投资摘要事件概述公司发布2022年度报告和2023年一季度报告。1）2022年公司实现营收29.13亿元，同比+14.26%；实现归母净利润3,902.52万元，同比-28.07%。2）2023年一季度， 公司实现营收3,079.14万元， 同比-57.89%；实现归母净利润-3,174.33万元，同比-363.00%。主要系受外部持续经济低迷影响，下游创新药研发的融资压力总体上升，药企研发管线的推进呈谨慎态势所致。同时公司继续加大研发投入，临港产业基地投产在即，增加大量储备人员，导致运营成本大幅增长。 CRO 业务稳步增长，CDMO 业务受市场需求影响1) CRO板块：2022年实现营收6,589.98万元， 同比+19.36%，2023Q1实现营收1,371.33万元，同比+24.21%。在研究级基因递送载体生产服务和基因功能研究服务方面持续扩大客户群体，业务的市场覆盖率不断扩大，2022年共服务4,000+个研发实验室，比2021年增长29.3%，已累计服务来自不同研究机构的8,000+个研发实验室。 2) CDMO板块：2022年实现营收2.17亿元，同比增长12.46%，全年帮助客户累计获得12个中、美临床试验批件，参与并支持客户完成了13个项目的临床试验申报工作，服务产品种类涵盖质粒、腺相关病毒、慢病毒、细胞治疗产品、溶瘤病毒等全面的CGT管线类型。 并开拓干细胞、NK细胞和mRNA等新型CDMO业务，业务空间进一步放大。截至2022年末，公司已帮助不同客户获得中、美等多地临床试验批件18项，服务CDMO项目数超过150个；2023年第一季度，公司支持CDMO客户新取得IND批件6个，新增CDMO客户16家，新增订单超过5,000万元，同时，公司积极开拓海外市场，通过行业展会、客户拜访、学术演讲等不断扩大公司在海外的行业影响力，为公司的全球化布局打下基础。 临港产业基地盛大开业，产能扩张助力未来长期成长2023年4月21日，“和元智造精准医疗产业基地”于上海市临港新片区开业，总投资约人民币15亿元，总建筑面积约77,000平方米，反应器最大规模可达2000L，为目前全球鲜见单一基因细胞治疗商业化生产服务基地，可持续为全球基因和细胞治疗行业提供从DNA到NDA的一站式CRO/CDMO解决方案。该基地拥有30多条基因细胞治疗生产线，具备大规模多选择原核细胞生产能力，近20条不同特色的细胞治疗产品生产线；在超新工艺创新方面，包括一次性工艺载体生产线，一次性工艺原核细胞培养生产线，冻干+灌装一体化创新灌装体系，阳性样本细胞治疗产品生产线，创新水平走在行业前列。届时公司将拥有国内最大的GMP产能规模，并且在全球范围内位于前列。 投资建议考虑2022 年以及2023 年一季度需求疲软，我们调整公司盈利预测，2023-2025 年收入分别为3.79、5.39、7.37 亿（2023-2024 前值为5.85、8.93 亿元），同比增速为30.19%、42.01%、36.76%,归母净利 润为0.43、0.65、0.84 亿元（2023-2024 前值为1.30、2.08 亿元），同比增速为10.32%、50.54%、29.40%， 当前股价对应P/E 为191.65、127.31、98.38 倍。我们认为长期来看CGT 前景广阔，公司具有CGT CXO 平台优势，具备高成长性。维持“增持”评级。 风险提示行业发展不及预期的风险，监管政策变化的风险，产能不及预期风险，竞争风险，项目交付风险

事件概述2023年4月15日，公司发布2022年年报。2022年度，公司实现营收38.37亿元，同比下降12.98%，其中于药品相关的营业收入为28.71亿元，占公司总营收74.82%；实现归母净利润 1.91亿元，同比下降31.29%。2023年4月29日，公司发布2023年一季报。2023年一季度，公司实现营收9.39亿元，同比增长3.60%；实现归母净利润0.65亿元，同比下降46.59%。 点评医药自有品种增速亮眼，产品结构持续优化。2022年，公司实现国内药品市场营业收入 23.03亿元，同比下降 17.20%，国内医药自有（含进口）实现营业收入 16.51亿元，较上年同期增长 31.96%，其中中成药收入 8.81亿元，同比增长 37.11%，化药收入 6.31亿元，同比增长39.30%。2022年公司共有 21个自有（含进口）产品实现销售收入过千万，合计 13.95亿元，同比增长 38.88%，占医药自有产品营收的84.51%，其中过亿产品 3个，5000万至 1亿元产品 5个，初步形成长期可增长的“大品种群、多品种群”稳步发展态势。2022年初至2023年 4月 15日公司 2022年年报披露，公司获得多个品种药品注册证书，普乐沙福注射液、硫酸长春新碱注射液、乳果糖口服溶液（国产）、丁甘交联玻璃酸钠注射液、重酒石酸去甲肾上腺素注射液、盐酸去氧肾上腺素注射液、盐酸氨溴索注射液、拉考沙胺片等 10个制剂产品陆续获批，其中 9个产品为视同一致性评价产品。