一、 事件概述 白云山发布2013年报,报告期内实现收入176.1亿元,同比增长45.97%;归属上市公司净利润9.8亿元,同比增长34.43%,折合EPS0.768元,拟每10股派现2.30元。 二、 分析与判断 制药业务不达预期,王老吉大健康仍然是推动公司增长的核心力量 并表同口径下,制造业务实现收入137.90亿元,同比增长58.08%,毛利率同比下滑个0.46pct至39.36%;贸易业务实现收入36.73亿元,同比增长15.11%,毛利率下滑0.57pct至7.25%。公司总体净利润9.8亿,低于我们10.35亿元的业绩预测,制药业务增速放缓和投资收益大幅减少是主要原因。剔除王老吉大健康后,公司其他各项业务总计净利润约为7.66亿元,低于公司此前预测8.35亿元,主要因为:(1)国家医改政策影响及竞争加剧使得制药业务销售增长放缓;(2)原材料及人工成本上涨;(3)王老吉药业和诺诚公司盈利未达预期导致投资收益减少。王老吉大健康实现收入约64亿元、净利润2.27亿元,是推动公司去年业绩增长的核心要素。 全年期间费用率大幅走高,凉茶业务费用投放力度居高不下是主要原因 公司期间费用率为26.91%,同比提升1.14pct,主要是销售费用率提升较多所致。销售费用34.85亿元,同比大幅增长77%,推升销售费用率提高3.43pct至19.78%,主要仍是为凉茶业务所投入的广告宣传、营销人员扩招以及运输费用等项目支出大幅增长。管理费用率仅为6.97%,同比大幅下降2.04pct,主要是已退市的白云山制药去年管理费用率基数较高所致。销售费用率为0.16%,同比下滑0.25pct,主要是银行借款减少导致利息支出减少所致。 凉茶业务下半年收入不及预期,2014年费用高投放局面难改 公司凉茶业务实现收入约85.6亿元(红罐约64亿元,绿盒约21.5亿元),同比增长123%,合计下半年仅实现收入37.8亿元(红罐约29.5亿元,绿盒约8.3亿元),显著低于此前预期。王老吉大健康收入同比增长约274%,净利润2.27亿同比大幅增长632%,主要是净利率提升约1.7pct至3.55%水平,显示出凉茶业务超低净利率情况下公司具备极高的向上业绩弹性。但从下半年来看,王老吉大健康净利率不升反降(由上半年的3.83%降至3.22%),同时王老吉药业绿盒收益也出现同比大幅减少,充分显示出凉茶市场竞争依然激烈,2014年费用高投放力度难以减弱。 三、 盈利预测与投资建议 预计公司2014-2016年EPS分别为1.05/1.42/1.96元,目前股价对应PE分别为25X、19X、14X。维持“强烈推荐”评级,合理估值35元。 四、 风险提示 销售不达预期,费用投入增长过快

一、 事件概述:克明面业公布2013年报,报告期内实现收入12.25亿元,同比增长22.2%;归属母公司净利润8713万元,同比增长8.36%,折合EPS1.05元,每10股派现5元。 二、 分析与判断: 业绩小幅超我们此前预期,低端促销力度加强及面粉涨价拖累毛利率. 2013年收入同比增长22%至12.25亿元,净利润同比增长8.36%至0.87亿元,小幅高于此前预期。营养面、强力面等高毛利品类增速较快,但低端如意面促销力度加强大幅拖累毛利率,使全年毛利率小幅下滑0.63pct至23.25%(下半年提价部分弥补面粉大幅上涨影响)。净利率下滑0.89pct,一方面是毛利率下滑,另一方面则是下半年加强促销力度从而推升期间费用率小幅提升0.09pct至14.47%。 华中、华南销售保持快速增长,预计今年仍将是核心增长区域. 华中、华南市场保持快速增长。华中市场收入增长45.54%,占比由去年21.6%提升至25.8%。华南市场收入增长36.94%,占比由去年14%提升至15.8%。预计公司今年费用投放仍倾向华中、华南市场,因此这两大区域仍将是公司今年核心增长点。华中成熟市场保持5.23%增长难能可贵,预计今年仍是个位数增速。 第四季度促销力度加强推升销售费用率,预计今年费用率保持稳定. 报告期内期间费用率小幅提升0.09pct至14.47%,第四季度公司为抢占市场份额加强促销力度大幅推升当季销售费用率。预计今年期间费用率将保持稳定,主要今年广告费用大概率低于去年,仍将以地面推广为主;但预计研发费用及促销费用支出将有所增长;同时压缩管理费用率也提到更重要位置,去年第四季度已取得明显效果(同比下滑3.93pct)。 包装设计、产品线梳理今年将作为重点工作进行推进. 从产品包装设计来看,公司相比金龙鱼、中粮等厂商相比还有一定的提升空间,公司已聘请专业策划公司对包装设计进行优化;同时,公司目前产品数量繁多、产品线不清晰的问题仍然持续,去年以来产品精简工作推进仍然偏慢(产品数量仍然在300个以上),这两点都将作为今年的重点工作进行推进。 三、 盈利预测与投资建议:预计公司13-15年EPS为1.24/1.49/1.76元,目前股价对应PE为27/22/19倍,目前股价已接近合理估值37元,我们下调公司评级为“谨慎推荐”。 四、 风险提示:原材料价格出现大幅提高,销售情况不达预期

