扣非净利润+168.42%,略低于预期. 2014 年全年营收13.43 亿(+31.88%);净利润1.63 亿元(+31.88%),EPS为0.30 元(最新股本),业绩略低于预期(此前预计0.34 元)。扣非净利润1.17亿元(+168.42%)。送配方案:每10 股派0.3 元(含税)。 抗生素原料药反转,制剂快速增长. 2014 年原料药和中间体收入4.18 亿(+73.86%),主要是7ANCA、7ACCA 等主要产品开工率上升。头孢制剂收入4.01 亿元(+16.31%),肠胃康收入1.87亿元(+25.19%),紫杉醇收入2115 万(22.47%)。总体来看:公司制剂业务平稳较快发展,抗生素原料药业务则大幅反转,进入业绩收获期。前几年公司通过并购及投入打通抗生素上下游产业链,目前具备明显的规模成本优势:其中原料药受益于行业去产能化之后景气度弹升(价格触底回升,产能和销量急速扩大),制剂受益于限抗背景下抗生素产品市场结构发生重大变化,拳头产品头孢呋辛、头孢西丁的市场份额快速提升。 收购亚德科技,快速切入互联网医疗. 公司出资3000 万元增资重庆亚德科技,获得18.7%的股权,并在未来享有对其优先收购权。亚德科技以教育信息化和医疗信息化为主,医疗信息化体系包括:区域卫生信息平台(以个人健康档案为核心),远程会诊系统、医事通(未来延伸到慢病管理)、医保控费系统(未来可延伸至PBM)。我们判断亚德科技具备成为一线互联网医疗企业的潜质,海南海药是一个预期并不充分的互联网标的。 风险提示. 收购亚德科技剩余股权数量低于预期、亚德科技扩张步伐较慢。 分享收获期成长,维持“买入”评级. 不考虑或有并购预期,预计15-17 年现有主营业务净利润为2.86 亿/3.82 亿/4.86亿,EPS0.52/0.70/0.89,15-16 年亚德科技净利润3000 万/5000 万。给予公司15 年主营业务PE 估值40x,市值估值115 亿。亚德科技的市值估值在60-90亿左右。假设公司未来全资持有亚德科技股权,公司市值安全边际在175-205亿。看好公司中长线向医药、医疗创新型、平台型企业发展的前景,维持“买入”投资评级。

事项:公司公告非公开发行预案。 国信观点:本次定增发行股票数量8536.58 万股,发行价格8.2 元,认购对象为:大股东横店控股(认购比例36.22%);普康投资、普得投资、普易投资(以上三家公司为合伙制企业,执行事务合伙人为横店控股、有限合伙人为普洛药业及其子公司董事、高管和核心骨干员工,分别认购13.47%、14.94%、21.09%);汇益财富(认购11.43%);自然人周雯(认购2.86%)。 本次募集资金7 亿,大股东和管理层认购比例高达85.71%,充分显示信心。公司本次非公开发行募集资金总额约为7 亿元人民币,扣除发行费用后募集资金净额中的2 亿元用于年产30 亿片口服固体制剂生产线建设项目,剩余部分将用于补充公司流动资金和偿还银行贷款,此次定增将有助于强化公司原料药制剂一体化战略、CMO 业务、制剂国际化战略。 暂不考虑并购预期,我们预计2015-2017 年净利润3.23 亿/4.43 亿/5.61 亿,主营业务同比+32%/37%/27%(14 年存在9100万税前投资收益)。EPS0.28/0.39/0.49,PE37/27/21,维持“买入”评级。 评论: 定增大股东和管理层认购比例高达85.71%,彰显信心。 本次定增发行股票数量8536.58 万股,发行价格8.2 元,认购对象为:大股东横店控股(认购比例36.22%);普康投资、普得投资、普易投资(以上三家公司为合伙制企业,执行事务合伙人为横店控股、有限合伙人为普洛药业及其子公司董事、高管和核心骨干员工,分别认购13.47%、14.94%、21.09%);汇益财富(认购11.43%);自然人周雯(认购2.86%)。 本次募集资金7 亿,大股东和管理层认购比例高达85.71%,充分显示信心。 定增用于扩产和补充流动资金,将进一步增强公司核心竞争力。 公司本次非公开发行募集资金总额约为7 亿元人民币,扣除发行费用后募集资金净额中的2 亿元用于年产30 亿片口服固体制剂生产线建设项目,剩余部分将用于补充公司流动资金和偿还银行贷款。 年产30 亿片口服固体制剂生产线建设项目是实现公司制剂国际化发展战略的基础和重要组成部分,可用于生产抗感染、抗凝血、抗癫痫、抗老年痴呆、抗肿瘤、抗病毒、抗糖尿病等制剂,主要产品包括左氧氟沙星、美金刚、莫西沙星等。 该项目建设包括制剂质量分析实验室和固体制剂车间及配套设施。项目建成后,将申请官方cGMP 体系认证,并以此用于研发和生产符合欧美市场质量标准要求的多种制剂产品,借助现有已完善的原料药业务国际化营销网络和渠道,实现制剂产品的国际化销售和发展。 剩余部分将用于补充公司流动资金和偿还银行贷款,其中,补充流动资金包含用于公司日常经营性资金、满足公司内需及外延资金需求、并加大公司制剂产品科研投入(为公司实现制剂国际化发展战略提供重要技术储备)等。 根据制剂国际化的发展战略,公司拟在制剂产品方面加大科研投入,加强研发体系建设:以“仿创结合”作为产品发展策略,一方面,以具有国际竞争优势的部分原料药为基础,通过与国际顶尖缓释制剂技术公司合作开发缓释片剂技术,以获得美国及其他国际规范市场的准入许可,实施以特色原料药向制剂国际化延伸的战略目标;另一方面,采取“合作开发”的新药创制策略,在其他公司或研究机构已经完成新药体外筛选、药效以及安全性动物体内评价及成药性研究等中、前期工作的基础上,与其合作完成新药的临床研究,共同将在实验室里的新药推向市场。通过以上制剂研发体系建设,可为公司实现制剂国际化发展战略提供重要技术储备。 公司原料药制剂一体化、CMO,研发齐头并进. 2014 年公司主要产品羟邓盐、金刚烷胺、头孢克肟等传统优势产品保持稳中有增,市场份额不断扩大,有9 个产品年销售额过亿元。制剂经营得益于产业链的形成和营销渠道的完善,营业收入持续保持增长,重点产品口服头孢制剂、阿克胶囊、百士欣、圣多美销量增幅保全保持在20%以上,左氧产品成功开拓日本高端市场,销量不断增大。