投资要点 公司披露2014年年报:2014年实现营业收入9.23亿元,同比增27%,实现营业利润0.27亿元,同比增1157%,实现归属母公司净利润0.11亿元,同比增4%,期末摊薄每股收益0.03元。 公司传统业务(包装机械、铸件和汽车玻璃)未来将稳步发展,收购惠州三协已获通过,三协将助益公司转型。惠州三协具有机器视觉技术和快速精密定位技术等(它为德赛电池提供的手机电池生产线中每条都有7个机器视觉识别单位,技术较为成熟),将在自动化行业深耕细作。惠州三协以为德赛电池提供自动化生产线起家,目前已开拓陶瓷、槟郎、柔性线路板自动化生产线等多个项目,且在不停地根据市场需求开拓新的项目,未来3年其业绩有望保持50%以上的高速增长。公司收购惠州三协正式切入智能化、自动化领域,惠州三协对于自动化生产线组装生产能力的提升需求和上市公司提高现有业务生产线自动化率的需求契合度较高,具有极强的业务互补性。 盈利预测与投资评级:按照公司增发收购惠州三协后的股本进行计算,我们预计公司2015~2017年每股收益分别为0.17元、0.33元和0.51元(按惠州三协2015年实现8个月并表进行估算),净利润增长率分别为645%、101%和52%,当前股价对应15~17年PE 分别为116倍、58倍和37倍。公司传统包装印刷机械主业2012年业绩触底、2013年、2014年回暖,未来随着国际化、服务优质化和高端产品三大战略的实施,业绩有望稳步增长;汽车配件业务中耀华玻璃情况良好,铸造业务随着部分产品批量供货,2015年有望实现扭亏为盈;惠州三协业绩承诺勾勒出未来业绩增速底线,公司项目储备丰富,业绩将加速成长。同时,考虑到惠州三协和上市公司的协同效应,对包装印刷企业存量市场智能化改造的推动后,我们维持公司“增持”评级。 l风险提示:传统铸件业务持续亏损;惠州三协行业开拓进展缓慢

投资要点 公司披露2014 年年报:2014 年实现营业收入1042.9 亿元,同比增7.3%,实现营业利润66.1 亿元,同比增29.7%,实现归属母公司净利润54.9 亿元,同比增33.0%,期末摊薄每股收益0.48 元。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2015~2017 年EPS 分别为0.54、0.63和0.70 元,净利润同比增长20%、18%和10%,当前股价对应2015 年PE为34 倍。南北车合并后产品可与国外庞巴迪、阿尔斯通等巨头比肩,鉴于国内铁路设备行业景气度仍将维持高位,“一路一带”政策下中国高铁极大概率成为中国名片走向海外,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:“一带一路”落地情况低于预期、 国内铁路设备固定资产投资低于预期

投资要点。 公司披露与吴少石共同出资9,000万元,成立合资公司天津通达达尔力科技有限公司,其中:通达动力以现金出资人民币6,000万元,占注册资本的66.67%,吴少石以现金出资3,000万元,占注册资本的33.33%。 在公司成立一年之内,吴少石有权追加投资不超过1000万元人民币。达尔力公司成立之后,将以人民币1000万元购买自然人王洪波具有独立商业运作权的“火炮多功能维护保养单元”维修方舱技术和“轻型装甲快速车突车”特种作战车辆技术。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2014~2016年每股收益分别为0.01元、0.35元和0.53元,净利润增长率分别为-89%、4828%和55%,当前股价对应14~16年PE分别为4414倍、90倍和58倍。 在经济结构调整的大背景下,公司定转子铁心等传统产业面临发展瓶颈,向军工产业转型为公司未来的核心发展战略。传统业务方面,在下游风电行业需求回暖加之公司自身积极应对行业变动的背景下,我们判断公司传统业务有望逐步复苏。军工业务方面,公司未来或将全面打开海军、空军、陆军和二炮的市场,海军和空军市场以雷达产品为切入点,陆军和二炮市场以火炮多功能维护保养单元为切入点,未来的发展值得长期跟踪。此次成立达尔力绑定合作关系,备考业绩将增厚公司业绩;后续若成功收购亿威尔,有望快速切入军用雷达市场,有望打开业绩新的增长空间。我们首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:风电行业需求低于预期,军品业务拓展速度低于预期

