每日互动发布财报:2019年实现收入5.38亿元,YoY-0.18%;实现归母净利润1.09亿元,YoY-56.19%;实现扣非后归母净利润1.02亿元,YoY-55.35%。因公共卫生事件等综合影响,公司预告1Q20收入或将下滑22%左右,归母净利润同比下滑41.98%-51.93%。 公共服务与风控服务为业绩增长新引擎。2019年公共服务收入达1.11亿元(YoY+106.94%),风控服务收入达6946.08万元(YoY+150.90%)。1)公共服务:为政府相关部门和各级企事业单位在应急管理、抗震减灾、公共安全、智慧文旅、人口与空间规划等领域提供SaaS化数据服务。当前业务已在全国拓展,覆盖上千区县,产品直客类客户留存率高达90.16%,未来利润有望快速体现;2)风控服务:当前覆盖78个客户,客户留存率相比2018年的37.84%升至50.85%,意味着产品正逐步获得客户认可,未来增长可期。 开发者服务稳健增长,用户基础和产品线持续发展。2019年开发者服务收入达到4769万元,同比+7.57%。其中,开发者服务SDK日活独立设备数(去重)达到4.3亿,在头部互联网产品中也属名列前茅;智能IOT设备日活跃数超1800万,开发者服务SDK累计安装量突破520亿,其中IOT上开发者服务SDK累计安装量达到5000万,处于行业绝对领先地位。而除“个推SDK”之外,“个像SDK”、“个数SDK”、“一键认证SDK”等产品均有较大发展。 增长服务4Q19大幅反弹,但1Q20或重回下滑。增长服务2019年收入2.85亿元,同比-27.18%。其中4Q19增长服务同比降幅收窄至18.04%,环比增长92.4%,但由于公共卫生事件等影响宏观经济,增长服务预计仍未恢复增长。此外,品牌服务收入达到1046万元。 研发和战略投资布局生态,为数字化治理贡献力量。公司2019年研发投入保持高增长,达1.25亿元,研发费用率达23.13%。公司于2019年组建“两院”,推动公司在公共服务、风控服务方面取得重大进展,2020年公司正式成立杭州西湖数据智能研究院,进一步投入方向性技术研发。战略投资方面,投资云真心(金融服务)、浙江有数(公共服务)、上海宏路(智能营销)等。此外,公司积极参与“科技抗疫”,本次公共卫生事件中,累计无偿投入金额超1000万元,研发的“新冠防疫数据智能平台”列入国家民政部“社区防控信息化产品清单”,在本次公共卫生事件中为31个省市,205个地市,368个区县级地方政府的防疫工作提供了数据智能和辅助决策系统,获中央和地方政府广泛认可,建立良好信任基础。 政策支持,数据纳入“生产要素”。4月9日,中共中央、国务院《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》中将“数据”纳入到生产要素并参与分配,提出“推进政府数据开放共享”“提升社会数据资源价值”“加强数据资源整合和安全保护”等,公司数据独特且技术领先,通过业务和科技公益积极参与国家对新基建的建设。 拟实施员工持股计划,激励诚意十足。公司拟以不超过46.95元/股的价格从二级市场购买的方式回购股份,并将回购股份以5.8元/股价格转让予员工持股计划,合计不超过72万股,对员工激励诚意十足。约定业绩考核为:以2019为业绩基数,2020、2021、2022年收入或利润分别增长20%、40%、60%。 投资建议。根据最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计2020-2022归母净利润1.93/2.6/3.42亿元,对应EPS分别为0.44/0.59/0.78元,对应4月10日PE分别为62.4/46.4/35.3倍,维持“审慎增持”评级。

盈利预测：我们调整公司2020/21/22年公司净利润分别为1.49/1.79/2.09亿元，EPS分别为2.79/3.36/3.92元，对应4月14日收盘价PE分别为55/45/39倍，看好公司内容导购平台的龙头地位，维持“审慎增持”评级。

