事件 公司发布2017年三季度报告,实现营收47.56亿元,同比增长14.65%;实现归母净利润7.25亿元,同比增长20.51%;扣非后归母净利润6.98亿元,同比增长22.70%;基本每股收益0.83元。 投资要点 1.专科业务增长迅速,输液业务经营向好 2017年1-9月,公司实现营收47.56亿元,同比增长14.65%。营收分板块看,慢病业务收入17.64亿元,同比增长10.63%;输液业务业收入17.18亿元,同比增长12.68%;专科业务收入3.85亿元,同比增长43.52%。 Q3单季度实现营收16.80亿元,同比增长29.01%;归母净利润2.04亿元,同比增长21.47%。分行业看,输液和非输液业务在Q3单季均实现了快速增长,其中,输液收入6.26亿元,同比增长28%。输液于2017年上半年收入止滑,增长3.25%,Q3实现了大幅增长,预计主要靠软包装产品和BFS高增长拉动。非输液Q3收入9.43亿元,同比增长28%,预计非输液的增长主要靠高增长的专科业务拉动。 2.费用控制良好,输液及专科业务毛利率大幅提升 2017年1-9月,公司的期间费用率为36.68%,同比增长3.00pp。其中,销售费用率26.61%,较去年同期(21.97%)上升4.64pp,预计公司对专科业务产品以及输液新产品的学术营销力度加大;管理费用率10.21%,较去年同期(11.84%)下降1.63pp,管理效率提升良好;财务费用为-671万元,与去年同期(-550万元)大体持平。 毛利率方面:慢病业务毛利率为79.62%,同比降低0.87pp,预计受人工以及原料成本上涨所影响。占比较大的核心产品0号目前价格较低,预计未来可通过提价来提升慢病整体毛利率。输液业务毛利率为44.66%,同比增长6.16pp,预计一方面受益于输液包材结构调整优化,高毛利的输液软包装以及BFS销量占比提升,另一方面费用控制、减员增效、集中采购等举措成效显现。专科业务毛利率65.31%,同比增长10.47pp,专科业务产品毛利率增长显著,预计珂立苏等产品销售规模提升而成本有效摊销。 3.看好公司未来业绩增长的持续性 我们预计公司全年业绩有望实现20%+的增长:1)专科业务迅速增长:目前公司专科业务规模不大,但增长迅速,预计重点产品如珂立苏、小儿氨基酸、腹膜透析液将保持较快增长。特别是受二孩政策利好,儿科产品将继续保持双位数增长态势。2)慢病业务稳健增长:公司拥有降压、降糖、降脂类丰富的产品线,匹伐他汀和复穗悦于2017年新纳入国家医保目录,随着招投标工作的开展,增长空间广阔。公司注重开拓基层市场,有望充分收益分级诊疗带来的红利。3)输液业务转型成功,整体运营效率提升:通过调整产品结构,增加高毛利的软包装产品和BFS的销售占比,以及费用控制、减员增效等系列措施,毛利率不断提升。4)并购丰富产品线,增厚公司业绩:公司并购企业赛科、利民业绩增长较快,并购中化丰富了消化道产品线,整体盈利能力增加。 投资建议 公司慢病业务平台增长稳健,匹伐他汀和复穗悦新纳入国家医保目录,未来有望继续保持高增长。通过调整输液包材结构和费用管控,输液毛利率持续提升。受益于二孩政策,以珂立苏为代表的儿科专科产品增长迅速,将是公司未来增长的潜力来源。公司规划通过持续并购心脑血管等重点领域的优良标的,实现专科药业务的做大做强,未来存在较强的并购预期,我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.00/1.16/1.31元,对应市盈率分为23X、20X、18X,维持“推荐”评级。 风险提示:药品降价风险、政策风险、并购整合风险。

事件公司披露2017年三季报:前三季度实现营业收入17.05亿元(+17.75%),归母净利润2.0亿元(+53.62%),扣非后归母净利润1.9亿元(+34.15%),基本每股收益约为0.66元。 投资要点1.三季度业绩延续高增长在模制瓶系列和棕色瓶系列等收入增长带动下,公司前三季度业绩保持较快增长,业绩符合预期;单季度看,三季度收入5.55亿元,同比增长16.36%,增速较二季度增加5.79pp,归母净利润和扣非归母净利润同比增长50.09%和35.19%,增速较二季度增加8.4pp 和19.42pp,三季度收入和净利润增速较二季度有较大幅度回升。 2.产品结构优化提高毛利水平受益公司不断优化产品结构以及产品单价的提高,公司三季度毛利率33.09%,较二季度增加4.68pp,在原料和动力成本上行的情况下,前三季度整体毛利率 32.35%,较去年同期仅下降0.59pp,小于上半年2.39pp 的下降幅度。随着公司产品结构不断优化,成本和费用的控制,预计公司盈利水平有望维持,业绩增长势头延续。 3.行业龙头优势地位凸显公司作为国内药用玻璃龙头企业,拥有较强的定价能力,能够通过提价将成本压力向下游转移;公司不断进行产品结构调整,提高自身整体盈利水平;定增实现管理层持股,绑定核心员工利益,并积极实施全员经济责任制,优化治理结构提升经营效率。国内环保政策趋严促使行业集中度提升,公司不断加大环保投入,并通过包头康瑞、绵竹成新两家子公司辐射北方、西南地区,或将能进一步提高国内市场占有率。此外公司积极布局高端药用玻璃市场,目前是国内为数不多符合一级玻璃瓶(Ⅰ类瓶)生产标准的药用玻璃企业,18亿只耐水玻管瓶项目持续推进,随着国内药品质量监管加强、Ⅰ类瓶市场需求提升,公司有望凭借先发优势抢占市场先机,培育未来业绩新增长点。 投资建议公司三季度业绩增速回升明显,产品结构优化和产品提价提高毛利水平; 国内环保趋严促使行业集中度提升,公司是国内药用玻璃龙头企业,市场占有率有望进一步提升;公司通过成本转移、内部管理优化、产品结构调整,不断提高盈利能力,行业龙头优势明显,业绩有望延续高增长;预计公司2017-2019年EPS0.94元、1.14元和1.37元,对应PE 分别为24X、20X、16X,维持“推荐”评级。

