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钟凯锋

国泰君安

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工作经历: 证书编号:S0880517030005,曾就职于国金证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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雏鹰农牧 农林牧渔类行业 2014-03-04 9.01 3.24 1,805.88% 9.17 1.78%
10.49 16.43%
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业绩简评 雏鹰农牧公布业绩快报,收入达18.64 亿元,同比增长17.78%,归母净利达0.94 亿元,EPS 达0.11 元,业绩符合预期。 经营分析 费用投入、出栏量放缓是主要拖累:出栏量稳定增长、品牌建设创造附加值是公司作为成长股的两条线索,但在2013 年,二者都表现欠佳,一方面出栏量增长低于预期,另一方面,雏牧香品牌店建设进度低于预期,盈利能力仍然不强,门店扩张数量放慢,体现为费用率的快速增加,农产品的品牌建设具有天然的难度,公司的品牌投入得到回报仍然需要等待。 猪周期仍然是最大看点,我们态度是谨慎乐观,环比去年有改善但比前几轮周期要高度要矮很多,预计头均盈利最高不会高过500 元:年前亏损和年后亏损加剧,积聚了资本市场的关注度,但关于产能淘汰是否出现存在一定分歧,一方面,从我们在四川、河北等地调研以及跟协会人士了解的情况来看,约10 天前即开始出现母猪淘汰的情况,但是规模较小,处于散发状态,目前并不存在大幅淘汰的情况,猪周期平长化,工业资本退出难仍然是主导逻辑,另一方面,从目前来看,我们认为由于今年的亏损情况有加剧的态势,而且政府救市决心不如去年强烈,所以我们认为今年的去产能情况将优于去年,因此,猪价向上起来以后的高度会高于去年,综合来看仍然是以反弹性机会为主,但是反弹的高度要比去年更高,唯一不确定的变量是疫病,如果出现大的疫病冲击养殖户的心理防线,则有可能出现反转,真正的大行情才会到来。 14 年公司品牌战略重塑,重新归核于养殖,费用变化趋势将逐步向好。品牌化的方向没有动摇,但是雏牧得将专注于生态肉,同时门店扩张的节奏将会放缓,因此费用方面我们预计会逐步改善,同时,公司的养殖业务将重新突出出来,资源分配重心的回归将有望推动出栏量重新步入较快增长的轨道。 投资建议 现阶段,我们仍然倾向于将雏鹰当作周期股进行考量,因此,我们关注核心在于猪价,猪价关注核心在于疫病,如果出现大的疫病冲击整个行业,将会有大机会,否则股价仍然难有弹性,暂时维持“增持”评级不变。
牧原股份 农林牧渔类行业 2014-01-22 28.88 1.72 -- 41.39 43.32%
41.39 43.32%
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投资逻辑 公司概况:牧原股份位于河南省,是一家自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖企业,公司业务线条清晰,商品猪占公司收入利润均在95%左右,2013年公司出栏规模预计在130万头左右,是我国商品猪出栏规模前3名企业之一,截至2013H1,公司的商品猪年出栏产能达到195万头,处于行业的前列,创始人秦英林先生为公司的董事长、总经理、实际控制人。 竞争优势:我们认为公司的竞争优势来自于专业、专注带来的效率提升。董事长秦英林先生与夫人于1992年开始投入生猪养殖事业,20余年,几乎没有出现过偏移,专注程度在业内罕见;同时,专业出身的董事长夫妇潜心于养殖效率提升,亲自参与到猪舍设计等工作中来,身先士卒体现了公司的专业底蕴。公司专业、专注带来了生产效率的优势,公司的生产成本较行业内规模企业低,分解来看,包括采购与“小麦+豆粕”配方带来的饲料成本优势,9代猪舍累积下来的公司管理效率提升带来的人工成本等方面的优势,重视种猪厂建设带来的的仔猪成本优势等等。 