2013年公司业绩大幅增长。公司2013年实现销售收入65.6亿,同比增长46.6%,实现归属股东净利润2.48亿,同比增长47.7%,符合我们预期。 2013年公司销量增速大幅超越行业。2012年重卡行业受经济低迷,终端去库存双重影响,销量大幅下滑,主要由于经济企稳,行业在2013年增长21%,公司重卡销量2.3万辆,同比增长53%,大幅超越行业增速。我们认为这体现了华菱这种重卡行业内较小公司的销量弹性,以及公司较强的竞争力。 公司预计2014年实现营业收入85亿元左右,同比增长30%以上。我们认为公司2014年收入目标实现可能性较大,预计重卡行业2014年整体销量增速约10%,国四逐步实施将导致重卡单价上升,同时公司销量增速仍有望超越行业。 公司利润率有大幅提升空间。2013年重卡行业利润率普遍回升,公司利润率回升不明显,主要受折旧增加影响,公司2012年新增固定资产约10亿,2013年新增约9亿,大部分为产能投资。尽管如此,2013年公司净利润率3.8%,在行业中仍处于前列。目前重卡行业整车企业盈利能力较低,我们认为主要是由于行业仍较分散,处于同质化竞争阶段,未来随着行业整合利润率将逐步提升,公司作为业内管理水平前列的公司将在竞争中脱颖而出。 自制重卡发动机销量是未来看点。公司2013年开始向市场推广自制的发动机,首年即实现销售2158台,与公司的销量规模相比,我们认为这表明自制发动机获得市场认可。我们预计自制发动机2014年销量6000台,2015年14000台,届时发动机业务有望跨过盈亏平衡线。当前重卡整车组装利润率较低,发动机获取行业大部分利润。除了利润之外,目前重卡行业较普遍的外购关键总成组装的方式使得各厂家的产品缺乏自身的品牌特征,并且外购发动机始终不利于整车的匹配,自产发动机将是巩固提高华菱重卡高端特征的最重要一环,长期看将使公司盈利能力提高。 盈利预测与估值:我们预计公司2014~2015年实现归属股东净利润3.05亿、3.39亿,EPS为0.55元、0.61元、对应PE为:22.3、20.1倍。公司当前估值较合理,我们认为公司长期看利润率将从当前的3%~4%提升至8%左右,看好公司长期前景,维持“买入”评级。 风险提示:重卡行业增长不达预期;自制发动机推广不达预期。

农机行业将长期受益于国家的扶持。02月17日,农业部下发关于加快推进农产品初加工机械化工作的通知。十八届三中全会公报提出要加快构建新型农业经营体系,推动农村土地流转,在当前农村剩余劳动力逐渐减少等因素带动下,未来农机行业有很大的增长潜力,国家为了保证粮食供应将继续加大对农机行业的扶持力度。在这种背景下,当前A股市场农机股票普遍享有较高的估值,我们认为有其合理性。 隆鑫通用农机的色彩有望增厚。隆鑫通用的三轮摩托车实际上属于农业运输机械,发动机也大部分(约70%)供应三轮摩托车,再加上公司的农业耕作机械(微耕机等)、排灌机械(水泵等),公司超过20%的收入可归类于农机产品。公司1月份公告以自有资金人民币3亿元设立全资子公司-重庆同升产业投资有限公司,目的是进一步推进公司发展战略,把握发展机遇。公司在小型柴油和汽油发动机领域技术水平先进,拓展到农机制造有天然的优势,我们认为公司一个可能的投资方向为农机领域。 低速电动车业务可能成为市场关注点。公司将于今年推出低速电动车,预计初期可达到8000辆的规模。按照目前的政策,低速电动车不属于新能源车范畴,政策也还不明朗,但这种看似低端的车型却展现了顽强的生命力,据山东省汽车行业协会对22家联盟内企业的不完全统计,2010年产销低速电动车18221辆,2011年68203辆,2012年86709辆。低速电动车价格低,操作简单,尤其适合中老年人代步。我们认为按照目前国家制定的新能源汽车发展规划和技术现状,完成起来仍有相当大的难度,未来或许存在将低速电动车也划为新能源车范畴以完成规划的可能性。由于杭州推行微公交大量采购其低速电动车等原因,在美股上市的主营低速电动车的浙江康迪电动车过去一年时间内大幅上涨,当前市场追捧新能源汽车主题,康迪电动车股价的良好表现可能引起市场对低速电动车的关注。 盈利预测与估值:我们预计公司2013~2015归属股东净利润分别为:5.44亿、6.35亿、7.56亿,EPS分别为:0.68元、0.79元、0.95元,对应PE分别为:15.7、13.5、11.2倍,公司以发电机组为代表的通用动力和以三轮摩托车为代表的农业机械未来都有较好的增长空间,市场普遍看淡的两轮摩托车业务占比已下降到40%以下,公司估值不高,且具有农机和低速电动车的主题投资机会,维持“买入”评级。 风险提示:通用动力机械业务发展不达预期。

