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朱国广

东吴证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 执业证号:S0600520070004,曾就职于西南证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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美诺华 医药生物 2021-01-01 33.70 -- -- 38.44 14.07% -- 38.44 14.07% -- 详细
心血管特色原料药优势企业,公司拥有稳定的基本盘:美诺华是国内优秀的心血管(降压、降血脂、抗凝)特色原料药及制剂生产企业。主营业务中沙坦类降压原料药19年收入占比约47.4%,由于公司主要销售对象是KRKA等欧洲客户,受非法规市场价格波动影响较小,预计未来价格企稳;而其他原料药(他汀类、中枢神经类等)19年收入占比35.2%,贸易和药品经销占比17.2%,此二项业务稳步增长。总体来看,公司立足心血管和中枢神经领域原料药,基本盘较为稳定。 超超2000吨产能扩张21,年起密集落地,新品种获批及产能爬坡推动API较快增长:截止到2020年底,公司现有原料药产能1720吨,19个商业化的API2019年销量占全球市场的16%。在建产能合计达到2050吨,将在2021年开始逐步释放。与新增产能配套的是,公司将要商业化的4个品种维格列汀、利伐沙班、阿哌沙班、伏诺拉生是市场大、增长快、竞争者企业少的产品,此外还有28个品种处于技术储备中。新建工厂经过2-3年的磨合期,产能利用率提升将为公司原料药扩张提供充足保障。公司重要新品种的获批及丰富的储备,叠加翻倍以上的产能逐步爬坡,预计公司API未来三年将实现近30%的收入增长。 ,原料药制剂一体化成果初显,CMO/CDMO业务有望提供爆发点::公司原料药制剂一体化战略围绕“技术转移+自主申报+国内MAH合作”模式进行,2020年底培哚普利叔丁胺片和普瑞巴林胶囊的上市充分证明公司能力。截止2020年12月,公司待审批的8个品种19年合计市场规模约为160亿元,我们认为公司有望依靠高确定性的KRKA欧洲销售产品国内转报及自主研发管线的落地迅速打开巨大的国内仿制药制剂市场空间,预计制剂业务未来三年复合增速超50%。CDMO业务一方面内生增长拓展客户,另一方面依托服贸基金(2020年受让大股东5%股权)开展外延式扩张,预计21-22年复合增速超80%。 :盈利预测与投资评级:预计公司20-22年营业收入分别为13.67、18.23、24.73亿元,增速分别达15.9%、33.3%、35.7%;归母净利润分别为1.69、2.40、3.46亿元,增速分别达11.7%、42.4%、44.2%,当前股价对应估值分别为30、21、15倍。考虑到公司产能释放,原料药制剂一体化及CDMO发展空间较大,首次覆盖,给予“买入”的投资评级。 风险提示:制剂研发与申报进度不及预期、扩产工程进度不及预期、原料药价格波动风险、汇兑损益风险等
恒瑞医药 医药生物 2020-12-31 108.98 -- -- 116.87 7.24% -- 116.87 7.24% -- 详细
投资逻辑:多款重磅产品卡瑞利珠单抗、氟唑帕利、吡咯替尼、阿帕替尼、硫培非格司亭等获批、且陆续进医保,进入放量收获期,未来3年公司业绩增长有望提速;公司国际化战略加码,PD-L1/TGF-β、URAT、JAK1、AR、CDK4/6、PCSK9、BTK等靶点均申报FDA临床,且研发进展处于全国领先;业绩有保障,股权激励要求:2020年、2021年、2022年公司净利润增长率分别不低于20%、42%、67%。 公司重磅产品卡瑞利珠单抗产品进入医保目录,销售峰值有望成为200亿以上大品种。1)公司卡瑞利珠单抗顺利进入国家医保,覆盖四个适应症:一线非鳞非小细胞肺癌、二线肝癌、二线食管鳞癌和二线经典性霍奇金淋巴瘤,其中前三个适应症是本次医保谈判中唯一进入医保支付的癌种;2)依靠六大核心逻辑:获批适应症广、适应症拓展快、医保准入加快进院速度、患者自费负担低、商业化团队重塑、治疗线数前移,预计2021年卡瑞利珠单抗将获得销售收入90亿元。无须过分担心其未来价格,BIOTECH类公司PD1国内可能上市数量越来越多,但它们获得大适应症能力差。我们认为到2025年整个PD-(L)1的市场规模将达到620亿,其中卡瑞利珠单抗市场将占比34.8%,销售额超过200亿。 PARP和CDK4/6抑制剂等核心产品,望成为新一轮重磅产品。1)氟唑帕利和SHR6390将成为首个本土自主研发的PARP(已获批)和CDK4/6抑制剂;2)氟唑帕利四大适应症两大逻辑,看好卵巢癌(“增量+存量”逻辑)和未来胰腺癌(临床需求逻辑)市场,预计销售峰值在30~50亿;3)2020年CSCO指南对于CDK4/6抑制剂的临床使用方案做出调整,CDK4/6进入一线治疗,适用人群进一步扩大;4)2021年海曲波帕乙醇胺、磷酸瑞格列汀、脯氨酸恒格列净、法米替尼等作为优先审评、特殊审批或重大专项上市等快速审批,有望成为新的催化剂。 公司强化国际化战略,国际化战略布局加快。1)2020年10余款项目申报临床,为公司后续业绩成长注入持续动力;2)URAT、JAK1、AR、CDK4/6、PCSK9、BTK、PD-L1/TGF-β等均是目前重要创新药靶点,且研发进展处于全国领先地位;3)吡咯替尼、卡瑞利珠单抗、盐酸右美托咪定等多款产品均已实现国际化,多款产品已在海外布局临床试验。4)内生性适应症拓展+外延式创新输出,公司研发战略布局凸显。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年营业收入为277.06、364.47、455.57亿元,同比增长19.0%、31.6%、25.0%,归母净利润为65.46亿元、84.89亿元、109.39亿元,同比增长23.3%、29.4%、28.9%,对应EPS分别为1.23、1.59、2.05元,对应PE为92X/71X/55X。考虑公司未来研发管线逐渐兑现,维持“买入”投资评级。 风险提示:政策影响的不确定性、研发进展不及预期、国际化进程不及预期,数据库销售额与真实销售数据的差异。