成长性:继续专注养猪,出栏量增长是核心驱动力。出栏量增长仍然是公司的核心增长因素。公司的产能建设脚步不会停歇,在目前195万头产能的基础上还将新增500万头产能,包括募投项目中邓州年出栏80万头的生猪产业化项目,我们看好公司的产能扩张能力,因为第一:公司目前的土地储备充足,并且公司有良好的环保形象、食品安全形象有助于企业获取更多的土地资源,第二:公司第9代猪舍自动化程度高,人工需求量少,能够解决好人口的瓶颈问题,第三:公司较强的盈利能力足以保证公司的资金并不会过于紧张,不必过度担忧重资产带来的资金方面的问题。 投资建议 我们预计公司2013-15年摊薄后EPS分别为1.30、1.76、2.33元,给予合理价值区间为31.72-35.25元,对应2014年18-20X,相对发行价24.07元有40%左右的空间,建议投资者积极“买入”。
中牧股份 医药生物 2014-01-07 15.30 8.25 -- 15.19 -0.72%
15.19 -0.72%
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事件 中牧股份发布公告,总经理张兴明因个人原因辞积,高伟继任总经理,潘强任副总经理,同时控股股东提名余涤非等4人为第六届董事会董事侯选人,新管理层换届以后,公司的体制改革有望加速,公司有望站在新一轮的增长起点。 评论 新团队,更年轻化,更具创造性,更具执行力:余涤非为公司的实际控制人中农发的总经理,我们预计余涤非有望成为公司的董事长,我们预计其在中农发的职位与地位不会有太多变化,因此,此次变更的主要变化将是使得中农发对公司的控制层级减少,背后带来的变化将是各项改革措施推进速度的加快,执行力的加强。高伟原为公司的副总经理,潘强为乾元浩的总经理,我们认为新管理层将更加年轻化,同时我们关注到新管理层在企业战略等方面的工作经历预计将推动公司在转型过程中的速度。 14年有望成为公司改革元年:十八届三中全会中提到的国企改革,据我们了解,目前的细则正在稳步制定实施当中,公司有望成为其中的一份子,主席关于“市场化”的论调有望于2014年逐步加码到公司中来,之前资本市场对公司的体制多有担心,我们认为,2014年将会是资本市场重新认识公司的时间窗口,而管理层的变更也契合了这一时点,公司有望站在新一轮增长的起点。 我们再次重申公司“买入”评级:我们于2013年中期积极推荐中牧股份,核心逻辑在于公司的改变与估值优势,并于上周作为“有空间”的品种加大推荐,作为2014年开篇的报告,我们仍然看好中牧股份的投资价值,公司的产能瓶颈预计将于2014年下半年得到解决,悬浮培养工艺与市场苗产能的释放将会使得公司站上新一轮的增长台阶,同时,2013年底的最后一个变化蕴育了公司2014年最重要的投资机会之一,我们建设投资者重视此次变化背后的含义与机会,中牧股份的资源优势巨大,内在挖掘潜力巨大,2014年将有望成为公司掘金之年的元年,我们依然对公司持续看好与推荐。 投资建议 我们维持公司的“买入”评级,公司作为拐点型公司的价值还未完全得到体现,估值仍然具有安全边际,建议积极买入,目标价21元。
金宇集团 医药生物 2013-12-17 25.80 7.61 -- 26.06 1.01%
29.89 15.85%
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投资逻辑 行业层面:我们看好动保板块14H1表现:在我们的年度策略中,我们提出首推动物保健板块,第一:防御性。在整个畜禽价格主线不景气、种子高库存、水产受制于三公影响的情况下,动保板块将会以其良好的防御性而突显其价值,板块走势可能会跟今年上半年的表现比较类似;第二:进攻性,我们坚持认为动保板块将保持30%以上的增长,一方面,口蹄疫标准提升翻倍,价格也有翻倍的空间,并且我们看好14年就会部分体现,另一方面,市场苗成长仅仅是一个开始,口蹄疫、蓝耳市场苗正处于快速成长的阶段,猪瘟、布病、圆环、禽流感、腹泻疫苗品种将会接力贡献,我们认为行业至少会有3-5年黄金成长期,复合增速至少会在30%以上。 