扣非净利润增10.20%,EPS0.79元,略低预期 2015年上半年公司实现收入62.30亿元(+1.99%),归母净利润8.30亿元(+11.50%),扣非8.12亿元(+10.20%),EPS0.79元,略低预期。 今年上半年收入增速仅1.99%主要是由于商业收入较上年同期减少0.57%,商业收入下降的主要原因是结构优化,加强对医院销售。工业收入增长4.01%,相比一季度环比有所下滑。我们认为医保控费大背景下,短期公司业绩有一定压力,但公司产品以独家品种为主竞争格局较好,负面冲击偏弱。在规范化整顿下,公司这样极为注重安全标准的中药龙头企业具备厚积薄发的实力。 复方丹参滴丸保持稳健,中药粉针等其他品种保持快速成长 我们预计复方丹参滴丸上半年增长10%,保持稳健;第二大品种养血清脑颗粒/丸增长18%,芪参益气滴丸增长30%,中药粉针凭借独特技术壁垒保持快速增长48%。生物药-重组人尿激酶原预计增长55%,显示出公司在高端生物药领域正在发力。 优秀的研发管线保证未来良好产品梯队的形成 上半年公司新增4项新药立项,目前已有在研项目59项,包括中药23项,化药20项,生物药8项,国际化项目8项,其中I类新药10项。具体来看,有止动颗粒、青术颗粒和比阿培南在申报生产,醒脑滴丸已完成三期临床。这些优秀在研品种逐次形成以心脑血管病中成药为核心,横向延伸至高端化药、高端生物药,纵向延伸至癌症、神经系统疾病、妇幼用药等领域的良好产品梯队,有望维持业绩长期成长。 中药国际化稳步推中,丹滴结果对中药行业影响深远 目前市场对公司现代中药国际化的“价值和潜力”有些过于悲观,我们认为FDA进度仍可乐观期待。目前复方丹参滴丸FDAⅢ期临床试验在9个国家的127个临床中心顺利开展,入组病人数已超一半以上七成,未出现一例与试验设计或试验药物相关的严重不良事件,15年底有望完成FDAⅢ期临床研究在北美地区收尾工作。此外,穿心莲内脂、水林佳、注射用丹参多酚酸也已开始准备FDA临床研究工作,将加快向FDA提交IND申请。 “中药国际化+新品梯队+外延并购”三发驱动,维持“买入” 根据公司中报披露业绩,我们略微下调业绩至15-17年EPS为1.49/2.00/2.57元。作为现代中药龙头企业,公司的复方丹参滴丸国际化结果对中药行业影响深远。良好的产品梯队储备和外延并购将组成未来成长的另外两架马车,公司中长期成长性佳,维持“买入”评级,一年期合理估值60-64元(16PE30-32X)。

15年中报净利增52.2%,EPS0.21元,符合预期 2015年上半年公司实现收入10.88亿元(+12.7%),归母净利润1.42亿元(+52.2%),扣非净利润1.23亿元(+35.2%),EPS0.21元,仍处于拐点向上通道;经营性现金流净额1.58亿元,高于净利润,经营质量仍然优质。其中,医药工业收入8.99亿元(+9.1%),毛利率提升2.41pp至63.08%;医药批发收入1.82亿元(+77.5%),毛利率提升3.41pp至11.4%。收入增长放缓主要受中药注射剂下行、招标降价和剥离非医药业务影响,但主要品种仍高增长,且毛利率水平也有明显改善。 丁桂儿增长约23%,消肿大幅增长约70%,医药批发成新亮点 分产品来看看,软膏剂收入4.43亿元(+30.4%),其中主导产品丁桂儿收入约3.5亿元,增长约23%,潜力品种消肿止痛贴收入0.93亿元,大幅增长约70%,随产能继续释放和终端推广,未来有望成5亿以上大品种。注射剂收入0.95亿元(-21.2%),预计红花收入增长势头仍较好,但硫辛酸等品种表现不佳,尤其是在中药注射剂大趋势走弱已成定局的情况下。片剂收入2.55亿元(-1.7%),基本较为平稳,但毛利率提高3.13pp,有明显改善。医药批发收入1.82亿元(+77.5%),成为业绩新亮点,主要是受益于拿下大量运城基药配送份额,未来还有很大拓展空间,而且毛利率大幅提升,显示出物流配送成本控制的高效。 筹建运城市一院,投身社会办医大潮 公司此前公布拟出资8亿元(占80%股权)增资运城市黄河金三角第一医院有限公司,用以筹建运城市第一医院。该医院定位综合性三甲医院,床位1500张,承担运城市红十字会医院及运城市急救中心职能,是偏高端的定位。由于医院设定为民营非盈利性医院,我们判断公司的盈利点在于供应链收入,结合公司出色的医药批发运营效率,我们认为这将成为公司未来3-5年的重要盈利点。 风险提示。主要品种增速低于预期;研发不确定性,医院重资产运营存在较大不确定性,投资回报可能较慢。 主业持续快速增长,维持拐点向上,维持“买入”评级 公司主业持续改善,丁桂儿迎来二次腾飞,潜力品种消肿止痛贴大幅增长,医药批发快速增长成新亮点。大股东大比例参与3年期定增彰显充足信心,未来有望“内生+外延”并进快速做大,值得期待。维持原先盈利预测,15-17年EPS为0.40/0.57/0.74元,目前股价对应15年PE为36倍,考虑到业绩的高速增长,上调1年期合理估值至17-18元(对应16年PE30-32X),维持“买入”评级。

2015H1净利润+24.3%,业绩略超预期 2015年上半年东阿阿胶主营收入25.47亿元(+47.53%);归母净利润7.72亿, (+24.26%)。EPS 为1.18元(+24.25%),略超我们的预期。今年上半年扭转去年业绩成长的颓势,这主要是公司去年8-9月份复方阿胶浆、阿胶块的提价对今年业绩带来的大幅推动。 阿胶产品提价后销量略有下滑,未来加大高端市场推广 公司阿胶系列产品营业营收增幅(+37%)明显低于提价幅度(50%以上),经我们测算,营收占比超50%的阿胶块提价52%后,销量下滑3.7%;复方阿胶浆同样提价53%,但销售额约增长30%。目前桃花姬系列产品4月提价效果暂未显现,销售额增长30%左右,预期加上下半年提价25%影响,全年增长35%。由于成本端驴皮供给仍在下滑,原料成本上涨迫使终端售价上涨未来仍难以避免,因此公司也在战略性地开发对高价不敏感的高端市场,比如飞机和机场广告投放、打造都市白领消费概念、对高端美颜会所进行定点营销,以期望减轻成本压力。目前来看,阿胶营业成本增速控制良好(+29%),因此毛利率也提升了1.8pp,但销售费用同比大幅增长99%,显示出高端市场仍需要大量投入。 品牌优势维持强需求,化解成本压力主看消费推广 公司阿胶品牌优势明显,因此市场认知度和产品需求方面并无大问题。关键在于驴皮供给紧缺造成大幅提价,公司成本压力较大。未来3-5年阿胶行业仍将是销量缓下滑,价格继续提升大趋势。而公司的毛驴养殖对公司原料供给助益不明显,主要是要形成赚钱的示范效应,推动农户养殖热情。公司高端推广三线都有,而桃花姬定位都市白领的养生需求,目前推广潜力较大。 风险提示 新产品推广不及预期;消费者不继续接受提价;驴皮供给下滑和提价超预期。 品牌优势+提价推动公司战略转移,增长明确 我们认为公司未来三年内可维持需求稳定,而价格上涨可以通过公司的品牌优势进行高端市场开发维持盈利的明确增长。我们上调公司盈利预测,15-17年EPS 为2.63/3.12/3.80 , 增长26%/18%/22% , 对应现价PE 为19.8x/16.7x/13.7x,合理估值62-69元(16年PE 20-22x),维持买入评级。

