子支付收入带动结算清算手续费同比增长70%,3)银行卡手续费收入同比增长16%;这显示出公司良好的零售客户基础所带来的衍生效益。公司2016年末净值型理财产品余额占理财总余额的66%,较上年末提升13pct,在理财监管趋严的环境下竞争优势有望进一步凸显;信用卡发卡量同比增长16%,市占率有所提升,零售客户基础进一步夯实。(2)公司2016年非息收入占营业收入的35.6%,同口径下较去年提升3.9%,收入结构持续优化。 存量不良暴露加快,关注类贷款占比回落,资产质量表现亮眼。(1)公司2016年末不良贷款率1.87%,较2015年末增加0.19%,但环比三季末持平,不良率企稳;期末拨备覆盖率180%,环比回落6%,但较去年末提升1%。(2)公司2016年实际不良生成率1.88%,高于上半年的1.71%;但我们注意到公司的关注类贷款占比从6月末的2.48%大幅回落至2.09%,意味着公司可能在资产质量企稳的情况下加快了存量不良的暴露。(3)公司2016年末不良/逾期90天以上贷款升至128%,2016年逾期90天以上贷款生成率环比回落13bps至1.51%,逾期贷款情况明显改善。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年归母净利润增速分别为9.2%、10.3%、11.6%,每股净资产分别为17.90、20.06、22.48元,结合可比公司估值,我们给予公司2017年1.23倍PB,对应目标价为22.07元,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济超预期下滑导致资产质量快速下降。

核心观点 越秀金控并表,公司成功实现跨越式发展。上市公司收购100%越秀金控股权于2016年4月完成,5月1日起并表,成功实现由单一百货向“金融+百货”双主业的跨越转型。从2016年业绩表现来看,公司实现营业收入57.41亿元,归母净利润6.20亿元,分别同比增长104.73%和170.88%;总资产668.53亿元,净资产124.77亿元,分别同比增长1914.58%和461.2%。其中,广州证券、越秀租赁、广州友谊的净利润贡献分别为68.7%、16.2%和25%(存在分部间抵销)。从17年开始将全年并表,预计金融板块的业绩贡献比例将不断提升。 广州证券业绩一枝独秀,积极把握市场机遇,熨平业绩周期性波动。2016年,广州证券实现收入29.45亿元,同比下降3.9%;净利润9.65亿元,同比提升4.6%,业绩显著优于行业水平(16年证券业收入、净利润分别下滑43%和50%)。这一发展主要得益于增资扩股及资本中介业务的快速增长,公司把握住投行与资管的机遇,充分发挥固收领域的优势,实现稳健发展。 收购广州证券少数股权并增资,发起设立广东省第二家AMC,公司金控布局不断完善。受再融资新规影响,公司调整此次资产重组配套募资的定价基准日,并因此调减募资规模至28.4亿元,大股东越秀集团继续坚定参与,彰显对公司长期发展的信心。资产管理方面,公司计划发起设立广东省第二家AMC,有望分享不良资产处置盛宴。2015年,广东省不良余额1151.5亿元,若公司顺利拿到牌照,有望发挥股东背景与集团优势,深耕城商行、农商行等地方性金融企业的资产机遇,实现业务扩张。 财务预测与投资建议 我们预测公司17-19年EPS为0.47/0.55/0.63(此前为17-18年0.49/0.64)。对公司进行分部估值,其中广州越秀金控可比公司的2017年PB一致预期为2.8X,广州友谊可比公司的2016年PE一致预期为20X,对应公司目标价为15.85元,维持买入评级。 风险提示 系统性风险对非银金融业务及估值的压制,公司资产重组及发起设立AMC事项均尚需一系列审核与批准,存在不确定性。

