公司Q3归母净利1.06亿元,同增107%,大幅超出预期,维持增持评级 公司10月25日发布3季报,Q3营收2.81亿元,同增79.81%;归母净利润1.06亿元,同增106.92%;扣非后归母净利润1.03亿元,同增103.45%;业绩超出预告区间(23.42%-84.32%),大幅超出市场预期。19年前三季度营收7.29亿元,同增64.71%;归母净利润2.77亿元,同增77.42%。考虑到IPTV业务高增长,我们上调IPTV用户数预测,上调19-21年盈利预测至3.58/4.72/5.48亿元,EPS为2.79/3.67/4.27元,可比公司估值19年PE36.15X,考虑到较高的成长性,给予估值溢价PE估值41X-42X,上调目标价至114.39元-117.18元,维持增持评级。 IPTV业务:用户规模保持快速扩大,“粤TV·极光”等业务不断精细 公司1-9月业绩预告披露,IPTV业务增长是公司业绩上涨主要原因。工信部统计显示,全国IPTV用户规模稳步扩大,截至19Q3总用户数达2.92亿户,较19Q2净增约1100万户,较18年末净增约3704万户,预计Q3公司IPTV用户也保持较快增长;同时粤TV4月恢复上线央视3、5、6、8频道;Q3与富力足球俱乐部合作上线富力体育专区、与腾讯合作上线“粤TV·极光”专区,提供一站式视频娱乐体验,带动增值业务营收高增长。 OTT业务:优质合作渠道提高竞争优势,同类产品家庭收视率领先 公司OTT业务,产品内容方面与腾讯、千杉网络、哔哩哔哩等合作,智能终端方面与TCL、雷鸟科技、创维酷开等合作拓展用户渠道,具有较强竞争优势;上半年营收0.59亿元,同增30.93%,云视听系列产品累计激活总用户数已达到2.49亿户,同比增长87.24%。根据勾正数据,19年7-9月家庭智能电视全天点播媒体使用排行中,云视听·极光、云视听MoreTV、云视听小电视都分别位居第1、5、6名,家庭收视率领先同类产品。 展望:IPTV用户规模仍有提升空间;OTT业务长期发展潜力大 IPTV业务方面,至19年6月末,公司IPTV基础业务用户渗透率为46.33%,对比同期全国IPTV渗透率64.7%,仍有提升空间;公司持续强化内容和产品运营,上半年为IPTV大额采购版权,提前布局2020年的体育赛事欧洲杯和奥运会,ARPU值有望继续提升。OTT业务方面,公司在内容、智能终端上都与优质厂商合作,产业链闭环日趋完善,长期发展可期。 IPTV仍有增长空间,OTT长期发展可期,维持增持评级 我们认为公司IPTV业务用户规模和APRU值仍有增长空间,业务将保持较高增速;OTT TV业务与优质内容、终端平台合作,产业链闭环日趋完善。国家支持超高清视频行业发展,有望带动用户向大屏回归。考虑到IPTV业务高增长,我们上调IPTV用户数预测,上调19-21年盈利预测至3.58/4.72/5.48亿元(前值为3.37/4.54/5.42亿元),EPS为2.79/3.67/4.27元,可比公司估值19年PE36.15X,考虑到较高成长性,给予一定估值溢价PE估值41X-42X,上调目标价至114.39元-117.18元,维持增持评级。 风险提示:用户增长不及预期、ARPU值提升不及预期。

Q3归母净利10.04亿元,同增463%,符合市场预期,维持买入评级 公司10月24日发布19年3季报,Q3营收12.90亿元,同增128.65%;归母净利润10.04亿元,同增463.33%;扣非后归母净利润10.05亿元,同增495.64%;业绩位于业绩预告偏上限区间,符合市场预期;公司19年前三季度营收24.61亿元,同增91.47%;扣非后归母净利润10.73亿元,同增171.97%。结合3季报和Q4新定档电影,上调19-21年净利润预测至12.42/9.74/11.83亿元,EPS0.42/0.33/0.40元,参考可比公司19年PE估值18.5X,考虑公司龙头地位、动漫电影竞争优势,给予一定估值溢价25X-26X,调整目标价至10.5-10.92元,维持买入评级。 电影业务大幅上升,《哪吒》推动三季度归母净利大幅增长 公司去年同期确认出售所持有的新丽传媒股权,产生投资收益约22亿元,19年前三季度确认非经常性损益约0.36亿元,因此归母净利大幅下滑,扣非后归母净利上升171.97%。19年Q3电影业务利润大幅上升,电视剧业务利润有所下降。三季度预告披露,1-9月公司参与投资、发行影片共14部,总票房为94.17亿元;根据猫眼专业版,至10月24日公司出品的《哪吒》分账票房约45.90亿元,票房位列影史动画电影票房冠军,中国影史票房总榜第二,带动报告期内电影业务收入大幅增加。 电影业务展望:《两只老虎》等值得期待,动漫电影有望持续发力 公司Q4电影业务预计总体表现保持稳健。根据猫眼专业版,19年Q4公司将上映的电影主要包括《两只老虎》(喜剧,葛优、赵薇主演)、《南方车站的聚会》(胡歌、桂纶镁、廖凡主演),关注度较高,有望产生较好的票房回报;尚未定档的《妙先生》、《墨多多迷境历险》则延续公司在动漫板块的战略布局,值得关注。另外,《姜子牙》定档明年大年初一,动漫类影片有望在2020年推动公司电影业务发展。 电视剧业务展望:近期略有下滑,预期长期保持稳健发展 三季度业绩预告披露,报告期内,公司确认了《八分钟的温暖》、《逆流而上的你》、《听雪楼》、《遇见幸福》的电视剧投资发行收入,电视剧利润同比下降。但19H1公司电视剧营收下滑幅度较小,仅6.63%,与19年电视剧行业整体低迷有关。根据中报,第四季度预计制作或发行的项目包括《长河落日》、《新世界》等优质剧目,基于公司长期以来积累的影视制作和发行经验,电视剧业务长期有望保持稳健发展。 电影业务发展良好,持续关注后期动漫电影,维持买入评级 公司电影业务发展势头良好,《哪吒》成为现象级影片显示公司在动漫电影的布局卓有成效,有望巩固其在同行业的竞争优势。结合3季报和Q4新定档电影,上调19年净利润预测至12.42亿元(前值为11.67亿元),19-21年净利润预测12.42/9.74/11.83亿元,EPS0.42/0.33/0.40元,参考可比公司19年PE估值18.5X,考虑公司龙头地位、动漫电影竞争优势,给予一定估值溢价25X-26X,对应调整目标价至10.5-10.92元,维持买入评级。 风险提示:政策监管风险、影视项目效果不及预期。

