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唐子佩

东方证券

研究方向: 非银行金融行业

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工作经历: 执业证书编号:S0860514060001,CFA,北京大学经济学院毕业,经济学硕士,光大证券研究所<span style="display:none">非银行金融行业分析师。此前供职于中国银河证券,宏源证券和光大证券研究部。具备扎实的实业背景,善于从企业营销结构、长期战略思维以及政府监管变动等方面分析公司绝对价值和发展前景,提供专业投资建议。非银板块公司全覆盖。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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中泰证券 银行和金融服务 2021-04-28 11.99 13.02 29.55% 12.00 -0.99%
11.87 -1.00%
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归母净利润小幅增长 12%, ROE 略高于行业平均。 1)公司 2020年实现营业收入 103.52亿元,同比+7%,实现归母净利润 25.25亿元, 同比+12%。 2)公司 2020年实现 ROE7.52%, 同比高出近 0.7pct。 截至 20年末权益乘数达 3.91,同比年初增加 0.57。 3)经纪、自营、利息、投行、资管净收入占比达到 35%、 20%、 20%、 11%、 3%,经纪占比提升 10pct、自营下降 5pct。 股基交易与两融市占率一升一降,经纪、利息净收入同比大增。 1) 公司 20年实现经纪业务收入 36亿元,同比+48%,主要受益于 A 股日均股基成交额同比增长 63%。公司 20年股基成交额市占率提升 0.27pct 至 2.86%,连续第二年提升。 2)其中 20年末两融余额同比+41%至 319亿元(市占率小幅下滑至 1.97%),叠加利息支出同比-13%,助公司实现利息净收入 20.83亿元,同比+39%。 3)公司年实现资管收入 3.28亿元,同比-15%。截至 20年末公司资产管理规模达到 1469.59亿元,同比增长 8.6%,主动管理规模达到1187.32亿元,占比高达 81%。 投行方面债强股弱依旧,自营表现整体欠佳。 1)公司年实现投行业务收入10.92亿元,同比微降 2%。 20年公司股权承销( IPO+再融资)规模 153.48亿元,市场份额 0.91%,仅排第 17名,债权承销(公司债+企业债+ABS)规模 1263.38亿元,市场份额 2.14%,高居第十,可见债权承销强于股权。 1)20年末自营资产规模达 638亿元,同比+19%, 其中权益达 88亿元,同比+24%, 占比微增至 14%。但公司投资表现整体欠佳,收益率下滑明显, 2020年公司仅实现自营收入 20.89亿元, 同比-14%,表现弱于行业平均水平。 财务预测与投资建议根据最新财务数据与最新股本,我们将 21-22年 BVPS 由 5.42/6.01微调至5.26/5.75元,新增 22BVPS 为 6.27元,按可比公司法,给予 21PB 目标估值 2.50x,对应目标价 13.16元,维持增持评级。
保利地产 房地产业 2021-04-23 14.18 18.48 37.70% 14.19 0.07%
14.19 0.07%
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事件 公司公告2020年年报,实现营业收入2432.1亿元,同比增长3.1%;实现归属于上市公司股东的净利润289.5亿元,同比增长3.5%。 核心观点 业绩小幅增长,净利率基本稳定。受疫情影响,公司房地产结转速度放缓,且结转项目主要来自2017-2018年获取的高地价项目,毛利率下降2.4个pct至32.6%。公司销售费率和管理费率分别为2.8%和1.8%,与上年基本持平。随着合作项目进入结转期,公司实现投资收益61.4亿元,同时公司税金支出有所下降,综合影响下净利率为16.5%,同比增长0.6个pct。 坚持深耕核心城市,把握窗口加大资源获取力度。2020年销售金额5028.5亿元,同比增长8.9%。