普乐沙福、二氮嗪、乳果糖浓溶液和重酒石酸去甲肾上腺素 4个原料药获得上市批件并激活，原料药及制剂产品线不断丰富，产品结构持续优化。 F-627全球商业化准备就绪，预计 6月迎来 FDA 现场检查。公司重点在研品种 F-627在中美欧上市申请均已处于正常后期审评阶段。国内上市申请已获受理且进入实质审核阶段；与 FDA、EMA 保持积极保持沟通，根据公司 2022年年报，预计 2023年 6月前后美国 FDA 将对F-627进行原液现场核查。F-627商业化进程进展顺利，截至 2022年报披露日，公司已在中国、美国、德国、瑞士、奥地利、希腊、塞浦路斯和巴西等国家或地区成功确定合作伙伴并签署商业化合作协议。 竞争加剧、终端需求偏弱等因素导致维生素 B5销量下滑。2022年，公司原料药事业部实现营收 9.66亿元，同比下降 9.03%，原料药及高分子材料销售量 2.61万吨，同比减少 27.53%。根据 2022年报及2023年一季报，公司原料药及高分子材料业务营收出现不同程度下滑，一定程度上影响公司业绩。2022年维生素行业在供给产能过剩、终端需求偏弱及行业开启去库存等背景下，叠加俄乌冲突和中小厂家无序竞争等综合因素影响，致维生素整体成交维持清淡，行业景气度下降。公司过去主要产品之一维生素 B5由于受竞争格局变化、终端需求偏弱及行业开启去库存等影响，2022年维生素 B5产品销售量较上年同期同比下降较大。 投资建议公司医药自有品种增速亮眼，产品结构持续优化，在化药领域围绕“小、尖、特”及“可快速实现销售”的布局已初步实现差异化产 品；国际事业部不断拓展新产品新市场；F-627预计 6月前后迎 FDA现场检查，全球化商业就绪，上市销售后有望成为公司又一业绩增长点 。 我 们 调 整 盈 利 预 测 ： 公 司 2023-2025年 营 业 收 入 分 别 为44.12/49.12/54.73亿元，同比增长 15.00%/11.34%/11.42%；归属于上市公司股东的净利润分别为 4.04/5.53/6.43亿元，EPS 分别为0.33/0.45/0.52元 。 当 前 股 价 对 应 2023-2025年 PE 分 别 为45.59/33.32/28.63。维持“买入”评级。 ? 风险提示新冠疫情风险，研发不及预期风险，原材料价格波动风险，国际化经营风险，商誉减值风险，交易事项存在不确定性等。

创新驱动，产品持续丰富升级；营销改革，内销外销同发力；股权激励彰显信心。公司业绩逐步兑现，基本面迎积极变化，公司进入发展新周期。首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点 医用导管行业属基础性医疗耗材，行业未来发展潜力较大。 研发及产品力、 规模化、自动化生产能力等将为企业有效控制成本，为获取更大的市场份额打下基础。我们认为公司在医用导管领域已经形成一定优势，叠加近年来公司新产品的开拓、营销端的改革、自动化项目的建设等，公司具备产业升级从低值耗材向中低值耗材企业转型逻辑，营销端的改革也为公司产品推广上市乃至放量注入活力，公司有望迎来积极转型。 医用导管领军企业。公司深耕医用导管行业，持续加大研发投入，适当产业整合并购，产品不断丰富，产品逐步升级。同时公司生产自动化能力不断加强。 近年来公司推出可视双腔支气管插管、负压清石鞘等创新产品。独家代理的 Bactiguard AB BIP 导尿管国内三类证延续获批后进一步巩固公司该领域竞争优势。 生产方面， 公司持续进行生产自动化升级和改造。 内销方面， 增加学术推广活动数量，推动新入院数量的增长，利用重磅产品进入新医院带动公司的其他产品的销售，进而实现境内市场销售的进一步增长。公司现在开始分别采用不同的营销队伍负责不同的产品分线销售，营销团队的专业性有所提升。 外销方面， 绑定大客户并规划提前布局。公司利用技术产能优势积极争取大客户的非标定制产品项目，为海外大客户提供整体解决方案。 短期看，近两年受疫情影响的可择期手术预期逐步恢复，手术用耗材需求亦将随之增长，对公司业绩会有正向推动。长远来看，随着现代科技发展、世界人口平均寿命不断增加和老龄化趋势加剧，手术、治疗、急救和护理等医疗领域医疗耗材需求不减。 估值 我们预计 2022-2024年公司归母净利润为 1.63/2.16/2.87亿元，对应 EPS为 0.55/0.74/0.98元，首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险 海外销售风险，产品质量控制风险，医疗管理、行业管理政策调整风险，产品研发不及预期风险，其他风险等。

