本报告导读: 风帆股份将成为船舶重工集团唯一的动力板块整合平台,其投资价值被市场低估。 投资要点: 首次覆盖风帆股份,目标价54元,增持。我们认为,风帆股份重组预案,开创高ROE的核心军工研究所资产注入先河,作为船舶重工集团动力板块整合平台,其投资价值被市场低估。若不考虑重组,我们预计公司2015-2017年EPS为0.47/0.61/0.80元(若重组完成,预计摊薄后EPS为0.68/0.88/1.18元),给予15年115倍PE,目标价54元,增持评级。 风帆股份拟注入144亿元动力资产,成为船舶重工集团唯一的动力平台。 此次重组具有历史突破性意义:1)核心研究所资产注入创先例。军工科研院所是国防工业的“核心”,此次重组涉及五家研究所动力资产,公司有望成为军工研究所资产注入上市公司第一家。2)高ROE的军工资产注入开先河。以往军工资产重组,大多为低ROE或工厂类的军工资产,而此次拟注入的动力资产,属于高ROE、轻资产的优质军工资产。我们预计完成此次重组后,公司ROE将从目前6%-7%提升至10%以上。 风帆股份将成为国内门类最齐全的动力平台。船舶动力系统是船舶的“心脏”,约占船舶总价的20%,重组完成后,风帆股份业务将涵盖燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、民用核动力、柴油机动力、热气机动力等七大动力。703/704/711/712/719所在各自领域均处于国内垄断或绝对领先地位,将充分受益我国国防装备更新换代与国产化加速。 部分募集资金将直接用于军工技改,本次配套资金达138.7亿元,部分资金将直接用于军工项目技改,改变以往靠国家单一投入军工项目局面。 按ROE为10%计算,我们预计2017年达产后将新增10亿利润。 风险提示:重组方案审批有不确定性;行业周期性风险;整合低于预期。

投资要点: 首次覆盖中直股份,目标价 55 元,增持,空间 30%。我们判断,我国 军用直升机将加快升级换代,民用直升机市场空间巨大,公司作为国内低空霸主,内生外延成长性俱佳,是攻防兼备的优质品种。我们预计2015-17 年EPS 为0.69/0.86/1.04 元,给予15 年80 倍PE,目标价55 元。 国内直升机霸主,内生外延增长俱佳。1)龙头地位稳固,直接受益国内直升机行业大发展:公司是国内唯一一家同时拥有直升机和固定翼机的企业,拥有直8/直9/直11/AC312/AC313 等系列直升机,占据我国军用直升机60%以上市场份额,代表我国直升机行业最高水平;2)作为中航工业集团直升机业务板块的唯一上市平台,资本运作可期:除了武装直升机总装资产外,中航工业集团基本实现直升机业务板块航空零部件生产、加工及民机整机业务的整体上市,2014 年中航直升机公司收入和利润是中直股份的1.9 倍、1.2 倍,预计未来仍有进一步资产整合可能。 军用直升机快速增长。据Flight Global 统计,近年来我国军用(武装) 直升机数量持续攀升,从2009 年488 架增至2014 年806 架,但也仅为美国的1/7,占全球总量的4%。我们判断,我国军用直升机将进入更新换代加速期,预计2025 年将达到3500 架左右,是目前的4.3 倍。 民用直升机爆发在即。据Rotor Spot 统计,我国民用直升机注册数量仅为575 架,相当于美国的4%、俄罗斯的1/4,并且90%以上为进口机种。我们预计,随着空域管制政策逐步开放、通航产业发展,我国民用直升机潜在市场需求将被激发,进口替代将加速,公司将迎来黄金发展期。 风险提示:低空开放进程缓慢;公司产能释放低于预期;新品研发风险。