核心观点。 爱建信托持续发挥利润支柱作用,规模增长超出市场预期。2016年,上市公司整体实现营业收入16.05亿元,归母净利润6.21亿元,分别同比增长21.19%、11.87%。信托业务方面,爱建信托16年收入与净利润分别为10.73、5.79亿元,分别同比增长11.2%、11.12%。值得关注的是,公司16年底信托资产规模达到1966.19亿元,同比增长108.36%,增速显著超出此前预期。 公司信托规模的增长主要来自被动管理业务,公司被动管理规模占比从15年的56%提升至16Q3的72.3%。 信托贷款占社会融资规模比例不断提升,信托发展机遇逐步验证。信托业务规模提升来自两大逻辑:一是资管政策收紧所带来的通道业务回流;二是银根收紧的环境下,信托作为重要的非标融资渠道,日益受到重视。从新增数据来看,2016年1月,新增信托贷款552亿元占新增社融的1.59%,2017年2月,这一比例提升至9.25%;从存量数据来看,2016年1月,信托贷款存量5.51万亿元,占社融比例3.9%,2017年2月的占比提升至4.17%。 增持爱建证券、收购华瑞租赁,公司多元金融布局各自精彩,产融结合与业务协同可期。16年,公司受让爱建证券28.64%股份,提高对证券业务的持股比例,进而提升集团投资收益。同时,16年爱建租赁实现净利润1.01亿元,同比增长21.68%,亮眼增速超出预期,租赁业务已经成为仅次于信托的公司重要利润来源,杠杆率从15年4.23提升至16年4.85倍。2017年1月24日,公司公告收购吉祥航空旗下华瑞租赁100%股权,消除与大股东均瑶集团的同业竞争风险,目前,爱建租赁以融资租赁为主,华瑞租赁主要与吉祥航空等企业开展飞机经营性租赁业务,若收购顺利完成,则公司在租赁领域布局更加完善,业务空间进一步提升。 财务预测与投资建议。 我们上调公司盈利预测,预测17-19年EPS为0.79/1.07/1.45(调整前17-18年0.60/0.77),17-19年每股净资产为5.30/6.46/8.00,2017年可比公司平均市净率为2.82,考虑公司业绩改善、以及大股东更迭带来的经营效率提升,给予15%的估值溢价,对应PB3.24,目标价17.19元,维持买入评级。 风险提示。 定增预案尚未过会,收购华瑞租赁已签署意向书,尚需审批,存在不确定。

核心观点 受益贵阳市经济快速发展和城镇化加速,贵阳银行在IPO补足资本后资产规模有望持续高速扩张。(1)贵阳银行业务大部分集中在贵阳市。贵阳市经济高速发展,贷款有望保持高增速;且贵阳市在“十三五”期间城镇化加速发展,PPP融资需求强。贵阳银行具有本土优势,有望分享贵阳市贷款需求快速增长和PPP融资需求强带来的好处,信贷增速有望维持在20%左右。(2)IPO完成后公司资本充足,资产扩张空间很大。跨区域经营限制下,有望通过加大证券投资力度实现资产规模的高速扩张。 高净息差带来强劲盈利能力。(1)贵阳银行小微贷款和个人经营性贷款占比高,而且贵阳地区金融业竞争程度低,使得公司取得很高的贷款收益率。公司适当加大非保本理财收益配置,提升证券投资收益率。(2)公司揽储能力强,负债成本低。(3)高收益率、低负债成本使得公司净息差保持在同业前列,造就公司高盈利能力,贵阳银行ROA及ROE均明显高于同业,表现亮眼。 存量资产质量略显逊色,但边际生成有望企稳,资产规模快速扩张有望逐步消化存量不良压力。(1)贵阳银行存量资产质量相对逊色,存量不良的持续暴露使得后续不良生成和拨备计提压力均较大。(2)但我们认为,公司拨备前利润的快速增长使得公司有能力通过跨期腾挪逐步消化存量不良。随着外部环境改善及公司贷款结构优化,贵阳银行的不良生成率有望企稳甚至下降。在存量不良贷款暴露完毕之后,利润增速有望快速回升。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年扣除优先股后的每股净资产分别为9.64、11.18、13.02元,以其他新上市城商作为可比公司,考虑到公司利润增速与盈利能力均高于可比公司,我们给予公司2017年1.7倍动态PB,溢价30%,对应目标价19.01元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 央行意外降息;宏观经济下滑导致资产质量快速下降。

