事件:公司2014 年3 月27 日晚发布2013 年度报告:实现收入3.58 亿,同比-14.82%, 实现归属股东净利润0.38 亿,同比-56.65%,EPS 为0.22,与之前预告相符。公司同时披露2014 年一季度业绩预告:实现归属股东净利润1400-1800 万,环比大幅增长40%-80%,验证了2014 年公司将迎业绩拐点。分红预案:10 股转增5 股派2 元。 2013 年10 月我们市场首推福安药业,逻辑:招标带动主业反转,新药助推业务转型, 并购提升估值弹性,目前看逻辑正在逐步验证,维持公司“买入”评级。 2014 一季度业绩环比大幅回升,验证公司主业将迎拐点:“限抗”对公司业绩影响2013 年二季度(净利6 百万)才真正消除,三、四季度(净利6 百万、1 千万)逐渐走稳,2014 年一季度在重庆基药招标的带动下,公司主业大幅回升(净利1400-1800 万,环比40%-80%)。而我们认为重庆招标只是开始,今年是招标大年,预计60% 的省份将启动招标(广东、上海、湖南等均已开始)。我们判断公司前两年研发并购积累的部分专科制剂,如磺苄西林钠(非限抗品种、2009 年新进医保、竞争厂家少、公司掌控原料、广东,重庆等地基药增补)、注射用氢化可的松琥珀酸钠(新版基药、竞争厂家少)、尼麦角林胶囊(独家规格、山西、重庆等地基药增补)等都将坐等招标放量,推动公司原主业大幅回升。 重磅专科仿制药下半年将迎来喜讯:公司在肿瘤、肝病、神经精神疾病等领域布局了多款重磅仿制药,未来2-3 年将助公司业务从原料药向专科制剂转型,今年下半年就将开始陆续开花结果,伊马替尼(慢性髓性白血病治疗金标准,全球47 亿美金销售额,冲击国内前三)、托伐普坦(革命性的利尿剂,冲击国内3.1 类首仿)、奈必洛尔(最新一代β受体阻滞剂,全球销售10 亿美金,冲击国内3.1 类首仿)都将为明年业绩注入弹性,预计2015 和2016 年分别贡献2500 万和5000 万净利。 盈利预测:我们调整公司2014-2016 年的业绩预测:现有业务2014-2016 年EPS 分别为0.43、0.54 和0.67;考虑专科药的业绩贡献,2014-2016 年公司EPS 分别为0.43、0.69 和0.96,2013-2016 年复合增长率超过50%。考虑公司还有约10 亿现金, 有强烈的并购预期,维持公司“买入”评级,全年目标价35-40 元。 风险提示:新产品上市不达预期、招标进度低于预期

事件:公司3 月5 日公告与凯旋科技联合打造2014 年世界杯竞猜线上线下互动活动。提升“王老吉”品牌影响力的同时也将增强王老吉与消费者之间的互动与体验。我们认为这是王老吉互联网营销的又一诠释。而今年王老吉互联网式的运作模式已悄然领先加多宝一大步。 互联网运作模式,将一举赶超竞品:2013 年王老吉终端150 亿(对应红罐报表70 亿),与加多宝四六分市场,已经充分证明王老吉有能力与加多宝互争高下。目前在两者竞争焦灼的态势下,决定市场成败的将是全新理念的市场运作。王老吉年初至今的表现令人耳目一新:从“品字形战略定位”、“怕上火,认准正宗王老吉”的全新广告定位,到线上多重渠道的品牌推广,线下“王老吉,让我们吸在一起”、“支付宝1分钱抢王老吉”等别具新意的推广活动,再到与腾讯关于“世界杯竞猜互动”的合作,无不在诠释互联网运作模式:快速、互动与体验。我们认为王老吉今年的市场运作有望超越加多宝,助王老吉扭转凉茶市场竞争格局。 今年王老吉仍将重规模轻利润:王老吉今年的战略还是争市场,确定王老吉凉茶市场领先地位,可能会牺牲短期利润,但利于公司长远发展。预计王老吉(红)2014 年报表收入达90-100 亿,符合公司红绿相加200 亿终端销售目标。考虑到王老吉和加多宝竞争依旧紧张,保守预计王老吉(红)今年净利率达5%-6%。 2014 公司将全面出击:基于公司对王老吉的成功运作,在国企改革的背景下,有理由相信公司对医药主业的整合将逐步推进,2014 年医药主业净利保守预计增长10%; 同时,未来3-4 年,公司将抓住新版GMP 认证即将到期的契机,并购20-30 家企业; 此外,装潢官司、三旧改造、国产伟哥、乙肝疫苗等都可能为市场带来惊喜。 盈利预测:我们预计2013-2015 年王老吉(红)对公司的业绩贡献分别为0.22、0.37-0.44、0.74-0.84。除王老吉(红)外其他业务2013-2015 年净利分别为7.50、8.25 和9.49,贡献EPS 分别为0.58、0.64 和0.74;综上公司2013-2015 年EPS 分别为0.80、1.01-1.08、1.48-1.58。我们通过市值的方式预计今年公司的股价将会超38 元,且具有弹性,维持公司“买入”评级。 风险提示:王老吉销售情况不及预期,整合效果低于预期