维持目标价40元,增持,空间87%。近期市场大幅震荡,公司基本面的利好变化被市场忽视,而经过充分换手,公司的微观结构已明显改善。 我们判断,公司内生增长强劲,军品将延续高增长态势,新能源汽车业务进入爆发式增长阶段,而通过收购福建骏鹏、嘉盛电源,公司正向横跨军工、新能源汽车、智能制造的平台型公司,演绎军民融合最佳范本。 不考虑收购,维持2015-17年EPS预测0.55/0.73/1.01元,目标价40元。 内生增长强劲,业绩高增长确定性高。①军品延续高增长:受益于军队信息化建设,公司将以车载机电设备为主线向“发电—电源管理—用电”延伸发展,同时由于军内科研转移,公司有望推出更多新产品,由车电向船电、航电等新领域扩张,预计军品业务将保持40%以上增长。②新能源汽车充电和空调设备订单饱满,布局车载关键设备、向下游充电站运营服务延伸的步伐加快,预计2015年将呈现爆发式增长。 外延收购进一步助力公司跨越式发展。公司斥资8.7亿元收购福建骏鹏、嘉盛电源,优势互补、协同效应值得期待:①福建骏鹏:专业从事钣金结构件、电池箱等研发,是新能源电动车和高端LED关键结构件供应商,掌握成熟的机器人集成技术,将极大提升公司智能制造和集成服务水平。 ②嘉盛电源:我国电动汽车充电设施主要供应商之一,进一步完善公司新能源汽车产业链。③高业绩承诺彰显信心。2015-17年福建骏鹏承诺扣非净利润不低于5500/7200/9500万元,增速320%/31%/32%;嘉盛电源承诺扣非净利润不低于2000/3000/4000万元,增速达445%/50%/33%。 风险提示:收购仍存在一定不确定性;整合效果不达预期的风险。

上调目标价至40元,增持,空间115%。银河电子拟通过定增和外延并购的方式双管齐下,加码新能源汽车产业,夯实军工优势业务,转型力度超出预期。暂不考虑收购,上调2015-17年EPS预测为0.55元(+0.01)、0.74元(+0.02)、1.02元,目标价由23元上调至40元,增持。 火力全开,全面加码新能源汽车产业。①此次定增方案中近20亿元投向新能源汽车相关项目,公司拟在6年内建成2万个充电桩,构建“移动端APP+云端管理系统+云平台数据共享+线下充电设备”的新能源汽车O2O服务模式,实现由制造向下游充电站运营服务延伸。②通过收购福建骏鹏、嘉盛电源,发展以新能源电动汽车为主要方向的精密结构件业务,完善新能源电动汽车产业链,并向智能制造装备和集成服务发展, 智能升级,稳固夯实军工业务。①公司拟投资1.9亿元推进智能机电设备及管理系统产业化,着重打造智能电源系统、智能配电系统等设备,瞄准军用特种车辆、传播、飞机等市场。②结合福建骏鹏在工业自动化领域优势,全面提升军工装备智能化水平,加大新型智能军工装备研发。 风险提示:定增进度慢于预期;收购仍存在一定不确定性。

投资要点: 重申增持评级,维持目标价66元。日发精机是我们“肥羊系列”推出的第4个标的,“顺应军民融合大潮、符合产业升级趋势、行业空间大壁垒高、公司具有稀缺性、业绩爆发力强”是我们精选个股的核心准则。 日发精机无疑具备这样的潜质,依托MCM技术、转变商业模式、全力迈向航空装备大蓝海,其转型速度将超市场预期。维持公司2015-17年EPS预测为0.41/0.84/1.57元(净利润CAGR高达119%),维持增持。 定增进展顺利,转型正在加速。6月4日公司公告,中国证监会决定对公司提交的《上市公司非公开发行股票》行政许可申请予以受理,定增进度符合预期。我们认为,公司此次定增拟募集10亿元投向航空零部件加工建设、增资MCM公司、日发精机研究院建设、日发精机欧洲研究中心建设等项目,彰显转型决心,将大力助推公司实现跨越式发展。 新一代航空宇航智能制造龙头呼之欲出。投资逻辑再梳理:1)商业模式悄然转变:“卖机床”转变为“提供智能制造服务”。公司成立国内首家蜂窝复合材料智能制造优异中心(COE),我们预计未来将不仅提供制造设备整体解决方案,还将进行复杂复合材料结构件交付。2)国际化外延提供国内智能制造技术快速升级平台。公司将加速MCM技术国产化,并瞄准航空宇航、高端汽车等“中国制造2025”重点领域。3)内生成长性强,但价值仍被低估。目前订单趋势良好,航空板块爆发力极强。 催化剂:公司切入新市场、斩获航空新订单;军民融合利好政策出台。 风险提示:定增核准进度慢于预期;公司转型进度和市场开拓低于预期。

