业绩总结:2014 年1-9月,公司实现营业收入9.08 亿元,同比增长74.26%;营业利润2.38 亿元,同比增长59.76%;归属母公司所有者净利润2.10 亿元,同比增长56.30%;每股收益0.39 元,Q3每股收益为0.14 元。公司预计2014年归属母公司所有者净利润同比增长40%-60%。 业绩延续良好增势,综合毛利率大幅下滑。2014 年前三季度,得益于EPC建造项目增加、新的BOT项目投运及原运营项目产能增加,公司收入及净利润延续快速增长势头,其中Q3收入及净利润分别为3.41 亿元和0.77 亿元,同比增长47.62%和49.22%。公司前三季度综合毛利率为33.92%,同比下降5.34 个百分点,其中Q3 毛利率为33.10%,环比回升1.51 个百分点。由于公司原有运营项目毛利率较高,随着新项目陆续投运,运营项目毛利率将合理回落并稳定在正常水平,我们预计公司综合毛利率也将平稳下调。 运营规模持续扩大,期间费用率继续下降。公司期间费用率同比下降了2.97个百分点,至6.96%的近年来最低水平。我们认为主要是由于公司规模持续快速增长,同时管理费用及销售费用保持稳定增长,使得费用率不断摊薄。具体来看,管理费用率下降2.95 个百分点至4.64%;销售费用率同比下降0.86个百分点至1.61%。财务费用率上升0.84 个百分点,至0.72%,主要是公司新增贷款增加,以及BOT项目投运使得资本化利息减少。 立足烟气治理,积极布局资源综合利用和节能等领域。去年以来,公司在立足烟气治理市场的基础上,积极布局资源综合利用和节能等领域。全资子公司清新节能承接总投资4 亿元的临沂莒南县城区供热项目,收购并控股中环华清。再生水项目和资源综合利用项目也在顺利推进。此外,公司还投资1亿元参与设立专项产业基金“清新诚和”,优先投资于大气污染防治细分行业,以及与大气污染防治密切相关的其他节能环保行业。新领域的布局及业务拓展将促使公司逐渐成长为综合性环保公司,从而降低对单一市场的依赖程度。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.53元、0.72元和0.94 元,对应最新收盘价21.92 元计算,动态市盈率分别为41 倍、31倍和23 倍。根据公司工程订单及运营项目投运情况,短期仍将维持较快增速,长期来看公司在新领域的布局及并购值得关注,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:项目进展低于预期;特许经营资金压力;新领域拓展不达预期。

业绩总结:2014 年1-9月公司实现营业收入2.85 亿元,同比增长38.47%;营业利润4752 万元,同比增长29.85%;归属母公司净利润4337 万元,同比增长18.03%;每股收益0.17 元。Q3单季度实现营业收入1.34 亿元,同比增长72.57%;净利润1763 万元,同比增长22.41%;每股收益0.07 元。 工程业务放量促进营业收入及净利润增长,毛利率水平有一定下降。公司前三季度及Q3 单季度营业收入及净利润均实现较好的增长,这主要系工程施工量增加所致,其中重大项目的东营项目(3.05 亿元)正稳步推进。公司前三季度综合毛利率为40.47%,单季度毛利率为35.83%,环比下降约7个百分点,同比下降约16 个百分点,我们判断综合毛利率的下降主要系膜工程业务毛利率相对较低且收入贡献占比有所提升所致。 期间费用率有一定下降,主要系销售和管理费用率下降所致。前三季度公司期间费用率下降了1.69pct 至23.40%,销售费用率(5.37%,-1.08pct)及管理费用率(17.01%,-2.44pct)均有下降,期间费用管控较为合理。财务费用率上升了1.83pct 至1.02%,主要是短期借款的增加导致财务费用的上涨。 水处理产业链逐步完善,跨区域拓展取得一定成效。公司以膜产品为基础,逐步向工程建设及运营业务拓展,完善水处理产业链。东营污水处理项目的建设将有望大幅提升公司业绩及运营业务水平。除天津外,目前公司已成功进军至西北、东营等地,跨区域拓展取得一定成效。 股权激励激发管理层经营动力。上半年公司发布了股权激励方案,拟对公司领导、核心技术人员及销售人员等61 位授予172 万股票期权,行权条件为14-16 年ROE 不低于9.0%、9.2%、9.4%,相对于13 年净利润增速不低于25%、50%、75%。股权激励将激发公司的管理层及员工积极性,利好公司长期发展。 横向及纵向产业链的延伸及并购值得期待。公司并购思路清晰,主要沿两个方向展开:1)以膜技术和膜产品为核心展开横向并购;2)在环保、城镇水处理等整个板块展开纵向并购。此前公司有过尝试,虽未成功,但已迈出并购新一步,后续公司仍将择机进行并购,外延式并购依然值得期待。 盈利预测及投资评级:预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.42 元、0.57元和0.73 元,对应22.66 元的前收盘价计算,动态PE 分别为48 倍、36 倍和28 倍,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:项目进展低于预期;政策落实低于预期风险;应收账款回款风险。

