投资要点 1.事件 公司3月18日晚发布2014年度报告。 2.我们的分析与判断 营收增长20.36%,净利润增长5.04% 公司2014年共实现营业收入199.59亿元,比上年增长20.36%;实现利润总额20.62亿元,比上年增长15.32%;归属于母公司股东净利润11.48亿元,比上年增长5.04%,符合市场预期。 2015年税控设备市场将大幅扩容,业绩弹性极大 年报中显示增值税防伪税控系统及相关设备2014年内收入36.28亿元,同比增长24.36%。根据国家税务总局今年初发布的公告,2015年1月1日起,新认定的增值税一般纳税人和新办的小规模纳税人应使用增值税发票系统升级版,这一政策推出将带来公司下游市场大幅扩容。我们预计明年一般纳税人新增约50万,则小规模纳税人大约新增200~250万,总共新增营改增金税盘用户250~300万,相应设备销售额约18~21.6亿元,这意味着公司主营业务税控设备将迎来新一轮高增长。并且,随着市场扩容,公司的存量企业客户将大幅增加,带来后续的服务费收入大幅提升,按照单位用户330元服务费标准,我们预计2016年仅服务费一项公司将有望获得20多亿收入,且后续每年仍将持续增长。 税务信息大数据变现模式愈发清晰,与金融板块形成协同效应,估值将大幅提升 公司基于税务信息化深耕多年带来的企业用户资源、大数据资源以及渠道资源,逐步切入电子发票运营领域、征信领域,并与公司的金融行业板块形成强烈的协同效应,未来布局互联网金融产业,在企业互联网时代,稳步实现商业模式升级。这些布局将使得公司从B2G、B2B升级为2C端模式,带来公司估值大幅提升。 盈利预测与投资建议 我们根据公司业务分析,上调业绩预测,预计公司15-16年EPS为1.90/2.27元,同比增长52.9%/19.6%,相对应仅PE23/20倍,公司长期和短期价值兼具,长期看,将占据千万家优质企业客户资源及较完备的财税大数据资源,拥有遍布全国的线下营销服务网络,电子发票占据B2B2C入口,金融产业链日趋完善,物联网如火如荼,在企业互联网时代,将迎来价值重估; 短期看,税控市场“降标”带来用户数量大规模增加,在自主可控和国企改革大潮中将重新焕发勃勃生机。 鉴于公司业绩提升与商业模式升级双重效应带来的戴维斯双击,我们认为公司合理估值应在57~66.5元区间,维持强烈推荐。

投资要点: 1.事件。 公司与支付宝合作推广“智慧停车”进展顺利,福田物业先期试点项目顺利验收。 2.我们的分析与判断。 (一)、与物业利益一致,产品把握业主刚需,公司有望低成本快速积累百万级活跃用户。 公司社区O2O 采取B2B2C 的商业模式,与B2C 商业模式相比优势明显,推广成本更低。公司的智慧社区解决方案能提高物业管理水平,增加物业收入来源,双方利益一致使得物业能够跟公司一同推广。另外,公司智慧社区应用将涵盖门禁、停车、周边消费等功能,抓住业主痛点,用户粘性高,预计年内有望快速低成本积累百万级活跃用户。 (二)、商业地产和小区两大入口可以互相促进,并与城市通用户无缝对接,覆盖最广阔的用户群。 公司O2O 业务覆盖商业地产和小区,商业地产主要以停车应用切入,而小区用户主要以智慧社区云平台切入,但两类用户有一定重叠,相互促进效应明显,并且能够与城市通卡用户实现无缝对接,从而覆盖最广阔的用户群,实现用户流量最大化。 (三)、平台能力拉开与其他同行的差距,传统业务市占率和盈利能力有望持续提升。 公司安防集成平台业内领先,能够连接多个子系统互联互通互动,实现社区全方位联网管理。公司平台能力与其他同行相比优势非常明显,能有效促进公司在传统业务的销售,市场占有率和盈利能力有望持续提升。3.投资建议。 公司转型思路清晰,停车应用推广进度超预期,社区O2O 模式探索成型,15年将大力推广,有望快速积累百万级活跃用户,公司价值将再上新台阶。暂不考虑平台化经营的业绩贡献,我们预计公司14-16年EPS 为0.33/0.45/0.63元。维持“推荐”评级,6个月合理估值34元,对应目标市值100亿。 4.风险提示。 转型进度低于预期,竞争加剧

1.事件. 拓尔思于3 月15 日晚发布公告,1、公司以自有资金1480 万元增资花儿绽放,增资完成后,花儿绽放注册资本增加至384 万元人民币,公司持有花儿绽放19.792%的股权;2、公司以自有资金在香港投资设立全资子公司——拓尔思国际有限公司(以下简称“拓尔思国际”),本次计划投资200 万美元。 2.我们的分析与判断. (一)、参股花儿绽放,布局企业级移动应用市场. 花儿绽放网络科技有限公司是一家专注于为企业移动互联网转型提供综合运营解决方案的科技创新公司,目前旗下运营着国内规模领先的微信公共号第三方运营服务平台— — 微俱聚(www.weijuju.com)平台,平台注册用户超过30 万家,平台汇聚全国范围内300 余家渠道服务商,业务从中国拓展到新加坡、马来西亚、韩国等东南亚地区。 微俱聚平台为企业客户提供从品牌、产品、业务的互联网转型规划及改造、面向移动互联网的业务平台搭建、以及基于移动互联网的全网整合运营推广的完整的营销服务解决方案。 