与国际制药大公司配套的合同研发生产服务业务快速增长,成为新的利润增长点。国外出口销售收入 也进一步增长,北美市场、欧洲市场采用发展新业务、业务范围多元化,扩大了现有产品的市场占有率,提高了销售额。日韩市场,把现有的中间体和合同定制业务向原料药业务转移,获得更高的利润,精细化工业务有了较大的增长。 全年公司完成了45 个品种在美国、欧盟、俄罗斯、日本等国家和地区的注册,产品盐酸金刚烷胺、氟苯尼考、盐酸安非他酮、盐酸泰乐菌素等8 个品种通过美国FDA 现场审计,琥珀酸美托洛尔,硫酸氢氯吡格雷通过欧盟EDQM 的CEP 认证,丝氨酸通过清真价格检查,伊贝沙坦,硫酸氢氯吡格雷通过韩国KFDA 现场检查,重要客户95 次质量审计的通过表明公司越来越多的产品质量已达到国际水平,客户投诉也大幅下降。普洛康裕制药、巨泰药业所有产品和剂型通过了新版GMP认证,普洛得邦医药销售通过了新版GSP 认证。深化合同制备项目,加强与国际一流企业的合作,目前正在开展DNP、香兰素、994 等15 个合同制备项目。 2014 年,公司继续加大新产品研发和推出力度。全力推进原料药新产品研发,为公司发展提供优秀品种储备。目前开展了非布司他、吉菲替尼、盐酸莫西沙星等38 个品种的研究,已完成硫酸新霉素、埃索美拉唑镁等12 个品种研究,其中,帕瑞昔布钠、他达拉非等原料药已向国家药审中心递交申报资料。为贯彻执行“制剂做大,原料做强”的战略方针,公司加大制剂研发投入,加强对外合作、引进高端人才、大力培训制剂研发人员,为进入国际制剂市场和提高国内制剂销售量夯实基础。目前在研或申报的制剂项目有注射用帕瑞昔布钠、盐酸美金刚片剂、匹维溴铵片等48 个品种,盐酸头孢卡品酯颗粒等27 个品种处于排队待审评状态,头孢特仑新戊酯片等通过临床现场核查。奈韦拉平片剂、莫西沙星片等10 个项目正在申报国际注册, 1.1 类新药索法地尔项目已进入一期临床研究;已启动合作开发的“靶向组蛋白修饰的抗肿瘤一类新药”项目。公司获得了海正药业头孢类、青霉素类58 个药品技术,完成了制剂批文转移到巨泰药业,并已部分投入生产。 深入推动生产技术改进和探索,创新生产工艺,实施技术改造,优化生产管理,以技术进步带动降本增效,提高万元固定资产投入产出比。 大股东做大做强医药主业意愿强烈,主业有亮点,向上有空间,维持买入评级。 主业亮点在于:公司CMO 业务我们认为在国内原料药企业当中走在相当靠前的位置,公司覆盖的大客户包括辉瑞、诺华、默克、阿斯利康、吉列德、Lonza 等,服务产品分布于临床研究(主要为临床二期和三期的项目)和商业化生产两个阶段,产品治疗领域包括心血管、精神类、抗病毒等。2014 年CMO 业务的收入大约为4-5 亿,我们预计未来CMO 业务的增速将保持在30%左右的水平。 公司向上的弹性在于:1.公司大力发展制剂研发,14 年超过1.6 亿的研发费用使得未来每年都有新品种上市, 2.公司积极寻找外延式收购标的。我们认为大股东做大做强医药产业的决心非常大,而股东实力亦成为其保障。 暂不考虑并购预期,我们预计2015-2017 年净利润3.23 亿/4.43 亿/5.61 亿,主营业务同比+32%/37%/27%(14 年存在9100万税前投资收益)。EPS0.28/0.39/0.49,PE37/27/21,维持“买入”评级。

15Q1 扣非净利降9.9%,EPS 0.26 元,Q2 开始将显著回升. 2015 年一季度,公司实现收入2.98 亿元(+7.1%),归母净利润1.50 亿元(-14.2%%),扣非后净利润1.19 亿元(-9.9%),EPS 0.26 元,一季度将是全年的最低点。同时公司预告上半年净利润为2.86-3.14 亿元,同比增0%-10%,即Q2 开始将显著回升(可算出Q2 单季度同比增22%-48%),全年将是前低后高趋势,全年业绩有望保持稳健较快增长。 血制品:迎来源头活水,量价齐升可期. 短期血制品业务因提价预期稍有控制发货致收入平稳增长,但长期看保持稳健较快增长是有保障的,我们预计目前公司理论采浆量在750-800 吨,较14 年520 吨采浆量仍有较大上升空间。迎来源头活水:4 月24 日晚公告重庆公司获批设立六个单采血浆站分站,将大大拓宽重庆各个浆站的采浆人群,对公司构成重大利好;公司也在积极开拓新浆站,我们预计未来2-3 年公司理论采浆量大概率在1000 吨以上;血制品提价临近:近期药价放开政策出台时间临近,市场预期7 月1 日执行,血制品最有望提价,具体幅度个个品种不一,其中静丙提价弹性较大。因此结合量价来看,我们认为公司未来几年的血制品业务将进入量价齐升态势,推升公司业绩稳步向上。 大生物战略不断推进,外延有望加快. 公司在立足血制品业务基础上,逐步延伸至疫苗、单抗等大生物领域, 并逐步进入收获期,其中流感疫苗WHO 预认证即将获批,ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗已开始预认证申请,且储备产品丰富,如狂犬疫苗、吸附百白破疫苗、H7N9 疫苗已获临床批件,AC 脑膜炎疫苗、Hib 疫苗、吸附破伤风疫苗、四价流感疫苗申报临床。修美乐、赫赛汀、美罗华、阿瓦斯汀等4 大超级重磅单抗均已申报临床申请并获得受理,后续仍将继续申报若干个单抗品种。 公司于4 月24 日晚公告实际控制人安康先生与第一大股东江西永喆实业的协议转让股份过户完成,我们认为董事长直接持股后有望提升决策效率,外延推进有望加快。 迎来源头活水,量价齐升可期,外延有望加快,维持“买入”. 公司血制品业务有望量价齐升,疫苗逐步回升面临全球机遇,未来几年业绩稳中向好趋势不变。董事长直接持股后有望提升决策效率,外延推进有望加快。 维持预计公司15-17 年EPS 为 1.11/1.41/1.73 元,公司业绩稳中向好及有外延预期,维持“买入”评级。