制剂业务内生+外延进入收获期,增速保持较快增长。 15年上半年收入33亿(+28%),净利润3.98亿(+71%),公司预计1-9月净利润+40%-70%,公司是为数不多业绩大幅增长的医药公司。上半年,制剂收入7.91亿(+130%),大幅增长原因在于:1、收购百盛药业全部股权,2015年纳入合并报表(百盛收入3.32亿,同比+28%;原上市公司制剂业务4.59亿,同比+34%),百盛制药并购不仅带来产品线的极大丰富(皮肤药向心脑血管用药、呼吸类用药、儿科用药、眼底类用药等大类用药延伸),而且在销售渠道上也有协同和互补(尤其是华邦制药一直比较薄弱的北方市场)。产品储备上:公司在研莫西沙星、甲泼尼龙、倍他米松等产品有望在1-2年时间内上市,而百盛在评审项目超过20个,2-3年内有望有2个以上心脑血管产品上市。内生+外延将推动公司制药业务复合增速保持在20-30%。 医疗服务打开长期空间。 公司以皮肤病用药见长,积累了大量的皮肤病医疗资源和患者群体,在此基础上公司将通过与大型的皮肤病医院进行合作,通过股权合作等形式进行全国性医疗服务的布局。在实体医疗服务布局的同时,公司还将建设皮肤病互联网医疗平台,将医生和患者连接起来进行健康咨询,在线诊疗和慢性病管理的工作,建立起线上线下的全国性皮肤病诊疗网络。除此之外,公司收购德国莱茵医院,向养老康复领域迈进,未来公司将积极推进与公立医院合作进行康复医院和医疗中心的布局。医疗服务将打开公司长期发展空间。 农化业务占比逐步下降,推动公司估值体系上升。 公司农化业务的主体北京颖泰正在推进新三板挂牌事宜。未来上市公司将逐步降低农化业务持股比例,强化上市公司医疗平台主体地位,估值体系逐步上移。 风险提示:新药上市速度低于预期。 中短期业绩增长和长期逻辑俱佳,维持“买入”。 预计15-17年净利润7.46亿/8.77亿/10.68亿,EPS0.40/0.47/0.57元,对应PE31X/27X/22X,公司制剂主业快速增长,医疗服务打开长期空间,农化业务逐步剥离带来估值体系上升,维持“买入”评级、一年期合理估值14-16元(16年30-35倍)。

公司公告包括实际控制人张思民先生在内的7位高管在公告发出的15个交易日内拟增持119万股公司股票,其中实际控制人张思民增持100万股,总裁刘占军增持10万股,副总裁沈大凯、张全礼、张翼飞、于琳、宋廷久分别增持3万股、2万股、2万股、1万股、1万股。考虑到高管在最近刚刚做完股权激励,手上的流动资金并不多,而大股东也是要拿出30亿的现金参与公司的定向增发,本次集体增持充分显示了高管对于公司未来的信心。 同时海王集团与通化市人民政府签署的《框架协议》具体实施后,预计将会给公司业务的发展带来积极的影响,其中在通化市的“药品物流配送项目”将可能会为公司带来通化市2家三级医院、2个县、区的“阳光集中配送”试点业务,进一步提升公司在医药商业流通业务领域的销售规模和竞争实力,为公司持续稳定的发展奠定基础。我们认为公司的医药商业资产非常优质,公司以“阳光集中采购”为核心,牢牢绑定住医院,并延伸药库共管/托管等模式,当该模式在一个区域做深做透之后再向其他地方进行复制。公司销售规模和集中采购规模在山东省与瑞康医药相当,而在全国的布局今年也开始加快,包括黑龙江、河南、湖北、安徽在内的核心区域的拓展十分顺利,而本次公司与通化市的合作表明了阳光集中配送模式在吉林省开始复制,未来形成全国性的GPO集团可以期待。 海王星辰(NPD.N)正式发布私有化公告,海王星辰董事会已经收到“初步的不具约束力的提案”,海王星辰董事会主席张思民先生及张思民先生全资控股的“中国海王生物药店控股有限责任公司”提议:回购所有在外流通的普通股和美国存托股(每股存托股代表两股普通股),并根据一定条件以普通股每股1.3美金,美国存托股每股2.6美金的价格进行私有化交易,同时向海王星辰第二大股东CapitalEagleGlobalLtd处收购5000万股股份,收购完成后张思民先生将持有海王星辰79.5%的股权。我们判断整个私有化进程如果顺利的话需花费9个月左右的时间。考虑到海王星辰与海王生物签订了全面的战略合作协议,未来关联交易金额会逐步增大,同时站在大股东利益最大化的角度来考虑,若私有化成功后海王星辰存在在注入上市公司的可能性。 我们认为:公司若成功在山东省外快速复制阳光集中配送,提升商业资产盈利能力,同时改善工业资产的经营,15年整体业绩将形成明显拐点。考虑剥离公司资产带来的3.17亿元的投资收益、经营利润增厚以及收购少数股权带来的净利润增厚,预计2015-2017年净利润4.53亿/4.06亿/5.84亿,EPS0.62/0.55/0.80元,对应PE23/26/18倍。事实上我们预测17年的净利润仍未达到公司17年股权激励业绩条件的8亿元净利润要求,我们认为公司在未来具有较强的并购预期。公司16-17年的合理估值应该为48.4-52.4元,维持“买入”评级。

事项: 公司公告子公司海王银河与海王星辰签订《战略合作协议》、双方将本着优势互补、共同发展的原则,在药品配送、采购、DTP药房服务(特药及慢性病服务)、网络营销等方面开展合作。本次合作构成关联交易。 国信观点: 我们认为医药分家为大势所趋。事实上,从数年前开始各级医院逐步推行药品零差率,药房逐步成为成本中心而呈现剥离的趋势。随之而来是市场自发产生了药房托管、药库共管等过渡阶段的商业模式。而从长期趋势上来看,医院的门诊药房将逐步变为社会化药房,现有的零售药房将有可能承接医院药房的转移。本次海王星辰与海王生物的合作正式迈出了社会化药房形成的重要一步。未来随着网售处方药的放开,社会化药房的格局形成之后,零售药店将成为医疗服务的重要入口而会衍生出更所的电商和O2O模式(海王星辰与广东省第二人民医院合作,在终端药店开设“网络医院门诊”已经有了这样的意味)。 我们认为在网售处方药放开和社会化大药房形成的过程中,海王星辰前景广阔(承接医院处方药流出带来业务量快速增长),随之而来的是海王生物配送业务获得的增量市场。海王生物将在与海王星辰的合作中明显受益。 公司若成功在山东省外快速复制阳光集中配送,提升商业资产盈利能力,同时改善工业资产的经营,15年整体业绩将形成明显拐点。考虑剥离公司资产带来的3.17亿元的投资收益、经营利润增厚以及收购少数股权带来的净利润增厚,预计2015-2017年净利润4.53亿/4.06亿/5.84亿,EPS0.62/0.55/0.80元,对应PE56/62/43倍。事实上我们预测17年的净利润仍未达到公司17年股权激励业绩条件的8亿元净利润要求,我们认为公司在未来具有较强的并购预期。在不考虑并购预期的情况下,公司15年的合理估值应该为48.4-52.4元,目前股价为30.40元,一年期仍有60%以上的上涨空间。若考虑并购预期和工业业绩释放超预期,股价的上涨空间还将进一步提升,维持“买入”评级。