花儿绽放服务的客户包括招商银行、中信银行、光大银行、中国好声音、中石油、海岸城、欢乐谷、中广核、搜狐视频、思埠集团、华润置业、中国移动、保利集团、苏宁电器、国美电器、太太口服液、百脑汇、万科、中兴、王府井百货等知名企业。 目前,微俱聚平台已提供百度直达号、支付宝服务窗、微信公众平台在内的多平台解决方案,并与国内互联网知名企业腾讯、百度、阿里巴巴均建立了合作关系,将持续为企业利用互联网进行业务转型、升级和优化提供完整的移动互联网运营平台和解决方案。 公司核心团队均来自金蝶、腾讯以及阿里巴巴等知名互联网公司,具备丰富的企业管理、品牌营销和公关互动的实践经验,拥有领先的移动互联网技术平台研发和运营能力。 (二)、公司“大数据+”战略布局加快,从横向行业拓展跨入纵向服务升级模式. 公司作为大数据核心技术提供商,战略布局“大数据+”,所谓“+”,一是“+行业”,二是“+服务”,此前,公司布局“大数据+1.0”,收购天行网安,布局公安相关行业,参股广州科韵,布局人口信息管理、大型体育赛事管理等行业,设立合资公司金信网银布局金融领域。 此次参股花儿绽放,标志公司开始进入“大数据+2.0”阶段,即通过借助企业移动应用,打通B2B2C 通道,基于企业移动营销,落实把握企业客户的产业互联网入口,提供基于大数据智能技术的互联网营销、用户行为分析、社会化客户关系管理的增值服务运营的业务蓝图。据此公司将进一步创新和实践O2O 等新兴移动互联网和大数据的运营业务模式,以开拓更广阔、更持久的企业发展空间。 (三)、参股花儿绽放,双方在客户资源、技术能力、业务模式上形成互补,未来有望发挥协同效应。 在客户资源层面,拓尔思公司拥有较多的政府和大中企业客户资源,花儿绽放拥有较多的中小企业客户资源,具有较强的资源互补性;双方在帮助企业级客户基于包括微信平台在内的移动互联网平台,进行品牌营销、公关互动、业务运营和流程再造信息化等业务领域具有共同的发展机遇;双方对于利用大数据智能技术和互联网服务平台来满足用户需要、创造用户价值的企业发展方向,具有一致的认识和目标。 (四)、公司成立海外子公司,积极拓展海外业务,利于公司长远发展. 公司在香港设立全资子公司,定位于公司海外市场开发、信息收集、产品和技术研发孵化,推动公司产品与服务进入海外市场,寻找投融资机会,拓展公司在海外市场的品牌影响力。公司设立香港子公司为使之发挥国际技术交流合作的窗口作用,搜集技术前沿的一线情报,面向海外大数据、云计算、移动互联网和物联网等新一代信息技术相关领域,积极寻找可以引进国内市场成果转化的新技术、新模式和新产品或服务,建成连接海外技术创新和国内市场推广的桥梁;另一方面,香港子公司也将作为本公司进军海外市场的起点,立足港澳台和东南亚,辐射欧美市场,发展海外商务和服务合作伙伴,实现海外市场销售收入规模化增长。另外,香港子公司也将承担面向海外客户和潜在投资者宣传公司品牌形象的公关推广工作。 3.投资建议. 我们预计2015-2016 年公司盈利1.54 亿元,1.95 亿元,对应摊薄EPS 分别为0.66、0.84 ,对应2015~2016 年PE 为62、49 倍。我们认为,公司业务是大数据的核心,其商业模式具有前瞻性,行业+服务拓展稳步推进,公司长期价值可期,维持推荐评级。 4.风险提示. 新市场及业务模式拓展不达预期风险;管理风险。

投资要点: 多年信贷风控积累助力互联网金融转型,布局渐入佳境。 资产端是未来金融行业竞争胜负手,而公司在信贷和风控领域耕耘多年理解深刻。公司已经布局银行、小贷等资产端,预计未来将与更多金融机构合作实现资产端全覆盖。未来或将对接流量资源成为大资产交易平台,通过已经布局征信和数据服务变现。 参股银行并合资成立互联网金融公司,迈出互联网金融关键一步。 互联网银行迎来发展春天,公司是A股第一家参股银行的IT企业,不排除未来成为凉山州商业银行第一或第二大股东可能。凉山州商业银行转型互联网包袱轻,成功概率较大,未来有望在全国复制。预计安硕将主导互联网银行业务,对于受体制束缚的业务则通过互联网金融公司来开展。 布局征信和数据服务两翼,实现互联网金融变现。 国内征信市场处于起步阶段,企业征信和个人征信预计将分别达到百亿和千亿级空间。公司已获得企业征信牌照,有望进入第一梯队,未来将逐步扩展到个人征信。人类正走向DT时代,安硕设立子公司进军数据服务领域,布局资产管理数据服务。公司数据来源多样,数据服务覆盖领域广。 不断夯实资产端布局,未来或将对接流量资源。 合资成立股权投资基金,增资安硕金融信息服务,预计将通过外延或者合作方式夯实资产端布局,预计公司将投资第三方支付,进一步有可能在证券、保险、基金等领域逐步布局。互联网金融业务需要庞大的C端流量资源产生海量用户和大数据,而公司传统优势在B端,预计公司未来可能通过外延或合作等方式对接C端流量资源,实现互联网金融生态闭环。 公司直接切入互联网银行业务,未来有望成为大金融资产交易平台。预计公司15-17年EPS分别为0.63、0.78和0.99元,维持“推荐”评级。 主要风险因素:1.合作及外延拓展不及预期;2.政策风险;3.竞争加剧。