投资要点: 公司公布2013年业绩预告:2013年全年实现归属母公司净利润30042.77-34664.74万元,对应EPS为0.80-0.92,同比增长30%-50%,符合我们预期。 血必净销量增速30%:商业贿赂对行业的影响四季度逐渐消除,预计血必净2013年全年销量约3000万支,同比增速30%。考虑到血必净目前是SFDA批准唯一治疗脓毒症的药物。渗透率低,空间巨大。我们预计在公司学术推广扩大覆盖医院(目前覆盖2000多家二级及以上医院,目标4000家以上)、医院限抗及进入全国医保(2014年大概率进全国医保,还有10省空白市场)的催化下,未来三年销量的CAGR超25%。同时对于市场担心血必净在招标环节可能的降价风险,我们对可能的价格下跌进行了测算,认为中性下跌2%比较合理,相对价格稳定对公司业绩影响不大,仅影响2014-2015年0.02和0.03的业绩。 配方颗粒业务依旧朝阳蓬勃:预计2013年公司中药配方颗粒业务收入近8亿,同比增速近60%,依旧保持高速增长。我们认为中药配方颗粒市场目前渗透率还较低,6家生产企业寡头垄断的格局未来3-4年不会改变,未来2-3年公司将继续借助资本力量和公司独有的智能化中药房抢占空白市场,培育已有市场,在政策放开之前构筑坚固的护城河。我们保守预计2013-2015年公司配方颗粒业务CAGR超35%。 实施股权激励利于公司长远发展:公司2013年11月推出股权激励方案(涉及中高级管理层与核心人员,共80人)。我们认为此次股权方案涉及人员众多,将充分调动核心员工的积极性,有利于公司长期稳定发展。对于利润方面的解锁条件,即2013-2015年扣非后净利润增速分别为35%,25%和25%,考虑股权激励摊销成本,利润增速分别为35%,44%和20%,三年复合增长率达33%,彰显管理层对公司未来发展的信心。 盈利预测:我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.89、1.22和1.72,同比分别增长44.1%、37.0%和41.4%。基于公司未来两年成长性确定,新产品上市享有的估值溢价(PTS),维持公司“买入”评级。 风险提示:血必净降价超预期;新产品上市低于预期

投资要点: 公司2013年底公告获得头孢美唑钠(原料药)批文和盐酸乐卡地平(原料药和制剂) 临床批件,虽然这两个产品短期均贡献不了多少业绩,但长期看丰富了公司产品线。特别是乐卡地平,与其它三代钙通道阻滞剂相比,拥有强效的降压作用和良好的耐受性。目前正在冲击国内前三,预计2015年上市,与今年即将上市的奈必洛尔在抗压药领域形成协同作用。 2014年伊始,我们重申对福安药业今年的看法:业绩向上的趋势下期待业务转型: 2014招标大年,公司现有业务企稳回升:“限抗”已然过去三年,公司主导产品氨曲南量、价2013年已经企稳。同时公司通过研发和收购也收获了一些特色品种,如磺苄西林钠(非限制品种、2009年新进医保、竞争厂家少、公司掌控原料、广东, 重庆等地基药增补)、注射用氢化可的松琥珀酸钠(新版基药、竞争厂家少)、尼麦角林胶囊(独家规格、山西、重庆等地基药增补)等都等待着招标上量。特别是重庆基药市场,对本地企业较为照顾,我们判断推迟两年的医保招标和新一轮基药招标都将于2014年启动推动公司原主业企稳回升。 重磅专科药助公司业务转型:在国内医保控费趋势明朗,国外重磅药专利逐步到期,国内原研药地位逐渐下降的背景下,国内仿制药市场已进入春天,公司2008年始就积极向特色专科药转型,研发出身的优势使公司在选产品方面眼光独到,经过多年苦心经营,公司在肿瘤、肝病、神经精神疾病等领域研制出多款重磅仿制药,2014年就开始陆续开花结果,伊马替尼(慢性髓性白血病治疗金标准,全球47亿美金销售额,预计国内前三)、托伐普坦(革命性的利尿剂,预计国内3.1类首仿)、奈必洛尔(最新一代β受体阻滞剂,全球销售10亿美金,预计国内3.1类首仿)今年下半年将大概率陆续获批,为公司业绩注入弹性。 