事件 公司发布2017年三季报,前三季度实现营收7.14亿元(+16.21%),归母净利润2.34亿元(+1.84%),扣非后归母净利润2.27亿元(+0.56%),EPS0.25元。 投资要点 1.国内药品招标低于预期,三季度业绩承压2017年上半年营收7.14亿元(+16.21%),归母净利润2.34亿元(+1.84%),净利润位于业绩预告的下限,低于市场预期。单季度看,三季度收入2.35亿元,同比下滑13.18%,归母净利润0.74亿元,同比下滑37.97%,主要原因是:1)受制于部分新品招标入市进展缓慢,暂时未出现明显放量,国内制剂销售平稳发展,其中特利加压素进入医保后,各地招标时间不统一,增速低于预期;2)部分原料药产品生产线GMP证书有效期临近,公司优先考虑完成GMP认证,海外订单相应延后。2.毛利水平基本持平,市场推广增加销售费用公司毛利率80.20%,基本与去年同期持平;三项费用率43.48%,同比增加2.86pp,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为26.72%、14.49%和1.27%,同比增加5.92pp、增加0.6pp和下降3.66pp,其中销售费用同比增长49%的原因是举办多场学术交流活动,加大新产品及专科治疗药物的市场推广。 3.国内制剂增速有望恢复,原料药制剂出口稳步推进 国内市场方面,公司特利加压素、依替巴肽等3个药品进入医保目录,去氨加压素乙类调整为甲类,卡贝缩宫素取消适应症限制,虽然三季度招标不达预期,但伴随新版医保在各地执行和招标的推进,预计国内制剂增速 有望恢复,此外胸腺法新、利拉鲁肽和格拉替雷等25项药品在研,产品线有望不断丰富,增厚国内制剂业绩。国外原料药出口方面,公司格拉替雷和利拉鲁肽原料药已通过美国市场认证,并与相关仿制药企业的达成战略合作,随着40mg格拉替雷和利拉鲁肽制剂专利相继到期,仿制药大概率获批上市,将带动原料药出口放量。此外国外原料药和制剂共有11项在研,其中爱啡肽注射液美国ADNA正在审评中,利拉鲁肽和格雷替雷注射液美国ADNA正研究开发中,制剂国际化稳步推进。 投资建议 受三季度国内药品招标进度不达预期、原料药海外订单延后以及销售费用增加的影响,公司三季度业绩出现回落;随着新版医保目录执行,新一轮招标的推进,预计制剂增速有望恢复;公司完成格拉替雷和利拉鲁肽原料药出口布局,仿制药上市后将带动原料药出口放量;公司注重研发,已形成较为丰富的产品梯队,制剂国际化稳步推进,股权激励绑定核心团队,彰显未来发展信心。参照公司股权激励条件,我们维持此前的盈利预测,预计2017-2019年归母净利润4.1亿元、5.7亿元和7.9亿元,EPS分别为0.44元、0.61元和0.85元,对应PE分别为35X、25X和18X,维持“推荐”评级。 风险提示:原料药出口市场不达预期;国内药品降价。

事件 东方证券发布2017年前三季度业绩快报公告,公司实现营业收入70.59亿元,实现归属于上市公司股东的净利润26.29亿元,分别较上年同期增长48.05%和40.15%,其中基本每股收益0.42元,同比增长23.53%;加权ROE为6.37%,同比增长1.12%。报告期营业收入和归属于上市公司股东的净利润增长的主要原因为证券投资、资产管理等业务净收入增长。 1.公司业绩增长延续上半年的强势增长态势,符合预期 公司今年以来的业绩增长主要是公司抓住了市场发展机遇。从上半年披露数据看,营业收入实现46.28亿元,同比增加59.98%;归属于上市公司股东的净利润为17.55亿元,同比增加36.76%。营业收入中,证券销售及交易18.50亿元,占比39.54%;投资管理业务10.11亿元,占比21.60%;经纪及证券金融业务21.07亿元,占比45.01%;投资银行业务7.29亿元,占比15.57%(分部业务营业收入、营业支出及其占比未考虑合并抵消因素)。预计三季报总体营收结构将基本维持不变。 2.东证资管营收居于上市券商前列 东证资管突出的中长期业绩受到了市场广泛关注。作为中国第一家券商系资产管理公司,东证资管始终坚持专业化、差异化的发展道路,坚持主动管理路线,并兼具券商资管、公募基金双条线业务优势,已形成独特的核心竞争力。自2005年至2017年中报期末,东证资管主动管理权益类产品的平均年化回报率24.20%,同期沪深300指数平均年化回报率为12.47%。2017年上半年东证资管主动管理权益类产品的回报率达27.18%,同期沪深300指数回报率为10.78%。 3.定增落地接近尾声,打开公司大发展空间 公司于2017年9月19日发布东方证券股份有限公司《关于非公开发行A股股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过的公告》,公司目前尚未收到中国证监会的书面核准文件,公司将在收到中国证监会予以核准的正式文件后另行公告。此次募集资金不超过120亿元,在总资产方面将进一步缩小与第一集团券商的差距,资金也将继续强化优势业务,补充短板,进一步提升公司的市场竞争力。 4.估值与投资建议 东方证券自2014年起,已连续三年获评A类AA级,我们认为本次非公开发行A股票再融资,将有利于进一步夯实公司资本势力,优化资本结构,提高风险抵御能力,巩固公司优势业务,补足相关业务短板,并促进业务转型发展。我们看好公司的发展前景,上调公司的盈利水平,预计2017年-2019年的EPS分别为为0.39/0.46/0.53元,对应PE分别为34/29/25倍,给予“推荐”评级。 风险提示:市场大幅下跌风险;定增推进风险;公司业绩不及预期风险。

