报告期内公司实现营业收入369,994.20万元,同比增长15.02%;利润总额161,023.68万元,同比增长15.86%;归属于上市公司股东的净利润128,344.90万元,同比增长12.63%;基本每股收益0.91元,同比增长12.00%。 主营业务平稳增长。报告期内,公司血液制品业务实现营业收入264,382.54万元,同比增长9.77%,占营业收入比重71.46%;毛利率57.14%,较去年同期降低了1.70个百分点。疫苗制品业务实现营业收入104,319.41万元,同比增长30.77%,占营业收入比重28.19%;毛利率85.03%,较去年同期增加了1.37个百分点。公司的疫苗系列产品以流感疫苗为主,2019年批签发1,293.14万支,占全国流感疫苗批签发数量42%;其中四价流感疫苗835.93万支,市场占有率高达86.9%。血液制品的平稳增长和疫苗批签发放量双轮驱动,公司业绩实现平稳增长。 血液制品持续高景气。血液制品方面,公司主要产品主要包括人血白蛋白、静注丙球和其他血液制品等11个品种。其中,人血白蛋白和静注丙球品种实现营业收入分别为97,853.04万元和89,081.70万元,同比增长分别为-4.57%和47.46%;毛利率分别为53.37%和58.69%。2019年,我国血浆需求量超过14000吨,大于同年9100吨采浆量,公司目前拥有单采血浆站25家,同时积极筹备采浆站新建工作,报告期内新设立梁平浆站开启采集血浆工作,有望提高对公司未来血液制品盈利能力产生正面影响。新冠疫情催化下的血浆疗法同样利好行业发展。 产品研发持续推进。2019年,公司多项重磅产品研发项目顺利推进,目前曲妥珠单抗、阿达木单抗、利妥昔单抗和贝伐单抗已经开展III期临床研究,德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗进入I期临床研。若领先的4个单抗品种能顺利上市,有望成为驱动公司持续增长的新动力。 投资建议:我们预计公司2020-2022年摊薄后(暂不考虑转增股本的影响)的EPS 分别为1.15元、1.37元和1.59元,对应的动态市盈率分别为38.32倍、32.03倍和27.64倍。血液制品、疫苗制品市场前景广阔,同时受此次疫情影响,疫苗认知得到提高,华兰生物作为我国生物制品企业龙头,公司市场拓展能力有望得到加强,给予买入评级。 风险提示:产品安全风险、研发低于预期的风险

报告期内公司实现营业收入 1,287,220.64万元,同比增长 33. . 89% % ; 利润总 额223333, , 696. . 85万元,同比 降低99. . 45% % ; 归属于上市公司股东的净利润185, , 455. . 09万元,同比 降低1177. . 96% % ; 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 191, 428.33万元,同比增长 22.82% ; 基本每股收益11. . 14元,同比 降低 28.30% % 。 主营业务 高速 增长 。报告期内,公司CRO业务实现营业收入909,893.30万元,同比增长31.83%;毛利率38.60%,较去年同期降低了0.05个百分点。CRO业务下三大板块中国区实验室服务、美国区实验室服务和临床研究及其他CRO服务实现营业收入分别为647,321.42万元、156,292.84万元和106,279.04万元,同比增长分别为26.59%、29.79%%和81.79%,受国内新药临床试验市场高景气影响,临床研究及其他CRO服务收入大幅提升。CDMO/CMO业务实现营业收入375,205.45万元,同比增长39.02%; 毛利率39.94%,较去年同期降低了1.61个百分点。整体来看,公司CRO业务和CDMO业务的高速增长驱动了整体盈利能力上升。 客户 、研发 “质”“量” 发展 助业绩成长 。目前公司现拥有超3900家客户,来自世界范围30余个国家。报告期内,公司新增客户1900家,新增客户收入占公司总营收8.8%。2019年,公司整体营收的32.5%来自于世界前20大制药企业。长期来看,公司拥有较高的客户粘性及快速的客户发展速度,有望为公司未来业绩增长提供保证。 研发 收购 提升竞争优势。研发方面 ,公司2019年研发费用59,038.87万元,同比增长35.24%。投入于DNA编码化合物库建设等多个研发项目,增强自身研发创新水平,提升公司整体科研实力。收购投资方面,公司2019年5月,收购美国Pharmapace公司,用于临床研究数据统计分析服务;2019年9月投资 VW Clinical Innovation Technology Limited,运用其一体化的临床研究平台,巩固公司行业龙头地位。 投资建议 :我们预计公司 2020-2022年摊薄后(暂不考虑转增股本的影响)的 EPS 分别为 1.60元、2.06元和 2.56元,对应的动态市盈率分别为 57.32倍、44.69倍和 35.83倍。药明康德作为我国 CDMO/CRO 龙头企业,长期收益于市场高景气,给予买入评级。 风险 提示 :行业竞争加剧、研发低于预期的风险

