事件： 2020年11月，公司实现合同销售面积262.89万平方米，同比增加8.6%，合同销售金额402.93亿元，同比增加24.0%；销售均价15326.9元/平方米，同比上升14.1%。1-11月累计实现合同销售面积3119.3万方，同比增加10.7%；实现合同销售金额4630.42亿元，同比增加10.3%；销售均价14844.5元/平方米，同比下降0.3%。11月新增14个开发项目，计容建筑面积458.37万方，权益建面304.98万方，拿地金额333.88亿元，权益拿地金额216.48亿元。 点评：销售持续增长。2020年11月，公司实现合同销售面积262.89万平方米，同比增加8.6%，合同销售金额402.93亿元，同比增加24.0%；销售均价15326.9元/平方米，同比上升14.1%。1-11月累计实现合同销售面积3119.3万方，同比增加10.7%；实现合同销售金额4630.42亿元，同比增加10.3%；销售均价14844.5元/平方米，同比下降0.3%。 保持拿地力度，主要布局核心城市。公司11月新增14个开发项目，拿地金额333.9亿元，拿地总建面458.4万方，拿地均价7284.1元/平方米，拿地金额占销售金额的比重为82.9%。2020年1-11月累计拿地金额1772.5亿元，拿地总建面2648.2万方，拿地均价6693.3元/平方米，拿地金额占销售金额比重为38.3%，去年全年该比例为33.7%。11月拿地金额中，二线占比为51.1%，三四线占比为48.9%；拿地金额占比较高的城市有：佛山（23.98%）、大连（23.24%）、莆田（10.36%）、长沙（9.56%）。 融资优势明显。三季度末，公司扣除预收账款后资产负债率为65.61%，净负债率71%，现金短债比1.91，三条红线均达标。公司上半年有息负债综合融资成本仅约4.84%，较2019年的4.95%进一步下降，11月中期票据（3年期）发行利率3.98%，持续保持较低水平，融资成本优势明显。 投资建议：保利地产销售保持增长，融资成本较低，安全性较高。拿地聚焦核心一二线，土储价值丰厚。我们预计公司2020-2021年的EPS为2.68元和3.13元，以2020年12月7日收盘价计算，对应的PE为6.2倍和5.3倍，维持买入评级。 风险提示：大幅度收紧消费贷、按揭等居民杠杆。

事件： 2020年11月，公司实现合同销售面积252.03万平方米，同比增加10.36%；合同销售金额290.61亿元，同比增加20.14%；销售均价11531元/平方米，同比上升8.86%。1-11月累计实现合同销售面积2029万方，同比下降7.27%；实现合同销售金额2199.08亿元，同比下降10.81%；销售均价10838元/平方米，同比下降3.82%。 点评： 销售逐步回暖。2020年11月，公司实现合同销售面积252.03万平方米，同比增加10.36%；合同销售金额290.61亿元，同比增加20.14%；销售均价11531元/平方米，同比上升8.86%。1-11月累计实现合同销售面积2029万方，同比下降7.27%（1-10月同比下降9.32%）；实现合同销售金额2199.08亿元，同比下降10.81%（1-10月同比下降14.18%）；销售均价10838元/平方米，同比下降3.82%。 拿地保持积极。公司11月新增13个土地项目，拿地建面226.1万方，拿地金额108.7亿元，拿地均价4806元/平方米，拿地金额占销售金额的比重37.4%。2020年1-11月累计拿地金额984亿元，拿地总建面3066万方，拿地均价3210元/平方米，拿地金额占销售金额比重为44.8%，去年全年此比例为24.6%。11月拿地金额中，占比较高的城市有：深圳（26%）、贵阳（20%）、南通（13%）。 财务结构稳健。截至三季度末，公司的净负债率仅为42.5%，处于行业内较低水平，剔除合同负债的资产负债率为64.1%，现金短债比为2.07。 投资建议：新城控股销售逐步回暖，拿地保持积极，财务结构稳健。我们预计2020-2021年EPS分别为6.74元、7.88元，按照2020年12月4日收盘价，对应的PE分别为5.3倍和4.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：货币政策大幅收紧，居民去杠杆力度超预期。

