试水股权激励,改革迈出关键一步 根据生效条件,公司需达到以下业绩指标股票期权才可生效:生效的前一财年,公司净资产收益率分别不低于9.5%,9.8%,10.4%,且不低于对标公司75分位业绩水平;主营业务收入三年复合增长率不低于13%,且不低于对标公司75分位业绩水平;经济增加值的增长值(ΔEVA)为正。我们认为,以上生效条件总体合理,或有效激发核心员工工作动力,有助于公司进一步挖潜,支撑公司持续成长 2018核电机组四连发,期待新机组开建支撑后续成长 2018年2月15日以来,公司旗下田湾3号、三门1号、三门2号、田湾4号相继商运,全年实现四连发,至2018年底公司控股装机容量已经达到19.09GW较年初14.34GW增加33%,将有效支撑未来2年公司收入与利润增长。以上四台机组转固后,公司在建工程或出现大幅下滑,国内核电在建项目或进入低潮,但核电在国内能源结构转型中的重要作用,在三代核电成熟性得到验证的情况下,核电发展有望再度得到重视。 盈利预测及估值 我们预计,2018-2020年公司将实现净利润47.63、59.33、61.90亿元,同比增长5.91%、24.54%、4.33%,EPS为0.31、0.38、0.40元/股,对应18.0倍、14.4倍、13.8倍P/E。维持“增持”评级。 风险提示:核电站建设或不达预期;核电新技术推进或不达预期。

拟发行可转债,支持主业发展。 据预案,公司可转债募集资金拟用于:南京和庐江的动力锂离子电池产业化项目(15亿元)、补充流动资金(5亿元)。我们认为,如发行成功,将有助公司现金流保持稳健,支持动力电池主业发展。 拟实施员工持股计划,2021年收入考核目标不低于160亿元。 据草案,第二期员工持股计划的参加者不超过300人,筹集资金总额上限为1亿元,购买价格为公司回购股票均价的50%,存续期48个月,分期解锁:12个月、24个月、36个月后分别解锁40%、30%、30%,这三个解锁期的业绩考核目标为:2019年、2020年、2021年公司营业收入分别不低于100亿元、130亿元、160亿元。我们认为,该计划有助公司调动骨干员工积极性。 对子公司东源电器存续分立,优化公司架构。 据公告,原东源电器的输配电业务、动力锂电池配套业务将分别置于公司全资子公司东源电器、南通国轩名下,本次分立不改变公司合并报表范围。我们认为,该分立方案将有助公司沿着业务线条更高效地进行垂直管理,一定程度上优化公司组织架构。 投资建议与风险提示。 我们预计,2018~2020年公司将实现当前股本下EPS 0.78元、0.98元、1.13元,对应15.5倍、12.4倍、10.7倍P/E。维持“买入”评级,同时提示风险:竞争加剧、补贴退坡致动力电池市场价格持续下滑;公司业务拓展或低预期。

公告要点 拟与相关各方签署协议,终止在“远东国联”和“慧村储能”两个并购基金项目上的合作。 投资要点 终止并购基金,不影响公司日常经营活动 据公告,公司之所以决定终止与合作方在两个并购基金项目上的合作,是因为公司资金集中于主业运营,外部募集资金困难;目前两个并购基金合作项目,各方均尚未实缴出资,故项目终止不会对公司的财务状况及日常经营活动产生实质性影响。我们认为,终止并购基金是基于现实情形做出的理性决策。 江苏宜兴电池基地建设持续推进 据公告,远东国联并购基金终止后,该基金对公司全资孙公司“江苏福斯特”的增资计划,将同时终止;江苏福斯特中试线项目建设顺利,试产的36AH 电芯已完成循环测试,多项性能超越国标要求,其将通过银行借贷等多种方式获得生产经营所需的资金。我们认为,江苏福斯特的软包与方壳电池如能顺利产业化,将助推公司丰富动力电池产品类型,利好市场拓展。 维持“增持”评级 暂不考虑京航安余下股权收购,以及公司实施增发、商誉减值等预期,我们预计,2018~2020 年公司将实现当前股本下EPS 0.18 元、0.23 元、0.27 元, 对应25.9、20.2、17.2 倍P/E。 风险提示 2018 年11 月16 日,证监会发布《会计监管风险提示第8 号--商誉减值》, 我们预计,上市公司对于2018 年年报商誉减值事项及相关数据的披露,将趋于严格。据财报,截至2018 年三季末,公司的商誉为19.26 亿元。我们认为,公司的商誉存在一定减值风险,但目前尚难对减值幅度作出准确预判。 动力电池行业竞争激烈,或持续降价;新建电池产业化项目未来产能利用率或低于预期;成本与费用管控或不达预期。