盈利预测:我们维持公司2013-2015年的业绩判断:公司现有业务2013-2015年EPS 分别为0.31、0.40和0.59;预计新产品2014-2015将分别贡献0.06-0.09和0.14-0.17的EPS。综上我们预测公司2013-2015年EPS 为0.31、0.46-0.49、0.73-0.76, 2013-2015年归属股东净利复合增长率超过50%。我们从PEG 和市值两个角度判断, 认为公司今年的目标价大概率超过30元,全年持续看好,维持公司“买入”评级。 风险提示:新产品上市不达预期、招标进度低于预期

投资要点: 事件:公司2013年12月13日晚间公布治疗性双质粒HBVDNA疫苗Ⅱb临床研究工作初步结果:治疗性双质粒HBVDNA疫苗联合拉米夫定治疗慢性乙肝在降低及清除HBVDNA方面具有统计学意义,具有一定治疗效果,但在HbeAg、HBsAg消失及血清转换等方面现有实验结果无统计学意义,完整临床报告将在三个月左右完成。 不盲目期许也不悲观放弃:作为一种全新治疗机制的药物,试验结果显示治疗性双质粒HBVDNA疫苗和拉米夫定联用在降低及清除HBVDNA方面优于单用拉米夫定,这说明治疗性双质粒HBVDNA疫苗在联合用药方面有一定临床价值,可以为治疗慢性乙肝提供一种新的治疗手段,这项研究还是有一定后续研究价值的;但毕竟在HbeAg、HBsAg消失及血清转换,病毒学突破及耐药变异发生率等方面现有研究没有统计学意义,还需对后续研究持谨慎态度,毕竟有重啤的前车之鉴。由于白云山目前的股价几乎没有乙肝疫苗的预期,此次结果公布,预计股价不会有大的波动。 2014王老吉(红)收入将达90-100亿:今年王老吉(红)收入大概率达70-80亿。明年王老吉的表现将会更好:对健康的偏好将使凉茶占软饮料的比重继续提升;今年的成就已经证明王老吉的运营团队很优秀,目前干劲十足,明年还将顺势而为。公司提出2014年王老吉终端收入200亿目标,折算出厂将突破100亿,我们预计明年王老吉(红)收入将达90-100亿。王老吉规模效应明年将逐渐显现,但考虑明年王老吉和加多宝的竞争依旧紧张,保守预计王老吉(红)明年净利率将提升至5%-6%。 白云山医药业务值得期待:基于公司对王老吉的成功运作,在国有企业改革的大背景下,有理由相信公司领导层对医药主业的整合将会逐步推进,今年王老吉(红)外其余业务因资源向王老吉倾斜,净利几乎与去年持平,2014-2015年我们保守预计除王老吉(红)外其余业务的净利润分别为8.25亿和9.49亿,同比分别增长10%和15%。 盈利预测:我们预计2013-2015年王老吉(红)对公司的业绩贡献分别为0.22-0.27、0.37-0.44、0.74-0.84。除王老吉(红)外其他业务2013-2015年净利分别为7.50、8.25和9.49,贡献EPS分别为0.58、0.64和0.74;综上公司2013-2015年EPS分别为0.80-0.87、1.11-1.28、1.48-1.58。我们通过市值的方式预计明年公司的股价将会超38元,且具有弹性,维持公司“买入”评级。 风险提示:王老吉销售情况不及预期,整合效果低于预期

投资要点: 事件:公司公告三季度业绩,公司前三季度实现收入80.87亿,同比增长24.51%(调整后),实现归属上市公司股东净利润9.03亿,同比增长30.37%(调整后),实现归属上市公司股东扣非后净利润8.21亿,同比增长33.78%(调整后),前三季度公司实现EPS0.87元,符合我们预期。近期股价下调,恰为市场介入提供良机。 公司业绩保持快速增长:2013年前三季度公司收入同比增长24.51%,其中医药工业收入增速超30%,主导产品复方丹参滴丸增长近20%,养血清脑30%,其余二线产品增速如芪参益气、益气复脉、水林佳、荆花胃康等均超过40%,基本没有受三季度医药行业打击商业贿赂的影响。商业收入增长超20%,由于增加了医院终端覆盖,阶段性影响了公司现金流情况,预计全年情况将会好转。 二次腾飞进行时:2011年底我们在《剥茧成蝶 再次飞扬》的深度报告中判断公司2009年起在行业红利(人口老龄化加速)和政策红利(新医改的推出)的叠加效应下实现了二次腾飞,而明年在基药扩容和医保招标打带动下,公司将飞得更高。