事件:11月20日,商务部发布2013年第73号公告,公告称,在本案调查期内,原产于印度和日本的进口吡啶产品存在倾销,中国国内吡啶产业受到实质损害,且倾销与实质损害之间存在因果关系。自2013年11月21日起,对上述产品征收反倾销税(税率为24.6%至57.4%)。进口经营者在进口上述产品时,应依据公告中列明的各公司税率向中国海关缴纳反倾销税。实施期限为5年。 吡啶反倾销确立,进口替代最终推动吡啶价格重新进入上升通道。反倾销的最直接后果是市场中低价货源的减少,行业竞争进入有序性,供应格局将发生改变,吡啶价格有望重拾升势。 红太阳作为反倾销最大受益方,一体化优势凸显。红太阳自有吡啶生产装置,自用为主保证了百草枯原料的稳定供应,不仅有利于提高公司百草枯产品在国际的市场竞争力,更加保证公司百草枯产品质量稳定性以及维护产品市场占有率,充分体现了公司的一体化优势。公司基于吡啶碱开发下游应用产品,未来可能存在较多的亮点。 公司吡啶产品市占率将显著提高。公司吡啶产能6.2万吨,之前由于吡啶价格维持低位,盈利情况较差,因此公司基本只开启部分装置(3.7万吨),用于满足自有百草枯的生产,产能利用率不高。给公司的经营带来一定的影响。 随着反倾销最终裁定,吡啶行业供应格局将逐步发生改变,公司吡啶产品将配合下游景气度,逐步从之前的自用转变为部分对外供货,预计反倾销将带来1.4万吨左右的可能进口替代市场,将大幅提升公司市场占有率。 业绩预测与估值。我们预测公司13、14年EPS分别为0.81元、1.03元。 维持“增持”评级。 风险提示:百草枯价格上涨低于预期。

事件:近日,我们专程拜访了安利股份,和管理层就公司业务和未来发展情况进行了交流。 产能稳步扩张,公司产能瓶颈将有效缓解。公司近年来产能稳步扩张,2008年至2012 年,聚氨酯合成革产能从2800 万米增加至5000 万米,年均增速15.6%。目前产能为5800 万米,募投项目3150 万米生态功能性聚氨酯合成革产能已投产三分之二,其余生产线也基本建成,预计今年底可投产。超募项目2200 万米生态功能性聚氨酯合成革预计2014 年下半年可陆续投产。全部投产后公司聚氨酯合成革产能将达到8850 万米。预计未来2-3年,公司产能仍将稳步释放,将有效缓解公司的产能瓶颈。 温州市对合成革行业进行整治,有利于行业集中度的提升。2013 年1月,温州市政府发布《关于印发温州市合成革行业整治提升方案的通知》,要求到2014 年6 月底前,龙湾区(含高新园区)、温州经济技术开发区合成革企业生产线削减30%以上,2015 年12 月底前,生产线削减50%以上。温州市合成革产能占我国的50%左右,此次对合成革行业进行整治,将有利于落后产能的退出和行业集中度的提升。安利股份这样具有规模优势和技术优势的企业,将显著受益。 公司积极拓展新客户,并向电子产品包装等领域进军。公司的下游客户主要是运动鞋、男女鞋、沙发家具、手袋箱包、证件文具、体育用品等行业。去年以来,运动鞋行业处于去库存过程中,需求低迷。从订单情况看,目前运动鞋行业已经有所恢复,情况逐季好转。另外,公司也在积极拓展新的家具和鞋类客户,并开始向电子产品包装和装饰材料等领域拓展。 估值与评级:预计公司2013、2014 年EPS 分别为0.32 元、0.42 元,对应动态PE 分别为26.23 倍、20.27倍,给予“增持”评级。