事件。 公司发布第一期员工持股计划(草案),设立理邦仪器1号员工持股集合资金信托计划,份额上限为11,200万份,按照不超过1:1的比例设立优先级份额和劣后级份额,员工持股计划筹集资金总额不超过5,600万元,认购劣后级份额,参与员工总人数不超过500人,锁定期24个月。 投资要点。 1.员工持股计划稳步推进。 本次员工持股是公司2011年上市以来首次进行员工激励,张浩、祖幼冬和谢锡城前三大股东承担动态补仓责任,预计将在11月6日股东大会审议通过后6个月内完成股票购买。员工持股计划的实施将充分调动员工的积极性,绑定业务骨干核心利益,提高公司竞争力,保障公司稳定发展。 2.三季报业绩符合预期。 10月14日公司发布三季度业绩预告,2017年前三季度归母净利润6,556-6,889万元,同比增长490-520%,扣非后归母净利润3,666-3,999万元,同比增长102%-120%,业绩基本符合预期。我们认为,随着公司营收保持稳定增长,在研发费用有效控制的情况下,盈利能力不断提升,全年业绩有望实现高增长。 3. 未来业绩增长可期。 公司加大国内市场开拓力度,营销网络日趋完善,国内市场增速得到明显提升;公司提升监护、妇幼保健和心电等传统产品的性能,增强市场竞争力;推出新一代彩超AX8和LX8,采取差异化竞争策略;血气分析POCT产品工艺不断成熟,存量和新增仪器将带动测试卡的放量增长,传统产品和新产品将驱动公司未来业绩增长。 投资建议。 公司加大国内市场开拓力度,营销网络日趋完善,传统产品线升级换代,彩超采取差异化销售策略,血气分析仪在医院终端铺开将带动测试卡的放量增长,传统产品和新产品有望保障公司业绩持续增长。公司员工持股计划稳步推进,有望绑定核心员工利益,提高公司竞争力。我们维持此前盈利预测,预计公司2017-2019年EPS0.12元、0.20元、0.30元,PE 分别为78X、47X、32X,维持“推荐”评级。 风险提示:POCT 和彩超销售不达预期。

事件 东方证券(600958.SH)于2017年9月19日发布东方证券股份有限公司《关于非公开发行A股股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过的公告》,公司目前尚未收到中国证监会的书面核准文件,公司将在收到中国证监会予以核准的正式文件后另行公告。 1.公司稳步推进非公开发行A股股票事项,完整回复了证监会《关于非公开发行股票申请文件反馈意见》 东方证券(600958.SH)于2017年8月7日发布公告称公司非公开发行A股股票的预案(第三次修订稿)已经于2017年8月7日召开的第三届第三十二次董事会会议审议通过。此次非公开发行A股股票数量不超过8亿股(含8亿股),预计募集资金总额不超过120亿元人民币,发行对象为公司现有股东申能(集团)有限公司、上海海烟投资管理有限公司以及符合证监会规定的机构投资者和自然人。公司第一大股东申能集团在本次发行前,持有本公司A股股票共计153752.24万股,占公司总股本24.74%。 本次发行股票数量为不超过80000万股,按照本次发行上限80000万股、申能集团认购23000万股测算,本次发行完成后申能集团占发行后总股本的比例调整为25.19%,仍为公司第一大股东。同时,大股东申能(集团)有限公司承诺6个月内不减持公司股份。 本次非公开发行A股股票的定价基准日为发行期首日。本次发行价格为不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%。若公司股票在定价基准日至发行日期间发生派息、送股、资本公积转增股本等除权、除息事项,本次发行底价将作相应调整。最终发行价格将在公司取得中国证监会关于本次非公开发行的核准批文后,由董事会根据股东大会及A股类别股东大会和H股类别股东大会的授权,按照《上市公司非公开发行股票实施细则》(2017年修订)的规定,由董事会和保荐机构(主承销商)根据市场化询价情况协商确定。 2.增强资本实力,提高风险抵御能力 近年来,券商行业资产集中度趋于提升,竞争格局和业务结构调整变化带来了资本竞速的白热化。东方证券通过2015年A股IPO以及2016年H股IPO的实现,先后两次通过股权融资实现了100亿人民币以及76亿港币左右的资本扩张。2016年,公司总资产排名行业第9,净资产与净资本排名第12,但与行业前五的券商仍然存在较大差距。资本作为券商开展业务的根基,资本规模很大程度上决定了业务发展的上限。此次非公开发行A股股票,将在资产规模、资本水平上继续缩小与排名靠前券商之间的差距,突破经营发展的制约,提升公司的行业地位。 东方证券在行业一直以高杠杆经营为特点,近三年财务杠杆率均排名行业前五。虽然高杠杆带来高弹性和高收益,但同时也带来了经营风险。