一、事件概述 承德露露公布2013年年报,报告期内公司实现营业收入26.33亿元,同比增长23.14%;归属上市公司净利润3.34亿元,同比增长50.13%,折合EPS0.83元。拟每10股派现3.5元、送股2.5股(含税)。 二、分析与判断 2013年实现跨越式发展,折算四季度业绩增长11.7% 全年业绩26.33亿元,完全符合我们此前预期;全年3.34亿元净利润落在业绩快报下限,基本符合预期。第四季度收入5.94亿元,同比增长20.3%;净利润6289万元,同比增长11.7%。2013年度是公司实现跨越式发展的一年,业绩快速增长主要源于以下几方面:(1)市场开拓加强,郑州新厂产能投产结束此前多年产能停滞局面。郑州公司全年贡献收入6.10亿元、净利润1.22亿元,分别占整体的23%和47%,完全覆盖公司增量,其区位优势的战略意义显现无遗;(2)费用控制良好,全年期间费用率同比下滑约2.33pct。 核桃露增长或低于预期,明年将有望贡献更多惊喜 产品分类来看,杏仁露及其他实现收入24.83亿元,同比增长22.22%;核桃露1.47亿元,同比增长42.41%(口径与半年报不同,为纯核桃露单品收入),两类产品毛利率基本保持稳定。预计核桃露全系列有望贡献收入约2.5-2.6亿元,同比增长200-210%,增速或略低于此前市场预期。今年开始核桃露销售体系将做出部分改革,渠道利润有所提升从而有望大幅推高经销商积极性;毛利更高的果仁核桃露明年也将提到更高位置,所以我们认为明年核桃露有望贡献更多惊喜。 费用控制良好,是净利率提升的主要原因 2013年公司期间费用率为20.54%,同比下滑2.33pct。在毛利率基本稳定的情况下,费用率的下滑是公司净利率提升2.4pct的主要原因。销售费用下滑1.44pct至18.61%,收入增长23%情况下物流费用保持稳定,郑州产能意义充分显现。管理费用下滑0.61pct至2.27%,主要是技术开发费同比减少约400万元。财务费用减少0.08pct至-0.35%,主要是利息收入增加约350万元。 三、盈利预测与投资建议 预计14-16EPS为1.00/1.21/1.49元,目前股价对应的PE为24/20/16倍,维持“强烈推荐”评级,合理估值30元。 四、风险提示 原材料价格出现大幅波动,销售情况不达预期

一、 事件概述 白云山发布公告,王老吉大健康公司与深圳市世纪凯旋科技有限公司签署战略合作协议,联合打造2014年世界杯竞猜线上线下互动活动。 二、 分析与判断 经历多项重大国际赛事、累计大量经验,腾讯堪称互联网体育营销第一品牌 深圳世纪凯旋科技有限公司法定代表人为马化腾,透过架构合约为腾讯附属公司。经过2008年北京奥运会、2010年南非世界杯、2012年伦敦奥运会等一系列重大国际赛事的历练,腾讯在体育营销方面积累了丰富的经验。2013年11月,腾讯更是成功成为2013-2020年中国奥委会唯一互联网服务合作伙伴,堪称中国体育史上最大规模的合作。无论从影响力、权威性、美誉度和商业价值来看,腾讯都堪称互联网体育营销第一品牌。 牵手最全能媒体平台,王老吉体育营销有望发出“更强音” 本次王老吉牵手腾讯这一中国互联网最全能媒体平台将有望成就一次“强强联合”的成功合作案例。从已知的合作形式来看,双方合作主要包括两个层面:(1)以资源互换形式进行联合推广,王老吉一方将获得腾讯世界杯软广(三个核心节目的产品植入以及世界杯竞猜、《新闻早十点》赞助)和核心硬广资源用以品牌推广;(2)双方联合打造线上线下世界杯竞猜互动活动。通过与互联网最全能媒体平台腾讯的战略合作,借助腾讯巨大的平台影响力,“王老吉”品牌影响力有望获得较大提升。 大健康公司2014年预计仍将保持高投入高增长,此次营销提升目标完成概率 此次与腾讯的合作级别较高,王老吉公司取得“腾讯世界杯竞猜官方合作伙伴”、“腾讯世界杯官方指定饮品”和“腾讯世界杯战略合作伙伴”等官方称谓。尽管具体涉及金额尚未确定,但我们预计这或将是王老吉今年内规模最大的体育营销(事件营销)活动。我们预计2014年王老吉大健康公司仍将保持高投入、高增长的发展态势。此次王老吉与腾讯结成战略合作伙伴,将有助于提升公司今年完成150亿元目标(销售口径)的概率,从而进一步缩小与加多宝的差距。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.80/1.14/1.52元,目前股价对应PE分别为35X、25X、19X。维持对公司的“强烈推荐”评级,合理估值35元。 四、 风险提示 合作低于预期,费用投入增长过快

