铅酸电池龙头制造商,三大业务支撑主营版图。公司传统主业为通信领域的铅酸电池,逐步向动力电池和储能领域发展,形成了“通信、动力、储能”三大主业板块,致力成为全球通信后备电池、动力电池、储能应用电池和新能源应用领域系统解决方案的领导者。 “4G”与数据中心建设保证通信产品需求。公司在铅酸电池领域的技术水平处于国际领先地位,是中国市场通信电源的主要供应商。后备电源一直是公司的主营业务之一,历年来后备电源收入占公司总营业收入45%以上。随着4G网络投入的高速增长和各大运营商、互联网企业等对数据中心建设投入的加大,后备电源业务需求有保障,将持续为公司提供有力的业绩支撑。 电动车用动力电池业务开始爆发。公司传统动力锂电池主要应用于电动自行车,盈利能力有所承压;公司积极布局汽车动力锂电池产能,2015年下半年开始为新能源汽车供货,16年产能达到1GW,预计新能源动力电池收入将实现爆发式增长。 储能业务开花在际,“投资+运营”空间无限。近年来,公司积极推进储能系统的商业化,利用自主研发的铅炭电池技术,大幅度降低了储能成本,公司中标的中能硅业储能项目是国内第一个商业化储能项目,标志着铅炭电池储能已真正具备经济性,储能商业化时代扬帆起航;公司与苏州中恒普瑞能源互联网科技有限公司采用削峰填谷模式为整个江苏省范围内的企业及用户提供用电节能服务,以“投资+运营”模式开启储能商用化的篇章。 收购华柏科技进军电池回收,产业链整合协同可期。2015年公司收购安徽华铂再生资源科技有限公司51%股权。通过控股华铂科技进入铅回收领域,公司实现铅蓄电池产品产业链整合,有望有效降低本,提升可持续盈利能力。随着市场铅蓄电池需求的不断扩大,铅蓄电池回收的市场前景景气,介入国家强力支持的环保产业,将持续为公司带来可观的退税收入,增厚业绩。 盈利预测与估值:公司传统通信用后备电源市场需求持续景气,收入有望稳步增加;动力锂电池业务受益新能源汽车下游需求将大幅增长;而储能方面“投资-运营”模式将为公司带来高毛利率增量收入,我们预计公司16-18年营业收入分别为64.0亿、73.5亿和84.7亿,归属于母公司所有者的净利润为3.16亿、3.73亿和4.45亿,不考虑增发带来的股份摊薄对应EPS分别为0.52元、0.62元和0.74元,考虑到新能源汽车与储能业务增长空间巨大,给予16年40倍市盈率,目标价20.8元,首次覆盖给予“增持”评级。

投资要点: 新能源汽车持续高增长,巨额订单保障业绩翻番。2015年新能源汽车生产总量37.9万辆,其中纯电动商用车生产14.79万辆,同比增长8倍,2016年1月总产量1.61万辆,同比增长144%,2016年各大产商生产线集中完工,我们预计2016年全年新能源汽车总产量有望超过50万辆。近期受三元核查和三星、LG产能扩张缓慢影响,16年电池供需将保持平稳,短期内不会出现产能过剩。公司作为动力电池行业龙头企业,在技术、客户资源、规模上都具有领先优势,2015年营业收入27.4亿元,近期又与南京金龙,中通签订高达21亿的订单,超过2015年收入的75%,随着16年多条产线的建成开工,16年年底产能将达到20亿Ah,预计公司业绩将持续高速增长。 磷酸铁锂生产为主,三元电池技术储备为辅。三元锂电池较磷酸铁锂电池能量密度更大,技术提升上限更高,但是由于三元锂电池的安全性,目前在商用车领域仍然以磷酸铁锂动力电池为主。2015年生产的纯电动客车中,10米及以上的大型客车90%选用磷酸铁锂电池。国家近期暂停将三元锂电池客车列入新能源汽车推广应用推荐车型目录,16年磷酸铁锂电池将仍是主流。公司在深耕磷酸铁锂电池的同时积极推进三元电池方面的技术储备和应用,公司拟投资2亿Ah的三元正极材料生产线,产品是对标德国VDA尺寸的标准,能量密度160Wh/kg,今年6月份之前可投产。公司在三元电池领域已做好充足准备,未来有望通过三元电池打造新的业绩支撑点。 上下延伸建立综合平台,储能发展有望带来新增长。公司自主投资建设正极材料产线、与星源材质合作建设隔膜生产线、与特锐德合作开拓充电桩运营,此次与电动汽车企业合作从事电池运营等综合类业务,上下游布局战略十分清晰,已逐步从单一动力电池业务转型为电动汽车产业链综合服务商。与航天万源进行合作,将航天万源在风电机组设备研发与制造、风电场建设和运营方面的优势,与国轩高科在动力锂电池的先进技术和梯次利用的行业经验进行有效结合,应用于储能系统、通讯基站及UPS等多个领域,同时外延至石墨烯,军工产品的研发生产。