公告要点 截至2018年11月底,公司累计回购8,954,144股,占总股本0.7878%,支付总额1.19亿元(含交易费),后续将据市场情况继续实施回购计划。 投资要点 持续回购股份, 拟用于骨干员工股权激励或员工持股计划据此前公告,公司拟自股东大会审议通过日(2018年7月25日)起6个月内,以不超过25元/股的价格,使用自有资金回购不超过2亿元的公司股份,回购股份拟用于后期对公司骨干员工进行股权激励计划或员工持股计划。我们认为,如顺利实施,将有助公司增强骨干员工稳定性,利好公司长久发展。 成功发行绿色债,利好融资公司11月20日公告,5亿元5年期“18国轩绿色债02”完成发行,票面利率7.5%。我们认为,此举有助公司现金流保持稳健,有效支持日常经营开展。 与江淮汽车开展战略合作,2019年拟供应4GWh 动力电池据公告,子公司合肥国轩10月23日与江淮汽车签署战略协议,要点包括: 1)2018年公司向江淮汽车供应iEVA50车型3500套电池包电芯(IFR32135-15Ah产品);2019年公司按需为江淮汽车供应4GWh 动力电池。据江淮汽车网站信息,iEVA50车型中采用磷酸铁锂电池的为豪华型,单车带电量为46.5kWh。据此测算,协议中公司2018年向其供应的3,500套电芯合计容量162.75MWh。2)双方合作开发多款能量密度在140Wh/kg 以上的纯电动车动力电池系统;2018-2020年,公司全面升级磷酸铁锂电芯产品,满足年度补贴政策技术要求;针对无补贴时代,双方共同开发成本符合市场化需求的整车和动力电池产品。3)公司确保电芯年故障率降至500PPM 以下,电芯与整车同寿命质保。我们认为,上述合作如顺利落地,将利好公司动力电池主业发展。 投资建议与风险提示我们预计,2018~2020年公司将实现当前股本下EPS 0.78元、0.98元、1.13元,对应16.1倍、12.8倍、11.1倍P/E。维持“买入”评级,同时提示风险:竞争加剧、补贴退坡致动力电池市场价格持续下滑;公司业务拓展或低预期。

可转债发行将募资逾28亿元,有效保障风电项目建设 2018年11月初,公司收到中国证监会《关于核准福建福能股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》,公司可转债发行终获核准。根据此前方案,公司将在后续6个月内完成28.3亿元规模的可转债发行,所募集资金将用于包括平海湾F区200MW海上风电项目在内的4个风电项目的建设,有效支撑公司风电业务持续成长。 投资石城项目,海上风电业务再加速 11月28日,公司董事会审议通过了《关于投资建设莆田石城海上风电场项目的议案》,将于兴化湾东南部投资36.9亿元建设200MW海上风电项目。 石城项目可研利用小时数为3109h,年均有望贡献净利润1.6亿元,如考虑此前开工的平海湾F区项目,两项目建成后将合计贡献净利润3.2亿元,考虑公司持股比例,合计贡献归母净利润有望超过2亿元。公司于福建省内储备海上风电规模在2GW以上,随着海上风电业务的持续拓展,其将成为公司后续成长的主要动力。 维持“买入”评级 我们预计,公司在2018~2020年将实现12.30亿元、15.18亿元、16.71亿元净利润,当前股本下EPS0.79元、0.98元、1.08元,对应11.6倍、9.33倍、8.5倍P/E。维持“买入”评级。 风险提示:海上风电建设推进或低预期、电站单位造价或超预期。