新获取项目146个,投资金额2353亿元,同比增长51.3%,投资强度(投资金额/销售金额)达47%,由于核心城市占比提升,综合楼板价提升至7388元/平,截止2020年末,公司拥有土地储备1.7亿平方米,其中38个核心城市占比65%,按2020年销售均价算货值达2.5亿元,可满足公司3年左右的销售需求。 财务保持稳健作风,分红比例略有下降。2020年底,剔除预收账款后资产负债率68.7%,净负债率56.6%,现金短债比1.8,均符合“三道红线”中绿档企业标准。2020年新增直接债务融资83.1亿元,平均成本仅3.60%。 公司有息负债综合成本仅约4.8%,同比降低0.2个pct,继续保持业内领先优势。公司分红率从2019年35%下降至30%,主要考虑到政策不确定下对于现金储备的需求增加,但仍处于行业较高水平。 财务预测与投资建议 维持买入评级,调整目标价至19.67元(原目标价20.65元)。根据公司年报,由于公司结算速度放缓,我们下调了未来营收增速和毛利率,调整公司2021-2023年EPS为2.81/3.22/3.74元(原预测21-22年为3.47/3.94元)。可比公司2021年估值为7X,对应目标价19.67元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。
招商积余 房地产业 2021-04-16 20.77 30.67 105.15% 22.38 7.08%
22.24 7.08%
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事件 公司发布2021年一季度业绩预告,报告期内实现归母净利润11,000万元-13,000万元,同比增长85.3%-118.9%。 核心观点 疫情影响逐渐消退,资管业务恢复迅速。公司一季度业绩大幅增长,主要来源于资管业务的迅速恢复,一季度归母净利润较上年同期增加4,000万元-5,000万元。公司资产管理业务去年受疫情影响出现亏损,随着疫情防控常态化,经营逐步恢复正常。考虑到公司去年全年资管业务营收4.3亿元,其中下半年营收2.5亿元,若以常态15%左右的净利率计,则下半年该业务应取得净利润约3750万元,考虑到全年资管业务接近盈亏平衡,且二季度业务已有恢复,我们估算2020年一季度资管业务亏损约2500-3000万元,则今年一季度资管业务的盈利应该在1500-2000万元左右。 核心业务稳健增长,彰显中流砥柱风采。综合考虑公司2020年一季度归母净利润0.3亿元,以及2020年中报披露归母净利润1.7亿元,以及资管业务的亏损情况,我们估算2020年一季度物业板块归母净利润约0.7-0.8亿元。根据业绩预告和资管物业的盈利预测,我们估算2021年一季度物业服务盈利约0.9-1.0亿元,对应同比增速在20-30%之间,彰显核心业务风采。 组织架构调整基本完毕,市场化改革提升利润空间。公司2020年完成了总部职能部分和事业群的组织构架调整,2021年1月公司公告完成新总经理的聘任。当前公司的利润率较行业平均仍有较大差距,市场化改革有望打开利润空间。在2020年较低基数下,预计2021年业绩会有较大修复空间。 财务预测与投资建议 维持增持评级,上调目标价至30.87元(原目标价28.90元)。根据业绩预告,我们调整公司2021-2023年EPS的预测值为0.70/0.98/1.24元(原2021-2022年预测值为0.77/1.03元)。可比公司2021年估值为40X,考虑到公司在非住物业赛道的龙头地位以及非住物业盈利的确定性,我们维持公司10%的估值溢价,对应2021年PE估值为44X,对应目标价30.87元。 风险提示 房地产业务剥离具有不确定性。利润率提升低于预期。
万科A 房地产业 2021-04-07 30.00 35.03 72.39% 29.72 -0.93%
29.72 -0.93%
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营收稳定增长,业绩增速略低于预期。 公司业绩增速略低于营收增速,主要系开发业务高地价低毛利项目进入结算期,导致综合毛利率(税后)下降 4.6个百分点至 22.7%。此外公司计提较多存货跌价准备,影响税后净利润 19.8亿元,影响归母净利润 14.5亿元。 多元化业务发展喜人,开发运营双轮驱动。 2020年万科物业实现对万科集团内和对外营业收入 182.0亿元,同比增长 27.4%, 在管面积 5.7亿平,规模和营收均稳居行业第一。 公司长租公寓营业收入 25.4亿元,同比增长72.3%,规模居行业第一。 商业业务营业收入 63.2亿元,同比增长 4.3%。 万纬物流管理项目的营业收入 18.7亿元,同比增长 37%。 