业绩平稳增长,《问道手游》是贡献主力。1)2019年营收21.70亿元,同比增长31.16%,归母净利润8.09亿元,同比增长11.93%,扣非归母净利润7.52亿元,同比增长15.46%;2)2019Q4营收6.15亿元,同比增长24.34%,归母净利润1.39亿元,同比下降35.56%,扣非归母净利润1.19亿元,同比下降39.23%;3)我们预计《问道手游》2020Q1平均单月贡献流水2.9亿元,对比去年同期预计增长约40%;4)公司拟向全体股东每10股派发现金50元(含税),拟派发现金红利3.59亿元(含税),占2019年归属于母公司股东净利润比例为44.41%。 老游戏表现出色,新游戏储备丰富。1)老游戏方面,《问道手游》生命周期超预期,流水稳步提升,2020Q1基本维持在IOS畅销榜前30名,《不思议迷宫》、《贪婪洞窟》表现出色,持续贡献稳定流水;2)新游戏方面,《魔渊之刃》、《一念逍遥》、《纪元:变异》、《最强蜗牛》、《冒险与深渊》等多款游戏有望年内上线,有望进一步推动公司业绩攀升。 盈利预测:我们调整公司2020/21/22年EPS为15.36/17.05/18.87元,对应4月8日收盘价PE分别为28/25/22倍,看好《问道手游》长线运营能力以及新游上线表现,维持“审慎增持”评级。 风险提示:1)新游戏上线不达预期;2)行业竞争加剧;3)政策监管加剧。

A股游戏龙头企业,精品化游戏持续不断。1)完美世界为国内游戏公司中的二线龙头企业(第一梯队为腾讯、网易),产品线覆盖手游、端游、主机游戏,精品游戏不断。2)手游方面,在赚钱效应最明显的RPG领域竞争优势突显,同时向细分类拓展挖掘新增长点,公司每年保持稳定爆款RPG产品输出,2019年《完美世界》手游进一步验证爆款手游生产力,前30天流水破10亿元,同年推出《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》,游戏流水表现均超预期,其中《神雕侠侣2》首月流水超2亿元,未来储备丰富,《神魔大陆》、《战神遗迹》、《梦幻新诛仙》等端转手RPG手游2020年陆续上线,其中《梦幻新诛仙》作为公司2020年最大回合制新品表现可期,同时公司积极拓展全新领域布局二次元与沙盒手游市场,两年内密集推出多部口碑作品,2017年7月推出自研手游《梦间集》打开核心二次元女性向细分市场,2019年与腾讯合作推出《云梦四时歌》,2020年1月9日,《梦间集》的1.5版本--《梦间集天鹅座》手游也即将上线;而自研的沙盒游戏《我的起源》曾获得“最具吸引力MMO手游”奖项,并获得腾讯代理发行。3)端游方面,传统MMORPG端游运营稳定,端游《新诛仙世界》有望2021年上线,此外完美世界通过《DOTA 2》、《CS:GO》切入电竞市场,先后于2013年和2017年引入《DOTA2》和《CS:GO》,成为其国服代理运营商,实现在电竞领域的布局,同时公司与Valve合作打造Steam中国平台。4)主机游戏方面,曾打造《无冬OL》等经典主机游戏,《Magic Ascension》与《Torchlight Frontiers》等主机产品预计2020年上线,《完美世界》主机游戏预计2021年上线。 行业迎来库存消化期,公司电视剧储备丰富,业绩有望改善。从电视剧储备来看,目前共有约30余部电视剧储备,存货中《暴风眼》《冰糖炖雪梨》两部占比较大,两部从招商和题材来看风险均很小,同时储备中古代题材占4部,占比较低,受古装剧限行影响有限。 盈利预测及估值:作为A 股游戏研发龙头,精品手游不断,未来产品储备丰富,游戏业务有望保持高速增长,带动业绩提升,随着云游戏的发展,公司作为A股研发龙头,有望坐享内容升级所带来的红利,进一步提升公司估值水平;影视方面,随着行业库存的加速消化,有望迎来业绩改善,作为国内优质影视龙头未来可期。预计2019/20/21年EPS为1.60/2.00/2.29元,1月8日收盘价对应30/24/21倍PE,维持“审慎增持”评级。