投资要点: 首次覆盖日发精机,目标价66元,增持,空间60%。我们认为,公司依托MCM 公司柔性制造和自身蜂窝芯材料优势,打破国外对我国飞机零部件加工技术封锁,全力进军航空装备市场,公司转型速度被市场低估,未来业绩爆发力将大幅超出市场预期。预计2015-17年公司EPS 分别为0.41/0.84/1.57元,给予2015年160倍PE,目标价66元,增持。 顺应“智能制造+军民融合”大浪潮,谋求转型大发展。公司2014年先后日发航空装备、收购意大利MCM 公司。2015年3月获得中航复材中心供应商资格。5月中标中航约3186万元的飞机数字化精加工台订单,标志着航空装备市场正式打开。我们预计,公司将进入业绩高增长轨道,2015-17年净利润复合增速达119%,航空板块利润贡献将反超传统机床。 MCM 掌握柔性制造核心技术,助力公司进军航空市场、布局工业4.0。柔性制造技术是飞机制造领域的发展潮流,MCM 约50%的收入来自航空业,其产品具备优异的加工性能,涵盖飞机制造的所有关键环节,拥有众多世界级大客户。2014年4季度MCM 已获得近2000万欧元的订单。我们预计,通过双方进一步磨合,2015年MCM 公司收入有望翻番。 公司正加速打造航空装备版图:1)公司加速从原来的低端制造加工设备转型到高端的航空宇航生产线集成。2)主要抓手:MCM 现有系统的移植与国产化。3)通过优异制造中心(COE)示范工程,带动国内整个航空宇航工程的升级换代,同时承揽了一些型号的产品制造。我们预计,这类工程每年将有2亿左右的利润。4)存在外延扩张的可能性。 风险提示:MCM 订单不及预期;公司转型力度和市场拓展低于预期。

投资要点: 维持目标价76元,维持增持。公司外部引进军方高级人才,我们认为这将有利于公司打开军工新市场,更彰显公司加速布局军工产业的战略决心,在军民融合的大时代,如虎添翼、翱翔四海。不考虑外延扩张,维持公司2015-17年EPS预测为0.55/1.17/2.17元,目标价76元,增持。 引进军方高级人才,公司如虎添翼。公司公告聘任杨冰先生为副总经理,负责公司战略规划的实施及公司产品新领域、新市场的拓展。公告显示,杨冰先生在2000/03-2015/03期间先后历任总装备部武器装备论证中心助理研究员、综合计划部参谋等职。我们认为,民参军的企业通常都面临三大难题:技术、渠道、方向。换而言之,是否掌握较高壁垒的核心技术、打通进入军工产业的渠道、找准自身定位和未来发展方向,是民参军成功的关键。公司向来以技术见长,是国内结构力学测试技术领跑者、军工测试龙头,杨冰先生的加盟无疑对公司开拓军工新市场、新产品、新订单大有裨益,公司军民融合成长战略也将更为坚定而明晰。 2015Q1业绩符合预期,高成长可期。公司发布一季报,2015Q1收入1344万元,同比增长44.65%;归属于上市公司股东净利润为-238万元,比2014Q1的亏损幅度略有收窄,与公司业绩预告区间相符。从历史数据看,2012-2014年Q1收入仅占全年的10%,且均为亏损,而四季度收入占全年的40%-43%,净利润贡献在50%-60%。因此,我们认为公司一季度业绩对全年业绩预测的指导性不强,亏损主要受行业固有季节性和今年春节较晚影响,军工和高校等下游客户通常在上半年制订计划、预算审批,下半年集中实施。我们判断,公司目前订单增长趋势向好,高增长可期。 催化剂:公司斩获新订单;开辟新市场;军民融合相关配套政策出台。 风险提示:行业竞争加剧;军品订单交付慢于预期;新品研发风险等。

投资要点: 首次覆盖给予增持评级,目标价30元。市场普遍认可公司产品和技术的独特优势,但对公司业绩释放时点有所分歧。我们判断,随着民机认证完成和军机系统列装,产能加速释放是大概率事件,公司2015年将进入业绩大幅反转期,预计公司2014-16年EPS分别为0.02/0.07/0.24元,考虑到公司的稀缺性,给予2015年125倍PE,目标价30元,空间54%。 军工高端材料领跑者,业绩反转已现端倪。我们预计:1)2015年公司有望完成霍尼韦尔公司认证,并开始交付;2)公司是C919项目机轮和刹车系统的独家供应资格,截止目前C919订单达450架,2015年底前有望首飞,从而拉开公司成长序幕;3)公司拟定增收购伟徽新材,打通硬质合金产业链千亿级市场。4)管理层杠杆增持凸显信心。 飞机刹车系统市场广阔,公司将一枝独秀。1)据我们测算,预计到2020年我国军机和民机市场对飞机刹车系统的总需求将达到40亿元,而全球民机市场空间达300亿元;2)公司是国内唯一高性能碳碳复合材料供应商,高行业壁垒和高附加值将为公司筑起护城河。3)军民深度融合大风正劲,我们预计,新材料领域将出台大规模投资和产业更多扶持政策,公司作为高端材料稀缺标的,将充分受益。 高铁以及高性能汽车刹车材料受益于进口替代。博云汽车生产的环保型高性能汽车刹车片已配套多家汽车主机厂,打破国外垄断。据我们测算,2015年我国刹车片市场规模达65亿元,2)我们预计,十三五期间,高铁核心器件国产化势必加速,预计市场空间每年近百亿元。 催化剂:公司民机产品完成认证;高端材料利好政策出台;C919首飞。 风险提示:公司产品交付慢于预期;技术人员流失;政策扶持低于预期。

