投资要点 K金时尚珠宝增长稳健,渠道逆势扩张:公司2016年珠宝业务营业收入24亿元,同比增长1%,分产品来看,珠宝收入主要受到传统黄金类珠宝营收大幅下降的影响,全年传统黄金营业收入7亿元,同比下降18%,时尚珠宝营业收入17亿元,同比增长12%。皮具业务收入3亿元,同比增长6%。2016年奢侈品行业整体景气度较为低迷,传统黄金珠宝消费受到较大影响。而公司时尚K金珠宝仍然在行业低迷时期获得12%的增长,表明公司在品牌定位、产品设计、渠道优化等方面的市场地位与潜力,公司定位中高端时尚消费品的品牌运营商,着力发展K金和女包两大业务,整体经营较为稳健。一季度居民消费有所回暖,高β的奢侈品消费在居民收入及消费的上升期弹性更强,1-3月我国金银珠宝零售额同比增长7.9%,较2016年同比增速(0%)明显回升。公司一季度收入增速回升,同比增长11%。 分渠道来看,珠宝直营渠道收入20亿,同比下降1%,品牌代理3.6亿元,同比增长11%。行业景气度较低时对直营渠道的冲击较大,但公司直营业务并未出现明显下降,反而渠道逆势扩张,2016年底珠宝门店达到755,同比增长7%,体现公司品牌口碑优势。 时尚产业链布局初具规模:公司定位多品牌轻奢集团,积极推动珠宝、女包业务的内生增长,时尚产业链布局初具规模,发挥品牌间的会员共享+O2O渠道协同作用,有望打造中产女性消费的新入口。我们预计公司17-18年EPS分别为0.33、0.39,维持“增持”评级。 风险提示:1、珠宝、女包消费持续低迷,2多品牌运营效果不达预期

Q1同店增长超去年,全品类战略成果卓著:公司一季度营收同比大幅增长54%,我们测算其中同店增长约达到30%以上,相较去年20%左右的同店增速进一步提升,新开门店增长贡献约为20%左右。近三年沙发、床类等品类单套均价同比年均降幅为2-3%左右,主要由于公司大力拓展市场,开发爆款产品。去年四季度以来原材料涨幅较大,公司已于一季度进行提价,公司品牌效应强,市场口碑优异,今年以来客单价、订单数量持续快速增长。 顾家家居作为软体家居龙头,通过产品升级及品类扩张,从沙发到床类产品及配套家具,不断覆盖大家居产业链,未来公司将不断向其他品类延伸拓展,定位于提供一站式家居空间服务,零售终端或参照精品宜家模式。目前软体为主,逐步涉足板式、实木、生活用品、定制家居。顾家的渠道开拓能力非常强,渠道下沉不断加深加广,目前全国拥有门店3000家左右,我们预计2017年公司新开门店约800-900家左右,净增门店约400-500家左右,继续保持高增长扩张态势。 看好龙头议价力及大家居战略扩张:我国家居品牌化高端化的进程在龙头的快速扩张下正在加速推进,沙发等较为成熟的家居细分领域或将率先进入集中度的显著上升期。顾家家居将凭借超于竞争对手的渠道布局及品牌口碑进一步拓展市占率,巩固龙头地位。我们看好公司在软体家居的龙头议价能力及大家居战略扩张,预计公司2017-2018年EPS为1.88元、2.49元,维持“增持”评级。 风险提示:市场开拓风险、原材料价格风险

投资要点 索菲亚公布一季报:公司2017年一季度实现营收9.54亿元,同比增长48.3%,归属于上市公司股东净利润7723万元,同比增长46.8%,EPS0.17元。 Q1持续高歌猛进,大家居全面提升:公司2017Q1营收同比大幅增长48%,我们测算客户数量提升20%,客单价增长约10-15%;索菲亚衣柜收入增长40%,橱柜收入约1亿左右,同比大幅增长。橱柜及大家居业务在总收入中的占比达到15%左右。归母净利润同比增长48%,我们测算排除橱柜亏损因素,一季度净利润增速约60%左右。 定制行业标杆,看好龙头马太效应:中国家居市场集中度极低(中国/美国/日本/韩国CR6约:5%/15%/20%/30%),龙头企业不断增强的品牌渠道管理将使家居消费不断进行品牌/非品牌的分化。我国家居建材行业由粗放式经营逐步步入精细化营销管理,龙头市场份额快速提升,小企业生存空间越来越小,品牌化正是消费升级进入加速阶段的重要标志。索菲亚凭借优异的柔性生产制造及品牌营销能力在定制家居行业内脱颖而出,在供应链体系及营销渠道的深耕细作已经使其在定制衣柜领域形成了显著的龙头地位及行业标杆,公司强大的运营管理能力及上下游议价力毋庸置疑。预计公司2017-2018年EPS为1.05元、1.42元,维持“买入”评级。 风险提示:橱柜市场开拓风险、原材料价格风险

