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李宏科

海通证券

研究方向: 批发和零售贸易行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0850513060001...>>

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开元投资 批发和零售贸易 2013-07-31 3.84 -- -- 4.84 26.04%
7.34 91.15%
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公司7月27日发布2013半年报。报告期内实现营业收入18.79亿元,同比增长4.31%;利润总额1.14亿元,同比下降5.62%;归属净利润9160万元,同比下降1.65%,扣非净利润9283万元,同比增长21.84%。2013上半年公司摊薄每股收益0.128元,净资产收益率7.39%;每股经营性现金流0.09元。 简评及投资建议。公司上半年摊薄每股收益0.128元,其中我们测算零售业务(由钟楼店、宝鸡店、西稍门店、安康店和咸阳店贡献)EPS约0.104元,同比增26%,主要由于宝鸡店和西稍门店逐步成熟后较去年同期扭亏为盈,增加净利润近3000万元,合EPS0.028元,而主力门店钟楼店由于持续装修,净利润同比降11%;高新医院EPS约0.038元,同比增48%(收入增14%,净利润率提升近3个百分点);此外,其他持股公司亏损及母公司总部费用等合EPS约-0.014元。公司二季院及两个次新门店(宝鸡店、西稍门店)的贡献;二季度毛利率同比略增0.05个百分点,销售和管理费用率增加0.37个百分点,财务费用下降258万元,致营业利润同比略增0.42%;由于有效税率同比大幅下降近11个百分点,二季度归属净利润同比增长16.05%。 维持盈利预测。我们预计公司0.19元,同比增速为16%、28%和26%,增长主要来开元商城调整后收入净利润的较快增长(2014-15年)以及宝鸡店和西稍门店渡过培育期后的进一步内生增长;医疗业务分别为0.06、0.08和0.1元,增速分别为20%、22%和24%;此外假设每年其他子公司和抵消利润约0.02元左右。若从一次性投资收益看,公司未来还可能确认出售宝鸡万象商业广场1670平米房产的收益,折合EPS约0.038元,目前此项一次性投资收益确认时间尚不明确。 考虑到2013年公司主力门店仍因为装修处于非正常经营状态且两大次新店未来业绩释放的潜力,售主业2014年15-20倍PE,对应合理价值2.30-3.07元;给予高新医院2013年35倍PE,对应价值2.21元;即公司合理价值区间为4.51-5.28元,维持长期“买入”的投资评级。 公司目前总市值26亿元,相比较2013年32亿的商业收入和4个再加上宝鸡店和西稍门店两个面积在5万平米以上的新门店的成长潜力以及医院牌照的稀缺性,具备投资价值。 风险和不确定性:一次性收益确认时间的不确定性;西安市百货业日益激烈的竞争环境以及钟楼店装修进度对业绩造成不确定性等;证券投资收益波动风险
大东方 批发和零售贸易 2013-07-31 3.74 3.29 -- 4.20 12.30%
6.80 81.82%
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我们于近期跟踪研究了大东方,对其百货、汽车销售及服务以及其估值的观点如下: (1)百货:占比公司总收入的33%,其中商业大厦约20亿的收入占比26%。该店虽竞争力强,但定位高端,2012年及2013年一季度受消费疲弱的压力较大(来自于小企业主及商务性质的奢侈品和高客单价商品消费明显下滑),在经过一季度收入降6%的低点后,我们预计二季度收入增速有望回正至1-2%,但短期仍难以预期高增速,并预计2013年净利略增5%至1.36亿元,是公司业绩的存量稳定因素但非增量弹性来源。预计海门店2013年减亏1200万元,亏损额至1000万元,伊酷童店经营无改善,预计2013年继续亏损1500万元左右。预计百货业务2013年净利润1.13亿元,同比增长15%左右。但应关注将于2013年9月开业的恒隆广场对公司商业大厦的影响。 (2)汽车销售及服务:2012年收入增11.3%至46.3亿元,但因市场景气度下滑、新开店培育及东方汽车城费用压力等综合影响,产生1620万元的年度权益亏损。预计自2013年将迎来业绩弹性增长,主要因为:(A)2009-2011年新开的全资高档车4S店开始进入回报期;(B)2012年新开店中的保时捷和路虎均可直接盈利,我们初步预计2013年合计权益利润约1500万元;(C)东方汽车城投资近尾声,不再新增大额折旧摊销,且财务费用已经开始下降;(D)二手车交易市场扩建将提供利润增量,且基于产业链控制力,具有较优的盈利前景。 我们初步预计2013上半年汽车收入同比增30-40%至28.5亿元左右,全年也可维持该增速,预计可实现62亿收入和2000-2500万元的权益净利润,较2012年亏损1620万元而言,增量利润为3600万元左右。