广告收入结构差异,芒果TV逆势上涨。爱奇艺和腾讯视频的广告收入以硬广为主,由于宏观经济下滑叠加二三季度内容审核收严后多部重磅作品延迟播出,二者的广告收入出现明显的同比下滑。爱奇艺2019Q1-Q3单季度广告收入同比分别下滑了0%、16%和14%,腾讯视频2019Q1-Q3单季度广告收入经测算同比下滑0%、7%和28%。而芒果TV的广告收入中约7成为招商软广,其广告收入增速更依赖于综艺节目的招商情况,2019年全年芒果TV广告收入预计34.3亿元,同比增速为44%,远超爱奇艺和腾讯视频预计2019年全年广告收入增速的-12%和-15%。 芒果广告以综艺招商为主,从招商广告主数量看2019年芒果TV综艺强势依旧,是全年广告收入高增长的坚实后盾。2019年新上线自制综艺TOP30中芒果TV独占15席,且芒果TV的招商广告主数量同样领跑市场。截止2019.11.22日,芒果系自制综艺年内上线34款,共138个招商广告主,平均每款综艺拥有4.1个招商广告主。大幅超过腾讯视频(23款,平均3.4个)、爱奇艺(20款,平均2.9个)、优酷(9款,平均2.3个)。 展望2020年,芒果TV综艺差异化竞争优势依旧稳固,并大力布局音乐等品类,2020年预计广告收入增长35%-45%至45-50亿元。对比全市场综艺过去表现及2020年综艺片单,“亲综艺”和“慢综艺”仍是芒果护城河,遥遥领跑国内市场。此外,2020年芒果TV将开拓音乐类和KOL综艺,预计播出《我们的乐队》《青春合唱团》《八英里》《少年的法则》等新IP综艺,以及《你怎么这么好看》《女人的秘密花园》《红人节》等KOL综艺。“亲综艺”和“慢综艺”优势稳固+音乐等品类的拓展,是我们判断明年芒果TV广告收入保持高增速的重要基石。 平台用户数仍具成长性,中长线看好会员ARPU提升。芒果TV的活跃用户数具有明显的Pipeline特性,随着综艺及电视剧的持续发力,2019年末预计日活有望逼近3000万,2020年日活峰值有望增至4000万。除了内容生态扩建外,芒果TV通过自身定位和多元会员服务体系,已经形成自身文化品牌,俘获忠实用户粉丝,中长线看好会员ARPU提升。 投资建议:芒果超媒作为以综艺为核心,专注女性群体的平台仍具有成长性,2020年综艺拓品类实现量质双升保障持续增长。此外公司发力布局KOL生态,打造全域营销组合。电视剧业务发力和会员费预期提价同样值得期待。我们预计公司2019/2020/2021年净利润为11.47亿元、15.14亿元、18.27亿元,对应2019年11月27日PE为48/36/30倍。维持“审慎增持”评级。

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 事件:公司发布 2019年三季度报告。 点评: 受“411事件”与剥离亿迅资产组影响,业绩出现下滑。1)2019前三季度营收 5.86亿元,同比下降 16.50%,归母净利润 2.15亿元,同比下降 2.40%,扣非后归母净利润 2.13亿元,同比下降 1.88%;2)2019Q3营收 1.83亿元,同比下降 16.51%,归母净利润 0.82亿元,同比下降 1.26%,扣非后归母净利润 0.82亿元,同比下降 1.50%;3)我们认为,公司自 2018年以来陆续剥离了亿迅资产组等非核心业务主体,同时受到“411事件”影响,造成了公司业绩的下滑。 核心主业恢复同比正增长。1)2019前三季度公司核心主业视觉内容与服务业务营业收入 5.83亿元,同比增长 1.55%;2)2019Q3视觉内容与服务业务营业收入 1.84亿元,同比增长 4.85%;3)我们认为随着“411事件”渐行渐远,公司核心主业收入逐渐恢复,目前在第三季度已逐步恢复同比增长,预计四季度有望继续保持同比正增长。 盈利预测与评级: 预计公司 19/20/21年 EPS 至 0.48/0.59/0.70元, 10月 29日收盘价对应 42/35/29倍 PE,看好视觉素材正版化下公司的发展前景以及公司的龙头地位,未来业绩增速有望恢复,维持“买入”评级。 风险提示:版权保护风险;客户拓展不及预期;行业竞争格局加剧。