事件点评：2022年11月9日公司子公司深圳柏明胜医疗获得了罗氏2022年度全球供应商BusiessCotiuity奖，我们认为，该奖项的颁发是罗氏诊断对昌红科技核心能力的高度认可。 罗氏和昌红科技之间合作的逐步推进是高端高分子医疗耗材这一产业链上游环节从海外发达国家向国内转移的一个缩影，昌红科技获得跨国巨头罗氏的认可更是代表我们国内的先进制造力量正在影响着这个行业。在罗氏背书下公司也有望在产业链转移背景下获得更多跨国巨头的认可，开展更多更深远的合作。维持买入评级。支撑评级的要点事件详情：2021年11月8日，公司之全资子公司深圳柏明胜与罗氏诊断在上海第四届进博会上签订了《战略合作框架协议》。协议约定，为强化罗氏诊断全球运营与区域关键供应商的合作链接并增进罗氏诊断全球运营在中国的供应价值链深入发展，“罗氏诊断全球运营”宣布与“深圳柏明胜”结成战略合作，借助其自身及其母公司“昌红科技集团”在精密模具设计制造、自动化装备水平和规模化生产能力等方面的独到优势和雄厚实力，共同致力于诊断耗材和诊断试剂包装等高分子材料技术广泛应用的领域展开合作。时隔一年，2022年11月9日，在第五届进博会上公司子公司深圳柏明胜医疗获得了罗氏2022年度全球供应商BusiessCotiuity奖（罗氏在众多供应商中，邀请约一百多家重要的供应商出席该会议，此奖意在表彰对罗氏全球供应作出卓越贡献的供应商，合作以来如新冠疫情、诊断塑性耗材需求激增、欧洲能源危机、供应链紧张等，昌红能够持续稳定高效的供应罗氏所需的塑性医疗耗材）。柏明胜成为2022年度唯一获此殊荣的供应商。 医疗耗材“CDMO”企业，享受全球高端塑性医疗耗材产业向国内转移红利，专业定制化、一站式服务专家。在我国生产要素成本低、人口基数大及老龄化趋势带来的医疗需求大、国家政策鼓励医疗器械本土化、集采、医保控费等大环境下，跨国巨头逐步在国内建立完善供应链并服务全球趋势已经较为明显，和昌红科技这样优质企业合作是长期趋势。掌握“工业之母”之精密模具设计及制造核心能力，率先打入国际巨头产业链并获高度认可。公司的从模具设计、制造到塑性产品高效稳定、高质量输出的一站式、定制化的非标产品的供应能力形成一定竞争壁垒，有望享受更大份额的产业链转移的红利。 产能扩建持续推进，新订单值得期待。新产能有望陆续投产。中长期来看公司和罗氏之间的合作有望加深。罗氏背书之下更多相关跨国巨头有望陆续开展合作。同时公司还在筹备晶圆载具业务，亦将为公司贡献一定增量空间。估值我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.68/2.57/3.94亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险国际关系及政策风险，订单落地不及预期风险，汇率风险，疫情扰动风险等。

公司能力得到国际巨头检验，继续看好公司未来发展。维持买入评级。 支撑评级的要点 n 2022 年前三季度公司业绩再创新高。2022 年前三季度公司实现营收52.18 亿元， 同比增长157.05%；归母净利润15.78 亿元，同比增长337.42%；扣非净利润15.77 亿元，同比增长346.93%。单三季度公司实现营收13.04 亿元，同比增长68.42%； 归母净利润3.65 亿元，同比增长150.08%；归母扣非净利润3.65 亿元，同比增长141.15%。 n 原料药CDMO 继续稳定发展，制剂和CGT CDMO 业务持续高速发展。原料药业务前三季度服务客户286 家，同比增加28%，API 收入2.59 亿元，同比增加21%（服务127 个API 项目），美国J-STAR 收入1.95 亿元，同比+15%（向国内引流31 个项目）；制剂CDMO 业务当期实现收入1815.75 万元，同比增加262%，服务客户37 家，同比增加85%；CGTCDMO 业务实现收入1701.14 万元，同比增加69%，服务客户36 家，同比增加140%。 n 产能建设持续推进，整体化方案解决能力持续提升。今年8 月公司宣布投资5000 万欧元在斯洛文尼亚投资建设小分子研发生产基地，预计2024 年9 月投入运营， 该基地将成为公司在欧洲布局的首个小分子研发生产基地。今年9 月，公司重庆制剂工厂一期工程按计划竣工，为接下来承接制剂生产项目提供基础。 n 订单增加，从中间体到制剂一体化CDMO 能力凸显，新业务价值继续显现。公司在小分子CDMO 领域实现了中间体-原料药-制剂全流程外包服务布局，打通服务链条，持续建设“端到端”CDMO 服务能力。前三季度公司新签项目（不含J-STAR）237 个（同比+67%），制剂业务新签订单约0.46 亿元（同比+43%），CGTCDMO 业务新签订单1.08 亿元（同比+3%）。 估值 n 考虑公司三季报业绩表现优异，上调2022 年预期，同时考虑大订单落地后高业绩基数，我们下调2023-2024 年业绩增速，我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为17.7/14.5/16.9 亿元（原预测2022-2024 年业绩分别为17.3/17.3/19.2 亿元）， 考虑公司常会业务订单还在增加，及公司产能和经营效率稳步提升，我们继续看好公司未来发展。维持买入评级。 评级面临的主要风险 n 前期收到的重大订单终端需求下降的风险，新业务投资风险，汇率波动风险， 固定资产投资风险等。