投资要点 华工科技披露2014年年报:公司全年实现营业总收入23.53亿元,同比增32.40%;营业利润1.51亿元,同比增146.01%;归属于上市公司股东的净利润1.68亿元,同比增218.71%;EPS为0.19元。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2015~2017年每股收益分别为0.35元、0.50元和0.70元,净利润增长率分别为87%、42%和39%,当前股价对应15~17年PE分别为45倍、32倍和23倍。公司脱胎于校办企业,技术实力雄厚,已布局的三大业务中的激光和传感器业务都已经是行业领先者。成立15年以来公司先后经历技术校园化和管理社会化的调整期、激光产业布局的试水期,我们判断,目前已经进入到业绩结果期。随着新一代领导班子的上任,加上行之有效的激励措施,公司业绩或已经出现趋势向上的拐点,利润释放进入快车道。我们维持公司“增持”评级。 风险提示:大功率激光设备在汽车、钣金行业市场开拓低于预期;小功率激光设备在消费电子行业市场开拓低于预期;激光加工服务市场开拓低于预期

公司披露2014 年年报: 2014 年实现营业收入1197 亿元,同比增20.48%,实现营业利润71.3 亿元,同比增40.66%,实现归属母公司净利润53.2 亿元,同比增27.61%,期末摊薄每股收益0.39 元。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2015~2017 年EPS 分别为0.47、0.56和0.66 元,同比增长22%、19%和19%,当前股价对应2015 年PE 为36倍。2015 年国内铁路固定资产投资及铁路机车购置计划与2014 年大体持平,“一路一带”有望将中国铁路设备大规模带出国门,有效打开全球1000多亿欧元的铁路装备市场需求,加之两车合并后协同效应逐步发挥对盈利能力的有效拉动,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:“一带一路”落地情况低于预期、 国内铁路设备固定资产投资低于预期

事件: 公司披露2014年年报:营业总收入3.84亿元,同比增71%;营业利润1.3亿元,同比增79%;归属于母公司净利润1.14亿元,同比增75%;EPS为0.74元。 公司同时披露拟向全体股东每10股派发现金股利2.5元人民币(含税)、每10股转增12股。 点评: 公司2014年实现营业总收入3.84亿元,同比增71%。2014年营收各业务拆分来看,电动汽车、动车组、城轨机车、铁路机车和铁路客车连接器分别实现337%、105%、55%、36%和30%的同比增长,分别贡献营收4656万元、8341万元、11748万元、7244万元和3893万元。 1)外部环境:2014年,国内轨道交通行业发展形势持续向好,公司动车组和城轨机车连接器需求良好;而受益于新能源汽车核心技术的进步以及政策力度的加码,新能源板块较去年同期增长较快,公司新能源汽车连接器呈现出爆发式增长。 2)内部环境:随着“高速动车连接器建设项目”和“技术中心建设项目”两个募投项目建成投产,公司产能大幅提升,全年营收实现了快速增长。 看好公司传统轨交连接器+新能源连接器+军工连接器+通讯连接器多行业共同发展的良好前景。 