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朱国广

西南证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 执业证号:S1250513070001...>>

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康弘药业 医药生物 2019-09-13 34.80 -- -- 35.15 1.01% -- 35.15 1.01% -- 详细
业绩总结: 公司 2019年上半年实现营业收入 15.2亿元,同比增长 9.8%;实现归母净利润 3.4亿元,同比增长 9.7%; 实现扣非净利润为 3.2亿元,同比增长18.1%。 整体业绩符合预期, 传统中化药销售企稳。 1) 从产品结构来看: 2019H1公司中成药实现收入 4亿元,同比增长 1.5%; 化学药实现收入 5.6亿元,同比增长1.8%;生物制品实现收入 5.6亿元,同比增长 26.8%; 2) 从单季度来看: 2019Q1/Q2公司收入同比增速分别为 2.4%/17.3%,归母净利润同比增速分别为 2.4%/24%,单季度提升明显主要系生物药净利率提升明显,同时传统中化药销售企稳; 3)从销售区域来看: 华东地区销售收入 4.8亿元,同比增长 25.7%,占营业收入比重为 31.9%,推测主要系患者支付能力带来的康柏西普销售增长。 康柏西普快速增长, 新获批适应症空间广阔。 1) 康柏西普快速增长: 2019H1,康柏西普实现销售收入 5.6亿元,同比增长 26.8%,实现归母净利润 1.73亿元,同比增长 62.7%,净利率由去年同期的 24.1%提升至 30.9%,规模效应显著; 2)新获批适应症空间广阔: 2019年 5月,康柏西普眼用注射液获批第三个适应症“治疗糖尿病性黄斑水肿( DME)引起的视力损害”,该适应症有望通过本轮医保谈判纳入,约 400万患者的潜在空间放量可期。 期间费用控制良好,毛利率基本持平。 1) 期间费用方面: 三项费用率合计约67.2%, 略降 1.1pp,其中销售费用率为 50.2%,下降 3.5pp;管理费用率为 18%,上升 1.8pp;财务费用为收益 1478万元, 同比减少约 33.1%,主要系本期利息收入减少所致; 2)毛利率方面: 2019H1毛利率为 92.4%, 与去年同期基本持平,主要系生物制品毛利率提升与传统中化药毛利率下滑基本抵消。 核心治疗领域深入布局, 多个新药进入临床后期。 KH906滴眼液,主要用于治疗外伤、化学烧伤、角膜移植术后诱发的新生血管,目前已有病人入组进行 1期治疗; KH903,主要用于治疗结直肠及其他器官肿瘤,目前已进入临床 2期; KH901,系治疗性肿瘤疫苗,目前也处于临床 2期; KH110已获得临床批件。 盈利预测与评级。 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 8.5亿元、 10.4亿元、 13.2亿元(参考中报销售情况,略微下调盈利预测,原预测为 9.2/11.8/15.7亿元),对应当前 325亿元市值, PE 分别为 38倍、 31倍、 25倍, 看好公司康柏西普 DME 适应症后续纳入本轮医保谈判,实现以量补价, 维持“增持”评级。 风险提示: 核心产品或继续降价的风险,销量或不及预期的风险,研发进展或低于预期的风险。
九强生物 医药生物 2019-09-12 18.61 -- -- 19.65 5.59% -- 19.65 5.59% -- 详细
事件:公司发布公告,全自动凝血分析仪MDC3500获批,产品用于对血液进行凝血和抗凝、纤溶和抗纤溶等功能的分析。 全自动凝血分析仪获批,对公司发展产生积极影响。MDC3500通过采用凝固法、发色底物法和免疫比浊法,与配套的检测试剂共同使用,供临床对血液凝血酶原时间(PT)、活化部分凝血活酶时间(APTT)、凝血酶时间(TT)、纤维蛋白原(FIB)、D-二聚体(DD)、纤维蛋白(原)降解产物(FDP)、抗凝血酶III(ATIII)进行定量分析。2018年国内凝血检测市接近30亿,增速20%以上,希森美康、思塔高等外资预计占据80%以上市场份额,国产替代空间广阔。公司全自动凝血分析仪获批后,有望率先实现国产替代,为公司发展增长带来强劲的增长点,有利于增强公司的核心竞争力,对公司业绩具有积极正面影响。 拟携手国药进军病理诊断领域,公司发展有望打开新的空间。公司近日拟联合中国医药投资有限公司通过支付现金的方式购买广州德福二期股权投资基金、杭州鼎晖新趋势股权投资合伙企业等所持有的福州迈新生物技术开发有限公司95.55%股权。根据公开信息,福州迈新主要从事病理诊断业务,是国产龙头企业。目前,国内病理诊断市场规模约20亿元,增速接近20%,外资品牌占据主要市场份额,国产替代空间大。若此次收购成功,公司主营业务将从原来的生化领域拓展至生化领域和病理诊断领域,将为公司发展打开新的发展空间。 与国际巨人同行,携手国药有望进一市场竞争力。公司作为国内生化领域的领军企业,2013年以来积极与雅培、罗氏、日立、迈瑞等国内外大公司建立战略合作,不断提升自身竞争力,合作雅培更是开创了中国IVD企业技术输出的先河,体现了公司在生化试剂领域十足的竞争力。此次拟联合国药投资收购福州迈新有望促进公司和国药集团的合作,为公司生化试剂业务打开新的增长空间。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为3.5亿元、4.2亿元、5.1亿元,维持“买入”评级。 风险提示:战略推进进展或低于预期的风险;核心产品大幅降价的风险;新产品销售上量或低于预期的风险;外延进度或低于预期的风险。