公司 2022年 Q3营业收入达 96.6亿元，同比增长 10.4%；扣非归母净利润6.3亿元，同比增长 10.8%。 2022年前三季度营收达 278.6元，同比增长7.4%；扣非净利润达 19.0亿元，同比增长 7.9%。 收入和净利润均保持增长，符合预期， 维持买入评级。 支撑评级的要点 医药工业板块已消化集采风险，进入增长通道。 公司医药工业板块 Q3实现营收 27.1亿元，同比增长 14.0%；扣非归母净利润 5.5亿元，同比增长 11.1%。 医药工业 2022年前三季度实现营收 82.2亿元，同比增长 5.3%； 扣非归母净利润 16.2亿元，同比增长 0.9%。 工业微生物因为海外对核苷需求下降增速放缓， 四季度预计恢复。公司继续践行工业微生物战略，丰富产品线，开拓国际化业务， 推动板块业务保持稳步增长态势。 创新药领域按计划持续推进，丰富创新管线。 围绕肿瘤、自免、降糖三个领域，自研+BD 推进创新药管线。 公司 FRα ADC 药物 HDM2002于 8月完成中国 III期首例受试者入组；利拉鲁肽减重适应症完成发补资料递交，减重适应症已于 7月获受理，预计明年二季度获批； 司美格鲁肽已完成I 期临床试验全部受试者给药； 自免药物 Arcalyst 已提交 Pre-BLA 申请，预计今年四季度提交 BLA 申请；乌司奴单抗类似物预计明年提交上市申请。 医美业务保持快速增长，国内外均实现较好放量。 医美业务 Q3创收 4.7亿元， 前三季度完成营业收入 13.7亿元， 同比增长 113.7%，其中欣可丽美学贡献 4.4亿元。英国欣可丽公司前三季度实现营收 9537万英镑，同比增长 79.7%。 MaiLi 透明质酸已于 9月完成首例受试者入组，少女针 M号已获得主研单位伦理批件。中国市场已成为少女针全球第一大市场，第四季度进入医美消费旺季， 有望继续延续良好表现。 估值 预期 2022年、 2023年、 2024年净利润为 26.71亿元、 32.49亿元、 40.25亿元，对应 EPS 为 1.53元、 1.86元、 2.30元，维持买入评级。 评级面临的主要风险 产品研发不达预期；汇率波动；销售低于预期风险；医保降价风险等。

2022年前三季度公司总计实现营业收入75.51亿元，同比增长18.00%，归母净利润6.57亿元，同比下降13.76%，扣非归母净利润为6.63亿元，同比下降1.49%。22Q3实现营业收入25.65亿元，同比增长20.88%，归母净利润2.20亿元，同比增长5.54%，扣非归母净利润2.45亿元，同比增长44.21%。公司依旧维持高研发投入和产能建设，新产能落地后有望拓展业绩增长空间。维持买入评级。支撑评级的要点三季度业绩保持稳健增长，费用率有所下降。2022年三季度公司业绩稳定增长，CDMO业务提供了主要助力，API和制剂板块维持相对稳定增长。随着国内疫情缓解和物流恢复，公司业绩进入复苏期，单季度来看，公司Q3实现扣非归母净利润2.45亿元，同比增长44.21%。此外，公司前三季度销售费用率及管理费用率均有下降。 总体看公司业绩增速有较明显提升，预期将保持稳健发展态势。推进原料药制剂一体化进程，加快CDMO战略转型。公司继续坚持原料药制剂一体化战略。截至2022年中报，从“起始原料药+注册中间体”到“注册中间体+API”的转型升级策略成果也较为显著，共计API合作项目数48个，同比增长23%。此外，公司转型CDMO程度已较为成熟，公司CDMO项目总计441个，同比增长24%，CDMO业务客户中国外客户大约九成，客户黏性良好，预计项目增量较为可观。继续加大研发投入，着力发展CDMO板块。公司2022年前三季度研发费用达4.05亿元，同比增长26.2%，占营业收入的5.36%。根据公司7月17日《投资者关系活动记录表》，目前公司有数条新建生产线已经或即将投产使用。公司着力发展CDMO板块业务，后续有高端药物研发设计制造服务平台CDMO多功能生产线、高活性API研发实验室和产品生产线逐步落地，随着CDMO产能逐渐落地，看好后续板块竞争力增强，有望推进收入端增长。 估值考虑到物流停滞和原材料涨价等因素的影响，我们调整了盈利预测。预期公司2022-2024年净利润分别为9.62亿元、12.54亿元、16.25亿元，EPS分别为0.82元、1.06元、1.38元，维持买入评级。评级面临的主要风险新冠疫情反复风险，药品研发进度不及预期风险，上游原材料涨价风险。