事件:日前,我们与雅化集团管理层就公司业务和未来发展情况进行了交流。 四川省固定资产投资有望保持在高位运行。截止今年前三季度,四川省固定资产投资累计同比增长20.20%,继续保持高速增长。同时,今年10 月份,四川省人民政府发布《四川省重大投资项目名录(2013-2014)》,共2336 个项目,总投资4.26 万亿,其中重大基础设施投资1.48 万亿元。我们认为西部地区基础设施仍然相对落后,随着城镇化进程的不断推进和消费升级,西部地区固定资产投资有望继续保持高速增长,西部民爆行业将显著受益于增量投资。 渠道建设初见成效,助推民爆器材销量稳健增长。2012 年公安部发布《爆破作业单位资质条件和管理要求》,并重新核发《爆破作业单位许可证》,对爆破作业单位和项目进行分级管理,加大了监管力度。雅化依托丰富的爆破经验和爆破技术人才储备,将从终端上增加公司民爆器材的销售量。同时,公司积极在内蒙和新疆布局下游爆破施工企业,拓展终端用户和销售渠道,从而保障公司民爆器材销量的稳健增长。 并购重组依然是主旋律。我们认为民爆行业的高盈利性和做大做强公司的目标是促进民爆行业并购重组的主要动力,而民爆行业具有的特征决定了做大做强必须通过并购重组:一、产能限制,目前全国炸药产能总体上供大于需(西部部分省份除外),行业新批产能受限,更倾向于地区间产能转移或并购实现效率的提升。二、区域垄断,由于炸药运输半径有限及考虑到安全因素,民爆器材的区域特征极其明显,地域壁垒造成大型企业难以进入某些区域,通过并购重组能够实现更好更快的拓展。三、行业散乱,目前虽然大部分省市均有1-2家大型民爆企业,但仍存在过多的中小企业,造成效率低下及安全隐患,行业主管部门也积极推进整合,未来并购重组将是行业主旋律。雅化并购战略明朗,助推公司实现质的飞跃。 估值与评级:预计公司2013、2014 年EPS 分别为0.48 元、0.58 元,对应动态PE 分别为17.59 倍、14.71 倍,维持“增持”评级。 风险提示:并购未达预期风险;基建大幅下滑风险;硝酸铵价格波动风险。

业绩总结:2013年前三季度公司实现营业收入8.81亿元,同比增长7.88%;营业利润2.08亿元,同比增长1.96%;归属于上市公司股东的净利润1.65亿元,同比增长0.22%;每股收益0.34元。公司预计2013年全年净利润增速0%-30%。 经济增速放缓,民爆行业需求有所下降。受宏观经济不景气的影响,民爆行业市场需求有所下降。但公司主要市场区域四川、内蒙前三季度固定资产投资增速分别达到20.20%、19.10%,继续保持去年同期的增速,我们认为矿山开采不景气导致公司业绩增速有所放缓。 毛利率和期间费用率均大幅上升。1-9月份,公司毛利率49.10%,较去年同期增加4.66个百分点,主要是原材料硝酸铵价格大幅下降。前三季度期间费用率24.62%,较去年同期大幅增加5.33个百分点(并购导致管理费用率上升3.09个百分点,货币资金的减少导致财务费用率增加1.1个百分点。),导致净利润增速低于收入增速。 并购重组仍是行业发展的必然。我国民爆行业总体上供大于求,主管部门原则上不再新批产能。因此,民爆企业做大做强无非三种途径:一、横向并购具有牌照的企业;二、纵向并购民爆施工企业(上游硝酸铵产能过剩);三、更精细化的管理。行业现状及上下游的情况决定了并购重组是行业发展的必然趋势。 西部地区仍是民爆行业的着力点。西部地区矿产资源丰富,基础设施建设相对落后,固定资产投资增速依然在高位运行,预计未来一段时间西部基建投资保持高速增长,民爆行业供给较紧张,下游需求强劲,未来发展可期。同时,中西部城镇化率较低,未来随着新型城镇化的进展,中西部区域优势明显的民爆企业将持续受益。 业绩预测与估值。我们预测公司2013年、2014年、2015年EPS 分别为0.50 元、0.56元、0.65元,对应动态估值分别为20.92、18.68倍、16.09倍,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;基建投资放缓风险。

