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朱国广

东吴证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 执业证号:S0600520070004,曾就职于西南证券...>>

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康为世纪 医药生物 2024-03-01 20.74 -- -- 22.63 9.11% -- 22.63 9.11% -- 详细
投资逻辑:传统分子检测业务覆盖“核心原料+试剂盒+检测服务”全业务流程,带来稳健增长;幽门螺杆菌耐药性检测产品有望于2024年获批,带来第二增长曲线。 率先布局幽门螺杆菌耐药性检测,有望于2024年作为首款产品获批,值贡献销售峰值15亿元:①我国众多消化道疾病和胃癌的医疗负担重,而幽门螺杆菌(Hp)感染是主要相关致病因素,Hp感染与65%的胃癌死亡例相关。Hp发病率高达44%,临床治疗痛点亟需解决抗生素耐药的问题,从而提升根治效率。②粪便核酸法的产品兼顾了高灵敏度、无侵入性、检测通量高等优点,适合用于耐药性检测及大范围筛查。同时,目前由于技术难度壁垒,Hp检测产品仅有康为世纪1款产品采用粪便核酸法,并有望成为国内首款产品于2024年获批上市销售。③假设Hp检测产品目标人群包含胃癌风险建议筛查者和常规体检者,那么我们推算,2024年筛查人数空间可达383百万人。④我们假设,Hp阴阳性检测和耐药性检测的终端价费用分别为298和798元,并假设出厂价约为30%。伴随耐药性检测重要性的普及、Hp感染和胃癌早筛的推进、以及公司市场教育的开展,选择耐药检测一步到位的客户将逐渐增加。⑤我们预测,2023-2025年康为世纪Hp检测产品总销售额为0.1、0.9、1.8亿元;并将于2030年达到销售峰值15亿元。 :深耕分子检测行业,一体化布局试剂及服务全业务流程:公司在分子检测领域有十余年的研发积累,形成较为完善的产品体系,拥有行业较强技术水平,是国内少数在分子检测各业务板块均有布局的企业之一,覆盖分子检测“核心原料+试剂盒+检测服务”全业务流程。后续面临的机遇主要来源于癌症早筛和居家检测的普及,现代医学检测手段的应用,以及疫情推动下的市场规模扩大和国产替代需求激增。 盈利预测与投资评级:公司各业务间估值方式差异较大,我们采用分部估值,传统业务采用PE估值,以Hp系列产品为代表的新兴业务采用PS估值,我们认为公司2024年目标市值约30亿元,考虑公司在核酸保存及提取纯化业务上先进性较强+一体化布局的产业链延伸优势+业绩增速相较可比公司更快+Hp系列产品创新属性和临床亟需性较强,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新产品延期获批及推广不及预期的风险;经销商管理风险;经营规模扩大带来的战略与管理风险。
锦波生物 医药生物 2024-02-29 242.48 -- -- 238.83 -1.51% -- 238.83 -1.51% -- 详细
公司预计 2023年营收同增 99.96%, 归母净利同增 174.61%, 业绩快报接近预告上沿: 公司发布 2023年业绩快报,公司预计 2023年实现营收7.8亿元(同比+99.96%,下同),实现归母净利 3.0亿元(+174.61%),实现扣非归母净利 2.9亿元(+181.42%)。 单 Q4看,公司预计实现营收2.6亿元(+89.68%),实现归母净利 1.1亿元(+176.16%),实现扣非归母净利 1.0亿元(+184.43%)。 公司此前发布 2023年业绩预告,预计2023年归母净利范围在 2.8~3.0亿元, 归母净利位于业绩预告上沿。 医美针剂布局“3+17” 全程抗衰治疗方案,原料端合作化妆品国际龙头欧莱雅: (1)医美针剂: 公司的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、 注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液是当前国内仅有的两款重组人源化胶原蛋白注射类三类医疗器械。此外,2024年初以来,薇旖美推出“3+17”的全程抗衰治疗方案,即将 100%人源化的Ⅲ型+XVII 型胶原蛋白联合应用。 其中, Ⅲ型胶原多位于真皮浅层, XVII 型胶原多位于表真皮之间、连接固定表皮干细胞和基底膜, 因此联合应用的“3+17” 治疗方案可实现对于表皮、基底膜和真皮三个层次的覆盖。 (2)原料端: 2023年公司发布重组胶原蛋白新品 3kDa 小分子 micoreCol.Ⅲ,第三方数据显示该原料 12小时透皮率高达 86%。 2023年公司还和化妆品国际巨头欧莱雅合作, 将重组人源化胶原蛋白原料添加于欧莱雅小蜜罐,与欧莱雅的合作有望吸引更多大品牌与公司合作,提升公司原料销售能力。 