成品油质量年内升级,带来烷基化装置发展空间 按照国家统一要求,2014年起国内汽油将全面执行国IV标准。随着国内成品油质量的不断提升,未来汽油调和组分中烷基化汽油的比例有望逐步增加; 考虑到国内烷基化项目的在建拟建情况、未来开工率、未来汽油产量等因素,我们认为到2017年国内烷基化汽油供应可能出现200万吨以上的缺口; 海越股份60万吨工业异辛烷(烷基化汽油)项目预计于今年年内建成,产品销售及盈利空间广阔。 点评: 1.2014年起汽油全面执行国IV标准 2012年下半年以来,我国部分省份出现了较为严重的空气污染情况。针对国内的空气雾霾情况,中石化董事长傅成玉曾表示,炼油企业是雾霾天气直接责任者之一,但深层次的原因还在于我国大部分地区执行的成品油标准还较低,而并不是中石化生产的成品油品质的原因。只要国内成品油标准提高,下游汽油发动机等能配套,中石化完全能生产符合国IV标准的成品油。 为了减少机动车尾气对空气的污染,我国自2000年以来不断提高机动车尾气排放标准。2013年2月6日召开的国务院常务会议指出,随着汽车保有量快速增长,汽车尾气排放对大气污染的影响日益增加,我国将自2014、2015年起全面推行汽、柴油国IV标准、2017年底前全面推行国V标准。 成品油质量的提升,主要指标之一是硫含量的下降。当汽油排放标准由国III提升至国IV时,汽油中的硫含量由150ppm下降至50ppm,提升至国V标准时,将进一步降低至10ppm。随着我国油品排放标准的提升,汽车尾气中的硫含量将不断下降,从而有助于减少空气污染。 2.国内烷基化汽油存在发展空间 由于我国国产及进口原油来源的关系,我国加工原油的含硫量普遍较高,同时我国汽油最主要的来源是催化裂化(FCC)汽油。随着我国高硫原油加工量的增加以及FCC技术的普及,汽油含硫量超标及安定性差的现象变得较为突出。目前降低FCC汽油中硫含量的常用技术有催化加氢、催化氧化、分馏、碱液处理、再裂化重汽油等。但由于传统的加氢脱硫技术受资金和氢气源的限制,开发生产清洁汽油的非加氢精制技术具有重要意义。 烷基化技术是生产清洁汽油的一种重要技术。异丁烷与低分子烯烃(一般可以包括C3~C5烯烃,目前使用最多的是丁烯),在强酸催化剂(通常是硫酸或氢氟酸)的作用下反应生成的烷基化汽油(异辛烷为主要成分),是一种异构烷烃混合物。它与含有大量烯烃的催化汽油和大量芳烃的重整汽油相比,具有辛烷值高、两种辛烷值的差值小、挥发性低、不含烯烃芳烃、硫含量低等优点,将其调入汽油中可以稀释降低汽油中的烯烃、芳烃、硫等有害组分的含量,同时提高汽油的辛烷值和抗爆性能,是理想的清洁车用汽油组分。 与催化裂化汽油、重整汽油、异构化汽油和醚化汽油相比,烷基化汽油不含芳烃和烯烃,几乎不含硫,并且具有较高的辛烷值和较低的蒸汽压,是一种最为理想的清洁汽油。尽管世界各国炼油行业发展水平不同、炼油装置结构不同以及各国经济发展水平差异等造成世界各国汽油标准不尽相同,标准实施时间也存在很大差异,但汽油标准总体上朝着低硫、低烯烃、低芳烃方向发展,烷基化在未来的汽油质量升级过程中将发挥越来越重要的作用。 我国烷基化汽油占比很低。从全球范围来看,美国的调合汽油组分中,催化裂化汽油占38%,重整汽油占24%,烷基化汽油占15%左右;汽油质量要求最严格的加州,其烷基化汽油比例高达20~25%。欧盟的汽油组分虽然以重整汽油为主,但烷基化汽油比例远高于我国,约占6%左右。而我国的调合汽油组分中,催化裂化汽油高达77%左右,重整汽油占15%左右,而烷基化汽油比例仅为0.2%左右。由于硫含量和烯烃含量都较高,催化裂化汽油比重过大,导致国内汽油质量升级成本高,难度大,汽油质量升级速度放缓,新标准实施时间滞后,造成目前国内汽油质量标准始终落后于汽车排放标准的尴尬局面。相对于美国、欧洲等炼油产业发达地区,我国烷基化装置数量少,规模小,汽油池中烷基化汽油比例低,对汽油产品性质贡献低,未来我国烷基化装置有较大的发展空间。 国内烷基化装置产能快速增加。据统计,我国现有的烷基化装置总产能为234.5万吨/年,其中山东省的烷基化装置产能达到119万吨/年,占全国总产能的比例50.7%,未来5年内计划新增的烷基化装置产能达到737万吨/年。如果以上的烷基化装置均能按期建成投产,到2017年我国烷基化装置总产能有可能达到970万吨/年,较目前产能增加3倍有余。 烷基化汽油实际产量增长有限。除了烷基化装置以外,国内还有大量的异构化、醋酸仲丁酯、芳构化、丁二烯、异丁烷脱氢等碳四深加工项目处于建设或规划之中,以上碳四深加工项目的原料均是采用醚后碳四或异丁烷等碳四组分。根据我国碳四深加工在建项目测算,未来5年内醚后碳四的需求量增量将超过2150万吨,而醚后碳四的产量增长有限,仅在1000万吨左右,因此未来包括烷基化装置在内的碳四深加工项目原料供应存在较大缺口,项目的实际开工率有限。我们估计未来新增的烷基化装置的实际开工率仅在30~50%之间。考虑到现有装置的开工率,我们估计到2017年国内烷基化汽油的产量在450~500万吨左右。 未来烷基化汽油供给或将不足。2000~2012年国内汽油产量的复合增速达6.7%,2012年国内汽油产量达到8975.60万吨,同比增长10.25%。假如未来国内汽油产量每年保持6%的增速,那么到2017年国内汽油产量将达到1.2亿吨。随着国内成品油质量的提升,如果到2017年国内汽油调和组分中烷基化汽油的占比达到欧盟目前的水平(6%),那么届时烷基化汽油的总需求量将达到约720万吨,超过2017年烷基化汽油的产量,未来我国烷基化汽油的供应可能出现200万吨以上的缺口。 3.海越股份建设烷基化项目(工业异辛烷) 海越股份在建项目“138万吨丙烷和混合碳四利用项目”,其中项目一期工程包括60万吨/年工业异辛烷、60万吨/年丙烷脱氢(PDH)项目、3.5万吨/年甲乙酮项目。根据公司的项目规划,异辛烷装置的产品为52.52万吨的工业异辛烷,PDH项目的产品为17.53万吨丙烯及30万吨聚丙烯。 