业绩摘要:公司2013 年前三季度实现营业收入34.80 亿元,同比增加12.29%,归属上市公司股东的净利润2.04 亿元,同比增加77.98%,基本每股收益0.60 元。 我国汽车产销量增速回暖拉动公司轮胎需求,原材料价格下跌致盈利大幅提升。2013 年前9 个月,我国汽车产销量分别为1593.84 万辆和1588.31 万辆,同比增长了12.78%和12.70%。汽车产销量增速回暖拉动公司轮胎产销量也实现了稳定增长。同时,原材料价格处于下跌趋势,1-9月份,天然橡胶和合成橡胶价格同比下降了20%以上,公司的毛利率提升了5.60 个百分点达到22.99%,盈利能力大幅提升。 公司毛利率未来2-3 年仍将维持较高水平。我们认为未来几年原材料价格仍将处于较低水平。2005-2008 年,东南亚新种植的天然橡胶面积大幅扩大,2012-2015 年,这些新种植的天然橡胶将相继进入开割期,未来三年天然橡胶的供应量增加,供过于求将使价格处于低位。另外,我国合成橡胶和炭黑产能扩张迅速,目前行业开工率均在70%左右,根据在建情况看,未来几年产能过剩现象将更加严重,预计价格仍将维持在较低水平。原材料价格处于低位,有助于公司毛利率维持在较高水平。 海外市场复苏将带动公司外销收入提高。公司在外销出口方面,具有明显的优势,依托佳通集团覆盖全球的营销、服务网络,及自身的品牌优势,远销北美、欧洲、中东等地区。外销占公司营业收入的比重在70%以上,远远高于行业其他上市公司。随着2012 年9 月美国轮胎特保案到期,以及欧美经济的缓慢复苏,公司外销收入将会稳步提高。 盈利预测及评级:公司产销量和净利润增速超预期,我们上调2013-2014 年EPS 至0.91、0.99 元,对应2013 年动态PE13.21 倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;国际轮胎贸易壁垒的风险;轮胎企业产能扩张超预期的风险。

业绩摘要:公司2013 年前三季度实现营业收入49.69 亿元,同比减少1.84%,归属上市公司股东的净利润1.30 亿元,同比增加106.23%,基本每股收益0.27 元。 轮胎产销量稳定增长,原材料价格下跌致盈利大幅上升。公司轮胎主攻替换胎市场,随着我国汽车保有量的持续增加,前三季度公司轮胎产销量也实现了稳定增长。1-9 月份,天然橡胶和合成橡胶价格同比下降了20%以上,公司的毛利率提升了2.61 个百分点达到18.26%,盈利同比大幅上升。原材料价格的下降也带来了轮胎价格的下降,导致公司收入同比略有减少。 未来2-3 年公司毛利率仍将维持较高水平。我们认为未来几年原材料价格仍将处于较低水平。2005-2008 年,东南亚新种植的天然橡胶面积大幅扩大,2012-2015 年,这些新种植的天然橡胶将相继进入开割期,未来三年天然橡胶的供应量增加,供过于求将使价格处于低位。另外,我国合成橡胶和炭黑产能扩张迅速,目前行业开工率均在70%左右,根据在建情况看,未来几年产能过剩现象将更加严重,预计价格仍将维持在较低水平。原材料价格处于低位,有助于公司毛利率维持在较高水平。 新增产能和在建项目将增强公司盈利能力。公司的110 万条全钢子午胎项目去年投产,目前轮胎总产能700 万条。公司专攻国内替换胎市场,该项目的达产有利于公司进一步扩大市场份额。公司是我国工程巨胎领域的龙头企业,我国工程胎的子午化率较低,发展空间较大。新的募投项目26 万条全钢工程子午胎项目,未来投产后将进一步增强公司的盈利能力。 盈利预测及评级:预计公司2013-2014 年EPS 分别为0.43 元、0.48 元,对应2013 年动态PE12.09 倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;国际轮胎贸易壁垒的风险;轮胎企业产能扩张超预期的风险。