门店扩张结合营销体系改革,自主品牌发力:公司全年营业收入同比增长31%,内销业务收入15.9亿元,同比增长40%,外销业务收入6.2亿元,同比增长15%。内销业务的高速增长主要得益于自主品牌系列的不断梳理以及营销渠道的广度深度延伸。我们测算床垫自主品牌销售额(线下加盟店+线上销售)同比增速均约为60%左右。床垫业务收入14.3亿元,同比增长27%,销量、均价分别同比增长17%、8%。软床业务收入3.8亿元,同比持续大幅增长44%,销量、均价分别同比增长74%、下降18%,软床均价下降主要为近两年加大软床出口所致。影视剧业务收入2.8亿元,同比增长35%。酒店家具业务收入1.2亿元,同比大幅回升。 我们看好公司自有品牌床垫营销渠道改革及大家居品类多元化发展的未来成长性。公司自有品牌发力,增速远高于行业年均,市占率不断提升。未来我们持续看好喜临门床垫品牌的全国化营销拓展布局。传媒业务一方面提供稳定业绩增长,另一方面与主业形成协同,增强喜临门睡眠领导者的品牌效应。公司床垫\软床业务全年增长较有保障,传统、新兴业务双轮驱动,我们测算17-18年EPS 0.72、0.93元,维持“买入”评级。 风险提示:市场营销开拓风险,管理运营风险。

大亚圣象公布2017年一季报:公司实现营业收入12.6亿元,同比增长13.5%,实现归属于上市公司股东净利润4069万元,同比增长38.5%,实现每股收益0.08元。 结构优化收入增长稳健,地板行业消费升级:一季度公司营业收入同比增长14%,我们分析主要来源于产品结构性变化,相较强化地板,实木复合地板销售更加旺盛,我们测算实木复合销量占比由此前20%多提升到30%以上,致均价和毛利率持续提升。圣象地板定位中高端,品牌质量优异,在终端消费市场享有较高的美誉度。从家装市场消费结构角度看,消费升级趋势显著,中高档地板销量增速高于中低档地板。我们测算地板细分领域市场规模800亿元,以圣象地板80亿元左右的终端市场规模测算,圣象品牌的市场占有率达到10%,龙头的品牌地位巩固。 核心逻辑为治理管控对业绩的边际改善:大亚科技核心逻辑是治理管控对业绩改善的边际效应,公司管理层聚焦主业,股权激励迈出了内部结构调整及治理改善的第一步,反映公司改革的正确方向,同时内部管控力度加大,在应收账款、流动资金等方面不断有所改进。未来持续看好内部管理构架明晰叠加核心管理人员激励改革下公司开源节支增效对业绩的提振。 利润率同比持续改善,运营治理反映至业绩指标:从去年聚焦主业改革至今,公司治理管控的力度及确定性在逐步增强,管理运营的改善已经显著传导至业绩指标,2016年净利率提升至8%,一季度净利率同比改善。我们预测公司2017-18年EPS分别为1.22、1.49元,维持“买入”评级。 风险提示:公司内部管理风险;家居建材行业竞争加剧