截至2013年上半年末,海越股份对“138万吨丙烷和混合碳四利用项目”已累计完成投资额达到24.26亿元人民币,占工程预算的46.92%。其中,2013年上半年工程建设投资达到12.73亿元。项目的设备采购、现场施工、生产准备等均在按计划推进。 异辛烷项目前景看好 公司的异辛烷项目采用美国Lummus公司的技术,属于改进的硫酸烷基化工艺。与传统工艺相比,这种新工艺可减少酸耗约50%。这一改进工艺类似于标准的硫酸烷基化方法,在硫酸作用下使轻烯烃(C3~C5)与异丁烷反应生成烷基化汽油(主要组分是异辛烷)。根据我们对行业的了解,公司异辛烷是Lummus在国内第一套异辛烷装置。我们认为该套装置是Lummus公司异辛烷技术打开中国市场的示范性装置,装置的顺利开车对Lummus以及海越股份均有重大意义。因此Lummus公司将会在该套装置上加大投入,帮助海越股份顺利完成开车。我们预计公司60万吨工业异辛烷项目将于今年年底前建成投产。 海越股份生产的异辛烷初期将主要以出口美国为主。随着国内成品油品质的逐渐升级,未来我国烷基化汽油的需求也将快速增加,到2017年我国的烷基化汽油可能出现200万吨以上的缺口,公司异辛烷市场前景更好。未来国内用于化工生产的液化气供应可能日趋紧张。海越股份异辛烷项目使用混合碳四作为原料,较早的项目投产时间使公司得以提前锁定国内碳四原料供应,未来的原料供应有保证。假设公司异辛烷吨净利能够达到1000元,则异辛烷项目投产后公司业绩有望增厚0.69元。 PDH项目顺利推进 公司60万吨PDH项目同样采用Lummus工艺,实际产品预计为17.53万吨丙烯和30万吨聚丙烯。Lummus公司的PDH工艺原料为丙烷和混合碳四。该原料作为油田伴生气分离副产品、天然气厂及炼厂的副产品,产能巨大,来源丰富,全球供应能力充足。公司将采取与部分国内碳四供应厂商签署原料供应意向协议、以及提前与国外丙烷供应商签订了丙烷供应意向协议的方法,保障项目原料供应。 天津渤化PDH项目投产。根据卓创资讯报道,天津渤化石化有限公司60万吨丙烷脱氢(PDH)项目计划于2013年9月16日正式开工。渤化PDH项目于今年6月中旬完成建设,6月底首船丙烷原料到货,装置至今已调试2个多月。根据我们的了解,渤化PDH项目已完成装置单机试车、联动试车等步骤,我们认为该装置的正式开工意味着装置能够投料进行连续化生产。如果项目能够顺利开车及投产,将提振市场对我国在建PDH项目未来成功投产的信心,对海越股份的PDH项目将产生良好的借鉴意义。天津渤化和海越股份的PDH装置均是采用的美国Lummus公司工艺,如果渤化PDH项目能够顺利投产,海越股份PDH装置未来开车过程中有望借鉴渤化的成功经验,项目顺利开车将不存在太大困难。我们预计海越股份60万吨PDH项目将于2014年上半年建成投产。静态情况下,按照公司丙烯产品产能47.53万吨计算,丙烯产品市场价格每提高1000元/吨,公司EPS将增厚0.63元。 4.盈利预测与投资评级 随着公司工业异辛烷、PDH等项目的逐渐建成投产,公司有望从贸易型企业转型成为生产型企业。随着未来公司项目产能的逐渐释放,公司收入利润有望稳定增长,有望成为收入达到百亿规模的石化企业。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.23、0.94、1.55元,按照2014年EPS以及22倍PE,我们给予公司20.68元的6个月目标价,维持“增持”投资评级。 5.风险提示 在建项目进度不达预期的风险;产品及原料价格大幅波动的风险;企业的转型风险;国内成品油品质升级进度。

三季度丙烯酸及酯价格环比上涨 根据隆众石化商务网的价格数据,三季度以来丙烯酸季度均价环比上涨24.8%、丙烯酸丁酯季度均价环比上涨9.8%。 卫星石化三季度业绩环比有望大幅改善。 点评: 1.三季度丙烯酸及酯价格环比上涨 根据隆众石化商务网的价格数据,三季度至今丙烯酸均价达到12826元/吨,环比上涨24.8%;丙烯酸丁酯均价达到14518元/吨,环比上涨9.8%。 今年6月下旬上海华谊丙烯酸有限公司丙烯酸反应器发生爆燃事故,事故发生后,丙烯酸、丙烯酸酯的产品价格开始出现明显上涨,我们认为上海华谊装置事故将对丙烯酸的供给产生长期的影响。此外9、10月份为丙烯酸及酯行业的传统消费旺季,产品价格在消费量增加的情况下有望得到支撑。我们认为今年下半年丙烯酸及酯的价格仍将保持在较高水平,从而带来卫星石化业绩的改善。我们预计卫星石化三季度净利润有望达到1.2亿元以上,环比增长超过30%,EPS在0.30元以上。 在建项目稳步推进。公司的在建项目包括3万吨超吸水性树脂(SAP)项目、32万吨丙烯酸+30万吨丙烯酸酯项目、45万吨丙烷脱氢(PDH)项目。 (1)SAP项目。公司7月2日发布公告,其年产3万吨SAP项目完成单机试车,进入试生产阶段。考虑到化工项目正常试车通常需要1~3个月的时间,我们认为公司SAP项目目前仍处于试车过程之中。由于公司拥有SAP连续化生产专利,同时其SAP项目进行了较长时间的中试,积累了丰富的技术参数,我们认为公司SAP装置正常投产不存在太大问题,并有望于近期生产出合格产品。 (2)丙烯酸及酯项目。公司32万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯项目正在有序实施,项目目前已进入主体安装阶段。我们预计该项目将于2013年底前建成,从而进一步增强公司丙烯酸及酯的产能及业绩弹性。 (3)PDH项目。根据公司近期的项目实施进展公告,公司45万吨PDH项目进展如下:①罐区建设。球罐已组装完成,3台60000立方米双层冷冻罐正在抓紧组装;②公用工程。土建基本完成,将进入管道铺设;③生产装置正在土建施工;④长周期设备全部采购完成,其他采购事项根据项目进度要求有序推进;⑤人员情况。技术人员与操作人员基本到位,操作人员全面进入培训阶段。