疫情短期冲击不改公司核心价值， 2022Q2公司业绩已明显好转，展望全年有望进一步恢复。我们看好公司服务平台价值，看好公司服务板块及工业板块的协同发展。 维持公司增持评级。 支撑评级的要点 2022H1公司常规业务受上海等地区疫情冲击造成业绩短期下滑， 2022Q2随着疫情得到有效控制，公司业绩已迎来明显好转，展望全年公司业绩有望进一步恢复。 2022H1公司实现营收 47.61亿元，同比+12.21%，实现归母净利润 1.60亿元，同比-21.61%； 2022Q2实现营收 25.92亿元，环比+19.54%，同比+16.63%，实现归母净利润 1.18亿元，环比+186.09%，同比+3.90%。分业务看， 2022H1集约化业务/区域检验中心业务实现营收 11.96亿，同比+0.78%。工业板块实现营收 2.11亿元，同比-8.54%，投入研发费用 5,895万元，同比+14.87%；三方实验室业务实现营收6.08亿元，同比+289.74%。 盈利能力短期受疫情影响有所下滑，长期盈利能力有望恢复，公司长期成长性不变。 2022H1公司销售毛利率 25.18%，同比-1.54pct，销售净利率 5.78%，同比-1.68pct。展望全年，随着疫情得到持续控制，公司各项业务恢复，盈利能力有望逐步恢复。 2022H1公司销售费用率同比略增（加大相关服务人员投入），随着下半年各项业务快速推进，费用率有望逐步下降；公司管理效率提升，管理费用率逐年下降、趋于平稳；财务费用率略降，主要系公司对债务结构进行优化，融资成本降低；研发费用率因公司继续加大对自产产品的研发投入略有上升。 公司属平台型公司，院内院外同步布局，政策风险低，同时工业板块通过自研及合作发展前景广阔，看好公司平稳发展前景及公司核心价值。 公司作为国内医学实验室综合服务商，集约化服务业务顺应国家医改政策方向，综合服务业务市场份额有望进一步拓展，目前公司集约化/区检中心客户数达 406家（新增15家）；第三方实验室业务作为院内实验室集约化业务及区域检验中心业务的补充，可满足部分核心客户特检项目需求，同时体现院内院外业务多元化并均衡如疫情等不确定风险；工业板块近年来公司在工业板块动作频繁，开展广泛合作，同时加大自产产品研发投入，加强自产产品与渠道平台的协同作用，提升公司整体综合盈利能力。 估值 我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 4.00/4.94/5.78亿元， 考虑公司核心价值是长期发展的基础，随着疫情得到控制业绩有望迎来积极转变， 维持增持评级。 评级面临的主要风险 应收账款收回风险、终端客户开发不及预期风险、工业板块新品研发不及预期风险、行业政策风险、新冠疫情不确定性风险等。

公司公告 2022年半年度报告。报告期内，公司营收利润均稳定增长，主力品种 PCV13继续放量并完成首次出口，新批重磅产品 HPV2首获批签发，传统品种有望恢复。 业绩逐渐兑现提振信心，维持增持评级。 支撑评级的要点 公司业绩稳步向好。 公司于 2022年 8月 11日公布 2022年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入 23.48亿元，同比增长 73.96%；归母净利润 4.21亿元，同比增长 31.9%；扣非净利润 4.81亿元，同比增长 100.47%。公司二季度单季实现营业收入 16.92亿元，环比增长157.9%；归母净利润 3.82亿元，环比增长 889.1%。 PCV13批签发稳定增长，海外销售落地。 2022H1，公司 PCV13获得批签发约 373万剂。同比增长 39.68%。公司 PCV13贡献收入 20.1亿元，同比增长 103.1%，毛利率 91.23%，维持较高水平。公司首次完成 PCV13海外销售，出口摩洛哥 100万剂已落地。依照此前与摩洛哥MarocVax 的协定，每年预计销售量为 200万剂，因此 2022年下半年海外 PCV13市场有望继续贡献收入。 HPV 疫苗获批上市，有望成长为另一动力引擎。 公司子公司泽润 2价 HPV 疫苗于 2022年 3月获批上市，定价 319元-329元。公司 2022年上半年共获得 6次批签发，合计 88.5万剂。 HPV 疫苗是中国乃至全球的紧缺品种。 HPV 疫苗能够为适龄女性群体提供保护，预防病毒引发的宫颈癌等病症，且建议尽早接种。国内目前共有 5款 HPV 产品，其中国产 2个，均为 2价，分别来自万泰生物和沃森生物，国产产品价格优势明显，目前 2价 HPV 疫苗批签发份额已基本为国产产品占据。 WHO-PQ 整改短期压制传统品种生产，未来有望逐步恢复。 2022H1公司部分传统品种疫苗，如 AC 多糖疫苗、 AC 结合疫苗、 ACYW135多糖疫苗、 Hib 疫苗未有批签发，原因在于 WHO-PQ整改以及生产计划考量，未来有望逐步恢复。 研发不断推进，保障后续品种接棒。 临床研发持续推进，目前 9价 HPV 疫苗正在临床 III期准备阶段， ACYW135多糖结合疫苗处于临床三期， DTaP-Hib 四联苗获得临床批件， 4项新冠相关产品： mRNA 疫苗、黑猩猩病毒载体疫苗、重组蛋白疫苗、重组蛋白变异株疫苗，以及 4价流感疫苗均处于临床阶段。同时公司公告计划将原配送中心拆除替代为多糖结合疫苗生产大楼，规划产能 PCV13原液和制剂 3000万剂以及 1000万剂 MCV4的部分成分，为主力产品的放量铺平道路。 估值 我们维持此前的盈利预测，在不考虑新冠疫苗的情况下，预测公司 2022-2024年将分别实现净利润 13.07亿元、 20.48亿元、 25.34亿元，维持增持评级。 评级面临的主要风险 研发不及预期、审批监管风险、销售不及预期、疫情变化。