业绩符合预期,维持增持。公司 2014年收入 9123万元,同比增长 5.02%,归母净利润742 万元,下滑56%,EPS 为0.09 元,拟10 转6 派0.25 元,符合市场预期。我们预计2015 年是公司转型之年、高成长的起点,业务布局速度之快、爆发潜力之大,均将超出市场预期。不考虑外延扩张,维持2015-16 年EPS 预测为0.55 元、1.17 元,维持目标价76 元,增持。 用数据传递正能量:①公司2014年业绩下滑主要是装备制造业、治金等行业需求放缓、竞争加剧所致,毛利率下滑4.4个百分点至58.8%,但来自这些传统行业的收入均首次恢复正增长。②公司正在加速进军工市场:2010-2014年来自国防与航空航天的收入复合增速达13%,收入占比从28%增至36%。③2014年研发投入占收入的比例从2010年8.4%递增至17.7%,技术领先优势继续巩固。④受行业固有季节性和今年春节较晚影响,公司预告2015Q1亏损233-282万元,但公司订单增长趋势向好。 厚积薄发、加速布局“自主可控+军民融合+工业4.0”盛宴:①公司首次提出“推出高可靠性要求的国防军工科研类产品,提高装备智能水平的机载、车载、舰载等装备在线监测类产品”,其中微型记录仪、在线监测应变传感器等高性能产品已小批量试制,公司将加速进军武器装备在线健康管理系统的百亿级蓝海市场。②公司正在开发高温、高冲击、水下等特种传感器,属于目前全球最高端传感器,主要应用对象是航空发动机等高端产品,预计将充分受益于替代进口;③公司拓宽传感器种类和规格,提高性能,以满足工业互联网对传感器的巨大需求。 催化剂:公司斩获新订单;开辟新市场;军民融合相关配套政策出台。 风险提示:行业竞争继续加剧;军品订单交付慢于预期;新品研发风险。

投资要点: 上调目标价至76元,空间36%,增持。军方装备采购改革破冰,亿级大单向民企开放,标志着我国军民融合迈出实质性步伐,超出市场预期。我们认为这仅仅是开始,“民参军”热潮即将掀起,公司作为技术领先的创新型军工测试龙头将率先受益,获得更多新订单的可能性大大增加。不考虑外延式扩张,我们维持2014-16年EPS为0.07/0.55/1.17元的预测,给予2016年65倍PE,目标价从55元上调至76元。 军方装备采购改革破冰,民参军热潮即将掀起。新华网报道,3月19日全军通用装备维修器材设备2015年度第一批竞争性采购项目正式开标,来自军队和地方的22家单位围绕8大类35项器材设备进行公开竞标,涉及军械、装甲、车辆、防化等,总采购需求超过9000万元,并将首次尝试网上招标。这距习近平首次提出“把军民融合上升为国家战略”不到一周时间,超出市场预期。我们认为,这只是军民深度融合的开端,随着采购模式和平台逐渐成形,“民参军”之路将更为顺畅,这也将刺激民企的创新热情,武器装备核心部件的国产化进程亦将提速。 深耕多年就待此时,“自主可控+民参军+工业4.0”奏响公司成长三部曲:1)从1亿到10亿级:高端振动测试系统的国产化进程;2)从10亿到100级:借着民参军的政策春风,公司将完成从提供基础配套(工业2阶导数)到武器装备核心部件(工业1阶导数)的角色转变。3)从100级迈向工业4.0的蓝海:公司已在环保、核电等积极布局实时监测诊断。 催化剂:军民融合相关配套政策出台;获得新订单;开辟新市场。 风险提示:行业竞争加剧的风险;军品订单波动大;新品研发风险。