公司多年布局非开发业务,均取得行业领先地位, 开发运营双轮驱动已经成型。 财务健康分红比例提升,未来可结算资源丰富。 公司净负债率仅为 18.1%,分红比例从 30%提升到 35%。截至 2020年末, 公司有 4918.6万平方米已售未结算资源,合同金额合计约 6981.5亿元,较上年末分别增长 14.7%和14.6%。 公司 21年预计项目竣工面积 3587.5万平方米, 推算 21年结算营收的增速可达 15%。此外, 2020年房地产业务实现销售金额 7,041.5亿元,同比增长 11.6%。我们预计未来营收和业绩均能保持两位数左右的增长。 财务预测与投资建议维持买入评级, 上调目标价至 37.04元(原目标价 36.40元) 。 根据公司年报, 我们预测公司 2021-2023年 EPS 为 3.94/4.39/4.99元(原预测 21-22年为 3.99/4.39元)。 可比公司 2021年估值为 7.2X, 考虑到公司较可比公司积极拓展资管类业态的项目,向轻资产化运营,应享有更高估值溢价, 我们给予公司 30%估值溢价得到 9.4X 估值, 对应目标价 37.04元。
中信建投 银行和金融服务 2021-04-05 32.28 33.44 4.43% 33.14 2.66%
36.17 12.05%
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20年公司 ROE 高达 15.30%,行业一骑绝尘。1)公司 2020年实现营业收入 233.51亿元,同比+71%,实现归母净利润 95.09亿元,同比+73%。2)公司 2020年实现 ROE15.30%,同比+5pct,远高于行业平均 7.28%,高居行业榜首。截至 20年末权益乘数达 4.38,较年初增加 0.3。3)自营、投行、经纪、利息、资管净收入贡献度分别为 37%、25%、21%、6%、6%。 自营收入翻倍,经纪市占率提升明显助收入同增 70%。1)截至 20年末公司表内金融资产规模较年初+47%至 1868亿元;其中股票与债券类资产较年初分别+69%/+53%至 155/1270亿元;场外衍生品取得快速发展,20年新增期权与收益互换规模分别为 2465/410亿元,同比增长 25%/257%。20年实现自营收入 86.73亿元,同比+97%。2)20年公司股基成交额市占率由 2.62%升至 2.93%,同时受益于市场高活跃度,经纪收入同比+70%至 48.36亿元。 3)20年末两融余额达 552亿元,同比+88%,市占率由 2.87%增至 3.41%。 但受股票质押缩减与利息支出大增影响,利息净收入同比-15%至 13.31亿元。 股债承销双击助投行收入同增 59%,。1)20年公司完成股票承销 2346亿元,市占率 14%,排名第二;注册制开闸助 IPO 规模高达 837亿元,市占率18%,高居第一。公司完成公司债、企业债与 ABS 承销 6268亿元,市占率11%,行业第一。“股债承销双击”之下,20年公司实现投行收入 58.57亿元,同比大增 59%。2)20年公司实现大资管业务收入 12.92亿元,同比+21%。 资管方面,主动管理规模同比+45%至 3367亿元,占比由 42%升至 69%。基金管理方面,公募管理规模同比+55%至 267亿元。 财务预测与投资建议考虑到21年市场行情及活跃度的负面影响,将公司21-22BVPS由8.66/10.23微调至 8.59/9.95,新增 23BVPS 为 11.57元,按可比公司法,基于高 ROE给予 30%溢价,目标 22PB 为 3.40x,对应目标价 33.84元,维持增持评级。
新大正 房地产业 2021-04-02 46.45 53.08 54.35% 75.00 6.81%
52.90 13.89%
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事件2021年3月30日,公司公告2020年年报,公司实现营收13.2亿元,同比增长25.0%,实现归母净利润1.3亿元,同比增长25.6%。 核心观点营收加速增长,业绩符合预期。公司20年营收增速25.0%,上市以来营收加速增长,主要系收购民兴物业以及新进上海、山东、广东、甘肃、安徽等区域。业绩与营收增长同步,增速符合预期。 各项业务均衡发展,综合毛利率略有上升。分业务来看,综合物管营收增长24.1%、毛利率下降0.1pct,专项物管营收增长25.7%、毛利率提升1.3pct,增值服务营收增长20.0%、毛利率提升0.1pct,综合毛利率提升0.3个pct至21.4%,实现均衡发展,并凸显出非住物业盈利的稳定性。 