投资建议:1)公司是OTT七大集成牌照商之一,并拥有湖南省内IPTV业务,其运营商业务对应估值有望提升;2)芒果TV综艺实力稳居前三,一季度综艺表现优异,二季度相对处于综艺产品淡季。下半年《妻子的浪漫旅行3》《一路成年》《中餐厅3》《勇敢的世界2》等重磅综艺节目播出,叠加《海棠经雨胭脂透》《陪你到世界之巅》《网球王子》等重磅独播剧集,全年平台用户数仍有望同比大幅提升。 我们预计公司2019/2020/2021年净利润11.47亿元、15.14亿元、18.27亿元,对应2019年8月29日PE为38/29/24倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示:广告招商不及预期,内容审核趋严,产品表现不及预期。

公司业绩超此前预告上限。公司19H1归母净利润1.71亿元,超过此前中报预告的上限(预告为1.47-1.68亿元)。主要是源于上半年IPTV收入增长略超预期。 IPTV用户规模保持增长,贡献公司主要业绩。截至2019年6月末,公司IPTV基础业务用户数达到1684.81万户,同比上升33.81%,叠加ARPU值有所提升,对应19HI基础包收入为2.79亿元,同比增长41.66%。相比2018年底,公司IPTV用户数净增210万,我们预计2019年底公司IPTV的用户规模将达到1800万左右。此外,19H1公司IPTV增值业务收入7685万元,同比增长163.65%。 OTT业务保持高速发展,未来前景广阔。2019HI公司OTT业务收入5937万元,同比增长30.93%,其中云视听系列产品的收入为5814万元,同比增长63.54%。截至2019年6月末,公司云视听系列产品累计激活总用户数已达到2.5亿户,同比增长87.24%,其中与腾讯合作的“云视听极光”累计激活用户达1.6亿户;与千杉网络合作的“云视听电视猫”为4335万户;与飞狐信息、南传飞狐合作的“云视听悦厅TV”为2258万户;与哗哩哔哩合作的“云视听小电视”为2382万户。在视频网站移动端用户规模增速大幅减缓,以及未来5G超高清视频产生的对大屏幕的需求增加,OTT业务的未来前景广阔。 投资观点:我们上调公司2019/2020/2021年归母净利润至3.42/4.30/5.01亿元,对应2019年8月28日PE为33/26/22倍。维持“审慎增持”评级。

蓝色光标发布2019年中报:2019H1营业收入117.47亿元(YoY+),归母净利润4.68亿元(YoY+,扣非后归母净利润2.20亿元(YoY-17.37%)。对应公司2019Q2营业收入61.51亿元(YoY+),归母净利润2.47亿元(YoY+,扣非后归母净利润9270万元(YoY-39.66%)。 海外业务(出海+国际)成增长引擎。1)2019H1国际业务收入增长20.05%,毛利率20.88%(YoY+1.07pct),主要得益于WeAreSocia与Vision7上年并购后带来的整合效益,WAS上年收购的Sociaize为忠东地区最知名的社交媒体代理商之一,收购后主要客户预算提升及大量新增客户带来收入大量在增加;V7上年收购的Eeven在2019H1依靠独特的数据和创意能力收入得到快速增长。2)出海业务2019H1增长,毛利率为1.25%(YoY+0.28pct,主要来自于客户对于出海需求不断增长,同时,公司为客户提供了更为多元化的服务,满足客户的不同出海需求。 中国业务收入有所下滑,主要受到游戏行业版号限制和汽车行业不景气的影响,随着版号限制的解除和汽车行业触底回暖,2019H2广告预算投入有望边际改善。 费用率和现金流预计持续改善。2019Q2销售费用率持续压缩至2.88%(YoY-1.2pct,管理费用率3.79%(YoY-0.46pct,财务费用0.64%(YoY-0.01%,QoQ-0.17%)。本报告期经营活动现金流净额2.47亿元(YoY+31.88%),源自业务增长和对客户应收账款管控和优化,通过转让部分投资导致投资活动现金流入增加51.41%至2.88亿元,因此通过债务偿还利息费用有望获得控制,后续财务费用仍有望获得较好控制。 拉卡拉上市增厚收益。公司持有拉卡拉上市后股份比例,截至2019年6月28日对应市值3.21亿元(估计拉卡拉报告期内为公司贡献税后公允价值变动损益约1.9亿)。截至8月26日拉卡拉持股市值约为3.5亿,拉卡拉作为第三方支付头部公司,后续有望为公司带来持续的收益。 公司预计2019年1-9月实现净利润6亿-7亿元(YoY+45.34%至)。主要驱动因素为:出海业务持续保持高速增长,毛利率稳步提升;中国业务随着游戏公司版号的陆续获得,广告预算投入呈现逐步上升趋势;同时,伴随公司营销智能化产品的逐步应用,人效和净利润稳步提升,公司有息负债较去年同期亦有明显下降,从而利息支出明显减少。 盈利预测及评级。我们预计2019年公司主业利润约5.5亿,拉卡拉贡献2.5亿左右利润,因此我们上调公司盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润8.04/6.73/7.76亿元,对应EPS分别为0.34/0.28/0.33元,对应8月23日收盘价PE分别为18.3/21.9/19.0倍,给予公司“审慎增持”评级。