业绩超预期,19Q3净利同比增长 116%公司披露 2019年三季报,19Q1-Q3,公司营业收入为 30.97亿元,同比增长 30.2%,归母净利润为 13.95亿元,同比增长 74.1%。19Q3单季度,公司营业收入为 10.99亿元,同比增长 47.7%,环比增长 2.6%;归母净利润为 5.24亿元,同比增长 116%,环比增长 8.0%。我们认为,公司业绩超过预期,公司的流量变现能力逐步在业务中得到体现。我们预计,2019-2021年,公司 EPS 分别为 0.29/0.35/0.44元,维持“增持”评级。 业务分拆一:经纪业务,19Q3手续费及佣金环比下降 3.7%19Q3,东财手续费及佣金收入为 5.00亿元,环比 19Q2下降 3.7%。 19Q1-19Q3,手续费及佣金收入分别为:4.37亿元、5.19亿元、5.00亿元,季度环比增速分别为:37.7%、18.6%、-3.7%。根据 Wind 数据,同期对应的 A 股市场交易金额季度环比增速分别为:85.9%、2.4%、-15.3%。 随着东财自有流量用户的继续转化,我们预计,19Q4东财的市占率有望进一步提升,东财 2019年年底的市占率或将在 3.5%-3.6%左右。 业务分拆二:两融业务,19Q3利息收入环比增长 10.6%19Q3,东财利息净收入为 2.17亿元,环比 19Q2增长 10.6%。 19Q1-19Q3,东财利息净收入分别为:1.68亿元,1.96亿元、2.17亿元,季度环比增速分别为:17.7%、16.6%、10.6%。从东财两融余额市占率来看(以季度末的数据测算), 18Q3-19Q3的市占率分别为 1.07%、 1.08%、 1.28%、 1.41%、1.47%。市占率处于不断提升的趋势。从两融业务进展趋势来看,我们认为,1)东财经纪业务市占率有望继续提升,推动两融业务继续增加;2)2019年公司拟发行可转债,募集资金 73亿元,其中,65亿元用于两融业务,从而为两融业务提供资金基础。 业务分拆三:基金销售业务,有望继续稳步增长对于基金销售业务,我们通过母公司财务指标来分析。19Q3,母公司收入为 3.80亿元,季度环比增长 10.6%,稳健增长。19Q1-19Q3,东财母公司收入分别为 3.34亿元、3.60亿元、3.80亿元,季度环比增速分别为 10.6%、7.9%、5.5%,季度同比增速-8.0%、-4.6%、23.0%。我们认为,东财的基金销售业务有望继续实现稳步增长。 看好公司未来业务战略方向通过东财三季报,我们可以看出,在市场交易量季度环比下滑的背景下,东财的收入端和利润端都实现了环比增长,体现出互联网流量优势的继续发 挥 。 我 们 维 持盈 利 预测 , 预 计 公司 2019-2021年 EPS 分 别 为0.29/0.35/0.44元,对应 PE 分别为 51/42/34倍。可比公司 2019年平均PE53倍,维持目标价 18.85-19.43元,维持“增持”评级。 风险提示:市占率提升低于预期风险,市场活跃度低于预期的风险。

业绩超预期, 19Q3净利同比增长 116%公司披露 2019年三季报, 19Q1-Q3,公司营业收入为 30.97亿元,同比增长 30.2%,归母净利润为 13.95亿元,同比增长 74.1%。 19Q3单季度,公司营业收入为 10.99亿元,同比增长 47.7%, 环比增长 2.6%; 归母净利润为 5.24亿元,同比增长 116%,环比增长 8.0%。 我们认为,公司业绩超过预期,公司的流量变现能力逐步在业务中得到体现。我们预计, 2019-2021年,公司 EPS 分别为 0.29/0.35/0.44元,维持“增持”评级。 业务分拆一:经纪业务, 19Q3手续费及佣金环比下降 3.7%19Q3,东财手续费及佣金收入为 5.00亿元,环比 19Q2下降 3.7%。 19Q1-19Q3,手续费及佣金收入分别为: 4.37亿元、 5.19亿元、 5.00亿元,季度环比增速分别为: 37.7%、 18.6%、 -3.7%。 根据 Wind 数据, 同期对应的 A 股市场交易金额季度环比增速分别为: 85.9%、 2.4%、 -15.3%。 随着东财自有流量用户的继续转化,我们预计, 19Q4东财的市占率有望进一步提升,东财 2019年年底的市占率或将在 3.5%-3.6%左右。 业务分拆二:两融业务, 19Q3利息收入环比增长 10.6%19Q3,东财利息净收入为 2.17亿元,环比 19Q2增长 10.6%。19Q1-19Q3,东财利息净收入分别为: 1.68亿元, 1.96亿元、 2.17亿元,季度环比增速分别为: 17.7%、 16.6%、 10.6%。从东财两融余额市占率来看(以季度末的数据测算), 18Q3-19Q3的市占率分别为 1.07%、1.08%、1.28%、1.41%、1.47%。