公司发布一季报,实现收入21.3亿元,同比增长32.8%;营业利润2.23亿元,同比增长28.8%。归属上市股东净利润1.3亿元,同比增长46.9%。EPS 为每股0.26元。同时,公司公告拟注册发行超级短期融资券不超过人民币30亿元。 合并报表及投资收益促使收入利润大幅增长。 公司收入增长32.8%,主要是因为原有业务的增长和杭州诺嘉合并报表所致。 毛利率下降2.7个百分点,预计与业务结构变化有关。一季度营业利润增长28.8%,主要是因为联营企业天风证券股份有限公司的投资收益所致。若排除投资联营企业投资收益,营业利润同比增长7.9%。 费用率保持稳定,财务指标正常。 一季度销售费用率16.5%,同比下降0.3个百分点,管理费用率为8.6%,同比下降1.2个百分点。两项费用率保持稳中有降的态势。财务费用率为2.8%,同比上升0.4百分点,主要是因为公司短期借款相比去年同期大幅增长的缘故。 随着公司在报告期内通过非公开发行募集到25.2亿元,财务费用有望下降。由于公司加大了销售回款力度并在对外结算中较好的运用银行承兑汇票减缓了现金流出,一季度经营性现金流达到2.1亿元,同比增长33.6%,略高于营业收入增速,显示了良好的盈利质量。 增发募集资金+发行超短融,外延发展有望加速。 报告期内公司通过非公开发行募集25.2亿元,目前帐上共有现金超过40亿元。 在此情况下,公司仍然准备发行不超过30亿元的短期融资券,显示了强烈的外延并购预期。我们预计公司将积极推进在医疗服务领域的投资项目,在国家鼓励民营医院发展的政策红利下,寻求医院相关的外延并购。 业绩增长迅速,静待外延收购,维持“买入”。 公司计划在2015年实现销售收入100亿元以上(同比增长42%以上),产品综合毛利率达到36%以上。我们认为公司将主要通过外延并购达到以上目标。若不考虑外延并购,我们预计公司15-17年的EPS 分别为1.05元、1.37元、和1.71元。目前对应的市盈率为34x、26x、21x。考虑到公司强烈的外延并购预期,维持公司“买入”评级。

15Q1净利润增2.09%,EPS0.057元,业绩基本符合预期 2015年一季度,公司实现营业收入4.67亿元(+25.19%),归母净利润820万元(+2.09%),EPS0.057元,基本符合预期。一季度历来是公司经营的淡季,营业收入仍保持了稳健的增长势头,我们判断,一方面来自于占收入主导的商业公司本草堂取得了稳健的业绩,同时公司工业产品新活素和诺迪康也实现了高速增长。报告期内公司的销售费用为5846万元,同比增长17.50%,低于营业收入的增幅,表明改革后公司的费用控制初步取得成效。 主营产品均由大股东独家代理销售,未来高成长前景明确 主营产品新活素是急性心衰的重点品种,自2008年由康哲药业(14年11月成为第一大股东)代理至今,公司一直与康哲药业建立了良好的信任和稳固的合作。经过几年的推广和培育,产品逐步步入高速增长期,我们预计未来新活素随着医院终端数量的扩大、学术推广力度的加强以及国际上同类产品的逐步恢复上市,新活素有望继续实现高速增长。 在康哲成药业为公司大股东后,15年1月14日晚发布公告称,授予康哲药业在全球市场的诺迪康胶囊独家代理总经销权,并协议15-17年的诺迪康胶囊(以每盒每粒0.28克20粒装计算)销售分别达到800、1100和1450万盒。 由于新活素和诺迪康胶囊的销售扣率均已固定,这实际上有效保障了西藏药业的利益,确保了未来公司业绩的成长性。 新的管理团队值得看好,药品批发业务有望恢复盈利 公司股东变革后,以总经理郭远东为首的管理团队迅速就位,短时间就顺利理清了公司的管理体系,并与第一大股东签订诺迪康胶囊代理协议。未来管理团队的主要销售任务集中在其他几个品种上,如雪山金罗汉止痛涂膜剂、十味蒂达胶囊等多个藏药独家品种。其中,金罗汉作为骨伤科软组织扭挫伤类OTC甲类药物,进入国家医保目录。两大主营产品交由大股东代理后,公司将着重做大做强金罗汉、十味蒂达胶囊等产品。 同时,过去经营不善的药品批发业务毛利率多年来维持在2%附近,在医药商业大变革和商业价值重估的大背景下,管理团队有望推动商业批发恢复造血功能。 风险提示。产品价格下降;医药政策的波动。 公司业绩拐点明确,首次给予“买入”评级 我们看好第一、二大股东间的良好合作,以及未来三年公司业绩的成长性。我们预测公司15-16年EPS为0.52、0.90和1.40元,同比增长257.4%、74.7%和55.1%。考虑到公司的高成长性,我们给予公司16年PEG为0.80,对应目标价为53.78元,首次给予“买入"评级。

15Q1净利润增37.32%,EPS0.16元,略超预期。 2015年一季度,公司实现营业收入6.29亿元(+72.76%),归母净利润1.28亿元(+37.32%),EPS 0.16元,略超预期。公司新并购的子公司新东港、乐健医疗、海合天和金卫捷在一季报中并表,使营业收入和净利润的增幅分别达72.76%和37.32%。并表后公司的管理费用高达7122万元,同比增幅为60.49%,实际上扣除合并范围扩大及研发费用的影响后,报告期管理费用为2,335万元,同比降幅为10.27%,表明管理费用得到有效控制。并表后,公司经营活动现金流入为5.93亿万元,同比增长72.94%,扣除新增新东港、乐健医疗公司的影响后,报告期经营活动现金流入为4.20亿元,同比增长22.33%。 四大板块布局已完备,心血管大健康生态圈加快构建。 公司围绕医疗器械、医药产品、移动医疗和医疗服务四大板块,打造医疗健康全产业链,并基于网络医院、垂直电商和患者互联网社区得到实现。 (1)布局心脑血管网络医院:开展心脑血管网络医院的目的是把视角向不发达的地区聚焦,为基层提供专业医疗服务。在公司平台上,将重点以省为单位,在各县建立基于药店诊所模式的实体医疗机构,搭建医院、医生和患者的平台。 公司目前与一些大的医院和著名医生有着良好的合作。 (2)战略布局心脑血管垂直电商:公司通过收购获得了电商的资质,在这个平台上将主要卖药品(OTC、处方)、保健品,并提供远程会诊和咨询、优加利远程心电监测iholter、个体化健康管理、大医院就医等服务。 (3)建立患者互联网社区:主要实现术后患者管理和智能移动器械。术后患者管理包括支架术后、搭桥术后和换瓣术后、先心术、起搏器术后 和射频消融术后的管理。智能移动器械包括心衰病人的管理、高风险心脏病管理、胸痛病人管理、糖尿病人管理(手机血糖检测仪,正在研发无创血糖仪和连续测试血糖仪)和高血压病人的管理(无袖带血压计)。 加强移动医疗布局,打造C2B 模式的新型移动医疗模式。 传统的移动医疗是B2C 的模式,乐普将通过把网络医院、电商和患者互联网社区紧密结合在一起,打造C2B 模式的新型移动医疗模式。 风险提示。产品研发风险;政策风险。 大健康生态圈价值大,调高评级至“买入”。 我们看好公司在心血管大健康生态圈的布局和推进步伐。我们预测公司15-16年EPS 为0.80和1.05元,同比增长54%、31%。我们给予公司16年EPS 40倍估值,对应合理估值为42.00元,调高评级至“买入”评级。

15Q1净利润增31.8%,EPS0.06元,超预期,驶入增长快车道 2015年一季度,公司实现收入1.4亿元,同比增37.1%,归母净利润2331.2万,同比增31.8%,扣非净利润2306.9万元,同比增31.1%,EPS0.06元,超出我们此前预计的20-30%增速预期。因Q1研发投入较大对利润增速有所拉低,实际净利润增速更高。公司2011-2014、2015Q1收入和净利润增速分别为17.5%、26.1%、27.34%、26.0%、37.1%和21.8%、16.8%、21.5%、22.3%、31.8%,近年来呈现稳中加快的增长趋势,我们预计自15年起内生将进入30%以上的较快增长通道,若后续在加上收购并表将是高速增长态势,公司进入快速成长阶段,值得期待。 生物制品持续高增长,化药大幅增长,中成药恢复增长 分产品来看,预计生物制品继续保持近40%高增长态势,其中生长激素增速超40%,干扰素增长35%左右;化药进入收获期大幅增长超50%,继续加快;中成药已逐渐扭转去年下滑态势,随着GSP认证去库存影响逐步消去,及市场拓展加强,15年有望恢复良好增长;收购的惠民中医儿童医院在14Q4已扭亏为盈,预计15年可贡献利润,医疗服务板块未来有望成亮点。 拟收购切入多肽药物产业链,前景广阔 公司3月17日公告收购苏豪逸明制药100%股权,切入潜力巨大的多肽药物产业链,并向公司员工持股计划发行股份募集配套资金彰显信心。苏豪逸明承诺15-17年净利润分别不低于3000万元、3600万元、4320万元,成长性良好,对公司业绩增厚明显,并在多方面跟公司存在协同性、优势互补,前景广阔。 风险提示:主要产品竞争加剧,面临降价风险;在研产品进度低于预期。 驶入增长快车道,“内生+外延”双轮驱动快速成长,维持“买入”公司内在优秀,生长激素和干扰素空间广阔有望持续高增长,余良卿挖掘潜力大,化药进入收获期,未来几年内生将进入增长快车道;同时公司外延不断,切入潜力巨大的多肽药物产业链,未来几年在“内生+外延”双轮驱动下将实现快速成长,且公司产品储备丰富,值得长期看好。暂不考虑苏豪逸明并表及发股摊薄,因送转股本增加维持预计公司15-17年EPS为0.38/0.50/0.64元;若考虑并表及摊薄,预计16-17年EPS为0.56/0.71元。当前股价对应15PE53x,短期估值不低,但考虑公司处于积极正面的“内生成长+外延扩张期”,未来三年业绩增速或超预期,维持“买入”投资评级。

15 年一季报业绩基本符合预期. 2015 年一季度的公司营业收入1.46 亿元,同比增长91.35%。营业利润2,185万元,同比增长50.9%。归属上市公司普通股股东净利润1,490 万元,同比增长20.87%。EPS 为0.10 元,基本符合我们预期。 公司业务稳步增长. 一季度德赛系统与德赛产品合计贡献销售收入6,139 万元。若排除德赛等子公司并表的影响,原有母公司销售收入8,460 万元,同比增长14.4%,与IVD 行业平均增速持平。公司与德赛具有很强的渠道协同效应。德赛拥有300 多家经销商组成的全国性销售网络,其中一半客户为大型三甲医院,是公司现有销售网络的良好补充。公司与德赛不断深化整合过程中,双方均可以利用对方的客户资源销售自己的产品,进一步扩大整体的销售规模。 短期毛利率下降不改长期趋势. 一季度公司毛利率49.8%,相比去年同期下降了14.6 个百分点。这是由于毛利较低的仪器业务销售占比从去年同期的不足4%提高到今年一季度的20.4%所致。仪器与试剂的捆绑销售是国内外IVD 企业的成功经验。购买了仪器的客户在采购配套诊断试剂时黏性很高。为此,一季度大量的仪器销售将在未来带动毛利率较高的诊断试剂产品销售,从而拉动整体毛利率的回升。仪器试剂一体化战略不仅为公司构筑了很高的竞争壁垒,还为公司未来迅猛发展提供了根基。 风险提示. 德赛整合进度不达预期;新产品研发和注册风险; 维持“买入”评级. 我们预测公司15-17 年的净利润为1.53 亿元、1.81 亿元、2.03 亿元。对应的EPS 分别为0.97 元、1.15 元和1.29 元。考虑到公司化学发光产品销售带来的业绩弹性,收购德赛中国产生的协同效应和未来进一步外延式发展的预期,我们给予公司15 年EPS 55 倍估值,对应合理估值53.4 元,维持“买入”评级。