在研产品进展顺利,募投项目变更聚焦重组Ⅲ型胶原蛋白拓展研发、其他型别胶原蛋白探索性研发和品牌市场推广: 公司在研项目均进展较为顺利,(妇科用)重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目已于 2023年年中向国家药监局进行产品申报,压力性尿失禁项目、面中部增容项目已接近临床尾声。 2024年 1月,公司公告变更部分募投资金用途,主要变化包括: (1)新增重组人源化胶原蛋白Ⅲ型的研发(更多临床应用场景和复合剂型的研究); (2) 调减重组人源化胶原蛋白Ⅰ型、 Ⅳ型、 Ⅱ型、 Ⅴ型、 Ⅶ型的研发投入(基于研发周期和开发优先级); (3)新增其他型别重组人源化胶原蛋白(针对 28种胶原蛋白中的其他型别进行探索性研究); (4) 调增品牌建设及市场推广项目。 盈利预测与投资评级: 公司是我国领先的功能蛋白企业,一体化布局重组胶原蛋白产品和抗 HPV 生物蛋白产业链。 根据公司业绩快报和积极的市场反馈, 我们将 2023~25年归母净利润从 2.13/3.68/5.23亿元上调至 3.00/4.99/6.90亿 元 , 2023~2025年 归 母 净 利 润 分 别 同 增174.6%/66.5%/38.2%,当前市值对应 2023~25年 PE 为 54x/32x/23x,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,产品推广不及预期,北交所流动性风险。
吉贝尔 医药生物 2024-02-28 25.26 -- -- 26.88 6.41% -- 26.88 6.41% -- 详细
事件: 公司发布 2023年业绩快报:公司实现营业总收入 8.61亿元,同比增长 31.49%;归母净利润 2.16亿元,同比增长+39.57%;扣非归母净利润 2.06亿元,同比增长 47.69%。业绩符合市场预期。 尼群洛尔片: 高血压伴高心率领域优势明显,临床影响力与销售强化推动增长。 尼群洛尔片是国内首个一类复方抗高血压新药,在高血压伴高心率领域的应用具有显著优势, 我们预计该产品 2023年取得高速增长。 同时公司进行销售改革优化,加强产品推广, 我们预计,尼群洛尔片销售峰值可达 15-20亿元,对应用药人数仅 62.5万人,渗透率仅 0.67%,市占率仅 2.7%,销售潜力大。 利可君片: 口服升白药, 应用场景广阔。 我们预计 2023年实现收入维持较高增速,同时院外市场快速发展。利可君片升白效果明确,价格低廉,不良反应罕见, 应用于肿瘤、精神、传染多个科室,尤其在肿瘤科仍有较大空间。 且利可君片原料药壁垒较高,公司是唯一实现利可君原料+制剂一体化生产的企业。我们预计公司销售改革+拓展院外市场, 利可君有望成为 10亿元级品种。 新药临床进展顺利,销售改革激发活力。 公司成立二十余年,构建起以升白药利可君片、降压药尼群洛尔片、抗炎药醋氯芬酸肠溶片为主的产品矩阵; 已搭建复方制剂、氘代药物、脂质体三大技术平台,在研抗抑郁一类新药 JJH201501(氘代沃替西汀)进入Ⅲ期临床,预计 2025年申报上市,可延长半衰期,降低给药剂量、提高安全性, 有望成为公司第二增长曲线。在研抗肿瘤一类新药 JJH201601,已经获批临床。 此外,公司于 2021年销售改革,组建尼群洛尔和 OTC 事业部等,加强利可君片、尼群洛尔片产品推广销售,优化公司销售体系。 盈利预测与投资评级: 考虑到公司两大品种保持快速增长, 我们将公司2023-2024年归母净利润由 2.04/2.79/3.84调整至 2.16/2.70/3.36亿元,对应当前市值的 PE 估值分别为 22/17/14倍。维持“买入”评级。 风险提示: 产品市场推广或不及预期,研发失败风险,市场竞争加剧风险。
悦康药业 医药生物 2024-02-12 15.14 -- -- 18.11 19.62% -- 18.11 19.62% -- 详细
投资逻辑:公司作为大型医药企业集团兼具盈利性和创新性,1)较高毛利品种银杏叶提取物,在心脑血管类注射剂中多年市占率第一;2)多款创新性产品梯队有望三年内获批上市,尤其看好羟A用于急性缺血脑卒中的治疗前景,市场广阔,我们预测其销售峰值于2032年达23亿元。 创新能力持续增强,多款创新性药品有望近期落地:公司涵盖核酸药、多肽药、中药创新药以及高端化药等领域,储备了十几项重点管线。公司自研实力依托于9大核心研发平台,临床项目由多位院士专家牵头,研发人才团队超500人。截至2023Q3,重点在研项目包括近两年上市的新品(爱地那非),2项NDA/pre-NDA(羟A、复银片),1项III期临床(紫花温肺止咳颗粒)已经达到主要终点,4项II/III期临床(CT102反义核酸药物、乌莫司他、培土清心颗粒、YKYY017雾化吸入剂多肽药物),及多个临床前项目。 