业绩总结:2014 年1-9月,公司实现营业收入12.93 亿元,同比增长2.59%;营业利润2.06 亿元,同比增长6.98%;归属于母公司的净利润1.67 亿元,同比增长25.94%;每股收益0.16 元。其中第三季度每股收益为0.03 元。 收入小幅增长,投资收益对净利润增长有较大贡献。1)公司前三季度营业收入及净利润同比均有所增长。2)单季度看,第三季度公司实现营业收入2.98 亿元,同比减少31.70%;但净利润3114 万元,同比增长2.24%。我们认为第三季度营业收入虽然有一定下降,但公司的业绩受季节性因素影响显著,第四季度业绩才为主要的业绩确认时点,因此收入确认存在一定滞后和波动。净利润增速较高主要是受BT 投资业务产生的投资收益大幅增加(7235 万元,+76.96%)所致。 综合毛利率同比上升,期间费用率增幅较大。前三季度综合毛利率为32.92%,同比上升5.93 个百分点,Q3单季度毛利率为28.60%,环比下降了6.99 个百分点,同比上涨了 6.12 个百分点。前三季度公司期间费用率上涨了6.86 个百分点至17.32%,主要是销售费用率(3.37%,+1.65pct)和财务费用率(4.85%,+4.24pct)的增幅较大所致。这主要系1)公司规模扩大以及推广净水器导致销售费用增长较快,2)增加银行贷款导致贷款利息增加所致。 主营业务顺应政策发展方向,再生水有望成为公司新增利润增长点。水十条年内出台政策预期愈加强烈,市政水处理为重点整治方向,公司的MBR 膜产品及整体解决方案广泛适用于市政污水提标改造,将有望获得更多商机。 另一方面,从2013 年至今,公司已连续建成多个地下式MBR再生水厂,推进再生水业务的布局,再生水业务满足北方缺水地区水资源需求,符合节水,资源化运用的政策推进方向,将有望成为公司新的利润增长点。 “碧水源”模式持续开拓市场,推动膜技术产品获得更广泛应用。公司在巩固各地已有市场的基础上,2014年又通过投资设立分公司方式进入上海、天津环渤海等地水务市场,延续独特的混合所有制“PPP”模式,进一步扩大公司市场份额,并推动膜技术产品的广泛应用。我们认为“碧水源”特有模式将能继续复制于全国的更多地区,未来几年公司仍将有望维持较快的业绩增长。在技术研发方面,公司在MBR与CMF 应用工艺,工业污水处理等研发与运用领域取得了突破,形成了覆盖面广、产业链完整的膜技术体系。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2014-2016年EPS 分别为1.12 元、1.47元和1.94 元,对应最新收盘价27.78 元计算,动态市盈率分别为25 倍、19倍和15 倍,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:竞争导致毛利率下滑;应收账款回款慢;过度依赖地方政府投资。

业绩总结:2014年1-9月,公司实现营业收入3.19亿元,同比增长90.45%;营业利润4582万元,同比上升82.10%;归属于母公司的净利润为4200万元,同比增长98.67%;每股收益为0.26元。其中Q3每股收益为0.10元。公司预计2014年实现归属于母公司的净利润同比增长220%-250%。 订单落实驱动业绩大幅提升,子公司并表增厚业绩。公司第三季度实现营业收入1.32亿元(+134.15%),净利润1771万元(+155.58%),营业收入及净利润大幅增长的主要原因为:1)13和14年新签订单大幅增长,工程项目的开工促进前三季度工程收入大幅增长;2)新增杭州能源、湖南仁和惠明、常州艾瑞克等4家子公司并表,增厚了公司业绩。前三季度综合毛利率为39.09%,同比小幅下降(41.82%,-2.73%)其中Q3毛利率为39.61%,环比小幅增加(37.43%,+2.18),同比有一定下降(46.62%,-7.01%),我们认为主要系竞争加剧导致综合毛利率略有下降,但盈利能力仍维持在较高水平。期间费用率有一定下降。前三季度公司期间费用率达21.90%,同比下降了2.61%,主要系销售费用率和管理费用率的下降,费用管控较为合理。 充足订单支撑业绩增长,后续订单或将超预期。公司前三季度新增垃圾渗滤液工程及运营订单2.05亿元,餐厨垃圾处理工程订单1.77亿元,新中标乡村污水处理项目2771万元,新签订单合计4.09亿元,同时公司前三季度的运营业务大幅增长,累积实现运营收入5557万元,同比增长53%。我们测算公司目前新签及在手的订单超过10亿,较为充足的订单将支持公司业绩的持续增长,15年为“十二五”收官之年,以公司在垃圾渗滤液和餐厨垃圾处理上的运营经验和先进的技术水平,我们认为在后续的招投标中将有望持续中标大订单。此外,公司对杭能环境的收购实现了公司在有机废弃物处理上的产业链的延伸,凭借杭能环境在行业中的地位及业务规模,后续订单有望超预期。 新技术进行生活垃圾深度处理,后续推广值得期待。广州花都BOT项目采用MYT工艺进行垃圾深度处理及资源利用。与焚烧相比,新工艺环保优势显著,资源利用效率高。若能成功投运,我们看好MYT工艺在全国范围内的推广。 盈利预测及投资评级:我们根据业绩预告下调收益,判断认为业绩预告不及备考盈利预测的主要原因是项目建设进展不及预期。我们预计公司2014-2016年EPS为0.56元、0.85元、1.04元,对应动态PE分别为47倍、30倍和24倍。我们看好公司的长期发展前景,认为公司战略定位清晰,在传统渗滤液业务的基础上,多领域布局固废处理业务且优先顺序明确,短期内可重点关注公司的餐厨+垃圾处理业务,长期可重点关注公司在污泥+土壤修复领域的拓展。此外,公司在烟气、水处理领域已有布局,规模虽然不大但未来将有望逐步发力,打造成为综合性的环保服务商,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:竞争加剧致毛利率下滑;项目进展低于预期;并购引起的业绩波动。