14 年净利润增43.9%,EPS0.25 元,15Q1 增47.8%,持续高增长。 2014 年,公司实现收入18.9 亿元(+16.3%),归母净利润1.7 亿元(+43.9%),扣非净利润1.6 亿元(+98.1%),EPS0.25 元,经营大拐点确立;经营性现金流净额1.8 亿元,高于净利润,经营质量非常好。其中,医药工业收入16.1 亿元(+27.9%),毛利率提升2.78pp 至59.59%;医药批发收入2.4 亿元(+37.1%),毛利率提升2.31pp 至8.79%,近年来持续快速增长。 15Q1 收入5.4 亿元(-1.5%),因去年同期有较多非主业收入致略有下滑,归母净利润6851.2 万元(+47.8%),扣非净利润5976.3 万元(+28.2%),EPS0.10 元,经营效益继续改善,业绩持续较快增长。 丁桂儿增速超35%,消肿大幅增长潜力大,红花继续高增长。 2014 年分产品看,软膏剂收入6.34 亿元(+50.6%),其中主导产品丁桂儿收入约5.2 亿元,增长超35%,潜力品种消肿止痛贴收入1.11 亿元,较前年收入的3000 多万元大幅增长,且14 年继续扩产能,未来几年仍有望保持高增长,有望成5 亿以上大品种。注射剂收入2.42 亿元(+38.7%),预计红花收入约1.3 亿元,增约50%,持续较高增长,硫辛酸因太原子公司GMP认证转移至芮城生产暂放缓,其他品种平稳增长。片剂收入5.35亿元(+1.8%),主要品种珍菊降压片、硝苯地平均过亿,保持平稳增长,随着低价药政策持续推行未来有望受益。受益于基层终端拓展公司胶囊剂实现收入6446 万元,大幅增长251.1%,其他机型产品在低基数基础上均保持较快增长,公司整体经营积极向上。 大股东大比例参与3 年期定增,彰显长远发展充足信心。 3 月21 日公司公布定增方案,发行不超过9300 万股,募集7.79 亿元,锁定3 年,管理层MBO控制的大股东认购近半份额,彰显了其对公司长远发展的充足信心。公司未来将寻找合适的标的进行并购,我们预计未来几年公司有望“内生+外延”双轮下快速做大医药主业和市值。同时公司自14 年初开始在创新药研发储备上多有布局,未来有望成为亮点,值得期待。 风险提示。主要品种增速低于预期;研发不确定性。 主业持续快速增长,大股东大比例定增彰显信心,维持“买入”。 公司主业持续改善,丁桂儿迎来二次腾飞,潜力品种消肿止痛贴大幅增长,红花持续较快增长,产品梯队渐成。大股东大比例参与3 年期定增彰显充足信心,未来有望“内生+外延”并进快速做大,值得期待。预测15-17 年EPS 为0.40/0.57/0.74 元(新增17 年预测),目前股价对应15 年PE为33 倍,在医药板块里属较低水平,上调1年期合理估值至16-17元(对应16 年PE28-30X),维持“买入”评级。

事项: 近日,公司与广西玉林市政府签订《医疗健康服务产业战略合作框架协议》(下称“协议”),双方就康美药业战略性投资玉林医疗健康产业进行深度合作达成协议。投资项目包括投资医院项目,投资总额不低于8亿元,互联网医疗健康服务平台项目,投资总额不低于2亿元。 同时公司与玉林市政府签订《中国-东盟(玉林)中药材交易所合作框架协议》(下称“协议”),就康美药业在玉林市投资建设和运营中国-东盟(玉林)中药材交易所(下称“交易所”)事项达成协议。 国信观点: 前期公司公告获得卫计委批准在广东省开展网络医院的业务,我们当时明确指出:互联网战略对公司来说并不是喊口号,而本次公司公告与玉林市政府合作开展互联网医疗业务是公司全国性布局的第一步,未来有望在全国范围内深化开展互联网医疗业务。 不仅如此,公司拥有大量的医疗资源,在全国范围内与地方政府,医疗机构合作良好,本次拿到玉林市公立医院改制项目再次表明了公司拥有极强的产业链综合竞争优势,公司投身到公立医院改制的大潮中,前途不可限量。 与此同时,公司在玉林建设中药材交易所将成为e药谷的延伸。我们一直强调e药谷是“实体市场与虚拟市场相结合”,集成中药材信息服务、中药材电子交易与结算服务为一体的中药材大宗交易平台。公司是行业内唯一有可能打通中药材全产业链,打造中药材线上线下大宗交易平台的企业。玉林交易所的设立是公司“互联网金融+电商”战略进一步推进。 根据以上分部测算,2015-2017年EPS1.34元/1.71元/2.23元,同比+28.7%/27.6%/30.9%。公司15-17年合理市值估值在933亿/1247亿/1590亿,对应16-17年股价合理估值在57-69元。目前股价34.99元,维持“买入”评级。 评论: 互联网医疗全国扩张迈开第一步 前期公司公告获得卫计委批准在广东省开展网络医院的业务,我们当时明确指出:互联网战略对公司来说并不是喊口号,而是意味着未来,而本次公司公告与玉林市政府合作开展互联网医疗业务是公司全国性布局的第一步,未来有望在全国范围内深化开展互联网医疗业务。公司跟其他涉足互联网的企业相比最大的优势在于拥有极为丰富的医疗资源以及工商业一体化的实体产业布局。1、项目投资:互联网医疗健康服务平台项目总投资不低于2亿元。分为平台前端门户网站、App、后台服务网络、云数据中心等模块,全部由康美药业承担建设。 2、互联网医疗健康服务平台建设内容 1)医生上网服务项目:根据广大市民的就医咨询和其他各项医疗健康服务需求,经医院和医师本人同意,按照平台的统一标准将玉林市优秀的执业医师入驻平台,并整合公司在全国其他区域等名医资源,共同为广大市民提供医生24小时在线咨询、用药指导、健康咨询、养生保健等各项服务。 2)网上药店+健康管理咨询+网络医院综合服务项目:提供包括但不限于玉林市各家医院通过上述移动医疗平台实现预约挂号、医保结算、医疗费用支付、处方/非处方药品购买、导诊服务、检验结果查询、电子病历、就医咨询服务、健康管理咨询服务、患者管理服务、转诊服务、以及符合法律规定的远程诊疗服务等其他符合法律法规规定的项目。 3)政府管理支持服务项目:平台向玉林市卫生计生管理机构提供接口,供随时查阅有关数据,自动形成大数据分析报告,降低传统管理成本,缩短响应时间,为卫生计生主管部门优化本区域内医疗配臵、加强监管等提供强大的决策支持。 4)智慧药房项目:平台将与康美药业的智慧药房以及其他具备互联网药品销售资格的药房直通,市民通过平台上传相应的处方并支付相应的费用,康美智慧药房与其他药房通过平台后台自动识别处方并在规定的时间内提供符合规范的中药煎煮,成药配送上门等服务,并根据条件鼓励一定数量的合作药店开通24小时配取药甚至送药上门服务,让市民享受高品质的医疗服务水平,降低药价。推动药品连锁经营企业的收购、兼并、改制、合作及改造。 