投资建议。我们认为公司当前收入端下行空间已经较为有限,而成本端具有下行潜力,随着未来竞争格局的明朗和宏观经济的回暖,公司收入和成本均有改善迹象。基于对宏观经济疲软周期的不确定性可能会造成信用损失风险的提升,我们下调公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为20.74/31.20/39.89亿元,对应EPS分别为0.14/0.21/0.27元,对应8月22日收盘价PE分别为36.7/24.4/19.1倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示 行业竞争风险;广告行业复苏不及预期风险;宏观经济不及预期风险;重要广告主广告预算调整风险;股份解禁风险;坏账损失加剧风险。

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 公司发布 2019中报:2019H1营业收入 26.03亿元(YoY+14.0%),归母净利润 3.90亿元(YoY+52.6%),扣非归母净利润 1.83亿元(YoY-17.1%) 。 图书出版发行增长稳健,数字教育稳步拓展。2019H1教材教辅实现营业收入 19.39亿元,借助人教版教材,义务教育阶段、高中教育阶段教材市场占有率再创新高;市场化教辅码洋同比增长 30%;一般图书收入 1.09亿元(YoY+11.80%); 积极推进粤教翔云数字教材应用平台建设,目前平台用户 23.7万,使用范围涵盖广东省内 21个地级市。 持 续 加 强 主 渠 道 建 设 。 旗 下 广 东 新 华 发 行 集 团 营 收 15.39亿(YoY+19.30%) ,上半年已推进 12家校园书店建设(建成 9家,在建 3家)。积极建设全省渠道网络服务体系,上半年已中标项目 4000万元,大中专业务销售量 1000万,馆配业务实现营收 2554万(YoY+27.4%)。公司将继续积极推进省内出版发行资源整合。 积极业务创新,推进媒体融合发展。 《时代周刊》全新改版,其微信公众号阅读量同增 272%。“时代财经”APP 截至 6月末 APP 下载量 1500万,注册用户 50万;《新周刊》公众号关注数达到 107.1万(YoY+57.5%,比年初+27.2%),微博公众号粉丝 1890万(比年初+130万) 。 盈利预测与评级。长城证券等上市项目为公司贡献利润弹性,预计公司2019-2021归母净利润 7.78/8.60/9.61亿元,对应 EPS 分别为 0.87/0.96/1.07元,对应 PE 分别为 10.0/9.0/8.1倍,给予“审慎增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;业务拓展不及预期;股权投资风险;渠道整合进度的实效低于预期风险;