此前股权激励计划已出台,公司增速有望再上台阶。激励计划以2020年度营业收入、净利润值为基数,2021-2025年营收同比增速需达45%/110%/200%/280%/360%,折合年增速分别为45%/45%/43%/27%/21%,CARG为35.7%;2021-2025年净利润同比增速需达35%/90%/150%/210%/280%,折合年增速分别为35%/41%/32%/24%/23%,CARG为30.6%,较过去20%左右的增速再上台阶。 全国化布局初见成效,优势业态增长喜人。公司新开发项目和业务合同签约总金额逾9.2亿元,同比增长约54%。成渝地区外市场占比78%,公司全国化布局已经初见成效。公司已布局全国16座机场,航空物业2020年度业务收入较上年同期增长55.7%,继续领跑细分业态领域。 财务预测与投资建议维持买入评级,上调目标价至80.24元。根据年报我们预测公司2021-2023年EPS预测分别为1.74/2.40/3.23元(原预测21-22年为1.74/2.46元),可比公司估值42X。综合考虑公司的竞争优势,我们维持10%的估值溢价,对应2021年PE为46倍,对应目标价80.24元。 风险提示疫情影响竣工交付节奏。外拓市场的不确定性。福利保障政策的不确定性
中金公司 银行和金融服务 2021-04-02 49.09 54.60 -- 54.50 11.02%
65.45 33.33%
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业绩同增70%领先头部阵营,ROE达达12%高居行业前列。1)公司2020年实现营业收入236.60亿元,同比+50%,实现归母净利润72.07亿元,同比+70%。2)公司2020年实现ROE12.02%,同比+2.6pct,高居行业前三。截至20年末权益乘数达6.30,大幅领先其他可比同业。3)自营、投行、经纪、资管收入贡献度分别为56%、25%、19%、5%,自营占比高居行业第一。 两大扛鼎主业股票衍生品与投行业务,优势地位持续巩固扩大。1)截至20年末公司表内金融资产规模较年初+44%至2848亿元;其中股权与基金类资产较年初分别+59%/+238%至1109/456亿元。作为传统优势业务,股票衍生品持续靓丽表现,股权类资产中947亿元为衍生品对冲持仓,确保了公司自营板块的稳定性与持续成长性。此外,方向性股票持仓达94亿元,在结构性牛市行情下有效增强了收益,20年实现自营收入131.59亿元,同比+89%。 2)公司另一扛鼎主业投行实现收入59.56亿元,同比+40%。20年公司境内外IPO规模达983亿元,同比+37%,再融资规模797亿元,同比+315%;境内外债券承销规模7013亿元,同比+6%。投行整体优势地位巩固。 经纪、两融市占率提升明显,大资管规模亦快速增长。1)20年公司股基成交额市占率预计由2.44%增至2.70%+,公司实现经纪收入46.10亿元,同比+55%,其中代销收入达7.76亿元,同比+126%。2)20年末公司两融余额同比+83%至441亿元,市占率由2.37%升至2.72%。2)20年末公司资管规模较年初+61%至7598亿元,公募基金规模较年初增长98%至553亿元,大资管板块实现收入12.87亿元,同比增长42%。 财务预测与投资建议鉴于公司业绩及净资产超预期,将公司21-22BVPS由14.85/16.66上调至15.65/17.76,新增23BVPS为20.22元,按照可比公司法,下调溢价率至10%,目标21PB为3.50x,对应54.77元,维持增持评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
海通证券 银行和金融服务 2021-04-01 11.06 13.25 8.43% 11.17 0.99%
12.21 10.40%