1)轨交领域:公司已经获得北车的供货资质,2015年供货情况要看北车的国产化进程,单预计明年可以批量供货; 2)军工领域:公司已经获得三级军工保密资格,代表公司可以进行小批量供货,再通过武器装备承制单位资格审查及取得武器装备科研生产许可证后即可以大批量供货; 3)新能源领域:新能源电动汽车连接器与轨道交通连接器存在一定的互通性,是一个新兴产业,现在市场上的内资厂商公司基本已经切入,伴随新能源汽车销量增长,公司此块营收也将出现快速增长。 4)通讯领域:公司已经在通讯领域进行布局,一方面增资扩股永贵盟立,以永贵盟立为平台进入华为公司市场;另一方面,以永贵科技与绵阳永贵两个子公司为平台进入其他厂商。公司在通讯连接器上的战略规划是先切入高端新产品,再逐步向其他产品进军,尽量做高端且毛利率较高的产品。另外,华为公司对于供应商的选择,比较倾向于上市公司且在行业上有一定基础和口碑的企业。 公司2014年毛利率为55.81%,比2013年增长1.83个百分点。2014年各业务的毛利率均出现不同程度的增长,其中铁路客车连接器较2013年增长了7.87个百分点。 公司2014年实现归属母公司净利润1.14亿元,同比增75%,净利润同比大幅增长,我们分析主要系以下原因: 1)轨道交通领域的动车组连接器及城轨车辆连接器收入增长较快,同时规模效应产生或将拉动毛利率上行,导致净利润同向上升; 2)公司新领域市场拓展初显成效,新能源领域的电动汽车连接器收入较去年同期增长较快,导致净利润同向上升; 资产负债表:资产负债率低,应付项目、预收账款和在建工程同比增幅稍大。 公司2014年资产负债率仅为11.02%。资产负债表各项目中,2014年应付票据、预收账款和在建工程分别同比增长513.33%、91.78%和511.63%;存货增长31.86%。整体看下来,公司资产负债表较为健康。 现金流量表:现金流良好。2014年经营性现金流量1.11亿元,同比增长255%,现金流良好。 盈利预测与投资建议:在未考虑收购北京博得贡献的业绩情况下,我们预计公司15-17年的EPS分别为0.91、1.13和1.36元,净利润增长率分别为22%、24%和21%,当前股价对应15~17年PE分别为47、38和32倍。公司是国内轨道交通连接器行业的龙头企业,受益于动车组连接器市场需求增长,外加国产化率提升带来的公司市占率提升,公司动车组连接器业务2015年有望继续实现快速增长,成为公司业绩增长的核心驱动力;同时,公司在新能源汽车、通讯和军工行业连接器生产的布局将逐步进入收获期,有望成为公司未来业绩持续增长的动力,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:动车组连接器国产化进程缓慢、全国铁路机车购置投资额萎缩

投资要点 公司是国内自动化设备制造行业龙头,综合实力突出。公司背靠沈阳自动化研究所,技术实力国内领先,产品线最为齐全,在国内A股机器人相关上市公司中综合实力突出。2014年前三季度实现营业收入10.08亿元,同比增长21%;归母公司净利润1.91亿元,同比增长25%。全年业绩预计实现30~50%的同比增长。 国内工业化和信息化快速融合(即“两化”融合,中国版的“工业4.0”)的背景下,本土机器人公司有望获益。在制造业面临升级压力和人口红利消失的情况下,我国工业化和信息化融合进入快车道。机器人成本的下降,加之人工成本的上升,使得“剪刀差”出现,越来越多的行业将加快推进“机器人替代人”的过程,中国制造业的机械化水平将持续提升。同时,在对产品质量和生产效率等要求逐步提升的过程中,制造企业信息化也变得越来越重要。国产机器人企业经过前期技术积累,凭借本土化优势,将从系统集成应用快速切入。 公司战略清晰,积极布局“工业4.0”。“事实上,工业4.0就是将信息技术为平台,智能机器人技术作支撑。”新松机器人总裁曲道奎表示,工业4.0就是利用数字化和网络化技术,将更为强大的机器群连接起来,实现机器之间的信息共享、自相控制、自行优化和智能生产。公司对“工业4.0”认知清晰并积极布局,其系统组成如图1所示。