长春高新 医药生物 2019-09-09 354.50 -- -- 387.50 9.31% -- 387.50 9.31% -- 详细
事件:公司发布公告,拟与美国Amesino公司共同出资设立合资公司,用于开发双抗药物;拟与安能泰制药合作,由公司出资不超过6200万元获得5%利多卡因透皮贴片在中国大陆区域的销售权及全球区域的生产权。 积极布局新兴领域和丰富产品管线,长期稳定高增长可期。1)合资公司:投资完成后可获得Amesino拥有全球知识产权的双抗平台,合资公司将优先选择已知靶点进行二次开发,以减少研发风险和降低成本,加快产品开发的速度;后期将开发更具创新性的新靶点双抗药物。合资公司现阶段发售1.5亿股,Amesino认购1.2亿股,占80%股权;公司认购3000万股,占20%股权,投资款主要用于开展双抗研发的动物实验。我们认为双抗药物市场潜力巨大,目前诸多跨国药企巨头和生物公司正积极开发该类产品,合资公司有望成为公司重磅技术平台,并可与冰岛安沃泰克生物类似药研发平台协同;2)利多卡因透皮贴片:公司计划在中国长春兴建水凝胶贴片药品战略合作生产基地及研发水凝胶贴片药品实验室,以开发和生产许可产品及其他水凝胶贴片药品销往全球。国内市场方面,目前仅中国生物制药的利多卡因凝胶贴膏于2018年6月获批上市,用于缓解带状疱疹后遗神经痛。带状疱疹的发病随年龄急剧增加,儿童或年轻人发病率0.1%,50岁以上的人群可达0.5%,65岁以上的人群约0.4-1.2%,我们预计国内市场空间超过20亿元。此外未来公司还将从合作方引进更多透皮贴剂,该平台未来或成公司另一重要增长点。 生长激素业绩确定性强,其他重磅品种陆续推出。1)生长激素:18年国内生长激素市场规模超过40亿元,考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率,我们预计国内生长激素市场规模有望超过140亿元,目前仍处于爆发期,公司为国内生长激素行业龙头,将优先享受行业成长红利。2)后续储备重磅品种:公司拥有行业内较为丰富的产品梯队:a)促卵泡素:新适应症获批后,有望成为10亿量级重磅产品;b)流感疫苗独家鼻喷剂型报生产,预期19年获批;c)其他在研产品:金妥昔单抗注射液:临床1期持续推进;长效微球:曲普瑞林+奥曲肽临床1期持续推进;带状疱疹疫苗:临床2期持续推进;13价和20价肺炎结合疫苗:处于临床前研究阶段。 盈利预测与评级。在新一届董事会带领下,公司正积极拓展多个治疗领域,继布局冰岛安沃泰克生物类似药研发平台、上海瑞宙生物新型疫苗研发平台、与俄罗斯FORT相互许可麻腮风三联苗和水痘疫苗后,进一步战略布局抗体等新兴领域,公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组,我们预计2019-2021年EPS分别为8.10元、10.92元和14.72元,对应当前股价估值分别为43倍、32倍和24倍。考虑到公司业绩高增长,估值相对便宜,维持“买入”评级。 风险提示:因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险;业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险;研发失败的风险。
华兰生物 医药生物 2019-09-05 32.60 -- -- 33.99 4.26% -- 33.99 4.26% -- 详细
事件:公司发布2019半年报,实现营业收入14亿元,同比增长16.8%:实现归母净利润5.1亿元,同比增长11.9%:实现扣非后归母净利润4.6亿元,同比增长14.1%。 血制品业务符合预期,疫苗业务有所拖累。2019上半年,分业务板块来看:1)血制品业务:实现营收13.8亿元,同比增长20.8%,基本符合预期:2)疫苗业务:实现营收1197万元,同比下降76%,对公司业绩有所拖累。分产品来看:1)人血白蛋白:实现营收5.1亿元,同比增长7.9%:2)静丙:实现营收4.7亿元,同比增长73.7%;3)其他血制品:实现营收4亿元,与去年同期基本持平。费用率方面:1)销售费用1亿元,同比下降3%:2)研发投入6820万元,同比增加32%:3)管理费用为9799万元,同比增长20%。毛利率方面,上半年公司毛利率为59%,同比增长约1个百分点。公司上半年经营性现金流为5.4亿元,同比增长41%,应收账款同比下降3.9%,渠道端进一步改善。 血制品有望持续高增长,四价流感带动下半年疫苗业务恢复。1)血制品方面,我们认为国内血制品需求仍然旺盛,随着公司加大学术推广力度,以及不断拓展基层医院,预计血制品可以保持较快增长。2)疫苗业务方面,国内近几年流感呈爆发趋势,2019年8月期间,公司的四价流感疫苗累计批签发达110万支,公司目前是国内唯二的四价流感裂解疫苗供应商,参考国际市场以四价流感为主,预计四价流感疫苗在下半年需求将大幅增加,四价流感疫苗的放量有望增厚公司业绩。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.00元、1.20元和1.42元,对应当前股价估值分别为33倍、27倍和23倍。考虑到目前血制品行业处于需求回暖期,血制品业务有望维持较快增长,同时四价流感疫苗下半年贡献业绩,维持“增持”评级。 风险提示:血制品行业政策或发生变动的风险:血制品竞争激烈或导致降价的风险:四价流感疫苗销售低于预期的风险。