投资要点: 事件: 2月12日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,研究部署进一步加强雾霾等大气污染治理。会议要求在抓紧完善现有政策的基础上,进一步推出几项措施,其中一项为促进车用成品油质量升级,今年年底前全面供应国四车用柴油。 我们的点评: 年底前供应国四柴油应无悬念。此前在2013年2月国务院常务会议决定:由国家质检总局、国家标准委尽快发布第四阶段车用柴油标准,过渡期至2014年底。因此2014年底供应国四柴油已在市场预期之内。但鉴于此前国四曾拖延的事实,市场对于2014年底能否全面供应国四柴油仍有疑虑。此次国务院常务会议重申此前的决定,我们认为应无悬念。首先目前距离2014年底时间已不足一年,国务院此时重申此项决定表明全面供应国四柴油无论从技术投入上还是各方利益上都有了现实的解决方案;其次从反腐等事例看出,政府对决定的事项有很强的执行力。 全面供应国四柴油有利于国四顺利实施。目前正处于国四升级的过渡期,各地方政府根据自身实际情况先后实施国四,目前已有相当多的地区率先实施了国四,并且实施的地区在不断增加。此前市场担忧诸如国四油品供应、尿素供应不到位会影响国四实施进程,我们认为都会得到解决。国内大气污染情况日趋严重,国家对这一问题越来越重视,在高层的强力干预下,解决这中间的利益问题难度不大,将保证国四的顺利实施。 全面供应国四柴油有利于乘用车柴油化的进展。柴油燃烧效率较汽油高,节油率约30%,欧洲柴油乘用车比重已达50%左右,此前制约国内柴油乘用车的主要问题是柴油供应不足和油品质量低,国四柴油全面供应将解决其中一个问题。 盈利预测与估值:我们预计公司13~15年EPS分别为1.20元、1.56元、2.34元,对应PE分别为24.4倍、18.8倍、12.5倍。国四进入兑现期,博世共轨与力达SCR系统均开始大幅放量,公司是未来两年汽车板块中基本面趋势最为清晰的标的之一,维持“买入”评级。 风险提示:商用车行业复苏趋势不达预期;国四排放法规实施时点不达预期。

公司发布2013年业绩快报,符合预期。全年实现营业收入208.9亿元,同比增加19.5%,归属股东净利润16.98亿元,同比增加11.95%,EPS为1.97元。 公司全年销售整车23万辆,同比上升约15%。包括79,936辆轻卡,67,733辆皮卡(其中8,985辆域虎皮卡),14,160辆驭胜SUV,67,785辆全顺商用车,以及392辆重卡。公司收入增速高于销量增速的原因是高单价的全顺商用车、域虎皮卡和驭胜SUV的占比提高。 公司业绩高于我们在三季报点评时的预测,主要原因有两点:1.我们此前预计主要以政府补贴为主的营业外收入约8000万,实际最终为1.7亿;2.公司四季度销量增速超预期,单季实现整车销量为6.48万辆,同比增长24.9%。 公司四季度股价表现领跑汽车行业的原因是多方面的。公司四季度股价领跑汽车行业,相对收益非常明显,我们认为有以下几个原因:1.9月到11月三个月份公司销量连续大幅增加;2.公司2015年开始研发支出将逐步下滑,配合2015年新车型推出公司收入增速将提高,市场对此增加了认识;3.政府补助超预期。 我们推荐公司的理由仍立足于2015年的前景。我们此前推荐公司的理由是公司的研发费用在2010年为5.5亿,我们预计今年公司的研发费用可能达到13亿左右,相对于目前约17亿的净利润,研发费用的大幅提高是公司过去几年业绩低迷的最主要原因。