市占率处于不断提升的趋势。从两融业务进展趋势来看,我们认为, 1)东财经纪业务市占率有望继续提升,推动两融业务继续增加; 2)2019年公司拟发行可转债,募集资金 73亿元,其中, 65亿元用于两融业务,从而为两融业务提供资金基础。 业务分拆三:基金销售业务,有望继续稳步增长对于基金销售业务,我们通过母公司财务指标来分析。 19Q3,母公司收入为 3.80亿元,季度环比增长 10.6%,稳健增长。 19Q1-19Q3,东财母公司收入分别为 3.34亿元、 3.60亿元、 3.80亿元,季度环比增速分别为 10.6%、7.9%、 5.5%,季度同比增速-8.0%、 -4.6%、 23.0%。我们认为,东财的基金销售业务有望继续实现稳步增长。 看好公司未来业务战略方向通过东财三季报,我们可以看出,在市场交易量季度环比下滑的背景下,东财的收入端和利润端都实现了环比增长,体现出互联网流量优势的继续发 挥 。 我 们 维 持盈 利 预测 , 预 计 公司 2019-2021年 EPS 分 别 为0.29/0.35/0.44元,对应 PE 分别为 51/42/34倍。可比公司 2019年平均PE53倍,维持目标价 18.85-19.43元,维持“增持”评级。 风险提示: 市占率提升低于预期风险,市场活跃度低于预期的风险。

业绩超预期, 19Q3净利同比增长 100%-125%公司公告, 2019Q1-Q3,公司归母净利润为 13.55亿元-14.15亿元,同比增长 69.2%-76.7%。 19Q3单季度归母净利润为 4.85亿元-5.45亿元,同比增长 100%-125%。我们认为,公司业绩超预期,公司的流量变现能力逐步在业务中得到体现。我们预计, 2019-2021年,公司 EPS 分别为0.29/0.35/0.44元。维持“增持”评级。 业务分拆一:经纪业务,预计环比增速在 0%-10%之间从市场成交量来看, 19Q3, A 股成交金额为 27.34万亿元,环比 19Q2的35.29万亿元减少 22.5%,同比增长 42.2%。从东财经纪业务市占率来看,我们估计, 19Q2东财市占率在 3.2%左右, 19Q3东财的市占率有望进一步提升,有望在3.4%-3.5%左右。考虑到19Q3市场交易量环比下降 22.5%,我们预计, 19Q3东财经纪业务环比增速或将在 0%-10%之间。 业务分拆二:两融业务,预计环比增速在 10%-15%左右从市场两融余额来看, 19Q3末, A 股市场两融余额为 9489亿元,环比增长 4.2%。从东财两融余额市占率来看(以季度末的数据测算), 18Q3-19Q2的市占率分别为 1.07%、 1.08%、 1.28%、 1.41%。市占率处于不断提升的趋势。我们认为, 19Q3东财两融余额市占率有望进一步提升,假设提升至 1.55%, 19Q3东财两融余额估计为 9489*1.55%=147亿元,环比提升15%。我们预计, 19Q3东财两融余额收入环比增速估计在 10%-15%左右。 业务分拆三:基金销售业务,预计环比增速在 5%-10%左右基金销售业务可以分为前端的基金销售收入和后端的尾随佣金的管理费分成。 1)目前,像天天基金、蚂蚁财富、雪球等第三方基金销售平台,其基金销售的费率仍处于一折状态。因此,我们认为,前端基金销售收入的增加主要靠基金销售规模的扩大。 2)基金后端业务收入,主要受尾随资金的规模、管理费率等因素的影响。根据 19Q3基金净值情况,我们认为,不考虑新增,公司原有尾随资金的规模环比增长。综合以上分析,我们预计,公司该业务收入增速环比增速在 5%-10%左右。 看好公司未来业务战略方向我们认为,东财的流量转化能力或将逐步在各业务中得到体现。公司三季报业绩超预期,我们上调盈利预测, 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为0.29/0.35/0.44元, 2019-2021年上调幅度分别为 15.9%、 5.4%、 5.7%,对应 PE 分别为 54/44/35倍。可比公司 2019年平均 PE65倍,给予公司 65-67倍目标 PE,对应目标价 18.85-19.43元, 维持“增持”评级。 风险提示:市占率提升低于预期风险,市场活跃度低于预期的风险。

东方财富:打造财富管理平台 东方财富是国内领先的垂直领域的互联网公司。对于东财而言,经历了从软件公司向互联网公司的转变,而且随着公司互联网流量的积累,通过券商相关金融业务牌照的获得,不断将自身积累沉淀的流量进行商业化变现。从业务结构来看,东财主要包括证券业务、金融电子商务业务、金融数据服务和互联网广告业务。我们预计,2019-2021年,公司EPS分别为0.25元、0.33元、0.41元。目标价17.50-18.75元,首次覆盖,给予“增持”评级。 证券业务市占率有望继续提升 东财积累的流量优势,有望在存量竞争的时代,赋予东财更多的竞争优势。根据易观国际数据,东财的市占率仍在快速提升。2018年底,东方财富移动端的月度活跃用户数量大概在1200万左右。在所有交易行情软件移动端APP中,排名第二位。大量的月活为东财经纪业务的市占率的提升奠定了基础。 基金销售业务:流量优势明显 2017年左右第三方基金销售市场开始出现价格竞争,蚂蚁财富、陆金所、雪球等也进入到基金销售领域。价格竞争的结果是,第三方基金销售市场的收费价格出现大幅降低。在第三方基金销售渠道价格竞争的背后,实际是平台运营成本和专业性竞争的体现。