投资建议。我们维持公司盈利预测,预计2019-2021年公司实现归母净利润13.08/15.12/17.36亿元,对应EPS分别为0.73/0.84/0.97元,对应PE分别为16/13.8/12倍,维持“审慎增持”评级。

投资建议。鉴于宏观经济处于低谷,公司重要盈利点增长服务等处于收入承压且成本上升的阶段。公司当前仍大力投入研发将产生较大费用,未来公共服务和风控服务快速增长有望为公司带来长期增长动能。总体而言,我们下调公司盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.46/1.93/2.60亿元,对应EPS分别为0.36/0.48/0.65元,对应10月28日收盘价PE分别为103.1/78/57.8倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业竞争格局变化风险;宏观经济不确定性风险;主要客户预算大幅变化的风险;政策变化风险;

事件:公司发布2019年三季度报告。 点评: 业绩偏预告下限,符合预期。1)2019前三季度营收26.42亿元,同比增长0.72%,归母净利润7.05亿元,同比增长3.29%,扣非后归母净利润6.17亿元,同比增长10.95%;2)2019Q3营收9.12亿元,同比增长9.11%,环比增长1.70%,归母净利润2.98亿元,同比增长57.11%,环比增长27.24%,扣非后归母净利润3.01亿元,同比增长70.08%%,环比增长107.64%;3)此前公司公告2019年前三季度业绩预告,归母净利润在7-8亿元,三季报业绩符合预期。 《权力的游戏》推出,提振业绩。1)2019年7月腾讯独代的重磅手游《权力的游戏》上线,IOS手游畅销榜排名一度占据前十名,截止至今基本稳定在前40名,带动公司三季度业绩快速增长;2)老游戏《少年三国志》、《女神联盟2》、《三十六计》等贡献稳定的流水;3)未来产品线丰富,《少年三国志2》、《山海镜花》等有望年内推出,《星球大战》、《盗墓笔记》等有望明年年初上线。 盈利预测:考虑到版号原因影响部分产品上线节奏,我们下调2019/20/21年EPS至1.23/1.36/1.47元,10月24日收盘价对应13/12/11倍PE。《权力的游戏》有望稳定,持续贡献流水,后续新游戏上线值得关注,维持“审慎增持”评级。 风险提示:游戏上线不及预期;行业竞争加剧;游戏政策趋严。

盈利预测:我们认为随着《问道》端游手游活动的继续,以及精品新游的上线,未来业绩有望进一步提升。考虑到《问道手游》生命周期优于预期,预计2019/20/21年EPS为12.27/14.21/16.05元,对应10月22日收盘价PE分别为24/21/18倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:1)新游戏上线不达预期;2)行业竞争加剧;3)政策监管加剧。