事件： 12月3日，公司发布11月经营情况。2020年11月份公司实现合同销售面积394.4万平方米，合同销售金额575.4亿元；2020年1~11月份公司累计实现合同销售面积4025.3万平方米，合同销售金额6026.1亿元。11月新增开发项目16个，总建筑面积365.8万方，需支付价款139.19亿元。 点评： 11月销售稳步增长。2020年11月，公司实现合同销售面积394.4万平方米，同比增加8.2%，合同销售金额575.4亿元，同比增加5.5%；销售均价14589元/平方米，同比下降2.5%。1-11月累计实现合同销售面积4025.3万方，同比增长8.9%；实现合同销售金额6026.10亿元，同比上升5.1%；销售均价14971元/平方米，同比下降3.49%。 11月拿地力度加大。公司11月新增16个开发项目，拿地金额204.25亿元，拿地总建面365.80 万方，拿地均价5523元/平方米，拿地金额占销售金额的比重为35%，拿地力度加大。2020年1-11月累计拿地金额1539.8亿元，拿地总建面2441.9万方，拿地均价6306元/平方米，拿地金额占销售金额比重为25.6%，去年全年该比例为36.7%。11月拿地金额占比较高的城市为南京、徐州、南通。1-11月拿地按金额计算，一线城市占比5.0%，二线城市占51.9%，三四线城市占比43.1%。 公司财务结构稳健，融资优势明显。从三道红线来看，2020年三季度末，公司剔除预收账款资产负债率74.2%，净负债率为27.6%，现金短债比1.97，预计未来有较大概率全部达标。有息负债以银行借款和应付债券为主，截至半年度末有息负债中银行借款占比为55.8%，应付债券占比为25.5%，其他借款占比为18.7%。从公司债券发行成本来看，11月发行的两种公司债票面利率分别为3.5%、4.1%，保持较低水平，融资优势明显。 投资建议：万科龙头地位稳固，融资优势明显，极具安全性。拿地聚焦核心一二线，土储价值丰厚。我们预计公司2020-2021年的EPS为3.80元和4.31元，以2020年12月3日收盘价计算，对应的PE为8.1倍和7.2倍，维持买入评级。 风险提示：货币政策大幅收紧，居民去杠杆力度超预期。

事件：公司发布11月销售公告，2020年11月实现销售金额267.6亿元，同比增长13.5%；实现销售面积195.3万方，同比增长7.7%。1-11月，累计实现销售金额1950.8亿元，同比增长14.1%；实现销售面积1463.7万方，同比增长9.0%。 点评： 销售持续增长。2020年11月公司实现销售金额267.6亿元，同比增长13.5%，环比增长6.1%；实现销售面积195.3万方，同比增长7.7%；销售均价13702元/平方米。公司1-11月累计实现销售金额1950.8亿元，同比增长14.1%；实现销售面积1463.7万方，同比增长9.0%，销售均价13328元/平方米，同比增长4.6%。 保持拿地力度。11月新增10个地块，拿地建面106.1万方，同比增长42.3%，拿地金额78.4亿元，同比增长116%，拿地均价为7389元/平方米，拿地金额占销售金额的比重为29.3%。按11月拿地金额计算，二线占比26.6%，三四线占比73.4%；11月拿地金额占比较高的城市有：临沂（18.2%），泰州（17.7%）、南京（17.0%）、南通（16.2%）。1-11月累计新增拿地建面1289.3万方，累计拿地金额665.2亿元，拿地均价为5159元/平方米，拿地金额占销售金额的比重为34.1%，去年全年此比例为27.8%。 财务杠杆持续下降，现金短债比提高。截至三季报末，公司净负债率为136%，相较去年末下降了32.4个百分点，有息负债余额为807.8亿元，剔除预收账款的资产负债率仅为51.83%，现金短债比为1.15。 投资建议：中南建设业绩持续增长，销售表现靓丽，拿地积极扩张，拿地布局以长三角为主，借力强三线、增进一二线。我们预计公司2020-2021年公司EPS为1.87元、2.41元，以2020年12月3日收盘价计算，对应PE分别为5.3倍、4.1倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：货币政策持续收紧，居民去杠杆力度超预期。