一、事件概述 近期我们调研了双塔食品,就公司发展近况同公司高管进行了交流。 二、分析与判断 国内粉丝行业短期难改混乱局面,双塔积极向规模化、高端化进发 预计国内粉丝行业规模企业产量为100余万吨,未统计产量远高于此(预计全国产量超过400万吨),表明国内粉丝行业规模化生产水平和集中度偏低。龙口粉丝总规模预计为40-50万吨,龙头双塔产能5万吨占比仅为10%左右。龙口粉丝原产地授权厂家接近200家,监管稀缺、行业混乱,短期难以改变。双塔积极向规模化、高端化进发,2万吨纯豆粉丝产能已投产,将大幅度改善产品结构、提升粉丝业务毛利率。纯豆粉丝主要销售渠道为商超渠道,因此公司2014年将聚焦商超渠道,增大投入开拓渠道以消化新增产能。 替代大豆蛋白助推豌豆蛋白迅速发展,未来市场空间广阔、卖方市场有望持续 全球大豆蛋白市场规模超400万吨,豌豆蛋白尚不足20万吨,我们认为替代过程持续进行将不断扩大豌豆蛋白市场空间。豌豆蛋白营养性不亚于大豆蛋白,且非转基因和不含过敏原,乳化性、保油保水性、溶解性、吸收性等性能优秀,对大豆蛋白替代程度有望逐渐提高。高纯度豌豆蛋白主要目标市场为欧美地区,主要用于保健品、肉制品、烘焙、植物蛋白饮品等领域。国内厂商相比法国罗盖特、比利时CGW等国际厂商具备较大价格优势(同等标准吨价至少低1万元以上),贸易商具备较大利润空间,销售将持续向好。未来1-2年将有双塔(6000吨,即将投产)、东方蛋白(预计约3000-4000吨,已投产)、健源(预计约1万吨,最快2015年投产)新增产能释放,我们认为2万吨新增产能尚不足以改变豌豆蛋白供给偏紧局面,中短期内高纯度豌豆蛋白卖方市场仍将持续存在。 豌豆蛋白业务一季度保持高开工率,二季度起新增产能将开始投产 目前一期产能保持三班倒、连续开工(春节期间也只停产一天),日均产出预计在32-34吨,一季度预计总产量达2800-2900吨,贡献净利润3500万左右。之前签署的两个大订单预计今年6月完成,加上其他中小订单,预计6月前公司如此高开工水平将保持。二期高纯度改造工程将于3月底完成,二季度开始贡献产能,达产后公司豌豆蛋白产能预计达到1.5万吨,将是2014年公司业绩爆发的充分保障。下一步公司将继续拓展豌豆蛋白新用途和新客户,我们预计2014年公司将有望完成高纯度蛋白1.2万吨以上销量,仅豌豆蛋白业务净利润(预计至少贡献1.4亿元)即大幅超越公司2013年净利润(0.93亿元)水平。 黄金业务今年有望同比小幅提升,蔬菜、食用菌业务有望保持稳定 公司持有40%金德盛矿业股份。2013年金价大跌导致开工率不足,2014年金价回升将助推金矿收益小幅回升,预计全年净利润约为2000万。蔬菜、食用菌业务有望保持稳定,得益于营养基成本低、营养高,且销售范围小导致费用较低,净利润水平显著高于星河生物,预计2014年贡献约1500万净利润。 三、盈利预测与投资建议 公司大举进入高纯度豌豆蛋白蓝海市场,将助推公司今明两年业绩实现快速发展。预计公司13-15年EPS为0.26/0.52/0.70元,目前股价对应的PE为57/28/21X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。合理估值20元。 四、风险提示 豌豆蛋白订单情况低于预期、粉丝业务费用投放超预期