需求仍具韧性,利用小时数继续提升 2018年前三季度,公司累计发电1551.91亿度,较去年同期增长8.79%,我们测算公司旗下机组平均利用小时数约为3150h,较去年同期提高约150h,其中燃煤发电利用小时数达到3585h,较去年同期提高210h,显示出较强的需求韧性。此外,从主要地区经营情况来看,根据我们测算,公司旗下位于山东的火电机组2018年前三季度利用小时数约为4100h,较去年同期提升30h,考虑2018前三季度山东地区火电利用小时数整体下降130h,我们认为这在一定程度上反映了常规火电机组对燃煤自备电厂的替代,考虑山东地区自备电厂规模仍大,这一趋势仍有助公司山东地区内火电机组利用小时数变动保持优于整体的水平。 燃料成本控制卓有成效,全年业绩有望大幅改善 结合半年报情况,公司上半年燃料价格变动幅度大致在3.5%左右,前三季度公司毛利率水平为12.6%略高于上半年12.4%的毛利率水平,据此推断公司三季度燃料价格基本与二季度相当,符合动力煤现货市场变动情况,燃料成本控制卓有成效。近期六大电厂日耗已回落至50万吨左右水平,显著低于去年同期,煤炭优质产能释放充分,这将有助煤炭供需形势的缓和,助力煤价回归合理区间,带动公司业绩大幅改善。 盈利预测及估值 我们预计,公司在2018~2020年将实现19.05亿元、34.69亿元、38.75亿元净利润,当前股本下EPS0.19元、0.35元、0.39元,对应20.7倍、11.4倍、10.2倍P/E。给予“买入”评级。 风险提示:煤炭价格下降程度或不达预期;火电去产能力度或不达预期。

产量总体平稳,但盈利水平改善明显 2018年前三季度公司发电设备产量18.23GW,同比下降27.5%,这主要是因为公司发电设备产量以终端发电口径统计,去年发电机产量较多达到23GW,而配套锅炉、汽轮机产量较低,导致统计口径发电设备产量基数偏高达到约25GW,而今年前三季度锅炉、汽轮机、发电机三大主机产量较为平衡均为17GW左右,考虑价值量差异,总体生产较为平稳。公司产品毛利率水平改善明显,综合毛利率水平同比提升1.29个百分点,致毛利较去年同期提高约2.8亿元,环比来看综合毛利率水平提高7.7个百分点,且主要板块清洁高效发电设备、可再生能源装备板块毛利率水平回升明显。 海外业务与可再生能源持续突破有助弥补国内销售下滑 鉴于国内煤电装机增速放缓的情况,公司积极拓展清洁能源及海外业务,并均取得一定进展:核电方面,取得欣克利角C核电站常规岛汽轮机低压外缸设备、核岛重型支撑设备供货合同;气电方面,中标华电青岛、清远项目,保持50%市场占有率;风电方面,中标福清兴化湾6万千瓦海上风电项目,并于埃塞俄比亚、古巴、俄罗斯等国取得海外突破;传统火电领域再度获得汉纳维恩EPC项目,对应公司订单金额约22亿美元。前三季度公司新接订单228.34亿元,同比增长23.6%,且从总体结构来看,新接订单中非清洁高效能源占比约57%,显著高于在手订单约35%比例。我们认为,公司整体业务调整已见成效,后续收入结构有望持续优化。 维持“增持”评级 我们预计,2018~2020年,公司将实现当前股本下EPS0.35、0.43、0.53元,对应19.6倍、16.3倍、13.1倍P/E。当前P/B仅为0.8倍,于行业内偏低,在手货币资金显著高于当前市值,且基本无有息长期负债。 风险提示:行业景气度或持续走低,国内外业务发展或低预期。