基药方面, 国家预计12月出台二级及以上医院基药的使用比例,扩大基药的使用量,同时明年将进行新版基药招标,丹滴将维持20%左右的增速,养血清脑将迎来持续放量,此外水林佳、芪参益气、穿心莲内酯、醒脑静进入多省基药增补都将保持快速增长;医保药品方面,延后两年的医保招标预计2014年大概率启动,这将带动公司众多二线产品(有些产品错过了上一轮部分省市的医保招标)特别是丹参多酚酸的放量增长。 产业布局持续完善:公司今年收购天士力帝益,形成了以现代中药为中心、化学药和生物制药为两翼的产业布局;同时三季度收购天地药业收获优质品种醒脑静注射液, 增加公司中药注射剂品类。未来2-3年,医药行业的整合潮还将继续,公司将持续通过外延式并购完善公司的产业布局。 盈利预测:维持公司2013-2015年的业绩预测:其中主体部分2013-2015年的EPS 分别为1.00、1.28和1.62,同比分别增长34.2%、28.3%和26.4%,今年收购的天士力帝益2013-2015年将为公司贡献0.13、0.16和0.20的EPS。综上公司2013-2015年的EPS 分别为1.13、1.44和1.82。明年公司还将保持快速增长,给予公司2014年30-35X估值,对应股价43.5-50.4,近期股价下调较多,上调公司“买入”评级。 风险提示:招标进程低于预期

厚积薄发,逆境中的突围:三年左右时间,“限抗”余威已渐渐散去,新品磺苄西林钠将接替氨曲南拉动现有业务增长;仿制药的春天在医保控费的大趋势下已经到来, 公司前瞻性的布局也将在明年陆续开花结果,助推公司业务转型;上市时募集的资金因国家产业调整余留大半,IPO 的俞来又止与产业政策的全面调整为公司并购带来想象空间。 2014 招标大年,公司现有业务企稳回升:“限抗”已然过去三年,从终端数据了解, 抗生素整体行业已逐渐企稳,而且公司已经消化氨曲南对业绩的影响,相比于2011 年上市时业务占比超过60%,今年前三季度公司氨曲南原料药和制剂占营业收入比重为29.86%,较上年同期减少13.70%。同时公司通过研发和收购也收获了一些特色品种,如磺苄西林钠(非限制品种、2009 年新进医保、竞争厂家少、广东,重庆等地基药增补)、注射用氢化可的松琥珀酸钠(新版基药、竞争厂家少)、尼麦角林胶囊(独家规格、山西、重庆等地基药增补)等都等待着招标上量。我们判断推迟两年的医保招标和新一轮基药招标都将于2014 年启动推动公司原主业企稳回升。 重磅专科药助公司业务转型:公司2008 年始就积极向特色专科药转型,积极挖掘国外专利药到期带来的仿制药商机,研发出身的优势使公司在选产品方面眼光独到,经过多年苦心经营,公司在肿瘤、肝病、神经精神疾病等领域研制出多款重磅仿制药, 2014 年就开始陆续开花结果,伊马替尼(慢性髓性白血病治疗金标准,全球47 亿美金销售额,预计国内前三)、托伐普坦(革命性的利尿剂,预计国内3.1 类首仿)、奈必洛尔(最新一代β受体阻滞剂,全球销售10 亿美金,预计国内3.1 类首仿)明年将大概率获批,为公司业绩注入弹性。 盈利预测:我们维持公司2013-2015 年的业绩判断:公司现有业务2013-2015 年EPS 分别为0.31、0.40 和0.59;预计新产品2014-2015 将分别贡献0.06-0.09 和0.14-0.17 的EPS。综上我们预测公司2013-2015 年EPS 为0.31、0.46-0.49、0.73-0.76, 2013-2015 年归属股东净利复合增长率超过50%。我们从PEG 和市值两个角度判断, 认为公司12 个月目标价大概率超过30 元,近期医药板块的调整,为市场提供了介入良机,维持公司“买入”评级。 风险提示:新产品上不达预期、招标进度低于预期