报告期内公司实现营业收入103,277.01万元,同比增长38.96%;利润总额27,782.12万元,同比增长48.61%;归属于上市公司股东的净利润21,865.31万元,同比增长82.78%;基本每股收益0.44元,同比增长82.78%。 营业收入整体快速增长。报告期内,公司的临床试验技术服务业务实现营业收入50,047.89万元,同比增长50.94%;毛利率44.08%,较去年同期上升了5.52个百分点。临床研究相关咨询服务实现营业收入53,151.71万元,同比增长29.34%;毛利率47.51%,较去年同期提升了0.7个百分点。两项核心业务收入的快速增长和盈利能力的不断提升,驱动公司业绩快速增长。分地区来看,国内和国外业务的营业收入同比分别增长66.71%和17.94%,国内收入占比进一步提升。公司2017年新增合同金额为242,576.71万元,同比增长25.9%;期末待执行的合同金额为277,380.38万元,同比增长38.84%。从合同的执行周期来看,即使不考虑上半年一致性评价推进带来的新增订单,公司当前的在手订单依然充足,短期增长无忧。 税率变化带来正面效益。由于子公司方达医药等税率调整,公司的综合所得税税率同比显著下降,公司上半年所得税/利润总额的比例为15.81%,同比下滑8.8个百分点;报告期内公司所得税费用4,391.74万元,同比减少4.56%。在营业收入高增长的情况下,公司的所得税费用的反向变化给公司业绩带来了可观的正面效益。 方达医药形成上市预期。公司的美国子公司方达医药通过在开曼群岛重组设立FrontageHoldingsCorporation,筹划在香港上市,上市申请文件已于2018年6月29日递交至香港联交所。方达医药的临床前及仿制药CRO业务体系健全,具备一定的规模。若在香港成功上市,既能借助资本市场的力量补充资金,也可以在业务拓展上实现升级,有望给泰格医药带来显著的正面影响。 风险因素:仿制药一致性评价推进低于预期的风险。 我们预计公司2018-2020年摊薄后的EPS分别为0.89元、1.19元和1.56元,对应的动态市盈率分别为62.45倍、47.01倍和35.83倍。泰格医药作为临床CRO龙头,持续受益于仿制药一致性评价的深度推进,维持买入评级。

报告期内公司实现营业收入377,981.34万元,同比增长45.94%;利润总额71,276.41万元,同比增长47.69%;归属于上市公司股东的净利润50,906.57万元,同比增长40.61%;基本每股收益0.22元,同比增长38.38%。 业绩持续高增长。公司一季度和二季度营业收入同比分别增长45.86%和46%;净利润同比分别增长45.98%和35.30%。总体来看,公司的季度收入增长比较平稳。从收入结构来看,收入增速最大的依次是屈光手术、视光服务、眼后段手术、白内障手术和眼前段手术,报告期内营业收入分别是146,471.93万元、64,012.53万元、27,476.41万元、76,395.91万元和43,181.29万元,同比增长率分别是84.11%、28.50%、24.06%、17.13%和16.77% 。因此,屈光手术在去年同期高基数基础上的高速增长是公司收入和利润持续高增长的核心动力。除了屈光手术量快速增长的因素,全飞秒、ICL等高端手术占比显著提高,量价齐升驱动了屈光业务的高增长。此外, 之前并表的欧洲Cl ínicaBaviera.S.A的贡献同样不可忽视。 品牌价值进一步提升。通过内生和外延增长,公司发展成为全球最大的眼科医疗机构,建立了横跨欧美、香港和大陆等地的国际化医疗网络,公司体内、体外的医院数量预计300家左右,构建了强大的规模壁垒。内生增长及体外培育的医院并表有望持续驱动公司业绩持续增长。 此外,公司持续增加对眼科临床运用技术的研究投入,上半年研发投入2,810.46万元,同比增长117.09%。通过发表论文和参加国内外眼科学术会议交流,公司的知名度和品牌价值不断提升。 资金充足。利好公司外延发展。公司上次募集资金净额为170,073.62万元,扣除资金使用额度及加回公司理财资金的利息收入,公司募集资金余额为71,222.91万元。报告期末,公司的货币资金为159,285.20万元,同比增长142.99%,货币资金充足利好公司进一步外延扩张。 风险因素:手术风险;扩张低于预期的风险。 我们预计公司2018-2020 年摊薄后的EPS 分别为0.42 元、0.55 元和0.72 元,对应的动态市盈率分别为71.90 倍、54.32 倍和41.35 倍。医疗服务行业一直是市场的热点,爱尔眼科的发展延续内生和外延增长双轮驱动的模式,业绩持续快速增长,维持买入评级。