我们预计该项目将于2013年底前建成,卫星石化有望成为最先建成PDH项目的上市公司之一。 目前公司具备16万吨丙烯酸、15万吨丙烯酸酯的生产能力;随着在建项目的陆续建成,我们预计到2013年年底,公司将具备45万吨丙烯、48万吨丙烯酸、45万吨丙烯酸酯的生产能力,公司对丙烯酸及酯的业绩弹性将大幅增强。同时PDH项目的建成将使公司形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全产业链,降低公司生产成本、增强公司抵抗产品价格波动风险的能力,同时大幅提高公司的盈利能力。 2.盈利预测与投资评级 公司目前有较多的在建项目将在年内陆续建成投产。短期内SAP将成为公司重要的利润增长点,同时丙烯酸及酯价格的大幅上涨也有望增强公司盈利能力;长期来看公司丙烯酸及酯业绩弹性将进一步增大,同时公司将形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”的完整产业链,从而降低公司原料采购成本。此外公司通过自有资金及银行贷款可以解决项目投资所需资金,不需要进行股权融资,在公司股本不变的情况下多项目投产有望使公司收入利润成倍增长。我们预计公司2013~2014年EPS分别为1.05、1.73元,按照2014年EPS以及20倍PE,我们给予公司34.60元的目标价,维持“买入”投资评级。 3.风险提示 产品价格大幅波动的风险;宏观经济下滑的影响;在建项目进度不达预期;产能大幅扩张的风险。

齐翔腾达公布2013年上半年财务报告2013年上半年,齐翔腾达实现营业收入17.16亿元,同比+33.51%;实现归属母公司净利润1.91亿元,同比+26.58%;加权平均净资产收益率6.06%。 每股指标方面,今年上半年公司实现每股收益0.34元,每股经营活动产生的现金流量净额为0.31元,归属于上市公司股东的每股净资产为5.73元。 前三季度业绩预测:预计2013年1~9月公司净利润同比变动0%~+20%,净利润预计为2.82~3.39亿元,2013年前三季度EPS 0.50~0.60元;3Q2013单季度净利润0.91~1.47亿元,EPS 0.16~0.26元。 点评:1. 丁二烯带来公司上半年收入增长 2013年上半年,齐翔腾达实现营业收入17.16亿元,同比+33.51%;实现归属母公司净利润1.91亿元,同比+26.58%;甲乙酮仍为公司毛利主要来源,在公司毛利中的占比达到69.60%。 丁二烯项目投产带来公司收入增长。2012年6月公司10万吨丁二烯项目投产,今年上半年公司丁二烯装置正常生产,丁二烯销量的增加带来公司收入的增长。上半年丁二烯半年度均价为12212元/吨,公司丁二烯实现销售收入5.39亿元。但由于丁二烯-碳四价差收窄,上半年公司丁二烯产品仅实现毛利2272万元。丁二烯产品在公司收入和毛利中的占比分别为31.43%和9.13%,毛利率仅为4.22%,同比下降2.95个百分点。丁二烯产品对公司收入的贡献较大,但对利润的贡献较少。 甲乙酮盈利能力稳定。1H2013甲乙酮均价8306元/吨,同比小幅下降3.92%,但由于原料混合碳四价格也同比下降,甲乙酮的盈利能力基本保持稳定。1H2013公司甲乙酮实现收入和毛利分别达8.34、1.73亿元,毛利率达到20.78%,小幅提高0.73个百分点。 异丁烯、叔丁醇盈利能力提高。1H2013公司异丁烯、叔丁醇产品毛利率分别达到16.74%、43.64%,同比分别提高5.34、5.24个百分点,异丁烯、叔丁醇产品分别实现毛利3117、1796万元,在公司毛利中的占比分别达到12.52%、7.21%。异丁烯、叔丁醇盈利能力的提高带来公司利润的增长。 上半年公司毛利率下降。受国内经济增速下滑的影响,上半年公司主要化工产品价格表现不佳,从而影响公司盈利。公司上半年毛利率为14.63%,同比下降2.20个百分点;期间费用率为4.73%,同比提高2.35个百分点;在此影响下,公司营业利润同比下降14.11%。由于公司收到;由于公司在4月获得政策扶持资金7081万元计入营业外收入,公司上半年净利润同比增长26.58%,净利润率达到11.16%,同比下降0.61个百分点。 单季度经营情况。今年第二季度,公司实现营业收入6.16亿元,同比下降6.77%;实现营业利润4361万元,同比下降54.30%;实现归属母公司净利润9636万元,同比增长23.03%;净利润率达到15.46%,同比增加3.78个百分点;实现每股收益0.17元。2Q2013公司毛利率15.11%,同比下降1.83个百分点;期间费用率6.78%,同比提高4.45个百分点。 多项目未来陆续投产。公司的5万吨丁二烯项目及5万吨顺丁橡胶项目已顺利投产,目前公司拥有甲乙酮产能19万吨/年、丁二烯产能15万吨/年、顺丁橡胶产能5万吨/年,同时仍有较多的在建项目将在未来陆续投产,主要包括:(1)10万吨顺酐项目。我们预计该项目将于2013年底前建成投产。 (2)45万吨/年低碳烷烃脱氢制烯烃及综合利用项目。项目包括35万吨/年MTBE、5万吨/年叔丁醇、20万吨/年异辛烷和10万/年吨丙烯产能。我们预计项目将于2015年建成投产。 以上项目的陆续建成,将帮助公司充分利用碳四原料、完善碳四深加工产业链、提高产品的附加值,进一步增强公司的盈利能力。 顺酐项目提升公司利润。公司传统产品为甲乙酮,此后逐步新增丁二烯、顺丁橡胶等产品。按照此前经验来看,公司的丁二烯、顺丁橡胶项目的开车过程均非常顺利,我们认为公司在碳四产业链化工产品的生产上技术经验丰富,同时有优秀的技术团队,因此我们认为公司顺酐项目的开车也将顺利完成。我们估计公司的顺酐产品毛利有望达到2000~3000元/吨,净利润有望在1000元/吨以上,项目完全达产后对公司净利润的贡献有望在1亿元以上。 2. 盈利预测与投资评级 公司丁二烯及顺丁橡胶项目顺利投产,将逐渐为公司贡献利润。未来公司将建设顺酐项目及低碳烷烃综合利用项目,充分利用碳四原料,扩大公司的碳四产业链。同时公司主要产品甲乙酮以及丁二烯价格目前均处于低位,随着国内外经济形势的好转,未来产品价格有望提高,公司的盈利能力有望上升。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.60、0.85、1.14元,按照2013年EPS以及25倍PE,我们给予公司15.00元的目标价,维持“增持”投资评级。 3. 风险提示 产品价格大幅波动的风险;宏观经济下滑的影响;在建项目进度不达预期。