中药注射剂型行业回暖,重磅新药羟基红花黄色素AA获得ANDA受理::中药注射剂样本医院销售额21年降幅已收窄至1.6%(20年降幅为29%),此外中药注射剂在疫情中得到认可、丹红解除限制等均表明中药注射剂行业已触底反弹。根据弗若斯特沙利文的脑卒中增速推算,2022年脑卒中存量和新发患者分别为1804万人和591万人。脑卒中年复发率17.7%,其中,缺血性卒中约占70%,由此估算高发病率的患者人群637万人。 23Q3羟A用于急性缺血脑卒中的III期临床已经完成,23Q4获得NDA受理,我们预计24H2获批上市进行销售。考虑公司在心脑血管领域积累的销售及学术推广能力,上市后商业化进程将较快落实,对标主要竞品先必新的治疗费用及医保降幅,我们预测羟A销售峰值将于2032年达23亿元。 :盈利预测与投资评级:考虑到公司的核心产品银杏叶注射剂多年稳占龙头地位,盈利性稳定的同时具备创新成长因子,管线布局多款核酸、多肽药物以及中药创新药,打造第二成长曲线;同时,基于公司的成熟渠道体系,有望将公司的研发产品快速转化为销售成果,我们预计公司2023-2025E营收40.5/43.7/49.4亿元,同比增速-11.0%/8.0%/13.2%,归母净利润分别为2.9/3.4/4.5亿元,对应当前股价PE分别为23/20/15倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品研发注册不及预期风险、产品院内推广不及预期风险、政策重大变更风险、药品集中采购相关风险。
老百姓 医药生物 2024-02-09 30.86 -- -- 31.89 3.34% -- 31.89 3.34% -- 详细
投资要点:公司为全国规模最大、华中地区领先的连锁药店龙头之一。 近年来通过直营及加盟不断深化布局,聚焦发展优势市场。随着公司精细化管理持续进行,整体经营效益有望进一步改善。 连锁药店行业中长期集中度提升+处方外流增长逻辑不变。从短期经营看,2023年7月以来全国中西药品类销售额环比增长,且头部药店营收增速显著高于行业平均增速。从中长逻辑看,我国行业集中度仍有提升空间,2022年CR3仅12%,同期美国接近90%,日本超30%。此外我国零售终端处方药占比逐步提升,由2017年的15.6%增长至2022年的20.8%,近期门诊统筹政策加速落地对门店量价影响短期承压、长期利好,在医药分离大背景下,预计处方外流进程有望加速。 坚持“直营+并购+加盟+联盟”四驾马车立体深耕模式,多地布局享门诊统筹红利。公司聚焦发展“9+7”优势省份市场,通过星火式并购、加盟联盟等方式,优势地区数量逐年增加,2022年已拥有市占率前三的省份10个,其中市占率第一的省份4个。截至2023Q3,公司直营94个重点拓展城市中,已落地门诊统筹城市51个,统筹门店数2893家,占总门店数22.14%,且为门店客流量及客单价均带来正向影响,公司统筹门店2023Q3销售额同比增长19.4%。预计随着统筹政策的进一步深化落实,公司多地布局有望享红利。 精益运营提质增效,多维度提升竞争力及盈利能力。公司在供应链、业务、门店、人员等维度采取精细化管理,降本增利成效明显,销售费用率呈逐年下降趋势,且存货运营能力得到改善,上市以来由平均103天降低至2022年87天。从业务结构看,截至2023Q3,公司统采销售占比为68%,相比2019年提升近30个百分点,统采占比提升有望带动整体毛利率增加。此外,公司在自有品牌销售上,占比已逐年提升至19.5%,通过提升自有品牌销售占比,有望促进利润增长。 盈利预测与投资评级:考虑公司疫后门店扩张步伐稳健,加盟门店达成确定性强,预计公司2023-2025年归母净利润为9.2/11.1/13.6亿元,对应当前市值的估值分别为17/14/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,门店扩张或不及预期的风险,加盟店发展或不及预期的风险。
国际医学 医药生物 2024-02-01 6.42 -- -- 6.94 8.10% -- 6.94 8.10% -- 详细
事件: 公司公告, 2023 年公司实现营业收入 46.16–46.56 亿元,扣除后营业收入 44.5–44.8 亿元。公司预计实现归母净利润亏损 2.8-3.7 亿元、实现扣非归母净利润亏损 4.01-4.91 亿元。以此计算,预计公司 23Q4 季度实现收入 12.72-13.12 亿元,环比 23Q3 实现 12%-16%增长; 23Q4 季度实现归母净利润亏损 0.58-1.48 亿元、扣非归母净利润亏损 0.51-1.41亿元, 23Q4 扣非归母净利润中值预计亏损 0.96 亿元,经营性亏损预计相较于 Q3 收窄。 2023 全年营业总收入略超我们预期,全年亏损幅度符合我们预期。 2023Q4 季度实现收入环比较快增长,两家医院床位爬坡峰值不断创新高。 