◆受益房产增值,公司上半年业绩增长72% 公司发布半年报,上半年实现收入近2.1亿元,同比增长30.1%,完成归属于母公司净利润5091万元,同比增长72.1%。折算第二季度单季公司实现收入1.4亿元,同比增长38.7%,完成净利润4046万元,同比增长101%。公司Q2实现盈利翻番的主要原因除了正常的营收、毛利率增长外,计入增资都市圈科技的房产增值金额为1482万元,扣除此非经常性损益后公司上半年的净利润增长为26.6%,符合市场预期。 ◆传统业务稳健增长,新兴业务渐成规模 从公司半年报的主营业务分类中,我们看到其各项业务的发展完全符合我们在前期深度报告《掘金北斗导航,优选测绘龙头》中的判断,即传统业务稳健增长,新兴业务渐成规模。高精度卫星定位与测绘同比增长26.5%,占总营收的77%,在进口替代和高端iRTK占比逐步提高的背景下实现了收入和毛利率的双升;地理信息与智慧城市应用与系统集成分别实现了56.8%、81.3%的收入同比增速。整体看,公司报告期内毛利率稳步提升了2.1个百分点,持续研发投入之下,公司基于北斗/GPS双系统高精度测绘终端、第一代地面扫描仪等新产品的推出保证了市场竞争力。 ◆横向扩张步伐依旧,多领域布局开拓应用空间 报告期内,公司实现了对都市圈科技和汉宁科技的并购,切入到智慧城市应用和轨道探损领域,多领域布局之势明显。同时,公司还在上半年拓展了农机自动化应用领域并成功与国内某农场进行了业务合作,为拓展智慧农业奠定了基础。 我们认为,公司起步于高精度测绘市场,以专有的导航、声纳、激光技术为基础,形成各领域专业的产品解决方案,有效克服了单一市场需求空间有限的发展瓶颈。可以预见地,农业自动化将是我国这样一个农业需求大国必将经历的阶段,未来将通过LBS技术实现农机设备的自动控制从而达到集中化、机械化生产的目的。 ◆长期看好公司发展路径,回调现买入良机 公司在北斗导航应用领域实现了陆地、海洋、三维、航拍等多种技术结合的系统性解决方案,长期发展路径清晰,近期的回调提供了买入良机,今明两年EPS分别为0.57元、0.82元,维持“买入”评级。

瘦客户机增速放缓拖累上半年业绩公司发布中报,上半年实现收入10.9亿元,同比增长2.9%,完成归属于母公司净利润4520万元,同比下滑36.4%。折算Q2单季度实现收入6.8亿元,同比上升8.9%,完成净利润3826万元,同比大幅下滑40.4%。公司上半年业绩低于预期一方面是瘦客户机收入出现下滑,2012年公司在瘦客户机方面获得华为、苏宁两大客户的订单,业绩基数较高致使今年同期出现了27.2%的下滑;另一方面,企业网设备的增速亦较期有所回落。但同时我们也看到,公司培育的视频信息应用产品上半年开始放量,收入同比上升68.5%,有望成为下一个盈利增长点。公司同时公告1-9月份净利润同比变动范围为-20%-10%。 毛利率保持稳定,期间费用有所上升报告期内,公司整体毛利率微升0.2个百分点至42.9%,其主营业务瘦客户机、企业网设备和视讯产品的毛利率分别上升1个百分点、1.5个百分点和5.4个百分点,趋势良好。公司上半年期间费用率有所上升,主要是管理费用率同比提升了2.7个百分点,其中人工费用上升和研发费用上升(同比增加近60%)是主要原因。 棱镜门事件为国产数通设备提供成长机遇棱镜门事件后,国内客户对数通产品安全性愈加重视,近期我们的行业调研更坚定了对这一趋势的判断。以此为契机,国产数通设备有望迎来成长机遇。2012年财报显示,思科在亚太地区收入近75亿美元,占其全球营收的16%,而华为企业网收入尚仅为19亿美元,国产设备进口替代空间巨大。近期,华为已发布全球首个以业务和用户体验为中心的敏捷网络架构,而锐捷网络也针对中小企业网络需求推出“睿易”品牌系列并在高端路由器市场与中科院合作建设CNGI(ChinaNextGenerationInternet)核心网,体现了国内企业在技术领域的不断进步。 下半年业绩有望走出低谷,维持“增持”评级展望下半年,随着视讯产品和企业网设备的逐步放量,公司业绩将走出低谷。考虑到星网锐捷是A股市场中企业网、云终端的领先企业,去IOE化将为公司带来新的增长机遇,维持“增持”评级。