16年2月29日发改委发文要求大力发展能源互联网,将储能及电动汽车应用列为重点发展项目,2015年储能在国外繁荣发展,多国相继出台政策,我们预计储能在17年的快速发展将带来大量需求,动力电池龙头企业将最为受益。 盈利预测与估值:公司系动力电池行业龙头,新能源汽车持续高增长及公司近期签订的巨额订单将保障业绩的高增长,同时我们看好公司在新能源汽车领域上下延伸建立综合平台发展。我们预测公司2015-2017年收入规模分别为27.38、45.79、71.39亿元,归属于母公司净利润分别为5.82、10.15、15.68亿元,全面摊薄后每股收益分别为0.66、1.16、1.79元/股,对应当前股价的PE分别为50X、29X、19X,可比公司2016年平均估值为PE35X,建议目标价41元,对应当前股价有23%空间。首次覆盖给予“增持”评级。

事件: 公司与宁夏宝丰集团有限公司签署14亿元组件销售合同,公司将向宁夏宝丰或其子公司销售单晶光伏组件。 公司拟通过全资子公司乐叶光伏科技有限公司与平顶山天安煤业股份有限公司合资成立项目公司,建设年产2GW太阳能电池生产项目。 投资要点: 再签大额销售合同,持续高增长可期。宁夏宝丰集团即将开建的700MW的光伏发电项目是全球单体最大的单晶电站以及全球最大的跟踪式农光互补光伏电站,预计于本年6月底全部并网发电。公司将成为宝丰集团的单晶光伏组件供货商。该项目只是宝丰集团光伏规划的第一个阶段,二期300MW与三期600MW也在规划之中,公司有望与宝丰集团进行更深入的合作。目前公司已与林阳能源、招商新能源、中民新能等签订了9.6GW单晶组件和3GW硅片/电池片的战略合作协议,将于16-18年分批执行,持续的大额订单将保障公司业绩的高速增长。 多方合作加速单晶产品扩产。此次公司与平顶山天安煤业股份有限公司合资成立项目公司,建设年产2GW高效单晶硅电池项目,项目公司注册资本6亿元,其中公司出资占比19.8%。目前公司具备单晶硅片产能约4.5GW,电池产能约400MW,组件产能约1GW。16年公司陆续与衢州市、泰州市海陵区、银川、西安经开区、云南省政府等签订了单晶产能基地投资协议,此外公司于15年12月定增建设2GW高效单晶PERC电池项目及2GW高效单晶组件项目。16年底公司硅片、电池、组件产能将达到6GW、1.5GW、4GW,强化公司单晶市场龙头地位。 高效化路径明确,单晶替代将加速到来。16年光伏上网电价大幅下调,以及政策不断利好分布式光伏,未来光伏降本增效将更加受到重视。而单晶高效组件能够从整体上降低光伏电站成本,单晶替代将不可逆转。目前,产业上、中游已明显加速单晶产能的扩张,对单晶认可度不断提升。随着单晶组件的成本进一步下降,后续将会有更多运营商考虑选用单晶组件。我们认为光伏高效化路径明确,单晶的市占率将进一步提高。 盈利预测与估值:我们认为公司为全球单晶产业链龙头,受益于单晶战略的快速推进,业绩将持续加速释放,维持盈利预测,预计公司15-17年净利润分别为5.03、8.71、10.89亿元,对应EPS分别为0.28、0.49、0.61元/股,当前股价对应的PE分别为41倍、24倍、19倍,维持“买入”评级。

事件: 公司与云南省人民政府签署了战略合作框架协议,双方将开展全方位合作,共同建设千亿级单晶光伏产业集群。双方合作的主要内容有:隆基股份在云南省投资建设单晶硅棒硅片、高效电池组件、特色农业光伏电站产业链,云南省给予隆基股份政策支持,双方共同合作建设具有国际领先的国家级科研基地和研发中心。 投资要点: 与云南政府合作,开拓千亿级单晶光伏产业集群。云南省太阳能资源丰富、水力发电量富足,工业硅产量居国内前列,具备发展高效单晶光伏全产业链得天独厚的条件。公司及其合作伙伴将会在云南现有硅矿以及工业硅产业基础上,建立涵盖“多晶硅料-单晶硅棒/硅片-单晶硅电池组件-特色农业光伏电站”的全产业链,推动千亿级单晶光伏产业集群在云南省的发展。云南省给公司的症状支持,例如鼓励和引导投资云南的光伏项目优先使用在云南制造的本地化产品,也有利于公司快速地开括当地市场。此项合作使公司充分利用云南省资源优势、产业储备和区位优势,抢占单晶市场发展机遇,持续扩大产能,强化公司作为全球最大的太阳能单晶硅厂商的战略地位,同时提高公司在单晶产品的市场份额。 高效化路径明确,建立研发中心增强技术优势。单晶组件有着比多晶组件更高的转换效率,性价比优势十分显著。近两年得益于单晶出货量的大幅增长,规模效应作用显著,再加上持续的工艺改进,单晶成本大幅下降,单晶多晶组件的成本差距逐渐缩小,助力单晶爆发式增长,替代多晶趋势不可逆转。公司通过介入下游电池、组件产业链,已大幅降低单晶产业链整体成本。