紧紧抓住医改方向,投身公立医院改制的大潮之中,医疗服务空间不可限量 国信医药团队对公立医院改革研究深入,我们在2013年-14年之间连续发布公立医院改革相关研究报告(国家在2013年发布40号文),明确指出:社会资本进入医疗服务领域大势所趋,国家一方面放开增量市场给民营资本参与从而提升医疗服务市场供给端的效率,进而倒逼公立医院改革,另一方面加快推进存量公立医院改制试点。但是由于2014年中央政府反腐持续推进,地方政府对于涉及到重大利益的项目比较谨慎,所以我们看到整个2014年公立医院改制的进展是非常缓慢的。进入2015年,随着地方政府政局稳定,我们判断2015年优质公立医院改制项目将会如雨后春笋般放出,而中央政府亦有可能在2015年推进第三批公立医院改革大范围试点,公立医院改革有望成为新一轮主题投资热潮。 公司拥有大量的医疗资源,在全国范围内与地方政府,医疗机构合作良好,本次拿到玉林市公立医院改制项目再次表明了公司拥有极强的产业链综合竞争优势,公司投身到公立医院改制的大潮中,前途不可限量。本次公司医院投资的模式包括: 1)PPP(公私合营):按照国家发改委《关于开展政府和社会资本合作的指导意见》的精神,为增强医疗公共产品和服务供给能力、提高供给效率,康美药业将与玉林市政府共同选择个别医院进行PPP模式开展合作,PPP合作医院项目由双方共同出资合作或康美药业单独出资建设并管理运营。 2)医院股权收购:玉林市政府按有关政策对现有的部分公立医院按照股份制进行改造后,康美药业通过收购国有股权的形式进行投资。医院将保持非营利不变。 3)医院托管:由康美药业和玉林市医疗卫生计生主管部门共同协商选定部分医院进行托管,通过托管提高被托管医院的医疗技术水平和服务水平。 4)药房托管:在符合国家和自治区有关政策、规定的基础上,在保证临床用药的供给及质量的前提下,通过双方协商将辖区公立医院的药房委托康美药业进行管理,医院药房、药库采购的库存药品资金由康美药业承担。借助于康美药业在医院药房托管和提供综合药事服务的能力,医院药品可实现“零库存”,降低医院成本,改变“以药养医”为“以药补医”的良性模式。 5)新/扩建医院:康美药业将根据玉林市医院建设规划,以规划和建设一流、管理和服务一流的标准积极参与包括综合性医院、专科医院的新建、扩建项目。 6)根据玉林市医院实际情况,双方同意可以根据相关医院的实际情况采取其他合适合作方式实施。 玉林中药材交易所是e药谷的延伸,打造中药材线上线下大宗交易平台,“互联网金融+电商”战略进一步推进。 交易所投资金额在原中国-东盟康美玉林中药材(香料)交易中心的投资基础上增加投资,交易所项目及其配套总投入不低于2亿元人民币(币种下同),双方视项目发展需要后续可再增加投资。交易所在中国-东盟康美玉林中药材(香料)交易中心传统散货交易的基础上,以中药材大宗现货电子交易为平台,以广西和东南亚道地药材、香料为主要交易品种,实现跨区域、跨境的中药材国际贸易药材大宗现货交易服务为主。交易所还将具备广西及东南亚道地药材主要品种的价格指数的发布功能,配套大宗中药材、香料现货交割仓储建设,并提供部分增值金融服务等业务。交易所主要功能以最终政府审批通过的为准。 我们认为玉林中药材交易所的投资设立是e药谷的延伸。e药谷是“实体市场与虚拟市场相结合”,集成中药材信息服务、中药材电子交易与结算服务为一体的中药材大宗交易平台。全国中药材现货交易额达到2000亿,若发展电子交易和期货市场,交易额有可能超万亿,未来还将进一步发展供应链金融等业务。而这一切的基础在于:完善的仓储物流体系+全国主要中药材市场控制+大数据系统支撑,基础牢固:1、公司拥有包括北京、东北、上海、普宁、四川在内的分布在全国30多处现代化仓储物流中心,这能解决中小交易商的成本压力并聚拢人气。2、公司控制包括普宁、亳州、西宁、玉林在内的多个全国性药材交易市场;基于对中药材产地和中药材交易市场掌握,公司能够推进药材标准化并进行背书,而这是任何期货交易市场能够形成的必要条件。3、公司基于覆盖全国区域的中药材价格采集体系,编制康美-中国中药材价格指数,成为发改委2012年编制的的12个国家级重要商品价格指数之一,这使得行业信息透明,降低交易过程中的信息不对称情况,促进产业链有序发展。 目前e药谷月交易额超过200亿,其中实物交割约为20亿。“实物交割+虚拟交易”的模式逐步成熟将使得公司拥有中药材的定价权。公司贸易业务的商业模式将逐步从传统的贸易商逐步转成中药材市场的做市商、中药材流通行业供应链综合服务商,贸易业务的估值体系将进一步向上重构。 盈利预测与投资评级:维持“买入”。 医疗服务给予静态估值100亿,玉林医院投资项目未来有望进一步提升公司估值 我们根据前期调研了解到康美医院目前的床位数已经开到300-400张(住满的概念),今年还会继续增加床位,目前的运营水平大约等同于一家二甲医院,而未来床位数达到1000张之后的运营水平约等于一家三甲医院的水平,1000张床位的综合性医院成熟期收入平均水平为10亿,对应12%的净利率水平,成熟期净利润在1.2亿以上,二级市场的普遍市值估值在50亿左右,考虑到2015-2017年康美医院运营4-5年,处在8年成熟期的居间位臵,我们给予康美医院25亿市值估值。而网络医院目前没有成熟的参考体系,参照宜华健康,延华智能等公司目前的估值,网络医院的市值估值在50-100亿,公司在医院和连锁药店终端,以及优秀医师把握的资源上要强于竞争对手,公司网络医院估值不低于平均值75亿,医疗服务板块的整体估值能够增厚公司15-17年静态市值100亿。 传统主营业务估值: 我们预计2015-2017年: 贸易业务净利润为12.89亿/13.61亿/14.32亿,中药饮片+消费品净利润为12.79亿/10.00亿/26.78亿,西药+医疗器械业务净利润3.41亿/6.08亿/7.90亿。 由于中药材大宗交易平台的推进将使得公司从传统的贸易商转型为中药材流通业供应链综合服务商(事实上公司从3年前就开始摸索供应链合作等盈利稳定的贸易模式),我们将贸易业务合理PE估值提升到22倍/22倍/22倍(此前给予15倍/15倍/15倍),对应合理估值284亿/299亿/315亿。 中药饮片+消费品净利润给予35倍/35倍/35倍的估值(电商业务带来的估值溢价),合理估值447亿/665亿/937亿。 西药业务按工商业一体化企业估值给予30倍/30倍/30倍,合理估值在102亿/182亿/237亿。 根据以上分部测算,2015-2017年EPS1.34元/1.71元/2.23元,同比+28.7%/27.6%/30.9%。公司15-17年合理市值估值在933亿/1247亿/1590亿,对应16-17年股价合理估值在57-69元。目前股价34.99元,维持“买入”评级。