凯利泰 医药生物 2019-09-05 12.10 -- -- 13.66 12.89% -- 13.66 12.89% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入5.7亿元,同比增长24.5%;实现归母净利润1.5亿元,同比增长38.6%;实现扣非归母净利润1.5亿元,同比增长50.3%。 业绩超预期,内生增长强劲。上半年公司归母净利润和扣非净利润增速分别38.6%和50.3%,其中扣非净利润增长十分强劲。其中,母公司收入2.8亿元,同比增长50%,净利润为9136万元,同比下滑14.4%,主要系投资收益同比减少5315万元,若扣除投资收益影响,上半年母公司净利润增速高达60%以上,增长十分强劲。 骨科业务增长强劲,PKP/PVP业务继续高增长。上半年公司骨科产品线收入4亿元,同比增长56.4%,其中:1)核心产品PKP/PVP同比增长38.6%,继续延续2017年以来的30%以上增长;2)elliquence实现收入6679万元,其中美国市场得益于医保支持实现70%左右的增长,国内由于经销商去库存影响,预计10%以上增长,预计下半年增速将提升,elliquence上半年实现净利润2811万元,预计随着下半年公司收回其国内代理权后,净利润将大幅提升;3)艾迪尔实现收入8858万元,同比增长14.5%,增长趋势进一步确立,内部整体效果显著,实现净利润3461万元,同比增长5.9%,利润低于收入端主要系加大营销改革力度所致。 高增长低估值,脊柱微创+运动医学布局前景广阔。2018年公司核心业务呈加速增长趋势,2019H1继续保持高增长趋势,业务聚焦大骨科领域后,预计未来三年内生业务年均增长有望保持30%左右。公司脊柱微创+运动医学布局均处于国内领先地位,其中运动医学有望借助公司丰富的产业资源抢占行业发展先机,为公司长远发展奠定基础。整体来看,我们认为公司未来几年战略布局十分清晰,业绩将进入稳健增长阶段,公司当前估值显著低估。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.9亿、3.9亿和4.9亿元。考虑到公司经营层面改善,业务布局前景广阔,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品或大幅降价、Elliquence整合或不及预期、商誉减值风险。
美年健康 医药生物 2019-09-04 12.13 15.60 25.00% 13.13 8.24% -- 13.13 8.24% -- 详细
业绩总结: 公司 2019H1实现收入 36.4亿元( +2.9%);归母净利润 2000万元( -89.4%),扣非后归母净利润-1.4亿元( -251.2%),经营性现金流-6.0亿元( -100.5%) ,基本符合预期。 收入有所回暖,静待 Q3业绩拐点。 公司 2019Q2实现收入 23.6亿元( +4.5%),归母净利润 1.4亿元( -49.6%), 收入端有所回暖, 基本符合预期。 公司上半年新增 50家体检中心, 其中,公司控股 288家、参股 305家、在建 91家。 分子公司来看, 慈铭上半年营收 7.9亿元( +7.3%),回暖迹象较为明显。 分地区来看, 华东地区收入占比接近 35%,呈 52.7%的逆势高增长态势。 利润端下滑主要系公司为持续加大体检质量管理力度、 强化内部控制,而主动限制客流量,并采用人脸识别、 血液追踪等医疗质控标准,导致报告期内营业成本提升 9pp。 此外, 公司成功发行 2亿美元债,引入国企战略投资者进一步拓展优质资源,财务费用率因此同比提升 2.2pp。我们认为公司厚积薄发, 随着质控提升以及 C端业务的拓展, 业绩将在 Q3迎来拐点。 客单价持续提升,个检推广初显成效。 2019上半年,公司平均客单价为 499元( +3.4%); 其中团检 480元( +3.5%);个检 609元( +6.6%),增幅较为明显。 公司上半年个检推广力度加大,目前初显成效。美年好医生上半年售出约 10万套,平均客单约 1300元,超出公司此前预计的 1000元。人次占比约 1%,但收入占比 3%, 对盈利结构有积极影响, 作为真正意义上的个检产品,美年好医生很大程度上提高了公司的品牌价值。 盈利预测与评级。 我们预计 2019-2021年公司收入复合增速约 21.1%,归母净利润复合增速为 22.8%。三年 EPS 分别为 0.26元、 0.33元、 0.41元,对应PE 为 47倍、 37倍、 31倍。 当前可比公司 2019-2020年平均估值为 70倍、53倍。 公司为全国体检中心龙头, 目前正处于升级转型阶段, 业绩增长放缓为短期现象。 随着公司逐步提升质量、服务和检后管理水平, 同时借助国家大力支持全民预防和早筛的各项政策,中长期发展可期,给予公司 2019年目标 PE 60倍,对应目标价 15.60元, 维持“买入”评级。 风险提示: 门店扩张速度及盈利能力不及预期的风险、 并购企业业绩不及预期的风险、 销售及管理费用增加以及内控风险。