事件:公司公告2019H1收入4.74亿元(YoY+6.64%),归母净利润1.19亿元(YoY+8.98%),扣非后归母净利润1.10亿元(YoY+13.01%),经营活动产生的现金流量净额4534万元。 自有版权图书策划发行增速回暖,少儿、非虚构图书高增长。2019H1公司自有版权图书新增动销品种179种,收入3.72亿元(YoY+9.15%)增速相比2018年的-0.31%有所回暖;毛利率为51.97%(YoY-1.92pct),主要由于电商渠道促销力度和频率加大。其中,1)文学类图书:收入2.55亿元(YoY+4.79%),毛利率52.07%(YoY-1.98pct)近30种传统长销书仍获得超10万册销售,新书方面《人生海海》(麦家)、《侦探伽利略》《预知梦》(东野圭吾)表现良好。2)少儿类图书:收入8326.41万元(YoY+21.69%),毛利率50.86%(YoY-3.49pct),经典作品《爱心树》《一粒种子的旅行》《失落的一角》《小黑鱼》《胡萝卜的种子》销量同比上升,公司推出多位国内儿童文学作家的作品,如童喜喜的“嘭嘭嘭”系列、黄加佳的《甲骨文学校》、石小琳的《天才少年训练营》等,均获得良好的口碑和市场反馈,子公司爱心树文化收入大幅增长512.48%至1.04亿元。3)非虚构类图书:收入3375万元(YoY+16.18%),毛利率53.94%(YoY+2.58pct),主要新书包括《大英博物馆中国简史》《自由的声音》《我和连岳一起成长》等。 非自有版权图书收入增长同样回暖。收入6,449.29万元(YoY+13.78%),毛利率28.15%(YoY+8.02%).《平凡的世界》《人生》《穆斯林的葬礼》《四世同堂》《雷雨》等经典图书销售情况稳中有增,著名作家阿来新作《云中记》市场反馈积极。 数字阅读回归中速增长,聚焦主业优化业务剥离分销和书店业务。数字阅读收入1016万(YoY+27.21%),毛利率63.74%(YoY-7.23%),回归中速增长;公司为进一步投入提升Pageone书店品牌影响力和市场竞争力剥离书店业务,已完成85%股权的转让,此外,分销业务也全部剥离完成,至此公司将聚焦与图书策划与发行业务。 盈利预测与评级。行业当前面临渠道变革阵痛和供给侧改革,长期看优质的内容策划与发行能力仍是核心和刚需。公司基于文学图书传统优势,发力少儿和非虚构图书,仍具广阔成长空间。我们略下调公司2019-2021年归母净利润预测至2.60/3.13/3.80亿元,对应EPS1.92/2.31/2.81元,对应8月16日股价PE分别为29.4/24.4/20.1倍,维持“审慎增持”评级。

三周年庆《问道手游》表现亮眼,推动高速增长。1)2019H1营收10.71亿元,同比增长37.70%,归母净利润4.65亿元,同比增长38.95%,扣非后归母净利润4.42亿元,同比增长45.94%;2)2019Q2营收5.65亿元,同比增长42.10%,环比增长11.71%,归母净利润2.52亿元,同比增长39.02%,环比增长18.08%,扣非后归母净利润2.42亿元,同比增长48.88%,环比增长20.07%;3)业绩稳步增长主系《问道手游》周年庆活动,2019年4月,《问道手游》3周年年度大服开启,邀请周华健代言并开展一系列活动,玩家响应良好,报告期内,《问道手游》在App Store游戏畅销榜平均排名为第25名,最高至该榜单第5名,截至2019年6月30日,《问道手游》累计注册用户数量超过3,300万。 《问道手游》流水持续攀升,新游戏产品线丰富。1)公司成功运营了《问道手游》、《不思议迷宫》、《地下城堡》、《地下城堡2》、《贪婪洞窟》、《贪婪洞窟2》、《长生劫》、《奇葩战斗家》、《螺旋英雄谭》、《跨越星弧》、《异化之地》、《末日希望(Fury Survivor)》、《永不言弃:黑洞!(Give it up! Bouncy)》等多款移动游戏;2)储备游戏包括《伊洛纳(Elona)》、《人偶馆绮幻夜(DOLL)》、《失落城堡》、《魔渊之刃》、《冒险与深渊》、《石油大亨(Turmoil)》、《原力守护者》、《Overdungeon》、《进化之地(Evoland)》、《君临之境》、《爱丽丝的精神审判》、《四目神》、《双境之城》、《魔法洞穴2(The Enchanted Cave 2)》;3)目前的产品计划包括:《伊洛纳(Elona)》预计于2019年8月29日全球上线、《人偶馆绮幻夜(DOLL)》预计于2019年9月中下旬上线,《失落城堡》预计于2019年内上线,《魔渊之刃》预计于2019年内开启测试,《冒险与深渊》于2018年8月、2019月3月开启安卓不付费删档测试,于2019年6月开启iOS测试,《石油大亨(Turmoil)》预计于2019年10月开启中文版首测,《原力守护者》iOS版预计于2019年8月14日上线,《Overdungeon》预计于2019年8月23日在Steam平台公测,《进化之地(Evoland)》安卓版预计于2019年9月上线, 盈利预测:《问道》端游手游流水提升,Roguelike元素游戏不断上线持续提升营收与利润,我们认为随着《问道》端游手游活动的继续,以及精品新游的上线,未来业绩有望进一步提升。考虑到《问道手游》生命周期优于预期,我们上调2019/20/21年EPS为12.27/14.21/16.05元,对应8月12日股价PE分别为18/15/14倍,予以“审慎增持”评级。 风险提示:1)新游戏上线不达预期;2)行业竞争加剧;3)政策监管加剧。

