事件: 基础数据:2013年06月30日l今日,国家能源局下发《关于开展分布式光伏发电应用示范区建设的通知》(国能新能【2013】296号)。《通知》公布第一批分布式光伏示范区名单,涉及7省5市共18个项目(北京、上海、天津、河北、广东、江苏、浙江、山东、辽宁、江西、深圳、宁波、青岛、大连等),补贴标准为0.42元/度。18个示范区项目横跨2013-2015年、共计1.823GW,其中2013年开建749MW,剩余项目在2015年完成。《通知》明确示范区分布式光伏发电项目采用“自发自用、余量上网、电网调节”的运营模式,实行按发电量补贴政策,要求电网企业积极配合做好电网接入和服务工作。在2013年实施749MW项目当中,规模从10-88MW、涉及90个屋顶业主(1-53.3MW不等)、自发自用比例从70%-100%;其中有15个独资投资主体、3个合资投资主体。 评论: 国内分布式光伏补贴大概率定为0.42元/度,补贴落地渐行渐近。众所周知,补贴不落地,业主的电站投资收益率难以敲定,投资难以落实。市场翘首以盼的补贴政策随着此次示范区补贴的出台渐行渐近,我们预计下一步国家补贴政策将会出台。按此补贴电价测算,投资电站企业的内部回报率在13-14%左右,如果考虑东部部分地方补贴电价,东部地区项目具有较好的吸引力。此外作为补贴资金来源的可再生能源附加上调预计年内有望实施,有了这一基金的支持,国内分布式光伏项目市场化大规模推广的时机逐渐成熟。 示范区项目打包工业园多个企业,可持续经营成为关注焦点。考虑补贴之后我们预计分布式电站投资回收期在6-7年左右,工业园区企业是否能够可持续运营6-7年以及屋顶产权、使用权是否稳定成为项目是否安全回收的首要关注因素。我们注意到此次仅有部分光伏企业参与第一批示范区建设运营,主要原因在于打包项目涉及的企业经营情况差异较大,评估风险系数各有不同,“示范效应”大于“经济效益”,因此部分企业出于自身审慎经营的考虑选择暂时观望。因此,虽然很多光伏企业不在第一批业主名单之内,并不代表这些企业错失先机,相反一旦补贴落地,国内市场的机会才刚刚开始,我们看好包括林洋电子在内的具有较强渠道优势的企业。 国内光伏企业仍然受制于资金链,林洋电子优势明显。目前金融企业对光伏信贷收紧,使得光伏电站开发的融资难成为最大发展瓶颈。目前公司在手现金充足、流动性充裕,资产负债率远低于光伏行业平均水平,并且不存在中游产能压力,我们看好公司在光伏分布式市场的综合竞争优势。 盈利预测与估值:我们维持盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为1.05、1.25、1.53元,2013-2015年PE分别为14.9、12.6、10.3倍,维持目标价21元和“买入”评级。

非晶变压器明年有望迎来业绩反转。事实上我们认为今年中报应该是公司中期的业绩最低点,13年中报披露后利空释放完毕,我们预计下半年较上半年环比好转,明年将迎来盈利能力系统性提升和业绩反转。 此前市场对公司盈利预测分歧较大,主要原因在于对公司重组后整合期和国网非晶变推广进度估计不充分。我们认为今年是国网的“人事调整年”也是公司的“人事调整年”,尤其是上半年,内外部因素不足支撑业绩大幅增长,中报是各种利空集中释放的契机,下半年环比将会出现好转,明年外部招标、带材等掣肘解决和内部整合等完成将为业绩反转提供良好基础。 公司正式被确立为国网节能环保平台意义巨大。凭借这一网内“垄断资源”总包业务有望迎来大发展。重庆巴南项目是系统的工业、楼宇系统节能总包的综合示范项目,这单的顺利完成标志着接下来公司的节能总包工程步入快车道,未来项目规模增长前景可期。 投资评级与估值:我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.41、0.86、1.36元,目前股价对应13年盈利预测PE为34倍,对应14年PE为16倍。 我们认为目前公司的股价仅反映了非晶变压器等配网一次设备业务的估值水平,未来公司作为国网旗下节能业务的唯一总包平台牌照价值远大于单一设备生产业务价值,考虑到未来节能业务迅速上量,参考可比公司估值水平,我们给予公司目标价24元,首次覆盖给予“买入”评级。 核心假定的风险:主要来自对国内非晶合金变压器推广力度和进展慢于预期,节能项目订单落地进度及盈利能力等低于预期有可能打击市场信心,但不改变公司长期增长前景。