收购亚德科技,快速切入互联网医疗 站在互联网医疗的风口上,海南海药是一个预期并不充分的标的。公司公告拟出资3000万元增资重庆亚德科技,获得18.7%的股权,并在未来享有对其优先收购权。亚德科技以教育信息化和医疗信息化为主,医疗信息化体系包括:区域卫生信息平台(以个人健康档案为核心),远程会诊系统、医事通(未来延伸到慢病管理)、医保控费系统(未来可延伸至PBM)。 制药业务反转确立:全产业链优势显现、效益大幅回升 公司的抗肿瘤药和胃肠药物平稳发展,抗生素原料药和制剂业务则大幅反转,进入业绩收获期。前几年公司通过并购及投入打通抗生素上下游产业链,目前具备明显的规模成本优势:其中原料药受益于行业去产能化之后景气度弹升(价格触底回升,产能和销量急速扩大),制剂受益于限抗背景下抗生素产品市场结构发生重大变化,拳头产品头孢呋辛、头孢西丁的市场份额快速提升。 医疗器械进入收获期,创新生物药是未来亮点,并购是持续战略 人工耳蜗壁垒高、进口替代空间大、寡头垄断。公司经过逾10年持续投入,人工耳蜗技术逐步完善并进入规模化销售的收获期;参股投资的人工仿生眼技术也值得期待。创新生物药方面,重组人CD22单克隆抗体注射液已进入Ⅱ期临床阶段,2017年有望获批上市。公司向创新医疗企业和生物制药的积极布局将有效提升公司估值水平。未来将继续积极外延扩张向平台型公司发展。 风险提示 收购亚德科技剩余股权数量低于预期、亚德科技扩张步伐较慢。 分享收获期成长,维持“买入”评级 不考虑或有并购预期,预计14-16年现有主营业务净利润为1.87亿/2.90亿/3.93亿,EPS0.38/0.53/0.72元,15-16年亚德科技净利润3000万/5000万。给予公司15年主营业务PE估值40x,市值估值116亿。亚德科技的市值估值在60-90亿左右。假设公司未来全资持有亚德科技股权,公司市值安全边际在176-206亿。目前公司市值处于安全边际。看好公司中长线向医药、医疗创新型、平台型企业发展的前景,维持“买入”投资评级。

14 年业绩实现平稳较快增长. 2014 年公司主营收入74.52 亿,同比增长20.14%;实现净利润15.16 亿元,同比增长22.41%。EPS 为1.01 元,符合预期(此前预计1.00 元)。 造影剂增速亮眼,肿瘤药实现平稳增长实属不易. 分产品增长情况:尽管市场竞争不断加剧,但肿瘤药品依然保持市场领先地位,销售额较去年增长11.8%,在招标环境不利的情况下仍旧实现稳步增长实属不易;造影剂产品销售额较去年增长42.1%,继续领先造影市场;输液类产品销售额较去年增长27.2%;手术麻醉产品销售额较去年增长20.9%。 持续高研发投入迎来产品收获期. 2014 年公司研发投入资金6.5 亿元,比上年同期增长16%,研发投入占销售收入的比重达到8.75%,在研创新药项目稳步推进,15 年值得期待的项目有:19K(待批上市)、阿帕替尼(肝癌启动Ⅲ期临床,肺癌Ⅲ期、结直肠癌Ⅱ期、乳腺癌Ⅱ期完成总结报告),法米替尼(启动结直肠癌Ⅲ期临床)、瑞格列汀(完成Ⅲ期临床),恒格列净 (启动Ⅱ期临床),吡咯替尼 (启动I 期临床),呋格列泛 (启动I 期临床)。 国际化战略获积极进展. 国际化方面, 公司制剂出口实现规模化销售, 同时加强与跨国企业合作(Sandoz、Teva、Sagent),加快国际化销售进程。国际申报注册方面:注射用环磷酰胺、奥沙利铂注射液获批在美国上市,注射用环磷酰胺、吸入用七氟烷获批在欧洲市场销售;完成6 项ANDA/MAA申报;同时开展了15 个海外产品的研发工作。 风险提示. 药品招标降价压力持续存在。 有望迎来创新药和国际化的收获期,维持“买入”投资评级. 暂维持15-17EPS 预测1.16/1.43/1.75 元,同比增长15%/23%/24%。15 年海外制剂出口超和创新药物国内销售或导致业绩超预期。公司质地优异,核心竞争力突出,财务健康。随着创新药物逐步进入收获期、仿制药大批量上市、制剂出口逐步贡献利润,有望迎来二次腾飞。短期估值合理,维持“买入”评级。

扣非净利润增32%,EPS1.32元,现金流大幅好转。 2014年,公司实现收入125.7亿元(+13%),归母净利润13.7亿元(+25%),扣非13.5亿元(+32%),EPS1.32元,保持稳健较快增长。扣除会计估计变更至新增净利润7100万影响,扣非净利润增速也有25%。综合毛利率同比提升0.94pp 至37.48%,主要是高毛利率的医药工业占比提升。期间费用率上升0.60pp,其中销售费用同比增17.3%,财务费用大幅增长97.2%(此次定增完成融资近16亿后有望大幅缓解财务压力),管理费用基本稳定。经营性现金流净额6.2亿元,同比大幅增长79%,回款良好,现金流大幅好转。 医药工业稳健增长,二线产品有望进一步放量,商业有所回升。 医药工业:收入60.5亿元(+23%),毛利率71%下降4.21pp。其中预计丹滴增约15%,养血清脑增20%左右,芪参益气滴丸增超30%,水林佳增近30%,其他口服品种增约25%;注射剂中,预计益气复脉粉针增30%,丹参多酚酸增约20%,已进入7省医保,醒脑静稳健增长,重组尿激酶原仍处于四期临床推广期,今年有望开始放量上规模;化药帝益收入增超25%,利润增近30%;14年公司有13个品种在21省增补基药目录,9个品种进入地方医保,19个主要品种进新农合目录,未来二三线品种进一步放量可期。医药商业:收入64.7亿元(+6.6%),下半年增速有所回升,毛利率提高0.98pp,主要是加大医院纯销业务。 