重药控股 批发和零售贸易 2019-09-04 6.78 7.65 15.73% 6.95 2.51% -- 6.95 2.51% -- 详细
事件: 公司近日收到控股股东重庆医药健康产业有限公司及健康产业公司之控股股东重庆化医控股(集团)公司通知, 化医控股集团拟对健康产业公司进行混合所有制改革。 引入战略投资者, 内部经营机制有望优化。 化医控股集团拟公开征集一名战略投资者,转让其持有的健康产业公司 49%股权, 转让低价是 41亿元, 意向受让方应为从事医药商业或者医药工业或者医养健康相关业务,需与医药健康产业公司现有经营业务具有协同性,且意向受让方或其控股股东系中国企业联合会公布的“ 2018中国企业 500强榜单”前 200位企业,或者中国医药商业协会公布的“ 2018年药品批发企业主营业务收入前 100位企业”的前 15位企业。 我们认为,在保持重庆市国资委仍为公司控股股东的前提下,此次公开转让股权将进一步补充公司在西南地区的竞争力且有望推动公司业务向全国范围内渗透, 激活化医集团内部市场化经营机制、助推公司健康产业做强做优。 2019H1业绩超预期,借助“ 4+7”契机持续增强发展动力。 2019年 H1公司实现收入 162亿元,同比增长 33.8%,实现归母净利润 4.6亿元,同比增长 49.7%,实现扣非归母净利润 4.3亿元, 同比增长 45.6%,业绩增长十分强劲。公司借助“ 4+7”政策契机持续增强公司增长动力, 2019年上半年积极参与国家组织药品集中采购试点方案药品配送工作,在入围的 25个带量品种中,公司在重庆地区实现全覆盖,同时在试点城市成都公司也获得部分品种配送权。 大力深耕西部地区,龙头地位持续提升。 公司深耕西部地区 60余年, 在核心销售区域重庆市内,已实现三级甲等医疗机构全覆盖,二级医院基本覆盖,重庆市内二级及以上医疗机构覆盖率达 80%以上,在重庆市内区县入围 40个联合体,全市医疗机构覆盖率居领先地位,随着行业集中度的持续提升,公司作为西部地区商业领域龙头,行业地位将持续加强。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年归母净利润分别为 8.9亿、 10.8亿和13亿元, 首次覆盖, 给予“买入”评级, 目标价 7.65元。 风险提示: 混改进度或不及预期, 经营效率或大幅下降。
贝瑞基因 医药生物 2019-09-04 33.64 -- -- 35.30 4.93% -- 35.30 4.93% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入7.5亿元,同比增长16.9%;归母净利润2.5亿元,同比增长72%;扣非后归母净利润1.5亿元,同步增长9.4%;经营性现金流3168万元,同比降低71.7%,整体业绩增长较为稳健。 基础科研服务表现喜人,检测服务受累于行业降价。从单季度看,2019Q2公司实现收入4.2亿元,同比增长21%,归母净利润8300万元,同比增长3.7%。从收入端看,基础科研服务板块高速成长,上半年创造收入1.4亿元,同比提升219.4%,且毛利率同比提升45pp,该板块一跃成为公司业绩增长的核心驱动力。检测服务收入约3.4亿元,同比降低7.7%,主要受行业降价趋势所影响。从盈利能力看,公司报告期内毛利率为61%,同比提升4.3pp,主要受基础科研服务拉动;销售费用率同比提升1.5pp,主要因业务量及产品布局增加,相关市场推广、人员投入费用增加所致;管理费用率同比降低5pp,公司规模效应逐渐体现;报告期内公司加大研发投入,研发费用约5300万元,同比增长72%;归母净利润大幅增长主要来自于7085万元的投资收益,其中包括因公司确认放弃对善觅的控制权所得投资收益以及对联营企业福建和瑞的投资亏损。经营性现金流同比降幅较大主要因公司加大业务投入及开展新型检测服务,前期投入较大所致。 CN500测序仪将带来业务种类以及总量的提升:报告期内,公司的NextSeqCN500基因测序仪适用范围扩大,这意味着公司在临床基因检测方面已跨越NIPT,进入到更多疾病领域。目前比较常用的第二代测序平台Hiseq和Miseq在中国市场有一定弊端,例如Hiseq虽然通量比高,但机身大不太适合临床应用,而Miseq虽小,但通量不够,无法满足中国庞大的人口需求。CN500正是为满足此类中国特色的临床需求而量身定做,他具备小身材、通量自由搭配、精确度高、易操作等优势,完美契合综合性及专科医疗机构的临床检测需求,对公司检测服务的发展产生积极的推动作用。 盈利预测与评级。我们预计2018-2021年公司收入复合增速约22%,归母净利润为23.6%。2019/2020/2021年EPS分别为1.16/1.23/1.43元,对应PE为28X/26X/23X,维持“买入”评级。 风险提示:肿瘤品种临床进展不达预期的风险,NIPT行业持续降价的风险,CN500入院进度不及预期的风险。