东华能源公布2013年上半年财务报告 2013年上半年,东华能源实现营业收入28.84亿元,同比+20.99%;实现归属母公司净利润2454万元,同比+16.62%(1H2012报表调整前);加权平均净资产收益率1.74%。 每股指标方面,今年上半年公司实现每股收益0.04元,每股经营活动产生的现金流量净额为0.67元,归属于上市公司股东的每股净资产为2.42元。 前三季度业绩预测:预计2013年1~9月公司净利润同比变动0%~+50%,净利润预计为3066~4598万元,2013年前三季度EPS0.05~0.08元;3Q2013单季度净利润611~2144万元,EPS0.01~0.04元。 点评: 1.丙烷脱氢项目继续推进 2013年上半年,东华能源实现营业收入28.84亿元,同比+20.99%;实现归属母公司净利润2454万元,同比+16.62%(1H2012报表按调整前计算);液化气销售为公司盈利的主要来源,在公司收入及毛利中的占比分别达到93.03%和88.93%。 2.盈利预测与投资评级 维持“增持”投资评级。公司丙烷脱氢项目稳步推进,拟通过非公开发行解决部分项目资金压力,同时公司未来PDH项目原料供应有保障。我们预计东华能源2013~2015年EPS分别为0.18、0.50、0.92元,给予公司15.00元目标价,对应2014年30倍PE。 3.风险提示 国际原油及LPG价格大幅波动的风险;丙烷脱氢及聚丙烯项目进展不达预期的风险;公司现金流状况恶化的风险。

成品油价格理顺,炼油业务扭亏是公司上半年净利润同比增长24.1%的重要原因。 上半年各板块经营情况分析。(1)油价高位维持,使公司勘探与开采业务盈利相对稳定;(2)上半年炼油业务虽实现盈利,但第二季度原油价格回落,使得炼油业务再次出现单季度亏损;(3)需求低迷,化工业务出现亏损;(4)营销与分销业务盈利稳定。 期待第三季度盈利改善。随着原油价格回升(我们预计第三季度布伦特原油均价109美元/桶,环比提升6美元/桶)、气价上涨(7月10日起国内非居民用气价格上涨0.4-1.2元/立方),我们预计公司第三季度盈利环比有望增长。 维持买入评级。我们预计公司2013-14年EPS分别为0.55、0.61元,按照2013年10倍PE,公司股票合理价值为5.50元。未来主要关注:原油价格走势、可转债发行进展等。 风险提示。原油价格大幅波动将不利于行业景气的复苏;国内成品油价格调整滞后,将影响公司炼油业务盈利。 盈利预测与投资评级:期待三季度业绩环比改善。由于原油价格在第二季度回落,影响了公司炼油与化工业务的盈利。随着近期原油价格回升,我们预计第三季度原油均价有望达到109美元/桶,环比上涨6美元/桶。油价的环比上涨,将有助于公司第三季度业绩的回升,我们预计公司第三季度EPS有望达到0.15元。 我们预计公司2013-14年EPS分别为0.55、0.61元。近期油价的回升有助于下半年业绩的环比改善;炼化业务的缓慢复苏则有助于业绩的稳定增长。按照2013年10倍PE估算,公司股票合理价值为5.50元。 PB估值。我们拆分了公司2013年的净资产,按照分项资产估值,我们认为公司股票合理价值为6.23元,对应2013年1.25倍PB。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 我们维持对公司“买入”投资评级。合理价值区间为5.50-6.23元,对应2013年10.0-11.3倍PE。未来主要关注:原油价格走势、可转债发行进展等。 风险提示:原油价格大幅波动将不利于行业景气的复苏;国内成品油价格调整滞后,将影响公司炼油业务盈利。

2013年上半年,通源石油实现营业收入1.51亿元,同比+28.68%;实现归属母公司净利润1694万元,同比+17.64%;加权平均净资产收益率1.44%。 第二季度单季,通源石油实现营业收入1.30亿元,同比+39.59%;实现归属母公司净利润3510万元,同比+62.62%;实现每股收益0.15元。 每股指标方面,今年上半年公司实现每股收益0.07元,每股经营活动产生的现金流量净额为-0.111元,归属于上市公司股东的每股净资产为4.89元。 点评: 1.钻井业务收入利润增长,压裂业务实现盈利 2013年上半年,通源石油实现营业收入1.51亿元,同比+28.68%;实现归属母公司净利润1694万元,同比+17.64%;钻井及分段压裂服务在公司毛利中的占比提高,钻井服务在公司毛利中的占比由2012年的13.34%提高到了1H2013的24.95%,分段压裂服务在2012年处于亏损状态,1H2013其毛利占比则达到7.32%。 钻井服务收入及毛利率提高。1H2013公司新增2部钻机,钻机总数量达到10部。今年上半年公司共完井十七口,其中水平井七口,总进尺52074米,钻井服务实现收入4811.32万元,同比+141.94%,实现毛利2042.45万元,同比+255.22%,毛利率达到42.45%,同比提高13.54个百分点,较2012年全年毛利率提高2.56个百分点。在公司新增钻机的基础上,公司钻井业务在今年上半年取得了快速发展,由于公司油田服务业务具有较明显的季节性,我们预计公司今年钻井服务全年收入有望达到1.5亿元以上。 分段压裂业务实现盈利。公司分段压裂业务在经过了2012年的培育期后,1H2013实现收入1336.06万元,实现毛利599.31万元,毛利率达到44.86%。