2014 年,公司净利润同比大幅增长,我们分析主要系以下原因:1) 轨道交通领域的动车组连接器及城轨车辆连接器收入增长较快,同时规模效应产生或将拉动毛利率上行,导致净利润同向上升;2) 公司新领域市场拓展初显成效,新能源领域的电动汽车连接器收入较去年同期增长较快,导致净利润同向上升;看好公司传统轨交连接器+新能源连接器+军工连接器+通讯连接器多行业共同发展的良好前景。 1) 轨交领域:公司已经获得北车的供货资质,2015 年供货情况要看北车的国产化进程,单预计明年可以批量供货;2) 军工领域:公司已经获得三级军工保密资格,代表公司可以进行小批量供货,再通过武器装备承制单位资格审查及取得武器装备科研生产许可证后即可以大批量供货; 3)新能源领域:新能源电动汽车连接器与轨道交通连接器存在一定的互通性,是一个新兴产业,现在市场上的内资厂商公司基本已经切入,伴随新能源汽车销量增长,公司此块营收也将出现快速增长。 4)通讯领域:公司已经在通讯领域进行布局,一方面增资扩股永贵盟立,以永贵盟立为平台进入华为公司市场;另一方面,以永贵科技与绵阳永贵两个子公司为平台进入其他厂商。公司在通讯连接器上的战略规划是先切入高端新产品,再逐步向其他产品进军,尽量做高端且毛利率较高的产品。另外,华为公司对于供应商的选择,比较倾向于上市公司且在行业上有一定基础和口碑的企业。 盈利预测与投资建议:在未考虑收购北京博得贡献的业绩情况下,我们预计公司14-16 年的EPS 分别为0.70、0.91 和1.16 元,净利润增长率分别为66%、29%和28%,当前股价对应14~16 年PE 分别为58、45 和35 倍。公司是国内轨道交通连接器行业的龙头企业,受益于动车组连接器市场需求增长,外加国产化率提升带来的公司市占率提升,公司动车组连接器业务2015 年有望继续实现快速增长,成为公司业绩增长的核心驱动力;同时,公司在新能源汽车、通讯和军工行业连接器生产的布局将逐步进入收获期,有望成为公司未来业绩持续增长的动力,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:动车组连接器国产化进程缓慢、全国铁路机车购置投资额萎缩敬请

事件: 陕鼓动力披露收购资产方案:公司收购捷克EKOL,spol.sr.o.,公司(以下简称“EKOL公司”)100%股权。交易价格初步确定为13.39亿捷克克朗,合3.4亿人民币。 点评: 公司收购中东欧地区中型蒸汽轮机制造商,与公司既有的汽轮机技术形成互补。EKOL公司是一家依照捷克法律成立并存续的有限责任公司,成立于1991年,它是中东欧地区中型蒸汽轮机的主要制造商,能够向客户提供蒸汽轮机生产销售、EPC工程总包、燃汽轮机维护、锅炉设计等服务。 1.3倍PB收购EKOL,估值较为合理。公司以13.39亿捷克克朗收购EKOL,2014年PB为1.27倍,PE为393倍;2013年PB为1.56,PE为14倍。从EKOL2014年未经审计的主要财务指标来看,公司2014年营收和净利润出现较大幅度下滑,营收为2.1亿元,同比下降24%,净利润为90万元,同比下降96%。由此来看,EKOL2014年经营情况不是特别理想。同时,相比于陕鼓动力2014年前三季度37亿元的营业收入和2.9亿元的归母净利润,预计EKOL并表后对公司的业绩增厚不大。 公司收购资产可以完善公司产品链,同时提升公司国际化水平。具体来说,此次收购对公司有以下几点影响:1、完善公司透平业务全产业链布局,保持和提高公司竞争力;2、提升公司国际化水平,形成海外战略布局;3、获得协同价值,包括汽轮机技术、生物质锅炉技术和海外EPC项目经验等。 盈利预测与投资建议:我们预计公司14-16年的EPS分别为0.26、0.32和0.34元,净利润增长率分别为-54%、24%和6%,当前股价对应公司的2014、2015年PE分别为34倍和28倍,PB为2.4倍。公司是国内重大技术装备类风机制造的龙头企业,正在进行第二次转型,在国家宏观经济增速下滑的背景下,公司转型过程的确略显艰难。公司业务面向的三大市场领域需求短期面临调整、长期看仍有一定空间,此次收购进一步完善公司产品链、同时提升公司国际化水平,而且前期公司已经开始在国企改革方面有所行动,与达刚路机进行换股,未来国企改革有看点。我们维持公司“增持”评级。 风险提示: 1)重化工后期,能量转换设备需求下降 2)竞争加剧致新设备制造毛利率下滑 3)二、三板块业务推广速度缓慢