第三方基金销售平台各自的战略和主打类型并不一样。我们认为,东财在专业性和高流量方面都具备一定优势。 关注“天天基金”平台商业模式的升级 从商业模式角度来看,我们认为天天基金网在东财中的角色定位有望逐步提升。这其中很重要的一个因素就是,东方财富基金公募牌照的获得,东财可以销售自己的基金产品。“天天基金网”的角色也有望从单纯的基金销售平台,逐步向基金理财平台演进。 首次覆盖给予“增持”评级 我们认为,东财是一家互联网公司,金融业务只是公司互联网流量变现的方式和工具。东财的流量优势有望继续在金融垂直领域得到变现。我们预计,2019-2021年,东财收入分别为46.5亿元、60.6亿元、78.1亿元,同比增速分别为48.9%、30.3%、28.8%;归母净利润分别为16.7亿元、22.2亿元、27.8亿元,同比增速分别为74%、33%、26%;EPS分别为0.25元、0.33元、0.41元,对应PE67、50、40倍。可比公司2019年平均市盈率71倍,给予公司70-75倍目标PE,对应目标价17.50-18.75元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:市场交易量收缩的风险,公司经纪业务市占率提升进度低于预期的风险,基金理财平台的建设进度低于预期的风险。

公司上半年归母净利6.82亿元,符合市场预期,维持买入评级 公司8月29日发布2019年中报,19年H1营收48.42亿元,同增4.81%;归母净利润6.82亿元,同增2.25%;扣非后归母净利润5.86亿元,同减3.25%。业绩符合市场预期。考虑到19H1全国影市略微下滑2.7%,我们下调公司19~21年净利至12.38/13.35/14亿元(前值为12.63/13.49/14.44亿元),EPS为0.66/0.71/0.75元,可比公司2019年的PE估值中枢在22X左右,考虑公司业内龙头地位,我们认为给予公司2019年PE25X-26X估值较为合理,对应调整目标价为16.5-17.16元,维持买入评级。 制片:《流浪地球》大获成功,带动制片业务毛利率大幅提升 公司上半年制片业务表现优秀。报告期内,公司主导或参与出品并投放市场的各类影片共9部,累计实现票房57.57亿元,占全国同期国产影片票房总额的40.78%。其中,公司主导出品和发行的《流浪地球》口碑和票房双丰收,总票房超过46亿元。受此带动制片业务上半年毛利率33.85%,较18年同期增加11pct。 发行:稳健增长,龙头地位稳固 国产片方面,上半年公司共主导或参与发行电影292部,票房共80亿元,占全国国产片票房总额的55.18%;进口片方面,发行进口影片80部,票房85.13亿元,占同期进口影片票房总额的59.62%。公司发行业务市占率稳定,龙头地位稳固。上半年共实现营收29亿元,同增8.74%,毛利率23.9%,增加0.24pct。 放映:银幕扩张稳健,但受影市低迷影响,单银幕产出和毛利率下滑 上半年公司保持银幕稳健增长趋势,新增控股影院7家,至6月30日拥有控股影院136家,银幕997张。19H1全国影市低迷,半年报披露总票房311.7亿元,同减2.7%,受此影响19H1公司控股影院总票房7.82亿元,同降5%;单银幕产出78万元,较18H1的88万元下滑约11%。毛利率17.73%,同减3.54pct。 总体业绩将保持稳健发展,维持买入评级 我们认为公司开发并获取优质项目的能力突出,制片业务有望持续表现;发行方面龙头地位稳固,将保持稳健发展;放映业务受影市影响,短期有所下滑,但公司经营稳健,预计各项指标仍将领先同业。考虑到19H1全国影市略微下滑2.7%,我们下调公司19~21年净利至12.38/13.35/14亿元(前值为12.63/13.49/14.44亿元),EPS为0.66/0.71/0.75元,可比公司2019年的PE估值中枢在22X左右,考虑中国电影的业内龙头地位,我们认为给予公司2019年PE25X-26X估值较为合理,对应调整目标价为16.5-17.16元,维持买入评级。 风险提示:政策监管风险、影视项目效果不及预期。

公司上半年归母净利1.71亿元,略超市场预期,维持增持评级 公司8月29日发布2019年中报,19年H1营收4.48亿元,同增56.47%;归母净利润1.71亿元,同增63%;扣非后归母净利润1.67亿元,同增60.06%。业绩略超业绩预告区间(40%-60%),超出市场预期。公司预计1-9月净利润同增50%-70%。结合中报披露各项业务指标,我们上调19-21年盈利预测至3.37/4.54/5.42亿元(前值为3.14/4.07/4.96亿元),EPS为2.63/3.54/4.22元,可比公司估值19年PE33.76X,考虑到较高的预测业绩增速,给予一定估值溢价PE估值38X-39X,上调目标价至99.76元-102.38元,维持增持评级。 IPTV业务:量价齐涨推动营收高增长,精细运营显成效 公司上半年IPTV营收3.56亿元,同增57.37%,其中基础业务营收2.79亿元,同增41.66%;增值业务营收0.77亿元,同增163.65%。IPTV营收高增长主要得益于用户数量和ARPU值的提升。用户数方面,至19年6月末,公司IPTV基础业务用户数达到1,684.81万户,同比上升33.81%;ARPU值方面,公司加强了影视VIP、少儿、纪实及电竞等高流量内容的整合与精细化运营,有效改善用户体验,增加订购粘性,收获良好成效,体现在增值业务营收实现高增长。 OTT业务:用户高速增长推动营收增长;拓宽合作渠道拓展用户来源 公司上半年互联网电视营收0.59亿元,同增30.93%。