一、事件概述 汤臣倍健公布2013年年报及2014年一季度业绩预告,2013年收入14.82亿元,同比增长38.96%;归属母公司净利润4.22亿元,同比增长50.41%;预计2014年一季度净利润同比增长30%-50%。公司拟每10股转增10股派10元现金(含税)。 二、分析与判断 收入增速略低于预期,华东市场出彩、华南华北市场仍需挖潜 2013年公司收入增速39%,低于我们43%的预期,但净利润50%增长略高于我们47%的预测,费用率控制情况好于预期是主因,助推净利率提升2.17pct至28.45%。收入方面,占公司收入规模约1/3的华东市场保持58%的增速是推动公司高速增长的核心因素,东北(+84%)、西南(+53%)、西北(+46%)等市场虽然规模较小但增速也较快,华南(+16%)、华北(+14%)两大市场仍具备较大潜力。 提价推动毛利率显著提升,费用率控制好于我们预期是业绩超预期主要原因 去年年底的提价对于今年全年毛利率提升作用显著,主营业务毛利率65.10%同比提升1.45pct,为近年来最高水平,旗下片剂、粉剂及胶囊三大主要产品类别毛利率均有明显提升。公司全年费用率29.46%,同比下滑1.60pct,费用率控制方面超我们预期是业绩超预期的主要原因。费用率下滑得益于销售费用率同比下滑3.54pct至21.39%,主要是品牌推广费及人工费用等核心支出项增速低于收入增速。管理费用小幅提升0.93pct至10.39%,主要是研发费用及股权激励费用增加所致。 2014年三大核心看点:终端精细化、商超渠道拓展及并购新增长点 (1)现有单店增速偏慢不足以支撑公司高速扩张,终端扩张数量今年不列为经销商任务显示公司改变增长模式的决心,通过样板店建设、重点SKU分销以及终端包装和促销活动等方式提升单店产出将是未来核心增长方式。(2)2014年将协助经销商加强商超队伍建设及商超网点覆盖,逐渐提升商超销售占比。(3)外部并购步伐有望加速,积极寻求有协同效应的收购对象,拓展公司新的利润增长点。 三、盈利预测与投资建议 预计14-16年EPS为1.80/2.48/3.36元,公司停牌前股价对应PE为42/31/23倍。考虑到估值水平下滑及近期仍具备一系列股价催化剂因素,我们重新上调公司评级为“强烈推荐”评级,合理估值90元。 四、风险提示 原材料采购不足、销售情况低于预期

一、事件概述 近期黑牛食品(002387)股价涨势良好,借此我们阐述现阶段对公司的看法。 二、分析与判断 2013年前三季度渠道大规模去库存致收入下滑,四季度收入将出现环比改善 前三季度公司收入仅为4.59亿元,同比下滑22%,这与公司年内执行的大规模清理渠道库存、降低生产的销售政策直接相关。而制定并坚定执行这一政策的公司原总经理吴一挺已于去年10月份辞职,公司营销销售重回旧轨,加之四季度为公司传统销售旺季,因此我们认为公司四季度销售将环比改善。 预计短期公司营销策略将“以稳为主”,2014年公司将迎来恢复性高增长 公司原总经理吴一挺任期至今年5月13日,其离职后总经理一职由董事长暂代。我们预计在这一情况不会长期持续,依照公司过往惯例,我们认为换届时总经理一职仍将通过招聘新的职业经理人担任。如果这一假设成真,公司营销策略、产品梳理、渠道改革等一系列核心问题或将迎来重大变化。因此在换届明朗之前,我们预计公司整体营销策略将“以稳为主”,重点着眼于销售收入的恢复性增长。利好因素在于2013年渠道库存大规模清除,为2014年恢复性增长奠定良好局面。 预计2014年期间费用率同比显著改善,推动净利润率回升 收入同比下滑、销售费用(去库存以促销形式实现导致促销费用大增)及财务费用(公司债利息支出)支出增加推升2013年前三季度期间费用率同比大增12.41pct至34.16%。渠道存货清理后的收入恢复式增长将为2014年贡献更高收入基数,同时预计今年促销费用将有望大幅降低,足以有效抵消换装后新广告投放带来的广告费用增量,维持销售费用总额基本稳定、从而降低销售费用率。财务费用方面,公司无长、短期借款,公司债利息为全部支出,预计总体费用水平相比2013年增幅有限(2013年一季度公司有1.4亿短期借款并还清,其余时间同比无差异)。在毛利率稳定情况下,期间费用率同比改善(预计同比下滑4-5pct)有望将推升2014年净利润率回升至约6%-7%的水平。 三、盈利预测与投资建议 预计公司13-15年EPS为0.05/0.17/0.20元,目前股价对应的PE为188/55/46X,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级,合理估值10元。 四、风险提示 管理层换届进程不达预期