事件: 芒果超媒发布 2019年三季报预告,2019年前三季度归母净利润9.5-10.2亿元,同比增长16.89%-25.51%。2019年第三季度归母净利润1.46-2.16亿元,同比下降9.85%-39.01%。 点评: 《妻子的浪漫旅行3》延至Q4播出,以及缺少剧集大作分销使得公司Q3业绩同比下降。公司重磅综艺《妻子的浪漫旅行3》延后至Q4播出。此外,18Q3公司分销了《甜蜜暴击》而19Q3却缺少电视剧大作分销,叠加公司技术研发和新业务布局拓展投入加大,使得公司Q3业绩同比下降。 预估Q3会员收入约4.8亿元,同比增长约110%。根据Questmobile 数据,芒果TV7月和8月月活数分别是12927万和13461万,同比增速分别是23%和24%。但由于《妻子3》延迟播放,我们预估19Q3会员人数小幅增至1550万,对应会员收入4.8亿元,同比增长约110%。 Q4芒果TV 将迎来综艺最强音,预计Q4业绩同比大幅提升。《妻子3》延迟播出使得今年Q4芒果TV 的综艺迎来最强音,预计上线《妻子3》《明星大侦探5》《亲爱的客栈3》《野生厨房2》等重磅综艺,我们预估19Q4公司归母净利润为1.6亿左右。去年《爸爸去哪儿6》停播使得18Q4归母净利润基数低,仅为5287万元。因此,19Q4归母净利润同比增长预计约200%。18Q4资产减值了3914万元,若加回资产减值,则19Q4归母净利润预计同比增长74%。 投资建议:古装剧上线情况仍未好转,而公司作为第四大视频网站,其核心内容在于芒果系自制综艺,因此受古装剧延迟上线影响较小。当前芒果剧集尚未发力,值得期待,重点关注10月底芒果TV 招商会启动。我们预计公司2019/2020/2021年净利润为11.47亿元、15.14亿元、18.27亿元,对应2019年10月14日PE 为41/31/26倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示:广告招商不及预期,内容审核趋严,产品表现不及预期。

壹网壹创为美妆品牌电商代运营龙头,成立以来伴随着美妆电商发展红利,公司在新品牌、新品类、新平台不断取得突破。2014-2018年,公司营业收入从2398万元增长至10.13亿元,复合增长率为154.94%;公司归母净利润从15.32万元增长至1.63亿元。 公司客户主要集中在国内外的美妆、日化品牌,包含百雀羚、雅顿、OLAY、宝洁、爱茉莉集团等,帮助品牌运营旗舰店或者对接直营电商平台和线上中小卖家。根据与品牌方的合作模式不同,公司各类收入中2019H1品牌线上服务收入4.07亿元(其中,品牌线上营销服务2.92亿元,品牌线上管理服务为1.15亿元),线上分销收入1.51亿元。 美妆代运营行业红利尚存。2018年中国化妆品及个护行业零售规模达到4686亿元,同比增长15.7%,化妆品电商渠道的销售额占比(渗透率)从2011年的5.2%上升到2018年的28%,未来电商渗透率仍将逐步提升。 公司竞争优势凸显,渠道品牌两手抓。目前公司在天猫和唯品会平台具有优势。同时与品牌百雀羚、爱茉莉、宝洁和雅顿等品牌的合作关系紧密。百雀羚2019H1成交额为4.69亿元,占比为12.39%。2019H1百雀羚相关业务毛利润为1.12亿元,占比达到51.16%。公司对百雀羚依赖度逐步下降,2016-2019H1相关收入占公司主营业务收入的比例分别为75.81%、73.05%、61.17%和46.72%,利润贡献总额的比例分别为49.07%、44.05%、35.83%和25.12%。 盈利预测与评级:我们预计公司2019/20/21年净利润分别为2.03/2.43/2.84亿元,EPS分别为2.54/3.04/3.55元,公司对应9月30日股价PE分别为23.9/20.0/17.1倍,对标代运营龙头宝尊电商2019年估值(41.66倍),我们认为壹网壹创合理市值为84.57亿元,给予“审慎增持”评级。