盈利预测及评级:公司2014年三季度业绩增速有所放缓,但随着三季度后房地产市场的回暖,加之新能源汽车产品的放量,我们预测公司四季度业绩将出现好转。展望2015年,传统电梯一体化类产品营收有望稳中有升,通用伺服、传统变频器产品、高压变频器和汽车电子业务有望实现快速的增长;而从更长远的角度来看,公司在积极培育机器人核心零部件(控制系统和伺服系统)业务,未来有望成为拉动公司业绩再次进入高速增长期的明显产品。 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.89、1.09、1.33元,同比增长23%、22%和23%,当前股价对应2014、2015年估值分别为39和32倍,我们维持公司“增持”评级。

投资要点 富瑞特装作为LNG行业的绝对龙头,在此领域的广泛布局和深层耕耘是其无可比拟的优势,将为公司提供长期收入保障。公司在2011-2013年间经历高增长期,主营业务收入复合增长率65%;净利润复合增长率75%。 2014前三季度,公司营收和净利润增速放缓到10%,一方面天然气价改导致下游需求减少,另一方面公司培育的创新业务均尚在投入期,预计2015年起将逐渐取得规模效益。 行业长期向好趋势不变,短期风险机遇并存。虽然短期面临天然气价改、柴油价格下跌等不利因素,但柴油国四标准15年的强制实施、低价LNG进口量增大等有利因素也不容忽视。车用方面,以当前LNG和柴油价格计算仍有一定经济性。加气站跑马圈地未结束,业务增速或将回升。锅炉改造市场启动,煤(油)改气系统迎发展机遇。而由互补贴的变化,LNG船预计在一季度出现“抢造”,船用LNG系统或将放量。 公司是国家第二批汽车再制造试点企业,将参与到再制造业440亿的大市场中,未来将为公司提供新的业绩增长点。发动机再制造在欧美已有50年的历史,产业价值巨大,近年来开始在国内起步。公司凭借自身“油改气”技术,参与投资的一期项目如果满产预计新增净利润约2800万元。 公司与全球顶尖专家程寒松教授合作,开发常温常压有机液态储氢材料,将完美解决阻碍氢能源产业发展的瓶颈——氢气的储存和运输。该材料同时解决了氢气储存和运输中存在的成本和安全问题,其产业化将促进作为新能源“三驾马车”的氢能源加速发展和普及。该产品目前已完成初试,明年示范项目将建成投产,将极大提升公司估值空间。 盈利预测:预计公司14-16年EPS分别为1.83元、2.05元和2.55元,对应目前股价PE为26.0、23.2和18.7倍,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:大股东持股比例过低;柴油价格持续下跌,LNG行业景气度下降;应收账款和存货金额较大,资产负债率较高;储氢材料产业化遇阻。

投资要点 公司成立以来一直从事煤质检测仪器设备的研发、生产和销售,是我国煤质检测仪器设备子领域的龙头企业。具体包括煤质化验仪器、煤质采样设备和煤质制样设备。2013年公司实现营业收入2.82亿元,同比降6%;归属于母公司净利润0.48亿元,同比降17%。2014年前三季度公司实现营业收入2.15亿元,同比增21%;归属于母公司净利润0.33亿元,同比增25%。公司下游主要包括火电、煤炭、钢铁、水泥、化工等企业,火电企业占比较高,而火电企业目前盈利能力较好;同时,公司在稳步推进燃料智能管控系统,加强公司产品的自动化,并结合国内对环保要求逐步严格的大背景,我们判断,公司产品的未来需求将稳中有升。 公司盈利能力较强,近几年略有下滑。