2015年随着在研项目的大部分完成研发支出有望明显下降。其次,2015年新产品的逐步上市也将提升公司销量增速。我们认为2014年将是公司业绩较长期的向上拐点。同时我们认为公司在没有新车推动的情况下销量增速的中枢为10%~15%。 盈利预测与估值:我们预计公司2014~2015年归属股东净利润分别为:20.6、26.6亿元;EPS分别为:2.39、3.09元;对应PE分别为10.4、8.0倍。我们认为2014年将是公司业绩较长期的向上拐点,但由于近期公司销量增速迅猛导致股价相对收益明显,当前股价低估程度显著减小,鉴于公司长期竞争力突出,抗风险能力强,当前股价仍有所低估,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑超预期。

投资要点: 业绩预告符合预期。公司发布业绩预告及未经审计2013年资产负债表和利润表。2013年公司实现收入65.1亿,同比增长1%,实现归属股东净利润5.4亿,同比增长17.8%, EPS 为0.68元,符合我们之前预期。 业务结构进一步优化。公司发电机组实现收入8.14亿元,同比增长18.14%;农业机械业务中的三轮车产品实现收入12.15亿元,同比增长16.27%;轻型动力业务实现收入18.96亿元,同比增长10.75%,其中非道路用轻型动力产品实现收入6.49亿元, 同比增长21.54%;市场普遍看淡的两轮摩托车业务同比下降16.9%,其占公司总营业收入比重由2012年的45%下降到37%。 增加三轮摩托车权益。三轮摩托车承载能力较好,道路适应性强,同时购买和使用成本远低于微型汽车,属于农业运输机械,农机行业将受益于农村劳动力的逐步短缺和土地流转的利好。目前三轮摩托车出口正处于起步阶段,市场潜力大。三轮摩托车是公司未来的重要增长点之一,公司以7000万元收购下属河南隆鑫机车有限公司15% 的股权,使股权由51%提高到66%,以加大在三轮摩托车领域的投入力度。 设立投资公司,加速业务拓展。公司公告拟以自有资金人民币3亿元设立全资子公司-重庆同升产业投资有限公司,目的是进一步推进公司发展战略,把握发展机遇,有效的进行相关产业项目并购及资产重组,加快公司发展速度。公司目前有现金19亿, 现金充裕。我们认为公司有充分的能力和意愿在现有业务相关领域进行并购。 盈利预测与估值:我们预计公司2013~2015年实现收入:65.1亿、76.6亿、86.5亿, 实现归属股东净利润分别为:5.44亿、6.35亿、7.56亿,EPS 分别为:0.68元、0.79元、0.95元,对应PE 分别为:13.3、11.4、9.6倍,公司以发电机组为代表的通用动力和以三轮摩托车为代表的农业机械未来都有较好的增长空间,当前A 股的农业机械股都享有较高的估值,公司未来可能以并购的方式加速业务拓展,市场普遍看淡的两轮摩托车业务占比已下降到40%以下。我们认为目前股价低估,维持“买入”评级。 风险提示:通用动力机械业务发展不达预期。

投资要点: 有别于市场的认识:隆鑫通用被市场认为是一家摩托车公司,因此一直估值较低,但从另一个角度看,公司的三轮摩托车实际上属于农业运输机械,发动机也大部分(约70%)供应三轮摩托车,再加上公司的农业耕作机械(微耕机等)、排灌机械(水泵等),公司约30%的收入可归类于农机产品,公司已成为从田间作业到城镇运输的系统化农机产品供应商。在农业机械化的良好预期下,目前A 股农机公司普遍享有高估值,我们认为随着市场对公司业务的再认识,估值水平有提升空间。 摩托车业务将在行业整合中胜出。两轮摩托车行业未来将处于平台期,公司是行业龙头,利润率优异,目前行业格局仍很分散,但竞争已白热化,我们预计未来中国摩托车行业也将呈现像日本由少数几个厂家主导的局面,公司市场占有率有提升空间。 通用动力机械空间广阔。我国通用动力机械产品约80%用于出口,凭借低价格以及逐步提高的质量替代原有日本和美国厂家,公司出口采取先难后易战略,发展后劲足。国内通用动力市场仍处于初期阶段,我们认为随着国内人工成本逐步走高,农村劳动力逐步稀缺,以及土地流转的刺激,国内通用动力产品有很大的增长空间。 