在合作中公司将会与云南省共同建设具有国际领先的国家级科研基地和研发中心,包括单晶硅棒硅片国家级科研中心与博士工作站、高效单晶电池和组件科研中心,以及光伏多元化特色应用试验基地等。单晶电池成本也已接近多晶,有的单晶电站投资收益率甚至已高于多晶,未来单晶相比多晶的性价比优势将持续放大。 产能扩张加速,强化单晶市场龙头地位。我国目前高效单晶硅片和单晶电池片目前产能仅为10GW左右,且60%以上出口至国外,高效单晶产能仍严重不足。公司先后中标中民投、国开新能源、中广核、特变等领先电站投资商,16年意向供货金额超过150亿,硅片、电池、组件产能分别达到6GW、1.5GW、4GW,大额供货协议有望帮助公司更快更多的抢占市场份额,强化其市场龙头地位。 盈利预测与估值:我们认为公司为全球单晶产业链龙头,受益于单晶战略的快速推进,业绩将持续加速释放,维持盈利预测,预计公司15-17年净利润分别为5.03、8.71、10.89亿元,对应EPS分别为0.28、0.49、0.61元/股,当前股价对应的PE分别为40倍、23倍、18倍,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2015年业绩预报,2015年全年公司实现营业总收入49.03亿元,其中第四单季营业收入环比增长15.6%;实现营业利润3.83亿元,同比增长5%;归属于上市公司股东的净利润为3.44亿元,同比增长16%。 投资要点: 业绩快报要点:2015年全年公司实现营业总收入49.03亿元,同比增长10.35%,其中第四单季营业收入环比增长15.6%;实现营业利润3.83亿元,同比增长4.88%;归属于上市公司股东的净利润为3.44亿元,同比增长16%。其中第四单季实现净利润1.27亿元,环比增长82.7%;公司营业收入、利润总额、净利润均同比增长,业绩释放略高于预期,主要原因是:1)报告期内公司新能源汽车动力总成系统的销售收入实现快速增长,对总体业绩的贡献占比进一步提升。2)报告期内公司进一步着力降低生产成本,严格控制各项期间费用,取得明显的效果。3)公司积极开拓国际国内市场,家电及家居电器电机、车辆旋转电器业务板块第四季度的销售收入好于前期预测,相应业绩有所增长。 逐步布局新能源汽车运营平台,打造行业生态大循环。公司目前已在中山市实现新能源车辆、充电设备融资租赁业务模式。为政府提供公交车融资租赁,按照企业要求铺设充电设备,且融资租赁费用低于传统燃油汽车运营费用,帮助政府完成中央推广新能源汽车目标。同时公司具有资金优势,在全国能快速推广创新模式。国家近期密集发布针对充电设施推广补贴的政策,采取以充电量为基准代替一次性奖补。我们认为公司布局充电设施+汽车的全产业链模式将产生协同效应,车辆运营+充电桩运营有望迎来快速增长。 新能源汽车动力总成系统的销售收入实现快速增长,对总体业绩的贡献占比进一步提升。15年收购上海电驱动进入新能源汽车动力总成系统领域。上海电驱动是国内电机及电控龙头企业。上海电驱动于2016年1月完成100%股权过户,实现并表。承诺2016年净利润不低于1.38亿元。 盈利预测与估值:我们维持盈利预测,预测公司2015-2017年收入规模分别为52.99、80.69、94.86亿元,归属于母公司净利润分别为3.14、5.77、7.02亿元,全面摊薄后每股收益分别为0.18、0.33、0.41元,对应当前股价的PE分别为49、27、22,可比公司2017年平均估值为PE25X左右,建议目标11元,维持“买入”评级。

投资要点: 2017年七大碳交易所有望合并,统一市场的形成利好流动性和吸引广泛的参与者。基于《京都协议书》,我国的碳排放交易分为两阶段:一阶段是中国在2012年前不需减排仅与发达国家进行CDM项目开发;二阶段是2012年后试点碳交易所,建立国内碳交易配额交易型市场。目前我国已将北京、天津、上海、重庆、湖北、广东和深圳等7省市作为开展碳排放权交易试点,2017年,这7家交易所有望合并成为统一的中国碳资产交易所,统一交易所标志全国性碳市场的形成,极大利好碳标的资产流动性改善和吸引广泛的参与者参与交易。 碳市场龙头有望系统受益行业全面启动。目前我国7大碳交易所采用分别定价模式,碳交易价格波动幅度较大。2017年形成统一市场后碳价将形成稳定定价基础,目前国内现价碳排放量为每30元/吨的价格,从社会经济成本角度,碳排放价格未来有望持续上升。此外,花费同样的减排成本在工业与电力设备行业的效果最为明显,置信电气是目前在能源与工业领域从事碳资产业务的龙头公司,预计会显著受益于核心碳减排市场的业务持续增长。