事件:最近最火的娱乐亲子节目《爸爸去哪儿》在湖南卫视热播,凸显了华润三九优秀的品牌运作,不但可以拉动三九感冒灵的销售(四季度是旺季),更使三九品牌深入人心,影响久远。 成功的品牌运作:《爸爸去哪儿》近期的火爆彰显了公司优秀的品牌运作能力,使三九品牌深入人心。近年基药市场的崛起对OTC市场的冲击不容小视,今年以来整体OTC上市公司的业绩表现都不尽如人意。作为OTC行业的龙头,公司凭借过硬的品牌,今年拿出了有说服力的业绩(市场增速第一),前三季度公司OTC业务实现15%的增长。未来在基药市场持续扩容的冲击下,OTC整体市场将继续想优质品牌集中,公司通过《爸爸去哪儿》的运作,将进一步扩大巩固三九品牌在OTC市场各个品类的影响力,不仅可以带动三九感冒灵及小儿感冒药的销售,还可能延伸至三九品牌所有品类,增加各个品类的销售规模。 明年判断: OTC业务收入增速将超过15%:1. 未来基药对行业的冲击将持续,但我们判断OTC市场还将继续向品牌企业集中;2.公司的基药品种(三九胃泰、正天丸、气滞胃痛颗粒以及多省基药增补如补脾益肠丸、壮骨关节丸等)将继续放量并带动部分OTC药物在医院市场的增长;3.前期并购企业的整合效应;4.公司将持续寻找并购标的,完善公司OTC品类。 处方药业务增长将会超过25%:1.参附注射液(8省基药增补)、华蟾素(基数尚小)、舒血宁(市场大)等几个核心中药注射剂将拉动中药处方药保持25%以上的增速;2中药配方颗粒的产能匹配到位,预计收入将恢复35%左右的增长;3.在限抗的整体趋势下,公司非限制类独家品种新泰林通过GMP认证后还将保持15%以上的增速。 盈利预测:我们维持公司2013-2015年的盈利预测,分别为1.22、1.53和1.90,同比增长18.10%、25.20%和24.00%。考虑到公司OTC业务可以持续稳定的增长,中药处方药四季度增速将会回升,并且未来2-3年可以保持25%以上的快速增长,以及公司持续的并购预期,我们认为可以给予公司25倍的估值,12个月目标价为29.5-30.5元,维持公司“增持”评级。 风险提示:整合效果低于预期,成本下降低于预期

投资要点: 事件:最近一周公司因网络传闻和市场情绪,跌幅较多,已至年初水平,我们认为年初推荐公司的基本逻辑都没有发生变化,此次下跌,为市场提供了介入良机。 王老吉(红)全年收入超70 亿,明年还将保持35%增长:今年年初我们判断王老吉将强势起航,王老吉(红)收入达70-80 亿。前三季度公司王老吉(红)收入已超过50 亿,全年预期指日可待,恐慌致股价下跌无须担心。明年王老吉的表现将会更好: 对健康的偏好将使凉茶占软饮料的比重继续提升,整个凉茶市场空间还很大,王老吉收入规模将能做到150-200 亿;今年的成就已经证明王老吉的运营团队很优秀,明年公司还将顺势而为;王老吉今年推出的瓶装、无糖等系列市场需求旺盛,产能偏紧, 明年将不存在产能问题,顾我们预计明年王老吉(红)收入将达90-100 亿,增长35% 左右。由于明年王老吉规模继续提升,净利率也将提升,但考虑明年也是王老吉和加多宝竞争紧张的一年,保守预计王老吉(红)明年的净利率将提升至5%-6%。 白云山医药业务值得期待:公司今年完成了原广州药业和原白云山的换股合并,同时是王老吉抢占市场份额最为关键的一年,公司难免会将资源向王老吉倾斜,药业的整合就会相对较慢,今年王老吉(红)之外业务业绩预计与去年持平,达7.50 亿。但基于公司这一年对王老吉成功的运作,在国有企业改革的大背景下,在王老吉趋势渐明的情况下,有理由相信公司领导层对医药主业的整合将会逐步推进,我们保守预计2014-2015 年除王老吉(红)外其余业务的净利润分别为8.25 亿和9.49 亿,同比分别增长10%和15%。 盈利预测:我们按2013-2015 年王老吉(红)收入分别为70 亿、95 亿和120 亿、净利率分别为4%-5%、5%-6%和8%-9%测算2013-2015 年王老吉对公司的业绩贡献分别为0.22-0.27、0.37-0.44、0.74-0.84。除王老吉(红)外其他业务2013-2015 年净利分别为7.50、8.25 和9.49,贡献EPS 分别为0.58、0.64 和0.74;综上公司2013-2015 年EPS 分别为0.80-0.87、1.11-1.28、1.48-1.58。我们通过市值的方式预计明年公司的股价将会超38 元,考虑明年可能的其他亮点(国企改革、乙肝疫苗、伟哥、土地补偿),维持公司“买入”评级。短期市场恐慌,提供介入公司良机。 风险提示:王老吉销售情况不及预期,整合效果低于预期