领先的内容导购类平台。1)公司集导购、媒体、工具、社区属性于一体,运营内容类导购平台什么值得买网站及移动客户端,为电商、品牌商等提供信息推广服务,并延伸提供互联网效果营销平台服务;2)凭借独特的UGC内容,网页端与移动端的用户持续攀升,成为领先的内容导购类平台。 信息推广服务收入为主,互联网效果营销平台服务高速增长。1)2019H1营收为2.73亿元(YoY+37.96%),其中信息推广1.87亿元,互联网效果营销平台8591万元,归母净利润为4681万元(YoY+15.09%);2)2018年信息推广服务收入为4.07亿元(YoY+28.2%),包含广告展示收入(3.07亿元,YoY+34.4%)与佣金收入(1亿元,YoY+12.5%),互联网效果营销平台服务收入保持高速增长(9971万元,YoY+106.7%),主系2016年7月推出LinkStars;3)2018年净交易额102.13亿元,三年复合增长率73%,主要驱动力是交易笔数提升,客单价提升次之。 电商行业竞争加剧利好导购平台,值得买为内容导购平台龙头企业。1)拼多多崛起市值一度直逼京东,加剧的竞争环境使得巨头们持续加大力度提升自身GMV,导购平台获益;2)以阿里为例,2017年推出的淘宝客营销计划允许天猫和淘宝商家进行单品推广,通常会在营销计划中设置较高的佣金比例,值得买佣金比例得以提升;3)价格类导购业务同质性和可替代性较高,返利网、一淘、淘粉吧,体量较大,内容类导购需要长期大量忠实用户贡献原创内容吸引流量,壁垒较高,值得买行业领先。 盈利预测与评级:我们预计公司2019-2021年公司净利润分别为1.15/1.41/1.63亿元,EPS分别为2.16/2.65/3.05元,对应9月18日PE分别为58/48/41倍。值得买广告代理客户收入快速增长推动信息推广服务业绩攀升,截止到2018年LinkStars已接入470家国内外知名电商在内的广告主,随着广告主不断增多与更多流量的接入,互联网效果营销平台服务收入有望继续增长,首次覆盖给予“审慎增持”评级。

、买量模式缔造手游巨头。1)公司最初从事页游的研发和运营,成功推出《传奇霸业》、《大天使之剑》等大作,积累了丰富的流量运营经验;2)其后延展手游业务,《永恒纪元》2017年3月全球月流水高达3.5亿,堪称“页转手”标杆产品,其后公司陆续推出《斗罗大陆》、《屠龙破晓》、《一刀传世》、《精灵盛典》等作品,凭借领先的买量能力缔造了高流水的手游大作;3)手游储备丰富,自研产品有《代号YZD》、《斗罗大陆3D》、《江山与美人》等,代理游戏有《明日幻想》、《云上城之歌》。 业绩高速增长,手游成主要驱动力。1)2015-2019H1年,营业收入分别为46.6/52.5/61.9/76.3/60.7亿元,分别同比增长678.4%、12.7%、17.9%、23.3%、83.8%,归母净利润分别为5.1/10.7/16.2/10.5(资产减值)/10.3亿元,分别同比增长1224.2%、111.5%、51.4%、-35.4%、28.91%;2)业绩高增长主系手游产品大作不断,手游业绩带动公司业绩高增长;3)2016-2019H1手游营收占比分别为31.23%/53.06%/73.13%/89.39%,毛利润占比分别为30.66%/59.23%/77.62%/90.81%。 盈利预测与评级。预计2019/20/21年EPS0.99/1.13/1.24元,9月12日收盘价对应18/16/15倍PE,2019年公司持续推出新品,一方面对接流量平台,一方面手握丰富游戏产品,营收与利润保持较高的增速,产业链上下游议价能力持续提升,下半年随着《精灵盛典》等新品上线,业绩有望保持高增长,首次覆盖予以“审慎增持”评级。 风险提示:游戏上线不及预期;行业竞争加剧;游戏政策趋严;大股东减持风险;商誉减值风险。

投资建议:1)公司是OTT七大集成牌照商之一,并拥有湖南省内IPTV业务,其运营商业务对应估值有望提升;2)芒果TV综艺实力稳居前三,一季度综艺表现优异,二季度相对处于综艺产品淡季。下半年《妻子的浪漫旅行3》《一路成年》《中餐厅3》《勇敢的世界2》等重磅综艺节目播出,叠加《海棠经雨胭脂透》《陪你到世界之巅》《网球王子》等重磅独播剧集,全年平台用户数仍有望同比大幅提升。 我们预计公司2019/2020/2021年净利润11.47亿元、15.14亿元、18.27亿元,对应2019年8月29日PE为38/29/24倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示:广告招商不及预期,内容审核趋严,产品表现不及预期。