公司 2022年 H1营业收入达 181.98亿元，同比增长 5.93%；扣非归母净利润 12.72亿元，同比增长 6.52%。 2022年 Q2四大业务均实现正增长，营收达 65亿元，同比增长 11.86%；扣非净利润达 5.73亿元，同比增长 15.06%。 公司推出限制性股票激励计划草案，彰显发展信心。维持买入评级。 支撑评级的要点n 医药工业板块 Q2扭转下降趋势，进入增长通道。 公司医药工业板块 H1实现营收 55亿元，同比增长 1.4%；扣非归母净利润 10.64亿元，同比下降 3.7%。 Q2实现营收 27.1亿元，同比增长 16.2%；扣非归母净利润 4.9亿元，同比增长 12%。工业微生物板块保持良好势头，收入同比增长 31%。 持续加大投入，丰富创新管线。 公司 H1研发支出达 5.8亿元，同比增长34.1%。截至中报发布，拥有医药在研项目 86个，创新产品及生物类似物 43款。公司迈华替尼目前已完成 III 期临床受试者入组，预计于 2023年 Q2完成试验提交上市申请；利拉鲁肽减重适应症获 NMPA 受理，糖尿病适应症有望在 2022年底获批上市； 司美格鲁肽于今年 6月获批临床。 医美业务整体快速增长，国内外均实现较好放量。 医美业务半年内创收8.97亿元，同比增长 130.25%。英国全资子公司 Sinclair 抓住海外医美复苏机会，实现合并收入约 5.31亿元，同比增长 104.3%，创下历史最好水平。 国内全资子公司欣可丽美学实现营业收入 2.71亿元，已成为公司重要的医美业务增长动力之一。我国医美行业长期向好，需求持续增长，随着疫情得到进一步控制，积累需求不断释放，医美业绩将进一步打开。 估值n 根据中期业绩情况，我们调整公司盈利预期，预期 2022年、 2023年、 2024年净利润为 26.71亿元、 32.49亿元、 40.25亿元，对应 EPS 为 1.53元、 1.86元、 2.30元，维持买入评级。（2022年 5月，我们预计公司 2022年、 2023年、 2024年净利润为 28.53亿元、 33.70亿元、 42.71亿元，对应 EPS 为 1.63元、 1.94元、 2.44元）评级面临的主要风险n 产品研发不达预期；汇率波动；销售低于预期风险；医保降价风险等。

2022上半年公司营业收入49.86亿元，同比增长16.57%，归母净利润4.37亿元，同比下降21.04%，扣非归母净利润为4.18亿元，同比下降16.90%，依旧维持研发和产能建设高投入，新产能落地有望拓展下半年业绩增长空间，维持买入评级。 支撑评级的要点API和制剂业务相对稳定，下半年有望迎来复苏期。上半年公司原料药中间体业务销售收入总计达到35.48亿元，较上年同期增长13.10%，毛利6.16亿元，毛利率为17.36%，下游市场兽药业务需求减弱，同时抗生素业务的物流和销售也因疫情波动和政策变化影响受到限制，上游原材料价格波动导致毛利受影响，下半年随着负增长因素减弱，API业务有望进入复苏期。上半年公司制剂业务实现营收4.87亿元，同比增长21.17%，毛利2.49亿元，毛利率为51.02%，受到集采影响，左乙拉西坦和新产品琥珀酸美托洛尔缓释片实现销售端快速增长，随着新中标产品的逐渐放量，可能将会带来持续性业绩增长。 CDMO业务依旧表现亮眼，景气度可能继续提升。上半年公司CDMO业务实现营业收入9.21亿元，同比增长27.79%，毛利3.78亿元，毛利率为41.08%，业务持续稳步增长。目前公司CDMO报价项目总计441个，同比增长24%；其中进行中项目405个，同比增长62%，包括研发阶段项目203个和商业化阶段项目202个。 此外从“起始原料药+注册中间体”到“注册中间体+API”的转型升级策略成果较为显著，目前共计API合作项目数48个，同比增长23%。预计下半年随着新生产线投产，新项目不断增加，CDMO板块会保持景气度增长态势。 持续加大产能建设和研发投入，有望推进收入端增长。公司2022上半年研发费用达2.82亿元，同比增长37.43%，占营业收入的5.66%。API方面公司对3种战略品种实施了产业链延伸，并有数条新建生产线已经或即将投产使用。CDMO方面上海新增实验楼已于今年2月份投入使用，横店CDMO研发楼正在建设中，高端药物研发设计制造服务平台CDMO多功能生产线、高活性API研发实验室、四条高活性产品生产线预计下半年完成建设。制剂七车间扩建项目将进入试生产阶段，新建的年产1亿瓶头孢粉针剂生产线正处于验证阶段。随着新产能陆续落地，预计会刺激业绩增长。 估值预期公司2022-2024年净利润分别为11.76亿元、14.63亿元、17.96亿元，EPS分别为1.00元、1.24元、1.52元，维持买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情波动风险，药品研发进度不及预期风险，上游原材料涨价风险。