业绩总结:2014年1-9月,公司实现营业收入18.76亿元,同比增长4.48%;营业利润7.28亿元,同比下降0.99%;归属于母公司的净利润为6.73亿元,同比增长7.69%;每股收益为0.23元。其中Q3每股收益为0.10元。 业绩稳定增长,盈利能力保持较高水平。营业收入和净利润同比增速分别达约4.48%和7.69%,第三季度实现营业收入6.62亿元(+3.53%),净利润2.79亿元(+28.49%),单季度净利润增速创历史新高,我们认为公司营业利润略有下降主要是财务费用(汇兑损益影响)和资产减值损失增大所致。净利润增速较大主要是因为排水公司污水处理厂二厂拆迁期间的运行收益及新建污水处理厂的试运行收益导致营业外收入(6959万元,+2401%,占净利润比重约10%)增幅较大所致。前三季度公司综合毛利率51.30%,同比基本持平,第三季度毛利率52.53%,环比小幅提升,盈利能力维持强劲。 多个项目将陆续投产释放产能,投资近20亿元加码环保业务。目前公司的成都自来水七厂一期、新建污水处理厂一期工程、银川第六污水处理厂、西安第一污水处理厂二期均投入商业试运行。巴中经开区、新建污水处理厂二期、高新区中和污水厂等多个项目也将陆续投产释放产能,将促进公司收入规模提升及业绩增长。另一方面,公司拟投资进行成都市污水处理三、四、五、八厂扩能改造(合计扩建35万立方米/日的处理能力,预计投资11亿元,改造时间1年);拟投资、建设和运营彭州隆丰环保发电项目(总投资约8.67亿元,1500吨/日处理能力),投资近20亿元加码环保业务的布局。 持续加大水务环保市场的开拓力度。与新加坡联合环境展开技术合作,提升污水深度处理水平。公司联合控股股东拟收购都江堰市水务资产,还与天府新区成都直管区展开供水合作,持续开拓水务市场,扩大供排水的业务规模。另一方面,公司与新加坡联合国际签署框架协议,拟成立合资公司。合资公司将引入联合环境的多相组合膜生物反应器(MP-MBR)专利技术,开展污水深度处理项目的设计、技术集成、膜组件供应和安装业务。公司与跨国企业展开合作将有利于融合先进的膜法水处理技术,提升公司在污水深度处理的实力和竞争力,满足未来污水处理提标改造需求。 成都区域龙头,持续进行外延式扩张。公司的实际控制人为成都市国资委,区位优势显著。目前供排水规模超过500万吨/日,居西部最大。公司还拥有污泥处理(400吨/日)、垃圾渗滤液处理(2300吨/日)项目,圾焚烧发电项目(2400吨/日)预计年底开工,业务也已垃拓展至兰州、银川等地。长期来看,公司内生及外延式增长将持续推进,受益于成都经济的快速增长及水价的改革,公司将迎来新的增长机遇,从水务运营商转向为环保综合服务商。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.29元、0.32元和0.34元,对应最新收盘价5.53元计算,动态市盈率分别为19倍、17倍和16倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:供排水项目进展低于预期;管理层变动风险。

业绩总结:2014年1-9月,公司实现营业收入4.97亿元,同比增长46.08%;营业利润1.38亿元,同比增长70.98%;归属母公司所有者净利润1.22亿元,同比增长74.27%;每股收益0.44元。公司预计2014年归属母公司所有者净利润同比增长40%-70%。 受益环保政策逐渐落实,公司业绩延续良好增长势头。今年以来,国家环境监管力度持续加大,相关环保政策进一步落实,环境监测市场需求旺盛,公司前三季度收入及净利润增速分别达到46.08%和74.27%。其中,三季度收入及净利润分别为2.19亿元(+49%)和0.61亿元(+75%),EPS为0.22元,业绩延续良好增长势头。从环境监测市场的增长趋势及公司竞争实力判断,我们预计公司业绩仍将保持快速增长。 综合毛利率保持稳定,投资收益增厚公司业绩。公司综合毛利率为44.87%,同比小幅上升0.15个百分点,三季度毛利率为48.67%,环比显著回升。随着脱硝监测市场的成熟及国产设备的广泛应用,我们认为公司综合毛利率将继续维持在较高水平。另一方面,由于去年购买2.5亿理财产品到期确认投资收益,加上对外投资的薪火科创产生收益,公司投资收益大幅增加至1,687万元,增厚公司业绩。 环境监测系统业务仍将延续快速增长,汞及VOCs监测有望成新增长点。目前火电脱硝改造处于高峰期,脱硫更新改造市场启动,环境监测市场景气向好,公司脱硫脱硝监测产品增幅均超过了50%。随着中小锅炉市场逐步启动,脱硫监测产品订单增势明显,公司环境监测业务将延续快速增长。此外,公司承担的汞及VOCs监测两个专项,后续有望成为新的业绩增长点。 第三方运营将成趋势,运维服务业务前景广阔。目前运维服务业务收入占比仅10%左右,且增势较缓。政策鼓励第三方运营,随着国家环保监管力度不断加大,以及各污染源治理设备更新改造完成,未来运维业务仍将有较大发展空间。今年4月份,公司正式成为国家环保部批复的19家环保服务业试点单位之一,运维服务的增长前景值得期待。 盈利预测与投资评级:我们上调公司盈利预测,预计公司2014-2016年EPS分别为0.74元、0.96元和1.22元,按照上一交易日收盘价25.90元计算,对应动态市盈率分别为35倍、27倍和21倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:市场竞争导致毛利率下滑;环保政策执行力度低于预期;新业务拓展不顺。