在目前政策对金融风险管控趋严的背景下,本次权益资本的补充可帮助公司降低流动风险,优化资本结构,进一步提高公司的抗风险能力。 需要指出的是,截至2016年12月31日,公司合并资产负债率(扣除代理买卖证券款)为76.76%。按本次非公开发行募集资金上限120亿元测算,本次发行完成后,公司合并报表资产负债率预计为71.87%。公司财务状况更为稳健,资本结构更为合理,不存在通过本次发行大量增加负债(包括或有负债)的情况。 3.强化优势,补足短板,并推进业务转型发展 (1)巩固投资、资管优势,推进公司财富管理业务转型与发展 东方证券业务结构特色鲜明,自营业务高占比高弹性,自营业务和管理业务位于行业领先地位,但经纪业务和投行业务相对逊色,还有较大发展空间。本次A股再融资,一方面可通过新设或收购分支机构等方式扩大网点规模(2016年公司获准新设证券营业部33家,全部设立完毕后营业网点总数将达到153家),形成相对完善合理的营销网络布局,提高经纪业务的收入和市场份额;另一方面可以加大自营业务(尤其是持续发展固定收益类自营业务,加大对市场中性投资策略的资源投入)和资管业务的投入规模,双管齐下,提高经纪业务、投行业务的市占率,巩固自营业务和资管业务的有利发展地位,优化业务收入结构,助力公司未来稳健持续发展。 (2)进一步提升证券金融服务能力 中国证券业正经历着从卖方业务向买方业务而直至资本中介业务不断演进的发展历程。目前,证券金融业务已成为东方证券新的利润增长引擎,公司为客户提供融资融券、约定购回式证券交易和股票质押式回购交易等证券金融服务。此次资本扩充,对于上述资本消耗型业务的利好不言而喻,业务规模有望进一步扩大,符合行业发展趋势,提高公司的盈利水平。 (3)加大对FICC、场外业务、互联网金融、国际化业务的投入 东方证券积极布局FICC业务,并发展场外衍生品业务,已获准开展黄金国际板自营业务及代理业务。通过此次募集资金,可以加强对创新业务的投入,打造新的利润增长点,抢占发展先机,培养公司的差异化竞争优势。此外,公司在H股上市后,全面拓展国际业务布局、进一步加强全球资产配置。通过此次募集资金,公司将继续加强对场外业务、互联网金融、国际化业务的投入,提升竞争力。 4.估值与投资建议 东方证券自2014年起,已连续三年获评A类AA级,我们认为本次非公开发行A股票再融资,将有利于进一步夯实公司资本势力,优化资本结构,提高风险抵御能力,巩固公司优势业务,补足相关业务短板,并促进业务转型发展。通过本次资本补充,有助于公司更好地适应行业发展变革和发展趋势,提升综合竞争力,看好公司未来的发展前景,我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.40/0.46/0.53元,对应PE分别为35.93/31.20/27.37倍,维持“推荐”评级。 风险提示:市场大幅下跌风险;公司业绩不及预期风险。

事件 东方证券披露2017年半年报,营业收入实现46.28亿元,同比增加59.98%;归属于上市公司股东的净利润为17.55亿元,同比增加36.76%。母公司净资本352.51亿元,较年初增长4.01%。 投资要点 1.抓住港股机遇+发挥投资优势,自营业绩大幅上扬 公司交易及机构业务板块主要包括权益及衍生品交易业务、固定收益销售及交易业务、新三板做市、创新投资及证券研究服务,实现营业收入18.50亿元,占总营收比重为39.54%,同比增加175.35%。其中公司抓住并布局港股,实现权益投资收益大幅增长。 2.主动资管发力,投资管理业务能力凸显 东方证券资产管理公司作为中国第一家券商系资管公司,注重打造主动管理的能力,兼具券商资管、公募基金双条线业务优势,从成立几乎不做通道业务,在这种去通道的监管新规的影响下,资管业务所受影响也是行业内最小的。据已披露的数据显示,2017年上半年东方证券资管净收入达到10.11亿元,同比增速高达143%。 3.投行与经纪业务相对稳健,将着力补足短板 投资银行业务板块实现营业收入7.29亿元,占比15.57%,同比减少5%。主要系债券市场业务下滑影响,公司主承销发行债券31期,总额273.8亿元,总额同比下降20.8%。而在股权承销方面,公司抓住了市场机遇,进一步夯实了领先地位,公司IPO主承销次数行业排名第13位,合资券商中排名第1。同时,公司着力打造“全业务链”多元化综合金融服务平台,持续扩大证券经纪营业部网络,不断完善线上交易平台,推进传统经济业务向财富管理业务转型,这是公司积极补足短板的重要举措。 投资建议 预计公司2017-2019年的EPS分别为0.45/0.52/0.5元,对应PE分别为37.19/32.29/28.30倍,首次覆盖,予以“推荐”评级。 风险提示:市场大幅下跌风险;公司业绩不达预期风险;宏观经济下行风险。