随着公司新建院区投用和床位持续爬坡, 2023 年四个季度分别实现收入 10.59、 11.51、 11.34、 12.92( Q4 预告中值)亿元,单季度收入呈现环比向上趋势。 2024 年以来,高新医院、中心医院依然保持床位高位水平运营,保持稳健向好经营趋势。 2023Q4 季度经营性亏损幅度收窄,年底费用计提对表观亏损有一定影响。 23Q4 季度收入规模实现环比增长,我们预计高新医院保持较好盈利水平,中心医院亏损幅度相较于 23Q3 季度收窄。 考虑到年底有一定的年度费用计提, 我们估计实际经营性亏损幅度相较于 Q3 呈现收窄趋势。随着 2024 年床位爬坡与收入规模增长,预期公司未来盈利趋势向好。 盈利预测与投资评级: 我们维持预计 2024-2025 年公司营业总收入为61.03/75.27 亿元,对应当前市值的 PS 为 2.4/1.9X; 归母净利润预计为2.87/5.46 亿元,对应 PE 估值为 51/27X。 维持“买入” 评级。 风险提示: 床位爬坡或不及预期风险,医院盈利提升或不及预期的风险,核心医生流失风险,政策不确定性风险等。
迈瑞医疗 机械行业 2024-01-31 269.10 -- -- 305.00 13.34% -- 305.00 13.34% -- 详细
事件:迈瑞发布公告,拟通过全资子公司深迈控收购惠泰控股股东和其他股东合计持有的惠泰约1412万股股份,占惠泰总股本的21.12%,转让金额约66.5亿元,交易资金全部来源于迈瑞的自有资金。 迈瑞医疗此次收购是公司拓展耗材管线的重要一步。本次交易完成之后,深迈控及其一致行动人珠海彤昇合计持有惠泰约1646万股,占惠泰总股本的24.61%,惠泰控股股东将变更为深迈控;本次交易合并估值302亿,对应惠泰医疗1月26日收盘价平均溢价率25%,参照前60日均价平均溢价率为23%。基于上述交易完成后在惠泰股权结构、及董事会和监事会结构方面的安排,迈瑞能够对惠泰实施控制,并在迈瑞合并报表层面实现对惠泰的并表。 受益老龄化驱动,电生理赛道空间广阔。根据弗若斯特沙利文研究报告,中国房颤患病人数从2017年的1,816.38万人增至2021年的2,025.47万人,期间复合年增长率为2.76%。预计到2025年,房颤患病人数将达到2,266.63万人,2021-2025年的复合年增长率为2.85%。2032年中国房颤患病人数预计将进一步增至2,890.25万人,2025年至2032年的复合年增长率为3.53%。在心脏电生理手术量不断增加的背景下,2021年全球心脏电生理器械市场规模达到70.13亿美元,预计在2025年及2032年将分别达到144.91亿美元以及324.50亿美元,2021年到2025年的复合年增长率为19.90%,2025年到2032年的复合年增长率为12.21%。 惠泰医疗2023年年业绩超我们预期,公司质地优秀,强强联合有望实现双赢。惠泰医疗近期发布2023年业绩预告,2023年归母净利润预计5.10亿元-5.65亿元(同比增加42.45%-57.81%),扣非归母净利润预计4.45亿元-5.05亿元(同比增加38.38%-56.78%)。惠泰作为国内心血管领域的细分龙头企业,主业为电生理、冠脉通路、外周血管介入,拥有国内领先的技术创新能力,以及从原材料到产品的耗材研发、生产能力和工艺。此次收购于惠泰医疗,迈瑞强大的渠道能力、设备制造、软件算法能力将赋能惠泰设备产品力提升、有望加速产品入院;迈瑞医疗通过收购并实现控股将进入心血管赛道,使得迈瑞可及市场空间大幅提升。 盈利预测与投资评级:考虑到收购惠泰有望产生协同双赢,我们将公司2023~2025年归母净利润从116.0/140.0/168.3亿上调至116.0/140.8/171.9亿,当前市值对应2023~25年PE30/24/20X,维持“买入”评级。 风险提示:并购整合不及预期,产品推广不及预期,行业政策变化风险。
江苏吴中 有色金属行业 2024-01-24 8.97 -- -- 11.37 26.76% -- 11.37 26.76% -- 详细
AestheFill 童颜针获批落地。 公司公告孙公司达透医疗于 1月 22日取得AestheFill 产品注册证,产品预计将于 2024年上半年在中国大陆正式上市销售。 AestheFill 为知名再生产品, 采用独家专利技术, 定位再生材料高端市场。 公司公告孙公司达透医疗于 1月 22日取得 AestheFill 产品注册证,产品预计将于 2024年上半年在中国大陆正式上市销售。 AestheFill 为韩国 REGEN Biotech 研发的童颜针再生产品,由 PDLLA 微球和羧甲基纤维素钠组成,于 2014年首次在韩国获批上市,目前已销售至全球 60余个国家和地区。 AestheFill 在中国台湾地区“医美再生注射剂”市场以接近 30%的份额排名第一,且终端价格高于 Sculptra 和 Ellansé。 