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业绩同增14%低于行业平均,ROE同比微降。1)公司2020年实现营业收入382.20亿元,同比+11%,实现归母净利润108.75亿元,同比+14%。2)公司2020年实现ROE7.78%,同比-3bp,仍较行业平均高出0.6pct。截至20年末权益乘数达3.82,较年初下滑0.54。3)分业务来看,自营、经纪、投行、利息、资管净收入贡献度分别为29%、14%、13%、13%、9%。 增经纪收入顺势大增46%,IPO大幅放量带动投行收入同增43%。1)20年公司股基成交额市占率由3.88%降至3.77%,同时佣金率降至万分之2.8,但受益于市场高活跃度,经纪收入同比+46%至52.08亿元。2)20年公司实现投行收入49.39亿元,同比+43%。报告期公司完成股债承销规模5653亿元,市占率提升0.4pct至5.31%;其中IPO规模608亿元,高居A股第二,市占率增至13%。3)20年公司实现资管业务收入33.72亿元,同比+41%,主要受益于海通资管主动管理改造与基金管理板块的共同发力,其中海通资管主动管理规模达1707亿元,占比较年初提升22%至70%。 增两融余额大增62%,自营收入小幅下滑3%。1)截止20年末公司两融余额达677亿元,同比+62%,市占率提升8bp至4.18%;利息净收入同比增长18%至48.91亿元。2)截至20年末自营资产规模较年初+2%至2535亿元;其中股票类规模同比+31%至312亿元,债券类规模同比-7%至1272亿元。 20年公司实现自营收入110.77亿元,同比微降3%。3)20年公司计提45.97亿元减值损失,同比增加62%,主要受股票质押与融资租赁业务负面影响,此外永煤债违约、投顾业务处罚暂停等风险事件显著拖累公司估值水平。 财务预测与投资建议考虑到21年市场行情及活跃度的负面影响,将公司21-22BVPS由12.53/13.38下调至12.32/13.02,新增23BVPS为13.83元,按可比公司法,目标21PB为1.10x,对应13.55元,维持增持评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
广发证券 银行和金融服务 2021-04-01 15.78 16.10 -- 15.93 0.95%
16.58 5.07%
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业绩增速跑赢行业平均,ROE位居行业前列。1)公司2020年实现营业收入291.53亿元,同比+28%,实现归母净利润100.38亿元,同比+33%。2)公司2020年实现ROE10.60%,同比+2pct,较行业平均高出3.3pct,高居行业前列。截至20年末权益乘数达4.58,较年初增加1.13。3)自营、资管、经纪、利息、投行净收入贡献度分别为23%、23%、23%、15%、2%。 大资管板块“双星闪耀”成业绩增长主推动力,经纪、两融市占率一降一升。1)20年公司实现资管业务收入65.98亿元,同比+69%,主要受益于广发基金规模同增52%。此外,公司重点参股的易方达基金规模亦同增68%,助公司直投收入同比+125%至10.05亿元。2)20年公司股基成交额市占率由4.07%降至3.93%,同时佣金率微降0.1基点,但受益于市场高活跃度,经纪收入同比+57%至65.72亿元。3)两融市占率提升0.3pct至5.21%,截止年末达843亿元,同比+69%;在此带动下利息净收入同比+34%至42.54亿元。 自营规模与收入稳中有升,投行业务迎接“否极泰来”。1)截至20年末公司自营资产规模较年初+3%至2000亿元;其中股票与债券类资产较年初分别+42%与+11%至93与1443亿元,占比由3%和67%增至5%和72%。公司自营整体稳健,方向性仓位控制得当,20年实现自营收入68.08亿元,同比+2%。2)受康美药业事件的影响,公司投行业务收到处罚,导致公司20年仅实现投行收入6.49亿元,同比-55%。考虑到公司股权承销与公司债承销将分别于21年1月与7月恢复经营,投行业务将逐渐回归正轨,并将为公司带来较大的边际业绩增量,提升了公司21年业绩提升的概率。 财务预测与投资建议考虑到21年市场行情及活跃度的负面影响,将公司21-22BVPS由14.35/15.93下调至13.83/14.96,新增23BVPS为16.25元,可比公司法目标21PB为1.20x,对应16.60元,维持增持评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
招商证券 银行和金融服务 2021-03-30 19.90 -- -- 20.54 3.22%
21.06 5.83%