公司发布2017年半年度报告,实现营收3.12亿元,同比增长8.90%;实现归母净利润7578.20万元,同比增长1.06%;扣非后归母净利润7311.05万元,同比增长4.20%,基本每股收益0.94元。公司预计2017年1-9月归母净利润增幅为-8%~7%。 1.营收增长稳定,成本大幅提升。 公司2017上半年共实现营收3.12亿元,同比增长8.90%,分产品看,白蛋白营收1.37亿元(+5%),静丙营收1.22亿元(+13%),狂犬病人免疫球蛋白营收0.26亿元(+49%),破伤风人免疫球蛋白营收0.13亿元(-17%),其他产品合计营收0.14亿元(-7%)。营收增长主要是由静丙和狂犬病人免疫球蛋白两个产品销量增长所带动。 利润端,实现归母净利润7578.20万元,同比增长1.06%(扣非后归母净利润同比增长4.20%)。受原料血浆成本上升较大(+12.44%)所影响,产品综合毛利率降低到44%,导致报告期内利润增速小于收入增速。期间费用保持稳定,销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长9.50%、0.16%、2.37%。 2.市场营销力度加大,业绩有望稳定增长。 其他财务方面,应收账款期末达1479万元,较2015年同期增长了15%,与营收增长幅度(+13%)大体持平,我们认为,随着公司收入规模的提升,应收账款的增长处于合理范围。报告期末存货为4.0亿元,较期初增加3800万元,主要是库存商品和在产品较期初增长幅度较大,分别增长了6300万元和1300万元。公司深挖现有浆站潜力,提升采浆量并顺利生产为产品得到了较好体现,也为开拓市场销售提供了一定的产品保证。 销售方面,公司加大市场开拓力度,销售费用同比增长了9.5%,分项目看,销售服务费同比涨幅达4倍,职工薪酬、广告费、业务经费也均有不同程度的增加。营销策略上,公司一方面通过扩充经销商队伍,全面覆盖广东市场并扩大全国市场;另一方面积极参与药品集中招投标工作,在广东、湖北、福建、江西、广西等省取得了显著成效。市场开拓速度和覆盖面的逐渐加大,有望带来公司业绩的稳定增长。 3.在产产品丰富,在研品种有望提升盈利能力。 公司是国内首批通过GMP认证企业,拥有包括白蛋白在内的3大类9个品种21种规格的血液制品批文,在产产品处于行业较高水平。研发方面取得诸多进展:正在开展人纤维蛋白原生产工艺变更工作以及人凝血酶原复合物的临床试验,人凝血因子Ⅷ申报临床。丰富的在研产品将进一步优化公司产品结构,提高吨浆利用率,进一步增厚公司业绩。 公司是华南地区优质的国有血制品公司,营收增长稳定,短期内受原料血浆成本上升影响毛利率有所降低,但随着公司市场开拓力度加大,以及在人凝血因子Ⅷ等丰富在研产品的推动下,盈利能力有望得到持续改善,我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.85/2.32/2.85元,对应市盈率分为34X、27X、22X,维持“推荐”评级。

事件 近日国元证券发布2017上半年业绩报告,公司实现营业收入15.72亿元,同比增长12.03%;归属于上市公司股东的净利润5.14亿元,同比增长0.62%,较好地完成了各项经营目标。 投资要点 1.营收结构持续优化,自营业绩贡献突出。 经纪和证券信用业务是公司主营业务的重头戏,两者合计占据总营收半壁江山。公司在实现营收同比增长的同时,营收结构明显优化,收入结构更为均衡,收入的稳定性进一步提高。 2.以IPO为重点,同时推动再融资、并购重组、新三板业务 上半年公司投行收入18.43亿元,同比增长11.73%。公司抓住新股发行审核加速的机遇,实现承销净收入13.73亿元,同比增长8.73%。 3.资管规模破千亿,主动管理规模有所提高。 上半年,公司资管业务净收入同比增长79.21%,资管规模1098.19亿元,其中集合资产管理规模196.34亿元,同比增长26.83%,注重主动管理规模的稳步提升,为资管回归主动管理打下基础。 4.自营与信用业务实现快速增长 公司实现自营业务收入3.59亿元,比上年同期增长205.42%;发生自营业务成本809.0万元,比上年同期下降10.48%;实现自营业务利润3.52亿元,比上年同期增长223.39%。公司实现信用业务净收入3.49亿元,同比下降13.48%;实现信用业务利润3.29亿元,同比下降12.41%。 投资建议 公司员工持股完成,拟定增资本补血,后续发展前景可期。我们看好公司发展前景,预计2017-2019年的摊薄EPS分别为0.57/0.68/0.77元,对应市盈率分为25.79/21.56/18.86倍,首次覆盖,予以“推荐”评级。 风险提示:市场大幅下跌风险;公司业绩不达预期风险。

投资要点。 1. 盈利能力提升业绩稳步增长。 2017 年上半年公司收入和净利润同步实现较快增长,分业务看,生育健康收入5.11 亿元(+22.54%),基础科研收入1.70 亿元(+12.14%),复杂疾病收入1.67 亿元(+2.82%),药物研发收入3,635.61 万元(+22.79%),生育健康和药物研发业务实现较快增长,基础科研和复杂疾病业务较为平稳。 受药物研发业务的毛利率出现较大幅度回升及高毛利生育健康业务增速较快的影响,公司上半年综合毛利率同比提升2.87pp,约为61.49%;三项费用率34.49%,同比上升1.16pp,主要由于销售费用同比增长22.51%,持有的外币资产因汇率波动产生的损失使得财务费用同比增长251.63%,管理费用小幅增长6.67%(研发费用同比增长11%)。 2.生育健康和复杂疾病业务是未来主要增长点 公司生育健康和复杂疾病两项业务收入占比超过76%,基础科研市场竞争较为激烈,公司发展重心转移,其收入占比逐年下降,药物研发类服务市场仍在培育期,收入贡献比例较小。 随着人们健康意识的增强,二胎政策放开市场需求上升,国家取消无创产前试点,价格的下降和医保的覆盖有望提升市场渗透率,生育健康测序市场规模将快速扩大,公司有望凭借自有品牌测序仪加强成本控制,增强市场竞争力,预计生育健康业务高增长有望延续。