公司2022H1实现营业收入177.6亿元（+68.52%），实现归母净利润46.4亿元（+73.29%）。公司2022Q2单季实现营业收入92.8亿元（+66.16%），实现归母净利润29.9亿元（+154.64%）。公司业绩保持高景气度增长，多项业务表现亮眼。维持买入评级。 支撑评级的要点业绩保持高景气度，各项业务业绩亮眼。公司2022H1实现营业收入177.6亿元，同比增长68.52%，实现归母净利润46.4亿元，同比增长73.29%。 公司2022Q2单季实现营业收入92.8亿元，同比增长66.16%，实现归母净利润29.9亿元，同比增长154.64%。2022H1多项业务表现亮眼：化学业务实现收入129.7亿元，同比增长101.91%；测试业务实现收入26.1亿元，同比增长23.62%；生物学业务实现收入10.9亿元，同比增长18.52%；细胞及基因疗法CTDMO业务实现收入6.2亿元，同比增长35.73%。国内新药研发服务部业务2022H1实现收入4.6亿元，同比下降26.69%。主要由于国内新药研发服务部业务主动迭代升级所致，交付IND周期更长对公司业绩有一定的影响。 积极拓展新客户，长尾战略持续发力。2022H1公司新增客户超过650家，来自新增客户收入3.91亿元。公司在积极拓展新客户的同时，通过高品质、高效率的服务保持客户粘性。2022H1公司来自原有客户收入173.7亿元，同比增长79%。“长尾客户”战略持续发力2022H1来自于全球前20大制药企业收入78.6亿元，同比增长165%。 团队与技术建设持续，服务能力不断升级。公司2022H1研发费用为6.6亿元，同比增长62.50%。公司持续加大研发投入，进一步加强对PROTAC、寡核苷酸药、多肽药、抗体偶联药物（ADC）、双抗、细胞和基因等新分子类型的服务能力。2022年6月底，公司共拥有39,716名员工，其中11,441名获得硕士或以上学位，1,294名获得博士或同等学位。 估值根据公司中期业绩情况，我们上调公司盈利预期，预期2022年，2023年，2024年公司净利润分别为81.99亿元、99.32亿元、125.77亿元，EPS分别为2.774元、3.360元、4.255元。维持买入评级。（2022年5月，我们预期2022年、2023年、2024年公司净利润为79.59亿元、97.57亿元和2.479亿元，EPS分别为2.570元、3.301元、4.222元。）评级面临的主要风险服务的主要创新药退市或被大规模召回的风险；服务的主要创新药生命周期更替及上市销售低于预期风险；境外市场运营风险；汇率风险。

模具业务起家，通过内生外延的发展模式重点布局医疗耗材业务，具备医疗耗材“一站式CDMO”服务能力，具备高增长潜力。首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点公司深耕模具产业多年，产业工艺得到验证。模具是工业生产中极其重要而又不可或缺的特殊基础工艺装备，被称为“工业之母”。昌红科技自2001年成立至今致力于为客户提供从产品设计、模具制造、成型生产到组装的一站式服务，公司凭借深厚的精密模具设计制造能力以及对注塑工艺的精深理解，在行业内树立了良好的口碑。新冠疫情常态化背景下，居家办公设备需求加大，公司模具业务、OA业务的业绩增长具有一定的可持续性。 模具业务起家跨界医疗耗材“CDMO”企业。随着中国医药行业的整体快速发展，医疗耗材下游的体外诊断、生命科学实验、基因测序及辅助生殖行业蓬勃发展，加之新冠疫情的催化，带来医疗耗材行业的扩容，公司布局该项业务具备较大增长潜力，有望享受行业红利并迎来新的增长机会。我国生命科学上游医疗耗材行业起步较晚，国内耗材市场主要被康宁等进口厂商所垄断，公司具备进口替代逻辑。我国医保控费的大环境也促使罗氏等国际巨头为降低成本、守住在我国的市场份额寻找出路。公司自2020年大力发展医疗耗材业务，凭借卓越的模具相关工程技术、“一站式服务”优势以及“定制化、非标化”的解决方案，顺利进入全球龙头企业高分子塑料耗材产业链，和罗氏的战略合作给公司更多增长预期，有望借此打开更多大客户市场。 生产工艺相关问题逐步得到解决，公司业绩有望释放。公司2021年业绩表现不及预期，主要系公司在生产医疗耗材时遇到一些困难，包括精密模具量产产品的稳定性、自动线的配合能力等方面不及预期，随着公司的管理和技术调整以上问题逐步得到攻克。2021年公司防疫相关产品收入虽下降幅度较大，但是深圳柏明胜疫情无关的产品和模具及自动化收入有长足的进步，这在2022年的一季度也得到了持续，业绩有进一步释放预期（子公司浙江柏明胜值得关注）。 估值我们预计2022-2024年公司营业收入为16.07/21.26/28.12亿元，公司归母净利润为1.68/2.57/3.94亿元，对应EPS为0.33/0.51/0.78元。首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情不确定性带来的生产及产品运输风险，产能释放不及预期风险，和客户合作进展不顺利风险，市场竞争加剧风险、汇率波动风险等。