AestheFill 具有多重差异化优势。 与国内获批的其他再生注射剂产品相比, Aesthefill 的优势主要包括: (1)再生微球结构为多孔状空心微球,刺激胶原增生的效率更高; (2)具有可多浓度复配的优势; (3)具有专利速溶特性; (4)安全性较高。 公司构建完善的医美产业平台,推动医美管线全面布局。 (1)Aesthefill童颜针:采用聚双旋乳酸成分&空心微球专利技术,定位再生材料高端市场, 公司预计将于 2024H1在中国大陆正式上市销售。 (2)HARA 玻尿酸:艾莉薇的迭代新品,使用最新交联技术,拥有更高的安全性和稳定性,处于临床阶段。 (3)重组胶原蛋白:内外并进,内部中凯生物制药拥有重组蛋白药物产业化经验, 并引进资深人才, 布局大肠杆菌和酵母菌表达技术,外部合作东万生物研发哺乳动物细胞表达,原料和终端产品均有布局。 盈利预测与投资评级: 公司医药产品和产业链布局完善,通过内生外延医美业务也得到全面布局。我们维持 2023~25年归母净利润分别为0.2/1.3/2.6亿元, 2023~25年归母净利润分别同增 127%/513%/103%,当前市值对应 2023~25年 PE 279/46/22X, 维持“买入”评级。 风险提示: 在研产品进展不及预期,产品推广不及预期,行业政策变化风险。
佐力药业 医药生物 2024-01-10 10.43 -- -- 11.38 9.11%
11.40 9.30% -- 详细
事件: 1月 7日公司发布公告称,近日公司百令胶囊收到药品注册证,成为国内第一个按中药 4类同名同方上市的中药品种。 百令胶囊上市后将形成第二增长曲线,有望成为 5-10亿大品种: 公司百令系产能充沛,质量高;子公司珠峰药业生产基地在海拔 2300米的西宁,低温深层发酵工艺确保了“冬虫夏草菌丝体”的品质,与天然冬虫夏草 ITS1序列的相似性为 97.8%。且珠峰为自主专利,对生产和销售拥有自主权。目前百令胶囊市场规模 27亿元,行业增长 15%左右,市场容量大;预计百令胶囊上市后将和百令片形成强协同,有望成为 5-10亿大品种,形成第二增长曲线。 短期反腐承压,中长期看好品种潜力: 公司乌灵系列前三季度收入 9.30亿元(+8.73%);其中,乌灵胶囊的销售量和销售额同比增长分别为21.7%和 13.6%;灵泽片的销售量和销售额同比增长分别为 28.5%和28.4%。 Q3受到反腐影响,院内销售相对放缓;我们认为反腐仅为短期影响,中长期看好公司乌灵胶囊和灵泽片的放量空间; 2024年乌灵胶囊有望恢复 20-30%的高增速区间,灵泽片恢复 40%增长。 盈利预测与投资评级: 我们维持 2023-2025年归母净利润为 3.7/5.0/6.5亿元, 2023-2025年 P/E 估值分别为 21/16/12X;基于公司 1)乌灵胶囊持续放量; 2)灵泽片进入放量期; 3) 百令胶囊上市后放量;维持“买入”评级。 风险提示: 集采风险;产品销售不及预期;研发不及预期等。
普瑞眼科 社会服务业(旅游...) 2024-01-04 71.10 -- -- 74.47 4.74%
74.47 4.74% -- 详细
事件:公司公布2023年三季报,2023年前三季度公司实现收入21.66亿元(+51.19%,同比,下同),归母净利润3.17亿元(+237.48%),扣非归母净利润2.30亿元(+153.75%)。单Q3公司实现收入7.88亿元(+45.13%),归母净利润0.82亿元(+92.83%),扣非归母净利润0.81亿元(+94.47%)。业绩符合我们预期。 期间费用率下降,扣非归母净利率同比提升。公司2023前三季度实现毛利率45.55%(+1.1pp),扣非归母净利率10.62%(+4.27pp),同比大幅提升;单Q3季度实现毛利率45.84%(+0.45pp),扣非归母净利率10.28%(+2.55pp)。费用端看,公司2023前三季度期间费用率四项合计30.58%,同比下降5.14个百分点,其中销售费用率15.99%(-2.59pp),管理费用率12.14%(-2.02pp),财务费用率2.12%(-0.56pp);单Q3季度期间费用率四项合计31.46%(-3.85pp),实现销售费用率16.39%(-3.21pp),管理费用率12.57%(-1.23pp),财务费用率2.21%(+0.63pp)。 在建医院充足,扩张步伐稳健,持续增长具备动力。截至2023Q3,公司旗下合计拥有27家医院,2022年新建4家,今年并购3家(含东莞光明)。目前公司在乌鲁木齐、哈尔滨、上海、广州、深圳等地仍有在建医院储备,我们预计明年储备项目落地后,公司营收规模有望实现高增。 盈利预测与投资评级:维持预计公司2023-2025年归母净利润3.11(其中约0.93亿元投资收益)/3.13/4.12亿元,对应当前市值的PE为48X/48X/36X,维持“买入”评级。 风险提示:医院扩张或整合不及预期,医院盈利提升不及预期,医疗事故风险。