业绩基本符合预期 2013年上半年,公司完成营业收入5.3亿元,同比增长17%,归属于母公司净利润899万元,同比增长193%。其中Q2完成营业收入3.5亿,比上年同期增长26%,净利润3964万元,盈利能力比Q1有明显提升。同时公司公告前三季度净利润1680-2000万元,同比增长162%-212%。 收入方面,公司数字产品实现3亿销售收入,同比增长74%,其中DMR为1.5亿,TETRA为1.2亿,PDT为0.3亿;模拟产品受模拟系统减少影响下滑13%至2.1亿,但模拟终端并没有下滑。 毛利率大幅提升5.1个百分点,期间费用率提升1.8个百分点 上半年公司综合毛利率大幅提升5.1个百分点至54.5%,主要原因一方面数字产品毛利率进一步提升,另一方面高毛利率数字产品收入占比提高到58%,低毛利率OEM收入占比进一步下滑。上半年公司期间费用率下将降1.8个百分点至52%,其中管理费用率和销售费用率分别下滑0.7和3个百分点,主要是公司进行人员优化和成本控制;上半年由于人民币对欧元和英镑大幅升值,使得公司汇兑损失达到1233万,则财务费用同比大幅增长197%。 模转数是大势所趋,下半年有望中标大型PDT项目 公安行业模转数是大势所趋,今年预计30-40个城市将部署PDT网络,到十二五末全国各省(区、市)PDT系统建成率达到30%以上。公司在PDT领域优势非常明显,不仅作为中国PDT联盟总体组组长单位联合联盟成员制定了具有自主知识产权的PDT数字通信标准,而且大庆PDT项目作为获得样板工程获得公安部高度评价。我们预计公司PDT市场份额将达到35%-40%,下半年有望中标大型PDT项目。 给予“增持”评级,目标价22.5元 综上所述,我们长期看好无线集群行业模转数进程以及公司的行业地位,预计2013-2015年EPS分别为0.51元、0.90元和1.19元,给予“增持”评级,目标价22.5元,相当于2014年25倍PE。

控股子公司金华威获得华为数通产品经销权 公司发布公告,其控股子公司金华威获得华为数通产品代理经销权,将可在大陆地区代理销售华为路由器、交换机、网关等数通产品,授权期限暂定至2014年6月30日。 2011年,天源迪科通过收购金华威介入华为产品代理销售领域。此前,金华威是华为视讯和语音两条产品线的总代,并在上述两条产品线的代理销售额中名列第一。此次金华威通过数通产品代理权再次招标的机会介入新的产品线领域,将进一步发挥其既有渠道的效用。 企业网成华为业绩增长新引擎,“棱镜门”催生信息安全热 华为的企业网业务主要分为数通产品、UC&C产品(统一通信、智真、视频监控)、IT产品、垂直行业解决方案及技术服务部等五块业务,2012年华为财报显示其企业业务收入达115.3亿元,同比增长25.8%,成为增长最快的子领域,今年预计增速将进一步提高至40%以上。 “棱镜门”事件后,国内对数通产品的安全意识大幅提升,思科等海外产品在关键行业应用领域或将被国产产品逐步替代,近期我们通过和国家信息安全领域专家的交流也验证了这一观点。而上周(8月8日),华为也发布了全球首个以业务和用户体验为中心的敏捷网络架构及全球首款敏捷交换机S12700,通过向第三方应用提供商开放平台,便于根据用户需求完成软件升级而不必频繁更新硬件,从而解决互联网及IDC企业的实际需求,并将对原有企业网市场的商业模式形成冲击。 公司跨领域发展思路明确 我们在7月初的深度报告《BOSS增量市场频现,大数据助力跨界扩张》中已经阐述了公司发展逻辑:一方面,在运营商流量经营的思路下,BI经分、CRM客服项目将继续得到重视,公司力求在传统市场获得份额提升;另一方面,通过新设或并购手段获得金华威、易杰、汇巨等子公司正在向渠道代理、移动互联网、广电等领域横向拓展,从而不再单一依赖运营商。 维持全年盈利目标不变,“买入”评级 受上半年运营商投资进程较慢影响,公司业绩有所下滑,但随着下半年结算高峰的到来,订单有望加速确认,我们维持今明两年业绩0.42元、0.56元不变,“买入”评级,目标价11.76元。