三轮摩托车及发动机:受益于农业机械化和出口。三轮摩托车承载能力较好,道路适应性强,同时购买和使用成本远低于微型汽车,属于农业运输机械。十八届三中全会公报提出要加快构建新型农业经营体系,赋予农民更多财产权利,建立城乡统一的建设用地市场,我们认为农村土地流转的推行是大势所趋。农机行业将受益于这些改变。目前三轮摩托车出口正处于起步阶段,市场潜力大。 新业务提高增速。结合原有摩托车和通机业务优势,隆鑫通用目前正在进行相关多元化的拓展,积极进入低速电动车、ATV(全地形车)、高端汽车零部件等领域。将提高收入增速。公司现金充裕,业务拓展有充分空间。 盈利预测与估值:我们预计公司2013~2015年实现收入:67.1亿、76.6亿、86.5亿, 实现归属股东净利润分别为:5.36亿、6.33亿、7.47亿,EPS 分别为:0.67元、0.79元、0.93元,对应PE 分别为:13.5、11.4、9.7倍,公司实际的农机业务占比约30%, 这部分业务可参照农机行业估值,两轮摩托车占比已低于40%,通机业务空间广阔可以享受较高估值,我们认为目前股价低估。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:通用动力机械业务发展不达预期。

公司公布2013年三季报,略超出市场预期。公司前三季度实现归属股东净利润9.9亿,同比增长33.7%,扣非后净利润8.8亿,同比增长19.9%。 东风悦达起亚是利润增长主要来源。DYK前三季度销售整车40.0万辆,同比增长20.1%,我们预计DYK全年销量55万,贡献投资收益11亿,是业绩增长的主要来源。公司三季度投资收益大幅提升,我们认为除了DYK销量较快增长外,主要原因是去年同期利润基数较低,以及汽车业务税费计提在上下半年之间的分配调整。DYK在2012年9月份后受益于日系车下滑,销量大幅提高,目前日系车销量逐步回暖,基数影响下预计四季度DYK销量增速将放缓。 其他业务总体平稳。公司前三季度实现收入15.3亿,下滑约6%,我们认为其中西铜高速仍由于二通道分流、二级路撤站、节假日免收通行费等影响,收入有所下滑,煤炭业务收入也大幅下滑,纺织公司业务则有所增长,同时由于纺织行业竞争环境有所缓和导致毛利率提高。我们预计京沪高速全年全年贡献的投资收益将下滑至2.8亿,原因是其中的宁扬高速开通不久车流量较低导致亏损,以及节假日免收通行费拉低收入,未来将随着宁杨高速车流量逐步提升而改善。预计全年拖拉机业务亏损额降低,煤炭业务仍将处于底部。 DYK2014年销量预计平稳增长。DYK第三工厂将于2014年1季度投入批量生产,公司2014年上市一款介于K3和K5之间的中级轿车(K4)以及两厢K3,预计销量同比增长10%至60万辆。 新材料业务有望加速。公司全资设立江苏悦达新材料科技有限公司,拟将持有的江苏悦达墨特瑞新材料科技有限公司70%股权转至新材料公司名下,墨特瑞公司已初步具备规模化生产石墨烯纳米片的条件,正进行市场应用的开发,新材料业务有望加速。 盈利预测与估值:我们略上调盈利预测,2013~2015年公司分别实现净利润13.0、14.0、15.7亿,EPS为1.53、1.65、1.84元,对应PE为:6.7、6.3、5.6倍,我们认为汽车业务将平稳增长,公司目前估值较低,存在提升空间,维持“增持”评级。 风险提示:DYK销量不达预期。

公司公布2013年三季报,符合预期。公司前三季度实现归属股东净利润2.0亿,同比增长228%,EPS为0.12元,三季度单季度实现EPS0.047元。 海南一汽海马业绩平稳增长。公司占有一汽海马50%的股权,前三季度公司归属少数股东损益1.85亿,同比增长12.5%,这主要反映了一汽海马轿车的业绩表现。一汽海马业绩平稳增长主要来源于SUV的上量,公司的海马S7于2013年6月份上市,9月份与老款海马骑士合并销量4051辆,三季度SUV销量较去年同期增长186%。主要由于车型较老,一汽海马的福美来和普力马销量在前三季度有较大下滑。 