子公司脱壳重组后,融资功能逐步恢复 太极集团的子公司西南药业、桐君阁自2014年开始了脱壳重组。目前,西南药业的脱壳重组基本完成,桐君阁有望在2015年完成。两家子公司脱壳重组后,太极集团有望在资本市场上重新获得融资能力,开启大发展的新征程。 商业门店数过万家,价值有望获得重估 子公司桐君阁目前有直营药店约1300家,加盟药店约7000家,是川渝地区的商业龙头,市场份额超过50%。太极大药房拥有直营药店300家,加盟药店3000家。因此,太极集团拥有直营药店超过1600家,加盟药店超1万家。 在商业板块的价值日渐提升的背景下,公司的商业板块价值将获得重估。 工业产品看点颇多,业绩动力十足 公司的工业产品的布局日渐完善,产品群效应日渐体现。其中,主打产品藿香正气口服液是低价药,在低价药提价的背景下,有望通过提价为公司来带来更多利润。我们预计,公司的藿香正气液15年再次提价的可能性较大。藿香正气液2014年的收入为7.8亿元,预计2015年会超过10亿元。 公司自2014年开始布局以彭水长寿村老龙洞泉水作为水源的“太极水”,该水呈天然弱碱性(PH值7.8-8.0),硬度及溶解性总固体适中,富含锶元素(锶含量0.5-0.7mg/L),分子团小,具有不老泉(长寿水)、健康水和活性水三大优势。公司采用会员制销售,每瓶11.99元。预计15年收入超过2亿元。 天胶是公司推向市场的补血圣品,以优质、天然驴皮为原料熬制,公司确保天胶原料质量,确保零售前十强货源供应,利用竞品提价时机打响“市场扩张战”。 预计2015年销售突破1.5亿元 风险提示:产品价格下跌风险;政策风险。 价值低估明显,给予“买入”评级 我们认为,公司的工业产品稳健增长可期,商业板块的价值被明显低估,加上两家子公司脱壳重组后带来的融资预期,公司未来几年迎来大发展是非常明确的事件。我们预测,公司15-17年的净利润分别为12.94亿、7.29亿和5.16亿元,EPS分别为3.03/1.71/1.21元,当前股价对应的PE分别为12.9/22.9/32.4倍,价值低估明显,给予“买入”评级,合理估值48-55元。

转型移动医疗前景广阔. 医云健康与内分泌的大专家(年门诊量>10 万)签订排他性协议,共同在网上开设“云诊所”。专家股权占比>50%,实现利益绑定。与其他互联网医疗不同,医云拥有全国最好的内分泌科大专家资源,能够同时满足专家有效管理患者的梦想,以及患者及时获得专家个性化指导的需求。因此该平台对医生和患者均具有很强的黏性,未来的前景看好。 上械并表,打造国内医疗器械营销平台. 公司是我国家用医疗器械行业的龙头企业。通过收购上械集团,不仅获得丰富的产品线(>1300 张注册证),还将开拓在医院渠道,打造出家用、医院的器械营销平台。参照海外医疗器械龙头强生医疗的发展历程,器械行业的核心竞争力是具备产品线丰富渠道执行力强的营销平台。公司有望复制强生医疗在海外的发展路径,利用现有平台优势通过不断的研发创新和外延收购发展壮大,成为我国医用器械和家用器械领域的双龙头企业。具备很强的投资价值。 呼吸机、制氧机助力传统业务持续增长. 家用睡眠呼吸机与制氧机市场规模未来3-5 年都将快速增长。作为家用医疗器械的龙头企业,公司不仅具备渠道与品牌优势,而且未来还可能会参照现有的医云模式,通过器械绑定专家,通过专家产生客户黏性,从而打造独特的核心竞争力,促使公司产品销售的快速增长。 风险提示. 医云健康发展不达预期;外延并购重组进程不达预期l 外延并购、医云健康前景看好,“买入”评级. 我们预测公司2015-17 年EPS 分别为0.65/0.80/0.99 元。如考虑上械并表因素,15-16 年EPS 增厚至0.77/0.97 元,目前股价对应估值为92x/73x,与主要医疗器械上市公司的平均估值基本持平。考虑到将持续外延并购以及医云健康超预期的可能,我们给予公司“买入”评级,合理估值75-80 元。

事项: 6月14日晚,安科生物公告:与博生吉医药科技(苏州)有限公司,就开展细胞免疫治疗合作,于2015年6月12日签署了合作框架协议。 国信医药观点:博生吉致力于个性化医药技术的研发与创新,是国内首家拥有CAR-T 细胞/CAR-NK 细胞技术服务平台,但在商业化运作及资金实力方面有所欠缺,而安科生物作为国内最早一批做生物药物研发并成功上市的企业, 在商业化运作经验丰富,且拥有资本市场平台,此次的携手合作是双方优势互补,契合双方战略需求,其合作前景广阔。安科生物未来致力于成为国内生物领域最前列企业之一,精准医疗是公司必须要布局的领域,此次携手博生吉是公司布局精准医疗的第一步,我们预计公司未来仍将继续寻求在精准医疗进一步布局的机会。同时预计公司可能会借助于现有产品和医疗资源优势(生长激素、干扰素及儿童医院)布局互联网医疗拓展新商业模式,后续更加值得期待。 再次重申:公司内在优秀,生长激素和干扰素空间广阔有望持续高增长,余良卿挖掘潜力大,化药进入收获期,未来几年内生将进入增长快车道;同时公司外延不断,切入潜力巨大的多肽药物产业链,未来几年在“内生+外延”双轮驱动下将实现快速成长,且公司产品储备丰富,值得长期看好。若不考虑苏豪逸明并表及发股摊薄,维持预计公司15-17年EPS 为0.38/0.50/0.64元;若考虑并表及摊薄,预计16-17年EPS 为0.56/0.71元。公司处于积极正面的“内生成长+外延扩张期”,未来三年业绩增速或超预期,且公司此次携手博生吉布局细胞免疫治疗,精准医疗布局迈出第一步,后续有望继续在精准医疗、互联网医疗等加快布局,值得期待,维持“买入”评级。