核电挤压效应明显,三季度浙江火电发电规模同比下滑 2018前三季度浙江用电量同比增速为9.12%,虽然较二季度有所回落,但仍保持较高水平。2018年三门核电1、2号机组相继于6月30日和8月27日并网发电,部分受此影响,第三季度浙江省核电发电量较去年同期多发约27亿度,而火电发电量较去年同期少发约25亿度。根据我们模型测算,三门核电2台机组全年稳定发电量或在180亿度左右,相当于浙江省2017年全年用电量的4.4%和发电量的5.6%。公司浙江省内煤机第三季度发电量约为304亿度,较去年同期312亿度下滑8亿度,考虑三门核电2台机组运行稳定,这一趋势或将在2019年维持。 期待煤价回落贡献业绩弹性 2018年以来国内煤炭优质产能有序释放,截至2018年6月底,全国核准煤炭产能达到34.91亿吨,较2017年底净增1.55亿吨,其中新增1.82亿吨,产能去化0.57亿吨,自供给侧改革以来的产能下行趋势得到反转。近期六大电厂日耗基本维持在50万吨/天的消耗量,较去年同期低20%左右,供需两方面均朝着有助煤价回落的方向发展。截至2018年10月底,环渤海5500K动力煤价格为644元/吨,较去年同期低65元/吨左右,如果这一差异维持甚至扩大,将显著改善公司四季度业绩。 维持“增持”评级 我们预计,公司在2018~2020年将实现47.24亿元、57.69亿元、65.93亿元净利润,当前股本下EPS0.35元、0.42元、0.48元,对应13.9倍、11.4倍、10.0倍P/E。 风险提示:浙江省用电量增速或不达预期;煤价或持续上涨。

公告要点:公司公告2018年三季报,营业收入同比增长10.41%达到281.55亿元,净利润同比下滑6.48%达到38.50亿元,略低于此前预期。 投资要点三门1号机组已投入商运,期待电价落地,消除盈利不确定性担忧第三季度公司实现营业收入102.29亿元,以发电口径测算的度电收入约为0.332元/度,如剔除掉三门核电2.8亿度的调试电量,发电口径测算的度电收入为0.335元/度,环比基本持平。三门核电1号机组于2018年9月21日投入商运,相关在建工程转固,致固定资产增加、财务费用增加,公司三季度财务费用为15.39亿元,环比增加3.14亿元,同比增加5.42亿元。我们认为随着三门核电1号机组商运,相关电价或将落地,根据此前政策安排,三门核电为三代核电首堆项目,有望获得较高的电价水平以维持合理盈利。 在建工程持续下滑,期待新项目核准年末至今,公司在建工程由1236.97亿元,下滑至920.32亿元,共下滑316.65亿元,考虑到田湾4号机组、三门2号机组或有望与年内商运,如二者均于年内转固,公司年末在建工程或较三季度末再度下滑400亿元左右,年末在建工程规模或下降至550亿元左右,为2012年以来新低。考虑核电在国内能源结构转型中的重要作用,在三代核电成熟性得到验证的情况下,核电发展有望再度得到重视。 盈利预测及估值我们预计,2018-2020年公司将实现净利润47.63、59.33、61.90亿元,同比增长5.91%、24.54%、4.33%,EPS为0.31、0.38、0.40元/股,对应18.0倍、14.4倍、13.8倍P/E。维持“增持”评级。 风险提示:核电站建设或不达预期;核电新技术推进或不达预期。

燃气发电业务大幅改善,单季度贡献1亿元左右净利润 受益于电量替代政策执行,公司燃气发电业务第三季度实现扭亏。第三季度公司少数股东损益为0.35亿元,我们认为主要是晋江气电少数股权产生,据此测算晋江气电第三季度净利润贡献约在1亿元左右。考虑第四季度晋江气电仍有约9亿度左右替代规模未执行,且晋江气电上网电价有所提升、采购气价有所回落,晋江气电四季度贡献有望高于去年同期。 燃煤火电三季度同比亦有较大改善,整体表现业内卓越 剔除晋江气电利润贡献,公司2018年三季度业绩改善较去年同期约增加0.6亿元。考虑2018年三季度福建省整体风况较去年同期较为平稳,风电增量贡献或在0.1亿元以内,据此推测燃煤火电业务较去年同期仍存在0.5亿元左右的改善,整体表现属于业内卓越水平。考虑目前煤价水平较去年四季度同比已经出现较大改善,近期供需情况也向着供过于求的方向发展,后续煤价仍有望继续回落,四季度火电业务改善仍值得期待。 维持“买入”评级 我们预计,公司在2018~2020年将实现12.30亿元、15.18亿元、16.71亿元净利润,当前股本下EPS0.79元、0.98元、1.08元,对应9.9倍、8.0倍、7.3倍P/E。维持“买入”评级。 风险提示: 煤炭价格或上涨、电站单位造价或超预期。