公司近日发布三季报:前三季度公司实现收入56.03亿,同比增长13.96%,实现归属股东净利润8.75亿,同比增长17.32%,前三季度EPS为0.89;其中三季度公司实现收入17.71亿,同比增长11.74%,实现归属股东净利润2.74亿,同比增长21.57%,业绩略低于我们预期。 OTC稳健增长处方药略低预期:作为OTC行业龙头,公司2013年1-9月OTC业务保持稳健增长,增速约15%,好于所有OTC上市企业,其中气滞胃痛、小儿止咳、顺峰皮肤等新品均保持快速增长;处方药业务因雅安地震、商业贿赂、抗生素GMP认证及中药配方颗粒产能逐渐匹配的影响,增速略超15%,低于年初预期(其中参附注射液由于进入多省基药增补保持快速增长,配方颗粒增速超过20%,抗生素业务增速较慢),但我们判断四季度处方药业务将有所回升,全年预计增长20%左右。 明年判断:OTC业务收入增速将超过15%:1.未来基药对行业的冲击将持续,但我们判断OTC市场还将继续向品牌企业集中;2.公司的基药品种(三九胃泰、正天丸、气滞胃痛颗粒以及多省基药增补如补脾益肠丸、壮骨关节丸等)将继续放量并带动部分OTC药物在医院市场的增长;3.前期并购企业的整合效应;4.公司将持续寻找并购标的,完善公司OTC品类。 处方药业务增长将会超过25%:1.参附注射液(8省基药增补)、华蟾素(基数尚小)、舒血宁(市场大)等几个核心中药注射剂将拉动中药处方药保持25%以上的增速;2中药配方颗粒的产能匹配到位,预计收入将恢复35%左右的增长;3.在限抗的整体趋势下,公司非限制类独家品种新泰林通过GMP认证后还将保持15%以上的增速。 盈利预测:我们维持公司2013-2015年的盈利预测,分别为1.22、1.53和1.90,同比增长18.10%、25.20%和24.00%。考虑到公司OTC业务可以持续稳定的增长,中药处方药四季度增速将会回升,并且未来2-3年可以保持25%以上的快速增长,以及公司持续的并购预期,我们认为可以给予公司25倍的估值,12个月目标价为29.5-30.5元,维持公司“增持”评级。 风险提示:整合效果低于预期,成本下降低于预期

公司2013年10月26日发布三季报:前三季度实现收入2.59亿,同比减少22.44%,实现归属母公司净利润2816.59万,同比减少63.44%,前三季度EPS为0.16;其中三季度公司实现收入7891.10万,同比减少28.31%,实现归属母公司净利润607.80万,同比减少72.77%。 公司今年业绩将见底:由于“限抗”影响,公司业绩受上市时主导产品氨曲南的拖累自2011年始连年下滑。但我们判断两年多的时间,“限抗”的余威已渐渐散去,进入2013年样本医院抗生素及氨曲南的采购金额环比均有所回升,公司今年业绩将是底部。而且公司正逐步调整产品结构,降低氨曲南在公司产品中的比重,前三季度公司氨曲南原料药和制剂占营业收入的比重为29.86%,较上年同期减少13.70%。 明年值得期待:我们判断公司未来3-5年向好趋势确定,明年不乏亮点: 主业方面,氨曲南将止跌企稳,磺苄西林钠将是新的利润增长点,其是“限抗”政策受益品种,2009年新进医保,公司是国内目前磺苄西林钠原料唯一的供应商,在终端也有很好的价格维护能力,相信三中全会后各省将全面开启药品招标(进入部分省基药增补),公司的磺苄西林钠也将加速放量,逐步取代氨曲南成为拉动公司抗生素业务增长的主力军。 仿制药方面,公司前瞻性的布局将在明年陆续开花结果,伊马替尼、托伐普坦、奈必洛尔、阿戈美拉汀等等均是重磅品种,助推公司业务转型。 此外,公司上市时募集的资金因国家产业调整余留大半,收购广安凯特、人民制药只是开始,IPO的俞来又止与产业政策的全面调整为公司并购带来想象空间。盈利预测:我们暂维持之前对公司2013-2015年的业绩判断:预测公司现有业务2013-2015年EPS分别为0.31、0.40和0.59;预计新产品2014-2015将分别贡献0.06-0.09和0.14-0.17的EPS。综上我们预测公司2013-2015年EPS为0.31、0.46-0.49、0.73-0.76,2013-2015年归属股东净利复合增长率超过50%。我们从PEG和市值两个角度判断,认为公司12个月目标价大概率超过30元,近期创业板和医药板块的调整,将提供介入公司机会,维持公司“买入”评级。 风险提示:新产品上不达预期、招标进度低于预期