万泰生物 医药生物 2020-12-08 176.00 -- -- 223.34 26.90%
293.80 66.93% -- 详细
深入的病毒基础研究奠定全产业链布局能力:公司具备完整的抗原、抗体、酶等生物活性原料的研制和生产能力,可以生产出高质量、高特异性的IVD和疫苗产品。研发的前端借助厦门大学夏宁邵教授领衔的两大国家级实验室,完成病毒相关的基础研究以及相关技术的实验室小试,后端的工艺建立、中试及产业化则由上市公司万泰生物完成。 止于至善的基因工程技术领跑者:2价HPV疫苗(馨可宁)于2019年底上市,不仅效力试验结果优异(保护率100%),与同类疫苗相比具有更高的性价比。公司在成人疫苗市场三位一体的营销活动,将奠定其行业龙头地位,预计三年内贡献收入7.24、23.03、39.48亿。此外,公司的HPV系列疫苗还具有强大的技术优势:1.独特的大肠杆菌表达系,不仅成本低且表达效率高,可用于多种病毒疫苗的生产;2.具备丰富的抗原决定簇发现、表达、蛋白复性和组装成VLP的经验;3.VLP组装合成技术具备非常强的延展性,技术平台不仅可以生产戊肝、2/9价HPV疫苗,还能用来制备20价的型别杂合病毒样颗粒以及其他病毒疫苗(如轮状病毒疫苗等);4.获得GSK和赛诺菲的技术合作背书,也是国内首家疫苗公司将产品权益出售给老牌的跨国疫苗企业。借助上述技术优势,预计公司的9价HPV疫苗领先竞争对手2-4年上市,在研管线中水痘-带状疱疹病毒疫苗、新型轮状病毒疫苗等未来可能成为下一个重磅品种。 化学发光板块将带动IVD业务实现快速增长:公司在病毒领域深入的基础研究,使其在传染病检测方面具有极强的竞争优势,未来公司IVD板块增长的重要引擎来自化学发光板块。随着装机量的增加以及化学发光项目持续获得注册证(如肿瘤标记物、激素检测等),将大幅带动公司IVD板块的高速增长。预计2024年底化学发光试剂收入体量将达到9亿,5年的CAGR为31.5%,IVD板块的收入体量预计达到22.9亿,对应5年的CAGR为14.9%。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年公司收入分别为23.93亿、39.69亿、59.32亿,同比增速分别为102.1%、65.9%、49.5%;归母净利分别为6.51亿、11.09亿和20.29亿,同比增速分别为200.4%、74.5%和82.8%,对应PE分别为120、71和39倍。近三年公司成长确定性较强,随着成长性得到持续验证,公司的估值逻辑将得到强化,万泰生物2价HPV疫苗的合理估值为1050亿(给予50倍PE),IVD板块的合理估值为299亿(给予45倍PE),合计合理市值1349亿,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:2价HPV销售放量不及预期,在研疫苗管线失败风险,IVD板块竞争加剧风险,与厦大合作研发协议续签内容不及预期。
南微医学 2020-11-18 222.70 -- -- 222.77 0.03%
222.77 0.03% -- 详细
事件: 公司发布 2020年限制性股票激励计划,拟向激励对象授予 200万股限制性股票, 占总股本的 1.5%。,其中首次授予 179.3万股,预留 20.7万股,授予价格为 90元/股,首次授予对象 344人。 本次激励考核条件严格,彰显公司未来信心: 本次激励计划首次授予的 限制性股票自授予日起满 12个月后分三期归属,比例分别为 30%、 30% 和 40%,对应考核年度为 2020、 2021、 2022年,预留部分自预留授予 日起满 12个月后分两期归属,比例分别为 50%、 50%,对应考核年度 为 2021和 2022年。 公司层面业绩考核目标分 A 和 B 两级, A 目标的 公司归属系数为 100%, 对应未来三年营业收入分别不低于 13亿元、 17.5亿元、 22亿元,或归母净利润(不考虑股份支付费用) 分别不低于 2.6亿元、 4.3亿元、 5.6亿元。 目标 B 的公司归属系数为 80%,对应未 来三年营业收入分别不低于 12.5亿元、 16.5亿元、 20.5亿元;或归母净 利润(不考虑股份支付费用)分别不低于 2.4亿元、 4亿元、 5亿元。 本 次激励方案考核目标 A 和 B 对应的 2020-2022年归母净利润年均复合 增长率分别达到 46.8%和 44.3%,充分彰显了公司对未来业绩的信心。 海内外研发和注册进展顺利,未来增长可期: 公司坚持投入研发,加强 新产品的开发注册,上半年多产品获得注册证。和谐夹升级款 LOCKDO 今年一季度已在德国上市,二季度在美国上市, 一次性高频切开刀已在 欧盟和美国取得注册证,将逐步上市销售;国内方面, 颅内隧道牵开手 术系统已进入国内临床阶段, 脑科球囊计划今年提交 CFDA 注册, 可 视化硬膜下脑部灌洗系统计划今年提交 CFDA 注册检验, EUS Flex 超 声针已经完成设计定型。公司国内外产品线不断丰富,将为未来增长保 驾护航。 