国内肿瘤高发,但基因检测的临床应用尚处于起步阶段,随着政策逐步规范,肿瘤测序试点取得成功后有望复制产前筛查的发展路径,潜在市场空间广阔,公司有望凭借先进的测序检测技术和高效的信息分析能力抢占市场份额,培育未来业绩新增长点。 3. 基因测序技术开发和渠道开拓提升核心竞争力。 公司是国内少有的掌握核心测序技术的企业之一,拥有测序平台、质谱平台、信息平台、自主研发的技术平台等技术体系及资源库;在科研和产业化过程中不断积累数据,形成了庞大的数据库,使得公司具有更精准的分析能力和更强的检出能力;此外公司保持较高的研发投入,目前在研项目有28 项,包括临床应用类服务23 项和基础科研类5 项,有望持续拓展公司产品线,巩固市场竞争力。 在渠道方面,公司加大科研机构和医院市场开拓力度,目前已经覆盖国内2,000 多家科研机构和2,300 多家医疗机构,有望不断提升无创产前基因检测、新生儿基因检测和肿瘤基因检测等业务的市场份额。 投资建议。 公司是国内基因测序龙头企业,基因测序和数据分析技术优势明显;公司通过研发不断丰富产品线,同时加大终端渠道建设,提升整体核心竞争力;市场规模扩大以及渗透率提升的情况下,生育健康业务高增长有望延续;公司积极布局肿瘤检测业务,有望成为未来业绩新增长点;预计公司2017-2019 年EPS 为1.05、1.39 和1.69 元,对应PE 为122X、92X 和76X,维持“推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧;政策监管变化。

事件: 公司披露2017年半年报,上半年实现营业收入16.21亿元(+55.52%),归母净利润0.29亿元,扣非后归母净利润0.16亿元,实现扭亏为盈,EPS0.01元。 投资要点1:品牌影响增强+体检中心扩张推动高增长。 公司拥有“美年大健康”、“慈铭体检”、“慈铭奥亚”、“美兆体检”等多个健康体检品牌,品牌定位上实现差异化和互补,满足大众以及中高端等不同层次的的市场需求。 在此基础上,公司巩固一二线城市优势地位的同时,还重点布局需求旺盛的三四线城市市场,加快体检中心规模建设,截止上半年公司共有299家在营体检中心,预计年底有望达到400家分院,服务规模达2000万人次。 受公司品牌影响增加、体检中心扩张等因素的影响,2017年上半年公司核心业务体检服务实现营收16.05亿,同比增长55.17%。 投资要点2:升级内涵提升盈利水平。 报告期内,公司体检服务毛利率43.27%,同比上升5.58个百分点,主要原因是公司不断深化团检服务,积极拓展个检和增值服务,如率先实施精准体检2.0版本,升级体检内涵;加大产品创新,设计爆款产品;引入基因检测、肿瘤标志物筛查、胶囊胃镜等。 我们认为,伴随居民健康意识提升、服务需求多元化及诊断技术进步,公司需要不断创新服务来满足市场需求,产品持续升级有望带动客单价的稳步提升,进而提升整体盈利水平。 投资要点3:业务协同提升核心竞争力。 公司立足做大主业、建立生态、完成闭环,依托体检主业,一方面,继续支持优健康、记健康、美因基因、大象医生等生态圈核心赛道业务的发展,并持续不断的导入其他专业检查、先进诊断、精准评估、健康管理、智能诊断、专科诊疗、远程医疗等业务,延伸业务范围,持续增强品牌影响力和生态圈控制力;另一方面,公司积极开展与二、三线城市重点医学院和公立医院合作,实现医护共联,承接医生多点执业,充分发挥线下优势,提升核心竞争力。 投资建议: 公司是国内体检行业龙头,品牌和规模优势明显;国内体检市场庞大,公司加大体检中心布局,不断升级体检项目,有望推动业绩实现快速增长; 公司以体检为基础,挖掘体检大数据应用价值,向健康管理、智能诊断等业务延伸,同时加强对外合作提升品牌影响力。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.21元、0.29元和0.38元,对应PE 分别为76X、55X 和42X,维持“推荐”评级。 风险提示:并购管理风险、医疗事故风险。

公司发布2017年半年度报告,实现营收2.82亿元,同比增长4.01%;实现归母净利润7,196.04万元,同比增长26.93%;扣非后归母净利润7,071.54万元,同比增长27.51%,基本每股收益0.22元。 2017年上半年公司实现营收2.82亿元,同比增长4.01%,单季度收入1.67亿,同比增长6.82%,报告期内核心业务对比剂实现营收2.52亿元,同比增长19.84%,保持较为稳定的增长趋势,但是受原材料价格上涨等因素的影响,毛利率同比减少2.56%,约为65.67%。 利润端,公司实现归母净利润7,196.04万元,同比增长26.93%,受报告期内中美康士不再并表的影响,期间费用率下降到33.03%。分项目来看,销售费用同比减少11.10%,财务费用为-53.7万元,管理费用同比减少55.20%。 上半年公司对比剂业务实现营收同比增长19.84%,产品涵盖磁共振、非离子型碘、口服共振对比剂等三大类别,其中钆喷酸葡胺和碘海醇当前公司是收入和利润的主要来源,伴随碘克沙醇和碘帕醇市场不断开拓,有望接力推动公司核心业务的持续增长。 我们认为,对比剂市场竞争格局良好,公司具有产品品种多、规格全,方便招投标中标等优势,预计将受益于医改分级诊疗的推进和第三方医学影像实验室的快速发展带来对比剂需求上涨,未来稳健增长可期。 