公司目前的碳资产业务包括:碳资产的咨询、开发和综合运营,核心竞争力主要包括资质、股东背景和人才先发优势三方面。截至目前公司在手碳资产价值量超过7000万元,我们看好该项业务价值量的持续增长。 农配网投资启动信号明显。政策信号主要体现在能源局和国务院陆续出台政策强调加大配网投资力度。其中:能源局明确配网“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元,国务院近期决定投资7000亿元进行弄配网改造。我们认为此轮投入的重点主要是配网一次设备,以变压器为主。2015年国网招标变压器约50万台,同比增长60%以上,其中非晶变压器招标量约21.5万台,同比增长178%,非晶变压器占比由27%提升至47%,2015年公司变压器国内市占率达到18%,订单量达到60亿元,其中主要以非晶变压器为主。我们对公司16-17年的订单持续增长保持乐观。 集团资产注入大幅提升集成配套能力更好应对国内配网招标规则调整。此前国家电网公布了《关于开展配电变台成套化招标的预告》,招标将全部采用成套化招标采购,不允许联合招标的模式,同时据之前招标来看价格也会有所提高。这一变化意味着国网对设备配套可靠性要求提高,利好零部件集成供应商在招标中胜出,提升整个行业的集中度。公司此前公告收购武汉南瑞,主要是应对此次招标规则调整。武汉南瑞主要从事电网智能运维系统及设备、新材料一次设备、节能工程业务,此次注入会使得公司在设备集成配套和电网运维方面得到实质性提升,同时武汉南瑞2015-2017年有业绩承诺保底,并表后将会大幅增厚公司净利润。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2015-2017年收入分别为56.46、69.36、81.59亿元,归属于母公司净利润分别为4.42、5.54、6.6亿元,对应每股收益分别为0.33、0.41、0.49元,涨幅空间来自于对未来传统配网业务增长与碳排放交易的预期,目标价16元,对应17年PE32x,公司的一年期合理市值建议为179亿元,对应当前市值股价尚有30%的涨幅空间,首次覆盖给予“增持”评级。

事件: 公司发布2015年业绩预告,2015年全年公司实现营业总收入81.2亿元,其中第四单季营业收入环比增长10.5%;实现营业利润6.45亿元;归属于上市公司股东的净利润为6.26亿元。 投资要点: 业绩快报要点:2015年全年公司实现营业总收入81.2亿元,同比增长200.80%,其中第四单季营业收入环比增长10.5%;实现营业利润6.45亿元,同比下降4.11%;归属于上市公司股东的净利润为6.26亿元,其中第四单季实现净利润2.49亿元,较第三单季环比增长131.7%;公司利润总额、净利润、EPS同比下降主要是由于公司2014年破产重组取得大额重组收益所致。公司营业收入2015年全年稳步增长,业绩释放符合我们此前预期。 组件效率持续提高,高效组件倍受青睐。公司发布“鑫金刚”组件系列新产品,宣布在光伏组件效率上再获重大技术突破,新发布的组件效率已接近电池效率。据介绍,协鑫集成工业研究院制备出的345W以上的高效“鑫金刚”突破性新型组件产品,组件效率约为17.5%,已接近采用的17.8%商业化电池的效率,“鑫金刚”技术比采用相同电池的常规组件发电功率提升11%以上。同时,将封装后组件效率和电池效率的差距从2%缩小到0.3%左右,新组件预计2016年正式投产。我们认为政策持续利好分布式光伏,公司有望通过系列高效组件进一步抢占电池组件市场份额,稳步增厚公司业绩,抢占市场高地,引领新的市场潮流。 积极进行资源整合,打造“一站式综合能源服务和解决方案提供商”。集成业务将提供一站式全套能源服务,我们认为将是市场未来的发展方向。公司积极整合资源,定增收购子公司江苏东昇及张家港其辰100%股权,将拥有超过4GW的高效组件制造产能,同时设立协鑫集成光苏州设计院,为公司在“一站式综合能源服务和解决方案提供商”提供技术支持。不断受到市场认可,与中天科技进行供应链深度合作,2016-2018年将为中天科技提供0.5-1GW光伏电站一体化服务。公司将逐步完成从系统产品制造商向咨询服务商转变,从光伏系统集成商向综合能源系统集成商转变,从产品提供商向产品标准和服务标准提供商转变。 光伏电价调整引发抢装潮,分布式有望接力成行业新增长点。光伏电价调整方案的出台引发光伏行业抢装潮。16年6月30日后将全面执行调整后电价,三类资源区中东部分布式光伏受调价影响较小,同时各地方政府持续出台相关政策支持分布式光伏发展。我们认为在抢装潮结束后,分布式光伏有望成为行业新增长点,同时公司集成服务模式与高效组件产品适合东部分布式发展,公司业绩有望进一步增长。 盈利预测与估值:公司在重整方案中承诺2015-2016年归母公司净利润不低于6亿元、8亿元,公司承诺不足部分现金补偿。我们维持此前盈利预测和目标价,预计公司2015-2017年每股收益分别为0. 12、0.16、0.24元,维持目标价9.6元。给予“增持”评级。