老百姓 医药生物 2019-09-02 75.44 -- -- 76.83 1.84% -- 76.83 1.84% -- 详细
业绩总结:公司2019 年上半年实现营业收入55.3 亿元,同比增长24.7%;实现归母净利润2.7 亿元,同比增长22.1%;实现扣非净利润为2.6 亿元,同比增长19.8%。 二季度提速明显,中西成药高速增长。1)从单季度来看:2019Q1/Q2公司收入同比增速为23%/26%,扣非归母净利润同比增速分别为16%/25%,单Q2提速主要系原有可比门店内生增长及新开、收购等新增门店的增长以及转小规模纳税人增加收入所致;2)从业务结构来看:2019H1,公司零售业务实现收入48.7亿元(+24.4%);批发业务实现收入6.2亿元(+33.3%);医药制造业务实现收入401万元(-81.2%),主要系子公司药圣堂对部分付款不及时供应商进行供货控制;3)从主营产品来看:2019H1,中西成药实现收入44亿元,同比增长31.7%;中药实现收入3.9亿元,同比增长11%;非药品实现收入5.8亿元,同比下滑4.7%;其他产品实现收入1.6亿元,同比增长19.4%;4)从销售区域来看:2019H1,华中地区实现收入20.4亿元,同比增长24.9%,占比超过36%;华东地区实现收入15.7亿元,同比增长达到34.6%,占比达到28%,同比提升2pp;。 直营加盟齐头并进,外延并购稳步推进。1)直营加盟齐头并进:截至2019H1,公司拥有门店共计3673家、加盟门店906家,报告期内直营增加428家(Q1/Q2分别净增200家/228家),其中新开直营门店292家,收购门店136家,关闭门店44家;2)外延并购稳步推进:公司在医药零售领域率先开始跨省并购,报告期内新增纳入合并报表范围的并购门店136 家,累计拥有并购门店近1500 家,绝大多数项目达到甚至超过预期业绩。 期间费用控制良好,毛利率略有下滑。1)期间费用方面:三项费用率合计约26.7%,略降1.1pp,其中销售费用率为21.7%,下降0.8pp;管理费用率为4.6%,下降0.2pp;财务费用率为0.5%,下降0.1pp;2)毛利率方面:2019H1毛利率为34.1%,同比下降1.7pp,主要系非药产品受到医保控费影响所致;3)现金流方面:2019H1,公司经营性现金流净额为4.4亿元,同比增长21.1%,与收入及利润增长基本匹配。 发布限制性股票激励计划,可转换公司债成功募资。1)发布限制性股票激励计划:2019年3月,公司发布了2019年度限制性股票激励计划,拟授予限制性股票约181.8万股,覆盖高级管理人员及核心员工208人,有利于增强公司凝聚力和战斗力;2)可转换公司债成功募资:2019年3月底,公司公开发行可转换公司债券成功募资约3.3亿元,有利于优化债务结构,助力扩张并购。 盈利预测与评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.3亿元、6.8亿元、8.6亿元,对应当前210亿元市值,PE分别为39倍、31倍、25倍,维持“买入”评级。 风险提示:新开店速度或低于预期,新店盈利进度或低于预期,其他风险。
复星医药 医药生物 2019-09-02 27.61 -- -- 29.20 5.76% -- 29.20 5.76% -- 详细
业绩总结: 公司2019年上半年实现营业收入 141.7亿元,同比增长 19.5%;实现归母净利润 15.2亿元,同比下滑 2.8%; 实现扣非净利润为 11.7亿元,同比下滑 2.8%。 中报低于市场预期, 短期因素拖累业绩。 1) 从收入结构来看: 2019H1公司药品板块实现收入 109亿元( +21.7%),医疗服务板块实现收入 14.6亿元( +21.6%),器械诊断板块实现收入 18亿元( +6.5%),参股国药控股收入 2017亿元( +23.4%); 其中,医疗服务板块同口径收入增长约为 16.7%,器械诊断板块同口径收入增长约为 10.1%; 2) 从利润结构来看: 公司药品板块分部利润12.3亿元( +22.6%),医疗服务板块分部利润 1亿元( -24.5%),器械诊断板块分部利润 2.3亿元( -8.8%),参股国药控股归属净利润 30亿元( +6.3%); 3)从利润口径来看: 报告期内集团实现净利润约 18.2亿元,同比增长 4.70%,但受复星领智、复星弘创等创新孵化平台以及美国和欧洲子公司前期亏损,复宏汉霖多个生物创新药进入临床阶段,复星凯特、直观复星等合资公司随着业务拓展和研发推进经营亏损扩大,以及本集团因加大对新产品/新市场的投入力度、销售费用增加等因素影响, 报告期内归母净利润仅 15.2亿元,同比下降 2.8%。 4)短期因素拖累业绩: 医疗服务板块下滑是由于部分新建和新开业医院仍处在拓展期前期亏损、经营成本上升、去年同期的资产处置收益所致;器械诊断板块下滑是由于达芬奇手术机器人上半年装机量不及预期, Breas 新产品上市进度有所延迟所致。 