事项: 公司拟设立特殊项目投资公司,对有限合伙企业群进行统一有效管理。公司向深圳源动创新增资1000万元,完成后将持有其20%股权。公司拟以人民币2.13亿元收购烟台艾德康75.404%股权,艾德康总经理韩玉田以人民币1492万元对艾德康进行增资,增资完成后,乐普医疗持有艾德康71.6381%股权。 评论: 设立特殊项目投资公司有利于对投资标的的新管理层实施股权激励 公司对现有子公司管理层完成了股权激励。在未来外延并购快速扩张过程中,为了对新并购标的的管理层进行激励,公司将通过特殊项目投资公司进行。特殊项目投资公司与新设子公司或投资标的公司的新管理层共同设立有限合伙企业,由该有限合伙企业对新型业务标的公司参股的方式对新管理层进行股权激励。该特殊项目投资公司作为新设有限合伙企业的普通合伙人,对有限合伙企业进行运营与管理,但不收取管理费也不参与合伙人之间的超额利润分配。 增资源动创新,强化移动医疗布局 源动创新致力于高附加值的家用及移动医疗电子产品开发、生产和销售。目前,已开发了四个型号的CheckmeHealthMonitor(Checkme多参数生理监测仪),可准确测量心电、血氧、血压、体温等多个指标。四款产品均已取得欧盟CE认证及ISO产品质量管理体系认证。源动创新2014年营业收入约20万元,净利润-134.7万元,2015年预计净利润仍然为负。尽管增资源动创新不能增厚公司业绩,但可以强化公司在移动医疗的布局。目前,公司将在心血管医疗这一垂直细分领域深度整合产业链,加速构建心血管医疗健康相关产业链平台,建立面向心血管终端客户的大数据平台。源动创新的多参数生理监测仪能够监测收集患者多项数据,符合公司在移动医疗领域的发展战略,源动创新的产品使得公司的移动医疗平台更好的帮助医生管理患者,同时也增强了患者对平台的黏性。 收购艾德康,增强体外诊断产品业务 艾德康是国内极少数在全自动酶免领域能够自行研发生产诊断设备的技术领先厂商。未来还将在研发和推广新一代全自动化学发光设备以及分子诊断设备。艾德康2015年净利润预计为2000万元,2016-18年的净利润复合增长预计不低于25%。本次若收购成功,将增厚公司业绩。体外诊断产品是公司非常重要的一个业务板块,近年来增长极为迅速。公司去年并购雅联百得和雅士杰公司以及爱普益医学检测中心,布局第三方医学检验领域,形成高端、中端及基层医疗机构的第三方医学检测业务。本次收购艾德康将补全上游稀缺的诊断设备资源,形成研发、生产、销售、服务四位一体体外诊断产业链,竞争优势明显加强 外延并购齐头并进,维持“买入”评级 我们预测公司2015-17年的EPS分别为0.83、1.08、1.41元,目前的股价对应的估值为56x、46x、33x。考虑到公司持续外延并购的预期,以及不断增强的核心竞争力,我们维持公司的“买入”评级,合理估值58-60元。

事项: 红日药业发布重大资产重组预案:拟以发行股份的方式购买超思股份100%股份、展望药业100%股份,超思股份预估值为9.69亿元,展望药业预估值为6.00亿元。股票发行价格为16.82元/股,拟共计发行93,281,800股,其中向超思股份全体股东发行57,609,983股,向展望药业全体股东发行35,671,817股。本次重组完成后,超思股份、展望药业将成为上市公司全资子公司。本次交易完成后,大通投资持有上市公司21.17%股权,仍为上市公司控股股东,李占通仍为上市公司实际控制人。 国信医药观点:红日药业此次收购的标的资质优良,均具有较好的持续盈利能力。且家用医疗器械电子产品行业及药用辅料行业均属于高速增长的朝阳产业,市场空间巨大,本次交易有利于优化改善上市公司的业务结构和盈利能力,提高上市公司的可持续发展能力。公司收购超思股份,将获得超思股份在家用医疗健康电子产品领域的优势竞争地位,丰富其医疗器械产品结构,预计公司在超思网络医院的基础上,将进一步向移动医疗平台领域布局。通过收购展望药业,抢占药用辅料市场,实现向上游药用辅料、原料药制造产业的延伸,公司的医药制造产业链更加完整,产品结构更加丰富,且随着药用辅料行业的迅速增长,公司的综合竞争能力、盈利能力将进一步增强。因此,我们认为公司未来几年内生业绩在“配方颗粒+血必净”双轮驱动下仍能保持较高增长,纵观公司发展历程可知其优秀的品种并购能力,加上高效可行的激励机制,看好公司逐步成长为优秀的平台型企业。公司此次一次即并购两个标的,说明公司执行力强且并购经验丰富,未来仍有望持续推进外延,值得长期看好。若暂不考虑此次并购影响,因转增股本增加,维持预计15-17年EPS为0.62/0.78/0.96元,若考虑此次并购并表且股本增加摊薄后,预计16年EPS至少为0.80元,公司内生保持持续较快增长,且持续有外延预期,给予1期合理估值32-34元(按并表EPS算16PE40-42X),维持“买入”评级。 评论: 交易概述:拟发行股份全资收购超思股份、展望药业,标的资质优良,估值相对合理 红日药业拟向刘树海、曹霖、王维虎、徐峰、汇众嘉利及姚晨等10名自然人发行股份购买其合计持有的超思股份100%股份,拟向美欣达、食品化工、芮勇发行股份购买其合计持有的展望药业100%股份,其中超思股份预估值为9.69亿元,展望药业预估值为6.00亿元。股票发行价格为16.82元/股,拟共计发行93,281,800股,其中向超思股份全体股东发行57,609,983股,向展望药业全体股东发行35,671,817股。 本次重组完成后,超思股份、展望药业将成为上市公司全资子公司。本次交易完成后,大通投资持有上市公司21.17%股权,仍为上市公司控股股东,李占通仍为上市公司实际控制人。 超思股份主要生产家用医疗健康电子产品以及具备移动互联网功能的新型医疗健康电子产品,其2014年实现收入和净利润分别为2.11亿元和3086万元,并承诺2015年、2016年实现的净利润(指扣除非经常性损益后的净利润)分别不低于4800万元、5500万元,即其收购价对应14-16年PE分别为31倍、20倍、18倍,但考虑到超思股份主营属移动医疗新兴领域,未来的扩展空间巨大,该估值相对合理。 展望药业主要生产药用辅料、原料药等产品,其2014年实现收入和净利润分别为2.65亿元和1524万元,并承诺2015年、2016年实现的净利润(指扣除非经常性损益后的净利润)分别不低于3100万元、4000万元,即其收购价对应14-16年PE分别为39倍、19倍、15倍,其15-16年业绩承诺同比增长分别达103.3%、29.0%,增长较快。同时展望药业与上市公司达成业绩奖励方案,即如展望药业在全部承诺年度内累计实现的净利润超过全部承诺年度业绩承诺金额总和,按照累计实现净利润超出承诺净利润总和部分的50%金额作为奖励支付给展望药业管理层团队,这体现了展望管理层对于未来几年业绩快速增长的信心,因此我们认为短期看展望估值不低但考虑辅料行业的整合空间和发展潜力,该估值也相对合理。 收购超思股份:布局可穿戴设备,打造移动互联网医疗平台 超思股份主要从事医疗健康电子产品的研发、生产和销售,近年来一直致力于向全球用户提供小型化、便携化、智能化的医疗健康电子产品。目前,超思股份主要产品以家用医疗健康电子产品为主,医用产品为重要补充,具体包括脉搏血氧仪、监护仪、心电检测仪、呼吸训练器等,其中脉搏血氧仪占总收入的近90%,是主要收入来源。 超思股份凭借自身产品质量和渠道优势,保持着稳健的盈利能力。