最具互联网基因的移动医疗新贵 宜华的网络医院直接toC,主要是针对慢性病和常见病,最适合互联网化,2C市场空间比2B也大很多。宜华网络医院区域不仅局限于广东,业务模式也不仅局限于网络诊疗。宜华不仅覆盖医疗,还有养老服务,是线上线下一体化公司、潜在的医疗大数据公司。 迅速剥离三四线城市地产,“投资+更名”全面转型健康医疗 近年地产行业整体景气趋势下行,公司相继转让梅州公司、湘潭市宜华房地产股权,回笼资金转型健康医疗。100%收购医疗后勤领先承包商众安康,布局健康养老。20%参股友德医科技,布局网络医院,完善健康产业链。更名“宜华健康医疗股份有限公司”,加速转型健康医疗。 分级诊疗加速推进,独家网络医院模式各方获益有望迅速全国复制 加快分级诊疗是卫计委15年重点工作之一。国家多点执业、远程医疗、等政策助航分级诊疗。两会代表委员高度看好移动医疗。网络医院实现病人在家门口可享受三甲医院优质、便捷服务,药店提高销售量,医院筛选重症病人,各方利益一致。诊疗费、健康管理、广告、网络学校等盈利模式多样。宜华健康参股后破除资金瓶颈有望迅速全国复制。 众安康以非诊疗服务向养老延伸,综合开发+健康养老“双轮驱动” 诊疗和非诊疗服务分开是医院管理趋势,众安康居医院非诊疗服务领域领先地位,借此向健康养老服务延伸。形成宜华健康开发建设,众安康服务运营,网络医院辅助诊疗和健康管理的三位一体的医疗养老格局。 公司潜在盈利空间在10亿级别,可比对象主要包括万达、卫宁、海虹、 朗玛等公司。预计公司14-16年净利润分别为3200万、9000万和1.38亿元,对应EPS分别为0.08、0.22和0.34元,上调目标价至50元。 主要风险因素:(1)网络医院政策、安全风险;(2)推进不及预期。

1.事件. 卫宁软件发布2014 年年度报告,报告期内实现营业收入49,141.16 万元,同比增长40.88%;营业利润8,975.50 万元,同比增长77.25%;利润总额12,899.67 万元,同比增长53.30%;归属于上市公司股东净利润12,097.16 万元,同比增长50.08%。公司利润分配预案为:以 2015 年 02 月 26 日的公司总股本 218,537,943股为基数,向全体股东每 10 股派发现金红利 1.30 元(含税),送红股 5 股(含税),以资本公积金向全体股东每 10 股转增 10 股。 公司同时发布2015 年第一季度业绩预告,公司预计2015 年第一季度归属于上市公司股东的净利润1,585 万元-1,912 万元,比上年同期增长45%-75%。 2.我们的分析与判断. 一、14 年业绩高速增长,符合预期. 业绩符合预期,公司业绩高速增长的原因主要有:1、国家新医改等利好政策的持续推动下,公司拥有完善的产品线和标准化的产品,并且不断加强市场拓展工作,取得了良好的经营业绩;2、报告期内先后收购北京宇信网景信息技术有限公司60%股权、山西导通信息科技有限公司100%股权及上海天健源达信息科技有限公司51%股权、新设控股子公司新疆金仕达卫宁软件有限公司,这些公司纳入合并报表范围,预计对净利润增速影响在20%左右。另外,利润增速高于收入增长,费用率下降是重要原因,规模效应开始体现。 二、拓展业务布局c 端,打造盈利新模式. 公司年报发布15 年两条业务发展主线。一是传统优势业务,面向医疗卫生机构提供以B2B 为核心的服务,重点涵盖医院类、公共卫生类、平台集成类的全系列产品和服务,通过产品交付和维保服务取得业绩和利润的增长;二是朝阳新兴业务,以移动互联网、物联网、云计算、大数据等技术为依托,重点布局就医云、健康云、药品福利和保险风控云、云医院的新业务体系,面向医疗卫生机构与患者提供以B+B2C 为核心的服务,建立线上线下联动配套机制,通过服务收费的方式建立新的业绩和利润的增长点。 公司15 年初已和阿里健康签署战略合作协议,双方将首先在医药电商上进行合作。参照国外成熟的pbm 模式,卫宁软件逐渐完善其pbm 布局,有望成为中国的pbm 航母。 三、外延内生加速扩张,15 年有望继续高歌猛进. 我们认为从行业和公司自身来看,15 年业绩有望继续高歌猛进。 1、国内医疗卫生机构信息化行业集中度低,相对分散,为行业龙头的诞生提供了条件。另一方面卫宁软件产品走标准化路线,定位低端市场,有利于快速复制和扩张。公司在14 年已通过设立子公司,收购,控股等多种方式开启扩张之路。公司在报告期内在原有的6个营销服务中心的基础上新设13 个省级营销服务中心。目前公司的市场份额约10%,预计15 年市场份额将进一步提高。 2、卫宁科技报告期内亏损,未达到预计收益,原因是2013 年以来,卫宁科技的开发、销售和服务工作逐步聚焦于基于临床知识库的医保支付监控审核平台应用领域。为了构建更为完善和丰富的临床知识库体系以及差异化的应用系统,满足医保监管政策和流程地方性差异导致的多样化需求,卫宁科技陆续投入大量资金进行研发和市场推广工作。目前,卫宁科技已与多地社保机构、商业保险公司签订了合作合同,但由于业务整体还处于拓展期,产生的收入相对较少,而前期投入较大,导致卫宁科技出现了亏损。随着国家“金保工程”二期项目的启动和医保监管需要,以及卫宁科技产品技术和19 个省级营销服务中心的市场推广,产品市场前景良好。 3.投资建议. 公司产品线全、且标准化,扩张意图和布局清晰,有望快速抢占市场份额。在现有产品上拓展健康云、就医云、医保风控云等,拓宽盈利模式,与阿里合作开启c 端之路,未来有望成为pbm 龙头。预计公司15-17 年EPS 分别为0.84、1.26 和1.85 元,维持“推荐”评级。 4.风险提示. 移动医疗业务拓展低于预期,外延进度低于预期。