一、 事件概述:近期我们调研了中炬高新,就行业及公司发展近况同公司进行了交流。 二、 分析与判断 2013年公司收入预计超23亿元,2014年预计调味品主业收入增速仍在25%以上。 公司业绩预告预计2013年归属上市公司股东净利润同比增长约70%至2.1亿元,折合EPS约0.27元。预计合并报表收入超过23亿元,同比增速约32%-33%,美味鲜保持快速增长及房地产业务结算约1.6亿收入是公司收入2013年实现快速增长的主要原因;其中美味鲜贡献约90%、收入超20亿元,同比增速预计在27%-29%。仅就目前美味鲜20亿收入而言,其规模天花板远未到达,主销区渠道下沉以及非主销区空白市场开拓仍有大量工作可做,辽宁、上海、山东等新兴市场增量贡献逐渐提升,预计2014年美味鲜收入仍将维持25%以上增长。 中山四期产能释放及阳西一期达产缓解产能瓶颈,费用率仍维持稳中有降预测。 中山四期产能仍在释放过程之中(增量主要体现在上半年),阳西一期6万吨产能预计明年4、5月前后达产(增量主要体现在下半年,预计年内贡献4万吨),共将贡献约20%增量。产能释放节奏年内保持平稳,预计费用投放力度总体将保持稳定中略有提升、预计仍将低于收入增速,维持此前期间费用率稳中有降的预测。 预计上半年美味鲜毛利率仍保持平稳,下半年或将受阳西一定程度负面影响。 预计2013年美味鲜毛利率仍维持在30%左右。阳西一期因产能利用率不高或导致毛利率低于中山产能,但其收入贡献在2014年上半年占比较小;同时预计今年上半年大豆采购成本将出现同比下降,综合两方面考虑,预计今年上半年美味鲜毛利率水平大概率将保持平稳。但下半年阳西收入占比提升以及折旧入表预计会对毛利率产生一定的负面影响,但这属短期且合理情况(中山三、四期产能完工初年皆出现此影响),预计2015年毛利率将开始企稳回升。 2014年将是地产业务小年,中山房地产市场环境利好丛生预留爆发空间。 2013年公司确认了自2011年以来的约1.6亿元收入,预计归属上市公司净利润为1600-1700万元。2014年将是公司地产业务小年,汇景东方二期“五一”前后开盘但年内较难大规模结算。但中山房地产市场因政策面、基础设施建设方面出现一系列利好因素,有望为今后房地产业务二次爆发预留空间。 三、 盈利预测与投资建议:预计公司13-15年EPS为0.27/0.33/0.42元,目前股价对应的PE为44/35/28X,维持“强烈推荐”评级,合理估值14元。 四、 风险提示:调味品原材料成本大幅提升,销售情况低于预期

一、 事件概述:恒顺醋业发布2013年年报,实现营业收入11.11亿元,同比增长-3.11%;归属上市公司净利润3912万元,折合EPS0.154元。拟每10股派现0.41元(含税)。 二、 分析与判断: 主业收入增速低于预期,经营净现金流净额大增为净利率提升埋下伏笔. 2013年营业收入小幅下滑3.11%,主要是地产业务收入大幅减少61.90%至7898万元;公司调味品业务首次突破10亿元(含税),报表收入9.46亿元,同比增长14.08%,低于市场预期。调味品业务毛利率四季度大幅提升推升全年毛利率水平至40.50%,同比提升0.75pct,旺季因素及中高端核心产品增长较快应是主要原因。净利率3.76%,同比大幅提升8.80pct,自剥离地产业务以来公司净利率水平及稳定性均得到较强提升。伴随净利率提升的还有经营活动产生的现金流量净额(大幅提升134%),公司收益质量及偿债能力提升显著,为公司今后继续降低财务费用、持续提升净利率水平打下良好基础。 调味品主业多线出击,第二增长点料酒业务增长喜人. 大调味品战略下醋、2013年公司共完成29种新品开发、上市12种,料酒、酱油、酱菜四线出击,极大地丰富了产品线。醋类业务仍是公司增长核心要素,主力高毛利色醋产品收入大幅增长36%至3.8亿元(含税),白醋业务也继续保持良好增长态势,收入增长20%至1亿元(含税)。第二增长点料酒业务收入增长22%至0.98亿元(亿元),将是公司下一个亿元级业务。 期间费用率同比下滑显示向好趋势,非公开发行将进一步优化公司财务结构. 2013年公司期间费用率为31.85%,同比降低2.67pct,主要来自地产业务剥离后财务费用的减少。销售费用率提升1.62pct至13.56%,这与公司更加重视销售、配套费用及人员支出增加高度相关;管理费用下降0.71pct至9.86%,与可比公司相比仍属较高水平,考虑到公司体制短期大幅下降的可能性不大;财务费用率大幅下滑3.58pct至8.43%,是2013年期间费用率降低的最主要因素。非公开发行募集资金中将有1.9亿元偿还银行贷款,预计此举将减少财务费用1500万元左右(年化)、继续降低公司财务费用率,进一步优化公司财务结构。 三、 盈利预测与投资建议:预计公司14-16年EPS为0.37/0.50/0.67元,目前股价对应PE为56/41/31X,维持“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示:调味品原材料成本大幅提升,销售低于预期