公司层面:布病疫苗市场空间大,目前仍需观察双方合作推进情况:我们认为在布病进入到新千年以来迅速抬头的背景下,布病防控的必要性已经迫在眉婕,布病疫苗有望迎来量价齐升的局面,量方面,我们看好布病进入到强免范围之内,在2015年6个主要影响省区实施强免也可以期待,强免区域的扩大至6省区将带来1.7亿头份左右的市场空间,价格方面,目前的布病疫苗价格太低,在养殖产值的比重几乎可以忽略,我们认为,真正有用、安全的布病疫苗实际上价值远高于目前的价格,公司通过与法国诗华合作,在效果和安全性上有望提升,预计推出产品会以2元/头份进行占位,目前双方的合作还在早期阶段,仍需观察双方在技术层面甚至在文化层面的融合情况。 口蹄疫市场苗增速可能下一台阶但能保持较快增长:猪口蹄疫方面,10亿市场容量还没有达到,由于基数原因以及竞品的增强,增速可能会下一台阶,但预计仍能保持至少50%以上增长,未来有望通过现有客户由试点向推广使用转变、针对规模化养殖厂空白新增客户加大开拓、针对牛口蹄疫市场新增客户开拓等方式实现内涵与外延式增长。 投资建议 我们预计公司2013-2015的EPS分别达到0.93、0.94、1.25元,给予公司14年32倍的PE,目标价30.04元,首次覆盖并给予“增持”评级,布病3-8月为高发期,如若爆发可能会成为公司2014年上半年股价的催化剂 风险 布病产能释放节奏不达预期
中牧股份 医药生物 2013-12-16 14.09 -- -- 16.18 14.83%
16.18 14.83%
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事件 中牧股份发布公告,与山东胜利股份有限公司及其全资子公司山东胜邦塑胶有限公司达成协议,以自有资金收购胜利股份和胜邦塑胶所持山东胜利生物工程有限公司54%和1%的股权,合计收购价格为人民币9,075 万元。 评论 本次收购符合双方战略规划,估值合理:胜利生物为上市公司胜利股份子公司,本次收购完成后,公司能够集中力量发展天然气业务,生物制品业务转让给更加专业的中牧股份也有利于改善目前的经营现状;中牧股份则朝着巩固兽药化药领先者地位的目标更进一步。估值方面,胜利生物2012 年收入达到2.46 亿元,净利润-2377 万元,净资产达到1.74 亿元,按公司55%股权,标的价格9075 万元计算,P/S、P/B 分别达到0.67、0.95,我们认为这一估值相对合理,截至2013Q3,公司账上现金余额为5.78 亿元,收购的资金来源相对充裕。 本次收购对公司14 年EPS 影响较小,推进打造养殖业全产业链集成服务提供商平台意在长远: 2013H 胜利股份的生物制品毛利率16.22%,中牧股份为15.35%,盈利能力要逊于疫苗业务,根据我们的测算,本次收购对公司14 年EPS 影响范围预计在5%以内,影响较小,随着公司对胜利生物整合推进,盈利有望出现拐点;此外,本次收购为公司打造养殖业全产业链集成服务提供商提供了更全面的产品线支撑,尤其在14 年公司开始大踏步向市场苗市场进驻的背景下,在强化公司品牌与增加客户粘性方面将起到推动作用,为公司核心业务动物疫苗打开空间。 15 年规划目标中化药板块目标实现可期,外延式收购有望接二连三:公司规划兽药业务由2012 年2.06 亿元发展到2015 年前后的6-8 亿元,本次收购迈出实质性的一大步,胜利生物主营业务为化药业务,公司拥有的产品品种包括黄霉素、泰妙菌素、恩拉霉素、海南霉素、阿维菌素、盐霉素、莫能菌素,其中黄霉素、泰妙菌素产量全球领先。公司通过本次收购将丰富公司产品矩阵,同时可以优化公司的现有产品的竞争格局(如黄霉素产品),同时兽药规模有望在并表后增加2 亿元左右,胜利生物的品种+中牧股份的渠道,公司将进一步巩固在化药中的领先地位。同时我们认为本次收购显示了公司通过外延式收购做大做强化药板块的决心,公司通过寻求合适标的进行收购的现象有望接二连三。 投资建议 我们维持公司的“买入”评级,公司作为拐点型公司的价值还未完全得到体现,估值仍然具有安全边际,建议积极买入。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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