2012年公司的分段压裂业务处于亏损状态,到今年上半年则实现盈利。此外,根据公司新闻报道,大德广源水平井分段改造工具安装技术在油田市场打破了国内水平井压裂施工井深(施工井深6800米)、水平段长度(水平段3050米)、压裂段数(施工井段28段)等多项纪录。公司的压裂技术先进,在今年上半年实现盈利的基础上,我们预计公司分段压裂业务将快速发展,同时毛利率有可能进一步提高。 海外业务顺利推进。通源石油和大股东联合对美国安德森有限合伙企业67.5%的资产进行收购,目前资产交割已顺利完成,下一步通源石油将对大股东进行定向增发,从而实现上市公司对收购资产的完全控制。我们认为公司定向增发将于近期启动,同时有望在年内实施完成,2014年开始收购资产APS公司67.5%股权将完全纳入通源石油的合并报表范围,从而带来公司业绩的增长。此外公司在北美市场的油田区块合作开发业务进展顺利,先期投资合作开发的三口油井在今年上半年已经开始实现原油销售收入。海外业务的顺利推进,有助于通源石油打开未来增长空间。 期间费用率提升。为了满足公司收购美国安德森有限合伙企业的需求,公司在今年上半年短期借款、长期借款均有所增加,公司利息收入有所减少,导致公司财务费用由1H2012的-1152万元变为1H2013的-677万元。此外随着公司业务规模的扩大,公司管理费用也有一定程度上升。在此影响下,1H2013公司期间费用率达到47.90%,同比提高4.66个百分点,对公司利润造成不利影响。 单季度经营情况。今年第二季度,公司实现营业收入1.30亿元,同比增长39.59%;实现归属于上市公司股东的净利润3510万元,同比增长62.62%;实现每股收益0.15元。2Q2013公司毛利率54.86%,同比下降1.31个百分点;期间费用率31.84%,同比下降0.74个百分点。 2.盈利预测与投资评级 通源石油对美国安德森有限合伙企业的收购有望带动其国内外射孔业务取得突破,同时公司钻井、压裂等业务在2013年也有望取得快速增长,公司的综合服务能力不断增强。我们预计通源石油2013~2015年EPS分别为0.41、0.74、0.93元。按照2014年EPS以及25倍PE,我们给予公司18.50元的6个月目标价(如果考虑增发摊薄影响,2014年公司EPS为0.69元,18.50元的目标价对应26.8倍PE),维持“买入”评级。 3.风险提示 原油生产企业投资的不确定性;定向增发进度不达预期的风险;海外业务拓展不达预期的风险。

今年上半年,公司实现营业收入11010.96亿元,同比增长5.2%;实现归属于母公司股东净利润655.21亿元(折合每股收益0.36元),同比增长5.6%,但扣除非经常性损益后的净利润为495.03亿元,同比下降22.0%。 主要结论: 在管道净资产及其业务投入合资公司(管道联合公司)过程中产生的收益达到248.22亿元,是公司上半年业绩增长的主要原因。如果扣除非经常性收益,公司今年上半年净利润同比下降22%。 由于原油价格下降以及下游需求低迷,第二季度公司四大业务板块(勘探与开采、炼油与化工、销售、天然气与管道)的盈利能力环比都出现下降。 预计三季度盈利环比改善。油价上涨(我们预计第三季度布伦特均价109美元/桶,环比上涨7美元/桶)和气价提升(7月10日起,国内大部分气价上调0.4-1.2元/立方)将推动公司三季度业绩环比上涨。 我们预计公司2013-14年EPS为0.74、0.80元,维持“增持”投资评级。

中海油服公布挪威税务争议和解公告 中海油服发布公告,公司及CDE与挪威税务机关对税务争议达成和解。公司半潜式和自升式钻井平台共需补缴所得税约1.73亿挪威克朗(折合人民币约1.81亿元),补缴税款额度小于2012年计提额度。 点评: 1.税务争议和解,不影响公司2013年盈利 中海油服发布公告,公司及CDE与挪威税务机关对税务争议达成和解。根据和解方案,自升式钻井平台建造合同及选择权转移的历史交易价格调增约8.74亿挪威克朗,挪威税务机关同意CDE使用其截止2007年底可抵扣税务亏损,并同意免除与补税相关的罚款和利息。公司估计可抵扣金额为约3.57亿挪威克朗,预期应补缴所得税约1.45亿挪威克朗。半潜式钻井平台建造合同转移的历史交易价格调增1亿挪威克朗,预期应补缴所得税0.28亿挪威克朗,免除相应的罚款和利息。半潜式和自升式钻井平台共需补缴所得税约1.73亿挪威克朗(折合人民币约1.81亿元,按照汇率1.00挪威克朗兑人民币1.0454元计算)。挪威税务机关将根据上述和解方案向CDE下达最终征税裁定通知。 根据以上公告内容,中海油服同挪威税务争议已达成和解,需补缴税款约人民币1.81亿元。由于公司在2012年报中已对该税务争议计提所得税费1.9亿元人民币,本次税务争议和解方案补缴税款额度小于此前计提额度,我们认为税务争议的影响已在公司2012年经营状况中完全反应,对公司2013年的盈利不构成影响。 半潜式钻井平台作业天数增加。2012年底公司半潜式钻井平台COSLInnovator、南海八号投入运营,2013年一季度COSLPromoter、南海七号投入运营。以上半潜式钻井平台的投入运营,将带来公司半潜式钻井平台作业天数的大幅增加,我们预计1H2013公司半潜式钻井平台作业天数同比有550天左右的增量,带来公司收入的增长在10亿元左右。 未来半潜式钻井平台持续增加。公司目前在建一艘半潜式钻井平台COSLProspector,作业水深1500米,预计于2015年下半年投产;根据公司2013年的战略指引,公司计划新建一艘作业水深1500米的半潜式钻井平台,预计于2017年交付使用。根据公司新闻,公司于8月上旬购置一座二手半潜式钻井平台,最大作业水深1600米,命名为“南海九号”,在经过恢复性维修后预计将于2013年底投入运营。南海深水油气勘探开发是趋势,目前公司业务量饱满,公司半潜式钻井平台数量的持续增加将带来公司业绩的稳定增长。 2.盈利预测与投资评级 公司深水钻探设备不断加强,近期多艘半潜式钻井平台投入运营,带来公司2013年深水作业量的增长,未来公司仍将有装备不断投放,盈利能力将进一步加强。作为国内唯一一家拥有深水油气开采能力的油服类公司,中海油服将受益于我国南海深水油气开采进程的加快,在公司的主要客户中海油勘探开发资本开支不断增长的情况下,公司的收入利润将稳定增长。我们预计中海油服2013~2015年EPS分别为1.20、1.39、1.59元,按照2013年EPS以及16倍市盈率,我们给予公司19.20元的6个月目标价,维持“买入”投资评级。 3.风险提示 原油价格大幅波动的风险;油气下游需求及上游勘探开发投资变动的风险;客户集中度及关联交易占比较高的风险。