2013年、2014年、2015年1-3月,营业收入分别达到2.14亿元、2.11元、5144万元;实现净利润分别为2653万元、3,086万元、947万元。目前其主要销售市场在海外,海外收入占比超过90%以上,已在美国、加拿大、印度设立全资子公司,具体负责当地的销售渠道的铺设与维护。超思股份已同Walgreens、Walmart、CVS、RiteAid等大型连锁超市及连锁药店建立了稳定的合作关系,Walgreens、Walmart、CVS、RiteAid均在美国拥有着庞大的营销网络,零售终端遍及全美国市场,为超思股份产品销售及新产品的市场开拓提供了良好的平台。 同时,随着医疗健康电子产品行业的不断发展,超思股份并开始推出与移动互联网相结合的远程多参数监护仪、远程心电检测仪、脉搏血氧仪、血压计、健康记录仪等新型医疗健康电子产品,并计划于2016年度推出多款具备移动互联网功能的新型医疗健康电子产品,未来超思股份产品结构将更为丰富。 此外,超思股份倾力打造了专业远程医疗健康服务平台——华大夫网络医院,能够提供互联网医疗保健信息服务,可以结合可穿戴智能硬件检测设备,随时随地监测健康指标,建立家庭健康档案云存储,成为全家人的专属私人医生。通过新型的移动医疗健康电子产品,华大夫网络医院能够为大众百姓提供专业的医疗保健建议,关爱用户健康,帮助用户随时随地掌控自身健康状态,提升生活质量,享受健康人生。超思股份在移动互联医疗服务的布局,将实现移动智能硬件终端上的多功能应用和用户使用体验,最终实现软(内容、应用)+硬件(硬件终端产品)结合的良好互动。 根据易观智库数据,2014年移动医疗规模达到30.1亿元,连续三年保持在50%以上增速,O2O、可穿戴设备未来将引爆个人健康管理大市场。移动医疗是盘活医疗存量资源、提高资源利用率的有效手段。当前我国的医疗资源利用率差异巨大,不同医院间旱涝不均,名医、大医院异常繁忙,而偏远地区、基层医院却“吃不饱”。移动医疗,一方面可以减缓大医院挂号、排队、咨询等繁琐的环节,并对部分患者进行远程诊疗。远程医疗服务将成为未来医疗健康市场重要的发展趋势。 此次公司收购超思股份,将获得超思股份在家用医疗健康电子产品领域的优势竞争地位,丰富其医疗器械产品结构,同时预计公司在超思网络医院的基础上,将进一步向移动医疗平台领域布局,未来将围绕自身已有产品(中药配方颗粒、血必净等)积累的医疗资源优势构建互联网医疗闭环。 收购展望药业:布局快速增长、整合空间大的药用辅料行业,延伸医药制造产业链,提升综合竞争力 展望药业主要生产药用辅料、原料药产品,下游客户为医药制造企业。展望药业共计生产19种药用辅料、8种原料药及其他产品,主要产品为羟丙甲纤维素、羟丙纤维素及微晶纤维素等药用辅料及原料药。2013年、2014年、2015年1-3月,营业收入分别达到2.30亿元、2.65亿元、7019万元;实现净利润分别为1763万元、1524万元、449万元。 近年来,随着医药工业的发展,药用辅料市场增长迅速,2013年我国药用辅料市场总产值约290亿元,预计未来将以15%-20%的速度增长。红日药业通过收购展望药业,抢占药用辅料市场,实现向上游药用辅料、原料药制造产业的延伸,公司的医药制造产业链更加完整,产品结构更加丰富,且随着药用辅料行业的迅速增长,公司的综合竞争能力、盈利能力将进一步增强。 收购标的资质优良,布局可穿戴设备,打造移动医疗平台,维持“买入”评级 公司此次收购的标的资质优良,均具有较好的持续盈利能力。且家用医疗器械电子产品行业及药用辅料行业均属于高速增长的朝阳产业,市场空间巨大,且标的公司具有较强的盈利能力,本次交易有利于优化改善上市公司的业务结构和盈利能力,提高上市公司的可持续发展能力。 公司收购超思股份,将获得超思股份在家用医疗健康电子产品领域的优势竞争地位,丰富其医疗器械产品结构,预计公司在超思网络医院的基础上,将进一步向移动医疗平台领域布局。通过收购展望药业,抢占药用辅料市场,实现向上游药用辅料、原料药制造产业的延伸,公司的医药制造产业链更加完整,产品结构更加丰富,且随着药用辅料行业的迅速增长,公司的综合竞争能力、盈利能力将进一步增强。 同时公司在预案里提到未来发展的规划之一为:开展以提升企业竞争能力和盈利能力的并购研究,利用资本平台,推进企业快速发展。公司已进行了大量项目的调研和储备,在充分规避并购风险的同时,积极推进项目并购的开展。公司以满足客户需求为目标,以建立良好的产业生态链为保障,在保证现有产品产销及质量控制的基础上不断丰富公司的产品结构,增强公司的抗风险能力和可持续发展能力。 因此,我们认为公司未来几年业绩在“配方颗粒+血必净”双轮驱动下仍能保持较高增长,且纵观公司发展历程可知其优秀的品种并购能力,加上高效可行的激励机制,看好公司逐步成长为优秀的平台型企业。公司一次即并购两个标的,说明公司执行力强且并购经验丰富,未来仍有望持续推进外延,值得长期看好。若暂不考虑此次并购,因转增股本增加,维持预计15-17年EPS为0.62/0.78/0.96元,若考虑此次并购并表且股本增加摊薄后,预计16年EPS至少为0.80元,公司内生保持持续较快增长,且持续有外延预期,给予1期合理估值32-34元(按并表EPS算16PE40-42X),维持“买入”评级。

商业资产极为优质、阳光集中配送优势明显,资本助力快速扩张 公司优质的商业资产被亏损的工业所掩盖。海王生物是行业内最早实施GPO的公司。通过阳光集中配送模式,海王生物缩短了药品流通渠道,并把节省的阳光化利润空间进行多方分配,实现了政府、医院、患者、部分制药商和海王生物(规模效益+强议价权+提升周转率)的多赢。凭借“阳光集中配送”模式以及定增带来的资本助力,海王生物的医药商业业务将进行快速复制而扩张。 顺应新医改大潮,延伸供应链服务创新获取高附加值 新医改明确药房管理创新需求,国家政策鼓励推动药品流通企业承担。海王在通过“药库共管”、“自动化药房”、“院内物流管理”和“院内专业药房”等创新供应链服务模式进一步开拓其商业业务,并在让医院药房管理低本高效的情况下,提升商业部分的附加值和客户粘性。尤其是“医药分开”深度执行后,海王生物将凭借药房管理经验拿下大量的深度供应链合作业务,未来借此获得的处方资源,还可向PBM延伸。 亏损工业资产剥离,医药工业迎来新拐点 海王生物旗下多个工业子公司亏损。公司一方面将亏损工业资产剥离给集团,轻装上阵;另一方面聚焦拳头品种,储备优质品种(替吉奥片,虎杖苷注射液等),并执行积极并购的战略。医药工业有望迎来新的拐点。 集团层面资本运作积极,存在广阔的想象空间 海王集团旗下优质资产包括海王星辰连锁药店、保健品业务。海王星辰直营门店数位居全国前列,新时代新气象,电商大潮下潜力巨大。同时集团正在培育优质保健品品种,借助“海王”本身的品牌价值和广泛的渠道资源,前景值得期待。未来集团优质资产亦有注入上市公司的可能性。 风险提示 商业扩张低于预期。 建议积极关注,首次覆盖给予“买入”评级 预计15-17年净利润4.53亿/4.06亿/5.84亿,EPS0.62/0.55/0.80元,对应PE56/62/43倍。不考虑并购预期,15年的合理估值48.4-52.4之间。首次覆盖,给予“买入”评级。