全球内镜诊疗市场超 50亿美元,公司作为国产龙头发展潜力巨大: 2019年全球内镜诊疗器械市场约 55亿美元,增速超过 5%,中国内镜诊疗器 械约 30亿,增速 20%以上,庞大诊疗需求尚未释放,公司作为国内内 镜诊疗耗材龙头,发展潜力大。 盈利预测与投资评级: 暂不考虑股权激励摊销费用的影响, 我们预计 2020-2022年归母净利润分别为 3.04亿、 4.44亿和 5.94亿元,相应 2020- 2022年 EPS 分别为 2.28元、 3.33元和 4.46元。当前股价对应估值分别 为 97倍、 66倍、 50倍。考虑到公司 1、国内外疫情企稳后业绩有望快 速回升, 2、公司新产品上市叠加营销渠道整合,未来业绩有望进一步 增长, 3、公司作为国内内窥镜诊疗龙头,前景广阔,参考可比公司估值 和增速,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情影响超预期的风险;产品研发不达预期的风险等
爱美客 机械行业 2020-11-17 581.51 -- -- 640.00 10.06%
781.66 34.42% -- 详细
事件:2020年11月16日,公司公告,子公司的慢性体重管理生物类似药利拉鲁肽注射液获得临床试验批准。该产品将按生物类似药研发,首先用于成人2型糖尿病患者控制血糖,在此基础上再进行原研品国外已有但国内尚未获批新适应症(减重)的临床开发。 利拉鲁肽为重组人胰高血糖样肽-1(GLP-1)类似物,具有良好的降糖、减重效果。利拉鲁肽为诺和诺德原研,主要用于治疗糖尿病及肥胖症,并具有改善心血管的效益。其于2010年获FDA批准用于治疗2型糖尿病,2014年12月扩大到成年人肥胖症治疗领域。2017年12月,诺和诺德的GLP-1类似物索玛鲁肽上市,其Ⅱ期临床研究数据表明,近2/3的成年非糖尿病肥胖患者在每天注射索马鲁肽后可减轻至少10%的体重。2017年11月,诺和诺德宣布开始索玛鲁肽用于减肥适用症的III期临床研究,希望索玛鲁肽能平均降低至少15%的体重。 国内瘦身纤体市场庞大,减肥减重药物前景广阔:我国肥胖率和超重率快速上升,根据国家卫计委与全国居民营养健康调查数据,1992年-2015年,全国18岁及以上成人超重率从13%提升至30%,肥胖率从3%提升至12%。2016年《柳叶刀》医学杂志数据表明,中国肥胖人口数量已位居世界首位。我国糖尿病药物市场规模持续较快增长,但针对减肥减重适应症的药物市场仍较为空白。 爱美客持有诺博特生物51%股权,有望在减重瘦身领域再添新增长点。公司于2016年11月成立控股子公司诺博特生物,开展重组人胰高血糖样肽-1(GLP-1)类似物产品的研究及开发,申请的临床适应症为慢性体重管理。适用于初始体重指数(BMI)为30kg/m2及以上(肥胖)或BMI为27kg/m2及以上(超重)并伴有至少一种与体重相关的并发症如高血压、II型糖尿病或高脂血症的成人患者。子公司诺博特生物的核心研发人员曾任北京诺和诺德的糖尿病生物学部首席研究员、糖尿病并发症研究中心资深顾问等,拥有丰富的糖尿病生物医药行业经验。根据公司招股书,该研发项目建设周期为76个月。瘦身和体重管理是非手术类医疗美容的主要项目之一,也是公司规划战略布局的重要业务方向,若未来利拉鲁肽注射液成功上市,将有望成为公司新增长点。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年,公司营业收入分别为7.12亿元、10.71亿元、15.69亿元,归母净利润分别为4.08亿元、6.25亿元、9.22亿元,对应当前股价的估值分别为167倍、109倍、74倍。公司战略布局瘦身纤体领域,有望再添新增长点。维持“买入”评级。 风险提示:研发进度或不及预期的风险;市场推广不及预期的风险;整形医疗事故风险。
亿帆医药 基础化工业 2020-11-13 22.59 -- -- 22.76 0.75%
22.76 0.75% -- 详细
多业务板块布局,原料药业务为公司贡献稳定现金流:公司的主业分为三块,其一是子公司杭州鑫富药业的维生素 B5原料药和高分子材料; 其二是中药和西药的制剂产品;其三是控股 62.04%的健能隆创新药业务。子公司杭州鑫富目前是全世界最大的泛酸系列产品供应商,世界VB5市场呈高度寡头垄断格局,全球仅 6家生产企业,供需保持供给略微过盛的状态。从 2020H1的泛酸钙价格走势看,价格波动区间类似于2018年的情况,且单月的出口量都保持在 1000吨以上。我们认为海外疫情逐渐得到控制出口量也会持续增加,国内市场报价虽然从 5-8月出现回落,但是后续价格有需求端支撑,出口签单价全年有望维持在 90-100元/kg 以上对今明两年业绩形成有利保障,预计 2021年泛酸钙板块不会拖累公司业绩增速,利润体量可以保持在 5.6亿以上。 制剂板块经过整合实现持续增长、生产管理井然有序:公司在国内拥有药品批文共 478个,其中独家品种(含独家剂型或规格)38个,独家医保产品 17个,独家基药产品 5个,在国外拥有 41个产品权益。2020年在疫情影响下,上半年自产品种的收入同比略微下滑、代理品种国内收入下滑较多,海外制剂销售实现大幅增长。下半年国内医院诊疗已经恢复常态,国内制剂的销售有望恢复快速增长。此外自国药一心引入的 5个品种权益已逐渐在合肥高端药品制剂项目厂区落地,2019年底该厂区已满足了生产条件,部分品种有望逐步上市,同时公司已取得重组人胰岛素(二代)在中国境内分包装生产批件实现上市销售。 创新药业务即将迎来收获期:创新药板块进度最快的两个品种为 F-627(长效重组人粒细胞集落刺激因子-Fc 融合蛋白)和 F-652(重组人白介素 22-Fc 融合蛋白)。F-627与原研安进公司生产的 Neulasta 对照已完成III 期临床试验,预计 2020年完成制剂工厂的建设,2021年国内报产,而海外在 2020年底前完成报产。