主营业务下滑拖累中报业绩 公司发布中报,上半年实现收入4亿元,同比下滑9.3%;完成归属于母公司净利润3961万元,同比下滑38.4%。折算Q2单季度实现收入2.3亿元,同比下滑7.3%,完成净利润2469万元,较去年同期下滑41.3%。 公司上半年业绩同比下滑主要原因在于:(1)ODN配线业务同比下滑达17%。去年3-5月份为近年来ODN发货的高峰期,今年以来由于运营商投资重点逐步转向无线侧,均在积极备战即将到来的LTE建设大潮,ODN投资同比有所下降。(2)软件开发收入下滑8%。易思博自去年以来进入结构调整期,逐步降低对华为外包业务的依赖,着重开拓航空、电力、运营商领域,而目前新客户尚未实现规模性突破。 公司同时预告1-9月份净利润变动范围为-50%-0%。 毛利率有所下滑,营业外收入增长显著 1-6月份,公司整体毛利率下滑3.8个百分点至31.2%,其中Q2表现略好。分业务看,软件外包毛利率下滑4.8个百分点至24.1%,主要因为软件外包人员成本上升而客户端未能实现外包价格同步上升;LED毛利率同比提升5.2个百分点至24%,随着投产量的提高毛利率正向行业平均水平靠拢。 上半年,公司共实现营业外收入3153万元,同比上升179%,其中出售东环大厦获得收入1987万元。我们预计,随着下半年公司继续引进MOCVD设备,其营业外收入将进一步上升(目前已有5台,今年继续引进5-10台)。 配股融资4.8亿元投向LED、手游、4G领域 公司同时公告计划通过配股手段融资4.8亿元,分别投向LED、电商、手游和4G领域,表明了公司寻求跨行业转型的意图。其中LED项目将进一步完善产业链,提升产能;电商项目主要针对中小企业提供全流程、一站式服务;手游项目将充分利用易思博的软件开发平台优势,从自研、手游孵化和运营平台三方面切入;4G项目则面向运营商需求提供PTN节点断电直通设备、基站备用锂电池管理和MINI机房设备。 期待主营业务有所起色,维持“增持”评级 上半年公司ODN和软件外包业务均处于景气低谷,LED有所起色但尚未放量,期望未来通过转型发展获得新的增长点,维持“增持”评级。

我们看好联通未来2年盈利快速增长,一方面其3G竞争优势明显使其收入增长较快;另一方面公司与OTT厂商合作进一步助力用户数增长。目前股价相当于0.94倍PB,继续下跌可能性不大,维持“买入”评级,目标价4.5元。

业绩超预期,上半年净利润同比增长54% 公司发布中报业绩快报,上半年实现收入13.1亿元,同比略下滑0.6%,完成归属于母公司净利润1.02亿元,同比大幅增长53.5%,突破此前预告(20%至50%)的上限,超市场预期。按此测算,第二季度公司完成收入7.7亿元,同比略下滑0.42%,但净利润大幅上升60%。 运营商需求释放延后、光纤自给率提升致公司利润增速高于收入增速 整个上半年公司收入表现相对平淡,而净利润大幅增长的原因在于:一方面,运营商上半年暂未释放光纤光缆需求。原计划2012年下半年进行的中移动招标延期至今年第三季度;而中电信随着建设重心转向无线侧,对光纤光缆的需求出现下滑(去年同期为需求景气高点,预计同比下滑幅度超30%)。我们认为,随着8月份中移动、中电信光纤光缆招标落地,下半年整体行业需求有望加速释放。 另一方面,光纤自给率提升显著。通鼎上市以来对光纤光缆产能进行了较大幅度扩张,当前光缆产能保持在2000万芯公里水平,而截至去年年底仅有8座拉丝塔,对应光纤产能约900多万芯公里,部分光纤仍依赖外购。今年上半年,随着新建的14座拉丝塔逐步投产,公司光纤自给率提升显著,我们估计上半年实际产量约为700万芯公里,而下半年预计将超1000万芯公里,并于明年达到光纤完全自给,因此通信光缆业务毛利率将有进一步地提升。 4G建设在即,光纤光缆行业迎来需求上行 在中移动快速推进LTE建设的同时,中国电信和中国联通的大步跟进快于市场预期。此前,中国电信启动建设了43个城市的4G网络建设,总投资额逾200亿,而7月下旬中国联通也启动了56个城市4G规划。我们认为,下半年国内将进入4G建设的忙季,而光纤光缆作为通信建设的基础部件,在完成了年中的集采招标后将逐步放量。 盈利预期向好,维持“买入”评级 我们认为,光纤光缆行业在集采价格落定后将进入需求释放期,而公司在新拉丝塔逐步投产的过程中将显著受益于毛利率的提升,未来随着光棒的逐步投产,通鼎上下游配套能力有望进一步增强。综上所述,我们预计公司在近3年中将呈现盈利上升期,2013-2014年EPS分别为1.04元、1.42元,维持“买入”评级,目标价17.68元。