事件： 公司发布11月经营数据。2020年11月公司实现签约面积78.7万平方米，同比下降20.29%；实现签约金额152.2亿元，同比下降12.86%。2020年1-11月公司累计实现签约面积1005.0万平方米，同比上升12.17%；累计实现签约金额2053.0亿元，同比上升17.24%。 点评： 11月销售略下滑。11月公司实现签约面积78.7万平方米，同比下降20.29%；实现签约金额152.2亿元，同比下降12.86%，销售均价19339元/平方米，同比增长9.5%。2020年1-11月公司累计实现签约面积1005.0万平方米，同比上升12.17%；累计实现签约金额2053.0亿元，同比上升17.24%；销售均价20428元/平方米，同比增长4.5%。 11月拿地较谨慎。11月新增地块4个，拿地建面52.6万方，同比下降72.6%，拿地金额105.0亿元，同比上升11.4%，楼面均价为19968元/平方米，拿地金额占销售金额的比重为69.0%，拿地较为积极。11月楼面均价较高主要是因为公司获得深圳市前海合作区前湾组团十开发单元楼面均价较高为62706元/平方米。1-11月累计新增拿地建面913.6万方，累计拿地金额1004.9亿元，楼面均价为8263元/平方米，拿地金额占销售金额比重为36.8%。1-11月按拿地金额计算，一线城市占比29.6%，二线城市占比39.7%，三四线城市占比30.7%；拿地主要城市为上海（12.5%），大连（12.4%），深圳（11.6%），东莞（7.4%），沈阳（3.7%）。 融资优势显著，财务结构稳健。截至2020年三季度末，公司三条红线仍达标，扣除预收账款资产负债率69.9%；净负债率67%；现金短债比1.09。公司融资优势显著，截至2020年半年报债务融资加权平均成本为4.86%，较2019年的4.99%进一步下降。四季度以来公司仍然保持较低融资成本，11月3年期中票发行利率为3.93%。 投资建议：金地集团融资优势明显，当前背景下看好公司的长期发展前景。我们预计公司2020-2021年EPS分别为2.45和2.87元，以12月3日收盘价计算，PE分别为6.1倍和5.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：货币政策大幅收紧。

事件： 2020年11月30日晚，金地集团发布公告：公司董事会全票通过了《关于修订公司长期激励制度实施方案的议案》。 点评： 原方案已施行17年，更改后方案更加全面，要求有所提升。本次方案在业绩目标对标公司方面，增加了港股上市房企，具体为中国证监会行业分类属于“房地产业”的A股上市公司和属于“地产发展商”的香港上市公司，根据“市场可比、业务相似、经营稳定”的原则，按照净资产规模，选取的前一百名上市公司。而此前仅用A股上市房企作为参考。修改后的对标范围更加全面客观，因港股上市房企中，也有较多资质优秀的公司，行业销售排名前50的房企中，港股占比达到60%。 考核要求有所提升。（1）本次方案在激励基金的提取比例方面有一定幅度下降。修订后，业绩目标的下限为“考核年度对标公司净资产收益率的算术平均值”，如果考核年度的净资产收益率超过业绩目标，则按照超额累进法提取激励基金，“净资产收益率-业绩目标”为0%-2%（包含）部分，按照该超过部分所对应净利润的20%提取激励基金，2%-4%（包含）部分，按照25%提取，超过4%部分，按照30%提取；而此前超额累进法提取比例分别为30%、40%和50%。（2）增加了激励基金的回拨要求，若未达到业绩目标，要按照超额累进法回拨激励基金。