上海莱士 医药生物 2024-01-03 6.96 -- -- 7.38 6.03%
7.38 6.03% -- 详细
事件:2023年12月29日,公司公告海尔集团收购基立福持有的公司20%的股份,转让价款共计125亿元(转让价格9.4元/股,12月29日收盘价8元/股),溢价17.6%。公司实控人—海尔集团拥有26.58%的表决权。交易完成后,基立福将继续持有上海莱士6.58%的股份,并保留董事会席位。此外,基立福与上海莱士签署了一份十年的白蛋白独家代理协议:2024-2028年期间,保证供应白蛋白的年度最低供应量,并按照不高于过往基立福收取的价格以及届时市场上具有竞争力的价格供货。 海尔集团实力强劲,多方面助力公司成长::海尔集团创立于1984年,是集体所有制企业(非国企、非民企),在中国企业500强中排名第79位,山东省龙头企业。海尔在全球设立了10大研发中心、71个研究院、35个工业园、138个制造中心和23万个销售网络。海尔近年来着力布局大健康产业赛道,目前拥有海尔生物和盈康生命两家上市公司。致力于高端科研设备、医疗器械和医疗服务解决方案的研发、生产及应用,产品和服务已进入全球近160个国家和地区。海尔将支持莱士继续加大研发投入,还将利用自身在智能制造、精益管理和公司治理等方面长期积累的优势赋能莱士,不断提高产品工艺和技术创新能力,助力莱士成为中国乃至全球竞争力的公司。 :山东人口众多,站均采浆量高,海尔在当地实力雄厚:海尔作为山东龙头企业,有望在山东赋能浆站新增长:山东是人口大省,人口密度高,作为血制品大省,山东一共52个县,单采血浆站截至2023年不足20个。其中,泰邦生物、天坛都设有奖站。凭借海尔在山东的地位有望赋能新浆站的开辟。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年营业收入分别为76.91、90.68、106.61亿元,归母净利润分别为22.18、26.66、32.26亿元,当前市值对应PE分别为24倍、20倍和17倍。血制品行业成长空间广阔,行业集中度高,公司作为血制品公司中被低估的龙头标的以及新的大股东有望赋能公司新一轮成长,代理业务未来稳定,维持“买入”评级。 风险提示:业绩低于预期风险,商誉减值风险,汇率风险等。
佐力药业 医药生物 2023-12-25 10.43 -- -- 11.38 9.11%
11.40 9.30% -- 详细
事件: 公司 2023前三季度收入 14.65亿元(+9.0%,括号内为同比数据,下同),归母净利润 2.87亿元(+40.7%),扣非归母净利润 2.81亿元(+42.1%)。单 Q3看,收入 4.5亿元(+0.9%),归母净利润 0.89亿元(+29.1%),业绩符合预期。 短期反腐承压,中长期看好品种潜力: 公司乌灵系列 2023前三季度收入 9.30亿元;其中,乌灵胶囊的销售量和销售额同比增长分别为 21.7%和 13.6%;灵泽片的销售量和销售额同比增长分别为 28.5%和 28.4%。 Q3受到反腐影响,院内销售相对放缓;我们认为反腐仅为短期影响,中长期看好公司乌灵胶囊和灵泽片的放量空间; 2024年乌灵胶囊有望恢复 20-30%的高增速区间,灵泽片恢复 40%增长。 百令片短期受影响,百令胶囊同民同方受理,形成第二增长曲线: 百令片 2023前三季度销售收入 1.42亿元(-27.2%),销售量同比下滑 9.0%,销售金额降幅大于销售量主要因为集采执标后降价影响。百令胶囊按同民同方申报,已完成上市前各项工作,上市申请已获受理。公司百令系产能充沛,质量高;子公司珠峰药业生产基地在海拔 2300米的西宁,低温深层发酵工艺确保了“冬虫夏草菌丝体”的品质,与天然冬虫夏草ITS1序列的相似性为 97.8%。 预计百令胶囊上市后将和百令片形成强协同,形成第二增长曲线。 盈利预测与投资评级: 我们维持 2023-2025归母净利润为 3.7/5.0/6.5亿元, 2023-2025年 P/E 估值分别为 19/14/11X;基于公司 1)乌灵胶囊持续放量; 2)灵泽片进入放量期; 3)配方颗粒新产能释放,省标过度后有望放量;维持给予“买入”评级。 风险提示: 集采风险;产品销售不及预期;研发不及预期。
丽珠集团 医药生物 2023-12-20 35.85 -- -- 39.69 10.71%
39.93 11.38% -- 详细