创新性搭建医药电商平台,试水慢性病管理。 公司正创新性搭建电商平台,优化以药品类、非药品类、社保预定联网结算服务为核心的电商业务体系,结合自身拥有的200多家药店,未来公司医药电商业务拓展空间巨大。同时公司是天津市“糖尿病送药上门服务”唯一承办单位,已取得良好服务效果,将扩展到其他慢性病,为公司探索慢性病管理奠定基础。 管理层激励定增完成,助力外延拓展。 公司完成对大股东及核心管理、研发、销售人员近16亿元的激励定增,15年将是新管理层进入的新一轮激励考核期,公司会加快发展“一个核心带两翼”的产业格局,坚持“产业和资本”双轮驱动,外延有望加快。 把握良好机遇,分享国际化与外延收获期,建议“买入”。 定增完成股本增加摊薄,预计15-17年EPS 为1.61/2.02/2.35元。公司是一家创新型并具国际化战略视野的现代中药龙头企业,大股东及管理层巨资参与定增激励,彰显坚定信心,未来几年渐入国际化与外延收获期,中长线价值突出,未来千亿市值可期,建议“买入”,给予1年期合理估值61-65元(16PE30-32X)。

扣非净利增8.1%,EPS 0.93元,稳健增长。 2014年收入12.4亿元(+11.3%),净利润5.4亿元(+13.3%),扣非后净利润4.5亿元(+8.1%),EPS 0.93元,稳健增长。综合毛利率提升1.1pp 至61.9%,得益于静丙的毛利率大幅提升3.67pp;三项费用率为16.8%,同比提升2.4pp,主要因为公司加大推广导致销售费用率提升1.5pp 至3.8%,而管理费用率基本持平,财务费用率略下降0.9pp。拟每10股派6元。 血制品:发货管控影响短期业绩,更看好长期量价齐升趋势。 全年血制品业务收入12.3亿(+10.3%),其中人白4.4亿(+15.5%),静丙4.3亿(+5.7%),其它血制品2.0亿(+16.8%)。血制品增速略低于预期的主要原因是14年Q4起因药价放开传闻血制品有涨价预期使得公司对发货有所管控导致收入减少,而15年前2月公司人白和静丙批签发同比增速均在30%以上,回升明显。目前预计公司理论采浆量在750-800吨,较14年520吨采浆量仍有较大上升空间,同时也在积极开拓新浆站,药价若放开血液制品有望提价,血制品业务未来有望量价齐升推升公司业绩稳步向上。 疫苗:已过低点,迎来全球市场机遇,产品储备丰富。 全年疫苗业务收入1.6亿元(+2.7%),低点已过。公司流感疫苗WHO 预认证上半年有望获批,ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗也已开始WHO 预认证申请,未来有望获得全球市场采购。同时疫苗产品储备丰富,14年狂犬疫苗、吸附百白破疫苗、H7N9疫苗获临床批件,AC 脑膜炎疫苗、Hib 疫苗、吸附破伤风疫苗、四价流感疫苗申报临床。未来疫苗业务有望成公司业绩又一支柱。 单抗:潜心布局,志在千里。 公司高瞻远瞩,2013年战略布局单抗业务,其中修美乐、赫赛汀、美罗华、阿瓦斯汀等4大超级重磅品种的研发进展顺利,均已申报临床实验申请并获得了受理,预计1-2年内进入临床,长远发展空间广阔。 稳中向好趋势不变,外延推进有望加快,维持“买入”。 公司血制品业务有望量价齐升,疫苗逐步回升面临全球机遇,未来几年业绩稳中向好趋势不变。董事长直接持股后有望提升决策效率,外延推进有望加快。预计公司15-17年EPS 为 1.11/1.41/1.73元,公司业绩稳中向好及有外延预期。

扣非后净利增28%,EPS0.78元,预计Q1增0-15%。 全年公司收入28.6亿元(+36.5%),净利润4.5亿元(+31.7%),扣非后净利润4.2亿元(+28%),EPS0.78元,符合预期。综合毛利率83.7%,降1.2pp,受毛利率略低的配方颗粒收入占比提高所致。三项费用率为64.5%,基本持平。 经营性现金流净额为1.5亿元(+4.4%)。拟10股派1元并转增5股。预计Q1净利润增0-15%,主要受Q1约900万股权激励摊销费用影响。 配方颗粒持续高增长,血必净较快增长。 2014年,分产品看:①血必净收入12.8亿元,增26.5%,毛利率提升1.4pp,我们认为公司血必净在医院(目前覆盖2000多家二级以上医院)、科室拓展等仍有很大空间,且有望进入新版国家医保目录(已进入22省医保),未来3-5年销量有望达到8000-10000万支,仍有较为广阔的空间;②中药配方颗粒收入12.2亿元,增51.7%,近年来公司配方颗粒加速全国布局,新开发市场如福建、山东、重庆、广东、上海等快速放量,京、津传统核心市场医院单产不断提高,且14年7月新基地产能后扩项目及此次定增扩产后保障未来5年产能,持续高增长无忧。③盐酸法舒地尔注射液收入2.2亿元,增11.3%;④低分子肝素钙注射液收入7788万元,增22.2%;⑤医疗器械收入2254万元,增17.5%。 新品研发进展顺利,外延有望加速。 公司新品开发进展顺利,其中PTS申报生产已进入国家局审批,预计15年获批,KB项目和盐酸沙格雷酯已获得临床试验批件,同时在CDE在审评项目达到18个,未来产品线将极大丰富。此外,公司定增所募9.2亿将全部投入“中药产品自动化生产基地项目”建设为配方颗粒和中药饮片提供新产能支撑;同时为更好挖掘投资机会,14年10月公司出资2500万元与其他TMT行业的上市公司等共同参与投资北京柘益投资中心(有限合伙),TMT/医疗行业蕴含巨大并购机会,建立高效的资金池,锁定优质标的,提高收购成功率,外延提速。 风险提示。中药注射剂系统性风险;中药配方颗粒政策放开风险。 主业双轮增长依旧,外延有望提速,维持“买入”。 公司未来几年业绩在“配方颗粒+血必净”双轮驱动下仍能保持较高增长,纵观公司发展历程可知其优秀的品种并购能力,加上高效可行的激励机制,看好公司逐步成长为优秀的平台型企业。增发完成后,外延有望提速,值得长期看好。 增发完成股本增加,预计15-17年EPS为0.92/1.16/1.43元(摊薄后),给予1期合理估值38-41元(16PE33-35X),维持“买入”评级。