上调目标价至47元,维持增持。市场可能担心公司本部机顶盒业务放缓将拖累公司业绩增速,但我们认为,公司抓住了军民深度融合契机,将在装备信息化建设浪潮中开辟更大的成长空间。我们预计公司2014-2016年净利润分别1.30/3.07/4.09亿元,EPS为0.46/1.08/1.44元,给予2015年44倍PE,目标价由39元上调至47元,空间54%。 产学研强强联合,助力公司大发展。公司携手南京理工,成立南京理工银河特种装备技术研究院。我们认为,南京理工是我国陆军装备技术的创新试点之一,研发实力雄厚,而公司拥有成熟的军工产业化平台和独特的市场优势,研究院将实现优势互补,加快公司做大军工产业的步伐。 军队信息化建设打开广阔市场空间。以装甲车辆和电子方舱为骨干的数字化地面部队是陆军建设的主要趋势,为提高作战能力,陆军装备信息化建设势在必行。公司提供的机电管理系统是陆军装备自动化信息化的核心系统之一,据我们测算,未来新品研制和现役装备改造的总市场需求达140-160亿元,并且该系统的毛利率达60%,净利率约在30%左右。 军民融合提供新的发展机遇。我们预计,我国军民融合政策将不断出台,随着军队进一步归核于作战能力建设,大量军内科研成果将有效转移到民营企业,公司下属的同智机电的电源、配套、电机产品线完善,技术领先,预计将受益于军内科研转移,乘着政策春风,开辟新的领域。 新能源汽车配套成为不可忽视的利润来源。公司在新能源车辆的配套技术方面具有独特优势,我们预计公司将受益于在环保趋严刺激下的新能源汽车的高速增长,成为军民深度融合的标杆企业。 风险提示:军品增长低预期;新能源汽车拓展低预期;机顶盒业务下滑。

投资要点: 首次覆盖东华测试,目标价55元,增持。我们认为,公司的独特竞争优势与发展潜力尚未被市场挖掘。不考虑外延式扩张,我们预计2014-2016公司EPS 分别为0.07/0.55/1.17元,公司属于“高增长,小市值”的军工股,作为军工测试龙头,将充分受益于高端检测系统的国产化进程加速,参考行业估值,给予2016年47倍PE,目标价55元,空间53%。 国产化检测系统进口替代将为公司业务带来10倍以上成长空间。目前我国高端振动测试系统主要依赖进口,我们估计每年进口额10亿左右,并且部分产品饱受禁运困扰。我们预计,国家将出台相关鼓励政策,加快高端测试领域的国产化进程,公司是我国领先的振动测试龙头企业,其市场空间将被打开,相当于公司目前收入规模的10倍以上,并且高端产品的净利率达30-40%,有望大幅提升公司的盈利水平。 我们判断,公司进入武器装备在线健康监测大领域是大概率事件。随着我国对于民营企业进入军工核心领域的开放,我们认为,公司产品在航空发动机、舰船和地面车辆等应用已到了突破的临界点。倘若成功切入该市场,公司将实现从原来提供研发基础条件配套变成提供武器装备核心部件的角色转换,我们预计每年仅是航空发动机就高达8亿-12亿市场空间。 高端振动测试系统是工业4.0领域核心技术之一,公司先发优势明显。实时在线健康诊断是工业4.0的核心技术之一,目前公司已有一套对污水处理厂的整体健康监测示范工程,并在石油、石化方面在线健康监测有所应用,同时还在核电、风电等领域进行积极拓展。我们认为,随着我国工业体系的升级换代,公司将在工业4.0领域将大有作为。 风险提示:行业竞争加剧的风险;项目达产进度慢于预期的风险。

首次覆盖华纺股份,增持评级。市场担忧印染行业传统市场前景,认为公司转型之路并不平坦,但我们认为2015 年将是公司业绩的重要拐点年,公司高毛利的蜡印花布产品新增产能投放及家纺业务扭亏将带来业绩弹性,同时公司多年来积极布局的军品业务也有望受益于军队物资采购市场化改革(军民融合)而取得突破,提供充足想象空间。而困扰公司多年的股权问题已理顺,公司内部活力将被激发。不考虑军品业绩贡献,我们预计公司2014/15 年EPS 为0.06/0.15 元,考虑到公司市值较小且处于业绩拐点期,参考行业估值给予2015 年55 倍PE,目标价8.2 元,增持。 主业印染盈利复苏,军用品及家纺业务助力业绩增长。1)公司印染技术水平国内领先,产品以出口为主,随着欧美经济复苏,预计公司出口业务增速将恢复正常。同时2015 年中期公司高毛利的蜡印花布升级项目将投产,将改善公司印染产品结构,提升公司整体盈利水平并增厚业绩;2)公司家纺业务随着其海外渠道商拓展以及国内市场的O2O 布局落地,有望在2015 年实现扭亏并走上正轨;3)随着军民融合和军队物资采购改革的推进,我们预计未来总后勤部采购体系将更加市场化,而公司多年来积极布局的军用品有望乘着改革东风实现突破、打开未来成长空间。 股权理顺释放红利,管理层及经营活力将显现。滨印集团已将所持公司股份无偿划转滨州国资公司,滨州国资公司成为公司第一大股东,困扰公司多年的股权问题已经得到解决。作为国企改革重要标的,我们看好公司管理层充分释放经营及管理活力,为公司未来发展带来更多新思路。 风险提示:美国、东南亚等出口市场经济低迷,原材料价格上涨等。