事项:公司公告与新华网共同出资设立康美健康智库股份有限公司。 国信观点: 前期公司公告与彭少毅团队合作建立云计算体系,本次公司与新华网再次合作建立“康美健康智库”,我们认为这些合作都是体现了公司在构建全国性的互联网医疗平台的底层数据支撑。 我们判断公司目前正在形成全国性的互联网医疗“超级大平台”,在此平台上实现虚拟医院的完整生态圈。公司电商业务配合“智慧药房”、“网络医院”构建的互联网医疗平台的最终目标是形成:连接企业用户,个人用户,政府机构,行业组织,医生,医疗机构的健康云服务平台。在这个平台上患者实现预约就诊,在线购药,在线支付,药品自动配送,日常生活的健康管理。结合之前公司在广西玉林、青海全省,广州等地的合作项目,以及引进全球顶尖云计算团队进行互联网医疗体系底层设计,我们认为:公司互联网医疗的全国战略正在快速推进,而底层数据支撑是这所有战略的基础。 就医环节,公司依托全国范围内广泛的医疗资源(普宁、广州、东北、青海、广西优质的公立医院资源)开展“网络医院”业务,实体医院带来的医疗资源是问诊环节最坚实的基础。患者应用“康美通”app 进行在线预约就诊,在线支付,未来还可以进行慢病管理,从而构成“虚拟医院”基础。 购药环节,公司目前在和专业电商企业合作在广州、深圳、北京、成都等地试点“虚拟药房”,有数家省级中医院已经连上康美网络平台,公司直接读取这些医院的电子处方并集中配药煎煮并配送至患者家中,从而形成网售处方药的基础。同时公司早在2 年前就开始的药房托管业务,将形成全国性的药品集中采购组织(GPO)。公司作为GPO对上游工业企业的议价能力大大提升,在未来若处方药行政性定价放开之后,将为C端客户争取到更加便宜的价格,这将成为电商时代的重要优势。不仅如此,当公司形成全国性的GPO组织之后,公司将有可能成为一个药品销售的“超级大平台”,大量的制药企业会选择在其平台上销售产品,这一点从近期公司与中恒集团和友搏药业的合作中可以看到端倪。 根据分部测算,2015-2017年EPS1.36元/1.72元/2.14元,同比+30.5%/26.5%/24.5%。公司合理市值估值在1287亿-1632亿,对应股价58元-73元。目前股价44.5元,1-2年期合理估值为58-73元,维持“买入”评级。

事项: 公司公告与普宁市政府签订《互联网医疗健康服务合作协议》。 国信观点:我们判断公司目前正在形成全国性的互联网医疗平台,在此平台上实现虚拟医院的完整生态圈。结合之前公司在广西玉林、青海全省,广州等地的合作项目,以及引进全球顶尖云计算团队进行互联网医疗体系底层设计,我们认为:公司互联网医疗的全国战略正在快速推进。 就医环节,公司依托全国范围内广泛的医疗资源(普宁、广州、东北、青海、广西优质的公立医院资源)开展“网络医院”业务,实体医院带来的医疗资源是问诊环节最坚实的基础。患者应用“康美通”app 进行在线预约就诊,在线支付,未来还可以进行慢病管理,从而构成“虚拟医院”基础。 购药环节,公司目前在和专业电商企业合作在广州、深圳、北京、成都等地试点“虚拟药房”,有数家省级中医院已经连上康美网络平台,公司直接读取这些医院的电子处方并集中配药煎煮并配送至患者家中,从而形成网售处方药的基础。同时公司早在2年前就开始的药房托管业务,将形成全国性的药品集中采购组织(GPO)。公司作为GPO对上游工业企业的议价能力大大提升,在未来若处方药行政性定价放开之后,将为C端客户争取到更加便宜的价格,这将成为电商时代的重要优势。 根据分部测算,2015-2017年EPS1.36元/1.72元/2.14元,同比+30.5%/26.5%/24.5%。公司合理市值估值在972亿/1287亿/1632亿,对应股价44元/58元/73元。目前股价43.77元,16-17年股价估值为58-73元,维持“买入”评级。 评论: 公司公告概述:合作背景介绍。 普宁是中国大陆人口第一大县级行政区,中国百强县。2014年末,普宁市户籍人口240多万人,全市现有卫生机构859个(含农村卫生站、个体诊所),公立医疗卫生机构35个;全市共有病床3490张,其中公立医院病床3137张,民营医院病床353张,全市每千人口拥有病床数1.45张。每年全市门、急诊近800万人次,全市公立医院全年诊疗收入约15亿元。 普宁市政府与康美药业双方共同推进普宁辖区公立医院进入康美的互联网医疗健康服务平台,主要以实现普宁市医院服务信息化和服务互联网化,普宁市公立医院在康美运营的互联网医疗健康服务平台将实现医院服务项目信息化和网络化,并以符合法律规定的形式开展网络医院、网上药店、健康管理咨询、综合健康管理服务等工作。(1)普宁市公立医院服务项目信息化、网络化服务:康美运营的互联网医疗健康服务平台将提供一揽子解决方案,全面整合普宁市内医疗机构各种资源,为普宁市各家医院提供各项医疗服务信息化和互联网化,实现普宁市公立医院全诊疗流程信息化、移动信息化服务,异地医院预约诊疗、诊间支付及检验结果查取远程化,专家会诊网络化,网上购药、健康管理和慢病防治个性化,医疗费用支付去地域化,医疗保险和商业保险并行的信息化医疗服务平台模式,实现流程和模块功能设计与入驻平台医院的HIS系统对接,提供日常技术维护等服务。 (2)互联网医疗健康服务平台业务功能:平台将实现医院从预约挂号、全程导诊、智慧候诊、诊间支付、检验报告查询与结果调取、医保结算到随访复诊、健康咨询的医疗全流程信息化服务模式。包括预约挂号、导诊服务、就医咨询服务、健康管理咨询服务、检验结果查询、电子病历、患者管理服务、转诊服务、医保结算、医疗费用支付、处方/非处方药品购买等功能。 (3)医生上网服务:互联网医疗健康服务平台将整合普宁市执业医生资源,满足广大市民的就医咨询和其他各项医疗健康服务需求,平台还通过共享康美平台在全国其他区域的名医资源,共同为广大市民提供医生24小时在线咨询、用药指导、健康咨询、养生保健等各项服务。 (4)政府管理支持服务:平台向普宁市卫生计生管理机构提供接口,供随时查阅有关数据,自动形成大数据分析报告,降低传统管理成本,缩短响应时间,为卫生计生主管部门优化本区域内医疗配臵、加强监管等提供强大的决策支持。 (5)智慧药房服务项目:平台将与乙方的智慧药房以及其他具备互联网药品销售资格的药房直通,市民通过平台上传相应的处方并支付相应的费用,康美智慧药房与其他药房通过平台后台自动识别处方并在规定的时间内提供符合规范的中药煎煮、成药配送上门等服务,并根据条件鼓励一定数量的合作药店开通24小时配取药甚至送药上门服务,让市民享受高品质的医药服务水平。 