公司业绩大幅改善主要来自郑州海马。郑州海马轿车的海马M3于4月份上市,9月份销量已经攀升到5800辆,销量在自主品牌同类车型中已属于较前列。我们测算2012年郑州海马轿车的产能利用率仅5.9%,产能大量放空,目前随着海马M3的逐步上量,产能利用率已经大幅上升,这是公司业绩大幅改善的主要原因。 未来业绩增长看点仍在郑州海马。我们认为海马M3的销量仍有一定提升空间。郑州海马2014年将上市两款新车,一款是SUV产品海马S5,定位略低于海马S7,另一款是A+级轿车海马M6,我们预计这两款车型的上市将进一步提升郑州海马的产能利用率,达到接近70%,大幅提升郑州海马的业绩。 我们认为海马存在成功的一些基础条件:1.民营的股权架构&较好的企业战略;2. 在自主品牌中拥有较好的质量;3.一汽海马受制于地理劣势,成本较高,从而难以靠价格取胜,这或许是过去一汽海马销量难以快速增长的原因之一,而郑州海马轿车则没有这个劣势;4.尽管成本压力大,一汽海马利润率在自主品牌中依然表现良好;5.股权激励计划推动公司前进。 盈利预测与估值:我们预测公司2013~2015年公司收入分别为97.5亿、136.4亿、163.4亿,同比增速分别为15%、40%、20%,归属股东净利润分别为3.1亿、4.8亿、6.4亿,EPS分别为0.19元、0.29元、0.39元,对应PE分别为21.9、14.4、10.7倍。我们认为公司在新车上市的推动下业绩拐点明确清晰,维持“增持”评级。 风险提示:新车销量不达预期。

海马汽车在自主品牌中具有相对丰富的造车经验。公司创立于1988年,2006年之前的大部分时间都是与马自达公司合作生产马自达车型。2006年,与马自达合作终止,海马汽车开始进入自主时代。与长城、比亚迪、吉利和奇瑞相比,海马汽车目前处于自主品牌第二阵营。2013~2015年海马汽车在乘用车领域将推出9款新车型。其中三款换代或者改款(福美来,骑士&普力马),以及6款全新车型。目前海马汽车的利润贡献主要来自一汽海马,郑州海马轿车和海马商务均由于产能利用率过低而亏损,而公司仅享有一汽海马50%的权益。根据公司的规划,未来郑州海马轿车的销量将有望超过一汽海马,公司享有郑州海马100%的权益,海马轿车有望从目前的大量亏损转化为可观盈利,给公司带来很大业绩弹性。 根据目前投放的M3和S7与竞品的比较,我们认为海马2.0时代的产品竞争力相对于1.0时代有明显提升。郑州基地的M3具有了跟主流自主品牌进行价格竞争的能力,S7相比之前的骑士性价比也提升明显。 抛却对车型具体竞争力的讨论,我们认为海马存在成功的一些基础条件:1.民营的股权架构&较好的企业战略;2.在自主品牌中拥有较好的质量;3.一汽海马受制于地理劣势,成本较高,从而难以靠价格取胜,这或许是过去一汽海马销量难以快速增长的原因之一,而郑州海马轿车则没有这个劣势;4.尽管成本压力大,一汽海马利润率在自主品牌中依然表现良好;5.股权激励计划推动公司前进。 从资产质量角度看风险可控。目前海马汽车PB约1倍,且无短期和长期负债,货币资产占总资产的比重很高,资产质量优良,如果销量不达预期,股价向下的风险在可控范围内。 盈利预测与估值:我们预测公司2013~2015年公司收入分别为97.5亿、136.4亿、163.4亿,同比增速分别为15%、40%、20%,归属股东净利润分别为3.1亿、4.8亿、6.4亿,EPS分别为0.19元、0.29元、0.39元,对应PE分别为22.8、14.6、11.0倍。我们认为公司有非常大的可能性成为一匹黑马,业绩拐点明确清晰,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新车销量不达预期。