期间费用略微增加,毛利率有所提升。 1) 期间费用方面: 三项费用率合计约52.5%, 上升 2.9pp,其中销售费用率为 35.3%, 上升 3.2pp;管理费用率为13.9%, 下降 0.6pp;财务费用率为 3.3%, 上升 0.3pp; 2)毛利率方面: 2019H1毛利率为 60.5%,同比上升 2.2pp,主要系药品板块和器械诊断业务毛利率分别提升约 2pp。 研发投入持续加大, 在研项目取得积极进展。 1) 研发投入持续加大: 2019H1,公司研发投入金额为 13.5亿元,同比增长 13.7%,约占营业收入的 9.5%。 报告期末, 公司在研创新药、仿制药、生物类似药及仿制药一致性评价等项目共计 233项,其中:小分子创新药 16项、生物创新药 12项、生物类似药 20项、国际标准的仿制药 129项、一致性评价项目 54项、中药 2项;此外,引进项目23项,其中:进口创新药 8项,进口仿制药 15项; 2) 在研项目取得积极进展: 报告期末, 公司已有 9个小分子创新药产品(包括 1个改良型新药)、 9个适应症于中国境内获临床试验批准;已有 1个单克隆抗体产品于中国境内获批上市, 2个单克隆抗体产品于中国境内获得新药上市申请受理并均已纳入优先审评程序、 13个单克隆抗体产品、 3个联合治疗方案在全球范围内开展 20多项临床试验。 盈利预测与评级。 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 30.8亿元、 35.6亿元、 41.9亿元,对应当前 728亿元市值, PE 分别为 24倍、 21倍、 17倍,维持“买入”评级。 风险提示: 研发不及预期的风险,仿制药通过一致性评价后中标不及预期的风险,单抗产品上市放量不及预期的风险。
亿帆医药 基础化工业 2019-09-02 12.93 -- -- 14.11 9.13% -- 14.11 9.13% -- 详细
业绩总结:公司2019H1实现营业收入25.2亿元,同比增长8.3%;实现归母净利润4.9亿元,同比增长-10%;扣非净利润4.3亿元,同比增长-16.7%。 医药收入维持高速增长,Q2收入与业绩增长明显。2019Q2实现收入与归母利润分别为13.8亿、3.4亿元,同比增长28.3%、57.8%,环比增速均实现大幅逆转,Q1收入与业绩均为负增长。2019H1公司医药产品收入17.8亿元,同比增长34.3%,维持快速增长;原料药收入5.9亿,同比增长-29.3%;高分子产品1.5亿元,与2018同期基本持平。从泛酸钙行业报价来看,2019年价格持续提高,当前是355元/KG,处于相对高位;因此,公司原料药业务收入2019年会出现持续增加的趋势。2019H1,公司综合毛利率为43.6%,低于去年同期4.9个百分点,主要原因是医药业务毛利率下降1.3%,原料药与高分子业务毛利率略有增长。2019H1销售费用率为11.3%,高于去年同期1.1个百分点;管理(9.5%)+研发费用率为12%,高于去年同期3.3个百分点。 创新药领域持续推进。2019H1公司研发投入6193万元,公司创新生物药项目进展顺利。F-627国内III期临床病人已于2019年6月底全部出组,临床试验工作基本完成。为提升中美同步申报的确定性,经公司内部审慎决定,针对F-627国内外同时开展的III临床试验的抗体检测筛选、检测与统计方法与美国FDA进行沟通,并得到确认后再最终进行全部数据统计与分析,预计最快于2019年底出具国内III期临床试验总结报告;F-627国际第二个III期临床试验于2019年6月在5个国家的47个临床中心完成了全部病人入组。随着F-627国内外III临床试验收尾工作逐渐完成,公司已基本完成国内外BLA所需的临床前安全评价试验报告,相关临床、生产环节的总结报告也正在进行中。已基本完成F-652在研项目在美国开展的GVHD适应症IIa临床试验,公司已补充提交F-652在研项目GVHD的孤儿药资格申请资料,预计9月收到反馈。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.90元、1.11元、1.33元,对应PE分别为13倍、11倍、9倍。泛酸钙原料价格回暖有望驱动公司业绩大幅反弹,全球资源的不断整合以及健能隆创新药的研发不断突破,或将推动公司进入快速成长阶段,维持“买入”评级。 风险提示:原料药价格下跌、医保对接缓慢、新药研发进展低于预期等风险。