全国性互联网医疗平台建设大幕徐徐拉开。 我们判断公司目前正在形成全国性的互联网医疗平台,在此平台上实现虚拟医院的完整生态圈。公司电商业务配合“智慧药房”、“网络医院”构建的互联网医疗平台的最终目标是形成:连接企业用户,个人用户,政府机构,行业组织,医生,医疗机构的健康云服务平台。在这个平台上患者实现预约就诊,在线购药,在线支付,药品自动配送,日常生活的健康管理。结合之前公司在广西玉林、青海全省,广州等地的合作项目,以及引进全球顶尖云计算团队进行互联网医疗体系底层设计,我们认为:公司互联网医疗的全国战略正在快速推进。 就医环节,公司依托全国范围内广泛的医疗资源(普宁、广州、东北、青海、广西优质的公立医院资源)开展“网络医院”业务,实体医院带来的医疗资源是问诊环节最坚实的基础。患者应用“康美通”app进行在线预约就诊,在线支付,未来还可以进行慢病管理,从而构成“虚拟医院”基础。 购药环节,公司目前在和专业电商企业合作在广州、深圳、北京、成都等地试点“虚拟药房”,有数家省级中医院已经连上康美网络平台,公司直接读取这些医院的电子处方并集中配药煎煮并配送至患者家中,从而形成网售处方药的基础。 同时公司早在2年前就开始的药房托管业务,将形成全国性的药品集中采购组织(GPO)。公司作为GPO对上游工业企业的议价能力大大提升,在未来若处方药行政性定价放开之后,将为C端客户争取到更加便宜的价格,这将成为电商时代的重要优势。 继续维持“买入”评级。 我们预计公司2015-2017年贸易业务净利润为12.89亿/13.61亿/14.32亿,中药饮片+消费品净利润为12.79亿/19.00亿/26.78亿,西药业务净利润3.41亿/6.08亿/7.90亿。 根据现代金融服务业的估值,我们给予贸易业务25倍/25倍/25倍的估值,合理估值322亿/340亿/358亿。中药饮片+消费品净利润给予35倍/35倍/35倍的估值,合理估值447亿/665亿/937亿。西药业务按工商业一体化企业估值给予30倍/30倍/30倍,合理估值在102亿/182亿/237亿,医疗服务业务合理估值100亿/100亿/100亿。 根据以上分部测算,2015-2017年EPS1.36元/1.72元/2.14元,同比+30.5%/26.5%/24.5%。公司合理市值估值在972亿/1287亿/1632亿,对应股价44元/58元/73元。目前股价43.77元,16-17年股价估值为58-73元,维持“买入”评级。

事项:[5T月abl1e6_日Su双m鹭m药ar业y] 公告:与天津时代怡诺科技有限公司、李福华等正式签署了《天津时代怡诺科技有限公司增资扩股协议》及《天津时代怡诺科技有限公司增资扩股协议之补充协议》,公司决定出资2000 万元参与本次增资,增资完成后公司将持有时代怡诺20%股权。 国信医药观点:公司此次增资参股天津时代怡诺有利于在互联网医疗、健康管理领域的布局,增强公司在慢病医疗领域的实力,并能有效结合自身在药物治疗领域积累的资源,探索“治疗+服务”诊疗一体化新模式。并且近年来,公司通过自主研发、合作研发,储备了十余个在糖尿病治疗领域有突出竞争优势的产品,本次投资可使公司与时代怡诺优势互补,为糖尿病健康管理搭建平台,并获得移动医疗端的较成熟入口,为后续发展打下基石,此外还能为公司其它慢病管理领域如肝病、心脑血管等先行探索,积累经验。此次投资是公司探索慢病管理和互联网医疗的切入口,为未来的创新盈利模式奠定基础。 我们预计公司15-17 年EPS 分别为1.86/2.38/2.95 元,目前股价对应16PE 为28X,估值较具吸引力。我们认为,公司已形成“研发+生产+投资+商业” 一套完善的战略平台,构成良性循环,依托国内外优秀研发实力,不断丰富血液病、糖尿病、抗感染及肝病、心脑血管等领域的产品储备,重磅新药将陆续进入收获期;同时布局细胞治疗、基因检测、互联网医疗、慢病管理等新领域潜力巨大,增添未来想象空间,详情可参阅国信医药于2015 年4 月29 日发布的深度研报《重磅新药进入收获期,新业务布局增添想象空间》,上调1年期合理估值至76-83 元(对应16 年PE32-35X),公司长期投资价值突出,维持“买入”评级。 评论: 天津时代怡诺:国内最早从事移动物联网健康管理的公司。 天津时代怡诺科技有限公司成立于2012 年9 月,是国内最早从事移动物联网健康管理的公司之一,致力于利用移动互联网新技术实现患者自我健康管理和医生移动专业指导,从而真正实现慢病由点式的管理演变为线性管理。截止2014年12 月31 日,公司总资产为5,200,845.12 元,净资产为4,933,727.47 元,2014 年度净利润为-8,163,936.70(未经审计)。 本协议签署后,未来相关各方将尽快启动时代怡诺科技在境内公开发行股票并在证券交易所上市或股转系统挂牌的工作,力争在2019 年06 月30 日之前完成上市或于2016 年12 月31 日前实现在股转系统挂牌的目标。 时代怡诺的慢病医疗系统主要针对4.5 亿国内的三高慢病患者,基于移动互联网通讯技术,构建国内最专业的垂直医患交流平台,帮助患者迅速找到医生,提供全面、及时、优惠、准确的医疗信息,配合怡诺开发的智能移动硬件设备,实现体征参数的实时采集、分析、医患问答、快速提醒等服务,同时整合在线的优质医疗资源,为患者提供实时的在线家庭私人医生服务。怡诺的健康管理平台能够为患者提供健康的体检、管理、咨询、自诊、早诊、购药服务,使患者从传统点式的治疗服务延展到现在的院前、院中、院外的一站式完整的医疗闭环服务。 目前,时代怡诺已在全球首创糖尿病移动健康管理新模式,拥有“怡诺m-Health 移动健康管理系统”(相关发明、实用新型、外观设计等专利和著作权共32 项)和开启智能控粮功能的全球首款手机——怡诺糖友手机(津食药监督械(准)字2013 第2400072 号),该手机2013 年通过国家食品药品监督管理局验证,拥有血糖检测、运动管理、饮食管理、用药管理、糖友宝典、定时提醒、医生咨询、紧急求助等8 项功能。怡诺移动健康管理系统将糖尿病患者健康数据“采集、分析、指导、管理”全流程贯通,使传统糖尿病“点”的管理规模式转变为“线”的管理模式。 目前我国有1.14 亿糖尿病人,及1.48 亿高危群体,大部分无法得到有效的血糖控制,怡诺的硬件产品目前主要是针对糖尿病做重度垂直平台,主要设备有糖友手机、手机血糖伴侣、智能移动血压计,还有针对血脂等的硬件设备。现在对应的软件患者端有怡诺糖医生app,医生端有怡诺医生app,患者交流社区www.511health.com,平台有怡诺的健康云平台,医院端有怡诺医生的工作站。 