升白药物在美国有 50-70亿美金的市场空间,预计 F-627上市后国内外将实现至少 3-4亿美金的销售额。F-652为全球首个进入临床研究的重组 IL-22融合蛋白药物,目前公司已完成 aGvHD(移植物抗宿主病)和急性酒精肝炎(aAH)IIa 临床试验,并取得主要临床预设目标。尤其 aAH 治疗组的应答率为 83%,远超过传统的激素疗法等应答率,且是现有治疗 aAH 临床阶段药物中为数不多可以改善中重度 aAH 3个月存活率的在研药物,有望成为一线治疗药物,在美国 aAH 的潜在市场空间超过 50亿美元。 盈利预测与投资评级:我们预计 2020-2022年公司归母净利分别为 10.27亿、12.14亿和 14.65亿,同比增速分别为 13.1%、18.0%和 20.3%,对应 PE 分别为 28、23和 19倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:泛酸钙国内报价和出口签单价持续下跌,公司创新药品种进度不及预期,普通制剂板块下半年增长不及预期
美年健康 医药生物 2020-11-03 16.81 -- -- 16.10 -4.22%
16.10 -4.22% -- 详细
事件:2020年前三季度公司实现营业收入44.19亿元,同比下降29.61%,实现归母净利润-5.17亿元,同比下滑232.15%,实现扣非归母净利润-5.29亿元,同比下滑319.59%。经营性现金流净额-7.02亿元,同比下降6.39%。 短期经营受疫情影响,业绩降幅显著收窄。由于年初新冠肺炎疫情爆发,公司经营受到较大影响,但自3月底开始改善,5月、6月各体检中心已恢复至上年同期水平。疫情使得疾病预防和健康管理的重视程度再次被提高,体检需求进一步释放;客户从公立医院回流,以及行业集中度提升,使得公司巩固体检龙头地位。2020年Q1、Q2、Q3单季度,公司营业收入分别同比变化-58.15%、-45.84%、-1.22%,扣非归母净利润分别同比变化-121.33%、-245.40%、-29.75%;营收与归母净利润降幅收窄,三季度经营业绩显著改善。展望全年业绩,随着疫情影响消退、健康需求释放及政策大力支持,公司经营业绩有望保持继续回升态势。同时,公司目前正积极推进控股子公司美因健康科技(北京)有限公司部分股权转让事宜,若交易成功,股权转让产生的投资收益属于非经常性损益,将对公司净利润产生重要的积极影响。 阿里助力公司数字化转型,管理效率有望提升:去年10月底,公司与阿里巴巴、蚂蚁金服和云锋基金达成战略合作,推进公司数字化、智能化转型。同时,公司还有望充分利用自身网络和产业链优势,通过阿里的支付宝、淘宝客户端等平台开展各类健康服务,拓展C端客户市场。根据公司披露,目前双方已相互融合、优势互补,通过软硬件系统的升级,公司管理效率得到提升,内部管理流程也正逐步优化。随着阿里网络的深度入驻,公司管理效率、质控水平、营销质量等多方面均得以进一步优化,有望助力盈利能力提升。 客户结构持续优化,客单价有望继续提升:2019年公司团检、个检客单价均有所提升,2020年4月底以来体检金额增速超过体检人次增速,随着经营情况逐步改善,全年来看单价有望提升。另一方面,随着各体检中心订单量相对饱和,将调整和优化客户结构。同时美年好医生等推出,个检产品组合丰富,客单价仍有继续提升空间。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年归母净利润分别为0.28亿元9.69亿元、12.11亿元,2020-2022年EPS分别为0.01元、0.25元、0.31元。当前股价对应估值分别为2413倍、69倍、55倍。看好公司作为体检龙头以及大健康产业入口端,未来有望全方面体现大健康行业龙头的价值。维持“买入”评级。 风险提示:业务整合或不及预期,客单价及体检人次提升或不及预期。
华兰生物 医药生物 2020-11-03 50.00 -- -- 48.79 -2.42%
53.39 6.78% -- 详细
事件: 公司发布 2020年三季报,实现营业收入 30.7亿元,同比增长 16.5%;实现归属于母公司净利润 9.6亿元,同比增长 0.04%,实现扣非 后归母净利润 8.7元,同比下滑 1.9%。 流感疫苗快速放量,全年有望实现高增长: 2020Q3, 实现营业收入 16.9亿元,同比增长 36.4%;实现归属于母公司净利润 4.5亿元,同比下滑 1.0%。 分业务板块: 1)疫苗业务方面, 2020年第三季度,公司的四价 流感裂解疫苗批签发为 867万支, 三价流感裂解疫苗批签发为 176万 支, 批签发货值约 11亿元, 同比去年批签发货值约 6.6亿元, 考虑到今 年流感的爆发, 预计公司流感疫苗正处于快速放量状态; 2)血制品业 务方面, 考虑到上半年疫情影响下,采浆量受到影响,预计血制品业务 有所承压,从母公司报表来看, 2020前三季度收入端同比下滑 5.1%, 归母净利润同比下滑 17.0%。 费用率方面: 2020Q3销售费用率为 28.6%, 同比 2019Q3提升 12.96个百分点,主要系疫苗销售推广增加所致。 生物药逐步进入兑现期,未来有望成为公司重要增长点: 在生物药领域, 公司目前已有 7个单抗取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单 抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前均已进入 III 期临床研究阶段,德尼单 抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入 I 期临床研究,重组 Exendin-4-Fc 融 合蛋白注射液已取得临床批件, 另有多个处在不同研发阶段的单抗药物 正在稳步推进,国内生物药市场空间巨大,公司生物药在研管线相对较 为丰富,有望成为公司未来重要增长点。 