其中云视听系列产品实现营收0.58亿元,同增63.54%。营收的增长主要得益于用户的增加,至19年6月末,公司云视听系列产品累计激活总用户数已达到24,917.43万户,同比增长87.24%。同时报告期内公司开启与创维酷开电视等智能终端厂商的合作,为其提供互联网电视集成服务和内容服务,拓展用户来源。 展望:IPTV用户规模仍有提升空间;OTT业务竞争优势明显 IPTV业务方面,至19年6月末,公司的IPTV基础业务用户渗透率为46.33%,仍有提升空间,有望为未来提供业绩基础。公司将持续强化内容和产品运营,APRU值有望提升;OTT业务方面,公司合作方腾讯视频、Bilibili等均为视频内容的优质提供商,内容资源丰富,竞争优势明显。 IPTV仍有增长空间,OTT内容资源丰富,维持增持评级 我们预计公司IPTV业务短期内用户规模和APRU值仍有增长空间,业务将保持较高增速;OTT TV业务与优质内容平台合作,内容资源丰富。5G环境下,国家支持超高清视频行业发展,也有望带动用户向大屏回归。结合中报披露各项业务指标,我们上调19-21年盈利预测至3.37/4.54/5.42亿元(前值为3.14/4.07/4.96亿元),EPS为2.63/3.54/4.22元,可比公司估值19年PE33.76X,考虑到较高的预测业绩增速,给予一定估值溢价PE估值38X-39X,上调目标价至99.76元-102.38元,维持增持评级。 风险提示:用户增长不及预期、ARPU值提升不及预期。

主业承压,维持增持评级 公司2019年H1分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润57.06/10.71/7.24亿元,同比-5.34%/-13.62%/+6.18%,整体毛利率25%。公司主业仍呈现出增长压力,我们下调盈利预测,预计2019-2021年净利润18.06/17.74/18.22亿元,EPS0.53/0.52/0.53元。结合PE 和PB 同比法对公司进行估值,给予公司2019年行业平均PB水平(1.37X)和低于行业平均的PE水平(18X),调整目标价为9.54-12.07元,维持增持评级。 行业收缩+业务调整,旗下多事业群业绩承压 报告期内,公司多个事业群业务承压。其中,视频购物事业群受制于整体市场规模的缩小,营收同比增长0.2%;文旅消费事业群受房产销售减少影响,营收同比下降10.1%;媒体网络事业群营收下滑7.68%,IPTV/OTT TV业务用户持续增长,有线电视业务同比微弱增长2%;影视互娱事业群中发行业务取得突破,营收存在较大幅度上涨。 用户规模稳定增长,全牌照多渠道触达用户 公司BesTV融合渠道平台服务5124万IPTV业务用户,拥有3426万OTT业务用户、6000万数字电视付费用户、1650万互动点播用户、1250万购物会员,上半年东方明珠塔汇聚用户流量超400万人次。公司在传媒视听领域拥有包括IPTV、OTT等稀缺牌照,拥有IPTV、互联网电视、有线电视、移动端等完整的用户触达渠道,当下致力于通过OPG云建设将电视媒体、视频购物、线下游览的用户数据融合,实现多场景、全链路、“千人千面”的智能推荐服务,充分发挥现有用户优势。 OPG云建设发挥渠道优势有望构筑公司护城河 公司将“OPG云”作为实现公司战略、面向未来爆发性增长空间的智慧运营平台,为公司战略的“加速器”,智慧运营的“落脚点”。目前,公司已初步打通内部影视、游戏、新媒体、购物、旅游等18大业态,实现了IP全产业链开发;用户中心已汇聚6000万用户数据,形成16大类、500+用户画像标签。2019年上半年OPG云在强化混合云建设的基础上,继续加强中台能力建设,以云后台为基础,数据中台、内容中台、视频业务中台等携手作战,助力其在确保安全播出的前提下,提升内容生产能力、加强人工智能AI技术的落地、智慧运营能力的提升。 文化龙头地位稳固,业务承压增长有限,维持增持评级 公司作为国企文化龙头地位稳固,自身用户基础良好,但受行业和业务调整等影响,公司主业增长压力较大。我们下调公司盈利预测,预计2019-2021年净利润为18.06/17.74/18.22亿元(前值为19.67/19.04/18.69,下调幅度为8.2%/6.8%/2.5%),EPS为0.53/0.52/0.53元。我们结合PE 和PB 同比法对公司进行估值,给予公司19年行业平均的PB水平(1.37X)和低于行业平均的PE 水平(18X),调整目标价为9.54-12.07元,维持增持评级。 风险提示:视频购物业务营收和利润下滑速度超出预期,影视行业调整。

公司上半年归母净利 1.05亿元, 符合市场预期,维持买入评级公司 8月 29日发布 2019年中报, 19年 H1营收 11.71亿元,同增 62.37%; 归母净利润 1.05亿元,同降 95%;扣非后归母净利润 0.69亿元,同减 69.63%。 业绩位于业绩预告偏上限区间, 符合市场预期。 基于《哪吒》票房表现,我们上调 19-21盈利预测至 11.67/9.74/11.83亿元(前值为 8.89/9.6/11亿元) ,EPS 为 0.4/0.33/0.44元,参考可比公司 19年 PE 估值 18.6X,考虑公司龙头地位、动漫电影竞争优势,给予一定估值溢价 25X-26X,对应调整目标价至 9.94-10.34元,维持买入评级。 电影和电视剧业务均有所下滑,其中电影为主要因素公司去年同期确认出售所持有的新丽传媒股权,产生投资收益约 22亿元,19年确认非经常性损益 0.36亿元,因此归母净利大幅下滑。