公司精神神经类产品九味镇心颗粒是目前市场上主治广泛性焦虑症的唯一纯中药制剂,上半年纳入国家医保目录,目前公司正在积极的进行市场开拓。 此外,在公司研发管线上还有3个精神领域产品:瑞替加滨原料及片剂、盐酸维拉佐酮及片剂、阿立哌唑原料及片剂,未来获批后将与九味镇心颗粒形成一定的协同效应,进一步提升公司在精神神经市场的品牌形象和影响力,培育新的盈利增长点。 报告期内,公司继续推进在肿瘤精准医疗领域的战略布局,通过持股世和基因22.73%、芝友医疗10%,发展高通量测序(NGS)、ctDNA和循环肿瘤细胞(CTC)诊断等肿瘤个性化诊疗技术。 在肿瘤精准医疗领域,实现从早期筛查、肿瘤指标诊断到确诊、预后指标的流程全覆盖,与公司主营业务协同发展。 我们认为,随着招投标工作的推进,碘克沙醇和碘帕醇有望逐步放量,对比剂业务未来稳健增长可期。九味镇心颗粒被纳入新版国家医保目录,存在较大的放量可能性。公司通过持股世和基因与芝友医疗,积极探索加快医学影像、基因测序和肿瘤细胞个性化治疗产业链条整合的形式与平台,实现协同发展。我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.43/0.54/0.62元,对应市盈率分为33X、27X、23X,维持“推荐”评级。

1. 扣非净利润上市以来最高。 公司2017 年上半年实现营业收入4.19 亿元(+29.05%),归母净利润4,883.82 万元(+116.35%),大致位于业绩预告中位数,符合预期,其中非经常性损益1,906.44 万元,包括政府补助2,005 万元。上半年扣非后归母净利润为2,977.38 万元(+263.57%),是上市以来最好的半年度业绩。 单季度看,2017Q2 扣非后归母净利润为1,833 万元,环比增长60.17%,同比增长71.37%,单季度盈利能力持续向好。 2. 费用控制下全年高增长可期。 随着公司高端产品上市销售,整体毛利率56.32%,同比上升1.74pp;公司有效控制研发支出,研发费用8,165 万元(+9.51%),占比为19.57%,同比下降3.5pp;销售费用和管理费用保持平稳,同比增长20%和10%,受汇兑损失影响财务费用同比增长226.78%,总体上各项费用控制较好,三项费用率为50.61%,同比下降1.21pp。 我们认为在体外诊断和彩超等新产品带动下,公司营收规模保持逐年增长,受益于销售规模增加、研发费用控制,净利润回升明显,基于公司业绩前低后高的特点,预计下半年业绩大概率好于上半年,全年有望实现高增长。 3. 传统产品和新产品驱动业绩增长。 分产品看,妇幼保健收入7,901 万元(+35.01%),监护产品收入1.47 亿元(+28.01%),心电产品收入7,093 万元(+23.17%),超声产品收入4,921万元(+13.97%),体外诊断收入3,901 万元(+48.03%),零配件收入2,606万元(+37.63%)。 公司持续提升传统产品(监护、妇幼保健和心电)性能,降低成本,增强市场竞争力,产品延续去年较快的增速;公司推出新一代彩超AX8 和LX8,采取差异化竞争策略,突出便携式、高度智能化和移动互联概念,预计彩超将推动超声产品业绩的持续增长;血气分析POCT 产品工艺不断成熟,存量和新增仪器将带动测试卡的放量增长,体外诊断全年有望实现高增长。公司加大国内市场开拓力度,营销网络日趋完善,国内市场增速得到明显提升,随着国内销售渠道打开,传统产品和新产品(彩超和POCT)有望保障公司收入持续增长。 4.员工持股计划彰显未来发展信心。 公司正在筹划第一期员工持股计划,总规模不超过公司股本总额的10%,是公司2011 年上市以来首次进行员工激励,有望实现公司利益与核心团队的绑定,调动员工积极性,彰显管理层对公司未来发展的信心。 投资建议。 公司加大国内市场开拓力度,营销网络日趋完善,传统产品线升级换代,血气分析仪在医院终端铺开将带动测试卡的放量增长,彩超采取差异化销售策略,传统产品和新产品有望保障公司收入持续增长。受益于销售规模增加和研发费用控制,净利润回升明显,业绩逐季向好。预计公司2017-2019 年EPS0.12 元、0.20 元、0.30 元,PE 分别为72X、44X、30X,维持“推荐”评级。 风险提示:POCT 和彩超销售不达预期。

事件 公司披露2017年半年报:上半年实现营业收入19.51亿元(+13.08%),归母净利润1.84亿元(+6.54%),扣非后归母净利润1.71亿元(-3.36%),EPS0.23元。 投资要点 1.药品增速平稳,医疗服务快速增长 2017年上半年实现营收19.51亿元(+13.08%),归母净利润1.84亿元(+6.54%),分业务看:公司处方药实现营业收入为15.15亿元(+6.15%),其中:抗肿瘤用药收入为9.36亿元,(-0.99%),心脑血管用药收入2.38亿元(+12.19%),妇科用药收入1.79亿元(+37.96%);OTC产品收入7,613.17万元(-32.10%);公司大力布局医疗服务业务,实现快速增长,医疗服务收入3.59亿元(+93.22%)。公司毛利率73.47%,同比下降6.2pp,主要系合并朝阳医院增加1-4月营业成本1亿元所致,从而影响公司短期的盈利能力;期间费用方面,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为50.46%、8.15%和1.78%,分别同比下降3.72pp、0.47pp和上升0.11pp,公司精细营销管理实现了销售费用的有效控制。 