如果公司考核年度的净资产收益率低于A股全部上市公司加权平均净资产收益率的算术平均值（股权资本机会成本），按照超额累进法回拨激励基金。按照“净资产收益率-股权资本机会成本”-2%（包含）到0%部分，按照该不足部分所对应净利润的20%回拨激励基金，-4%(包含)到-2%部分，按照25%回拨，小于-4%部分，按照30%回拨。2016-2018年，金地集团提取长期激励基金分别为6亿元、7.09亿元、8.63亿元，分别占当年净利润的6.99%、7.48%、7.14%。 投资建议：金地集团融资优势明显，当前背景下看好公司的长期发展前景。我们预计公司2020-2021年EPS分别为2.45和2.87元，以12月1日收盘价计算，PE分别为6.2倍和5.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：货币政策大幅收紧。

事件：11月13日，公司发布关于与大横琴集团签署资产管理委托服务框架协议暨日常关联议暨日常关联交易的公告，世联行拟就大横琴委托事项开展横琴新区资产管理服务，预计未来三年交易金额不超过5.8亿元。 11月13日，公司发布关于与珠海格力电器股份有限公司签署《战略合作框架协议》的公告，双方在各自经营范围内开展广泛、深度合作，共享行业资源，进行优势互补。 11月13日，公司全资子公司世联小贷拟向云南信托转让贷款债权资产。初始转让信贷资产不超过人民币1.45亿元，期限不超过60个月（以实际为准）。公司将为世联小贷承担预计不超过人民币1.6亿元的担保责任金额。 点评： 大股东资源加持，大资管业务腾飞有望。根据协议，公司将为大横琴持有或者管辖的各类业态提供城市运营服务、企业落地服务、物业管理服务等资产管理服务，预计未来三年的交易金额不超过5.8亿元（第一年不超过1.6亿元，第二年不超过1.8亿元，第三年不超过2.4亿元）。本次框架协议体现大股东优质资源开始向上市公司倾斜，公司大资管业务有望腾飞。 携手格力电器，优势互补助力增长。根据约定，格力电器在自建拟建及在建工业园区基地，企业总部等将优先采购世联行物业管理、营销策划等顾问服务；而世联行则在新房交易、资产管理等场景下优先推荐或集中采购格力电器产品。本次跨界合作整合优质资源，有助于实现双方共赢，一方面格力获得优质产品推广渠道；另一方面，世联行资管和顾问策划业务获得流量，公司各业务实现协同发展。 转让信贷资产，加快资金回笼。公司全资子公司世联小贷拟向云南信托转让贷款债权资产，初始转让金额不超过1.45亿元，信托期限不超过60个月。本次交易有利于其回笼资金，有利于世联小贷进一步的业务发展。投资建议：大横琴优质资源持续落地，公司资管业务增长性增强。公司已有业务构成安全边界，业绩有支撑。我们预计世联行2020年、2021年EPS分别为0.05元、0.07元，按照11月13日收盘价计算，PE分别为125倍、89倍，维持“买入”评级。 风险提示：大横琴资源落地不及预期，交易服务业务恢复缓慢。

点评： 10月销售表现靓丽。 10月公司销售仍然保持较高增速， 单月实现签约面积102.7万平方米，同比上升 18.34%；实现签约金额 200.3亿元，同比上升 26.80%； 销售均价 19503元/平方米，同比上升 7.1%。 2020年 1-10月公司累计实现签 约面积 926.2万平方米，同比上升 16.20%；累计实现签约金额 1,900.8亿元， 同比上升 20.58%；销售均价 20523元/平方米，同比增长 3.8%。 10月拿地较为积极。 10月新增地块 6个，拿地建面 184.1万方，拿地金额 107.1亿元，楼面均价为 5817元/平方米，拿地金额占销售金额的比重为 53.5%， 拿 地较为积极。 主要是公司获取了大连甘井子区生态科技创新城板块 5宗地块， 合计 77.599亿元。 1-10月累计新增拿地建面 861.0万方，累计拿地金额 649.9亿元，楼面均价为 7548元/平方米，拿地金额占销售金额比重为 34.2%。 