血制品业务领域, 采用层析纯 化工艺和纳米膜过滤+低 pH 孵放双重去除病毒工艺技术研制的新一代 静注人免疫球蛋白取得《临床试验通知书》,有望成为未来又一增长点。 盈利预测与投资评级: 预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.86元、 1.05元 和 1.20元,对应估值分别为 60倍、 49倍和 43倍。考虑到公司是国内 血制品龙头之一,受益于下游需求稳定增长,此外受本次疫情影响,四 价流感疫苗有望快速放量,维持“买入”评级。 风险提示: 疫苗业务竞争加剧的风险;血制品放量不及预期的风险。
昭衍新药 计算机行业 2020-11-02 98.52 -- -- 106.57 8.17%
123.00 24.85% -- 详细
事件: 2020年前三季度公司实现营业收入 6.32亿元,同比增长 81.23%; 实现归母净利润 1.18亿元,同比增长 53.19%;扣非归母净利润 9856万 元,同比增长 61.34%;经营性现金流净额 2.24亿元,同比增长 130.41%。 Q3收入端快速扩大, Q4订单交付全年业绩高增确定性强。 公司 Q3单 季度实现营收 2.34亿元,同比增长 58.65%,归母净利润 0.43亿元,同 比增长 15.85%, 表观增速主要受公司 Q3股权激励费用摊销拖累及研发 支出增加所致,加回股权激励费用后公司业绩符合预期。 公司立足临床 前药物毒理学评价,是国内安评领域的龙头,充分享受 CXO 行业高景 气度。 公司行业资质齐全,业务经验丰富,是国内首家通过美国 FDA GLP 检查,并拥有 CFDA、 OECD、韩国 MFDS GLP 认证资质, AAALAC (动物福利)认证的临床前安评机构。截止 2020年 8月 31日,公司全 部待交付订单金额达 17.6亿,安评业务 2020Q3新增订单金额约 5亿 元,订单需求较为旺盛。 Q4公司业务持续推进,订单不断交付,全年业 绩高速成长具有较高确定性。 产能扩张+横向扩张, 特色领域提供广阔空间。 公司致力于为客户提供 一站式的服务,打造独具特色的优质实验动物供应、临床前安全性评价、 临床服务和药物警戒服务的黄金产业链。 公司目前基地实验室通量较 高,但产能已基本饱和。短期看,公司苏州基地新扩增产能 1.35万平, 预计明年产能打满后为公司业绩提供支撑。 公司梧州、广州、重庆三个 基地或实验室建设情况良好,未来项目建设完成产能释放将促进公司订 单交付能力。 海外方面, 公司于 2019年收购美国 biomere,作为向海外 延伸业务的桥头堡与扩充国际化人才的窗口。 长期看, 在特色领域方面, 公司在药物警戒领域不断加强与新客户的合作;模型动物研究方面,子 公司苏州启辰已组建完善的技术团队,创建了多个基因编辑小鼠模型。 未来公司产能扩张+特色领域能力不断建设,发展前景较为广阔。 研发投入不断加大, 盈利能力未来有望逐步攀升。 2020年前三季度,公 司研发费用达 4889万元,同比大幅增长 82.79%, 主要系公司 20年承 接国家研究课题所致。 未来公司研发回归商业化课题,研发费用率预计 有所会落。 公司 2020年前三季度毛利率为 49.78%,同比降低 1.78pt, 主要系公司并表 biomere 且 biomere 业务受新冠影响所致,中国区业务 整体毛利率较为稳定。 未来公司项目结构的优化及规模化效应成本控 制, 盈利能力有望逐步加强。 盈利预测与投资评级: 预计 2020-2022年归母净利润分别为 2.54、 3.84、 5.25亿元,相应 EPS 分别为 1. 12、 1.69、 2.32元, 对应 PE 估值分别为 94、 62、 45倍。 考虑到公司是安评领域龙头,业绩有望受益创新药产业 高景气度,保持高速增长,公司未来三年盈利复合增速有望超 40%, 维 持“买入”评级。 风险提示: 行业政策变动风险;市场竞争加剧风险;订单波动风险等。
大参林 批发和零售贸易 2020-11-02 94.52 -- -- 99.44 5.21%
99.44 5.21% -- 详细
事件: 2020年前三季度公司实现营业收入 104.92亿元,同比增长 30.49%,实现归母净利润 8.67亿元,同比增长 55.90%,实现扣非归母 净利润 8.47亿元,同比增长 57.70%。经营性现金流净额 13.43亿元, 同比增长 23.78%。 公司业绩稳健增长, Q3扣非归母净利润同比增长 62.17%。 2020年 Q1、 Q2、 Q3单季度,公司营业收入分别同比增长 30.39%、 33.82%、 27.39%, 扣非归母净利润分别同比增长 52.69%、 58.48%、 62.17%;营业收入增 速略有下降,同时扣非净利润增速逐季提高。 公司业绩稳健增长,主要 得益于已有零售店的内生增长、新开和并购门店的业绩增量。在规模效 应、 管理效益提升以及成本有效控制下, 公司保持净利润增速高于收入 增速的发展态势。 随着经营营运能力提升等, 前三季度公司经营活动产 生的现金流量净额同比增加 23.78%。 门店规模有序扩张, 有效月均平效达 2634.76元/平方米。 至 2020年 9月 30日,公司拥有门店 5541家(含加盟店 145家),华南地区门店总 数达 4389家。 2020年 Q3单季度, 公司净增门店 329家,其中新开门 店 172家,收购门店 138家,加盟店 39家,关闭门店 20家。 