核心观点 受再融资新规影响,公司调整配套募资定价基准日及募资规模,大股东越秀集团继续坚定参与,彰显对公司长期发展的信心。公司发布公告,受证监会2月17、18日公布的再融资新规影响,公司配套募资发行价格改为发行期首日前20个交易日股票交易均价的90%。同时,减少认购方并调减配套融资规模至28.4亿元,向广州越企、广州越卓、佳银资产、贯弘长河分别募集21、3.4、2、2亿元。其中,广州越企作为公司大股东,坚定参与且认购金额不变,显示出对于公司长期发展的信心。 资金用途不变,计划投入23.4亿元于固定收益、信用中介和资产管理业务。广州证券差异化发展优势明显,固定收益业务是广州证券盈利贡献最大的业务之一,计划投入5.2亿元,有望提升团队盈利能力与市场影响力;信用中介业务是公司重点发展的业务板块,计划投入13亿元,随着经纪业务网点布局深入,未来业务需求有望获得提升;资产管理是公司增长最快的板块,计划投入5.2亿元,有望进一步发掘公司主动管理能力,满足客户多元化投资需求。 公司业务以广州证券为核心,金控资产各自精彩。与大多数地方性券商相比,广州证券经纪业务占比低,投行、资管占比高,业务主动管理能力与创新前瞻性都比较强。越秀租赁也是重要的业绩贡献方,以城市基础设施领域为核心,资产质量较优。同时,产投、小贷、担保等都是公司金控中的重要一环。公司计划发起设立广东省第二家AMC,有望分享不良资产处置盛宴。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.28、0.49、0.64元,对公司进行分部估值,其中广州越秀金控可比公司的2016年PB一致预期为3.1X,广州友谊可比公司的2016年PE一致预期为20X,对应公司目标价为16.32元,维持买入评级。 风险提示 系统性风险对非银金融业务及估值的压制,公司资产重组及发起设立AMC事项均尚需一系列审核与批准,存在不确定性。

核心观点 公司是首个地方金控上市平台,股东背景雄厚,业务协同空间大。目前公司初步形成了以证券为核心的非银行金融控股发展格局,拥有证券、租赁、产业基金、担保、小贷等业务板块,同时保留广州友谊的商贸零售资产。公司背靠越秀集团,后者为广州市资产规模最大的国企集团,拥有以房地产、金融、交通基建核心的“3+X”产业体系,集团内部业务协同的空间非常广阔。 公司是广州市国企改革重要标杆企业,受益于广东省及广州市的国改进程推进。广东省是国资改革的重镇要地,而广州市则是其中探路国改“深水区”的先行者。越秀金控为广州市国资委控股企业,目前正在推进收购广州证券少数股权并增资事宜,是国有资产证券化及混改的重要标的。 以“非典型”地方性券商广州证券为核心,公司金控资产各自精彩。公司目前持有广州证券67.24%股权,预测2016年业绩贡献约为67%,广州证券处于行业中前列,2015年总资产、净利润排名分别为37和58名。与大多数地方性券商相比,广州证券的业务结构显著优于行业平均,2016年,公司经纪业务占比仅15%,投行与资管合计占比54%,而这两个指标的同期的行业水平分别为32%和31%。2016年,公司抓住行业机遇,迅速扩张投行与资管业务,是其前瞻性与灵活性的体现。同时,越秀租赁也是重要的业绩贡献方,预计2016年业绩贡献近20%。越秀租赁业务以城市基础设施领域为核心,资产质量较优。同时,产投、小贷、担保等都是公司金控中的重要一环。 公司发起设立广东省第二家AMC,分享不良资产处置盛宴。2015年,广东省不良余额1151.5亿元,若公司顺利拿到牌照,有望发挥股东背景与集团优势,深耕城商行、农商行等地方性金融企业的资产机遇,实现业务扩张。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.28、0.49、0.64元,对公司进行分部估值,其中广州越秀金控可比公司的2016年PB一致预期为3.1X,广州友谊可比公司的2016年PE一致预期为20X,对应公司目标价为16.32元,首次给予买入评级。 风险提示 系统性风险对非银金融业务及估值的压制,公司资产重组及发起设立AMC事项均尚需一系列审核与批准,存在不确定性。