1-10月按拿地金额计算， 一线城市占比 21.8%， 二线城市占比 45.1%， 三四线城市 占比 33.1%； 拿地主要城市为上海（ 14.6%）， 大连（ 14.5%）， 东莞（ 8.7%）， 沈阳（ 4.3%）， 南京（ 3.9%）。 融资优势显著，财务结构稳健。 截至 2020年三季度末，公司三条红线仍达标， 扣除预收账款资产负债率 69.9%；净负债率 67%；现金短债比 1.09。公司融资 优势显著，截至 2020年半年报债务融资加权平均成本为 4.86%，较 2019年的 4.99%进一步下降。三季度以来公司仍然保持较低融资成本， 8月 3年期中票 发行利率为 3.83%， 10月 5年期公司债券发行利率为 3.95%。 投资建议：金地集团融资优势明显，当前背景下看好公司的长期发展前景。我 们预计公司 2020-2021年 EPS 分别为 2.45和 2.87元，以 11月 6日收盘价计算， PE 分别为 5.8倍和 4.9倍，维持“买入”评级。

销售延续高增长。2020年 10月公司实现销售金额 252.3亿元，同比增长 44.9% 环比9月增长6.8%；实现销售面积 197.9万方，同比增长 45.8%，环比增长 9.1% 销售均价 12749万元/平方米。1-10月，累计实现销售金额 1683.2亿元，同比 增长 14.2%；实现销售面积 1268.4万方，同比增长 9.2%；销售均价 13270. 元/平方米，同比增长 4.6%。 保持拿地力度。10月新增 9个地块，拿地建面 150.2万方，拿地金额 90.98 元，拿地均价为 6057元/平方米，拿地金额占销售金额的比重为 36.1%。按 月拿地按金额计算，二线占比 79.1%，三四线占比 20.9%；10月拿地金额占比 较高的城市有：苏州（63.3%）、西安（15.7%）、泉州（10.8%）。1-10月累计 新增拿地建面 1183.2万方，累计拿地金额 586.8亿元，拿地均价为 4959元/ 方米，拿地金额占销售金额的比重为 34.9%，去年全年此比例为 27.8%。 财务杠杆持续下降，现金短债比提高。截至三季报末，公司净负债率为 136% 相较去年末下降了 32.4个百分点，有息负债余额为 807.8亿元。剔除预收账款 的资产负债率仅为 51.83%。现金短债比为 1.15。 投资建议：中南建设业绩持续增长，销售表现靓丽，拿地积极扩张，拿地布局 以长三角为主，借力强三线、增进一二线。我们预计公司 2020-2021年公司 EPS 为 1.87元、2.41元，以 2020年 11月 6日收盘价计算，对应 PE 分别为 4. 倍、3.8倍，维持“审慎增持”评级。

点评： 销售大幅增长。2020年 10月，公司实现合同销售面积 412.34万平方米，同比 增加 45.7%，环比增加 18.7%；合同销售金额 553.72亿元，同比增加 36.9% 环比增加 10%；销售均价 13428.7元/平方米，同比下降 6%。1-10月累计实现 合同销售面积 2856.4万方，同比增加 10.9%；实现合同销售金额 4227.49 同比增加 9.2%；销售均价 14800.0元/平方米，同比下降 1.5%。 保持拿地力度，主要布局核心城市。公司 10月新增 12个开发项目，拿地金额 124.7亿元，拿地总建面 208.1万方，拿地均价 5993.9元/平方米，拿地金额占 销售金额的比重为 22.5%。2020年 1-10月累计拿地金额 1438.7亿元，拿地总 建面 2189.9万方，拿地均价 6569.6元/平方米，拿地金额占销售金额比重为 34.0%，去年全年该比例为 33.7%。10月拿地金额中，一线占比为 26.37% 线占比为 67.73%，三四线占比为 5.90%；拿地金额占比较高的城市有：广州 （26.37%）、成都（14.42%）、南昌（13.98%）、厦门（12.95%）、太原（10.31% 福州（9.43%）。 融资优势明显。三季度末，公司扣除预收账款后资产负债率为 65.61%，净负 债率 71%，现金短债比 1.91，三条红线均达标。