业绩总结:2014年1-9月,公司实现营业收入2.84亿元,同比下降14.30%;营业利润7065万元,同比上升26.52%;归属于母公司的净利润为6274万元,同比增长25.94%;每股收益为0.24元。其中Q3每股收益为0.15元。 投资收益贡献较大利润。公司第三季度实现营业收入9946万元(-28.98%),净利润4032万元(+30.90%),营业收入减少主要受沧州、蓬莱等一些新项目处于准备阶段,不符合收入确认条件所致。我们认为净利润同比为正增长且增速较高的主要原因是:1)石家庄、青浦、象州项目进入竣工结算阶段,项目实际确认的建设期利润有所增加。2)石家庄、东营BT项目进入回购期,投资收益(1576万元,+64%)大幅增加所致。三费方面,公司期间费用率达17.16%,同比增幅较大(+5.02%),主要系管理费用率和财务费用率(多个项目进行增加资金需求)增加所致。 公司战略聚焦于环保水务板块,在手及新签订单支撑14、15年业绩高增长。公司以凝结水处理起家,目前主营业务涉及到水处理、直饮水、海水淡化、危废处理等,未来公司的战略将聚焦于环保水务领域。目前在手订单超过10亿元,并有多个大项目正在跟踪中,后续有望获得更多订单。东营和石家庄BT项目集中进入回款期,将有望大幅增厚今年利润,明年海水淡化(8.3亿元)、锦州(3.3亿元)、蓬莱项目将是主要业绩增长点,支撑14、15年业绩高增长。 直饮水项目二期有望启动,可在北方水资源稀缺地区复制。东营直饮水二期项目将有望在一期后启动。我们认为直饮水在北方地区存在一定推广价值,但项目的推广仍受居民饮水习惯、与政府洽谈及项目投资较大等因素影响。 “海外拓展”+“基金”双线展开并购,解决技术及融资渠道不足问题。公司有未来或将沿两条主线进行外延式扩张。一是海外市场开拓方面,公司计划收购海外环保公司以提供技术方面的支撑,以及积极谋求在海外市场(缅甸、菲律宾等)业务的布局。二是在融资渠道方面展开资本运作,公司近期公告拟联合交享越组建产业投资基金,基金规模暂定为10亿元,主要投资用于水、固废处理项目以及公司进行并购。我们认为:1)并购海外环保公司以及公司积极谋求海外市场的布局均有望成为公司未来新的业绩增长点及看点;2)产业基金的成立将能拓宽公司融资渠道,缓解公司资金需求压力,同时支撑公司承担更多项目以壮大主业,推动公司实现快速扩张。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.33元、0.50元和0.66元,对应最新收盘价16.04元计算,动态市盈率分别为48倍、32倍和24倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:项目进展低于预期;直饮水推广缓慢,现金流紧张。

投资要点 事件:近期,我们调研了维尔利,就公司业务和未来发展情况进行了交流。 垃圾渗滤液处理龙头企业,13年后订单大幅增长。公司以处理垃圾渗滤液起家,上市时承接的大中型项目数量及规模全国第一。2013年后订单有大幅的回升并承接了多个BOT项目。预计年内浏阳、三亚BOT 项目将有望投运。 餐厨垃圾处理市场空间巨大,公司市场开拓能力强。餐厨处理的市场空间至少达约500亿。短期看2015年是“十二五”收官之年,目前83个试点城市投资方急于落实项目建设,否则划拨的补贴将全部收回,因此,2014年下半年公司项目招投标及各个项目的建设进度将有望大幅加速。长期看食品安全及资源回收利用的重视程度不断提升,未来5年将有望保持旺盛的需求。公司常州BOT 是重点示范项目,现已启动,通过此前常州应急项目的运营(投运2年),公司的项目经验及预处理+厌氧消化技术基本得到认可。后续再次斩获了日照、宁德餐厨EPC 项目,并储备有杭州餐厨(25吨/日)、青岛园博园(20吨/日)的中试项目,我们认为公司在餐厨垃圾处理上具备稳定的运营经验和先进的技术水平,在后续的招投标中将有望持续中标大订单。 斩获生活垃圾深度处理项目,后续推广值得期待。2013年签订广州花都BOT项目,采用MYT 工艺进行深度的垃圾处理及资源利用。与焚烧相比,新工艺具有:1)垃圾转化的资源更多,处理后的有机物能做成沼气,剩下的余料可做成辅助燃料,资源利用化率更高。2)无需焚烧,减少对环境的影响。该项目若能成功投运,MYT 工艺技术将有望在全国范围内进行推广。 收购杭能国际,实现优势互补。公司以4.6亿元完成对杭能环境的收购,对方主要承做大中型沼气工程的建设,是规模化沼气发电的龙头企业,与公司在市场开拓、客户、技术等方面均有互补性,合并将能实现“1+1>2”的协同效应。