1.事件 近日,公司公告非公开增发预案,拟收购心电系统龙头麦迪克斯。公司13年末加速转型健康医疗,此前尝试参股上海医学中心失败,去年成功控股区域医疗信息商融达信息。 2.我们的分析与判断 一、剥离地产,加速转型健康医疗 公司房屋销售与贸易收入持续减少,逐步剥离房产业务积极谋求转型。公司2013年度剥离了重庆业务,并且终止了贸易业务的开展,积极投身转型。2013年,国家的调控思路逐步转变为以市场化手段代替过多行政手段,通过包括增加供给平滑过剩需求,力推经济结构转型,鼓励创新产业发展,这对公司现有工业地产业务将是一个促进,预计未来将维持平稳上涨趋势。这为公司转型奠定了良好的基础。 参股上海国际医学中心失败,转型健康医疗服务“野心昭著”,步伐不止。公司于2013年12月公告,拟通过定增收购九胜投资100%股权,间接拿下上海国际医学中心28%的股权,借此向高端医疗服务市场拓展,进军养老地产。虽然公司于2014年7月发布收购失败,但公司健康医疗转型的步伐并未停止。 公司于2014年9月25日晚间公告对融达信息实现51%股权控股,转型健康医疗。融达信息是国内最早从事基层区域卫生信息化的公司之一,广泛采用云计算技术,拥有包括基层区域卫生信息化,基层数字医院及区域药品电子监管三大产品和解决方案。公司早期以云端saas模式的基层卫生软件服务(Hisonline)为主,中期主要提供基层数字医院、公共卫生系统、农合系统、区域卫生信息平台等软件为主,近两年以提供区域卫生信息化整体解决方案为主。融达信息是国内基层客户规模最大,卫生信息服务产品最全、市场竞争实力最强的区域卫生信息化软件核心企业之一。 收购麦迪克斯100%股权,纳入心电信息管理系统龙头,完善健康医疗布局。公司于2015年2月6日晚间发布非公开发行股票预案,拟募资不超5.5亿元收购北京麦迪克斯科技有限公司(简称“麦迪克斯”)100%股权。麦迪克斯是一家数字化医疗设备制造商与信息化解决方案提供商,专业从事医疗信息化服务。麦迪克斯以心电、脑电、睡眠为核心发展方向,重点布局远程医疗和区域信息化建设。 二、融达信息加速扩张,提前布局远程医疗 09年国务院发布《关于深化医药卫生体制改革的意见》,医疗信息化被纳入新医改的“四梁八柱”,是未来国家医疗领域的重要着力点。2012年以来,医疗信息化被纳入“十二五”规划。国务院、卫生和计划生育委员会、国家工业和信息化部、国家税务总局先后出台一系列文件,以支持政策的形式保障医疗信息化产业的快速发展。国家出台了一系列鼓励医疗信息化行业发展的政策,推动远程医疗的发展。 公司区域医疗信息化实力雄厚,树立了多个模式积累了丰富经验。融达信息参加全国第一个以省为单位的卫生信息化招标——湖南省农村卫生信息系统开发及服务公开项目,与全国知名的27家公司进行同台竞技,最终以四个包全部第一名的骄人成绩中标。依托强大的研发基础和健全的服务网络,全面启动远程医疗服务和健康物联业务,打造全新的区域医疗卫生信息协同平台。 融达信息国内基层客户规模最大,已经与全国等十几省市120多个卫生局建立了密切合作关系,为全国3000多家医院用户,2万多家村卫生室用户提供优质服务。历时多年的发展,融达信息构建了以上海为营销管理总部,长沙为研发基地,覆盖湖南、山东、黑龙江、江西、广西、湖北六大办事机构的服务网络,形成了以直销为主、渠道合作和区域代理为辅的营销服务体系。 公司提前卡位基层医疗市场,助力发展远程医疗。从国家一系列政策来看,国家队基层尤其是县级和农村医疗发展推动力度尤为巨大,倡导医疗资源下沉。而另一方面国家积极推动远程医疗的发展,目的之一也是解决基层医疗资源不足、医生质量欠缺等问题,所以不管是哪一项都围绕着基层医疗市场展开。公司提前卡位,前景广阔。 三、麦迪克斯协同融达信息,打造互联网医疗新模式 心脑血管病被称为“人类第一杀手”,心电类产品市场需求量旺盛。心电系统信息化是麦迪克斯医疗信息化的主要业务领域之一。长期以来,心脑血管病被称为“人类第一杀手”,1992年,心脑血管病死亡占世界人口死因构成25%,居各种死因首位;1996年为29%,1999年已达33%;在北京市,自2000年以来,心脑血管病死亡在人口死因构成中一直占55%左右。根据CHIMA的统计,近年来心电类产品需求始终排在在医院临床信息系统需求前十,2013年抽样医院中有心电图信息系统建设规划的医院大约占总数的25.42%。麦迪克斯开发的心电设备和信息化产品可以解决传统诊疗过程中可视化程度较低、信息交互存在孤岛、信息储存较难等问题,潜在需求旺盛。 国家鼓励和支持国产医疗器械,麦迪克斯心电网络有望加速推广。公司服务三甲医院达到300家,占三甲医院总数的39%。麦迪克斯主要产品已覆盖全国大陆所有省、市、自治区,在全国超过2000家医疗机构稳定运行,包括北京协和医院、解放军301医院、阜外心血管病医院、北京大学人民医院、北京大学第三医院、上海交通大学医学院附属瑞金医院等知名医院,目前全国医院共计25000家,麦迪克斯市场占有率约10%左右,扩张空间较大。 