前三季 度, 直营门店的有效月均平效为 2634.76元/平方米(含税),相较于上 半年 2667.82元/平方米减少了 33.06元/平方米, 相较于去年同期 2574.03元/平方米增加了 60.73元/平方米。 公司持续优化门店管理, 提升整体 盈利水平。 前三季度, 公司销售费用率 23.03%( -2.64pct),管理费用率 4.21%( +0.05pct),综合来看,公司销售净利率 8.39%,同比提升 1.53个百分点。 持续推进门店并购事件,完善零售网络布局: 2020年前三季度,公司发 生 6起同行业投资并购业务,其中上年度并购项目于本季度完成交割 1起,待交割 1起;新签并购项目 4起;涉及门店数为 253家(其中已签 约未交割门店 120家)。在新开直营门店的同时,公司也通过高效的并 购活动,持续完善零售网络布局。同时,公司通过完善品类结构与强化 采购、销售优势,持续打造公司商品核心竞争力; 通过坚持发展自有物 流配送模式、仓储管理,提升零售物流服务水平; 通过持续创新的多元 化业务融合, 不断发展“互联网+大健康”药事服务。随着持续的规模 扩张与营运优化,公司将实现长期稳健增长。 盈利预测与投资评级: 预计 2020-2022年归母净利润分别为 9.42亿和 11.94亿元、 15.03亿元, 2020-2022年 EPS 分别为 1.43元、 1.82元、 2.29元。当前股价对应估值分别为 66倍、 52倍、 41倍。公司规模持续 扩张,运营管理能力优化带来盈利水平提升。 维持“买入”评级。 风险提示: 门店扩张或不及预期;门店业务增长或不及预期。
药明康德 医药生物 2020-11-02 113.00 -- -- 121.80 7.79%
151.99 34.50% -- 详细
事件:2020年前三季度公司实现完营业收入118.15亿元,同比增长27.34%;实现归母净利润23.68亿元,同比增长34.17%;扣非归母净利润16.54亿元,同比减少3.52%;经调整No-IFRS归母净利润24.77亿元,同比增长34.4%。经营性现金流净额24.22亿元,同比增长36.59%。 Q3业绩亮眼,各板块业务齐头并进。2020Q3,公司实现营收45.83亿,同比增长35.4%,经调整No-IFRS归母净利润9.58亿,同比增长44.3%,增速较上半年分别提升12.7pt和15.4pt,公司业绩显著提速,表现靓丽。 收入端,2020年分业务板块看,公司中国区实验室服务受益新增业务和新冠海外订单的转移,前三季度实现收入61.18亿元(+30.9%),单三季度23.38亿元(+38.9%);CDMO业务受益项目向后期的持续转化,前三季度实现收入37.10亿元(+36.5%),单三季度15.48亿元(+54.9%);美国区实验室服务受累海外新冠停工影响,前三季度实现收入11.54亿元(+1.2%),单三季度3.72亿元(-13.5%);临床研究及其他CRO服务受益新项目上市和在手订单落地,前三季度实现收入8.15亿(+9.9%),单三季度3.15亿(+16.8%)。利润端,公司受股权激励费用、可转债公允价值变动损益、人民币升值造成的汇兑损失等影响,表观增速受压,但更能反映公司实际经营业绩表现的经调整No-IFRS归母净利润大幅增长。我们预计公司2020年Q4将维持Q3高增态势,全年业绩可期。 全球一体化新药研发平台标杆,公司龙头地位稳固。公司业务涵盖新药研发全产业链,在药物发现、研发、生产等多个服务领域是国内乃至全球龙头。其中小分子药物发现领域是公司传统优势,20年通过整合技术,大力建设如Hits平台,进一步加强综合竞争力,并对下游进行有效导流;CDMO领域,公司三季度末已拥有III期临床项目42个,商业化项目26个,未来合全药业订单充足配合产能扩张,高增趋势清晰可见;临床CRO方面,公司加快布局,SMO保持行业领先地位,CDS订单加快获取,未来有较大发展潜力。公司作为全球CXO标杆企业,逐步强化人才、技术、管理、客户等全方位的竞争优势,深筑护城河,将充分享受创新药研发高景气度,维持自身高成长性。 ,长尾客户战略前景广阔,盈利能力维持稳定。公司在与全球BigPharma客户维持稳定关系的基础上,长尾客户业务不断拓展,在收入结构中的占比达65%以上。未来客户转化为公司提供持续的增长动力,打开增长空间。收入扩大的同时,公司依靠规模效应有效进行成本费用控制,No-IFRS毛利率稳定在40%以上,未来收入扩大将带动公司盈利提升。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年归母净利润分别为27.74亿、34.76亿和45.11亿元,相应EPS分别为1.14元、1.42元和1.85元,对应PE估值分别为99倍、79倍、61倍。考虑到公司一体化布局发展潜力,未来三年盈利复合增速有望超40%,维持“买入”评级。 风险提示:创新研发收益低于预期;产能扩张不及预期;汇兑损益等;
药石科技 医药生物 2020-11-02 140.89 -- -- 142.78 1.34%
164.00 16.40% -- 详细