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业绩同增30%,ROE显著高于行业平均。1)公司2020年实现营业收入242.78亿元,同比+30%,实现归母净利润94.92亿元,同比+30%。2)公司2020年实现ROE9.95%,同比+1.2pct,较行业平均高出2.7pct。截至20年末权益乘数达3.92,较年初增加0.15。3)自营、经纪、利息、投行、资管净收入收入贡献度分别为28%、28%、11%、9%、5%。 基金代销与交易席位放大经纪业务弹性,两融余额大增助利息净收入+37%。 1)20年股基成交额市占率由3.98%增至4.14%,助公司实现经纪收入67.20亿元,同比+68%,受益于代销与交易席位收入分别同比增长233%和95%,公司财管板块弹性高于行业平均。2)20年末公司两融余额同比+62%至831亿元,市占率提升9bp至5.13%;实现利息净收入25.99亿元,同比37%。 3)20年公司实现投行收入21.46亿元,同比+18%。公司股债承销规模4595亿元,市占率4.31%,同比-1pct;其中IPO规模达143亿元,同比基本持平,市占率由19年的5.6%降至3.0%。 扩大公募配置与中性策略下自营收益稳定,双参股基金公司增厚大资管收入。 1)截至20年末公司自营资产规模较年初+20%至2274亿元;其中股权与其他类资产较年初分别+67%、+91%至205、300亿元,占比由6%和8%增至9%和13%。公司自营采用扩大公募基金配置与中性策略,自营收益表现稳定,20年实现自营收入67.83亿元,同比+10%。2)20年末公司资管规模较年初下滑21%至5419亿元。受益于主动管理转型带来的费率提升公司资管收入同比+8%至12.94亿元。受益于A股基金行情的火爆,公司旗下两家参股基金公司贡献同样显著,助公司实现10.43亿直投收入,同比+18%。 财务预测与投资建议将公司21-22BVPS由11.44/12.50微调至11.35/12.32,新增23BVPS为13.51元,可比公司法目标21PB为1.80x,对应20.42元,维持增持评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
华泰证券 银行和金融服务 2021-03-26 17.06 19.53 10.03% 17.34 1.64%
17.34 1.64%
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业绩表现符合预期,ROE 同比小幅增加。1)公司 2020年实现营业收入 314.45亿元,同比+26%,实现归母净利润 108.22亿元,同比+20%。2)公司 2020年实现 ROE8.60%,同比+0.6pct,较行业平均高出 1.3pct。截至 20年末权益乘数达 4.5,较年初增加 0.64。3)其中,自营、经纪、投行、资管、利息净收入占比分别为 46%、21%、12%、10%、8%。 经纪市占率提升,融券发力市占率大增,IPO 显著回暖助投行收入大增。1)20年公司实现经纪收入 64.60亿元,同比+57%,其中代销收入 4.98亿元,同比增长 188%。股基成交额市占率由 7.56%增至 7.75%。2)“融券通”成效显著,截至 20年末融券余额高达 254亿元(市占率 18.55%),占两融比重增至 20.47%(行业最高);两融余额同增 82%至 1241亿元,市占率提升1pct 至 7.67%(行业第一)。3)20年公司实现投行收入 36.44亿元,同比+87%。公司股债承销规模 6946亿元,市占率 6.52%,同比+1.5pct;其中 IPO业务显著回暖,规模达 240亿元,市占率由 19年的 2.65%回升至 5.11%。 去方向化自营收入稳健增长 21%,主动管理转型助资管收入+7%。1)截至20年末公司自营资产规模较年初+19%至 3391亿元;得益于股票衍生品等去方向化模式的持续发展,股票资产较年初+96%至 590亿元,占比由 11%增至 17%。20年公司实现自营收入 143.63亿元,高基数下同比+21%。2)20年末公司资管规模较年初下滑 19%至 5675亿元。据中基协数据,公司 20年私募资管月均规模 4849亿元,主动管理占比由年初的 43%增至 55%,主动管理转型下,公司资管收入同比+7%至 31.55亿元。3)公司 20年计提信用减值损失 13.06亿元,同比增加 82%,股质风险有望逐步出清。 财务预测与投资建议减值影响下,将21-22BVPS由16.19/18.06下调至15.44/16.90,新增23BVPS为 18.61,可比公司法目标 21PB 为 1.30x,对应 20.07元,维持增持评级。
中信证券 银行和金融服务 2021-03-23 23.88 24.69 -- 24.58 2.93%
26.60 11.39%