扣非后归母净利下滑约 70%,电影和电视剧业务利润均有所下滑,其中电影为主要影响。电影业务上半年营收同增 96%,但毛利率为-8.52%,减少约 57pct,我们认为主要受单片亏损影响;电视剧业务上半年营收同减 6.63%, 毛利率为 39%,同降约 2.7pct。电视剧业务上半年营收占比约 19%,因此对业绩下滑影响较小。 电影业务展望:《哪吒》表现亮眼,动漫电影优势明显,项目储备丰厚公司下半年电影业务预计将大幅好转。根据猫眼专业版,至 8月 29日公司出品的《哪吒》分账票房约 42.58亿元,票房位列影史动画电影票房冠军、中国影史票房总榜前三,冲破国产动画电影票房的天花板,印证了公司多年来在动漫业务板块的战略布局成效显著。 19年下半年公司预计将上映《妙先生》,《姜子牙》《深海》《大鱼海棠 2》《西游记之大圣闹天宫》等动漫项目在有序推进中。 电视剧业务展望: 总体表现较稳健,期待后续项目带来业绩增量报告期内,公司确认了《八分钟的温暖》《逆流而上的你》《听雪楼》的电视剧投资发行收入。下半年预计制作或发行的项目包括《长河落日》《新世界》《我在未来等你》等,我们认为均有望成为市场上的重磅作品。 19年上半年电视剧行业整体较低迷,公司电视剧营收下滑幅度较小,基于公司长期以来积累的影视制作和发行经验,电视剧业务有望保持稳健发展。 产能行业领先,动漫电影布局已见成效,有望巩固优势,维持买入评级受单电影项目亏损影响,上半年业绩有所下滑,但从总体上看,公司电影制作能力雄厚,历年产出电影均在 10-20部区间, 在国内电影公司中处于领先地位, 一定程度上可以对冲单片风险。《哪吒》的票房表现显示出公司在动漫电影的战略布局已现成效,后续有望成为持续竞争优势。基于《哪吒》票房,我们上调 19-21盈利预测至 11.67/9.74/11.83亿元(前值为8.89/9.6/11亿元) ,EPS 为 0.4/0.33/0.44元,参考可比公司 19年 PE 估值18.6X,考虑公司龙头地位、动漫电影竞争优势,给予一定估值溢价25X-26X,对应调整目标价至 9.94-10.34元,维持买入评级。 风险提示: 政策监管风险、影视项目效果不及预期。

2019H1扣非归母净利6.48亿元,符合市场预期,维持买入评级 公司8月28日发布2019年中报,19H1营收43.65亿,同增4.90%;归母净利6.69亿,同增5.2%;扣非归母净利6.48亿元,同增8.19%。我们维持盈利预测,预计2019-2021年净利润为13.47/15.23/16.65亿元,EPS为0.75/0.85/0.93元,参考可比公司19年15.2XPE,考虑公司龙头地位及较高的分红水平,给予10%-20%溢价,给予19年PE区间16.7X-18.2X,调整目标价至12.53-13.65元,维持买入评级。 业绩触底回升再次得到确认 公司在18Q4营收见底回升,上半年整体营收增长4.9%,再次确认业绩拐点,教材教辅政策对公司经营层面的影响已充分释放,报告期内公司出版和发行业务营收分别增长11.0%和8.2%,回升趋势明显。其中,出版业务毛利率提升3.3pct至36.25%,发行业务毛利率保持稳定为32.86%。 主营业务稳中有进,竞争力进一步增强 报告期内公司出版和发行业务营收分别增长11.0%和8.2%,其中,出版业务毛利率提升3.3pct至36.25%,发行业务毛利率保持稳定为32.86%。出版业务方面,报告期公司在全国综合图书零售市场的码洋占有率为2.81%,位列第一方阵,同时推进产品融合发展,积极推出有声书和音频课程;教育教辅业务方面,实现营收触底回升。发行业务方面,公司积极填补高中和民办学校发行空白点,实现教材教辅销售回升;不断拓展市场空间,通过多种渠道实现一般图书发行业务的增长。报告期内湖南省新华书店实现营收和净利润双升。 数字教育模块持续推进 报告期内,天闻数媒仍处于亏损阶段,但产品战略进一步清晰,形成以ECO云开放平台为中心,以AiClass云课堂、云考试、校比邻App等为重点的产品体系,新增10个县(区)200多所学校,累计应用至506个县(区)8000多所学校,内容资源总量突破30T。另外贝壳网新增注册用户107万人,总数达到334万人。 看好公司未来发展,维持买入评级 公司主营业务稳中有进,触底回升,竞争力进一步增长。我们维持业绩预测,预计2019-2021年净利润为13.47/15.23/16.65亿元,EPS为0.75/0.85/0.93元,公司分红率逐年提升(15-18年分别为31%/50%/71%/89%),参考可比公司19年15.2XPE,考虑公司龙头地位及较高的分红水平,给予10%-20%溢价,给予19年PE区间16.7X-18.2X,调整目标价至12.53-13.65元,维持买入评级。 风险提示:子公司天闻数媒亏损扩大、教辅新规执行力度进一步加大。

