一、事件概述 汤臣倍健公布上半年业绩,报告期内公司实现收入7.52亿元,同比增长42.44%,归属上市公司股东净利润2.33亿元,同比增长29.56%,完全符合我们此前预期。 二、分析与判断 二季度收入、利润分别同比增长56%、58%,公司重回高速增长轨道 公司上半年业绩符合我们此前对公司收入(+40%)及利润(+30%)的预期。其中,二季度收入同比增长56%,利润增长58%,显示一季度后公司销售已重回高速增长轨道。伴随三季度费用投放低谷期的到来,下半年公司将依然保持业绩快速释放,我们仍然维持2013年收入增长43%、利润增长47%的盈利预测。 业绩优秀原因之一:提价负面影响基本消除,销售持续向好 去年11月的提价对今年一季度销售产生较大负面影响。公司于今年三月份起开展买赠促销活动平滑负面影响,提价对于二季度收入增加(同比增加56%)及毛利率提升(同比提升2.27个pct至64.43%)的正向影响在二季度开始显现。 业绩优秀原因之二:外延发展及渠道深度整理效果显现 1、外延式扩张仍在继续。二季度末公司终端数量超过35000家,成功覆盖96家全国百强连锁药店及41家全国百强商超。2、渠道深度整理效果显现。终端精细化项目在更多样板城市试点实施,并通过样板店建设、重点SKU分销和推广等以提升了单店产出。3、积极探索营销新模式。二季度末公司连锁营养中心达660家,相比2012年底增加77家,有利提升品牌及服务。 业绩优秀原因之三:二季度销售费用率或仅温和上涨,管理费用率下滑 二季度是公司宣传投入高点,销售费用率同比提升2.35个pct至21.78%,验证我们之前预计的温和上涨。管理费用率二季度同比下滑1.84个pct(研发费用未受影响依然大幅增长),显示公司出色的费用控制能力。三季度起费用投放力度将相对减弱,预计下半年销售费用率将降至20%以下,公司有望进入业绩快速释放期。 三、盈利预测与投资建议 二季度开始公司重新回归高速增长轨道,三季度费用低谷期将保障公司业绩仍将维持高度增长。预计13-15年公司EPS为1.26/1.77/2.42元,目前股价对应PE为42/30/22倍,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 成本过度上涨、原材料采购不足、销售情况低于预期