投资要点: 签署合作框架协议,共享光伏产业链资源。公司2016年2月22日公告与协鑫集成签订《战略合作框架协议》,分别就供应链合作、光伏电站一体化服务、系统集成包及EPC合作、海外市场合作等多领域、多种形式的合作达成意向。新能源板块是公司埋头深耕的新兴领域,业务进展稳扎稳打,而此次框架协议的签订我们认为将对公司相关业务的销售收入带来显著增量,同时光伏电站业务的推进也将超出市场此前的预期。 供应链深度合作,共享市场互惠互利。双方将在组件、集成包、背板、接线盒、铝边框、电缆、逆变器、汇流箱、支架各自产品层面进行供应链深度合作,从合作产生协同的层面上看,协鑫集成的业务拓展将受益中天科技在东部地区的市场积累,而中天科技则参与供应链继续提升销售规模。我们预计生产光伏背板的子公司中天光伏材料以及生产支架等的江东金具将在销售规模上主要受益。 光伏电站一体化服务,新能源板块加速开发。按照框架协议,协鑫集成将为向中天科技提供光伏电站一体化服务,2016-2018年一体化服务规模为500-1000MW,每年的服务规模约150-300MW,其中屋顶分布式约为50-100MW/年,地面电站约为100-200MW/年。目前中天科技已并网的电站资源为150MW分布式光伏示范项目,同时公司在如东拥有3000亩的滩涂地面储备,对应1-1.2GW的地面电站体量,框架协议体现了公司继续大力推进新能源板块业务的决心,我们估算公司目前在手现金超20亿,业务后续的实质性进展有保障。 重申良好基本面,海缆、新能源各有看点。2月18日我们发布深度报告《光纤海缆龙头,能源互联网新星》从各业务层面深入分析了公司持续向好的基本面构成,同时建议投资者关注海缆业务的快速发展以及新能源业务在能源互联网产业链的精准布局。框架协议的签署印证了这种精准布局带来的业务拓展效应,我们建议继续关注后续实质性订单的落地。 盈利预测与估值:在具体订单落地之前我们暂不调整盈利预测。我们预测公司2015-2017年收入166.84、189.30、212.65亿,归属母公司净利润分别为7.92、11.96、13.33亿,对应每股收益分别为0.76、1.15、1.28元,对应当前股价PE分别为23.5、15.55、13.97倍,目标价23元,维持“增持”评级,继续推荐。

公司是A股稀缺的太阳能电站运营标的。公司背靠中节能集团,精耕细作太阳能光伏市场多年,地方政府关系良好,项目储备充足。截至2015年5月31日,太阳能公司已建、在建以及部分拟建光伏电站装机总规模超过1.7GW,与地方政府签署开发框架协议超过18GW光伏电站。 公司股东阵容强大,背景深厚。太阳能公司主要股东包括中国节能环保集团公司、中新建招商、邦信资产、西域红业、沃乾润、深圳华禹、中节新能、中核投资、西证阳光、招商局银科等等。主要股东背后的实际控制人涉及财政部、新疆生产建设兵团、招商局集团、合肥市国资委、天津市国资委、中信集团、中国核工业建设集团公司等等。 公司发电业务规模排名全国第二,过去三年发电收入CAGR达到63%。截至2014年底,中节能在我国光伏电站运营商中排名第二,装机规模达到1.3GW。公司发电业务收入逐年增长,从2012年的4.03亿元增长到2014年的10.77亿元,过去三年复合增长率达到63%。 未来受益央企改革、利率下行和股东资源支持三重预期。未来集团改革方向包括开展董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核、薪酬管理职权试点工作、员工持股计划、混合所有制改革。国内经济增长低迷可能影响利率进入下行周期,公司电站开发的财务费用未来有望受益利率下行而减少。强大的股东资源将支持公司落实已签署的18GW开发框架协议。 盈利预测及评级:公司作为中节能旗下唯一的太阳能光伏电站运营平台,未来受益央企改革、利率下行和股东资源支持三重预期。考虑增发后的股本摊薄,我们预计公司15-17年归母净利润分别为4.70亿元、6.95亿元和8.15亿元,EPS分别为0.34元/股、0.50元/股和0.59元/股,当前股价对应的PE分别为55倍、37倍和32倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