此外,杭能环境的未来发展前景广阔。若国家稳步调整能源结构并释放产业政策红利支持生物质能源的运用,则有机物资源化利用将迎来发展良机。 大气、固废、水处理业务均有布局,环保平台型公司格局初现。除固废业务以外,公司在烟气治理、水处理、土壤修复领域均有业务布局,环保平台型公司格局初现,未来将有望打造成为综合性的环保服务商。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.69元、0.90元、1.11元,对应动态PE 分别为40倍、31倍和25倍。我们看好公司长期的发展前景,认为公司战略定位清晰,在传统渗滤液业务的基础上,多领域布局固废处理业务且优先顺序明确,短期内可重点关注公司的餐厨+垃圾处理业务,长期可重点关注公司在污泥+土壤修复领域的拓展。此外,公司在烟气、水处理领域已有布局,规模虽然不大但未来将有望逐步发力,打造成为综合性的环保服务商。因此我们给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:竞争加剧致毛利率下滑;项目进展低于预期;并购引起的业绩波动。

投资要点 事件:近期,我们调研了中国天楹,就公司业务和未来发展情况进行了交流。 调研结论:我们认为公司在手的垃圾焚烧项目规模稳步扩展且项目盈利能力较强。除垃圾焚烧以外,公司将打造环保工程(设备销售)这一新的收入增长极。外延式扩张方面,公司资金充足,外延式扩张态度积极。我们建议持续跟踪公司的项目投运进展,产业链延伸及跨领域扩张的进度。 垃圾焚烧在手项目陆续投产,处理能力将逐渐释放。2014年滨州一期、辽源一期、海安三期项目约1850吨/日预计年底投产,2015年如东三期(800吨/日)预计投产,2016年延吉和牡丹江项目一期(1600吨/日)有望投产,各个项目的二期工程将滚动开工。公司目前在手项目稳步推进,处理能力逐步释放,新项目投产后,若政府的垃圾清运端运作良好,运量有保障,则项目短期内将能达到满产水平。垃圾焚烧领域上公司的发展计划是“2-2-2”,即每年新建2个、运营2个、筹建2个垃圾焚烧项目,我们认为随着处理能力的提升和新项目的开工,公司业绩将持续增长。 垃圾焚烧项目盈利能力较强,技术水平优异。公司的垃圾焚烧项目毛利率在60%以上,盈利能力较强。我们认为这与公司垃圾焚烧业务不含前端垃圾转运成本,自产设备,不需添加燃料导致发电成本较低等有关。同时,公司在南通地区垃圾焚烧市场分额高,主要的三个项目垃圾处理费较高,盈利能力良好。 技术方面,公司拥有丰富的运营经验(2013年底日处理能力为2750吨/日),自主研发的三段式顺推垃圾焚烧炉排炉技术投资维护成本较低,我们认为公司项目核心设备均为自主研发生产,将有利于进一步提升项目的盈利能力。 新增环保工程业务,打造业绩增长第二极。公司着力打造环保工程业务,目前主要进行设备的销售,2013年已取得设备销售订单3笔(4708.6万元),现有的设备产能为10套,后续根据市场需求将有望继续扩产。公司环保工程建设的发展计划是实现净利润占比达约1/3,未来环保工程业务将有望成为公司第二业绩增长极。 外延式扩张态度积极,是公司未来发展的关注重点。公司主营业务为垃圾焚烧项目的投资、建设和运营,今年借壳中科健上市后,融资渠道更为丰富,配套的6亿元募集资金也有望年底到位。公司未来有望以固废为重点持续展开外延式扩张,我们认为:1)公司收购垃圾焚烧项目以及在产业链上下游进行扩张的可能性较高,如在上游清运、下游资源化利用方面均有拓展可能。2)除了垃圾焚烧,公司向餐厨、污泥、危废处理等领域上也具备拓展的可能性。我们认为公司外延式扩张态度积极,资金充沛,将是公司发展的关注重点。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.30元、0.38元、0.50元,对应动态市盈率分别为39倍、31倍和23倍。给予公司“增持”的投资评级。 l 风险提示:竞争加剧致毛利率下滑;项目进展低于预期;并购低于预期。

投资要点 业绩总结:2014年1-6月,公司实现营业收入17.91亿元,同比增长53.19%;营业利润2.17亿元,同比增长76.15%;归属母公司所有者净利润1.80亿元,同比增长136.73%;基本每股收益为0.35元,摊薄后每股收益为0.30元。 脱销改造行业景气,公司收入增长五成。2014年上半年,目前火电脱硝改造处于高峰期,市场需求旺盛,公司收入延续良好增势,同比增长超过五成。具体业务来看:1)环保工程新开工项目9个,在建项目50个,完成11个项目25台套脱硫脱硝装置168试运,同比增加15台套,实现收入9.71亿元,同比增长79.16%;2)实现脱硝催化剂销售量1.71万立方米,同比增加0.9万立方米,催化剂销售收入2.95亿元,同比增长98.18%;3)新增乌斯太热电厂、新丰热电厂脱销特许经营装机规模共1,200MW,实现特许经营收入4.73亿元,同比增长7.47%。 综合毛利率稳中有升,期间费用控制良好。公司综合毛利率为20.41%,同比小幅提升0.6个百分点,主要是由于:1)占比超过50%的环保工程业务毛利率显著提升(15.48%,+3.49pct);2)毛利率较高的催化剂销售(37.51%,-2.99pct)收入占比提升。而特许经营毛利率17.91%,同比下降了2.41个百分点,主要是由于部分脱硫机组发电利用小时数下降,同时检修维护等费用增加等因素影响。