国内分子诊断试剂领军者，业务延展性强，成长空间广阔； 过去两年新冠疫情带来增量业务，未来新冠相关业务虽具有不确定性， 预计常规业务保持良好增长势头。 支撑评级的要点 国内分子试剂龙头，强延展性带来业务多元化更大潜力，具备广阔成长空间。 公司深耕生命科学上游试剂行业，是国内分子类试剂领军者。国内生命科学上游试剂行业起步较晚，目前国内市场较大程度被外资企业垄断，国内企业进口替代空间大。近年来国产生物试剂的进口替代逐步成为行业趋势，中游新冠检测产品的大量需求也给国内相关企业带来重大发展机会。诺唯赞等具备核心优势企业脱颖而出；公司卓越的上游原材料研发生产能力储备带来强大的延展性及开展更多元化业务的可能。体外诊断行业受精准医疗、医保控费、集采等政策环境影响、个别 IVD细分领域竞争日益激烈，中游诊断试剂生产企业的成本管控能力愈发重要，公司基于上游原料的核心业务优势已向 POCT 终端进行业务拓展，核心原料自产能力将是公司参与市场竞争的利器；生物医药研发火热， mRNA 疫苗开始蓬勃发展，公司抢先布局生物医药高景气行业，积极拓展新药/疫苗研发试剂、疫苗原料、疫苗临床 CRO 三大新业务，新兴业务板块潜力可观、未来可期，生物医药业务发展迅速，未来或将为公司中长期发展提供新动力。 高研发投入，强技术平台是公司业务内生及外延之基。 2021年公司持续加大研发投入，在同业中属于高研发投入企业，研发人员继续扩充， 这是研发能力之根本。 蛋白定向改造与进化平台、单 B 细胞高性能抗体发现平台、规模化多系统重组蛋白制备平台、量子点修饰偶联与多指标联检技术平台是公司四大核心技术平台，四大技术平台构建起底层核心技术网络，不同领域研发相互促进迭代，助力公司向中下游实现业务拓展。 近两年来新冠业务贡献一定的增量，后续新冠业务虽有不确定性，但常规业务增长可期。 过去两年公司新冠相关业务呈现爆发式增长，为公司贡献了新的增量收入，凭借新冠检测相关原材料和产品，公司品牌影响力进一步提升。 2022年以后预计新冠业务占比将逐年降低， 预计常规业务仍保持良好增长势头。 估值 我们预计 2022-2024年公司营收为 26.02/26.18/28.88亿元 ，归母净利润为8.78/9.26/11.02亿元，对应 EPS 为 2.20/2.31/2.75元。鉴于公司属于分子类原材料国内领军企业，行业发展机会大，且业务延展性强，我们看好公司长期成长， 首次覆盖给予公司增持评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情不确定性风险、 新业务拓展不及预期风险、 市场竞争加剧风险、人才流失风险等。

海正药业5月19日晚上发布公告称与旺实生物签订《战略合作协议》，公司按照相关约定及GMP标准，建立产品相关的生产质量管理文件，进行分析方法验证，开展产品放大试验、临床研究用样品生产、工艺验证、商业化生产等研究，推动旺实生物技术成果转化落地，协议有效期8年；此外还签订了《委托生产协议》，公司受托生产VV116，协议有效期5年。 支撑评级的要点 VV116先发优势明显，产业链提供发展机会。君实生物近公布的VV116的II期临床试验数据亮眼，表明其能明显改善患者临床症状，缩短新冠病毒核酸转阴时间，显著降低进展为危重型及死亡的风险，并对Delta、Omicron变异株有效，目前II/III期临床研究已经全面展开，同时也在加速推进申请上市进程。VV116制剂及其产业链有较为广阔的市场空间，为国内CDMO或API企业提供了较大业务发展机遇。 海正药业财务指标好转，基本面拐点出现。海正2019年开始系统整改，更换管理层并推出股权激励方案，积极处臵无效资产，清理或重组冗余子公司。资产负债率逐年下降，经营性现金流转好，扣非净利润在2020年出现拐点。2021年从高瓴收购瀚晖制药49%股权使之成为全资子公司，盈利能力得到大幅提升；海晟药业、博锐生物、海正动保等子公司制剂业务维持相对稳步增长，研发进展较快。 原料药制剂一体化，新兴领域积极战略布局。公司积极打造多系列治疗领域的原料药制剂上下游一体化的管线产品梯度组合，保障多个集采产品市场供应。制剂业务灵活把控销售节奏，在集采和疫情影响下销售仍超预期；原料药覆盖潜力疾病领域，产能布局完整，在研管线丰富，并持续加大研发投入。此外，公司在动保、特医、新中药、创新医学等新兴领域进行战略布局，积极持续进行全面布局和重点推进，引进合作方共同做大做强。 估值 预期 2022-2024年公司净利润为 5.95 亿元，7.18 亿元，8.75 亿元，EPS 分别为 0.50 元，0.60 元，0.73 元，维持增持评级。 评级面临的主要风险 VV116获批不确定性风险，业务拓展不及预期风险；政策变动风险；汇率波动风险。