投资逻辑:1)主营业务稳健放量,合伙人计划+股票期权激励+股份回购+多年股东分红展现公司信心。2)微球及生物制剂步入管线收获期,预期司美格鲁肽、阿立哌唑、IL-17A/F、戈舍瑞林缓释剂、艾拉戈利钠片等产品均在未来3-4年上市,驱动业绩新增量。3)估值底部,创新属性尚待体现。 微球制剂及生物制品进入收获期,增量产品贡献约销售峰值约65亿元:公司2023-2025年高端制剂及生物药品管线加速兑现,创新属性尚未体现于当前估值。其中6项重点研发产品在近3-4年内上市,我们预计将贡献销售峰值共约65亿元。辅助生殖领域:①曲普瑞林微球(23Q1上市)和②戈舍瑞林缓释植入剂(I期临床,2027E上市),同品类市场分别对应15亿和38亿元,仍以进口产品占据90%+份额,有望快速实现30%的进口替代,贡献收入55亿和1111亿元。③精神领域:阿立哌唑微球报产已受理、奥曲肽微球进入BE临床,借助公司原有精神科渠道,长效剂型符合临床亟需且精神科竞争相对蓝海,我们预计阿立哌唑销售峰值约99亿元。④生物制品:司美格鲁肽糖尿病适应症预计24Q2报产,减重适应症23年底递交IND,对应糖尿病和减重的双市场空间超千亿,我们预测其销售峰值2200亿元。⑤IL--F17A/F双靶点单抗(III期临床,2027E上市),银屑病+强直炎市场约570+560万人,预期为国内首款IL-17双靶点单抗,我们预测销售峰值1155亿。⑥IL--66RR托珠单抗(23Q1已获批),用于约420万中重度类风湿关节炎患者,我们预测销售峰值55亿亿。 :主营业务稳健发展,牢占辅助生殖及消化领域龙头:2016-2022年,丽珠营收CAGR为8.16%;归母净利润CAGR为15.99%,得益于高壁垒微球及独家大品种放量,例如①辅助生殖领域:多款促性激素产品,包括亮丙瑞林、尿促卵泡素及重组人绒促性素等产品,将与新报产的黄体酮形成良好协同;伴随妇科疾病筛查率提升、治疗率提升及我国辅助生殖渗透率提升,该领域市场潜力较大,我们预测2023-2025年在该领域基数较大的情况下仍维持约15%增速;②消化领域:独家品种艾普拉唑和铋钾系列仍处垄断地位,外加近期引进P-CAB制剂,巩固该领域龙头优势。 合伙人计划+股票期权激励+股份回购+高分红:①合伙人计划,2019-2028年扣非归母净利润CAGR≥15%。②股票期权激励,2022-2024年扣非归母净利润CAGR≥15%。 ③截至23Q4,耗资4.02亿元回购并注销1.2千万股。④注重股东回报,股息率高。 盈利预测与投资评级:我们预计,2023-2025年,公司归母净利润为21.6/24.4/27.9的亿元,对应当前市值的PE为为15/13/11倍倍。考虑公司创新属性新品落地将带来较快业绩增速+复杂制剂及独家专利产品壁垒较高、主营业务增长稳健,且公司当前估值较低,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产品降价、新药研发、原材料供应和价格波动、医药政策不确定性风险。
昆药集团 医药生物 2023-12-13 18.97 -- -- 20.93 10.33%
20.93 10.33% -- 详细
核心逻辑:昆药集团是中国医药工业百强企业,2022年华润三九完成对公司的控股后:1)人事变动、组织架构调整、业务整合、渠道对接顺利进行;2)“777”、“昆中药1381”、“KPC1951”三大事业部业务线条清晰,在华润三九的赋能下,有望实现品牌重塑,助力业绩腾飞。 华润入主后“融合”进展顺利,未来工业收入有望实现20%以上增速:自2023年华润三九对昆药集团并购完成以来:1)人事更替完成,为“十四五”高质量发展打下坚实基础:由三九董事长邱华伟担任昆药董事长,OTC事业部总经理、康复慢病事业部总经理颜炜担任昆药副董事长、总裁等;2)渠道对接顺利推进,经营效率显著提升:公司“1381”、“777”两大事业部及产品顺利融入三九商道,已完成针对国内20个省区一级渠道商的整合工作,有望显著提升公司经营效率;3)业务线条划分清晰,品牌重塑在即:公司成立“1381、1951、777”三个事业部,“1381”承载拥有640余年历史的昆中药,“1951”承载院内严肃医疗产品,“777”承载三七口服制剂,三个事业部将成为公司打造精品国药、深耕慢病管理、拓展老龄健康产业的核心支撑,助力公司工业板块收入实现20%以上增长。 “777”:老龄化背景下前景巨大,解决同业竞争打造三七行业龙头,收入利润率双增:我国心脑血管疾病患者基数庞大,2020年达3.3亿人,在人口老龄化背景下,相关疾病防治需求巨大。三七制剂用药历史悠久,其中血塞通软胶囊临床研究丰富,公司拥有三七从种植到制剂再到销售全产业链布局,2022年公司血塞通口服系列收入达8.0亿元。其中血软目前仅有公司和华润圣火拥有批文,且22年圣火整体净利率高达27%,我们认为,未来在公司和圣火解决同业竞争问题后,会在渠道和终端的协同作用有望实现“1+1>2”,带动双方血软收入提升的同时,也将拉升公司血软净利率。此外,“血软用于缺血性脑卒中二级预防结题会”显示其明确经济优势,未来有望大幅拓宽使用人群,参考现有市场大单品复方丹参滴丸等大单品市场体量,我们认为血塞通软胶囊(两个品牌)未来有望成为30亿级品种。 