核心观点 收购华瑞租赁,消除与大股东均瑶集团的同业竞争风险,公司在租赁领域布局更加完善,业务空间进一步提升。公司公告爱建集团或控股子公司拟以现金受让吉祥航空旗下华瑞租赁100%股权,由于公司和吉祥航空为关联方,爱建租赁为爱建集团的核心子公司之一,此举可以消除潜在的同业竞争风险。同时,二者的业务方向有所区别,爱建租赁以融资租赁为主,华瑞租赁主要通过与吉祥航空等企业开展飞机经营性租赁业务,截止2016年底已与吉祥航空开展5架、与九元航空开展4架飞机的经营租赁业务。爱建租赁注册资本11亿元,截止2016上半年,总资产30亿元,净资产7.5亿元;华瑞租赁注册资本12亿元,截止2015年底总资产10亿元,净资产4.5亿元。 收购华瑞租赁后,爱建集团的租赁业务板块将有所扩张,业务潜力提升。 修改定增预案,定增价格未做任何调整;专注信托,扎根上海服务实业。在收到证监会二次反馈意见后,公司对发行预案进行了调整:取消对爱建租赁的5亿元增资,对爱建资本的4亿元增资优化为由爱建信托实施创投项目,因此,公司此次非公开发行规模由22亿元下调至17亿元,发行股份数量由2.39亿股下调至1.85亿股,且定增价格未变,若此方案最终通过实施,则完成后均瑶集团持股比例约为18%,为第一大股东。此次,将股权投资的主体由爱建资本调整为爱建信托,有助于发挥并提升爱建信托的主动管理能力,加强主动管理型信托占比;同时,创投投资项目的实质为结合上海科创中心建设,开展新材料、新科技等实业投资,展现了公司扎根上海、服务实业的定位与方向。 立足信托,金控多点开花。一方面,政策利好,公司信托业务飞速发展,2016Q3被动管理产品规模达1200亿元,相比于2015年末增加126%;另一方面,收购华瑞租赁有效增强公司租赁业务的深度与广度,未来增长可期。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年每股净资产为4.50/5.16/6.00,2016年可比公司平均市净率为3.69,对应目标价为16.66,维持买入评级。 风险提示 本次收购尚需审议,且定增预案尚未过会,均存在不确定性。

事件:招商银行晚间发布2016年业绩快报。(1)利润表方面,公司2016年实现营业收入2090.25亿元(+3.75%),营业利润777.18亿元(+4.67%),归母净利润620.81亿元(+7.60%),基本每股收益2.46元。(2)资产负债表方面,期末资产总额5.94万亿(+8.57%),其中贷款3.26万亿(+15.49%),存款3.80万亿(+6.45%),期末不良率1.87%。 非息收入增长强劲,收入结构持续优化。(1)公司2016年归母净利润同比增长7.6%,符合我们预期。公司2016年营业收入同比增长3.75%,略高于我们预期的1.7%,主要是公司非息收入增长强劲,同比增长16.51%,高于预期,我们认为可能是得益于公司资产管理相关业务高速增长,具体情况尚需年报披露更多数据后进一步分析。(2)公司2016年非息收入占营业收入的35.6%,同口径下较去年提升3.9%,收入结构进一步优化。 不良贷款率企稳,资产稳步扩张,资产配置稳健。(1)公司2016年末不良贷款率1.87%,较2015年末增加0.19%,但环比三季末持平,不良率企稳。(2)公司资产总额同比增长8.57%,略高于我们预期的5.0%,主要是公司加大贷款投放力度,资产稳步扩张。(3)另外,公司2016年利息净收入同比小幅下降3.75%,可能是加大了安全性较高的贷款和投资类资产配置,使得收益率有所下滑。公司资产配置稳健,有助于保持资产质量。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2016-2018年每股净资产分别为16.34、18.39、20.63元,结合可比公司估值,我们给予公司2017年1.2倍PB,对应目标价为22.07元,维持“买入”评级。