一、事件概述 近期我们参加了白云山的临时股东大会,会议上通过了调整2013年度财务预算方案以及派发特别股息等议案。 二、分析与判断 乙肝疫苗研发符合公司预期,完整临床报告三个月内见分晓 公司在本月13日曾公布治疗性双质粒HBVDNA疫苗IIb期临床研究工作初步结果,治疗性双质粒HBVDNA疫苗联合拉米夫定治疗慢性乙肝在降低及清除HBVDNA方面具有统计学意义,具有一定的治疗效果,但在HbeAg、HBsAg消失及血清转换等方面现有实验结果无统计学意义。作为探索性研究,公司给予乙肝疫苗研发工作有力支持,但现阶段对于疫苗研发工作的最终前景较难给予明晰预期,完整临床报告将于三个月内公布。 2014年儿童药及医疗健康行业将重点投入,采购成本降低利好明年净利率提升 明年二胎政策将逐步放开,儿童药市场将有望成为新热点,公司将计划推出重量级儿童药产品;同时公司看好医疗健康行业,明年这两块将是公司重点投入的领域。成本方面,公司已初步完成人员合并的结构,采购合并也已形成方案,集中合并采购将于明年正式开始,总体目标降低一亿成本,约占公司今年前三季度净利润的14%,一旦成本降低举措见效,对于明年净利润的增厚情况将非常可观。 包装装潢权解决时间尚不确定,大健康公司2014年预计仍将保持高投入高增长 公司日前取得诉竞争对虚假宣传案的一审胜诉,取得阶段性胜利,我们预期终审判决将与一审判决一致,加多宝将被迫更改宣传策略。此外,目前市场最关注的“红罐”装潢权之争尚未有明确的解决时间表,因此短期内大概率不会出现严重影响双方竞争态势的事件发生。2014年,预计王老吉大健康公司仍将保持高投入、高增长态势,预计全年销售口径完成150亿元目标是大概率事件,进一步缩小与加多宝的差距,凉茶市场双寡头格局明年将进一步被夯实。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.86/1.33/1.86元,目前股价对应PE分别为31X、20X、14X。维持对公司的“强烈推荐”评级,合理估值40元。 四、风险提示 销售不达预期,费用投入增长过快

一、 事件概述:白云山就控股股东广州医药集团有限公司诉加多宝虚假宣传一案发布公告,广州市中级人民法院判决被告加多宝一审败诉。 二、 分析与判断 加多宝一审败诉,广药胜诉在预期之中。 广州中院判决加多宝立即停止使用“全国销量领先的红罐凉茶改名加多宝”、“原来的红罐王老吉凉茶改名为加多宝凉茶了”广告语进行广告宣传的行为,并立即销毁使用了上述广告语的宣传物品,同时赔偿广药集团经济损失1000万元、合理费用81.33万元并在公开媒体赔礼道歉。自更名之后,加多宝的广告宣传策略一直游走在法律边缘,广药本次胜诉在市场及我们预期之中。同时,广州中院在宣判后的新闻发布会明确表示在本案整个诉讼过程中法院并未故意倾向本地企业或国有企业。 一审判决随不是最终结果,但加多宝翻案概率并不大。 广州中院的一审判决结果并不代表本案的最终结果,加多宝方面已当庭表示要继续上诉。由于我国审判制度实行“二审终审制”,因此二审的审判结果才是本案最终结果。尽管如此,我们仍认为加多宝翻案的概率并不大。二审推翻一审判决的情况多存在于有决定性的新证据出现,而本案属于商业纠纷,双方手中底牌在一审过程中已基本充分亮明,加多宝方面很难再取得有力的新证据,因此在这种情况下,二审法院不存在推翻一审判决的充足理由,一般都会倾向于维持一审判决。 我们认为本次判决只是广药的阶段性胜利,凉茶市场双寡头局面将长期持续。 加多宝将可能因最终败诉而再次改变广告营销策略,但其短时间内推出成功的新广告语的概率依然不小,因此我们认为本次判决只是广药王老吉取得的一次阶段性胜利。自广药取回王老吉商标之后,凭借多渠道宣传配合、产能快速建设、销售团队搭建等方面迅速形成合力,与加多宝的差距在逐渐缩小,双方未来趋向均势。在不发生其他意外的情况下,双方都难以有用打垮对方的绝对实力,因此凉茶市场未来相当长时间内将呈现双寡头局面,两者将合计控制80%-90%的市场份额。 三、 盈利预测与投资建议:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.86/1.33/1.86元,目前股价对应PE分别为32X、21X、15X。维持对公司的“强烈推荐”评级,合理估值40元。 四、 风险提示:销售不达预期,费用投入增长过快