投资要点 公司公布2017一季报,实现营业收入3.43亿元,同比增长37.6%;归属母公司股东净利润2492万元,同比增长58.7%。 成品家居业务增长30%,B8增长近80%:曲美2017Q1营收3.4亿元,同比增长38%,其中B8销售额同比增长近80%,除B8外原有成品家居业务销售额同比增长也达到30%。由于一季度新开门店较少,一季度营收增长很大程度上由同店增长贡献。 门店升级OAO优化推动内生增长,大店扩张或加速:预计公司2017年新增门店数量仍将保持较快增长,生活馆门店扩张方面,公司将着力于开设1200平米左右大店,我们预计2017年新开100家左右“你+生活馆”门店,300-1000平米店中店开店数量或有所趋缓;B8定制方面,截止2016年底,公司约有超过300家门店提供B8定制业务,预计2017年将新开100家左右独立B8门店。2016年公司渠道同店增长约为20%左右,一季度以来同店销售持续快速增速,约达到20-30%左右。 开启OAO营销模式,长期看好大定制业务布局:曲美“设计”、“营销”并重,目前引入核心的八大“生活馆”,向“提供家居整体解决方案”的家居企业转型,打开内生增长空间;着力打造线上线下一体化OAO销售渠道平台,提升渠道内生增长动力;你+生活馆打造全新家居生活场景体验,未来随着公司规模的逐步推进,公司成品和定制业务将并驾齐驱,看好全品类大定制业务对未来成长性的驱动。我们预计公司17-18年EPS为0.52、0.67元,维持“增持”评级。 风险提示:1、渠道拓展风险;2、产能投放低于预期

喜临门发布年报:公司2016年实现营收22.2亿元,同比增速31.4%,归属母公司净利润2.04亿元,同比增长6.9%,EPS 0.61元/股。利润分配预案为每10股派现金0.5元。 门店扩张结合营销体系改革,自主品牌发力:内销业务的高速增长主要得益于自主品牌系列的不断梳理以及营销渠道的广度深度延伸。我们测算床垫自主品牌销售额同比增速约为30-40%左右。床垫业务收入14.3亿元,同比增长27%,销量、均价分别同比增长17%、8%。软床业务收入3.8亿元,同比持续大幅增长44%,销量、均价分别同比增长74%、下降18%,软床均价下降主要为近两年加大软床出口所致。影视剧业务收入2.8亿元,同比增长35%。酒店家具业务收入1.2亿元,同比大幅回升。 原材料涨价拖累毛利率,加强精细化营销及费用管控:2016年公司平均毛利率为37%,同比下降2.6pct,四季度单季毛利率36.7%,受去年四季度原材料涨价影响较大,同比下降6pct。主要为海绵、面料、钢丝等原材料价格上涨导致,此外促销活动等方面因素也对毛利率有所影响。同时公司14-15年固定资产等资本性支出较高,致15-16年折旧摊销也较大。精细化营销管控力增强,公司持续表现出费用管控力度的增强,营销、管理费用率有所下行,财务费用率因短期借款增加\影视剧业务并表等因素同比上升0.7pct。未来公司将不断从粗放型向集约型、精细化改善,实现品质领先到品牌领先的战略转变。 我们看好公司自有品牌床垫营销渠道改革及大家居品类多元化发展的未来成长性。喜临门2011年市场占有率3.98%,公司近几年国内市场床垫增速平均20%左右,远高于行业年均10%左右增速水平,目前市占率约为5%-6%。未来我们持续看好喜临门床垫品牌的全国化营销拓展布局。传媒业务一方面提供稳定业绩增长,另一方面与主业形成协同,增强喜临门睡眠领导者的品牌效应。公司床垫\软床业务全年增长较有保障。公司传统、新兴业务双轮驱动,基于最新财务数据,我们预计17-18年EPS 0.76、1.07元,维持“买入”评级。 风险提示:市场营销开拓风险,管理运营风险