公司毛利率维持在50%以上,净利率在15~20%的区间变动,由于经济形势影响,近几年公司净利率处于下滑阶段,在15%左右变动。 公司资产负债率仅10%,资产结构优良。2014年三季度末公司资产负债率仅为10%,货币现金2.35亿元,公司资产结构优良,有条件进行外延式发展与并购。 检测仪器设备行业产品种类繁多,公司利用现有上市公司平台和客户资源,吸收国内外高端技术和装备工艺,有利于公司长远发展。 盈利预测与投资建议:我们预计公司14-16年的EPS分别为0.46、0.57和0.66元,净利润增长率分别为20%、26%和16%,对应2014、2015年PE分别为40倍和32倍,当前PB为3.14倍。我们首次覆盖公司,给予“增持”评级。 风险提示:传统产品景气度下行超预期

投资要点 事件: 今年两会期间,由首航光热和中海阳能源集团股份有限公司、中广核太阳能开发有限公司等光热发电行业多家领先企业通过全国工商联提交全国政协的《关于扶持太阳能光热发电产业发展的提案》已经于此前获得国家能源局的正式答复。 首航节能预披露2014年年度利润分配预案:公司计划以现金形式向全体股东分配红利,分配比例为2014年实现净利润可供分配部分的20%。公司还将以266,700,000股为基数进行资本公积金转增股本,向全体股东每10股转增15股,共计转增400,050,000股,转增后公司总股本将增加至666,750,000股。 点评: 国家层面再次表达对太阳能光热发电产业的支持,利好光热发电行业。国家能源局在这份名为《关于政协十二届全国委员会第二次会议第2346号(工交邮电类181号)提案答复的函》(以下简称答复函)中指出,国家能源局对光热发电产业发展所持的基本思路是:通过组织一定规模的商业化示范项目建设,带动我国光热发电技术和设备制造能力的提高,形成覆盖工程设计、设备制造、工程建设、运行管理的全套技术,在此过程中促进光热发电提高技术水平和降低成本。在光热发电技术成熟和成本显著降低后,再继续扩大光热发电的建设规模。这与此前我们的判断一致,我们认为,未来多个示范项目会逐步进入建设期、“一事一议”地拿到国家发改委上网电价补贴;在此基础上,国家会适时研究出台统一的光热发电价格扶持政策,并逐步向光伏标杆价格过度。未来1~2年,大批光热示范项目进入建设期,引爆行业投资。 今年光热行业发生了一系列实质性变化,预示中国光热发电拐点已经到来: 1)2014年7月1日,中广核德令哈50MW 槽式光热发电项目开工,总投资19.4亿元。 2)2014年7月24日,国家发改委表态国家将对太阳能光热发电产业的发展给予一定的支持。 3)青海中控德令哈50MW 塔式项目一期10MW 项目于近期获得发改委核准的1.2元/度的上网电价,这是国内第一个给予的光热电站补贴电价。 4)2014年11月4日,国家发改委发布应对气候变化的重要文件《国家应对气候变化(2014-2020年)》中指出要支持开展太阳能热发电项目示范。 我们认为,未来多个示范项目会逐步进入建设期、“一事一议”地拿到国家发改委上网电价补贴;在此基础上,国家会适时研究出台统一的光热发电价格扶持政策,并逐步向光伏标杆价格过度。未来1~2年,大批光热示范项目进入建设期,引爆行业投资。 我们认为,公司股价7月份以来的上涨由发改委表态支持太阳能光热发电产业发展作为起始点,而这次能源局的答复文件和公司高送转将推动公司股价新一轮上涨行情(见下图)。 l 公司预披露2014年年度利润分配预案,向全体股东每10股转增15股,同时计划以现金形式向全体股东分配红利,分配比例为2014年实现净利润可供分配部分的20%。公司目前股本为2.67亿股,每股公积金为4.07元,每股未分配利润为1.70元,不考虑本次对大股东和管理层非公开发行和分红影响,转增后公司股本增加到6.67亿股,股价为17.74元/股。股本的增加和股价的下降将提高公司股票的流动性,同时,使得公司满足融资融券对标的股本的要求。 盈利预测与投资评级。