业绩摘要:公司2013年前三季度营业收入3.18亿元,同比增长22.37%;归属上市公司股东净利润5619万元,同比增长21.49%;基本每股收益0.34元。 我们认为公司业绩好于预期。 太阳能行业复苏及大气污染治理政策出台带动公司相关产品销售增长。公司第三季度单季度收入13242.04万元,去年同期为10618.04万元,同比增长24.7%,好于去年同期。我们认为主要得益于太阳能行业复苏,国家对大气污染治理工作的加强和相关政策的出台,使得公司太阳能用胶和电力环保用胶销售出现明显回暖,未来随着以上应用领域的转好,太阳能用胶和电力环保用胶销量将有望获得新的突破。 公司汽车胶将继续受益汽车行业产销高增速。今年前三季度我国汽车产销量保持在12%以上的增长,与上年同期相比增幅分别提升7.80个百分点和9.33个百分点。公司车灯胶继续保持国内车灯用胶第一品牌,汽车行业产销量回升带动了公司车灯胶的稳定增长,同时,公司在车身用胶领域进行延伸,目前汽车免垫胶及风挡玻璃用胶也开始实现销售,公司的汽车胶销量将继续保持高增长。 公司建筑胶继续保持稳定增长,民用领域市场开拓初见成效。公司前三季度幕墙胶销售保持在30%增长。中空胶增长50%以上,门窗胶、防霉、防水等用于家庭内装的民用胶增长30%。受益于城镇化建设及商业地产的蓬勃发展,幕墙胶将继续保持稳定增长。由于民用地产中高端装饰装修市场需求的逐步放大,随着公司对民用市场的开拓,公司中空胶及民用胶的市场空间我们给予高度关注。 盈利预测及评级:预计公司2013-2014年EPS分别为0.48元、0.63元,当前股价10.23元对应2013年动态PE21倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;行业竞争加剧。

报告摘要:公司2013年前三季度营业收入4.54亿元,同比增长20.06%;归属上市公司股东净利润6086.99万元,同比增长4.27%;基本每股收益0.36元,公司业绩基本符合预期。 2013年我国汽车产销量增速回升,拉动公司汽车粘胶剂的销量增长。2013年1-9月,我国汽车产销量分别为1593.84万辆和1588.31万辆,同比增长12.78%和12.70%,与上年同期相比,增幅分别提升7.80个百分点和9.33个百分点。汽车产销量增速大幅回暖,另外公司开发了神龙汽车等新客户,并顺利启动风挡玻璃胶项目、变速器用胶项目,其中风挡玻璃胶批量对北汽供货,拉动了公司汽车领域胶粘剂的销量增长。 毛利率小幅上升,净利率下滑,公司净利润增速小于收入增速。由于公司的产品结构优化升级,高附加值产品的占比提升,2013年前三季度毛利率同比提升了0.94个百分点至38.35%。但因为研发投入、职工薪酬福利等增加导致管理费用率提升了2.24个百分点,并且募集资金余额减少导致利息收入同比下降,公司净利率同比降低了2.03个百分点,导致净利润增速小于收入增速。 太阳能电池背膜放量,销量同比大增。公司的常州项目拥有3条太阳能电池背膜生产线,合计背膜产能达到1200万平米,其中第2、3条生产线在2013年陆续投产试车,同比大幅放量。2013年前三季度,公司太阳能电池背膜产品销售收入同比增长了167.21%。预计未来两年,公司的太阳能电池背膜产销量将保持较高速的增长,成为公司新的利润增长点。 盈利预测及评级:预计公司2013-2014年EPS分别为0.50元、0.63元,对应2013年动态PE23.54倍,考虑到公司在工程胶粘剂领域的龙头地位,太阳能电池背膜未来的放量,和公司在高铁和建筑领域的拓展情况,维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;行业竞争加剧。