鱼跃医疗 医药生物 2019-09-02 21.71 -- -- 23.49 8.20% -- 23.49 8.20% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入25亿元,同比增长12.5%;实现归母净利润5.3亿元,同比增长13.5%;实现扣非归母净利润5.1亿元,同比增长14.4%。 业绩略低于预期,净利率水平表现稳健。上半年,公司收入和归母净利润分别增长12.5%和13.5%,整体表现略低于预期。单季度看,Q2收入12亿元,同比增长10.1%,较一季度15.3%的增速有所下滑,主要系渠道去库存影响所致,预计下半年增速大概率可以回升。费用端看,上半年销售费用和管理费用分别为2.3亿元和1.2元,同比分别增长21.5%和28.4%,销售端费用增长主要系公司持续加大市场营销力度,管理费用端增长主要系加大员工培训、办公设备及软件升级的投入所致。从盈利能力方面看,虽然费用端表现欠佳,但由于毛利率整体有所提升,20.4%的扣非净利率较去年同期仍有小幅提升。 家用医疗增长稳健,呼吸供氧表现欠佳。上半年,公司OTC端线下预计增长近5%,电商预计增长接近20%,其中线下受渠道去库存影响较大,电商由于去年高基数等原因,预计下半年增速有望提升。分板块看:1)家用医疗收入10.1亿元,同比增长24.5%,预计血糖试纸40%左右增长,电子血压计25%左右增长,;2)呼吸供氧收入7.3亿元,同比下滑6.6%,其中制氧机预计下滑接近10%,主要系去库存所致,呼吸机预计近10%增长,主要下内部调整所致,预计下半年收入增速将显著回升。 临床业务表现稳健,上手恢复增长。上半年,公司临床业务收入5.9亿元,同比增长19.9%,整体表现较为稳健。分拆来看,苏州医用长收入1.6亿元,同比增长30.4%,中优医药收入2.7亿元,同比增长17.5%,净利润0.7亿元,同比增长61.7%,表现十分亮眼。上海医疗器械集团通过产能技术改造,上半年实现收入3.3亿元,同比增长18.9%,其中上手预计收入增长30%左右。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润为8.6亿、10.3亿和12.4亿元,对应估值分别为27倍、22倍、18倍。考虑到公司是国内家用医疗器械领域绝对龙头,持续受益于老龄化,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品销量或大幅下降、临床业务整合或不及预期。
海普瑞 医药生物 2019-09-02 20.86 -- -- 21.98 5.37% -- 21.98 5.37% -- 详细
事件:公司发布2019半年报,实现营业收入21亿元,同比下降3%;实现归母净利润5.5亿元,同比增长144%;实现扣非归母净利润6572万元,同比下降63%。 原材料价格提升,毛利率略有下滑。今年上半年,公司营收和归母净利润增速分别为-3%和144%。19H1,分业务来看,1)原料药业务:实现营收12.6亿元,同比减少15.5%,毛利率为34.2%,同比下降6.4pct,主要系非洲猪瘟影响,使得原料价格上升,导致肝素原料药销量略有下滑所致;2)制剂业务:实现营收4.7亿元,同比增长19%,毛利率为45.8%,同比下降10.5pct,同样是受到上游原料涨价影响;3)CDMO业务:实现营收3.3亿元,同比增长68.6%,主要系赛湾生物的产能提升、订单交付量增加所致,赛湾生物是公司CDMO业务运营主体,主要提供大分子合同开发和生产服务。 转型创新研发,创新药+CDMO将贡献更多业绩。1)创新药方面:公司投资的创新药研发公司Resverlogix,其主要产品RVX-208国际多中心III期临床试验验已完成了受试者最后一次随访,预计年内完成揭盲,公司拥有RVX-208在大中华区独家市场许可权和全球生产供应的优先权;参股创新药研发公司Aridis,其主要产品AR-301、AR-105和AR-101均已进入Ⅱ期或Ⅲ期临床;其他布局的创新产品如深圳君圣泰的小分子创新药物、OncoQuest公司的抗体产品(中国区权益)以及Kymab公司的全人源抗体等的研发和商业化工作正在稳步推进,创新药业务未来将成为公司重要增长点。2)CDMO业务:受益中国创新研发浪潮,公司目前在手订单充足,我们预计CDMO业务下半年将保持稳定高增长。 盈利预测与估值。预计2019-2021年EPS分别为0.86元、0.70元和0.84元,对应估值分别约为26倍、32倍和27倍,考虑公司为全球肝素钠原料药提供商,同时公司在CDMO和创新药领域的布局值得期待,维持“增持”评级。 风险提示:研发失败的风险;原料价格持续上涨的风险。
科伦药业 医药生物 2019-09-02 27.96 -- -- 29.06 3.93% -- 29.06 3.93% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入89.2亿元,同比增长14.5%;实现归母净利润7.3亿元,同比下滑5.9%;实现扣非净利润为6.4亿元,同比下滑10.6%。 整体业绩符合预期,新药收入增长亮眼。1)分季度来看:整体业绩落在预告区间,符合市场预期,2019Q1/Q2收入同比增速分别为9.1%/20.1%,归母净利润同比增速分别为-12.4%/+0.5%,Q1主要受到去年同期流感因素高基数的影响;2)从业务结构来看:2019H1公司输液产品实现收入51.8亿元,同比增长10.1%;非输液制剂实现收入18.5亿元,同比增长36.1%;原料药及中间体业务实现收入18亿元,同比增长8.8%;3)从非输液制剂来看:塑料水针收入增长约5.3%,主要系Q1生产线改造影响;康复新液收入超过2亿元,同比增长约25.2%,主要系成立OTC事业部销售促进所致;4)从新药收入来看:科瑞舒(帕瑞昔布钠)销售金额约2.2亿元(+692.4%),主要系推进挂网和入院工作所致;多特、多蒙捷等肠外营养销售金额1.8亿元(+467.8%),主要系推进挂网入院及竞争格局良好所致;百洛特(草酸艾司西酞普兰)销售金额1.7亿元,主要系“4+7”地区带量采购中标所致;其他新获批的23个品种销售金额约1.7亿元,以上合计约7.4亿元,达到全年指引的阶段目标。 