公司融资成本保持较低水平 三季度新增公司债发行利率仅为 4.18%（7年期）和 3.72%（5年期）。上半年 有息负债综合融资成本仅约 4.84%，较 2019年的 4.95%进一步下降，拥有极具 竞争力的融资成本优势。 投资建议：保利地产销售增幅持续扩大，融资成本较低，安全性较高。拿地聚 焦核心一二线，土储价值丰厚。我们预计公司 2020-2021年的 EPS 为 2.68 和 3.13元，以 2020年 11月 6日收盘价计算，对应的 PE 为 5.7倍和 4.9 维持买入评级。

事件：11月3日，公司发布10月经营情况。2020年10月份公司实现合同销售面积366.0万平方米，合同销售金额523.1亿元；2020年1~10月份公司累计实现合同销售面积3,630.9万平方米，合同销售金额5,450.7亿元。10月新增开发项目13个，总建筑面积195.4万方，需支付价款110.82亿元。 点评：10月销售表现靓丽。2020年10月，公司实现合同销售面积366万平方米，同比增加34.9%，合同销售金额523.10亿元，同比增加20.6%；销售均价14292元/平方米，同比下降10.62%。1-10月累计实现合同销售面积3630.90万方，同比增长8.9%；实现合同销售金额5450.70亿元，同比上升5.0%；销售均价15012元/平方米，同比下降3.59%。10月拿地稳健。公司10月新增13个开发项目，拿地金额168.00亿元，拿地总建面195.4万方，拿地均价9243元/平方米，拿地金额占销售金额的比重为32%，拿地相对稳健。2020年1-10月累计拿地金额1335.6亿元，拿地总建面2076.10万方，拿地均价6433元/平方米，拿地金额占销售金额比重为24.5%，去年全年该比例为36.7%。10月拿地金额占比较高的城市为杭州、南京、唐山。 1-10月拿地按金额计算，一线城市占比5.6%，二线城市占50.6%，三四线城市占比43.8%。公司财务结构稳健，融资优势明显。从三道红线来看，2020年三季度末，公司剔除预收账款资产负债率74.2%，净负债率为27.6%，现金短债比1.97，预计未来有较大概率全部达标。有息负债以银行借款和应付债券为主，截至半年度末有息负债中银行借款占比为55.8%，应付债券占比为25.5%，其他借款占比为18.7%。从公司债券发行成本来看，8月ABS票面利率为3.3%，上半年公司债发行成本为3.02%-3.90%，保持较低水平，融资优势明显。投资建议：万科龙头地位稳固，融资优势明显，极具安全性。拿地聚焦核心一二线，土储价值丰厚。我们预计公司2020-2021年的EPS为3.80元和4.31元，以2020年11月4日收盘价计算，对应的PE为7.4倍和6.5倍，维持买入评级。 风险提示：货币政策大幅收紧，居民去杠杆力度超预期。

点评： 业绩稳健增长， 利润率有所下降。 前三季度营业收入 700.91亿元，同比增长 137.11%；实现归母净利润 47.36亿元，同比增长 26.91%； 综合毛利率为 24.02%， 较去年同期下降了 12.57个百分点；归母净利润率为 6.76%,同比下降了 5.9个 百分点。 第三季度实现营业收入 323.54亿元，同比增长 158.80%，实现归母净 利润 15.32亿元，同比增加 34.50%；综合毛利率为 21.7%， 同比下降了 13.7个百分点；归母净利润率为 7.32%，同比下降了 4.1个百分点。 销售逐步回暖，拿地保持积极。 前三季度， 累计实现合同销售面积 1508.2万 方，同比下降 12.5%（ 上半年，同比下降 16.39%）；实现合同销售金额 1630.47亿元，同比下降 17.5%（ 上半年，同比下降 20.34%）；销售均价 10811.1元/平 方米，同比下降 8.7%。 公司 1-9月累计拿地金额 781亿元，拿地总建面 2584万方，拿地均价 3023元/平方米，拿地金额占销售金额比重为 47.9%，去年全 年此比例为 24.6%。 