客户资源协同,二者客户存在互补关系,彼此客户可成为潜在客户可共同开发。融达信息已经与全国等十几省市120多个卫生局建立了密切合作关系,为全国3000多家医院用户,2万多家村卫生室用户提供优质服务。麦迪克斯产品已覆盖全国大陆所有省、市、自治区,在全国超过2000家医疗机构稳定运行,其中三甲医院达到300家,占三甲医院总数的39%。此外可以利用融达信息搭建的区域卫生信息化平台,结合麦迪克斯数字化设备和服务,实现医疗信息化业务协同与集成。 麦迪克斯拥有的心电系统,以及pacs等系统均是远程医疗至关重要的组成部分,远程医疗布局趋向完善。麦迪克斯积累了丰富的远程医疗经验,以及三甲医院资源,而融达信息覆盖了最广的基层用户,二者可协同构建较为完善的远程医疗网络。麦迪克斯合作的医院中三甲医院达到300家,有两家是国家远程医疗政策试点指定医院,以及心血管最好的医院阜外心血管病医院。 有望将医疗服务和互联网结合,面向社区甚至居民的直接tc业务。利用融达信息的区域医疗信息化平台搭载麦迪克斯的心电系统和移动心电设备,可以实现心血管病人的社区健康管理。若搭载麦迪克斯的远程医疗服务,有望让病人足不出社区就能享受到三甲医院医生的远程医疗服务。未来若政策进一步放开,有望实现足不出户就能享受远程医疗咨询等服务。 3.投资建议 公司全面转型健康医疗,远程医疗布局完善!仅考虑现有业务,我们预计医疗信息化15、16年备考盈利贡献分别为4800万、6000万。公司的数据和渠道资源卡位优势明显,看好公司以社区为中心的分级诊疗模式探索!首次覆盖给予“推荐”评级,第一目标价20元! 4.风险提示 转型进度低于预期

1.事件 公司2月9日晚发布对外投资公告,近日与凉山州商业银行股份有限公司就作为战略投资者注资入股,以及拟在西昌市成立由甲方控股的互联网金融公司等事宜签订了《战略合作意向书》。公司拟先期投资入股凉山州商业银行股份有限公司5000万元,有3年内继续注资的权利,有成为第一或第二大股东的可能。 2.我们的分析与判断 (一)、公司迈出进军金融领域重要一步,利于双方发挥协同效应,利于公司业务在银行领域延伸拓展 1)公司作为一家金融IT企业,去年开始布局征信/数据服务业务,本次投资入股银行,迈出进军金融领域重要一步。“金融IT+征信数据业务+银行业务”的战略格局已然形成,本次投资入股凉山州商业银行意义重大,将对公司未来发展影响深远。2)公司传统业务集中在银行信贷风控领域,多年积累了丰富的行业经验。公司投资入股凉山州商业银行,双方将会发挥协同效应,整合资源,有利于公司业务在银行领域的延伸拓展。 (二)、合资成立互联网金融公司,未来有望开展互联网银行等业务 1)合资成立互联网金融公司,一方面利于发挥公司多年在信贷风控领域积累的卡位优势,同时也借助凉山州商业银行在当地的资源优势,进行项目和业务落地。拟成立的互联网金融公司未来可以向凉山州商业银行提供征信、数据等多重服务,设计适合相应客户的互联网金融产品等。2)通过与凉山州商业银行合作有望开展互联网银行业务,具备客户客观需求、银行成本控制、政策鼓励支持等多方面成熟条件。由于区域基础设施条件等因素限制,互联网银行等业务在凉山州等地具有现实而迫切的需求。开展互联网银行等业务一方面可以为当地银行节约成本,另一方面可以让该区域广大用户能够享受到便利的金融服务,同时符合国家普惠金融的政策导向。 (三)、通过本次投资及合作积累经验,利于公司未来在全国金融战略布局和业务开展 本次合作,战略双方需要,未来合作空间广阔。公司先期投入5000万,根据合作进展逐步增加投资,风险相对可控;公司公告说明,未来不排除成为第一或第二大股东的可能性。本次投资及合作可以为公司未来在金融领域、特别是在互联网银行领域向纵深发展积累经验,有利于公司未来全国金融战略布局和业务开展。 3.投资建议 我们认为,2015年是互联网金融加速爆发的一年,IT企业与传统金融企业融合发展并整合金融产业链,将成为未来新常态。前期大智慧收购湘财证券,国内首家互联网券商诞生;本次安硕信息跨界投资入股银行,未来有望进军互联网银行等领域,将有助于公司业务拓展和商业模式升级。首次覆盖,给予“推荐”评级。 4.风险提示 合作不及预期;政策风险;竞争加剧。

投资建议 公司坚定向健康医疗服务转型,网络医院模式国内首创,众安康将向养老服务延伸。我们看好网络医院的独特性、广阔的发展空间以及公司潜在的移动医疗闭环,维持“推荐”评级,第一目标价40 元。 风险提示 转型进度低于预期。