盈利预测:考虑到电视剧上线节奏,我们下调公司2019/20/21年EPS至1.60/1.83/2.03元,8月9日收盘价对应15/13/12倍PE,公司手游产品线丰富,同时电视剧业务储备丰富,有望推动公司业绩快速增长,维持“审慎增持”评级。 风险提示:产品上线不及预期;政策监管加剧。

事件:公司发布 2019年半年度公告。 点评: 受“411事件”与剥离亿迅资产组影响,业绩出现下滑。1)2019H1营收4.02亿元,同比下降 16.49%,主系“411事件”与剥离亿迅资产组影响所致,归母净利润 1.33亿元,同比下降 3.10%,其中核心主业视觉内容与服务营收 3.98亿元,同比增长 0.09%,毛利率为 63.33%,同比下降0.99pct;2)根据我们测算公司 2019Q2核心主业收入为 2.34亿元,同比下滑 14.02%,主系“411事件”影响所致,核心主业毛利率保持平稳;3)2019H1子公司华夏视觉营收 0.99亿元,净利润 0.05亿元,汉华易美营收3.56亿元,净利润 1.44亿元,司马彦营收 0.97亿元,净利润 0.35亿元。 “内容+技术”,客户稳定增长。1)公司内容壁垒深厚,坐拥超过 2亿的图片、视频、音乐内容数据,220万结构化标签库及知识图谱,内容应用标签超过 60亿;2)通过研发投入的持续加大,2019H1公司技术研发体系完成了 “大中台,小前台”的业务模式,通过强大的中台能力,更有效的挖掘用户需求并提升用户体验;3)目前公司直接签约的合作客户数同比增长 31%,公司重点对企业客户、媒体、广告营销与服务、互联网平台等四个目标市场进行了开拓,收入占比分别为 37%、30%、18%、15%。 盈利预测与评级: 考虑到“411事件”影响,我们下调公司 19/20/21年EPS 至 0.48/0.59/0.70元, 8月 8日收盘价对应 43/35/29倍 PE,看好视觉素材正版化下公司的发展前景以及公司的龙头地位,未来业绩增速有望恢复,维持“买入”评级。 风险提示:版权保护风险;客户拓展不及预期;行业竞争格局加剧。

事件:公司发布 2019年半年度业绩预告;公司发布实际控制人及其一致行动人股份减持计划提前终止公告。 点评: 业绩保持平稳。1)公司预计 2019年上半年归属于上市公司股东净利润在5.5-6.5亿元之间,同比增长-2.32%-15.44%;2)公司摊销股权激励成本约1.13亿元,对归属于上市公司股东的净利润产生负面影响,而公司前期在投资方面的战略布局、投资项目的处置以及公允价值变动收益,对归属于上市公司股东的净利润作出积极贡献;3)预计影响净利润的非经常性损益金额约为 1100万元。 实控人及一致行动人减持计划终止。2019年 1月 31日公司公告实控人及其一致行动人盈瑞世纪拟分别减持不超过公司总股本 2%的股份,现已合计减持 2059万股,占总股本的 1.82%,并提前终止减持计划。 投资建议:我们预计公司 2019/20/21年的 EPS 为 1.06/1.21/1.35元,对应7月 22日股价 PE 为 12/10/9倍,随着公司新游戏的持续推出,持有闲徕股权比例的提升以及 Grindr 的剥离,公司业绩有望持续增长,维持“审慎增持”评级。 风险提示:游戏监管加剧;游戏表现不及预期。