通信业务量价齐升,行业景气确定。公司形成“棒-纤-缆”上下游产能匹配,并与ODN接入设备相配套的光通信产业链,结合射频电缆系列产品,形成从传输到接入再到无线通信的通信产业链。15年中移动光纤光缆招标同比大增,15年价格上涨10%左右,受益“宽带中国”、4G覆盖增加以及后续2020年5G上线,通信行业景气较确定。 电力业务受益特高压建设,外延并购切入变电领域。公司从特种光缆切入电力传输市场,OPGW、ADSS、特种导线中标份额保持前列,竞争优势明显;受益特高压建设,公司在输电领域业务增长强劲。2016年2月公司公告收购江苏伯乐达70%股权,依托在输电领域的市场积累切入变电市场,分享电网投资盛宴。 全球海缆势如破竹,公司产能逐步扩张。受欧洲带动,全球海上风电市场持续发展,海缆企业持续景气;公司是国内海缆龙头企业,主打毛利率高、回款好的特种工程以及海外业务,而16-17是年国内海上风电市场建设大年,为公司维持饱满产能背书。值得注意的是,公司2月公告与浙大研发团队合资成立中天海洋,接驳盒业务启动信号明显,海底观测网特种业务未来兑现具有期权属性。 新能源业务快速推进,能源互联网布局精准。公司150MW分布式光伏示范项目预计将于16年一季度全部完成,为公司提供稳定收益;子公司中天储能锂电池业务稳步发展,15年12月与江苏陆地方舟签署10万kwh汽车配套锂离子电池系统供销协议,金额约2亿元人民币,业绩会在2016年兑现。公司新能源板块集分布式发电、储能系统、新能源汽车几大重点,协同效应值得期待,能源互联网卡位精准,大概率将在“十三五”能源规划指导方向上受益。 目前估值较低,攻守兼备。公司目前市值170亿,对应16年市盈率仅15倍不到,估值偏低,三季度在手现金16亿左右,抗风险能力强;随着海缆产能继续释放,新能源部分板块扭亏以及放量,业绩弹性不小,兼具进攻属性。 盈利预测与估值:我们认为公司受益于光通信和电力主营持续快速增长,同时海缆、光伏等进入加速释放期,未来在海洋军工、新能源领域前景广阔。我们预测公司2015-2017年收入分别为166.84、189.30、212.65亿,归属母公司净利润分别为7.92、11.96、13.33亿,对应每股收益分别为0.76、1.15、1.28元,对应当前股价PE分别为22、15、13倍,目标价23元,首次覆盖给予“增持”评级。

业绩符合预期,分红承诺兑现。全年公司实现收入58.31亿元,同比增长26.59%,归属上市公司扣非后净利8.11亿元,同比增长24.86%,实现每股收益0.73元,加权平均ROE13.57%,同比增长0.24个百分点,符合预期,公司拟以2015年12月31日的总股本1,137,485,573股为基数,每10股派发现金股利5元(含税),共派发现金股利568,742,786.50元。 特高压投资确定,在手订单饱满。国网2016年投资重点仍然定调“特高压”,提出加快推进“五交八直”特高压工程,力争“三交三直”上半年核准、“两交四直”下半年核准,“四交五直”工程年内投产“三交一直”。公司15年在手订单同比增加50%,后续订单仍有保障,业绩增长确定。 电力设备出海值得期待。2015年12月31日,由国网投资的“全球能源互联网集团有限公司”获工商批准,主营全球能源互联网战略规划、跨国电网互联互通项目开发、投融资和资产运营管理等,国网全球能源互联布局迈出坚定步伐。而公司近期增资收购国际工程股权,并增资国际工程与印度工厂项目,海外业务拓展节奏加快,奠基长线成长。 定增底价倒挂严重,股价存在30%+涨幅空间。目前增发事项处于证监会核准阶段,当前股价14.54元,相对定增底价(22.33元)严重倒挂,目前回到定增价对应50%涨幅,公司至少存在30%上涨空间。 盈利预测与估值:考虑增发后带来的业绩提升与利润摊薄(按照增发预案假设),我们预测公司2016-2018年收入分别为75、93、110亿,归属母公司净利润分别为12、15、17亿(维持盈利预测),对应每股收益分别为0.91、1.11、1.23元,目标价20元,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2015年业绩预告,预计公司2015年实现归属母公司净利润4.70-5.28亿元,同比增长60%-80%,对应EPS为0.27-0.30元。 投资要点: 公司2015年业绩增长明显。