公司2013年10月16日公告:前期公司投资的萤石矿项目由于黄华、佐炫矿业不愿意按要求进一步提供后续信息披露事项资料,同时本次投资事宜尚未办理完成相关工商变更登记手续,双方已达成关于终止本次合作的解除协议,黄华、佐炫矿业将积极配合庆余堂办理相关款项的清退事宜并承担违约责任,终止上述对外投资事项不会对公司当期损益及股东权益产生重大影响。 投资终止无碍公司向好态势:公司9月底公告全资子公司庆余堂拟使用自有资金12000万投资萤石矿项目(每年稳定收益1500万)。虽然此次项目因一些外因而终止,但此项目并不影响我们对公司2014年将迎业绩拐点,重磅专科助公司转型的趋势性判断,而且在我们深度报告《布局重磅专科将迎业绩拐点》中盈利预测部分也并未将萤石项目投资盈利考虑在内,顾此次项目失败并不影响我们对公司2013-2015年的业绩判断。若股价因市场情绪下跌,则提供了介入公司的机会。 厚积薄发,逆境中的突围:两年多的时间,“限抗”的余威已渐渐散去,公司抗生素新品磺苄西林钠将接替氨曲南拉动抗生素业务的增长;仿制药的春天在医保控费的大趋势下已经到来,公司前瞻性的布局也将在明年陆续开花结果,伊马替尼、托伐普坦、奈必洛尔、阿戈美拉汀等等均是重磅品种,助推公司业务转型;上市时募集的资金因国家产业调整余留大半,收购广安凯特、人民制药只是开始,IPO的俞来又止与产业政策的全面调整为公司并购带来想象空间。 盈利预测:我们建立模型时,主要考虑公司的主营业务,顾前期并未将萤石矿的投资收益考虑在内,目前项目失败也并不影响我们对公司2013-2015年的业绩判断:预测公司现有业务2013-2015年EPS分别为0.31、0.40和0.59;预计新产品2014-2015将分别贡献0.06-0.09和0.14-0.17的EPS。综上我们预测公司2013-2015年EPS为0.31、0.46-0.49、0.73-0.76,2013-2015年归属股东净利复合增长率超过50%。我们从PEG和市值两个角度判断,认为公司12个月目标价大概率超过30元,此次股价若因市场情绪下跌,将提供介入公司机会,维持公司“买入”评级。风险提示:新产品上不达预期、招标进度低于预期

2014年公司将迎业绩拐点:福安药业是一家由董事长汪天祥控制的民营企业,上市时以抗生素系列产品为主,经过两年多的洗礼,目前整体行业已开始逐步回暖;与此同时,公司前瞻性布局的特色专科仿制药也将在明年陆续开花结果,伊马替尼、托伐普坦、奈必洛尔、阿戈美拉汀等等均是重磅品种,加上可能的并购预期,我们判断2014年公司将迎业绩拐点。 重磅专科药助公司业务转型:仿制药的春天在医保控费的大趋势下已经到来,公司核心管理层极具市场嗅觉,从2008年始就积极向特色专科药转型,积极挖掘国外专利药到期带来的仿制药商机,研发出身的优势使公司在选产品方面眼光独到,经过多年苦心经营,公司在肿瘤、心脑血管、神经精神疾病等领域研制出多款重磅仿制药,未来几年将陆续获批。由于公司仿制产品在国内外大都具有深厚的临床基础,推广起来不会有太多障碍,而且短时间竞争态势良好,公司将充分整合销售资源迅速将产品推向市场,推动公司业绩高速增长,并成功转型为专科仿制药企业。 抗生素行业已转暖磺苄西林钠是亮点:经过两年持续发酵,我们判断2011年“限抗”对抗生素整体行业的影响目前已充分释放,进入2013年样本医院抗生素的使用量就有所回升。毕竟抗感染药物目前依旧是医院用药第一大品类,在临床有着广泛的应用,我们预计抗生素行业今年将企稳回升,未来将随着医药行业整体规模的扩大而小幅上行。与此同时,公司2012年获批的磺苄西林钠是政策受益品种,2009年新进医保,公司是国内目前磺苄西林钠原料唯一的供应商,在终端也有很好的价格维护能力,相信三中全会后各省将全面开启药品招标,公司的磺苄西林钠也将加速放量,逐步取代氨曲南成为拉动公司抗生素业务增长的主力军。 盈利预测:我们建立模型,预测公司现有业务2013-2015年EPS分别为0.31、0.40和0.59;预计新产品2014-2015将分别贡献0.06-0.09和0.14-0.17的EPS。综上我们预测公司2013-2015年EPS为0.31、0.46-0.49、0.73-0.76,2013-2015年归属股东净利复合增长率超过50%。我们从PEG和市值两个角度判断,认为公司12个月目标价大概率超过30元,依目前的股价,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新产品上不达预期、招标进度低于预期