齐翔腾达发布收购公告 齐翔腾达发布公告,公司与大股东“淄博齐翔石油化工集团有限公司”签订了《股权转让协议》,以10978万元人民币对价受让大股东持有的“淄博齐翔惠达化工有限公司”100%股权。 点评: 1.股权转让增厚公司EPS 转让价格低。根据齐翔腾达的公告,公司将受让大股东持有的“淄博齐翔惠达化工有限公司”100%股权。根据审计报告及资产评估报告,截至2013年6月30日,惠达公司总资产为8804.80万元,净资产为5364.10万元,惠达公司全部权益的评估值为13571.05万元。本次交易对价为10978万元,相当于惠达公司权益评估值的81%,转让价格较低。 股权转让增厚公司业绩。惠达公司2012年实现净利润5576.94万元,2013年上半年实现的净利润为2313.57万元。由于本次转让属于同一控制下股权转让,2013年惠达公司将全部纳入齐翔腾达合并报表范围,同时往期报表也会做相应调整。在此情况下,如果惠达公司2013年的净利润同2012年持平,那么齐翔腾达2013年的EPS有望增厚0.10元。 多项目未来陆续投产。公司的5万吨丁二烯项目及5万吨顺丁橡胶项目已顺利投产,目前公司拥有甲乙酮产能19万吨/年、丁二烯产能15万吨/年、顺丁橡胶产能5万吨/年,同时仍有较多的在建项目将在未来陆续投产,主要包括: (1)10万吨顺酐项目。我们预计该项目将于2013年底前建成投产。 (2)45万吨/年低碳烷烃脱氢制烯烃及综合利用项目。项目包括35万吨/年MTBE、5万吨/年叔丁醇、20万吨/年异辛烷和10万/年吨丙烯产能。我们预计项目将于2015年建成投产。 以上项目的陆续建成,将帮助公司充分利用碳四原料、完善碳四深加工产业链、提高产品的附加值,进一步增强公司的盈利能力。 顺酐项目提升公司利润。公司传统产品为甲乙酮,此后逐步新增丁二烯、顺丁橡胶等产品。按照此前经验来看,公司的丁二烯、顺丁橡胶项目的开车过程均非常顺利,我们认为公司在碳四产业链化工产品的生产上技术经验丰富,同时有优秀的技术团队,因此我们认为公司顺酐项目的开车也将顺利完成。目前顺酐的市场价格在11000~12000元/吨,我们估计公司的顺酐产品毛利有望达到2000~3000元/吨,净利润有望在1000元/吨以上,项目完全达产后对公司净利润的贡献有望在1亿元以上。 2.盈利预测与投资评级 公司丁二烯及顺丁橡胶项目顺利投产,将逐渐为公司贡献利润。未来公司将建设顺酐项目及低碳烷烃综合利用项目,充分利用碳四原料,扩大公司的碳四产业链。同时公司主要产品甲乙酮以及丁二烯价格目前均处于低位,随着国内外经济形势的好转,未来产品价格有望提高,公司的盈利能力有望上升。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.64、0.92、1.23元,按照2013年EPS以及25倍PE,我们给予公司16.00元的目标价,维持“增持”投资评级。 3.风险提示 产品价格大幅波动的风险;宏观经济下滑的影响;在建项目进度不达预期。

2013年上半年,卫星石化实现营业收入15.92亿元,同比+8.94%;实现归属母公司净利润1.81亿元,同比-3.04%;加权平均净资产收益率5.48%。 每股指标方面,今年上半年公司实现每股收益0.45元,每股经营活动产生的现金流量净额为0.03元,归属于上市公司股东的每股净资产为8.32元。 前三季度业绩预测:预计2013年1~9月公司净利润同比变动-10%~+10%,净利润预计为2.60~3.17亿元,2013年前三季度EPS0.65~0.79元;3Q2013单季度净利润0.78~1.36亿元,EPS0.20~0.34元。 点评: 1.上半年盈利基本持平 2013年上半年,卫星石化实现营业收入15.92亿元,同比+8.94%;实现归属母公司净利润1.81亿元,同比-3.04%;丙烯酸及酯仍为公司盈利的主要来源,今年上半年公司丙烯酸及酯产品在收入中的占比达到83.20%,在毛利中的占比达到73.31%。 上半年盈利基本持平。从公司主要产品及原料的半年度价格价差数据来看,丙烯酸甲酯的价格及价差同比略有上升,但丙烯酸丁酯的价格及价差同比则下降。公司的丙烯酸酯产品以丁酯为主,丁酯价格及价差的下滑对公司盈利造成一定不利影响。上半年公司主要产品丙烯酸及酯销售收入同比增加13.90%,毛利同比增加3.63%,但由于主要产品价格及价差同比有所下滑,公司丙烯酸及酯的产品毛利率下降1.81个百分点达到18.28%。在公司收入增加及主要产品毛利率小幅下降的情况下,上半年公司整体盈利情况同比基本持平。 期间费用率较低。今年上半年由于公司研发费用较去年同期增加,同时子公司平湖石化及卫星能源运转正常带来新增费用,公司管理费用同比提高33.76%,管理费用率提高1.19个百分点。上半年公司的短期借款仍较少,同时在公司项目大量投资的情况下,公司1H2013末仍有2.77亿元的货币资金,公司财务状况良好,1H2013公司财务费用为-1623万元。上半年公司期间费用率达到7.53%,同比基本持平,期间费用率仍较低。 单季度经营情况。今年第二季度,公司实现营业收入8.44亿元,同比增长20.91%;实现归属于上市公司股东的净利润0.86亿元,同比增长11.42%;实现每股收益0.21元。