按照公司当前股本2.67亿进行计算,我们预测公司2014~2016年每股收益分别为0.90元、1.83元和2.71元,净利润增长率分别为50%、101%和50%,当前股价对应14~16年PE 分别为49倍、24倍和16倍;按照公司增发后股本2.92亿进行计算,2014~2016年每股收益分别为0.82元、1.67元和2.47元,当前股价对应14~16年PE 分别为54倍、27倍和18倍。 我们为什么从今年5月连发3篇深度报告,强烈推荐首航节能?因为公司目前传统业务的在手订单50亿元上下,大体勾勒出未来2年业绩的高成长前景;新业务余热发电和光热发电已经完成布局,而新业务的市场需求空间远远大于传统业务电站空冷45亿/年的市场空间,未来将逐步贡献利润,再造新首航。中国光热行业发展的拐点已经到来,浙江中控德令哈10MW 光热项目已经获得发改委1.2元/度上网电价支持,未来多个光热示范项目将陆续建成,引爆光热行业的投资浪潮,而近期公司与内蒙古庆华集团有限公司签订的《额济纳 50MW 熔盐塔式光热发电站项目合作框架协议》进一步确立了公司在光热发电领域的先发优势,将最有可能成为国内第一家获得熔盐塔式光热发电大型项目业绩的公司,有利于后续新的光热发电项目订单的获取,我们继续维持公司“买入”评级! 风险提示:第一个电站EPC 项目盈利能力不达预期,火电投资下滑致电站空冷订单延期交货,能源局对光热发电支持力度低于预期

事件: 11月4日,国家发展改革委发布应对气候变化的重要文件《国家应对气候变化(2014-2020年)》,文件中指出:“推进太阳能多元化利用。建设一批“万千瓦级”大型光伏电站。开展以分布式太阳能光伏为主的新能源城市和微网系统示范建设,加快实施光伏发电建筑一体化应用项目。扩大太阳能热利用技术的应用领域,支持开展太阳能热发电项目示范。2020年太阳能发电装机容量达到1亿千瓦,太阳能热利用安装面积达到8亿平方米。” 点评: 国家层面再次表达对开展太阳能热发电项目示范的支持,利好光热发电行业。《国家应对气候变化(2014-2020年)》这份文件中明确提出,在2020年前要扩大太阳能热利用技术的应用领域,支持开展太阳能热发电项目示范,到2020年,太阳能发电(光伏发电和光热发电)装机容量达到100GW。此前发布的国家太阳能发电发展规划中提到,到2015年底中国要实现1GW的太阳能光热发电,到2020年底实现3GW的太阳能光热发电;虽然依照目前进度来看,2015年底1GW的太阳能光热发电装机量目标是难以实现的,但在2015年底前实现一批示范项目的动工建设有极大的可能,这为实现2020年的装机目标提供可能。 中国光热行业迎来发展元年,公司是国内光热发电领域的先行者,最为受益。 今年光热行业发生了一系列实质性变化,预示中国光热发电拐点已经到来: 1)2014年7月1日,中广核德令哈50MW槽式光热发电项目开工,总投资19.4亿元。 2)2014年7月24日,国家发改委表态国家将对太阳能光热发电产业的发展给予一定的支持。 3)青海中控德令哈50MW塔式项目一期10MW项目于近期获得发改委核准的1.2元/度的上网电价,这是国内第一个给予的光热电站补贴电价。 4)2014年11月4日,国家发改委发布应对气候变化的重要文件《国家应对气候变化(2014-2020年)》中指出要支持开展太阳能热发电项目示范。 我们认为,未来多个示范项目会逐步进入建设期、“一事一议”地拿到国家发改委上网电价补贴;在此基础上,国家会适时研究出台统一的光热发电价格扶持政策,并逐步向光伏标杆价格过度。未来1~2年,大批光热示范项目进入建设期,引爆行业投资。 多方力量共促国内光热行业快速发展。不同于其他新能源发电,光热发电在多方力量共同促进下,有望快速发展:1)五大电力集团。其传统业务以火电建设为主,光热发电站常规岛部分与火电站相同,其有动力推进,保持既得利益;2)电力规划设计总院。其与五大电力集团类似,光热发电仍需要其设计指导,在火电建设规模萎缩的情况下,动力强劲;3)地方政府。