主业复苏强劲,助力财务状况持续优化 受益于下游石油化工行业的投资复苏,2018年以来公司财务状况持续优化,前三季度实现经营性现金流净额4.1亿元,创历史新高,受益于此,公司增加短期借款偿还,短期借款规模较年初大幅下降81.41%,降低整体流动性风险。预收款项达到2.92亿元,再创历史新高,预示着整体新接订单情况依然保持景气,主业复苏的趋势仍将维持。 积极布局高端产线,期待核电、半导体等产品贡献增量 在传统下游景气复苏的同时,公司主动布局未来,在报告期内加码核电、半导体、医药、仪器仪表等精密管线产线的建设。我们预计核电新项目有望于年内核准,公司在手订单也有望于2019年及以后陆续生产,而随着新产线的建成,以及公司在半导体、医药等领域的拓展,高端产品有望成为支撑长期成长的核心增量。 开展第二期员工持股计划,彰显长期发展信心 公司于近期完成第二期员工持股计划首次购买,以6.122元/股的价格购入470.34万股公司股票,根据此前员工持股计划方案,仍有约5655万元规模暂未完成股票购买。本次员工持股计划涉及公司高管及核心管理人员共105人,激励机制的到位或有效激励核心管理层发挥主观能动性,助力公司业务持续拓展。 投资建议 我们预计公司在2018~2020年将实现2.85、3.59、4.39亿元净利润,对应当前股本下EPS0.34、0.43、0.52元,对应16.9倍、13.4倍、11.0倍P/E。综合考虑公司核电业务带来的增量,维持“增持”评级。 风险提示:石化行业复苏或低于预期,核电建设或低于预期。

公告要点 公司控股子公司三川海上风电旗下的莆田石城海上风电项目于2018 年10 月23 日获得福建省发改委核准。 投资要点 海上风电领域再度迈出坚定步伐 石城海上风电项目是公司继平海湾F 区之后第二个核准的海上风电项目, 总体装机规模200MW,项目总投资36.9 亿元,公司合计持股比例约为65%。石城项目位于兴化湾南部,主要建设单机规模6MW 以上海上风力发电机组, 鉴于福建省整体风况较好,且风机单机规模也处于国际领先,该项目后续有望平稳运行并保持较高利用小时。此外,由于该项目于2019 年前完成核准,仍将继续按照原方案推行,执行此前标杆上网电价。 储备规模多达2GW,海上风电航母将远航 目前公司于平海湾、兴化湾、漳州六鳌、长乐外海等海域均有储备的海上风电项目,远期海上风电权益装机有望超过2GW。近期,公司平海湾F 区项目主体工程正式开工,为福能集团打造“海上风电航母”的发展战略开了一个好头。我们认为,考虑福建省整体海上风电资源体量及质量,以及公司发展海上风电的决心,福能集团“海上风电航母”有望在未来扬帆远航。 维持“买入”评级 我们预计,公司在2018~2020 年将实现12.30 亿元、15.18 亿元、16.71 亿元净利润,当前股本下EPS 0.79 元、0.98 元、1.08 元,对应9.8 倍、7.9 倍、7.2 倍P/E。维持“买入”评级。 风险提示: 煤炭价格或上涨、电站单位造价或超预期。