太阳纸业公布2016年报:报告期内,公司实现营业收入145亿元,同比增长33.5%,实现归属于上市公司股东净利10.6亿元,同比增长58.5%,实现每股收益0.42元。利润分配预案为每10股派发现金红利0.50元。 溶解浆、轻型纸满产满销,营收大幅增长:2016年太阳纸业营业收入同比大幅增长34%,主要由于30万吨轻型纸改扩建项目及30万吨溶解浆新线均已处于满产满销状态,全年纸制品销量230万吨,同比增长30%。文化纸产能由去年70万吨增至100万吨,产能增长43%,收入同比增长44%。我们测算溶解浆产销量达到45万吨,收入同比大幅增长192%,得益于溶解浆行业景气旺盛及太阳作为国内最大溶解浆生产企业规模成本效益,溶解浆毛利率升至18%。50万吨重高档牛皮箱板纸实现收入5亿元,预计今年箱板纸放量(80万吨产能满产)将实现利润大幅增长。快销市场持续开拓,生活用纸收入同比增长19%,基本实现盈亏平衡,预计未来公司生活用纸及纸尿裤扩产、市场开拓持续推进。 看好造纸行业趋势性改善及公司优秀经营管理能力:太阳纸业是国内少数具有显著规模优势的造纸企业之一,近5年行业低迷时期经营管控成效卓越,盈利能力远超同行,行业供需向好,龙头业绩弹性更强。以“四三三”战略为指引,公司从传统造纸企业向新材料、快消品企业转型,切入生活纸、纸尿裤快消领域及溶解浆、生物新材料领域。公司一方面受益于造纸行业供需结构改善、集中度上升等行业性逻辑,另一方面管理层锐意进取,有望在快消及新材料领域打开新的增长空间。预测公司2017-2018年EPS分别为0.64元、0.77元。维持“增持”评级。l 风险提示:1、木浆价格上涨;2、向快消品行业转型不达预期

太阳纸业公布2017一季报:报告期内,公司实现营业收入44.1亿元,同比增长52.5%,实现归属于上市公司股东净利4.4亿元,同比增长210%,实现每股收益0.17元。 Q1营收增长主要有纸品涨价及箱板纸放量两方面原因:2017年一季度太阳纸业营业收入同比大幅增长53%,主要原因包括:1) 纸品价格普涨:一季度旺季延续去年下半年以来的被动去库存,下游年后补库,行业供需状况经历近5年去化调整逐步达到新的平衡,因此在原材料木浆大幅上涨的前提下,去产能状况较好,集中度较高的细分纸种在龙头议价能力增强,引领提价的情况下出现了价格的普涨。2) 箱板纸今年进入集中放量期:50万吨低克重高档牛皮箱板纸于2016年8月开机试产,去年实现收入5亿元,预计今年箱板纸放量(80万吨产能满产)将实现利润大幅增长,箱板纸去年四季度至今价格涨幅高于废纸原材料价格涨幅,利润空间扩大,虽近期有所回调,但盈利能力在各纸种中处于较高水平。 看好造纸行业趋势性改善及公司优秀经营管理能力:太阳纸业是国内少数具有显著规模优势的造纸企业之一,近5年行业低迷时期经营管控成效卓越,盈利能力远超同行,行业供需向好,龙头业绩弹性更强。以“四三三”战略为指引,公司从传统造纸企业向新材料、快消品企业转型,切入生活纸、纸尿裤快消领域及溶解浆、生物新材料领域。公司一方面受益于造纸行业供需结构改善、集中度上升等行业性逻辑,另一方面管理层锐意进取,有望在快消及新材料领域打开新的增长空间。预测公司2017-2018年EPS分别为0.64元、0.77元。维持“增持”评级。 风险提示:1、木浆价格上涨;2、向快消品行业转型不达预期

晨光文具公布2017年一季报:公司实现营业收入14.13亿元,同比增长24.7%,实现归属于上市公司股东净利润1.66亿元,同比增长13.8%,扣非后净利润增长16.4%,实现每股收益0.18元。 聚焦营销,新业务持续高速增长:公司一季度营业收入14亿元,同比增长25%,我们测算新业务科力普、生活馆收入达到约翻倍增长,传统业务渠道升级加码,同店增长持续提振,我们测算除科力普、生活馆以外的原有业务收入增长也达到18%以上。公司聚焦营销,增长显著超出行业,表明公司市场份额增加,持续抢占竞争对手市场。 渠道升级是全年主线:2017年公司持续向加盟店、二代加盟店升级改造,形成标准样板店广度覆盖,加盟店深度营销的渠道发展格局。公司经销体系庞大纵深,已覆盖约80%左右的校园周边商圈渠道,我们认为公司传统渠道销售额增长以同店内生性增长为主要动力,我们测算渠道外延扩张贡献约5%的收入增长(办公店、大学城店等新拓展渠道贡献较高门店数量增长),内生性同店增长贡献15-20%左右的销售额增速。精益求精,量变积累期待质变:晨光专注主业,资产质量优异,在弱势市场中将成为理想的避风港。短期内公司增长来源于品类扩张和渠道升级带来的单店成长以及办公用品等细分领域高速开拓,长期看好科力普规模化效应及生活馆精品家居渠道转型。预计2017-2018年EPS分别为0.64元,0.79元,维持“增持”评级。 风险提示:管理风险以及生活馆、办公市场拓展低于预期