2015年公司切入下游组件市场,借助成本优势和技术积累,电池及组件业务得到快速发展,销量迅速增加。单晶路线被市场逐步认可,陆续获得中民投、特变电工等订单,单晶硅片和组件快速放量。15年单晶组件累计订单超过1.5GW,全年出货量超800MW。同时随着新技术、新工艺、新装备的应用,硅棒和硅片产能增加,产品成本进一步降低,产品毛利率不断上升。2015年净利润同比增长60%-80%,其中Q3和Q4的增速分别为66.51%、113%-169%,利润持续高增长。 高效化路径明确,单晶将迎来爆发增长。与多晶相比,单晶组件转化率高,长期衰减水平成本下降空间大。光伏补贴电价的降低会使开发商更看重电站发电的效率和质量,因此转化率高的单晶组件需求将加速提升。2016年公司与林阳能源、招商新能源、中民新能等签订了9.6GW单晶组件和3GW硅片/电池片的战略合作协议,将于16-18年分批执行。这为后续的业绩奠定了基础。此外,16年上半年预计将迎来的抢装潮会进一步加剧单晶组件的需求,导致其加速爆发增长。 单晶优势逐步显现,推广成效显著,未来将进一步加强。公司于15年12月定增建设2GW高效单晶PERC电池项目及2GW高效单晶组件项目。PERC技术是中期理想的高效电池技术选择,随着PERC技术的应用,单晶高转换效率的优势越发明显,加上单晶硅片成本凭借快速拉晶、金刚线切片、薄片化等技术进一步降低,与多晶进一步靠近,单晶电池成本也已接近多晶。有的单晶电站投资收益率甚至已高于多晶,未来单晶相比多晶的性价比优势将持续放大。目前,产业上、中游已明显开始单晶产能的扩张,预计后续将会有更多运营商考虑选用单晶组件。公司2015年单晶硅片、组件、电池的产能分别为5GW、2GW、0.4GW,预计16年将达到7.5GW、4GW、1.5GW。未来伴随市场扩容,公司产能将进一步扩张,2017年底有望达10GW。 盈利预测与估值:我们认为公司为全球单晶产业链龙头,受益于单晶战略的快速推进,业绩将持续加速释放,维持盈利预测,预计公司15-17年净利润分别为5.03、8.71、10.89亿元,对应EPS分别为0.28、0.49、0.61元/股,当前股价对应的PE分别为40倍、23倍、18倍,维持买入评级。

投资要点: 新能源弃电严重,倒逼特高压建设开工。我国清洁能源资源分布不均,弃光、弃水、弃风等限电情况严重且持续没有好转。电网发展遵循发电先行,电网跟进的客观规律。上一轮电网大发展是为了解决国内新上火电的窝电问题,这一轮西电东送和特高压投资由西部新能源拉动,2015年我国共核准“两交六直”8条特高压线,2016年特高压投资有望保持在高位。 在手订单充裕,业绩稳健增长。2015年上半年相继中标蒙西-天津南、榆横-潍坊特高压项目,合同金额26.89亿元;8月中标酒泉-湖南与晋北-南京项目,合同金额6.17亿元;12月中标锡盟-泰州与上海庙-山东项目,合同金额12.9亿元,公司业绩稳定增长,毛利率随着特高压占比增加不断提升。15年在手订单同比增加50%,预计16年特高压建设将继续为公司带来稳定的业绩增长。 定增完善产业链,增加国际业务占比。近期公司公告非公开发行股票预案,拟募集不超过49亿元收购上海天灵、平高威海、平高通用、国际工程和廊坊东芝股权,并增资国际工程、平高通用、上海天灵与平高威海,同时增资天津平高与印度工厂项目。本次增资有利于公司向电力工程综合解决方案提供商转型,同时增加国际业务开发能力与力度,切实贯彻“一带一路”与“电力设备出海”战略。 定增底价倒挂严重,股价存在30%+涨幅空间。目前增发事项进入证监会核准阶段,当前股价14.91元,对比22.33元的定增底价出现严重倒挂,市盈率已触及三年来最低界限。我们认为随着市场的筑底企稳,公司有望率先实现估值修复。目前回到定增价对应50%涨幅,公司至少存在30%上涨空间。 盈利预测与估值:考虑增发后带来的业绩提升与利润摊薄(按照增发预案假设),我们预测公司2015-2017年收入分别为54.19、74.63、93.49亿,归属于母公司净利润分别为8.47、12.35、15.14亿,对应每股收益分别为0.74、0.91、1.11元,目标价20元,维持“买入”评级。