上半年归母净利同增14%,符合预期,维持买入评级 公司8月28日发布2019年中报,上半年营收61.87亿元,归母净利润为8.87亿元,扣非后净利润为8.18亿元,分别同增15.08%/14.10%/34.73%,业绩符合我们的预期。毛利率提升1.2pct至38.8%。公司内部业务调整逐步到位,主业增长提速,进入长期增长周期。我们维持盈利预测,预计19-21年归母净利为15.42/17.15/19.06亿元,EPS为0.61/0.67/0.75元,参考可比公司19年15.8X PE,给予PE 15-17X,目标价9.15-10.37元,维持买入评级。 教育出版发行业务有望持续增长 上半年公司发行和出版业务分别实现营收48.5亿元和20.2亿元,同增17.4%和5.5%,毛利率分别为31.5%和33.7%,较18年提升1.2和5pct。19年春季学期,公司在江苏省内共征订教材教辅2.17亿册,册数同增1,500万,增幅约7.4%。我们认为征订量增加主要由于省内在校学生规模增加;公司教育出版能力持续提升,80%的凤凰版传统教育产品进行了修订升级,除新增代理人教版三科评议教辅外,自主开发的凤凰版三科评议教辅经多省教育厅评审通过、推荐使用。我们预计19-21年江苏省内在校学生规模将维持5%左右年增幅,持续为公司教育出版业务提供增长动力。 智慧教育业务持续推进 报告期内,公司持股公司凤凰学易实现营收7314.4万,同增26.69%;实现净利润147.83万,实现扭亏;其合作学校新签约协议数7,474份,同比增长49.90%。旗下学科网访问量持续上升,ALEXA 国内排名最高达到457名。 资产负债表持续优化 报告期内,公司总资产231.7亿元,归属于上市公司股东的净资产为134.5亿元。随着文化Mall业务逐渐进入收尾阶段,公司资产负债表持续优化,账上现金以及现金等价物逐渐充沛。报告期内,公司货币资金79.6亿元,交易性金融资产(其中包括银行理财)为21.6亿元,占总资产比重为34.4%和9.32%。 内部调整逐渐到位,看好长期增长,维持买入评级 公司内部业务调整已逐步到位,主业增长提速,进入长期增长周期。未来学生数增长和结构优化将对主业形成持续驱动。我们维持盈利预测,预计19-21年归母净利为15.42/17.15/19.06亿元,EPS为0.61/0.67/0.75元,参考可比公司19年15.8X PE,给予PE 15-17X,目标价9.15-10.37元,维持买入评级。 风险提示:地方教育政策变化、新业务拓展不达预期。

2019H1归母净利5.24亿元,符合市场预期,维持增持评级 公司8月20日发布2019年中报,19H1营收75.64亿,同减11.18%;归母净利5.24亿,同减61.88%;扣非归母净利5.04亿元,同减40.65%。业绩在业绩预告中部区间,符合市场预期。2019年5月公司完成对万达影视的收购。我们下调2019-2021年盈利预测至13.03/15.61/17.33亿元,EPS为0.63/0.75/0.83元,参考可比公司19年PE估值区间17X-23X,考虑到公司全产业链布局和行业龙头地位,给予一定估值溢价,我们认为给予19年PE估值25X-26X比较合理,对应调整目标价为15.67元-16.3元,维持增持评级。 业绩下滑主要由于放映业务下降、万达影视主控电影上映较少影响 19H1业绩下滑受到电影放映业务和万达影视业务两方面影响。电影放映业务方面,公司19H1实现票房49.7亿元,同减0.97%;新增208张银幕,同增4.27%。票房下降而银幕保持增长,导致单银幕产出由上年同期的103万元下降至91万元,放映毛利率下降8pct。此外上半年观影人次为1.08亿,同减9.36%,基于观影人次的卖品收入和广告收入也出现下滑;影视业务方面,18H1万达影视主控电影《唐人街探案2》取得较高票房,而19H1主控电影上映较少,导致电影制作收入下降70.14%;另外游戏业务方面受版号申请管控影响,部分新游戏未能如期上线,营收下滑约40.96%。 电影放映业务展望:受优质内容短期供给不足影响暂时低迷,长线看好 据半年报披露,19H1全国电影市场票房311.7亿元,同减2.7%;观影人次8.1亿,同减10.3%;我们认为电影市场低迷主要由于观众的欣赏标准迅速提升,优质影片供给不足影响,但从长线上看内容精品化将成为趋势,随着电影产业链的健全和自我完善,优质内容的供给将提升,我们对中国电影市场依然长线看好。同时万达院线的各项经营指标均在业内领先,显示其良好的运营经验。我们仍看好公司放映及非票业务的长远表现。 影视业务展望:多部优质影片和主旋律剧集有望为下半年带来业绩增量 电影方面,公司将积极部署优质影片,扩大核心版权运营,主投或参与投资制作的《沉默的证人》、《全职高手之巅峰荣耀》、《误杀》、《烈火英雄》、《中国机长》等影片将于19年下半年上映;电视剧方面,作为公司投资制作的《空降利刃》、《激荡》、《大时代》、《最好的时代》、《隐秘而伟大》等多部主旋律题材剧集预计将于下半年播出,有望为影视业务收入带来增量。 业绩暂时低迷不改龙头地位,看好公司未来发展,维持增持评级 我们认为上半年全国电影票房负增长主要由于优质影片供给不足,短期内此因素难以迅速扭转,我们对全年电影票房的预期下调,因而下调2019-2021年盈利预测至13.03/15.61/17.33亿元(调整前:14.84/18.37/21.48亿元),2019-2021年EPS为0.63/0.75/0.83元。参考可比公司2019年PE估值区间17X-23X,考虑到公司全产业链布局和行业龙头地位,给予一定估值溢价,我们认为给予2019年PE估值25X-26X比较合理,对应调整目标价为15.67元-16.3元,维持增持评级。 风险提示:全国电影票房增长不及预期、万达影视产品效果不及预期。