杠杆水平健康，财务结构稳健。 截至三季度末，公司的净负债率仅为 42.5%， 处于行业内较低水平， 剔除合同负债的资产负债率为 64.1%， 现金短债比为 2.07。 吾悦广场出租率恢复。 截至三季度末，吾悦广场的出租率恢复至 96.58%，前 三季度的租金收入达到 34.36亿元，同比增长了 23%。 投资建议： 新城控股业绩稳健增长，净负债率大幅下降，商业快速发展。我们 预计 2020-2021年 EPS 分别为 6.74元、 7.88元，按照 2020年 10月 30日收盘 价，对应的 PE 分别为 4.8倍和 4.1倍，维持“买入”评级。

事件：10月30日晚，公司发布三季报，三季度单季，公司实现营收16.78亿元，同比增长6.78%；实现归母净利润0.06亿元，同比增长89.11%；2020年前三季度公司实现营业收入44.78亿元，同比下降4.21%，归母净利润-0.69亿元，同比下降204.48%。 点评： 三季度业绩正增长，公司经营持续好转。三季度单季，公司实现营收16.78亿元，同比增长6.78%（Q2同比-2.9%），增速转正；归母净利润0.06亿元，同比增长89.11%（Q2同比+1.5%），经营持续好转。前三季度公司实现营业收入44.78亿元，同比下降4.21%（2020H1同比-9.8%），归母净利润-0.69亿元，同比下降204.48%（2020H1同比-218.8%），降幅有所收窄。 分业务看：（1）交易服务业务保持稳定增长。前三季度交易服务业务实现营收30.44亿元，同比+6.55%，主要是公司积极整合渠道，发展扩大分销、直销业务规模，本期互联网+业务收入同比增长28.54%，较上半年增速持续提升。（2）交易后服务业务降幅收窄。前三季度交易后服务业务营收2.91亿元，同比下降54.03%，主要是公司持续严控风险、稳健放贷，金融服务收入同比下降54.99%；受疫情影响，装修业务收入同比下降52.34%，降幅较上半年收窄。 （3）资产管理和资产运营业务略有下滑。前三季度资产运营服务业务收入6.33亿元，同比下降0.82%。资产管理服务收入4.55亿元，同比下降5.05%，主要是受疫情和市场影响，公司资产投资服务收入减少所致。 大横琴成为公司实控人，回购股份彰显信心。7月1日和7月19日，世联中国和华居天下分别向大横琴转让股份，两次转让完成后，大横琴合计持有公司15.9%的股份；8月4日，大横琴与公司签订表决权委托协议，大横琴拥有公司29.9%的表决权，成为公司单一拥有表决权比例的最高股东，公司发展迈入新阶段。9月23日，公司公告拟回购1-2%股份用于员工激励，截至10月16日，公司已完成1.0873%的股票的回购，公司回购进程过半。城市服务异地扩张，“国有平台+上市平台”优势明显。大横琴入主后，公司定位“大交易+大资管”，向城市综合运营商方向发展，业务边界有所突破。近期，公司接连发布了与赣州市南康区人民政府、盐城市城南新区开发建设有限公司签署战略合作协议，就文旅综合开发、城市大资管业务、产业招商引资等方面开展深度合作，公司城市服务开启异地扩张，城市大资管业务将驶入快车道。 投资建议：世联行“大交易+大资管”主业定位清晰，“国有平台+上市平台”优势明显，背靠大横琴集团资源，在异地扩张方面的实力突出。我们预计世联行2020年、2021年EPS分别为0.05元、0.07元，按照10月30日收盘价计算，PE分别为107倍、76倍，维持“买入”评级。 风险提示：交易服务业务不及预期；公寓管理业务持续亏损风险。