一、事件概述 近期我们调研了中炬高新,就行业及公司发展近况同公司进行了交流。 二、分析与判断 无添加酱油新品尚待终端铺货,提升品牌形象但预计对业绩贡献有限无添加酱油新品已出厂,预计明年初向市场铺货。由于工艺不同,口味相比日式酱油偏重。高端定位(17-18元/350ML)有助于提升“厨邦”品牌形象,但这一档次产品在国内短期内难成主流,欣和禾然有机及加加原酿造销量均不大,预计短期内对公司实际业绩的贡献有限。酱类未来也向高端化发展,如价格较高的佐餐酱,毛利率会逐步提升。未来阳西产能可能会在酱类中选择品种进行重点突破。 中山四期产能释放及阳西一期达产缓解产能瓶颈,费用率仍维持稳中有降预测 中山四期产能仍在释放过程之中,阳西一期5万吨产能预计明年4、5月份达产,将部分缓解产能瓶颈。考虑到产能释放节奏仍然不快(预计今年34-35万吨,明年40万吨),费用投放节奏仍将保持稳定(对于新品也不会大幅度投入),预计低于收入增速,维持销售费用率稳中有降的预测。 预计明年上半年美味鲜毛利率仍保持平稳,短期提价可能性不大 阳西一期因产能利用率不高或导致毛利率相比中山产能偏低,但其收入贡献在明年上半年占比较小;今年上半年大豆采购成本持续上扬,明年预计会有同比改善,两方面综合预计明年上半年美味鲜毛利率水平仍有望保持平稳。前期有经销商提价,但由于极端成本倒逼情况未显现,预计公司层面短期内主动提价可能性不大。 预计汇景东方全年结算收入超1.6亿,物业出租情况仍不理想 汇景东方项目预计下半年将结算约8000万元,合计全年结算1.6亿元以上,预计净利润约2000万元。2014年大概率是公司房地产业务的小年,因汇景东方一期已大部分结算以及二期难以结算。自有物业出租率相比上半年改善不大,预计全年贡献3000万元左右租金收入。中炬精工下半年经营情况与上半年相仿,电池业务则已基本关闭,下半年无收入贡献。 三、盈利预测与投资建议 预计公司13-15年EPS为0.26/0.35/0.45元,目前股价对应的PE为45/33/26X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 调味品原材料成本大幅提升,销售情况低于预期

一、事件概述 青青稞酒发布公告,公司全资孙公司协议收购美国SundownRanchLLC公司,协议收购价1500万美元,但双方尚未签署商业地产购买协议。 二、分析与判断 以1500万美元协议价格收购Sundown公司土地、房屋、葡萄树及设备公司拟收购的葡萄酒庄位于美国加州纳帕的绮丽斯波普谷内,拥有1025英亩土地(葡萄种植面积96.1英亩)、47995平方英尺房屋建筑物及25个不锈钢发酵罐等设备,总酿酒能力为11万加仑。纳帕谷是美国公认最著名的葡萄产区,公司本次拟收购酒庄属于法定的纳帕谷原产地(AVA)。此次收购资产将于2013年12月13日前交付给青青稞酒全资孙公司KokoNorCorporation。 收购行为符合公司长远发展战略规划,助于提升青稞酒差异化优势本次收购行为符合公司长远的发展战略规划,但对短期业绩难影响不大。公司通过在境外收购葡萄酒庄,(1)扩宽了公司经营范围和产品线,未来将通过国内销售公司引入该酒庄产品从而进入国内葡萄酒市场;(2)通过国内销售公司及美国孙公司在中美等国市场对葡萄酒的运营推广经验,有助于公司借鉴国际葡萄酒的运作模式(差异化、分级化),进一步提升和突出公司核心青稞酒业务的差异化优势(除有助于进一步理清青稞酒产品线之外,国际葡萄酒市场中成熟的产地限定及原料分级也有助于公司更好地突出青稞酒的产地和原料优势,从而更好地把握青稞酒的产品定位及营销。 预计本次收购行为对公司实际业绩影响不大纳帕谷葡萄酒产量占加州葡萄酒产量约4%,产值占比却高达20%以上,是高档葡萄酒代名词。纳帕谷产地限定葡萄酒吨价超过4000美元,以该酒庄总酿造能力(11万加仑,约合416吨)计算,其理论年产值预计将不会超过2000万元人民币,不超过公司2013年收入(民生食品饮料预计14.9亿元)的2%,对公司实际业绩难有较大影响。 三、盈利预测与投资建议 预计公司13-15年EPS分别为0.86/1.11/1.37元,目前对应PE分别为22/17/14X,维持“强烈推荐”评级。按照2014年20倍PE,合理估值24元。 四、风险提示 白酒行业基本面持续恶化;费用投入超预期