而且时代怡诺拥有开放的移动健康管理平台,对外开放各类慢性病应用 APPS 的开发,其轻资产模式易于快速扩展,并能兼容市面上的可穿戴设备。其核心运营团队在互联网、通讯、医疗器械等行业有着丰富的经验和成功的案例,能协助第三方 apps 和穿戴设备开发商迅速获得国家相关认证。怡诺m-Health 作为时代怡诺开发的健康管理平台,致力于对慢性病的预防、监测、健康管理(www.shidaiyinuo.com)。怡诺m-Health 并不限制于某一类慢性病种,而是对外开放各类慢性病应用APPS 的开发,并且可以兼容市面上的绝大多数可穿戴设备,提供对各类APPS 的外挂硬件设备ODM 管理服务。 怡诺作为新兴产业得到国家和地方政府的大力支持,同时也与多地区移动运营商通力协作开发了3G 手机终端,采用网络共享,渠道共享,站点共享的全面合作模式。最重要的是,项目还获得国内众多三甲医院的大力支持,目前全国有2000多名内分泌专家和临床医生参与了怡诺的移动管理方案,怡诺目前合作的有7 家三甲医院,包括北京301 医院、305 医院、306 医院、中日友好医院等知名医院的大力支持,较早地掌握了在移动健康管理中最稀缺的医疗资源。目前怡诺app有38 万用户,其中注册用户大概有22 万,每天的活跃度在三万左右。公司预计今年年底注册用户将达到100 万,app下载量将达到300 万,医院的合作方有望拓展到15-20 家。 双鹭药业:糖尿病在研药物储备丰富,布局互联网医疗慢病管理契合公司战略。 本次增资有利于双鹭药业在移动医疗、健康管理领域的布局,增强公司在慢病医疗领域的实力,并能有效结合自身在药物治疗领域积累的资源,探索“治疗+服务”诊疗一体化新模式。 双鹭药业早在2004 年就已经上市了传统糖尿病治疗药物二甲双胍格列本脲片,虽然目前该产品不具优势,但仍是目前临床上治疗糖尿病的主流用药产品。面对巨大的糖尿病市场,双鹭药业近年来在糖尿病领域申报研发了多项优势竞争品种,未来在糖尿病领域竞争力将大大增强。 近年来,通过自主研发、合作研发,储备了十余个在糖尿病治疗领域有突出竞争优势的产品,本次投资可使公司与时代怡诺优势互补,为糖尿病管理搭建平台,同时获得移动医疗端的较成熟入口,为后续发展打下基石,此外还能为公司其它慢病管理领域如肝病、心脑血管等先行探索,积累经验。此次投资是公司探索慢病管理和互联网医疗的切入口,为未来的创新盈利模式奠定基础。 GLP-1类似物及长效制剂研发接近尾声:1)公司与美国密歇根大学联合开发的专利品种Diapin 是一种三肽类似物,公司拥有该化合物在中国的独家开发使用权。与目前所用的GLP-1 受体激动剂和人GLP-1 类似物相比,该化合物可口服给药,是该类药物应用的突破,且作用时间更长,经过一年左右的安评试验即可在中国、美国同时申报。2)长效GLP-1注射剂:公司研发的GLP-1-Fc 融合蛋白是将天然GLP-1(7-37)与人IgG4 抗体Fc 片相连构建而成。通过与Fc 片段链接,大大提高了蛋白稳定性和半衰期(半衰期4天,相比于GLP-1 受体激动剂的半衰期(2-11h)有显著的提高),优化了蛋白间融合接头,进一步保证了蛋白活性和效应。目前该分子已成功构建,细胞培养及纯化工艺也已建立,初步药效学显示其可以有效降低餐后血糖并使血糖维持在恒定水平,系统的临床前评价正在进行中。 开发胰岛素类产品,为联合用药做好铺垫:1)门冬胰岛素:公司开发的首个胰岛素类似物,预计明年上半年申报临床。 2)德谷胰岛素是诺和诺德公司旗下的一种新型超长效基础胰岛素类似物,比甘精胰岛素降糖效果更好,持续时间更长。 公司开发的两款胰岛素品种短效、超长效相互补充,为以后联合用药做好充分品种,既可开发双胰岛素品种,又可与其正在研发的GLP-1类药物联合用药,为后继市场竞争做好充足准备。 两种SGLT2 抑制剂已申报临床:1)卡格列净由子公司南京卡文迪许开发,现已申报临床,该药是FDA 批准的首个SGLT2抑制剂,于2013 年3 月被批准用于改善2型糖尿病成人患者的血糖控制。2)达格列净也是由卡文迪许开发,现已申报临床,是FDA 批准的第二种SGLT2 抑制剂,治疗2型糖尿病安全有效。 高效DPP-4 抑制剂拟申报生产:公司准备申报生产的利格列汀作为一种具有新型作用机制的2型糖尿病治疗药物,2011年5 月获美国FDA 批准上市。DPP-4 是一种全身分布的蛋白酶,研究人员发现,除了无法渗透的中枢神经外,利格列汀可以在全身几乎所有的器官与DPP-4 相结合,半衰期特别长意味着药效持久,只需每日一次给药即可达到DPP-4 的抑制效果。与其它DPP-4 抑制剂如西格列汀、维格列汀及沙格列汀不同,利格列汀是一种非常独特的非拟肽类DPP-4抑制剂,这种独特的结构使得利格列汀能够与DPP-4紧密结合。经多项临床试验证实,利格列汀可显著控制血糖,副作用的发生率与安慰剂相当,具有良好的安全性、有效性及耐受性,极具市场潜力。目前该品种将于2015 年内申报生产。 国内进口产品有勃林格殷格翰制药(欧唐宁),国内无同类产品上市。欧唐宁进口注册批准的适应症是“与二甲双胍和磺脲类药物联合使用,配合饮食控制和运动,用于成年2 型糖尿病(T2DM)患者的血糖控制”,本品可与公司已市产品二甲双胍格列本脲联合使用。 重磅新药进入收获期,搭建互联网医疗慢病管理平台及新业务布局增添未来想象空间,维持“买入”。 公司此次增资参股天津时代怡诺有利于在互联网医疗、健康管理领域的布局,增强公司在慢病医疗领域的实力,并能有效结合自身在药物治疗领域积累的资源,探索“治疗+服务”诊疗一体化新模式。并且近年来,公司通过自主研发、合作研发,储备了十余个在糖尿病治疗领域有突出竞争优势的产品,本次投资可使公司与时代怡诺优势互补,为糖尿病健康管理搭建平台,并获得移动医疗端的较成熟入口,为后续发展打下基石,此外还能为公司其它慢病管理领域如肝病、心脑血管等先行探索,积累经验。此次投资是公司探索慢病管理和互联网医疗的切入口,为未来的创新盈利模式奠定基础。 我们预计公司15-17 年EPS 分别为1.86/2.38/2.95 元,目前股价对应16PE 为28X,估值较具吸引力。我们认为,公司已形成“研发+生产+投资+商业” 一套完善的战略平台,构成良性循环,依托国内外优秀研发实力,不断丰富血液病、糖尿病、抗感染及肝病、心脑血管等领域的产品储备,重磅新药将陆续进入收获期;同时布局细胞治疗、基因检测、互联网医疗、慢病管理等新领域潜力巨大,增添未来想象空间,详情可参阅国信医药于2015 年4 月29 日发布的深度研报《重磅新药进入收获期,新业务布局增添想象空间》,上调1年期合理估值至76-83 元(对应16 年PE32-35X),公司长期投资价值突出,维持“买入”评级。