另一方面,公司期间费用率为6.96%,小幅下降0.85个百分点,期间费用控制良好。 定增收购完成,运营规模迅速扩大。公司非公开发行收购集团相关资产已经顺利完成,收购平顶山发电等1万MW左右集团优质脱销(含部分新建)资产后,公司特许经营业务规模迅速扩大,业绩将显著增厚。此外,公司作为中电投集团环保上市平台,后续仍有并入优质资源的可能。 公司依托中电投集团资源,立足火电尾气综合治理,正向水务、节能、核废料处理等领域拓展,积极打造综合性环保服务提供商。今年上半年,公司与河北邯郸市政府、邯郸市冀南新区管委会三方签署《战略合作框架协议》,合力推进邯郸市节能减排和环境污染防治工作,开启“政府+环境服务提供商+污染源企业”的环境污染治理新模式,相应订单有望陆续落地。此外,公司在碳捕捉、碳交易、节能、核废处理等领域的布局也具备长期看点。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.69元、0.85元、0.99元,按照上一交易日收盘价21.48元计算,对应动态市盈率分别为31倍、25倍和22倍,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:新业务拓展不达预期;脱硝工程业务进展低于预期;竞争加剧导致脱硝项目毛利率下降;收购资产盈利低于预期。

投资要点 业绩总结:2014年1-6月,公司实现营业收入5.35亿元,同比增长18.28%;营业利润3.56亿元,同比增长81.50%;归属母公司所有者净利润1.06亿元,同比增长94.52%;每股收益为0.24元。 垃圾焚烧发电为主要业绩增长点,投资收益大幅增厚净利润。公司12年以来开始转型进军环保行业,在收购中科通用后获得高效的循环流化床技术、与公司的炉排炉技术强强联合全力布局垃圾焚烧领域,打造垃圾焚烧发电的全产业链覆盖。上半年公司环保业务表现突出,环保设备(1.23亿元,+41.78%)及垃圾焚烧发电业务(0.56亿元,+23.70%)收入增幅较大,新增焚烧炉及其他设备实现收入1.11亿元,业绩贡献显著。而受宏观经济放缓及固定投资减少影响,输送机械(2.23亿元,-25.71%)收入降幅较大。净利润大幅增长的原因是:1)参股45%的丰汇租赁净利润增长导致投资收益(0.85亿元,+133%)大幅增加;2)政府补助(0.15亿元,+91%)增加。 综合毛利率提升较大。综合毛利率提升了7.11pct 至37.01%,判断主要系:1)收入占比大的输送机械(30.14%,+3.39 pct)、环保设备(32.00%,+2.47pct)毛利率有所提升;2)焚烧炉设备新业务的毛利率(52.22%)较高;3)垃圾焚烧发电毛利率有所下滑(54.77%,-6.68 pct),但依然保持较高水平。 关注期间费用率及应收账款。上半年公司期间费用率大幅上升了7.43pct 至32.01%,销售、管理、财务费用率均有上升,总体费用水平较高。其中管理费用率上升了4.03 pct,达到14.77%,主要是收购中科通用所致,随着后续管控的优化管理,公司管理费用率将有望回落至合理区间。另一方面,上半年公司应收账款达10.05亿元,这与公司快速扩张有关。公司总体费用率及应收账款余额较高,后续期间费用的管控及应收账款的回款情况需重点关注。 跑马圈地布局垃圾焚烧业务,关注跨区域市场开拓及固废其他领域的布局。上半年公司在内蒙古、山东等地新签多个特许经营项目,跑马圈地式地布局垃圾焚烧业务,提升市场占有率。拉萨、招远、凯里、枣庄等项目的陆续开工及充足的在手订单将推动公司业绩持续增长。未来随着东部垃圾焚烧项目的日益饱和,公司向三四线及中西部地区的拓展力度有望持续加大。在立足于垃圾焚烧发电业务的基础上,公司也不断拓展医废、固废、餐厨垃圾等业务,后续固废产业链的布局的不断完善值得期待。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.57元、0.79元和1.00元,对应15.25元的前收盘价计算,动态PE 分别为27倍、19倍和15倍,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:项目进展低于预期;政策落实低于预期风险;应收账款回款风险。

事件:近期,我们调研了巴安水务,就公司业务和未来发展情况进行了交流。 市政污水处于高景气阶段,工业园区水处理机遇凸显。市政水的提标改造及原污水处理厂的搬迁重建将促使市政污水未来较长时间段内处于高景气阶段。工业园区水处理领域,长三角、珠三角等经济发达地区大型工业园区的建设将提升园区水处理需求。水处理行业市场容量仍然巨大,公司持续受益。 公司战略聚焦于环保水务板块,在手及新签订单支撑14、15 年业绩高增长。 公司以凝结水处理起家,目前主营业务涉及到工业、市政水处理、直饮水、海水淡化、污泥、危废的处理,未来公司的战略将聚焦于环保水务领域。目前公司在手订单超过10 亿元,并有多个大项目正在跟踪中,后续有望获得更多订单。东营直饮水和石家庄污水处理BT 项目下半年集中进入回款期,预计回款约3 亿元。我们认为下半年BT项目集中回款将大幅增厚公司今年利润,明年海水淡化(8.3亿元)、锦州(3.3 亿元)、青浦污泥、蓬莱项目将是主要业绩增长点。结合目前的在手订单,14、15 年业绩高增长基本确定。 