事件:日前,我们与升华拜克董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。 公司农药业务贡献公司主要利润。公司的主要农药产品包括杀虫剂和除草剂两大系列。杀虫类产品以生物农药阿维菌素系列产品为主;除草剂以麦草畏系列产品为主。公司有2000吨麦草畏(实际产量1200吨)、1.25万吨双甘膦、0.5万吨草甘膦(实际产量0.3万吨)、220吨阿维菌素及部分制剂。因双甘膦作为除草剂草甘膦的中间品,受行业整合等因素影响,双甘膦市场景气度今年开始回升,产品价格逐步上涨,宁夏格瑞双甘膦产量同比提高。我们预计下半年农药业务贡献业绩环比有大幅提升,预计景气到明年上半年。 转基因除草剂麦草畏市场潜力较大,需求爆发增长+行业无新增产能明年料量价齐升。麦草畏在国内主要由公司以及扬农化工生产。孟山都已开发出耐麦草畏的转基因大豆并计划2014年上市,美国还在做对环境的核查,明年会出结果,预计需求量会有爆发式增长,目前麦草畏价格维持在14-15万/吨,今年年底或者明年年初价格将明显提升。麦草畏资金壁垒较高,同时也有较强的技术壁垒。未来一年以内不会有新增产能,预计随着下游需求量放大,价格会有一个大幅提升。公司作为国内最早自我研发出来的厂商,在生产技术及工艺放大上优势明显,未来或将受益转基因作物的换代升级带来的行业性机会。 兽药下半年或将扭亏为盈,锆业务仍将亏损。公司兽药业务目前为盈亏平衡,上半年主要影响业绩的主要因素减淡,下半年随着行业的回暖复苏,该块业务将环比改善。 估值与评级:估算2013年、2014年和2015年每股收益0.11元、0.20元和0.29元。自2010年以来公司受环保监管开工受到较大影响,部分产能关停收入缩减盈利大幅下滑,今年随着农药行业的整体性回暖复苏,公司农药业务底部回升,给公司带来新的生机,首次给予“增持”评级。

调研概况:近日,我们专程拜访了红太阳公司,跟踪了解上半年反倾销事件对公司吡啶产品销售的实质性影响,以及公司吡啶及百草枯装置的运行情况。投资看点: 公司百草枯产能占比较大,一体化助力长期发展。国内百草枯产能(折百)6万吨/年,公司(折百)2万吨/年,产能占比较大。由于公司自有吡啶产能,摆脱原料受制于人的局面,使得公司百草枯产能快速增长,原料的自给提供了稳定的原料供应,提升百草枯的利润空间,公司产业一体化有助于百草枯业务长期稳定发展。 公司百草枯需求主要来源于国外,1745号公告对百草枯需求影响较小。公司农药产品出口覆盖了全球主要农业大国和地区,如:北美、南美、澳洲、东南亚、欧洲、非洲等,涉及的主要国家有巴西、阿根廷、美国、墨西哥、澳大利亚、新西兰、越南、菲律宾、马来西亚、西班牙等。东南亚和非洲百草枯用量特别大,由于公司百草枯80%以上出口国外,因此未来随着水剂国内禁用,对于公司百草枯的销售影响较小。目前百草枯主流价格21000-22000。现在主流厂家新接订单通常为一个月或者一个季度的订单,较去年一年或者半年的订单周期明显缩短,表明厂家对于后市价格上涨持有乐观态度。 盈利预测与估值:我们预计公司2013年-2014年EPS为0.81元、1.10元/股,看好下半年百草枯上涨空间,由于公司半年业绩低于预期,继续给予公司“买入”评级。公司全资子公司重庆红太阳生物化学有限公司收购重庆华歌生物化学有限公司100%股权,该事项作为催化剂,未来将对公司股价造成一定影响。 风险提示:百草枯价格上涨低于预期。