事件: 2020年前三季度公司实现营业收入 7.25亿元,同比增长 56.28%; 实现归母净利润 1.42亿元,同比增长 21.21%;扣非归母净利润 1.35亿 元,同比增长 21.48%;经营性现金流净额 1.72亿,同比增长 198.30%。 Q3收入端保持高增长, 利润端股权激励费用压低表观增速。 公司 Q3单 季度实现营业收入 2.66亿元,同比增长 53.11%。 上半年, 受疫情影响, 客户实验室业务停工导致公司公斤级以下产品同比增速较低, 下半年恢 复良好。同时,公司进入到临床 II/III 期甚至商业化阶段的项目逐渐增 多, 公斤级以上产品持续高速增长拉动业绩。 我们预计 Q4收入端将维 持前三季度高增速。 利润端, 公司 Q3实现归母净利润 5500万元,同比 增长 14.21%, 增速较营收低,主要系 Q3公司确认股权激励计划成本导 致管理费用较去年同期增加 1711万,同比增幅达 138.30%。 同时受人 民币升值影响, Q3公司财务费用明显增多。 剔除上述因素后,公司业 绩维持高增态势。 深耕药物分子砌块, 业务拓展空间广阔。 公司多年来深耕药物分子砌块 领域,产品均为自主开发,具有独立 IP,技术壁垒极高。 为国外巨头诺 华、默克、 LOXO、 Agios 等,国内 CXO 巨头药明康德、康龙化成、凯 莱英等提供产品,目前罕有同类业务模式的竞争对手。据哈佛医学院健 康政策系 Richard Frank 估计,全球医药研发支出中有 30%用于药物分 子砌块的购买和外包(包括中后期 CMO),行业空间巨大。 长期来看, 公司基于分子砌块核心业务的深厚积累, 业务有望逐渐向前后端延伸, 前端进入药物发现领域, 目前已构建包括 DEL 平台,虚拟筛选库等技 术平台; 后端可以发展一体化 CDMO 业务, 享受下游创新药研发高景 气度,并通过 CDMO 通道实现多品种变现,打开长期成长空间。 研发投入持续加大,规模化生产增强盈利能力。 公司坚持创新驱动,研 发平台持续加大对新工艺和新技术的投入,酶化学技术、连续流技术、 微填充床加氢技术,结晶技术等得到高速发展。 公司 2020前三季度研 发费用达 5757.49万元,同比增长 14.93%。 后期生产项目占比不断提 高的背景下,公司 2020年前三季度毛利率 45.90%,同比降低 8.17个 百分点。 而规模效应下,公司期间费用率不断摊薄, 2020年前三季度公 司期间费用率仅为 23.71%。 未来规模化生产成本优化, 公司盈利能力有 望逐步加强。 盈利预测与投资评级: 预计 2020-2022年归母净利润分别为 1.96、 2.92、 4.23亿元,相应 EPS 分别为 1.35、 2.01、 2.92元,对应 PE 估值分别为 103、 69、 48倍。考虑到公司为分子砌块领域龙头, 未来三年盈利复合 增速有望超 40%,维持“买入”评级。 风险提示: 研发进度不及预期;大订单波动风险; 疫情影响的不确定性; 汇兑损益风险等。
迈瑞医疗 机械行业 2020-11-02 390.40 -- -- 409.29 4.84%
469.00 20.13% -- 详细
事件:2020年前三季度实现营业收入 160.6亿元,同比增长 29.8%;实现归母净利润 53.6亿元,同比上升 46.1%;实现扣非后归母净利润 52.6亿元,同比上升 45.3%。 Q3略超预期,经营性现金流大幅增长,:分季度看,公司 Q3单季度实现营业收入 55亿元,同比增长 31.8%;实现归母净利润 19.1亿元,同比增长 46.7%;实现扣非净利润 19亿元,同比上升 46.6%。前三季度公司销售费用为 28.3亿元,同比增长 8.4%,销售费用率为 17.6%,同比下降 3.47个百分点;管理费用为 7亿元,同比增长 18.1%,管理费用率为 4.33%,同比下降 0.43个百分点;研发费用为 13.5亿元,同比增长24.6%,研发费用率为 8.41%,同比下降 0.35个百分点;财务费用为-8217万元,同比增长 76.6%,财务费用率为-0.51%,同比上升 2.33个百分点。前三季度公司实现经营性现金流 60亿元,同比增长 82.4%。 生命信息与支持业务高速增长,IVD 和医学影像逐步恢复:今年新冠疫情带来国内外市场对监护仪、呼吸机和输注泵的需求量大增,从而拉动生命信息与支持业务整体大幅增长,预计前三季度收入增速在 50%左右;尽管国际市场常规试剂业务因疫情影响下滑,但是新冠抗体试剂收入大幅增长,加上国内常规试剂业务逐步恢复,预计前三季度体外诊断业务收入增速在 10%左右;医学影像业务方面,国内销售基本恢复正常,海外负面影响仍在,预计前三季度医学影像业务增速在 5%左右。 疫情提升公司品牌竞争力,高基数下未来增长可期。国内市场方面,疫情使得顶级医院对公司产品有了更深的认知,缩短了公司市场推广周期,促使公司产品加快了进口替代的步伐;国际市场方面,公司在此次疫情引发的应急采购中大量拓展了海外高端客户群,迅速提升了公司的品牌影响力,并且将带动生命信息与支持业务和体外诊断业务、医学影像业务协同发展。我们认为,此次疫情将进一步提升公司在国内外市场的品牌竞争力,为公司后续持续快速增长奠定了坚实基础。 盈利预测与投资评级:我们预计 2020-2022年归母净利润分别为 65.66亿、80.97亿和 97.75亿元,相应 2020-2022年 EPS 分别为 5.40元、6.66元和 8.04元。当前股价对应估值分别为 73倍、59倍、49倍。考虑到公司 1、海外疫情持续严峻,抗疫产品需求有望持续,国内体外诊断和医学影像业务有望恢复较快增长,2、疫情提升公司品牌竞争力,高基数下未来增长可期,参考可比公司估值和增速,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量或低于预期的风险,汇兑损益超预期的风险等
复星医药 医药生物 2020-11-02 57.01 -- -- 61.00 7.00%
61.00 7.00% -- 详细