1.事件 1月29日晚间,公司发布公告,与中国电信股份有限公司深圳分公司签署了《战略合作框架协议书》。双方根据自身的业务特点,积极探索和开展双方的各类业务合作,包括但不仅限于商户共享、便民业务、联名发卡、相互收单、APP接入等业务,力求增强各自在行业内的竞争优势。 2.我们的分析与判断 (一)、互相看好对方入口资源,积极探索业务合作 公司与深圳电信合作,互相看重对方入口资源。公司社区停车O2O业务开展顺利,拥有大量用户资源,捷顺通卡拥有多家商户;而深圳电信拥有逾两百万用户,几十万翼支付深圳通用户,同时握有几千家商户。双方共享用户资源入口,有助于快速促进公司捷顺通卡的发行应用、“捷生活”APP的推广和商户资源的拓展。 (二)、合作有望迅速打开百万级别用户资源 翼支付目前是国内最大的水、电、煤气、交通罚款等综合民生缴费平台。2014年,中国电信翼支付用户破亿,13万企业用户,合作商户超过10万家,交易金额超过3000亿元。目前,深圳市人口数量超一千万,双方整合支付入口,公司可快速打开百万级新增用户入口,发展空间巨大。 (三)、合作或将推至全国,开放心态将使O2O推广超预期 我们认为,公司与深圳电信合作只是开始,如果合作顺利不排除向全国推广。另外,公司的入口价值明显,合作开放的的心态将带来与更多企业的合作。我们预计,公司未来可能和入口级企业合作,共享入口资源,借助外力加快o2o推广。公司15年计划推广1000个社区,一百万用户。我们认为,公司15年整体停车O2O、社区O2O业务发展超预期概率较大。如果能顺利积累百万级活跃用户,公司的平台价值将大幅提升。 3.投资建议 公司整体业务成长可顺利达到预期,转型提速,与电信合作可快速打通多个入口,迅速新增百万级用户。我们预计公司15、16年EPS为分别0.45/0.63元。维持“推荐”评级,6个月合理估值34元,对应目标市值100亿。 4.风险提示 与电信合作进展缓慢;用户增长低于预期

1.事件 1月28日晚间,美亚柏科发布2014年业绩预告,2014年美亚柏科归属于母公司股东净利润比上年同期上升约83%-113%,盈利约10,300 万元-12,000 万元。 2.我们的分析与判断 (一)、业绩超预期,公安外行业大突破是重要原因,公司业务空间面临重估 通过培训和市场推广,电子取证产品用户群体由司法机关扩展至其他行政执法部门和大型企事业单位已成为必然趋势。随着依法治国的推进以及电子证据入法,公司电子取证产品和服务的应用会越来越多,公司的社会属性和商业价值将逐步得到体现。美亚柏科目前已拓展到公安、检察院、工商、税务、海关、新闻宣传、检验检疫等多个行业,其中在公安新业务、检察院、海关等销售同比增长迅速。例如7月份公司中标海关总署2014年缉私电子取证实验室设备采购项目,合同总额5260万元,占2013年营收的13%,此次中标,标志着公司在海关市场突破,后续市场前景可期。 (二)、从网监到刑侦,打开成长空间,新德汇预计并表贡献接近千万 公司在公安领域的客户资源优质、粘性强,收入确定性很高。2013年并购珠海新德汇,进入刑侦领域,打开成长空间。刑事技术产品主要是指视频取证类、理化检验类、文件检验类和痕迹检验类等。2013年美亚柏科以超募资金5854万收购新德汇公司51%股权,对应2013年10倍PE,收购价格合理;业绩考核期完成后,美亚柏科将可以收购剩余49%股权。新德汇主要面向刑侦、经侦、检察院和海关等提供行业信息采集、清洗和分析的软件产品、硬件产品和技术服务。新德汇在并购时承诺2014-2015年营收分别为6709万元、7508万元;净利润分别为1203万元、1429万元。从调研看,目前两者协同效应良好,完成今年目标没有问题。 (三)、云计算主要与行业客户合作推广,业务变现能力增强 公司前瞻布局,推出了三朵云-取证云、搜索云和公证云服务。三多云拓展和创新了公司的G端、B端和C端的客户价值。与三五互联合作,邮件存证革命开启商务诚信新时代,未来有望复制和推广。在云计算的推广上,公司并没有单纯追求用户规模,主要是和一些行业客户合作推广,业务变现能力增强。 (四)、规模效应、会计变更也导致了公司业绩超预期 随着公司销售规模的扩大,费用增速慢于收入增长,规模效应开始体现。另一方面,我们预测会计变更也将增厚利润1000多万。而非经常性损益贡献这块预计与去年相差不大。 3.投资建议 我们认为,依法治国和电子证据入法背景下公司业务有望持续高景气。公司通过云计算加速成长,向平台型企业转型。公司警用无人机业务站在风口。安全狗,服务器上的360,战略布局云服务, 未来有望衍生新的商业模式。首次覆盖,给予“推荐”评级。

1.事件。 公司公告与阿里健康(00241.HK)建立战略合作关系,围绕公众健康服务的需求和健康服务业的发展趋势,在医疗服务、健康服务、药品流通与监管、医保风控等方面开展合作。 2.我们的分析与判断。 (一)、携手阿里健康,相拥大阿里。 公司与阿里健康将围绕公众健康服务的需求和健康服务业的发展趋势,在医疗服务、健康服务、药品流通与监管、医保风控等方面资源共享、相互协作,共同营造面向患者、医生,联动医院、保险、药品等多部门,集线上线下一体化的健康服务新业务及其生态圈。此外,还将共同促使各类医疗卫生服务应用系统部署到阿里云中、打通支付宝等,双方还保有积极开拓其他相关领域业务合作的愿望。 (二)、合作或以医药电商为切入点。 处方是制约医药电商发展的一大问题,阿里健康目前模式均为C端驱动,患者拍照上传。卫宁拥有his 和cis 资源优势,以及临床知识库,加上医保控费项目的纷纷落地和大力扩张,卫宁掌握了大量处方信息。合作或首先在支持阿里健康的药品电子监管服务基础上,共同探索电子处方的有效共享和市场应用。 (三)、合作互补,互利互进。 卫宁拥有大量his、cis 医院客户,医保控费优势明显,继山西省后捷报频传,掌握大量医疗数据其中包括电子处方。阿里健康从C端试图颠覆用药习惯,倒逼医药分开。