这是公司2013年业绩弹性的重要来源。我们此前观点“公司汽车业务11年是投入年,12年是平衡投入产出的过渡年,13-14年是收获年”,这一观点也逐步得到公司业务经营数据的印证。汽车销售及服务业务仍将是公司未来发展的重心。 (3)如何看待公司价值。公司当前股价3.83元,市值20亿元。根据我们之前测算其2013年收入约93亿元(+24%),净利润约1.5亿元(+23%),PS和PE分别为0.22倍和13.4倍,且考虑到公司旗下有望增值的各类资产,其估值并不高。而且我们也应认识到2013年是公司业务经营和业绩减亏成长的拐点之年(尤其是汽车业务)。 从资源价值而言,公司拥有:(A)无锡最核心商圈7.2万平米价值估计25亿元以上的商业物业;(B)产业链完备的东方汽车城,控制无锡60%以上的新车销售和二手车交易市场份额,并在无锡、南通及周边区域内的保时捷、路虎、宝马、奔驰、雷克萨斯、沃尔沃、斯巴鲁等高档车资源且已进入成长期;(C)拥有账面资产约4亿元的江苏银行、江苏广电和国联信托股权投资,并参股1.9%小额贷款公司,测算该部分股权投资价值约7.7亿元。 因此,我们认为当前是公司的价值底部,具备中长期投资价值。截至2013年6月27日,由华地国际(1700.HK)实际控制的绿地农业科技增持公司股份至2917万股,占比5.59%,这也显预计的2013年EPS的PE为12.9倍,处于行业平均水平。维持目标价5.78元(7.7亿股权投资价值+2013年剔除投资收益后净利润约15倍PE)和“增持”评级。 风险和不确定性。汽车业务经营受行业周期和竞争影响;新开保时捷店销售低于预期;百货次新店培育亏损超预期。示同业对公司价值的认同,但我们判断:同样基于对公司价值及成长趋势的认同,控股股东商业大厦集团(均瑶)亦会继续保持对公司的控制地位。 维持盈利预测。预计公司2013-15年净利润分别为1.55亿元、2.05亿元和2.6亿元,同比增长27.6%、32.2%和27.1%,对应EPS为0.30、0.39和0.50元(我们将在公司8月20日披露中报后更新盈利预测)。公司当前3.83元股价对应我们
欧亚集团 批发和零售贸易 2013-07-15 18.50 28.00 91.91% 19.24 4.00%
23.01 24.38%
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公司7月12日发布两项对外投资公告:(1)珲春欧亚购物中心和欧亚钻石名城(A、B区)项目。珲春欧亚购物中心总建面为69770平米,投资20159万元;欧亚钻石名城A区总建面98514平米,投资19908万元,B区总建面55253平米,投资8929万元。(2)通辽欧亚购物中心和通辽欧亚钻石名城项目。通辽欧亚购物中心项目总建面99793.38平米,投资13672万元;欧亚钻石名城建面180713.02平米,投资24027万元。 简评和投资建议。 (1)珲春欧亚购物中心和欧亚钻石名城(A、B区)项目,位于珲春市站前街以北、文化路以东;总投资4.9亿元(其中购物中心投资2.02亿元,钻石名城A、B区分别投资2亿元和8929万元);建设起止年限为商业部分2012年12月至2013年12月,地产部分为2013至2015年。 珲春市位于吉林省东南部图们江下游地区,中、朝、俄三国交界地带,也是图们江国际合作开发的核心地带,总人口25万人,近年来经济发展较快。 珲春欧亚购物中心占地面积19064.8平米,总建面69770平米,其中地上面积64820平米,地下面积4950平米。欧亚钻石名城A区占地45749平米,地上总建面84525平米,其中住宅面积68664平米,商业面积7302平米,车库面积7917平米,社区用房面积642平米;地下建面13989平米;工程分两期进行,一期工程面积49512平米,二期工程地上面积21024平米,地下面积13989平米。欧亚钻石名城B区占地29960平米,地上总建面41264平米,其中住宅面积33523平米,商业面积2213平米,车库面积4604平米,社区用房面积942平米;地下建筑面积13989平米。 珲春欧亚购物中心投入使用后,公司预计年平均投资收益率为其投资额的6%-8%(约1210-1613万元),而钻石名城售出后,将会产生其投资额15%-20%(约4326-5767万元)的一次性投资收益。我们认为由于该项目为省内扩张项目,公司在当地已有较好的品牌效应及丰富的省内扩张经验,故预计开业后培育期较短,有望尽快实现盈利;预计该项目13年底前有望开业。 (2)通辽欧亚购物中心和通辽欧亚钻石名城项目,位于通辽市红光大街以南、民主南路以西,总投资3.7亿元(其中购物中心投资1.37亿元,钻石名城投资2.4亿元),建设年限均为2012年9月14日至2013年11月10日。 通辽市为内蒙古第四大城市,总人口310万,是中国金融生态示范城、最具发展潜力城市;且目前市内大型商铺较少,竞争压力不大。通辽项目总建面28万平米,其中购物中心面积近10万平米,住宅面积18万平米。 通辽欧亚购物中心投入使用后,公司预计年平均投资收益率为其投资额的6%-8%(约820-1094万元),而钻石名城售出后,将会产生其投资额15%-20%(约3604-4805万元)的一次性投资收益。