每日互动发布业绩预告:2019H1归母净利润盈利 8994.41万至 9993.78万(YoY-28%至-20%) 。 大型互联网公司“促活”预算下滑等经济周期因素致使公司利润下滑。由于宏观经济下行压力影响,大型互联网公司广告收入放缓,进而传导至用户增长预算缩减,使得公司利润贡献主力“用户增长”服务收入下滑,但公司客户和服务能力均维持增长。 公共服务和风控服务迅猛增长,独特数据积累提供重要积累。根据既定计划及前期研发投入积累,数据智能服务中的公共服务和风控服务等业务获得大幅增长,预计分别实现营业收入 4000万和 3000万左右,均同比增长150%以上。我们认为公司在数据智能服务上的独特优势在于开发者服务中所储备的独特数据维度,与公共部门、金融机构或企业和其他第三方数据形成互补,并用先进的技术手段打造个性化又可复用的解决方案。我们判断,公司公共服务、风控服务等数据智能服务在前期研发积累下后续将迎来持续高增长,为公司带来新的业绩增长点。 加大研发投入全力增长。公司在宏观环境疲弱期积极储备人才,通过自行设立或与政府部门等机构合作设立研究院等积极投入研发,为未来增长进行准备,我们预计公司未来研发投入将持续维持高位,且更多垂直变现领域的技术研发和产品创新将持续落地。 盈利预测与评级。因宏观经济因素,我们下调公司盈利预测,预计2019-2021年公司将实现归母净利润 2.10/3.34/4.26亿元,对应 EPS 分别为0.53/0.83/1.06元,对应 7月 16日收盘价 PE 分别为 80.2/50.5/39.6倍,给予“审慎增持”评级。 风险提示:行业竞争格局变化风险;宏观经济不确定性风险;主要客户预算大幅变化的风险;政策变化风险;

事件: 芒果超媒发布中报预告,2019H1归母净利润 7.3-8.3亿元,同比增长 27.47%-44.93%。高于市场之前预期。 点评: 爆款综艺+大作分销贡献 2019H1高业绩, 暑期档产品线值得期待。 2019H1公司分销了《青春斗》《筑梦情缘》《少年派》《奈何 boss 要娶我》《妻子的浪漫旅行 2》等重磅剧集和综艺,贡献了大量业绩;此外 19H1公司播出了《密室大逃脱》《哈哈农夫》《妻子的浪漫旅行 2》《女儿的恋爱》等,均取得不错的招商成果。下半年公司也将推出《明星大侦探 5》《妻子的浪漫旅行 3》《女儿的恋爱 2》等 S 级综艺和《海棠经雨胭脂透》《网球王子》等重磅剧集,暑期档产品线值得期待。 综艺保持领先地位,影视剧业务及动漫业务呈高速扩张态势。据云合数据统计,从独播综艺的表现来看,芒果 TV 的播放量为 2019H1第一位,其次为爱奇艺、腾讯视频和优酷。公司综艺团队未来仍会进一步扩张至 20个左右,继续保持公司在原创综艺的地位;影视剧方面公司目标是建立相关工作室 20个,其中平台内部为 5个,公司未来在影视剧方面将继续加大投入,进一步完善体系内外创作力量的有序搭建。 投资建议:1)公司是 OTT 七大集成牌照商之一,并拥有湖南省内 IPTV业务,其运营商业务对应估值有望提升;2)芒果 TV 综艺实力稳居前三,一季度综艺表现优异,二季度相对处于综艺产品淡季。三季度《海棠经雨胭脂透》《陪你到世界之巅》《网球王子》等重磅独播剧集将播出,叠加《妻子的浪漫旅行 3》《一路成年》等重磅综艺节目,全年平台用户数仍有望同比大幅提升。 我们上调公司 2019/2020/2021年净利润至 11.47亿元、 15.14亿元、18.27亿元,对应 2019年 7月 14日 PE 为 36/27/22倍。 风险提示:广告招商不及预期,内容审核趋严,产品表现不及预期。