公司公布2020年三季报:集团实现收入221.02亿元,同比增长4.12%;实现归母净利润24.79亿元,同比增长20.12%;实现扣非归母净利润20.60亿元,同比增长19.57%;实现经营性现金流净额24.53亿元,同比增长5.36%。研发费用为18.78亿元,同比增长45.55%。创新研发管线持续输出,2021年集团成长确定性高。2020年是集团成长拐点,创新研发管线持续高密度输出:HLX-02注射用曲妥珠单抗生物类似成功在欧盟和中国获批上市;HLX-04(重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液)用于转移性结直肠癌及晚期、转移性或复发性非小细胞肺癌的上市申请获得NMPA受理;马来酸阿伐曲泊帕片用于择期行诊断性操作或手术的慢性肝病相关血小板减少症的成年患者在中国获批上市;FCN-437c、ORIN1001以及马来酸阿伐曲泊帕片在新适应症上的临床试验获得重要进展。“仿创结合”模式下,集团在2020年第三批集采中,匹伐他汀钙片、非布司他片、富马酸喹硫平片、盐酸美金刚片及盐酸乙胺丁醇片成功入选名单。 “三架马车”迎来新驱动力,创新产品成功出海。集团依托“4+3”研发平台建设,通过“内部研发、许可引进、深度孵化”三大研发体系布局公司研发管线。随着集团Bcl-2选择性小分子抑制剂FCN-338成功授权给Lilly在海外研发、注册、生产和商业化权益,公司Licenseout(海外授权)进入新的阶段,公司业绩增长的核心驱动力进入四驱时代。复宏汉霖与Accord签订注射用曲妥珠单抗与美国及加拿大地区开发及商业化的许可协议,与ESSEX签订关于HLX-04用于眼病治疗领域的全球化合作。同时复宏汉霖新冠病毒中和抗体HLX-07新药临床试验申请获得FDA批准,成为首个自主向美国FDA递交新冠病毒中和抗体临床试验申请并获得批准中国企业。GlandPharma分拆上市,吴以芳接棒复星医药,集团发展进入新阶段。集团控股子公司GlandPharma境外分拆上市申请已获得中国证监会无异议函和香港联交所批准,并已获得印度国家证券交易所及孟买证券交易所上市申请原则性审批。 公司董事长陈启宇和联席董事长姚方先生因工作安排调整为非执行董事,吴以芳先生担任本公司第八届董事会董事长、执行董事及首席执行官。同时陈玉卿先生、王可心先生、李东明先生为本公司联席总裁,关晓晖女士为本公司执行总裁兼首席财务官。盈利预测与投资评级:预计公司20-22年的收入分别为306亿、373亿、459亿元,增速分别为6.9%、22.0%、23.0%,预计公司20-22年的归母净利润分别为36亿、46亿、59亿元,增速分别为8.3%、26.5%、29.3%。预计公司20-22年的EPS分别为1.40元、1.78元、2.30元,当前股价对应估值分别为39.95X、31.57X、24.43X。 风险提示:药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期。
盈康生命 医药生物 2020-11-02 22.48 -- -- 25.38 12.90%
25.38 12.90% -- 详细
事件:2020年前三季度公司实现营业收入 4.88亿元,同比增长 21.37%,实现归母净利润 0.43亿元,同比增长 8.94%,实现扣非归母净利润 0.46亿元,同比增长 0.86%。经营性现金流净额 0.81亿元,同比增长 94.40%。 疫情营销逐步减退,公司业绩逐季改善:2020年,公司朝着“物联网肿瘤治疗综合生态品牌”的定位,从肿瘤治疗设备和肿瘤治疗服务两个维度推进肿瘤治疗康复领域全产业链的发展。随着新冠肺炎疫情的不利影响减退,公司经营业绩逐季改善。2020年 Q1、Q2、Q3单季度,公司营业收入分别同比变化-5.89%、23.67%、38.78%,归母净利润同比变化-1452.42%、+69.90%、1.12%。前三季度,公司综合毛利率、净利率分别为 39.48%(-9.15pct)、9.48%(-1.84pct)Q3医疗器械板块同比增长 70%,向高端化、数字化和网络化发展:放射治疗为肿瘤治疗三大方法之一,放射治疗设备伽玛刀的渗透率仍有望提升。公司全资子公司玛西普为国内伽玛刀设备领先企业,通过加速头体一体刀、直线加速器、小质子刀全品类等高端放疗设备布局,打造以智联云和智疗云为主的体验云平台,以及资源互联、整合、构建区域肿瘤医联网等,未来将致力于打造成为全球领先的肿瘤治疗科技生态品牌。2020年第三季度该板块收入同比增长 70%,新产品研发稳定推进,样机验证顺利,未来新品上市将推动业绩快速增长。 Q3医疗服务板块同比增长 26%,持续提高医院质控体系及运营能力: 公司在质控标准体系、医疗服务精细化、人才梯队培养、行业学术交流等方面持续推进,并取得良好成效。四川友谊医院于 2020年 9月完成“三级甲等”综合医院的现场评审工作;长春盈康于 2020年 9月市医保完成对接开通。杭州怡康医院引入专家团队共创,2020年 Q3收入同比增长 232%;友方医院新增 PET-CT 和 TOMO 治疗设备,引入国内放疗首席专家团队,致力于提供最佳诊疗体验。此外,四川友谊医院与四川护理职业学院、佳木斯大学分别签署战略合作协议,在产教融合、就业创业基地、共建实习就业基地等方面建立全方位战略合作关系。截至 2020年 10月,“盈康医学学术交流平台”共吸引 33位行业知名专家,进行了 36场学术直播,访问量达到 28万人次,公司为立体定向放射外科学科发展做出贡献,未来也有望受益于行业发展带来的红利。 盈利预测与投资评级:预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.28亿/2.57亿/3.50亿元,对应 2020-2022年 EPS 分别为 0.20元/0.40元/0.55元,对应 PE 分别为 113X/56X/41X。看好公司作为肿瘤治疗综合服务商,医疗服务与医疗设备双轮驱动业绩增长。维持“买入”评级。 风险提示:医疗服务业务推进不及预期;伽玛刀订单不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名