事件: 目前行业内货源紧缺,受旺季需求向好预期。TDI价格自8月初19900元/吨上涨2800元/吨。自上半年低点19350元/吨上涨了3350元/吨。 点评: TDI单体规模经济效应体现,毛利明显提升。截至目前沧州大化拥有一套年产3万吨TDI装置、一套年产5万吨TDI装置及一套年产7万吨TDI装置,总产能达到15万吨/年,权益产能达到13.5万吨/年。公司10万吨TDI项目一期工程7万吨项目于2012年5月建成投产,随着单体规模上升,TDI产品规模经济效应明显提升,上半年毛利同比增加6.53个百分点。 传统需求旺季来临,供需偏紧,TDI价格看涨气氛浓厚。目前烟台巨力8万吨装置检修,巴斯夫装置运行不稳定,导致TDI货源紧张,9月TDI合同指引价上调,巴斯夫报价为23500元/吨,环比上涨11.9%,甘肃银光报价为23000元/吨,环比上涨10.6%。目前TDI下游需求较稳定,而市场供应不充裕,随着传统旺季的到来,预计TDI市场价格将继续上行是大概率事件,目前主要厂商通过控制产品供应来酝酿即将到来的旺季涨价。 尿素价格处于底部,下半年将趋于平稳。上半年尿素价格受内部因素及外部因素影响,价格较去年下降200元/吨,全行业利润缩减,公司毛利大幅降低12.24个百分点至22.39%,目前尿素价格降到1700元/吨,处于底部区域,我们认为未来价格可能从底部回升。 盈利预测与估值:我们预计公司2013年-2014年EPS为1.05元、1.33元/股。按照公司13.5万吨权益产能测算,TDI价格每上涨1000元/吨,每股业绩增厚0.32元。TDI上涨至25000元/吨,公司业绩增厚0.56元,业绩弹性较好,随着TDI九月份旺季行情的到来,我们看好后期价格上涨空间,给予公司“买入”评级。 风险提示:TDI价格上涨低于预期。

公司业绩: 2013年上半年,公司实现营业收入328822.97万元,同比增加1.62%;归属上市股东净利润16373.99万元,同比增加16.07%;实现每股收益0.32元。 点评: 公司整体收入增长低于预期,农药收入占比不断提升。今年上半年公司实现农药销售收入139098.17亿元,比上年同期增长0.78%,农药收入占比由2012年的37.98%提高到42.30%,2012年化肥销售收入占比由59.59%下降到53.86%。农药板块作为公司重点发展方向,我们认为随着农药行业景气度提升以及公司农药板块的整合,公司农药业务未来收入占比将会超过化肥板块。 百草枯价格大幅回升,下半年有望贡献超额利润。今年上半年百草枯受供求矛盾影响,价格从年初16000元/吨,上涨至23500元/吨,半年涨幅达到46.8%。1745号公告对百草枯厂商的限制性预期,带来下游补库存需求爆发,百草枯价格近期易涨难跌,公司受益于原料供应稳定,较低的生产成本,下半年百草枯对公司业绩贡献将较为明显。 盈利预测与估值:我们预计公司2013年-2014年EPS为0.81元、1.10元/股,百草枯价格上涨至30000元/吨,红太阳每股业绩预计增厚0.55元,看好下半年百草枯上涨空间,由于公司半年业绩低于预期,暂时给予公司“增持”评级。公司全资子公司重庆红太阳生物化学有限公司收购重庆华歌生物化学有限公司100%股权,该事项作为催化剂,未来将对公司股价造成一定影响。 风险提示:百草枯价格上涨低于预期。