中间体核心产品价格承压,川宁业绩或受短期影响。1)伊犁川宁免征政策到期:2019H1,子公司伊犁川宁持续满产,实现收入18.1亿元,同比增长10.1%,净利润为2.8亿元,同比下滑20.6%,主要系五年免征所得税的优惠政策到期,现适用于15%的优惠税率所致;2)核心产品价格或短期承压:根据wind数据显示,报告期内硫氰酸红霉素行业平均价格约为428元/千克,相比去年同期的375元/千克有明显提升,但今年下半年部分竞争厂家提量降价,公司出厂价格或短期承压;报告期内6-APA行业平均价格约为165元/千克,相比去年同期的238元/千克有明显下滑,主要系部分竞争厂家恢复生产; 销售费用加大投入,毛利率略有提升。1)期间费用方面:三项费用率合计约50.9%,上升3.9pp,其中销售费用率为36.3%,上升3.3pp;管理费用率为11.3%,上升1.3pp;财务费用率为3.3%,下降0.7pp;2)毛利率方面:2019H1毛利率为60%,同比上升1.4pp,主要系非输液产品结构改善,毛利率同比提升4.1pp。 研发投入持续加大,创新项目积极进展。1)研发投入持续加大:2019H1,公司研发投入金额为6.7亿元,同比增长32.5%,约占营业收入的7.5%;公司获得12个生产批文,涉及7个品种,其中首家通过一致性评价品种3个(氢溴酸西酞普兰胶囊、氟康唑片、头孢氨苄胶囊),获得新药证书1个;仿制药物申报生产6项,首仿申报1项;申报一致性评价18项,首家申报5项;申请创新药物临床试验申请2项;2)创新项目积极进展:2019H1,公司共有15项创新药临床研究正在开展,其中KL-A167(PD-L1单抗)进入关键临床2期,KL-A166(ADC药物)在中、美两国同步进行临床1期,新申请创新药物IND2项。 盈利预测与评级。暂不考虑后续中间体价格或有波动,预计公司2019-2021年归母净利润分别为15.6亿元、19.9亿元、24.7亿元,对应当前410亿元市值,PE分别为26倍、21倍、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:川宁项目核心原料药价格或小幅下行的风险;仿制药和创新药研发进度或上市进度低于预期的风险;新上市产品放量或低于预期的风险。
云南白药 医药生物 2019-09-02 76.21 -- -- 78.18 2.58% -- 78.18 2.58% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入139亿元,同比增长5.72%;实现归母净利润22.5亿元,同比增长8.6%;扣非净利润11.4亿,同比下降25.9%。 进入平稳发展期,业绩增速放慢。公司2019年上半年营业收入为139亿元,同比增长5.72%;实现归母净利润22.5亿元,同比增长8.6%,净利润增速低于预期。其中工业销售取得收入为49.1亿,同比下降3.2%,毛利率66%,同比下降1.2个百分点;商业销售收入89.5亿,同比增长12.9%,毛利率8.7%。公司现处于平稳发展阶段,收入、利润增速逐步放缓。面对国家新政策的出台和日趋激烈的市场竞争环境,公司从各个板块加强宣传销售力度,在药品板块聚焦资源对TOP1500医院增量投入带动销量,OTC业务、医疗器械业务加强活动推广,增加消费者粘性;健康板块,云南白药牙膏成功在全渠道超越黑人,成为中国牙膏市场第一品牌,同时推出并打造采之汲美肤系列产品品牌,持续改革变动将加强公司的竞争力,增加业绩增速。 反向吸收白药控股,优化简化公司管理层。2018年公司开展了反向吸收合并控股股东白药控股的重大资产重组专项工作,并于2019年上半年,白药控股的全部权利与义务、风险与收益转移至云南白药,由此缩减了管理层级,提高运营效率。吸收合并完成后,上市公司将作为产业并购、整合的唯一平台,这有利于整合云南白药体系内优势资源,引入增量资金用于产业并购,提升公司竞争力及话语权。交易完成后,公司将进一步整合白药控股下属的茶叶、康养等优质的产业链资产,发挥各板块之间协同效应,打造具备核心竞争力的医药健康产业上市平台。回购计划为公司带来了新的竞争优势和业绩增长点。 持续投入研发创新产品,深化品牌优势。2019H1公司研发投入0.65亿元,同比增长22.5%,先后开发出云南白药胶囊、气雾剂、创可贴、云南白药酊、云南白药膏、痔疮膏、牙膏、急救包等多个系列产品。作为中华中医药的典型代表,“云南白药”长久积累的品牌影响力将为公司带来持续稳定的业绩驱动因素。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为2.95元、3.35元、3.82元,对应PE分别为27、23、21倍。公司短期业绩虽然有压力,但随着商业、中药材、药品及大健康完整布局的形成,且集团层面混改落地使得其前景值得期待,具有产品提价、业绩增长、激励、外延等催化剂,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名