二者将在健康服务,医疗服务,支付,药品流通及监督,云医院等合作互补,该合作在开拓市场和创新服务方面相互存在较大的互补性,有利于双方在健康服务业和医药卫生信息服务领域的拓展,有助于提升各自的运营空间和营运效率实现未来市场的扩张。 (四)、拥抱阿里,公司入口价值得以体现。 公司是医疗信息化领域的龙头企业,上市后外延步伐加快,再加上内生增长,领先优势不断扩大。而医疗健康行业最优质的医生资源在公立医院,最大的医药销售渠道在公立医院,绝大部分也是去公立医院就诊,颠覆医疗健康行业必须要撬开公立医院的大门。 卫宁拥有最广泛的医院资源,与阿里健康合作是公司细分领域龙头入口价值的体现。 3.投资建议。 拥抱阿里有望形成优势互补,公司对医疗行业的理解加上阿里的互联网思维将使公司在医疗健康领域的拓展更加顺利,空间也更为广阔。预计公司2014-2016 年 EPS 分别为 0.58 元、0.85 元、1.20元,维持“推荐”评级。 4.风险提示。 合作不及预期

1.事件 1月19日晚间,公司发布公告,公司董事会同意公司中文名称由原“宜华地产股份有限公司”变更为“宜华健康医疗股份有限公司”。公司变更后的具体名称最终以工商行政管理部门核定的为准。同时提请股东大会授权公司经营管理层办理公司名称变更相关的工商变更登记、各类权证的变更登记等全部相关事宜。 2.我们的分析与判断 (一)、更名确认公司向健康医疗服务转型 公司成功收购广东众安康后勤集团有限公司100%股权及参股深圳友德医科技有限公司后,公司的业务已经超出了地产的范围,健康医疗服务收入以后将成为公司主要业务收入来源,也将成为公司今后的主要业务发展方向。更名更好地与公司未来的经营范围和发展战略相适应,确认公司向健康医疗服务转型。 (二)、网络医院模式实现多方利益一致,前景广阔 友德医与广东二院合作的广东省网络医院是全国首家获得卫生计生部门许可的网络医院。网络医院率先将远程医疗的适用范围拓展至日常诊疗,可助力破解医改之困。该模式使老百姓在家门口便捷的获得大型医疗机构的医疗服务,节省时间和金钱,也能满足医药分开的医改需求,给药店带来流量。友德医网络医院盈利模式多样,前期主要以收取网络门诊服务费为主、后期将会增加患者定制的健康管理、家庭医生服务费、广告等收入。友德医是全国首家网络医院实施运行的唯一平台,抢占了市场先机,未来发展空间广阔。公司目前持有友德医20%股权,不排除未来进一步增加投资比例。 (三)、众安康专注非诊疗服务,将向养老服务延伸 众安康一直致力于医疗后勤管理服务,涉足全方位医疗管理服务。公司业务符合医院专业化分工趋势,预计传统非诊疗服务将稳步增长,而医疗服务为公司布局养老服务提供了基础。 (四)、传统地产业务未来有望逐渐退出 过去一段时间,公司已经开始将一些盈利能力不太好的项目快速处理,主要保留了汕头的几个比较好的项目。我们预计,公司剩余的地产项目将根据市场情况逐步退出,是公司未来继续投资医疗服务业务的重要资金来源。 3.投资建议 公司坚定向健康医疗服务转型,网络医院模式国内首创,众安康将向养老服务延伸。我们看好网络医院的独特性以及公司潜在的移动医疗闭环,首次覆盖,给予“推荐”评级。 4.风险提示 转型进度低于预期

1.事件 1月19日晚间,公司发布业绩快报,2014年年度实现归属于母公司所有者的净利润为9982.08万元,较上年同期增38.14%;营业收入为5.49亿元,较上年同期增19.06%;基本每股收益为0.3385元,较上年同期增37.99%。 2.我们的分析与判断 (一)、业绩略超市场预期,公司竞争力提升是主因 2014年,公司净利润同比增长38%,每股EPS为0.34元,接近业绩预告上限,比我们的盈利预测高0.01元,也略超市场预期。我们认为,公司业绩增速相比过去3年有明显提高,与同行相比竞争优势进一步扩大是最主要原因,直接表现是收入增速和毛利率提升。 (二)、收入加速增长,新技术产品是主要拉动因素 2014年,公司收入同比增长19%,4季度单季度收入增长26%。收入增速相比过去两年有明显提升,新技术产品高速增长是最主要原因,我们预计,平台能力拉开与其他同行的差距,公司单体订单规模有明显提升,智能停车场收入贡献或将达到数千万。 (三)、毛利率提升是利润增长快于收入的重要原因 2014年,公司利润增速明显快于收入增速,我们预计毛利率提升是重要原因。随着公司竞争力的提升,预计新技术产品收入占比明显提高,而传统机电类产品收入绝对值或已下降,从而带来毛利率提升,我们预计这一趋势有望延续。 (四)、费用增速低于收入,规模效应开始体现 我们预计2014年费用整体增速在10%左右,低于收入增速。费用增速下降主要是由于渠道相关投入增加已经很少,收入增长和费用增长不再线性相关。费用增长主要来自于研发投入和新模式探索,我们预计未来几年相关投入仍会较大,但整体费用增速预计不会超过收入增速。 (五)、15年O2O平台加速推广,入口价值迎来重估 公司社区O2O采取B2B2C的商业模式,与物业利益一致,产品把握业主刚需,公司有望低成本快速积累百万级活跃用户。商业地产和小区两大入口可以互相促进,并与城市通用户无缝对接,覆盖最广阔的用户群。公司占据出行和社区两大入口,在o2o浪潮和物业行业变革的大背景下,业务需求扩张和商业模式升级将不断落地,公司的价值正迎来重估。 3.投资建议 传统业务成长速度超预期,转型思路清晰,15年将大力推广,有望快速积累百万级活跃用户。暂不考虑平台化经营的业绩贡献,我们暂不调整盈利预测,预计公司15、16年EPS为分别0.45/0.63元。维持“推荐”评级,6个月合理估值34元,对应目标市值100亿。 4.风险提示 转型进度低于预期,竞争加剧