光热发电可以带来大规模投资,且与光伏不同,需要大批工人进行现场安装,这可解决地方就业,地方政府欢迎;4)传统过剩产能行业。光热电站可以消耗大量的传统行业产品,包括水泥、钢材、玻璃等,这也将是一方促进力量。 盈利预测与投资评级。按照公司当前股本2.67亿进行计算,我们预测公司2014~2016年每股收益分别为0.90元、1.83元和2.71元,净利润增长率分别为50%、101%和50%,当前股价对应14~16年PE分别为49倍、24倍和16倍;按照公司增发后股本2.92亿进行计算,2014~2016年每股收益分别为0.82元、1.67元和2.47元,当前股价对应14~16年PE分别为54倍、27倍和18倍。 我们为什么从今年5月连发3篇深度报告,强烈推荐首航节能?因为公司目前传统业务的在手订单50亿元上下,大体勾勒出未来2年业绩的高成长前景;新业务余热发电和光热发电已经完成布局,而新业务的市场需求空间远远大于传统业务电站空冷45亿/年的市场空间,未来将逐步贡献利润,再造新首航。中国光热行业发展的拐点已经到来,浙江中控德令哈10MW光热项目已经获得发改委1.2元/度上网电价支持,未来多个光热示范项目将陆续建成,引爆光热行业的投资浪潮,而近期公司与内蒙古庆华集团有限公司签订的《额济纳50MW熔盐塔式光热发电站项目合作框架协议》进一步确立了公司在光热发电领域的先发优势,将最有可能成为国内第一家获得熔盐塔式光热发电大型项目业绩的公司,有利于后续新的光热发电项目订单的获取,我们继续维持公司“买入”评级! 风险提示:第一个电站EPC项目盈利能力不达预期,火电投资下滑致电站空冷订单延期交货,能源局对光热发电支持力度低于预期

陕鼓动力披露2014 年三季报:公司前三季度实现营业总收入37.10 亿元,同比降25.32%;营业利润3.25 亿元,同比降61.80%;归属于上市公司股东的净利润2.94 亿元,同比降60.91%;EPS 为0.18 元。 公司第三季度单季实现营业总收入12.07 亿元,同比降12.96%;营业利润1.19亿元,同比降45.06%;归属于上市公司股东的净利润1.06 亿元,同比降45.58%;EPS 为0.07 元。 点评: 公司前三季度实现营业总收入37.10 亿元,同比降25.32%。我们分析,由于公司部分下游领域的客户受行业周期不利影响的情况仍然存在,产能过剩、固定资产投资增速放缓等不利因素仍在持续作用,这成为公司营业收入下滑的主要原因。 公司前公司前三季度毛利率为24.94%,比去年同期下降6.28 个百分点。 毛利率毛利率自2013Q2 后持续走低,我们认为,主要原因是下游需求的减弱导致行业内产能过剩以及过度竞争,其中能量转换设备业务成为拉低公司毛利率的主要业务。 公司盈利能力降至历史最低点。公司前三季度三费率比去年同期提升1.43个百分点至14.28%,资产减值损失同比增39.17%,归母公司净利润同比降低60.91%。由于综合毛利率下滑,加之三费率提升和资产减值损失的增加使得净利润继续走低,净利率为8%,约为去年同期的一半。 公司资产负债表有所恶化。在营业收入下降25.32%的背景下,公司应收账款同比增长19.84%,应收票据同比下降28.99%,存货同比增3.95%;应付账款同比增8.06%,同时公司预收账款同比下降1.48%。各指标变动方向并不乐观。 盈利预测与投资建议:我们预计公司14-16 年的EPS 分别为0.26、0.32和0.34 元,净利润增长率分别为-54%、24%和6%,当前股价对应公司的2014、2015 年PE 分别为27 倍和22 倍,PB 为1.95 倍。公司是国内重大技术装备类风机制造的龙头企业,正在进行第二次转型,在国家宏观经济增速下滑的背景下,公司转型过程的确略显艰难。公司业务面向的三大市场领域需求短期面临调整、长期看仍有一定空间,而且近期公司已经开始在国企改革方面有所行动,与达刚路机进行换股,未来国企改革有看点。我们维持公司“增持”评级。 风险提示:竞争加剧致新设备制造毛利率下滑;二、三板块业务推广速度缓慢