一、事件概述 白云山发布三季报,报告期内公司实现营业收入132.05亿元,同比增长54.93%;归属上市公司净利润7.28亿元,同比增长28.58%,折合EPS0.573元,拟派发特别股息每10股0.6元(含税)。 二、分析与判断 三季度收入增速44%,凉茶饮料仍是最大贡献来源 第三季度,公司实现营业收入41.32亿元,同比增长43.81%,收入增量的最大贡献仍然来自于王老吉大健康公司旗下凉茶饮料销量的大幅增长。并表同口径下,主营业务制造业务毛利率同比下滑个2.74pct至30.82%,尽管期间费用率下滑2.18pct,但投资收益的大幅减少(减少应主要来自于王老吉药业及诺成生物)迫使净利率下滑1.52pct至3.55%的低位。 三季度期间费用率下滑明显,主要来自于管理费用率的大幅降低 第三季度,公司期间费用率为26.73%,同比下滑2.18pct,下降主要来自于管理费用大幅降低。其中,销售费用8.02亿元,同比大幅增长50%,推升销售费用率提高0.85pct至19.40%,主要仍是为凉茶饮料所投入的广告宣传、营销人员扩招以及运输费用等项目支出大幅增长,但环比二季度的22.08%单季度历史最高水平下降较多,但今年春节到来较早,我们预计四季度费用率仍将继续攀升。管理费用率仅为7.20%,同比大幅下降2.75pct,主要是已退市的白云山制药去年同期管理费用率高达12.75%,造成较高基数所致。销售费用率为0.13%,同比下滑0.28pct,主要是银行借款减少导致利息支出减少所致。 凉茶业务收入及利润下半年有望进入快速释放通道 上半年公司凉茶业务实现收入约47.8亿元(红罐34.5亿元,绿盒13.3亿元),在超高费用投入的基础上仍然实现了业绩的较快释放,半年1.32亿元的盈利规模远超去年全年0.31亿元的水平。我们预计,夏季炎热天气以及今年春节提前到来将有利于下半年凉茶业务实现预期收入55亿元(预计红罐40亿元,绿盒15亿元),同时整体费用率水平有望低于上半年水平,下半年凉茶业务利润释放将更加显著。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.86/1.33/1.86元,目前股价对应PE分别为40X、26X、18X。维持对公司的“强烈推荐”评级,合理估值50元。 四、风险提示 销售不达预期,费用投入增长过快

一、事件概述 青青稞酒公布三季报,报告期内公司实现营业收入11.47亿元,同比增长23.18%;归属上市公司股东净利润3.05亿,同比增长27.94%;EPS0.677元。 二、分析与判断 三季度业绩符合我们此前预期,产品结构优化持续推动毛利率提升 第三季度,公司实现营业收入3.22亿元,同比增长8.59%,增速减慢主要源自白酒行业基本面仍然较为疲软;归属母公司净利润9017万元,同比增长27.94%,扣非后增长24.99%,经营情况好于公司此前中报给出的三季度预测,符合我们此前预期。毛利率72.06%至历史最高水平,同比提升2.02pct,环比提升0.75pct,显示出中端品种销售依然良好,产品结构优化进程仍在持续。净利率提升1.80pct,主要是毛利率提升以及西藏优惠税收政策导致营业税金及附加大幅减少2355万。 费用投放延续二季度力度推动销售费用同比大幅提升8.8个pct 第三季度,公司期间费用率22.91%,同比提升8.8pct,主要由于销售费用增长过快所致。面对白酒行业惨淡困境,公司三季度基本延续二季度以来的费用投入力度,加大广告宣传及促销力度,推动销售费用率同比提升6.36pct至18.50%;管理费用率同比提升1.82pct至6.57%,应主要是折旧摊销费用增多所致;利息支出减少和利息收入增加导致财务费用项收入增加361万,但由于营业收入基数升高,推升财务费用率同比小幅上扬0.62pct。 现阶段白酒行业依然首推青青稞酒,预计2013年全年业绩增速为28% 1.青青稞酒最有希望在下一轮白酒盛宴中从地方性品牌升级为全国化品牌。白酒消费未来将回归理性和品质,主要消费价位将更集中于100-300元,受益差异化品类、价位合理、优秀的机制及管理团队,白酒上市公司中青青稞酒最有希望在下一轮白酒盛宴中从地方性品牌升级为全国化品牌。2.预计全年公司净利润增速为28%,EPS0.86元,仍是白酒行业中基本面最为优秀的公司目前股价对应PE仅为21倍,具备较强的安全边际。 三、盈利预测与投资建议 我们小幅下调公司盈利预测,预计公司13-15年EPS分别为0.86/1.11/1.37元,目前对应PE分别为21/17/13X,维持“强烈推荐”评级。按照2014年20倍PE,合理估值24元。 四、风险提示 白酒行业基本面持续恶化;费用投入超预期