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单季净利同比下滑,年业绩增速放缓略低于预期。1)公司 2020年实现营业收入 543.83亿元,同比+26%,实现归母净利润 149.02亿元,同比+22%。 2)公司 2020年实现 ROE8.68%,同比高出近 1pct。截至 20年末权益乘数达 4.68,同比 19年末 0.54,继续位列行业前列。3)自营、经纪、资管、投行占比达到 33%、21%、15%、13%,其中经纪、投行占比提升 3pct、2pct。 经纪、两融市占率双双提升,股债承销均高居行业前二。1)公司 20年实现经纪业务收入 112.57亿元,同比+52%,主要受益于 A 股日均股基成交额同比增长 63%。收购中信华南是公司扩大版图,20年经纪与两融市占率分别由5.7%、6.6%提升至 6.5%、7%。2)公司年实现投行业务收入 68.82亿元,同比+54%。据 Wind,20年公司股权承销(IPO+再融资)规模 3180亿元,市场份额 18.9%,高居行业第一,债权承销(公司债+企业债+ABS)规模 6268亿元,市场份额 10.6%,以微弱的劣势屈居第二,可见公司投行优势巩固。 权益资产规模大增,大资管板块规模业绩“双丰收”。1)截至 20年末,公司权益资产规模达 1488亿元,同比+139%,占比由 16%增至 31%,预计主要由场外股票衍生品规模放量所致。在此带动下公司实现自营业务收入179.07亿元,高基数下同比+13%。2)公司年实现资管收入 80.06亿元,同比+40%。公司资管部主动管理占比升至 77%,转型成果突出。旗下华夏基金公募管理规模同比+49%至 8046亿,带动公司基管收入同增 36%。3)公司全年计提减值 71亿元,同比大增 173%,成为拖累业绩增速的主因。减值充分计提之下,我们认为 2021年公司业绩提升确定性较高。 财务预测与投资建议由于减值超预期,我们将 21-22年 BVPS 预测值由 15.37/16.70下调至14.85/15.81元,新增 22BVPS 为 16.93元,按可比公司法,给予目标估值21PB 1.69x,对应目标价 25.10元,维持增持评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
万科A 房地产业 2021-03-11 31.17 34.42 69.39% 33.43 7.25%
33.43 7.25%
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事件 公司公告2021年2月销售及拿地情况,2月实现销售金额、销售面积分别为451.6亿元、276.2万方,同比增长61.1%、59.5%。 核心观点 销售盘踞高位,看好全年销售。公司2月销售金额451.6亿元,同比20年增长61.1%,较19年同期增长4.6%,单月销售金额延续上月良好态势,继续维持高位。2月销售面积276.2万平方米,同比20年增长59.5%,较19年同期增长12.0%。公司单月销售同比增速较高,主要系2020年同期受疫情影响基数较低的缘故。同时,公司单月销售金额增速略高于销售面积增速,表明未采取以价换量策略,盈利质量比较稳定。随着全国疫情得到控制以及销售旺季的到来,我们继续看好公司全年的销售表现。 重视投资质量,权益比例明显提升。公司2月新增土储108.9万平方米,同比20年增长206.8%,较19年同期减少41.1%,拿地金额107.5亿元,同比20年增长315.8%,较19年同期减少22.3%,单月投资强度(拿地金额/销售金额)为23.8%。公司投资力度同比大幅增加,主要因为去年疫情时期基数水平较低。受春节影响,公司绝对投资强度并不高,但考虑到公司2月拿地权益比例达到88.7%,同比提高44.1个百分点,表明公司权益投资力度并不低,在集中供地新政下,未来公司的资金优势将进一步发挥,我们对公司全年的投资并不悲观。 财务预测与投资建议 维持买入评级,维持目标价至36.40元。根据公司公告和经营情况,我们维持公司2020-2022年EPS预测为3.64/3.99/4.39元。可比公司2020年估值为8X,考虑到公司较可比公司积极拓展资管类业态的项目,向轻资产化运营,应享有更高估值溢价,我们给予公司2020年30%的估值溢价得到10X估值,对应目标价36.40元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。
新大正 房地产业 2021-03-03 42.93 51.78 50.57% 70.00 7.86%