我们对公司各项业务的预测如下表所示。2019Q1公司收入增长1.09%,净利润同比下降22.82%,归母净利润同比下降10.74%,扣非归母净利润同比下降10.34%, 主要由于:1)重新梳理出版计划,安排社会效益高的图书优先出版,因而部分图书延迟到一季度末或二季度出版;2)控股子公司中信楷岚CFA、FRM等教材业务受完稿时间延迟和进口报关时间延后的影响,CFA等财经图书销售及其配套在线产品等的销售延迟,版权收入较去年同期下降较多;3)书店零售板块新开门店的影响,使得2019Q1公司销售费用较2018年同期增长较快。但根据公司预计,2019上半年将实现营业收入8.33亿元,同比增长10%,实现净利润1.16亿元,同比增长0.17%,实现扣非归母净利润1.13亿元,同比增长5.83%,二季度业绩已经有所恢复。 我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.44/3.05/3.79亿元,对应EPS分别为1.28/1.60/1.99元,对应2019年7月12日收盘价PE分别为26.9/21.5/17.3倍,参照已上市公司新经典2019年一致预期估值约【25】倍,我们认为中信出版属于行业龙头,且发力大众出版三大赛道,增长空间可期,给予“审慎增持”评级。 风险提示:新兴娱乐或阅读形式竞争风险;行业竞争激烈导致盈利能力下滑风险;细分子品类发展不及预期风险;行业发展不及预期风险;宏观经济风险;

领先的互动娱乐供应商,专注于移动游戏和网页游戏的开发、发行和运营。 1)公司是一家集页游、手游研发、发行、代理和运营于一体的轻娱乐供应商,立足“ 精品化、 大 IP、 全球化”三大方向,形成 MMO、卡牌、 SLG三大游戏品类; 2)公司近年来推出多款精品游戏,包括《少年三国志》、《女神联盟》系列、《天使纪元》、《三十六计》、《狂暴之翼》、《大皇帝》等; 3) 2019年新游戏《权力的游戏 凛冬将至》、《山海镜花》、“少三”系列等已陆续开放测试,其中《权力的游戏》表现最为值得期待, 2019年 7月 10日不删档公测。 老游戏维持稳定,新游戏上线在即有望带动业绩增量。 1)公司打造的《少年三国志》、《狂暴之翼》、《天使纪元》、《女神联盟 2》、《三十六计》等作品保持良好的运营表现,贡献稳定的流水; 2)新游戏《权力的游戏》、《山海镜花》、《少年三国志 2》、《星球大战》、《盗墓笔记》等先后开测,随着新游戏的有序上线,有望再次带动公司业绩快速增长。 盈利预测与评级:预计 2019/20/21年 EPS 1.39/1.66/1.82元, 7月 9日收盘价对应 13/11/10倍 PE,《权力的游戏》 2019年 7月 10日不删档公测,其他新品亦上线在即,丰富的产品线有望带动业绩快速增长,维持“审慎增持”评级。 风险提示: 游戏上线不及预期;行业竞争加剧; 游戏政策趋严; 大股东减持风险; 商誉减值风险。

事件:新媒股份发布中报业绩预告,2019H1公司归母净利润为1.47亿元-1.68亿元,同比增长40%-60%。去年同期归母净利润为1.05亿元。 点评: 公司业绩基本符合预期。我们预计公司2019H1净利润1.52亿元,同比增长45%,全年净利润3.24亿元,同比增长57.7%。 广东省IPTV渗透率仍有提升空间,OTT业务驱动公司未来业绩增长。 1)广东省作为人口、经济大省,其IPTV渗透率将继续提升。2018年公司IPTV用户数为1475万,预计2019年将超过1700万。2019年公司IPTV收入有望达到5.79亿元,同比增长21%。 2)公司旗下系列产品云视听极光、云视听MoreTV分别位列点播媒体日活榜第三名和第五名。公司通过用户付费分成和广告收入分成享受OTT行业高速增长红利,2019年公司OTT收入有望达到1.31亿元,同比增长32%。 核心团队激励充分,每年新增扣非净利作为奖金计提基础,保障公司盈利持续增长。2017年公司通过核心团队中长期激励计划,计提奖励基金为当年计提前扣非净利润减去上年计提前扣非净利润乘以当年计提比例,2016-20年计提比例分别为30%/15%/10%/10%/10%。 盈利预测与评级:我们预计公司2019/2020/2021年净利润3.24/4.11/4.94亿元,对应2019年7月2日PE为36/28/24倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示:产业政策及行业监管政策变化,牌照授权变化,OTT业务拓展不及预期风险,广东省IPTV用户数增长不及预期;IPTV/OTT分成比例调整。