事件:2013年8月24日公司公布2013年中报:上半年公司实现主营业务收入38亿,同比增长14.99%,实现归属上市公司股东扣非后净利润5.97亿,同比增长15.79%,现金流状况良好,经营活动现金流净额6.97亿,同比增长84.27%。 公司二季度业绩明显回升:2013年一季度公司由于基数和商业客户GSP认证影响,收入、净利润增速下滑,分别为3.80%和10.20%;二季度上述因素减弱,收入和净利润增速明显回升,分别增长27.82%和23.90%。考虑到公司的传统旺季是三、四季度,相信公司业绩会逐季提升。 OTC符合预期,处方药略低预期:上半年公司OTC业务实现收入20.71亿,同比增长16.28%,符合预期。在上半年整体市场对OTC行业悲观的预期下,此业绩实属喜人,我们判断未来基药对行业的冲击将持续,但在公司OTC行业龙头的品牌效应下(我们判断OTC市场将向品牌资源集中),加上基药和持续的外延式并购,公司OTC业务将保持15%以上的稳定增速。上半年公司处方药实现收入12.66亿,同比增长15.65%,低于预期,主要是雅安地震、抗生素GMP认证及中药配方颗粒产能逐渐匹配的影响,预计下半年公司处方药业务将提速,全年预计能实现超过25%以上的增速。 重大资产重组流产不影响公司持续并购:公司6月宣布停牌筹划重大资产重组项目,但8月宣布由于拟收购资产的盈利前景存在较大不确定性,终止此次资产重组,并承诺未来6个月不进行重大资产重组。此事件短期可能影响市场对公司持续并购的预期,但我们判断该事件对公司的经营没任何影响,并购永远都是公司重要的成长基因,自2011年起公司已收购了6家企业,未来在OTC行业持续不景气的背景下,公司还将持续收购优质资产,实现公司OTC全品类,处方药争创新的战略目标。 盈利预测:由于上半年公司处方药的增长低于预期,我们调整了公司2013-2015年的盈利预测,分别为1.22、1.53和1.90,(原为1.31、1.64和1.99),同比增长18.10%、25.20%和24.00%。考虑到公司OTC业务可以持续稳定的增长,中药处方药下半年增速将会提升,并且未来保持25%以上的快速增长,以及公司持续的并购预期,我们认为可以给予公司25倍的估值,目标价为29.5-30.5元,维持公司“增持”评级。 风险提示:处方药增速低于预期,并购进程低于预期

王老吉(红色包装)2013年收入将达70-80亿(税后):今年年初我们从品牌、渠道、管理团队等方面对王老吉进行了剖析,认为五年内王老吉与加多宝平分秋色是有可能的。目前看这一进程将会提速,上半年王老吉的销售就已势如破竹,预计销售回款超40亿(红加绿超50亿),全国铺货率从年初的60%提升到75%(其中KA约98%,传统70%-80%,餐饮很不一致,平均超40%,局部可以到90%以上);在凉茶传统省份,局部区域王老吉已与加多宝分庭抗礼,甚至还要出色。我们认为王老吉下半年的表现将更加优异,甚至有超预期的可能:目前的团队信心十足,战斗力强;瓶装(局部地区表现很好,供不应求,目前产能有限,尚未全国范围推广)、无糖等新品的推出;北方省份二季度天气较为凉爽,三季度进入炎夏将促进凉茶消费。 我们测算2013年广州药业股价将会超33元:对于除王老吉(红色)之外广药业务净利,我们保守预计2013年增长20%,达8.93亿,给予25X估值(一线白马都在30X以上),贡献约223亿市值;我们用三种方法(现金流、PS、EPS)对王老吉(红色)2013年对广药的市值贡献进行了测算,收入在70亿时,预计约210亿市值,此时对应的股价约33.5元,考虑到王老吉收入很可能超过70亿,公司下半年还有一些催化剂,我们认为公司今年的股价大概率将会超33元。 股价催化剂:“红罐”官司预计下半年会有结果,此判决对王老吉和加多宝的竞争格局影响很大,我们根据历史相关案件法律依据判断王老吉赢面大;治疗性乙肝DNA疫苗Ⅱb目前正处于数据分析阶段,公司对此充满信心,若数据良好,短期对股价有刺激作用。 盈利预测:考虑到王老吉今年费用投入可能超预期,我们调整2013-2015年王老吉对公司的业绩贡献分别为0.12-0.26、0.37-0.49、0.77-0.98。与此同时,考虑到集团今年对王老吉资源的倾斜,调整未来三年除王老吉(红色包装)外其他业务的EPS分别为0.69、0.83、1.04。总计2013-2015年新广药的EPS分别为0.81-0.95、1.20-1.32、1.81-2.02。依目前的股价,维持公司“增持”评级。 风险提示:王老吉销售情况不及预期,整合效果低于预期