2Q2013公司毛利率20.28%,同比下降2.44个百分点;期间费用率7.11%,同比下降2.31个百分点。 2.三季度业绩有望明显改善 三季度公司业绩环比有望明显改善。今年6月下旬上海华谊丙烯酸有限公司丙烯酸反应器发生爆燃事故,事故发生后,丙烯酸、丙烯酸酯的产品价格开始出现明显上涨。根据隆众石化商务网的价格数据,3季度至今,丙烯酸、丙烯酸甲酯、丙烯酸丁酯的均价环比分别上涨24.7%、4.2%、9.6%。此外,公司的主要原料之一的正丁醇3Q2013均价环比下降11.4%。在此情况下,公司甲酯-丙烯价差环比减少1.4%,但是丁酯-丙烯-正丁醇的价差环比则扩大40.8%。 丙烯酸丁酯为公司的主要产品,在丙烯酸丁酯同原料价差扩大的情况下,公司三季度业绩环比有望明显改善。在静态情况下,如果3Q2013丙烯酸及酯季度均价环比提高1000元/吨,则公司的单季度净利润有望达到1.2亿元以上。如果考虑到正丁醇价格的下降,则公司业绩改善将更加明显。 在建项目稳步推进。公司的在建项目包括3万吨超吸水性树脂(SAP)项目、32万吨丙烯酸+30万吨丙烯酸酯项目、45万吨丙烷脱氢(PDH)项目。 (1)SAP项目。公司7月2日发布公告,其年产3万吨SAP项目完成单机试车,进入试生产阶段。考虑到化工项目正常试车通常需要1~3个月的时间,我们认为公司SAP项目目前仍处于试车过程之中。由于公司拥有SAP连续化生产专利,同时其SAP项目进行了较长时间的中试,积累了丰富的技术参数,我们认为公司SAP装置正常投产不存在太大问题,并有望于近期生产出合格产品。 (2)丙烯酸及酯项目。公司32万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯项目正在有序实施,项目目前已进入主体安装阶段。我们预计该项目将于2013年底前建成,从而进一步增强公司丙烯酸及酯的产能及业绩弹性。 (3)PDH项目。根据公司近期的项目实施进展公告,公司45万吨PDH项目进展如下:①罐区建设。球罐已组装完成,3台60000立方米双层冷冻罐正在抓紧组装;②公用工程。土建基本完成,将进入管道铺设;③生产装置正在土建施工;④长周期设备全部采购完成,其他采购事项根据项目进度要求有序推进;⑤人员情况。技术人员与操作人员基本到位,操作人员全面进入培训阶段。我们预计该项目将于2013年底前建成,卫星石化有望成为最先建成PDH项目的上市公司之一。 目前公司具备16万吨丙烯酸、15万吨丙烯酸酯的生产能力;随着在建项目的陆续建成,我们预计到2013年年底,公司将具备45万吨丙烯、48万吨丙烯酸、45万吨丙烯酸酯的生产能力,公司对丙烯酸及酯的业绩弹性将大幅增强。同时PDH项目的建成将使公司形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全产业链,降低公司生产成本、增强公司抵抗产品价格波动风险的能力,同时大幅提高公司的盈利能力。 3.盈利预测与投资评级 公司目前有较多的在建项目将在年内陆续建成投产。短期内SAP将成为公司重要的利润增长点,同时丙烯酸及酯价格的大幅上涨也有望增强公司盈利能力;长期来看公司丙烯酸及酯业绩弹性将进一步增大,同时公司将形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”的完整产业链,从而降低公司原料采购成本。此外公司通过自有资金及银行贷款可以解决项目投资所需资金,不需要进行股权融资,在公司股本不变的情况下多项目投产有望使公司收入利润成倍增长。我们预计公司2013~2014年EPS分别为1.05、1.73元,按照2014年EPS以及16倍PE,我们给予公司27.68元的目标价,维持“买入”投资评级。 4.风险提示 产品价格大幅波动的风险;宏观经济下滑的影响;在建项目进度不达预期;产能大幅扩张的风险。

海越股份公布2013年上半年财务报告 2013年上半年,海越股份实现营业收入12.19亿元,同比增长69.58%;实现归属于上市公司股东的净利润3125万元,同比增长16.00%;加权平均净资产收益率2.92%。 每股指标方面,今年上半年公司实现每股收益0.08元,每股经营活动产生的现金流量净额为0.06元,归属于上市公司股东的每股净资产为2.86元。 点评: 1.成品油销售为公司毛利主要来源 2013年上半年,公司实现营业收入12.19亿元,同比+69.58%;实现归属于母公司净利润3125万元,同比+16.00%。上半年公司主营业务实现毛利2244.61万元,同比增加13.85%,成品油销售为公司毛利的主要来源,在公司主营业务毛利中的占比达到57.04%。 成品油销售毛利率下降。1H2013公司成品油销售业务收入达到10.97亿元,同比增长117.98%,在公司主营业务收入中的占比达到90.53%。今年上半年国际原油价格运行相对平稳,国内成品油价格波动较小,同时上半年国家对成品油定价机制进行改革,在新的定价机制下成品油调价周期缩短,使得中间贸易商的可操作空间减小。此外上半年国内宏观经济形势较差,对成品油价格的上涨也造成一定制约。在此情况下,公司的主营业务成品油销售的毛利率仅为1.17%,同比下降0.54个百分点。 期间费用率下降。随着公司规模的扩大以及员工数量的增加,今年上半年公司管理费用达到5268万元,同比增加104.56%,管理费用率达到4.32%,同比提高0.74个百分点;由于公司上半年短期借款数量的减少,公司财务费用有所下降,财务费用率达到1.61%,同比下降2.13个百分点。1H2013公司期间费用达到8201万元,同比增加29.34%,但是在公司收入规模扩大的情况下,公司期间费用率则下降2.09个百分点至6.73%。 营业外收入及投资净收益较大。今年上半年公司控股子公司诸暨市杭金公路管理有限公司收到杭州市萧山公路开发有限公司的赔偿款5400万元,计入营业外收入。