49.61 15.56%
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事件 2月22日,公司公告2021年限制性股票激励计划。拟向激励对象授予的限制性股票125.3万股,占公告时公司总股本的1.2%,涉及激励对象共计17人。行权价为26.92元/股,系公告前1个交易日公司股票交易均价的50%,激励计划业绩考核期为5年。 核心观点 权激励计划终出台,公司完成管理层改造走上快车道。本次公司股权激励的人员包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干计17名,值得注意的是自2020年4年原中航物业总经理刘文波先生加盟新大正任总裁,本次公司同时公告原中航物业副总经理高文田先生加盟任副总裁,且两位高管均在股权激励的名单之中,这意味公司已经初步完成管理团队的改造,迈向全国化扩张的快车道。 行权考核较为严格,公司增速有望再上台阶。根据公司公告,激励计划考核年度为2021-2025年五个会计年度,每个会计年度考核一次。以2020年度营业收入、净利润值为基数,2021-2025年营收同比增速需达45%/110%/200%/280%/360%,折合年增速分别为45%/45%/43%/27%/21%,CARG为35.7%;2021-2025年净利润同比增速需达35%/90%/150%/210%/280%,折合年增速分别为35%/41%/32%/24%/23%,CARG为30.6%,较过去20%左右的增速再上台阶。增长主要来源于拓展业务边界和并购。 2020年公司低价并购民兴物业,起到了很好的示范效果,此外公司同步更新公司章程,经营范围增加了养老服务、咨询服务等,业务边界不断拓展。 财务预测与投资建议 维持买入评级,上调目标价78.28元。股权激励计划出台后,我们预计公司会加大并购力度和拓展业务边界,因而我们调整公司2020-2022年EPS预测分别为1.27/1.74/2.46元(原预测为1.26/1.57/1.94元),可比公司估值41X。综合考虑公司的竞争优势,我们维持10%的估值溢价,对应2021年PE为45倍,对应目标价78.28元。 风险提示 疫情影响竣工交付节奏。外拓市场的不确定性。福利保障政策的不确定性。
万科A 房地产业 2021-02-25 29.92 34.42 69.39% 34.60 15.64%
34.60 15.64%
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销售取得开门红, 看好全年销售。 公司 1月销售金额 714.7亿元,同比 20年增长 30.2%, 较 19年同期增长 46.2%, 单月销售金额延续 2020年年末良好态势,取得开门红。 1月销售面积 398.6万平方米,同比 20年增长19.5%, 较 19年同期增长 25.5%。公司单月销售面积增幅低于销售金额,表明量价齐升,盈利质量有所改善。 开年疫情影响基本消除,经济反弹支持房企销售数据向好, 公司全年有望取得两位数销售增长。 把握土地窗口期补仓,权益比例明显提升。 公司 1月新增土储 280.7万平方米,同比 20年增长 302.7%, 较 19年同期增长 2.7%,拿地金额 195.1亿元,同比 20年增长 410.7%, 叫 19年同期增长 56.6%,单月投资强度(拿地金额/销售金额)为 27.3%。公司投资力度同比大幅增加,主要因为去年疫情时期基数水平较低, 自 2020年下半年以来公司投资力度明显回升, 目前投资强度基本恢复到疫情前的水平。 同时, 公司 1月拿地权益比例达到83.4%,同比提高 23.9个百分点,权益比例上升, 表明公司实际投资力度增强, 以及更加重视盈利的质量。 财务预测与投资建议维持买入评级, 调整目标价至 36.40元。 根据公司公告和经营情况, 我们调整公司 2020-2022年 EPS 预测为 3.64/3.99/4.39元(原预测值为3.92/4.58/5.34元) ,主要原因是受疫情影响,我们预计公司 2020年结算速度有所放缓,此外,受限价政策影响,我们预计结算项目毛利率也将有所下滑。可比公司 2020年估值为 7.4X, 考虑到公司较可比公司积极拓展资管类业态的项目,向轻资产化运营,应享有更高估值溢价, 我们给予公司 2020年 30%的估值溢价得到 10X 估值, 对应目标价 36.40元。 风险提示房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名