2.加快医疗服务布局,有望延续高增长 报告期内公司持续加大医疗服务布局,现有灌南医院、朝阳医院和毕节医院等多家医院,核准床位数1,380张;投资上海鸿飞、南京睿科和上海华謇投资等27个肿瘤治疗中心项目;设立了贵州肿瘤医生集团、安徽肿瘤医生集团等7家医生集团。公司在抗肿瘤领域已有多年的积累,以医院为平台积极引入管理团队和医生资源,提升诊疗水平、盈利能力及供应链管理水平,依托医生集团、医院平台和放化疗中心打造肿瘤生态圈,上半年朝阳医院实现净利润3,837.52万元,我们认为随着医院并购和合作项目的持续推进,公司有望大概率复制朝阳医院的模式,实现整体医疗服务业务收入的快速增长。 3.多个品种进入医保,药品板块增长稳定 公司核心品种艾迪和杏宁注射液采取保市场的策略,积极参与各地招标,开拓空白市场,实现以价换量;同时加大注射用洛铂、葆宫止血胶囊、金骨莲胶囊等二线品种营销力度,降低对单一品种依赖。公司艾愈胶囊、丹灯通脑滴丸、理气活血滴丸、妇科调经滴丸等4个独家剂型新进入医保目录,此外复方斑蝥胶囊、注射用洛铂使用限制取消,后续二线产品增长加速可期,产品收入结构有望得到改善,整个药品板块有望保持稳定增长。 投资建议 公司积极开拓空白市场,加强二线品种营销力度,药品板块有望维持稳定增长;依托医生集团、医院平台和放化疗中心打造肿瘤生态圈,大力拓展医疗服务板块,推动收入快速增长,预计公司2017-2019年归母净利润5.03亿元、5.91亿元和6.45亿元,EPS0.63元、0.75元和0.81元,对应PE为22X、18X和17X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:药品降价;医疗服务布局不达预期。

事件。 公司发布2017年半年度报告,实现营收72.64亿元,同比增长13.53%; 实现归母净利润7.56亿元,同比增长10.43%;扣非后归母净利润7.41亿元,同比增长10.41%,基本每股收益0.70元。 投资要点。 1. 收入稳定增长,三费保持稳定。 2017年上半年公司实现营收72.64亿元,同比增长13.53%,其中工业收入28.88亿元,同比增长10.72%,商业收入43.32亿元,增长15.84%。 利润端,公司实现归母净利润7.56亿元,同比增长10.43%;扣非后归母净利润7.41亿元,同比增长10.41%,利润增速低于收入增速,主要是因低毛利的商业板块收入增长较快,导致综合毛利率同比下降(1.63个百分点)所致。 报告期内公司三费保持稳定,其中销售费用同比增长2.98%,管理费用同比增长5.47%,财务费用同比增长9.53%。经营活动现金流同比下降275%,主要因公司减少票据贴现以及医药商业拓展医院终端销售业务导致应收账款回款期加长所致。 2. 研发支出持续增加,巩固核心竞争优势。 报告期内,公司研发支出2.22亿,同比增长7.06%,坚持“四位一体”研发模式,建设可持续发展的创新产品管线:1)以复方丹参滴丸为代表的国际化项目稳步推进;2)与法国基因药物研发公司Pharnext 合作研发基于基因组学的复方中药;3)不断扩充领先产品集群:自主研发56项在研新药及仿制药,同法国Transgene 组建的创世杰生物制药公司合作研发的国家1.1类新药乙肝疫苗已获临床批件,获得法国Pharnext 公司治疗腓骨肌萎缩症的创新药PXT3003在大中华区权益,收购上海赛远获得安美木单抗等多个在研产品,通过投资获得包括PD-1在内的多个重磅产品的未来市场优先许可权;4)聚焦心脑血管、肿瘤和代谢三大领域,多个新药品种稳步推进。公司通过自主研发、合作研发、产品引进和股权投资等方式,加速医药产业布局,为公司品种结构优化和可持续发展注入新的活力。 3. 潜力品种纳入医保,有望成为增长新动力。 公司普佑克、消渴清颗粒、赖诺普利氢氯噻嗪片和尼可地尔片均纳入新版医保目录。其中,代表性生物药普佑克用于治疗急性心肌梗死,具备开通率高、安全性好的特点,是本次医保谈判目录中降价幅度(15%)最小的产品之一。2017上半年普佑克销售收入为3730万元,同比大幅增长16720%,受益于国内心脑血管疾病药物的广大市场,普佑克有望成为重磅溶栓品种,且目前已取得缺血性脑卒中、急性肺栓塞适应症两项临床批件,可新增治疗人群约180万-230万人,未来市场空间巨大。伴随下半年新目录开始执行,普佑克等潜力品种放量有望成为公司增长新动力。 4. 慢病管理平台快速拓展,全国推广复制可期。 公司上半年新开设8家糖尿病健康管理中心,截至6月,线上糖尿病会员人数增至7万人,实现营业收入1.3亿元,同比增长45%;公司慢病管理平台对接医保、医院等资源,通过医院处方、慢病管理、配送三个环节,为客户提供多项增值服务的同时,也快速导入已布局的糖尿病检测仪、胰岛素泵、长效蛋白等产品,伴随该模式的全国推广复制,糖尿病门特业务与电商业务有望保持持续快速发展。 投资建议。 公司是中药现代化和国际化的龙头企业,持续研发投入巩固核心竞争优势,以普佑克为代表的多个潜力品种纳入医保目录,有望成为增长新动力。 公司打造慢病管理平台模式,后续将在全国逐步推广复制,带动相关业务快速增长,具有长期看点。我们预测公司2017-2019年EPS 分别为1.29/1.48/1.64元,对应市盈率分为30X、26X、23X,维持“推荐”评级。 风险提示:药品降价风险、研发风险。