营收水平与毛利水平持续提高,复苏态势强劲 前三季度公司收入水平保持较高增长趋势,单季度收入增速分别为26.24%、77.07%和85.51%,呈现出加速增长的趋势。从盈利水平来看,前三季度综合毛利率水平为18.69%,较去年年同期提高近2个百分点,分季度的毛利率水平分别为14.77%、18.34%和21.01%,同样呈现出加速改善的趋势。我们认为,在公司组织架构理顺、激励机制到位、管理能力持续提升的情况下,公司业务有望维持强劲复苏态势。 取得铁路产品认证证书,助力轨交市场业务开拓 近期公司收到中铁检验认证中心签发的《铁路产品认证证书(试用证书)》,取得电气化铁路27.5kV电缆相关产品认证。根据中国电器工业协会电线电缆分会相关测算,“十三五”期间交直流牵引动力电缆的需求预计增长30%以上。我们认为,本次铁路产品证书的取得,表明了公司积极拓展轨交市场的决心和能力,轨交业务有望成为公司后续潜在主要增长点之一,持续推动公司增收增利。 投资建议 我们预计2018-2020年净利润分别为0.64、1.05与2.00亿元,分别同比增长276.16%、65.51%和90.34%,对应当前股本下EPS为0.12、0.20、0.38元/股。综合考虑,维持公司“增持”评级。 风险提示:新业务拓展或不达预期,电缆产品竞争或进一步加剧。

各类电源稳定运行,支撑公司健康发展。 前三季度公司旗下的风电、煤电、气电发电量均有提升,其中风电发电量为11.72亿度,略好于去年,考虑风况变动,仍然维持满发状态;鸿山热电发电量51.66亿度,在去年高负荷水平的基础上再度同比增长15%;晋江气电发电量19.23亿度,同比增长11%;六枝电厂发电量42.86亿度,利用小时数达到3250h,各类电源均处于稳定运行状态。我们认为,结合福建、贵州两地整体经济发展动能和产业结构较优,公司旗下电源装机将维持较高负荷水平。 市场煤价已低于去年同期,煤电业务改善有望持续。 与风电稳定运行相比,火电业务的改善贡献了公司今年利润的主要增量。结合半年报经营情况来看,鸿山热电半年度实现1.48亿元净利润,同比增长48%,从前三季度经营信息来看,我们判断鸿山热电在三季度仍有望维持较快增长。考虑目前市场煤价基本稳定在650元/吨左右,较去年同期低70元/吨左右,如价格维持平稳,四季度煤价同比改善的因素仍有望显著提升公司业绩。 维持“买入”评级。 我们预计,公司在2018~2020年将实现12.30亿元、15.18亿元、16.71亿元净利润,当前股本下EPS0.79元、0.98元、1.08元,对应10.9倍、8.8倍、8.0倍P/E。维持“买入”评级。 风险提示: 煤炭价格或上涨、电站单位造价或超预期。

剑指长乐外海,奋战GW 级别海上风电资源 公司持有海峡发电35%股权,本次公司与海峡发电共同设立福能海峡发电开发B、C 区800MW 海上风电项目,有助公司后续新增海上风电权益装机规模545MW,相当于公司目前风电在运规模75%,如后续顺利建设投产,将显著增厚公司利润。此外考虑长乐外海整体规划装机高达1.8GW,如按计划顺利完成相应开发,公司远期于长乐外海获取的海上风电权益装机规模有望接近1GW。 再次蓄力,海上风电航母有望扬帆远航 福能海峡发电的设立,为公司后续开发长乐外海海上风电项目储备基础,此外考虑公司于平海湾、兴化湾、漳州六鳌等海域储备的其他海上风电项目,远期海上风电权益装机有望超过2GW。近期,公司平海湾F 区项目主体工程正式开工,为福能集团打造“海上风电航母”的发展战略开了一个好头。我们认为,考虑福建省整体海上风电资源体量及质量,以及公司发展海上风电的决心,福能集团“海上风电航母”有望在未来扬帆远航。 维持“买入”评级 我们预计,公司在2018~2020年将实现12.30亿元、15.18亿元、16.71亿元净利润,当前股本下EPS 0.79元、0.98元、1.08元,对应9.9倍、8.0倍、7.3倍P/E。维持“买入”评级。 风险提示: 煤炭价格或上涨、电站单位造价或超预期。