广电系新媒体业务运营商, IPTV+OTT 优势突出,首次覆盖给予增持评级 公司是广东广播电视台旗下新媒体业务运营商,独家运营与广东 IPTV 集成播控服务、 OTT 集成播控、 OTT 内容服务配套的经营性业务,截至 2018年底公司拥有 1,475万本地 IPTV 用户、 1.3亿“云视听·极光”用户。公司拥有齐全、稀缺的新媒体业务牌照授权,云视听系列产品业内领先,短期充分受益用户增长,长期有望通过精细化运营提升盈利空间, 我们预计 2019-2021年实现营收 8.28/10.34/12.4亿元,实现归母净利 3.14/4.07/4.96亿元, 预计2019-2021年 EPS 为 2.45/3.17/3.87元,首次覆盖予以“增持”评级。 IPTV:广东省内唯一平台运营方,充分受益用户增长 广东广播电视台 2015年 12月正式获颁 IPTV 省级播控平台牌照,为国内首批获牌照核发的地方广电(仅 4家)。公司经广东广电授权独家运营广东IPTV 业务,充分受益用户增长,政策空间的释放、基础网络的建设、用户习惯的迁移构成公司 IPTV 用户增长的三重逻辑: 2018年获得 IPTV 传输牌照的中国移动发力 IPTV 业务,公司与其合作获得 441万用户增量;另外广东省较好的宽带覆盖情况( 2018年固网宽带覆盖率达 95.1%)为 IPTV普及奠定良好基础,同年广东 IPTV 覆盖率达 53.3%, 首次超越有线电视。 OTT TV:云视听系列产品业内领先, 有望受益于 OTT TV 市场红利 公司经广东广电授权于全国范围内开展 OTT 业务,是国内为数不多的兼具内容服务、集成服务资质的平台运营方(仅 7家)。公司与腾讯、千杉网络、搜狐、 Bilibili 等内容提供方合作打造“云视听”系列产品, 根据勾正数据公布的 2018H1OTT 产品日均到达率排行榜,“云视听·极光”、“云视听More TV”分别排名第 2、第 5, 业内领先。截止 2018年底,公司 4款OTT 产品总计覆盖 1.9亿用户(未剔除重复统计),同比增长 124%。随着公司产品运营趋于成熟,将受益于 OTT TV 的市场红利。 短期增长由 IPTV 推动,长期期待 OTT 业务,首次覆盖予以“增持”评级 新媒股份近年来的业绩增长主要受到 IPTV+OTT 用户规模快速扩张的影响,我们预计公司 IPTV 业务短期内仍将保持较高增速,长期将开始放缓;而 OTT TV 业务仍有较大的增长空间。 我们预测 2019-2021年分别实现营业收入 8.28/10.34/12.4亿元,归母净利润 3.14/4.07/4.96亿元,对应 EPS为 2.45/3.17/3.87元,综合考虑可比上市公司 2019年 PE平均估值 33.48X、近年来次新股上市一年后的估值中枢相对较高、以及我们预测公司2019-2021年将保持较高的业绩增速,给予 2019年 PE 估值 38X-39X,目标价为 93.1元-95.55元,首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示: 1)用户增长不及预期; 2)“全媒体融合云平台”建设不及预期; 3)版权内容采购的产出不及预期。

定增方案落地,中国移动入股成为第二大股东 公司5月27日公布配套融资方案,以34.93元/股发行5726万股,募集资金20亿元。其中人寿资产认购1145万股(4亿元),中移资本认购4581万股(16亿元)。新股上市日期为5月30日,股份锁定期12个月。募集资金将用于快乐阳光实施芒果TV版权库扩建项目和云存储及多屏播出平台项目。发行后,控股股东芒果传媒持股比例由67.91%降至64.20%,中移资本成为公司的第二大股东,持股比例4.37%。中国移动成为公司战略投资者有望加深双方战略合作,预计19-21 年归母净利润为11.83、14.54、15.77亿元,EPS为1.13、1.39、1.51元,维持增持评级。 中国移动成为公司战略投资者,双方协同效应可期 中移资本为中国移动的全资子公司,是中国移动旗下的直投基金。中国移动是国内最大的移动通信服务运营商,截止2018年底,移动业务用户数9.25亿(其中4G用户7.13亿),有线宽带用户数1.57亿。双方此前已在IPTV/OTT推广、咪咕视频的综艺内容等方面存在紧密合作。此次战略入股后,双方有望进一步加深前期合作。芒果TV或有望依靠中国移动的流量资源,开拓流量运营等深度合作模式。 原创内容表现亮眼,会员规模保持较快增长 根据云合数据,截止5月27日,年度综艺有效播放排名前20节目中,芒果超媒占据6席,4月综艺有效播放排名前20节目中,芒果超媒占据6席,芒果TV自制综艺《妻子的浪漫旅行2》《密室大逃脱》《哈哈农夫》等节目表现亮眼,芒果TV强大的原创综艺内容自制能力再次得到验证。根据公司一季报,一季度末付费会员数达到1331万人,环比增长23.8%,季度增速高于爱奇艺(18Q4 8740万,19Q1 9680万,环比增长10.8%)和腾讯视频(18Q3 8200万,18Q4 8900万,环比增长8.5%),全年会员数有望继续保持较快增长。 具备强大的自制能力和独立生态体系,维持增持评级 短期来看,公司20亿定增落地有望补充资金,保证自制内容开发进度;长期来看,公司有望凭借强大的自制能力和独立的芒果生态体系吸引和留存更多的用户。预计19-21年归母净利润为11.83/14.54/15.77亿元(由于一季报略低于预期,分别下调6%/6%/-),增速分别为37%/23%/8%,增发摊薄后EPS分别为1.13/1.39/1.51元。考虑到公司是A股唯一视频平台标的,具备稀缺性,作为成长股,18-20年复合增速为30%,参考可比公司平均PEG 1.24X,给予公司2019年PEG1.3X-1.4X估值,对应2019年PE 估值39-42 X,目标价44.07-47.46元,维持增持评级。 风险提示:重点自制综艺点击量或招商不达预期;内容成本消化不达预期。