直饮水项目二期有望启动,可在北方水资源稀缺地区复制。东营直饮水一期预计年底前完成最终审计,随后二期项目工程(规模或将超一期)将有望启动。鉴于北方地区水资源稀缺、水质较差,直饮水的安全优质、便捷等特性将有望在北方等缺水地区复制。我们认为直饮水的推广满足了北方缺水地区的饮水需求,存在一定推广价值,但项目主要推广难点可能存在于培育居民饮水的习惯、与当地政府洽谈、以及项目初期投资较大等方面。 “海外拓展”+“基金”双线展开并购,解决技术及融资渠道不足问题。外延式增长方面,公司有计划沿两条主线进行并购。一是海外市场开拓方面,公司计划通过1)收购海外环保公司,提供技术方面的支撑;2)转变此前的海外市场拓展模式(和大型企业合作,以分包方式获得订单),主动出击,积极谋求海外市场(缅甸、菲律宾等)的布局。二是在融资渠道方面,公司正积极研究并购基金等融资方式,以拓宽融资渠道并降低融资成本。我们认为:1)并购海外环保公司以及公司主动出击,积极谋求海外市场的布局均有望成为公司未来新的业绩增长点及看点;2)并购基金具有独特性,可在解决公司资金需求的同时,支撑公司壮大主营业务,推动公司实现快速扩张。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.33 元、0.50元和0.66 元,对应最新收盘价15.70 元计算,动态市盈率分别为47 倍、32倍和24 倍,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:直饮水推广慢;BT项目回款低预期,投资加大使现金流不足风险。

业绩总结:2014 年1-6月,公司实现营业收入1.51 亿元,同比增长17.90%;营业利润0.28 亿元,同比增长23.16%;归属母公司所有者净利润0.26 亿元,同比增长15.21%;每股收益0.10 元。Q2 单季度实现营业收入0.88 亿元,同比增长23.28%;净利润0.15 亿元,同比增长15.47%;每股收益0.06 元。 营业收入及净利润实现稳步增长,毛利率水平进一步提升。公司主营业务为膜产品及膜工程。上半年营业收入及净利润均实现稳步增长,其中膜工程及膜产品分别实现了1.06 亿元(+11.11%)和0.43 亿元(+28%)收入,实现较稳定增长。污水处理技术服务实现收入310 万元。综合毛利率提升了4.57pct至44.53%,盈利能力进一步提升,判断主要系膜工程(37.91%,+4.21%)及膜产品(60.57%,+2.65%)毛利率均有提升,且膜产品收入占比提升所致。 期间费用有所上升,管理及财务费用变动影响较大。上半年公司期间费用率上升了4.77pct 至25.61%,三项费率均有不同程度上升。我们判断期间费用率的增长主要系管理及财务费用率增幅较大所致,其中:1)研发投入(0.12亿元,+41.67%,占管理费用比重44.44%)大幅增加是管理费用率(18.08%,+0.66pct)上升的主要原因;2)财务费用率(1.37%,+3.05pct)增幅较大主要系去年同期存款利息增加导致;3)销售费用率(6.16%,+0.16pct)方面,公司营销力度的增加促使财务费用率有一定提升。 水处理产业链逐步完善,跨区域拓展取得一定成效。公司以膜产品为基础,逐步向工程建设及运营业务拓展,完善水处理产业链。二季度新签规模约4.2亿元的东营污水处理BOT项目,有望大幅提升公司业绩及运营业务水平。除天津外,目前公司已成功进军至西北、东营等地,跨区域拓展取得一定成效。 股权激励激发管理层经营动力。上半年公司发布了股权激励方案,拟对公司领导、核心技术人员及销售人员等61 位授予172 万股票期权,行权条件为14-16年ROE 不低于9.0%、9.2%、9.4%,相对于13 年净利润增速不低于25%、50%、75%。股权激励将激发公司的管理层及员工积极性,利好公司长期发展。 横向及纵向产业链的延伸及并购值得期待。公司并购思路清晰,主要沿两个方向展开:1)以膜技术和膜产品为核心展开横向并购;2)在环保、城镇水处理等整个板块展开纵向并购。此前公司有过尝试,虽未成功,但已迈出并购新一步,后续公司仍将择机进行并购,外延式并购依然值得期待。 盈利预测及投资评级:预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.42 元、0.56 元和0.73 元,对应21.03 元的前收盘价计算,动态PE 分别为50 倍、38 倍和29 倍,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:项目进展低于预期;政策落实低于预期风险;应收账款回款风险。