投资要点: 中报净利润同比增长20%,扣非后净利同比增长41%,扣非净利增长大超预期。 其中,上半年公司收入7.61亿元,同比增长4.23%;归属母公司净利润1.17亿元,同比增长20.10%;扣非后净利润1.16亿元,同比增长40.85%,主业盈利增长势头强劲,大超我们此前预期。 电表主业龙头地位稳固、盈利能力持续提升。中报毛利率37%,继续同比增长3.88个百分点,其中电能表及终端产品收入占比96%,毛利率37.57%,同比增加4.42个百分点。在2013年前3次国网招标中,公司总计获得订单6.26亿元,行业名列第一。我们认为公司毛利率持续提升的动力来自于两部分:内部公司管理和运营效率的持续提升,安徽零部件自配套工厂达产带来成本的系统性下降;外部电表行业经营环境持续改善,招标平均价格机制稳定中标价格呈现微升态势。总体而言,作为“现金牛”的电表主业经营情况好于我们此前预期,因此估值的“安全垫”更加厚实。 光伏LED新业务推进有条不紊。2012年4月份公司全资新设立林洋新能源子公司,今年上半年新能源子公司在国内外密切跟踪了大量的分布式光伏项目,目前已完成了公司2MW光伏电站的基础建设及并网准备,并获得了金太阳补贴。节能业务方面,LED照明工程子公司以启东本地为起点积极参与市政工程项目,上半年共承接工程7项,合计金额超过5000万元。 加大人才储备,发力明年新业务大发展。上半年公司引进了164名专业人才,其中1名博士、13名硕士,同时首批89名基层管理者完成了为期一年的后备管理者培训,为公司各岗位不断补充适应公司发展的复合型人才。 盈利预测与估值:我们重申目前林洋电子估值明显偏低,安全边际较高,预计公司2013-2015年每股收益分别为1.05、1.25、1.53元,维持目标价21元和“买入”评级。

电表行业需求、价格预期稳定,林洋电子龙头地位巩固。根据我们的测算,“十二五”国内居民电表待改造存量空间约为4.4亿只,2015年之前有望全部更换改造,预计每年行业需求稳定在1亿只左右。2010下半年起国网集招平均中标价机制正式确立,市场价格预期逐步稳定,2011下半年起企业毛利率持续回升。林洋电子凭借渠道优势和专业管理,过去几年在电表行业内份额排名持续提升,竞争地位优势稳固。 国内分布式光伏大发展,林洋电子有望成为中国的Solarcity。国内分布式补贴政策即将出台,市场预期正式稿中补贴额将上调至0.45元/度,从而大大激发安装热情。我们预计2013年国内分布式安装量在7GW左右,同比增长200%以上,未来还将快速增长。林洋电子凭借多年光伏行业经验、强大的资金优势、对专业管野团队的充分激励等有望成为中国的Solarcity,在保守预期下我们预计2014年公司分布式光伏安装规模在35MW左右,贡献业绩约0.1元,由于项目收益率和安装规模存量超预期可能,光伏业务业绩弹性较大。 LED室内照明快速增长,林洋电子有望成为东部龙头。我们预计2014年下半年室内LED照明开始大规模普及,2013-2015年行业年复合增速超过50%,目前LED下游应用端诸侯割据,参照勤上光电的成功模式,我们认为林洋电子凭借较强的地缘优势、资金实力和产品销售实力有望成为东部龙头。 盈利预测与估值:林洋电子当前股价对应的2013年预测盈利市盈率仅15倍,考虑到新业务快速发展前景,我们认为目前林洋电子估值明显偏低,安全边际较高,优势凸显。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.05、1.25、1.53元,参考可比公司估值水平,目标价21元,首次覆盖给予“买入”评级。