Q1淡季不淡,同店增长\单季利润同比创新高:2017Q1营业收入同比增长35%,一般一季度为家装家居行业淡季,但今年一季度公司营收增长淡季不淡,大幅高于往年一季度的同比增长水平。我们认为主要得益于公司近两年营销改革所取得的显著成效。我们测算一季度的收入高增长主要来自于同店增长的驱动,订单量及客单价双轮推动营收高增长,我们测算客单价增长对销售增长的贡献约为20%左右,订单数量增长对销售的贡献约为10-15%左右,一季度新开门店的数量还较少,对收入增长的贡献较小。 公司一季度毛利率高达38.3%,也大幅高于往年同期。我们认为主要原因有两个方面:1)公司2016年生产端与营销端的规模信息化打通完善,工厂效率显著提振,如2016年板材利用率同比提升3个百分点左右;2)收入增长使得一季度单季规模效应增强,定制家居企业分季度毛利率呈现逐季上升的规律,一季度销售订单显著高于往年同期,相应毛利率水平也增幅显著。 渠道力信息化全面提升,泛家居产业推进:我国定制家居行业即使在目前行业高速成长期,品牌龙头的市占率提升也十分显著。好莱客优化布局营销渠道,提高规模化生产效能,“营销”“成本”双管齐下,继续做大做强主业,业绩弹性可期;同时公司产业链相关领域整合逐步推进,设立产业基金拟投资于佛山市顺德地区泛家居产业,围绕大家居的发展脉络不断清晰。预计公司2017-2018年EPS为1.16元、1.56元,维持“增持”评级。 风险提示:定制家居市场竞争激烈、大家居拓展风险

门店扩张结合营销体系改革,自主品牌发力:公司全年营业收入同比增长31%,内销业务收入15.9亿元,同比增长40%,外销业务收入6.2亿元,同比增长15%。内销业务的高速增长主要得益于自主品牌系列的不断梳理以及营销渠道的广度深度延伸。我们测算床垫自主品牌销售额(线下加盟店+线上销售)同比增速均约为60%左右。床垫业务收入14.3亿元,同比增长27%,销量、均价分别同比增长17%、8%。软床业务收入3.8亿元,同比持续大幅增长44%,销量、均价分别同比增长74%、下降18%,软床均价下降主要为近两年加大软床出口所致。影视剧业务收入2.8亿元,同比增长35%。酒店家具业务收入1.2亿元,同比大幅回升。 我们看好公司自有品牌床垫营销渠道改革及大家居品类多元化发展的未来成长性。公司自有品牌发力,增速远高于行业年均,市占率不断提升。未来我们持续看好喜临门床垫品牌的全国化营销拓展布局。传媒业务一方面提供稳定业绩增长,另一方面与主业形成协同,增强喜临门睡眠领导者的品牌效应。公司床垫\软床业务全年增长较有保障,传统、新兴业务双轮驱动,我们测算17-18年EPS0.72、0.93元,维持“买入”评级。 风险提示:市场营销开拓风险,管理运营风险

投资要点 飞亚达公布2017年一季报:报告期内,公司实现营业收入8.17亿元,同比增长11.5%,实现归属于上市公司股东净利润4532万元,同比增长66.3%,实现每股收益0.10元。 奢侈品消费高β属性,自主品牌趋势回升:2017Q1公司营业收入同比增长12%,相较2016年回升显著,我们认为主要有以下三方面原因: 1)一季度居民消费有所回暖,高β的奢侈品消费在居民收入及消费的上升期弹性更强,1-3月我国金银珠宝零售额同比增长7.9%,较2016年同比增速(0%)明显回升。2)自主品牌飞亚达表步入回升周期,具备轻奢、时尚属性的品牌手表越来越受到消费者青睐,定位于中档的国产自主品牌也是近年市场需求扩张最快的价格段,飞亚达表、天王表等国产品牌品牌市场份额不断提升。3)去年跨境电商零售进口商品税收政策调整后(如高档手表即完税价格在人民币10000元及以上的手表行邮税由此前的30%增至60%);同时人民币汇率贬值增加了进口成本;此外一些奢侈品品牌为提振中国消费市场,对国内外价差进行了一定程度的调整。对于价值较高的中高档手表产品来说,跨境电商/代购与国内零售价格价差缩小。 飞亚达手表目前已经具备了较强的品牌知名度,营销网络布局持续优化,未来看好渠道下沉及单店培育带来的成长性、渠道规模效应不断体现对盈利能力的提振,多品牌运营、外延扩张的发展路径以及电子商务品牌渠道全方位拓展带来的上升空间。我们预测公司2017-2018年EPS 分别为0.36元、0.46元,维持“增持”评级。 风险提示:1、奢侈品消费复苏缓慢;2、市场拓展效果不达预期