公司公布2013年半年报,符合市场预期。公司上半年实现归属股东净利润6.4亿,同比增长17.6%,EPS为0.75元,扣非后净利润5.7亿,同比增长7.3%。 东风悦达起亚利润平稳增长。DYK上半年销售整车27.7万辆,同比增长25%,主要是因为去年底上市的K3的放量和SUV的较高增速,高毛利车型(SUV+B级车)的占比略有下滑。DYK上半年贡献投资收益5.17亿,同比增长8.8%。利润增长低于销量增速,我们认为是受DYK二工厂所得税率由12.5%提高到25%以及其他暂时性因素影响。受去年9月份之后高基数影响,预计下半年销量增速将放缓。 高速公路业务承受较大压力。京沪高速实现营业收入16.23亿元,同比增长1.7%,净利润6.5亿,同比下滑23%,原因是宁扬高速的开通贡献正收入,但节假日免收通行费拉低收入,而宁扬高速开通不久,上半年处于亏损状态,两个负面影响因素下半年均将减弱,预计全年净利润下滑幅度将收窄。西铜高速实现营业收入3亿元,同比下降12.33%,主要原因有二通道分流、二级路撤站、节假日免收通行费等影响,实现净利润1.2亿。 其他业务好坏参半。纺织公司上半年营业收入5.6亿元,同比增长8.06%,亏损0.44亿元,亏损幅度减小,我们认为主要是由于行业竞争环境有所缓和导致毛利率提高。拖拉机公司上半年亏损0.04亿元,减亏约60%,拖拉机合资公司上半年销售收入4.5亿元,同比增长5.76%。受煤炭市场低迷影响,乌兰渠煤炭公司上半年实现营业收入6,752万元,同比下降58.22%,净利润仅278万。 第三工厂投产时间略提前。第三工厂将于今年11月份进入试生产阶段,比原计划提前两个月,2014年1季度投入批量生产。 盈利预测与估值:我们预计2013~2015年公司分别实现净利润12.4、13.8、15.5亿,EPS为1.75、1.95、2.19元,对应PE为:6.8、6.1、5.5倍,我们认为未来几年高速公路业务利润难有明显增长,纺织、拖拉机和煤炭业务均更可能向好,但利润占比小。汽车业务仍将是主要的增长驱动因素,三工厂投产有助缓解产能压力,预计DYK将平稳增长,目前估值较低,维持“增持”评级。 风险提示:DYK销量不达预期。

公司公布2013年中期业绩快报,实现归属股东净利润9.4亿,同比增长11.4%,EPS为1.09元,符合我们预期。上半年销售收入97亿,同比增长10.9%。公司销售110,230辆整车,同比上升约7%。单车售价略有提高,我们认为主要是由于单价高的福特品牌商用车增长较快,以及新推出的高端域虎皮卡。毛利率为26%,较同期上升约1.6个百分点,我们认为主要是由于行业整体的竞争环境较同期有所缓和,以及产品组合中较高毛利率的福特品牌商用车增长较快。 尽管收入与毛利率同时有较好的表现,但营业利润仅增长2.5%,主要是由于上半年管理费用同比上升3.01亿元,或81%,管理费用上升主要是由于研发支出增加所致。 我们预期2013年业绩难有亮点,主要是由于研发支出的大幅上升,小蓝基地投产将增加折旧费用,以及2012年较高的政府补助很可能回落。 但我们对公司2014年之后的业绩表现非常乐观。公司尽管属于商用车行业,市场普遍担忧未来经济形势,但我们认为公司产品中只有轻卡受经济的影响较明显,欧系轻客与皮卡影响较小。在竞争层面,市场担忧大量新进入者涌入欧系轻客市场将对公司产品造成很大压力,我们认为,上汽大通和江淮星锐此前的表现已可以证明市场的担忧夸大了这种影响。市场也担忧在重卡方面的投资将影响公司利润,我们认为重卡的投资将更多集中于资本性开支,对短期的业绩影响可控。 我们的乐观更多来自于目前高企的研发支出。公司2012年研发支出达8.6亿,占营业收入比重为4.9%,在可比公司中处于很高水平,同时公司将研发支出全部费用化。2013年公司研发支出占营业收入比重将进一步大幅提高,根据目前公司在研产品的进程,我们预期2014年这个比率仍将处于较高水平,但将不会继续明显提高,2015年很可能大幅下降,将给业绩提供很大弹性。 盈利预测与估值:我们预计公司13~15年归属股东净利润分别为:15.2、19.1、23.7亿元;EPS分别为:1.76、2.21、2.75元;对应PE分别为9.0、7.2、5.8倍。尽管短期业绩难有亮点,但度过本轮研发支出高峰期后,公司将进入新一轮高增长期,市场预计也将重新给予较高的估值,维持“买入”评级,适合有耐心的投资者长期持有。 风险提示:经济下滑超预期。