投资建议:公司开始进军刚刚兴起的运动机器人市场,我们预计短期内运动机器人盈利贡献有限,但市场需求有爆发潜力。公司向机器人产业转型进度符合我们预期,维持2014-16 年EPS 预测为0.26/0.36/0.48 元,目标价22 元,由于现价上升空间约14%,投资评级下调至“谨慎增持”。 机器人产业新布局,成功切入运动机器人市场。公司公告显示:①新世纪机器人将成为中国机器人运动工作委员会的陆地项目智能平衡车指定器材企业、马球项目训练基地、国际交流中心;②截止目前,中国机器人运动工作委员会已向新世纪机器人批量采购1500 台马球机器人,双方签订战略合作协议,预计今后有稳定、批量的供货需求。我们预计每台马球机器人售价约8000-10000 元左右,目前对公司业绩贡献较小,但我们认为这只是公司进军运动机器人市场的开始,未来增长潜力较大。 运动机器人改变传统模式,市场前景广阔。①热潮已兴起:机器人运动在欧美发达国家已较为成熟,自2011 年被国家体育总局纳入社会体育运动项目后,以智能平衡车马球赛为代表的机器人运动热潮迅速在全国各地掀起。②观念在改变:机器人正改变着人们传统的运动、娱乐、休闲的观念和方式,例如从生理体能的竞技转向智能化的掌控力竞技,应试教育向素质教育转变。③市场待挖掘:根据我国人口数量和结构,我们预计运动机器人在教育、体育、赛事和培训等市场空间在数十亿元以上,但我国正处于技术探索和市场推广期,需求爆发仍尚需时日。 风险提示:我国机器人运动推广慢于预期;公司机器人拓展不达预期。

投资要点: 上调盈利预测ary,]上 调目标价至59.6元,增持。公司是军工股的稀缺品种,集“高端稀缺产品+业绩爆发前夜+中科院改革预期”于一身,我们上调2014-16年EPS 至0.82/1.10/1.47元(原为0.79/1.02/1.33元),结合行业估值水平,并考虑到公司的行业地位和产品稀缺性,给予2014年73倍PE,目标价由50元上调至59.6元,维持“增持”评级。 与市场不同的观点:市场认可公司技术实力,但认为其业绩缺乏爆发力。 而我们认为,公司的增长潜力和投资价值尚未被市场充分挖掘:①公司是高端国防光电装备的稀缺品种:国内高端CMOS 芯片、绝对式光栅尺、机场道面异物监测系统的唯一供应商,打破国外垄断,填补国内空白。 ②公司正处于业绩爆发前夜:新产品和新业务进入收获期,高端CMOS芯片的放量、绝对式光栅尺产业化进程、机场道面异物监测系统的交付进度,均将超出市场预期。③背靠光机所,有望受益于中科院改革大潮。 军用需求迫切,民用市场广阔,高端CMOS 芯片放量在即。长光辰芯成立两年,便研制出1.5亿全世界最高像素、大靶面的高端CMOS 芯片,并实现小批量生产,且在2014上半年首次实现盈利,海外团队功不可没。 据我们测算,我国每年宇航和防务对高端CMOS 芯片需求约10亿元,用于生物成像、安防监控等民用市场更为广阔。我们预计,2014年内GMAX 和GSENSE 系列仍将有新品推出,2015年起将明显放量。若按50%股权和60%毛利率估算,理想状态下,每年可贡献1.5-2亿元利润。 催化剂:CMOS 芯片推出新品并获新订单;机场道面异物监测系统交付。 风险提示:中科院改革进度低于预期;军品订单波动大;新品研发风险。