业绩总结:2014年1-6月,公司实现营业收入5.67亿元,同比增长95.50%;营业利润1.48亿元,同比增长61.95%;归属母公司所有者净利润1.33亿元,同比增长60.69%;每股收益0.25元。公司预计2014年1-9月归属母公司所有者净利润同比增长50%-70%。 净利润增逾6成,业绩延续良好增势。2014年上半年,公司收入延续快速增长势头,主要是得益于:1)脱硫脱硝规模持续扩大且运行保持稳定,运营项目实现收入3.44亿元,同比增长54.08%;2)建造业务产值大幅增长,实现收入2.13亿元,同比增长279%。此外,产品销售实现收入0.81亿元,同比减少22.78%;技术服务实现收入59.49万元。 运营规模持续扩大,综合毛利率大幅下降。上半年公司综合毛利率同比下降9.68个百分点,至34.41%,Q2单季度毛利率为31.59%,环比下滑8.32个百分点。主要原因为:1)收入占比达60.73%的运营项目毛利率同比大幅下降8.20个百分点至43.91%。我们认为公司原有运营项目毛利率较高,随着新项目陆续投运,毛利率将合理回落并稳定在正常水平。2)毛利率水平相对较低(19.16%,+0.55pct)的建造项目收入大幅增长,占比提升至37.51%。 规模快速增长,期间费用率显著下降。上半年公司期间费用率降至7.54%,为近年来的最低水平。我们认为主要是由于公司规模持续快速增长,同时管理费用(+10.19%)及销售费用(+13.66%)保持稳定增长,费用率不断摊薄所致。具体来看,管理费用率下降3.86个百分点至4.99%;销售费用率同比下降1.45个百分点至2.01%。财务费用率上升1.19个百分点,为0.54%,主要是公司新增贷款增加,以及BOT项目投运使得资本化利息减少。 行业延续景气,公司持续受益。截止13年底,国内脱硝机组占比为50%左右,未来两年依然是脱硝改造高峰期,同时,随着烟气排放标准提升,脱硫机组具备较大的改造需求空间,公司将持续受益。建造方面,公司订单情况持续向好,收入仍将稳定增长。运营方面,脱硫脱销运营项目规模持续扩容,是公司未来的稳定增长点。 关注海外市场及节能、资源综合利用等相关领域的布局。上半年,公司通过设立全资子公司SPC欧洲公司,积极开拓海外市场。公司也在积极布局资源综合利用和节能等领域,全资子公司清新节能承接总投资4亿元的临沂莒南县城区供热项目。公司在新领域的布局及业务拓展将促使公司逐渐成长为综合性环保平台公司。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.57元、0.77元和1.04元,对应最新收盘价19.42元计算,动态市盈率分别为34倍、25倍和19倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:项目进展低于预期;特许经营资金压力;新领域拓展不达预期。

业绩总结:2014年1-6月,公司实现营业收入4.85亿元,同比增长22.81%;实现营业利润0.46亿元,同比增长45.42%;实现归属母公司所有者净利润0.59亿元,同比增长5.90%;每股收益为0.13元。 东深电子并表助力业绩增长,毛利率有一定下滑。公司主营业务包括环境监测、工业过程分析、实验室分析仪器、安全监测系统等。上半年营业收入取得较大幅度的增长,其中13年收购的东深电子并表贡献业绩显著。(实现营业收入0.51亿元,净利润912万元,占归属于母公司净利润比重为15.48%)上半年综合毛利率为48.17%,同比下降了4.3pct。我们认为主要原因有:1)竞争加剧导致各产品毛利率均有所下降;2)收入占比最大的环境监测及运维业务收入增长及毛利率(49.11%,-3.99pct)下降影响显著;3)东深电子的水利水务智能系统业务毛利率(39.49%)相对较低。净利润低于营业收入增长主要系营业外收入的减少及递延所得税调整导致所得税的增加所致。 环境监测及安全监测业务为主要业绩增长点。环境监测(2.25亿元,+28.93%)及安全监测业务(0.16亿元,+28.35%)收入均实现较大幅度的增长,环境监测业务受益于行业的高速增长,增速显著。收入占比第二的工业过程分析业务收入为1.35亿元,同比减少了4.2%。我们认为主要系下游钢铁、石化行业增速放缓所致。从收入来源来看,海外销售有一定下降(0.17亿元,-3.29%),而国内销售收入大幅增长了24.31%达到4.68亿元,为公司贡献了主要收入。公司将持续受益于国内环境监测市场需求的不断扩大。 期间费用管控合理,研发投入持续加大。上半年期间费用率为35.91%,同比下降了4.79pct,其中,销售费用率(19.37%,-2.40pct)、管理费用率(19.78%,-2.33pct)和财务费用率(-1.35%,-0.07pct)均有所下降,期间费用管控合理,是公司管理优化的体现。公司历来重视研发,上半年研发投入0.52亿元,同比增长9.47%,占管理费用和营业收入比重分别高达约60%及11%。研发投入的加大将进一步提升公司在监测领域的核心竞争力。 股权激励草案推出,业绩拐点出现。公司股权激励方案已获证监会备案,拟对部分管理层及核心骨干208人授予916万股,价格为6.99元/股,解锁条件为14-16年净利润较13年增长20%、40%、60%,净资产收益率不低于9%、9.5%、10%。股权激励有利于激发管理层经营动力。我们判断在环境监测行业高速增长下,公司作为产品最齐全、覆盖细分领域最全面的龙头企业之一,加之东深电子的并表,业绩拐点已出现,看好公司今年的业绩反转。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.46元、0.57元和0.64元,以前一交易日收盘价16.65元计算,动态市盈率分别为36倍、29倍和26倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:应收账款回款风险;收购公司业绩低于预期风险;小非解禁风险。