投资要点: 1.事件 国家税务总局近期发布《国家税务总局关于推行增值税发票系统升级版有关问题的公告》,自2015年1月1日起,新认定的增值税一般纳税人和新办的小规模纳税人应使用增值税发票系统升级版,升级版纳税人端税控设备包括金税盘和税控盘(以下统称专用设备),企业在使用专用设备时自愿选择使用金税盘或税控盘产品。 2.我们的分析与判断 防伪税控专用设备市场扩容,小规模纳税人进入标配行列,预计带来200~250万增量用户 公司防伪税控客户将大幅扩容。过去公司的防伪税控客户分两部分:传统增值税防伪税控客户+“营改增”防伪税控客户,前者客户群基本稳定,每年大约45~50万用户,后者靠政策推动决定客户数量规模。过去“营改增”除北京外,其他地区均是一般纳税人必须用专用设备,此次政策要求小规模纳税人也须使用,小规模纳税人数量远大于一般纳税人,市场规模大大扩容。 关于预测2015年新增设备用户数量,通常有两种统计方式:1、理论测算方式,即根据国家工商总局公布每年新增企业数量,我们预测2015年全国新增企业560家,假设航天信息占据80%的市场份额,对应用户约450万,加上传统税控业务新增客户预计50万,总计约500万。这种统计方式的弊端在于,实际操作中很多小微企业并不购买机具而是通过税务局代开发票,这部分企业数量难于统计和预测,导致这种方式预测的数量虚高,不合实际;2、实际经验值预测方式,根据过去很多省市推广营改增的经验值,大体上一般纳税人与小规模纳税人的比例为1:4~1:5,也就是说小规模纳税人大体可以达到一般纳税人规模的4~5倍,我们预计明年一般纳税人新增约50万,则小规模纳税人大约新增200~250万,总共新增营改增金税盘用户250~300万,相应设备销售额约18~21.6亿元。毫无疑问,我们倾向于第二种测算方式。 市场扩容具备持续性,存量客户带来后续服务费收入大幅提升,税控业务未来几年高增长无虞 小规模纳税人是代表中国经济增长活力的重要指标,虽然未来几年宏观经济有增速放缓的趋势,但新一轮“国退民进”有望展开,小规模纳税人数量将持续增长,防伪税控专用设备市场未来3~5年将保持稳定的高增长。 此外,随着市场扩容,公司的存量企业客户将大幅增加,带来后续的服务费收入大幅提升,按照单位用户330元服务费标准,我们预计2016年仅服务费一项公司将有望获得20多亿收入,且后续每年仍将持续增长。 航天信息和总参系列相应公司均能受益,但航信优势更加明显 国家税总在这次公告中指出:企业在使用专用设备时自愿选择使用金税盘或税控盘产品。这就意味着,航天信息(金税盘提供商)和总参三部(下有5家税控盘设备提供商),在接下来的税控专用设备市场中将自由竞争,由用户选择。 公司作为增值税发票系统升级版的建设实施单位之一以及金税盘产品的提供企业,依靠多年税务信息化行业经验积累及渠道资源优势,优势非常突出,我们预计航天信息的金税盘未来将至少占据70~80%的市场份额。 金税盘和税控盘是两套不同的税控装置,诞生于不同的特殊历史条件下,使用不同的密码算法,自成体系。过去,金税盘使用增值税防伪税控系统,可开具增值税专用发票和增值税普通发票,营改增试点地区和行业一般纳税人(提供货物运输服务的纳税人除外)适用;税控盘使用货物运输业专用发票税控系统,可开具货物运输业增值税专用发票和机动车销售统一发票,提供货物运输服务的一般纳税人适用。国家税总已经在2014年9月允许纳税人可以将两套设备打通使用,纳税人任选其一即可开具增值税专用发票、增值税普通发票、货物运输业增值税专用发票和机动车销售统一发票4种发票。 小规模纳税人基数扩大利于公司转型升级企业级互联网 我们在2014年12月25日发布公司深度报告《企业互联网时代,500万客户资源价值重构,再造新蓝筹》,提出公司具备“用户资源+数据资源+渠道优势”,在企业互联网时代,具备价值重估可能。这次小规模纳税人列入防伪税控设备标配行列,将带动公司以税务信息化为突破口打开小规模纳税人信息化及互联网化市场,有利于公司长期发展。 3.投资建议 公司长期和短期价值兼具,长期看,占据500家优质企业客户资源及较完备的财税大数据资源,拥有遍布全国的线下营销服务网络,电子发票占据B2B2C入口,金融产业链日趋完善,物联网如火如荼,在企业互联网时代,将迎来价值重估;短期看,税控市场“降标”带来用户数量大规模增加,近期刚刚获得《国家安全可靠计算机信息系统集成重点企业证书》(市场通称之为第二批“特一级资质”),在自主可控和国企改革大潮中将重新焕发勃勃生机。 我们预计公司14-16年EPS为1.31/1.58/1.85元,相对应仅PE23/19/16倍,我们认为公司合理估值应在47~55元区间,目前估值已低,予以强烈推荐。 4.风险提示 (1)商业模式升级受阻; (2)经济增长减速下,营改增扩容数量低于预期; (3)国企改革进程慢于预期。