此外公司的投资收益达到4505万元,同比增长29.63%。公司营业外收入及投资收益的增加带来公司净利润的增加。 2.异辛烷、丙烷脱氢项目顺利推进 海越股份在建项目为“138万吨丙烷和混合碳四利用项目”,其中项目一期工程包括60万吨/年工业异辛烷、60万吨/年丙烷脱氢(PDH)项目、3.5万吨/年甲乙酮项目。根据公司的项目规划,异辛烷装置的产品为52.52万吨的工业异辛烷,PDH项目的产品为17.53万吨丙烯及30万吨聚丙烯。 截至2013年上半年末,海越股份对“138万吨丙烷和混合碳四利用项目”已累计完成投资额达到24.26亿元人民币,占工程预算的46.92%。其中,2013年上半年工程建设投资达到12.73亿元。项目的设备采购、现场施工、生产准备等均在按计划推进。 异辛烷项目。公司的异辛烷项目采用美国Lummus公司的技术。根据我们对行业的了解,公司异辛烷装置是Lummus在国内第一套异辛烷装置。我们认为该套装置是Lummus公司异辛烷技术打开中国市场的示范性装置,装置的顺利开车对Lummus以及海越股份均有重大意义。因此Lummus公司将会在该套装置上加大投入,帮助海越股份顺利完成开车。我们预计公司60万吨工业异辛烷项目将于今年年底前建成投产。 工业异辛烷是通过烷基化技术生产的清洁汽油添加剂,具有辛烷值高、蒸汽压低、无硫、无芳烃等优点,是理想的替代MTBE和乙醇的环境友好的高辛烷值添加组分。目前异辛烷的需求主要以美国为主,我们估算美国异辛烷的消费仍存在1300万吨以上的缺口,这一部分将依靠进口弥补。由于我国目前提高汽油辛烷值的添加剂仍以MTBE为主,且短期内异辛烷难以替代,海越股份生产的异辛烷目前将主要以出口美国为主。随着国内成品油品质的逐渐升级,国内未来也将出现异辛烷的需求,公司异辛烷市场前景更好。假设公司异辛烷吨净利能够达到1000元,则异辛烷项目投产后公司业绩有望增厚0.69元。 PDH项目。公司60万吨PDH项目同样采用Lummus工艺,实际产品预计为17.53万吨丙烯和30万吨聚丙烯。Lummus公司的PDH工艺原料为丙烷和混合碳四。该原料作为油田伴生气分离副产品、天然气厂及炼厂的副产品,产能巨大,来源丰富,全球供应能力充足。公司将采取与部分国内碳四供应厂商签署原料供应意向协议、以及提前与国外丙烷供应商签订了丙烷供应意向协议的方法,保障项目原料供应。 关注天津渤化PDH项目。天津渤化在建60万吨PDH项目,同样采用的是Lummus公司工艺。根据卓创资讯的报道,天津渤化PDH项目已于6月建成,6月底采购了首船5万吨丙烷原料,我们预计该项目将于近期进行试车。如果天津渤化PDH项目试车顺利,将对海越股份的PDH项目产生良好的借鉴意义。我们预计海越股份60万吨PDH项目将于明年上半年建成投产。静态情况下,按照公司丙烯产品产能47.53万吨计算,丙烯产品市场价格每提高1000元/吨,公司EPS将增厚0.63元。 3.盈利预测与投资评级 随着公司工业异辛烷、PDH等项目的逐渐建成投产,公司有望从贸易型企业转型成为生产型企业。随着未来公司项目产能的逐渐释放,公司收入利润有望稳定增长,有望成为收入达到百亿规模的石化企业。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.23、0.94、1.55元,按照2014年EPS以及20倍PE,我们给予公司18.80元的6个月目标价,维持“增持”投资评级。 4.风险提示 在建项目进度不达预期的风险;产品及原料价格大幅波动的风险;企业的转型风险。

金正大公布2013年上半年财务报告 2013年上半年,金正大实现营业收入65.92亿元,同比增长25.65%;实现归属于上市公司股东的净利润3.76亿元,同比增长24.21%;加权平均净资产收益率10.27%。 每股指标方面,今年上半年公司实现每股收益0.54元,每股经营活动产生的现金流量净额为0.87元,归属于上市公司股东的每股净资产为5.43元。 前三季度业绩预测:预计2013年1~9月公司净利润同比变动20~30%,净利润预计为5.97~6.47亿元,2013年前三季度EPS0.85~0.92元;3Q2013单季度净利润2.21~2.71亿元,单季度同比+13.4~39.0%,EPS0.32~0.39元。 点评: 1.控释肥、硝基肥收入增加 2013年上半年,公司收入、净利润的增速均在25%左右,公司业绩实现稳定增长;控释复合肥毛利达到4.63亿元,在公司全部毛利中的占比接近一半。 2.公司产能持续增加 根据公司相关公告,目前公司仍有较多的产能建设项目将在未来陆续建成投产,主要包括: (1)菏泽金正大120万吨/年硝基复合肥工程二期。二期工程产能60万吨/年,包括30万吨/年原有复合肥产能的改造,以及30万吨/年新产能的建设。项目预计于2013年底建成。 (2)贵州金正大60万吨/年硝基复合肥及40万吨/年水溶性肥料工程。该项目建设期18个月,预计于2013年内建成。 (3)广东金正大40万吨/年新型作物专用肥项目。一期项目20万吨复合肥,预计2013年底建成,二期项目10万吨复合肥、10万吨控释肥,预计2014年底建成。 (4)临沭基地10万吨/年水溶性肥料项目。项目总投资21752万元,建设期12个月,预计于2014年上半年建成。 3.盈利预测与投资评级 公司未来几年产能扩张较快,同时邮政销售网络也是公司的营销特色。目前公司河南、安徽、辽宁的生产基地已建成投产,贵州、广东等地的生产基地有望在2013年内陆续建成,我们预计公司2013年底复合肥产能较目前仍有200万吨左右的增量,从而推动公司业绩的提升。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.96、1.23、1.49元,按照2013年EPS以及20倍PE,我们给予公司19.20元的6个月目标价,维持“增持”投资评级。 4.风险提示 原材料价格大幅波动的风险;产能大幅扩张的风险;股东减持的风险。