旗舰店/购物中心为核心的线下商圈流量+O2O线上导流:公司不同于传统家居建材品牌,率先布局以旗舰店/购物中心为主核心商圈,目前在购物中心已经形成一套成熟完善的销售模式和方案,公司各类店铺种类中流量变现能力mall业态最高。我们测算2016年公司直营店均店销售额达到万元,加盟店均店提货额达到180万元,均高于家居行业平均水平。-2016年直营店门店数量及均店销售CAGR分别为25%、32%;加盟店门店数量及均店销售CAGR分别为15%、27%。商圈的流量优势叠加新居网的有效导流(O2O引流服务收取导流业务量的一定比例,对线下流量贡献很大),使得公司近年均店增长达到30%左右。 率先倡导大家居,配套家居占比近20%:公司以C2B为导向,推广全屋定制,为率先进行大家居战略布局的家居企业之一,近年大家居战略成效显著,我们测算公司客单价约为3-5万,配套家居产品在总收入中的占比达到15-20%,未来大家居战略的不断推进还将不断提升同店及坪效增长。 渠道大家居战略布局超前,期待渠道成熟运营盈利能力提升:尚品宅配率先把握机遇,布局旗舰店,采取“直营+加盟”模式、抢先覆盖购物中心核心商圈,同时打造O2O闭环,为客流、订单流提供保障;公司起步即推广全屋定制理念,客单价水平在家居企业中领先,未来区域门店扩张,稳健同店增长将为规模扩张及市占率提升提供驱动,同时公司利润端的增长相对规模及资本投入具有滞后效应,看好渠道成熟运营下盈利能力的不断提升,预计2017-2018年EPS为3.21元、4.31元,给予“增持”评级。 风险提示:定制家居行业竞争激烈、市场开拓风险。

好莱客公布2016年报:全年实现营业收入14.33亿元,同比增长32.4%,实现归母净利润2.52亿元,同比增长55.3%,每股收益0.86元。 渠道竞争力全面提升,营销优化联动供应链管理:公司全年实现营业收入14亿元,同比增长32%,单季度来看,Q4单季实现营收4.8亿元,同比增长39%,收入同比增速逐季提升,我们认为主要得益于公司近两年营销改革所取得的显著成效。产品方面,衣柜在收入中占比约65%,其他产品占比35%,同时全屋定制家居配套也开始着力拓展。利润增幅高于收入增长主要来源于公司规模信息化效应增强提振毛利率、费用管控效率上升。 经历2015-2016年的营销体系整合,好莱客渠道竞争力全面提升,我们测算2016年同店增长达到25%左右,客单价增长约15-20%左右,北京等地区经销商优胜劣汰,营销改革后收入规模翻番增长。2016年我们测算公司新开门店对销售的拉动为3-4个百分点左右,约25%左右的销售增长来自于旧店提升。旧店提升如果细分为价和量的话,客单价对销售的拉动更明显,客单价的提升在15%以上,10-15%为订单数量增加贡献。 渠道力信息化全面提升,泛家居产业基金推进大家居:好莱客优化布局营销渠道,提高规模化生产效能,“营销”“成本”双管齐下,继续做大做强主业,业绩弹性可期;同时公司产业链相关领域整合逐步推进,设立产业基金拟投资于佛山市顺德地区泛家居产业,围绕大家居的发展脉络不断清晰。预计公司2017-2018年EPS为1.15元、1.52元,维持“增持”评级。 风险提示:定制家居市场竞争激烈、大家居拓展风险。