投资要点: 近期我们和公司高管做了电话会议交流,订单和各项业务的进展好于预期,我们对公司2016年的发展保持乐观,建议投资者积极关注。 订单趋势向好。公司年初计划新增167亿元订单,12月初已达148亿,去年订单包括35亿宁和地铁ppp项目,今年订单设备占比高,发电新能源(风电变流器、光伏逆变器)、节能环保增长较快,调度订单也有增长,预计明年确认收入同比增长20%左右。 业内唯一提供电力交易平台的系统供应商。国电南瑞科东是国内最早开展电力交易市场理论研究与产品研发的企业,牵头建设全国统一电力市场技术支撑平台。2014年起,国电南瑞承担了国网总部、5个分部和全部26个省电力交易平台的建设。作为未来国内万亿级电力交易市场的系统软件供应商,交易平台系统服务有望成为未来的核心增长点。 国网充电站投入持续加大、公司联手整车厂加快充电设施推广。公司稳定的国内市场占有率超过35%,是标准制定者和参与者。快速充电国内投运经验超过200座;国内即将出台慢速桩标准规范家用充电,公司联手整车厂推广车载和家用慢速充电桩。预计未来公司充电设备业务有望成为另一快速增长极。 配网自动化业务2017年起有望爆发。配网自动化作为国网公司重视的具有战略前瞻意义的投资方向,由于配网投资补偿奖励机制尚未完全理顺,今年的电网投入尤其不理想,主站招标数大幅低于预期,公司该业务市场占有率超过30%,我们预计在2016年仍然需要相关部委和电网将配网投资机制理顺,2017年起配网自动化业务有望出现爆发式增长。 南瑞继保等优质资产有望于2016年年底之前注入上市公司。2016年底即将迎来南瑞继保、普瑞特高压、中电普瑞三家集团优质资产注入的承诺到期日,目前在等待核准阶段,3家公司注入后,将不仅仅翻倍上市公司利润,特高压换流阀和保护、充电站、变电站自动化业务、海外市场等综合业务实力有望进一步增强。 盈利预测与估值:不考虑重组并入资产,我们下调公司2015-2017年收入预测分别为88、105.81、120.71亿元(原15-16年收入分别为122.64、149.28亿元),归属母公司净利润分别为11.68、14.39、16.32亿元(原15-16年净利润分别为18.06、21.9亿元),对应每股收益分别为0.48、0.59、0.67元,当前股价对应的PE分别为33倍、26倍和23倍,目标价18元,维持“买入”评级。

事件: 林洋电子与南方电网综合能源(云南)有限责任公司签订战略合作协议,合作范围包括:双方全面开展合同能源管理、PPP、BOT、BOO 模式的合作,共同寻找客户资源,开发新能源、能效管理服务等领域的合作市场,林洋电子提供包括:光伏发电、能效管理服务、微电网及能源互联网平台建设。 投资要点: 联手南网云南节能服务公司,布局售电+节能市场。公司作为国内电表龙头企业,多年与各地电网业务部门建立了良好的客户关系,受益于此次电力体制改革放开售电市场,公司积极把握机遇,和电网公司旗下节能公司建立战略合作伙伴,共同开发云南新能源和电力服务市场,预计下一步售电商业模式清晰后,公司将大概率在云南和相关合作伙伴合作开展售电业务,我们看好公司基于自身业务基础和客户资源开拓售电节能新业务的发展潜力。 以售电业务放开为切入点,深耕新能源+节能+新建配网业务潜力巨大。我们认为售电市场放开蕴含的业务机会是巨大的。简单算一笔账,未来国内售电公司的每年收入流水超过4万亿元,如果按照社会流通领域经销商平均的利润率在3%估算,总的市场利润蛋糕在1200亿元,其中中小工商业企业售电大概占到30-40%,也有400亿元左右的年净利润,对于面向中小工商业企业的售电公司来说,面对的市场蛋糕超过400亿元。除此以外,工商业的节能需求、自建新能源发电需求、提升用电可靠性的配网需求等都有待满足,而售电公司拥有天然的B2C的渠道资源能够更早的了解业务机会更快的响应,这些衍生的业务机会可能不亚于售电市场的利润蛋糕本身。 看好林洋电子作为智能电表龙头公司的切入点。这次售电市场的放开,国家定的门槛很低,社会资本有资源有想法的都可以进(当然对于一定规模的售电量需要一定的资本金作为注册资本金,以防止空对空和三角债),但能否做得好能否赚钱未来可能会天壤之别,我们认为电表龙头从事售电业务有天然的优势,首先公司下游的电网渠道最为完备,各区域电网公司林洋的销售员覆盖面深入到地县级别,其次公司多年深耕计量领域,此次联手东软载波推出能源管理服务平台为售电管理提供软件基础,第三公司新能源近年来发展迅速,在分布式光伏领域开发电站规模国内首屈一指,新能源业务作为售电重要的增值服务林洋电子已经有充分的业务基础。 盈利预测与估值:我们认为售电市场潜力巨大,商业卡位极为关键,重申看好林洋电子的切入点,结合公司出色的经营管理过往业绩,公司在新业务领域的表现同样值得看好,维持盈利预测,预计公司15-17年净利润分别为4.55、5.34和7.50亿元,对应EPS 分别为1.28、1.50和2.11元/股,当前股价对应的PE 分别为31倍、26倍和19倍,维持目标价45元/股,维持买入评级。