事件： （ 1） 10月 30日，公司发布三季报,前三季度实现营业收入 313.76亿元，同 比增长 12.53%，实现归母净利润 26.71亿元，同比增长 5.36%。 （ 2） 10月 30日，公司发布 1-9月经营情况，实现销售金额 662.17亿元，合 并报表权益销售金额 471.37亿元。新增项目 47个，总建筑面积 774.78万方。 点评： 利润稳健增长。 第三季度，公司实现营业收入 155.72亿元，同比增长 16.69%， 实现归母净利润 13.08亿元，同比增长 3.26%。前三季度实现营业收入 313.76亿元，同比增长 12.53%，实现归母净利润 26.71亿元，同比增长 5.36%。加权 平均净资产收益率 15.93%，同比提升 1.93个百分点。综合毛利率 24.2%，同 比下降 1.8个百分点。 三季度销售较快回升。 第三季度，公司实现销售金额 281.55亿元，同比提升 12.7%，实现销售面积 377.28万方，同比提升 40.0%。前三季度，公司实现销 售金额 662.13亿元，同比下降 7.4%，实现销售面积 794.96万方，同比增长 1.4%。销售金额按区域来看，华东区域占比 31%，华中区域 22%，成都区域 16%， 滇渝区域 12%，华北区域 10%，华南区域 9%。 拿地较为积极，加大在华东和华中布局。 前三季度新增房地产项目 47个，新 增项目建筑面积 774.78万方，拿地面积与销售面积相当，估算拿地金额 353亿元，拿地金额占销售金额比重 53%。按城市能级来看，拿地面积一二线城市 占比 45%，三四线城市占比 55%；按区域来看，华中 37%，华东 30%，华北 13%， 滇渝 9%，华南 8%，成都 4%。 融资成本有所下降。 截至三季度末，公司剔除预收账款后的资产负债率为 70.58%，净负债率为 97.6%，现金短债比 0.81。今年公司评级上调为 AAA，融 资成本有所改善，前三季度，公司公开发行债券、票据规模 52.5亿元，评级 融资成本 6.97%，较 2019年下降 50bp。 投资建议：蓝光发展深耕中西部，全国布局。新 CEO 到来之后公司基本面持续 改善。我们调整公司 2020-2021年 EPS 分别为 1.35元和 1.65元，以 10月 30日收盘价计算，对应 PE 分别为 3.6倍和 3.0倍，维持“审慎增持”评级。

单季业绩靓丽， 增速有所提升。 第三季度实现营业收入 437.76亿元，同比增 长 7.60%，实现归母净利润 30.8亿元，同比增长 7.01%。前三季度实现营业收 入 1174.82亿元，同比增长 5.06%，实现归母净利润 132.04亿元，同比增长 2.88%。毛利率为 34.02%，较去年同期下降 1.87个百分点。加权平均净资产收 益率 8.14%，同比下降 2.86个百分点。 第三季度销售表现靓丽，累计销售增速回正。 第三季度销售金额和销售面积分 别同比增长 51.72%和 44.81%。前三季度，累计实现签约金额 3673.78亿元， 签约面积 2444.06万平方米，分别同比增长 5.94%和 6.55%。实现销售回笼 3317.42亿元，回笼率达到 90.3%，继续维持在 90%以上水平。 投资保持稳健，聚焦核心城市。 前三季度新拓展项目 88个，新增容积率面积 1982万平方米，总拓展成本 1314亿元。前三季度拿地金额占销售金额比重为 35.8%，拿地力度稳健。前三季度拿地均价为 6630远/平方米，占销售均价比 重为 44.1%。区域来看，其中 38个核心城市拓展金额占比 83%，一线城市拿 地金额占比 21.7%，二线城市占比 54.9%，三四线城市占比 23.4%。截至三季 度末，公司共有在建拟建项目 714个，在建面积 14021万平方米，待开发面积 7075万平方米。 融资优势明显。 三季度末，公司扣除预收账款后资产负债率为 65.61%，净负 债率 71%，现金短债比 1.91，三条红线均达标。公司融资成本保持较低水平， 三季度新增公司债发行利率仅为 4.18%（ 7年期）和 3.72%（ 5年期）。上半年 有息负债综合融资成本仅约 4.84%，较 2019年的 4.95%进一步下降，拥有极具 竞争力的融资成本优势。 投资建议： 保利地产融资优势明显，土地储备优质，当前背景下长期竞争力极 强。长期看好公司的投资价值。我们预计 2020-2021年公司 EPS 分别为 2.68元、 3.13元，以 2020年 10月 29日收盘价计算，对应 PE 分别为 5.9倍、 5.0倍，维持“买入”评级。