爱建资产管理公司业务持续开展,金控布局深化。根据公司1月16日公告,爱建资产管理有限公司拟与中科招商共同出资成立项目公司,购买位于上海市虹口区瑞虹新城3号地块上的塔楼物业。其中,爱建资产向中科招商支付1.2亿元合作意向金,通过缴纳注册资本金或者股东借款的方式支付至项目公司,用于目标物业的购房款。同时约定中科招商于2017年6月30日前全额返还该笔意向金,并按照10%的年利率支付利息。爱建资产管理主营不动产投资与资产管理,主要形成投融资业务、管理服务业务、地产基金业务等业务模式,截止2016上半年,公司总资产10.8亿元,净资产2.5亿元,公司业务持续开展,金控布局不断深化。 乘政策东风,金控平台多点开花,公司有望迎来发展新气象。一方面,爱建信托是公司的支柱业务,2015年为收入和净利润带来业绩贡献达到76%和92%。信托业年会的召开前后行业利好政策频出,“同业信托”分类的提出为通道业务正名,通道回流信托的逻辑再次得到强化,爱建信托有望迎来发展机遇。另一方面,公司拟受让上海汇银所持有的爱建证券28.636%股份,2016年12月15日公司公告这一受让计划已获得上海证监局批复同意,完成后公司将持股48.87%,成为第二大股东,有助于增强业绩贡献。在股东方面,2015年10月,均瑶集团受让爱建集团7.08%股份,成为第二大股东。目前已获得三个董事会席位,均瑶集团董事长已任爱建集团董事长。2016年3月公司公告拟向均瑶集团定增募资22亿元,完成后均瑶将持股20.63%,并追加获取两个董事会席位,成为公司实际控制人。同时,募资所得将用于为信托、租赁、私募投资板块增资,均瑶集团入主将带来发展新气象。

核心观点 零售银行时代来临,招商银行先行一步:直接融资崛起导致银行服务对象逐渐下沉至小微企业与零售个人客户;居民收入水平提升、户籍人口城镇化加速推进、经济引擎从投资转向需求导致零售客户金融服务需求增长,零售银行时代来临。招行早已执行以零售业务为中心的战略,具有先发优势; 招商银行零售客户基础良好,零售业务全面发展,成本优势明显。(1)招行通过信用卡、金葵花理财和私人银行实现从普通客户到高端客户的全覆盖,客户基础良好;(2)公司信用卡、资管产品代销及理财业务、个人住房抵押贷款业务均位居行业前列,2015年组建消费金融子公司进一步完善零售银行布局;(3)招行零售业务成本收入比不断降低,相比其他银行具有明显的成本优势。 财务分析:净利润增速居前,盈利能力十分突出,资产质量优异。(1)公司净利润增速位居股份行前列,净息差表现亮眼;(2)得益于较高的净息差和非息收入占比,招行盈利能力在股份行中独领风骚;(3)与其他上市股份行相比,公司资产质量优异。财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年每股净资产分别为16.34、18.39、20.63元,以其他上市股份行作为可比公司,考虑到公司净利润增速、ROE 均大幅高于可比公司平均且资产质量优异,以及零售银行因业绩更加稳定而应享有的估值溢价,我们认为目前公司的合理估值水平为2017年的1.2倍市净率,对应目标价为22.07元,溢价33%,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示 央行意外降息;宏观经济下滑导致资产质量快速下降。