我们认为虽然该项目为省外扩张项目且体量较大,开业后或需一定时间的培育期,但考虑到当地较强的消费环境及较弱的竞争压力,预计培育期也不会很长;预计该项目有望14年初开业。 公司此次两个对外项目符合其一直以来贯彻的扩张战略,即“吉林省内积极寻找经营环境合适的区县下沉;围绕吉林省进行外延区域性扩张,如内蒙古东部、黑龙江南部等区域;省外其他区域进行战略性布点,目前以项目储备为主”。其中,珲春项目延续了公司近年在省内各二、三线城市积极下沉的步伐,有利于进一步提升公司在省内的品牌效应和市场占有率,而通辽项目则是公司在省外的战略性布局;两者均有望为公司未来销售规模的持续扩大和内生效益释放提供良好支撑。我们认为,公司未来在外延扩张上仍将围绕以上三个方针,坚持步步为营、稳扎稳打的战略,坚持低成本和稳健的原则,在新老门店平衡上形成良性循环。 暂维持公司盈利预测,即2013-15年净利润分别为2.54、3.25和4.11亿元,同比增25.95%、27.9%和26.38%,合EPS1.60、2.04和2.58元;其中商业及租赁业务2013-15年净利润分别为2.35、3.06和4.11亿元,同比增26.67%、30.22%和34.40%,三年复合增速30.39%;地产业务2013-14年净利润均为1944万元,和EPS0.12元。维持30.74元目标价(给以主业13年20倍PE、地产10倍)及“买入”的投资评级。 公司目前总市值29亿,而其13年销售收入有望达到103亿以上,同时公司拥有的超过100万平米的主要用于百货经营的核心商圈自有物业(已扣除少数权益)及储备项目,从企业价值的角度中长期投资价值显著。 风险与不确定性:东北地区经济波动风险;公司外延扩张(尤其是外地扩张项目)的培育期问题。
永辉超市 批发和零售贸易 2013-07-09 12.57 3.71 -- 13.20 5.01%
14.44 14.88%
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公司7月6日公告:拟与上海蔬菜(集团)有限公司和战略投资者设立的上海上蔬有限责任公司签订《投资意向书》,在上海成立合资公司,经营4000平米以下生鲜菜市场(生鲜超市)自营业务;其中上蔬公司拟持有合资公司55%股权,公司拟持有45%股权;合资公司注册资本1亿元,其中上蔬公司出资5500万元,公司出资4500万元;经营期限为20年。 简评及投资建议。我们认为此次合作具有积极意义,上蔬公司是上海蔬菜集团旗下以蔬菜、生鲜农产品流通业务为主营业务的国有控股公司,拥有丰富的上海地区蔬菜农产品流通领域相关资源和全国蔬菜农产品供应渠道资源,有助于公司在上海市场开拓生鲜经营。 根据意向书,上蔬公司负责积极协调当地政府及主管部门关系、争取菜场网点、落实城市内的物流配送车辆及物流集散场地;尽力在2013年内取得5-8家菜场网点、2014及2015年内各取得20-30家,力争到2015年底网点达到100家,并负责协调该等菜场网点的场地清理、妥善处理与原零售商的关系,而永辉超市则负责日常经营管理工作。 培育期及培育期结束后的生鲜菜市场(生鲜超市)的经营业绩目标由双方经测算后另行商定;公司将尽最大努力负责使合资公司达到双方商定的目标,该目标以“保供稳价”为基本点,并有配合政府临时性的调控菜价的义务。 我们认为,上海地区农改超发展空间大(据我们初步估算,上海市约1000个在册菜市场年均销售规模700亿左右),而永辉超市在农改超领域具备丰富经验及较强优势,预计此次合作将有利于公司在上海地区的网点拓展,对其销售规模增长和估值空间拓展均将产生积极影响。 维持盈利预测。不考虑定增情况下,预计公司2013-15年收入分别为312、388和482亿元,同比增26%、24%和24%;净利润分别为7、9和12亿元,同比增40%、31%和32%;EPS为0.46、0.60和0.79元。公司目前12.63元股价对应市值194亿元,对应2013年动态PE为27.5倍(以最保守的13年净利润40%增速预计,若增速达到50%,则PE为25.7倍),PS为0.6倍,考虑到其未来三年34%的净利润复合增长及异地扩张能力所带来的持续扩张空间,维持其16.26元(对应2013年0.8倍PS)的6个月目标价和“增持”评级。 维持对公司的判断。长期看,我们仍认为公司是目前A股市场上最优秀的连锁超市企业,具备优异的经营管理和供应链整合能力(且仍在通过新ERP系统的投入、物流建设等进一步完善),结合其以生鲜为主的差异化经营形成短期内较难模仿的核心竞争力。短期看,由于公司以大店形式新进皖南、东北和江苏等区域,尚需一定培育期,虽目前利润表现有所好转,但仍需时日形成区域规模优势;而基于公司在重庆、安徽、北京等地的异地扩张成功经验使得我们对其在其他区域扩张的长期成功性具有较强的信心。详细分析请参见我们的深度报告《永辉超市:投资价值深度分析20130613》。 风险和不确定性:跨区域扩张的风险,包括扩张区域的选择及扩张速度等;规模快速发展可能带来的管理风险;激励机制改善的不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名