昆中药1381:640年老字号品牌重塑,快消化营销战略稳步打造精品国药平台:昆明中药厂拥有640余年历史,是我国五大中药老号之一,拥有143个药品批准文号、全国独家产品21个。 自2019年以来,公司围绕“大品种-大品牌-大品类”,重点打造参苓健脾胃颗粒等三大黄金单品。参苓健脾胃颗粒开启快消化模式,由单一药品品种向大健康产品周边延伸,舒肝颗粒学术优势明显,拓向抑郁人群市场空间巨大,重点品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、板蓝清热颗粒、清肺化痰丸等23Q3均实现30%以上的增长。我们认为,未来“昆中药1381”有望在三九的赋能下,实现品牌价值重塑,未来有望打造2-3个十亿级大单品。 盈利预测与投资评级:我们看好三九在渠道以及品牌塑造上对昆药集团的赋能,同时我们看好解决同业竞争后昆药集团在三七产业链上的发展前景以及昆中药作为640余年历史老字号在新时代的品牌重塑,我们预计公司2023-2025年工业板块收入有望实现20%+增速,同时净利率也有望提升,归母净利润为5.35/6.94/8.55亿元,当前股价对应PE为31/24/19倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:业务整合不及预期,品牌打造不及预期,集采降价等风险。
上海莱士 医药生物 2023-12-05 6.96 -- -- 7.38 6.03%
7.38 6.03% -- 详细
公司估值被低估,大股东基立福筹划股权变动,股权激励计划落地:公司公告称大股东基立福正筹划转让公司控股权,近期有望落地,新大股东有望赋能公司长远发展;公司回购股份的资金总额近10亿元。其中,30%将用于实施股权激励计划,并对2023-2025年年度进行业绩考核,即:2023-2025年营业收入依次不低于74亿元/86亿元/90亿元,同比+12.7%/+16.2%/+4.7%,3年收入CAGR 为11.08%,实际业绩很可能超预期完成,或2024、2025年有创新型/改良型生物制品临床申请获得批准。该举措可充分发挥员工积极性,彰显管理层对公司发展的充足信心以及业绩的确定性进一步增强。 血制品核心产品静丙、白蛋白等需求量再次激增,叠加库存量很少,面临供不应求的局面:需求端:最近各地陆续再次迎来呼吸系统疾病(流感、支原体感染等)的感染高峰,临床对静丙的需求量再次激增,叠加疫情后渠道库存端静丙“零库存”,静丙仍然面临供不应求的局面。供给端:今年年初至今,静丙院外价格涨价明显。目前,静丙院外价格比院内每支平均高200-300元,静丙今年以来实现“量价齐升”。长远看,升级换代产品层析静丙有望进一步提升静丙的毛利率。今年1-8月,人血白蛋白的临床需求同样“紧平衡”,医院端需求同比增长21.34%,基立福的销售增速位居行业前列。公司进口白蛋白中基立福的批签发量今年1-8月也实现了36.5%的快速增长。 乘行业整合及十四五规划最后两年东风开启新一轮增长:近年血制品行业并购整合趋势持续,行业集中度有望进一步提升。如:博雅生物、派林生物和卫光大股东易主,“国进民退”,包括上海莱士、泰邦生物即将整合落地;十四五规划还剩最后两年,前三年获批浆站比较少、后两年浆站获批加快。公司现浆站42家,预计2025年采浆量达到2000吨(2023年估计1500吨),位居行业采浆量第二。公司有共计12种产品、血浆利用率高、白蛋白等高品质享受高定价,吨浆利润约110万。近期公司战略性收购广西冠峰、深度布局广西,取得2家单采血浆站及血制品生产资质。另外2024年、2025年为十四五最后两年,浆站获批有望加速。 2025年营业收入超过百亿,独家新产品有望未来成为大单品:预计2025年公司实现营业收入106.6亿元。其中,自身的白蛋白收入占比20%,静丙占比20%,其它血制品占比13%。代理的基立福白蛋白收入占比47%,进口白蛋白收入23-25年有望维持20%以上的高增长。人凝血酶和国内唯一上市的人纤维蛋白粘合剂分别有望成为十亿元大单品。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年营业收入分别为76.91、90.68、106.61亿元,归母净利润分别为22.18、26.66、32.26亿元,当前市值对应PE分别为24倍、20倍和17倍。血制品行业成长空间广阔,行业集中度高,公司作为血制品公司中被低估的龙头标的及股权激励使高管利益理顺,2025年自产血制品及代理白蛋白分别给其30倍、17倍PE估值,2025年目标市值850亿元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:业绩低于预期风险,进口白蛋白合作终止风险,商誉减值风险,汇率风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名