报告期内公司实现营业收入186,567.48万元,同比增长11.18%;利润总额30,053.11万元,同比增长28.30%;归属于上市公司股东的净利润26,189.04万元,同比增长25.20%;扣非后的净利润为26,131.01万元,同比增长25.12%。 医药工业快速增长。报告期内,公司医药工业实现营业收入114,329.80万元,同比增长24.96%,毛利率81.61%,同比提升1.09个百分点;医药商业实现营业收入69,479.14万元,同比下滑8.23%。工业板块带动公司整体收入平稳增长。其中,麻醉类实现营业收入57,882.62万元,同比增长29.11%,精神类实现营业收入41,123.18万元,同比增长27.37%,神经类实现营业收入5,596.68万元,同比增长33.01%。由于高毛利率制药业务的占比不断提升,公司的盈利能力不断提高。传统老品种的平稳增长及右美托咪定、阿立哌唑、度洛西汀和瑞芬太尼等次新品种的高速增长是公司的制药工业快速增长的重要驱动因素。 股权激励锁定增长。5月19日,恩华药业发布了《2018年限制性股权激励计划(草案)》。由公司向激励对象定向发行公司股票,首次授予价格8.99元。业绩考核方面:以2017年归母扣非净利润为基数,2018年、2019年、2020年各年度的归母扣非净利润较2017年相比,增长率分别不低于20%、44.60%、74.97%。通过执行股权激励计划,有助于进一步健全公司经营机制,建立和完善公司高级管理人员、中层管理人员和核心技术人员等员工的激励约束机制,实现股东、管理层和员工的利益绑定,为公司未来三年的业绩增长奠定坚实的管理基础。 研发成果显著。报告期内,公司研发投入6,581.16万元,同比增长10.21%。研发成果不断释放,多个项目取得了重大进展,包括一类新药DP-VPA、二类新药普瑞巴林等,一致性评价工作也在平稳推进。此外,公司即将获得两个药品的生产批件。 风险因素:药品降价的风险;产品研发进度低于预期的风险。 由于股权激励,公司的股本发生了变化,我们预计公司2018-2020年摊薄调整后的EPS分别为0.49元、0.62元和0.78元,对应的动态市盈率分别为32.88倍、25.67倍和20.63倍。公司所在的麻精药物行业门槛较高,工业收入稳定增长,近几年获批的次新产品销售逐步放量,研发储备产品比较丰富,维持买入评级。

报告期内公司实现营业收入274,923.19万元,同比增长71.82%;利润总额95,059.39万元,同比增长88.34%;归属于上市公司股东的净利润54,798.85万元,同比增长92.93%;扣非后的净利润51,516.88万元,同比增长88.37%。 制药和房地产业务双双高增长。报告期内,公司的制药业务实现营业收入234,123.86万元,同比增长50.66%;毛利率90.84%,同比提高2.51个百分点。受生长激素和疫苗等核心产品销售高速增长推动,制药业务整体高增长。同时,高毛利率产品占比的提升拉高了制药业务的整体盈利能力。房地产业务实现营业收入39,115.67万元,同比大幅增长1,200.20%,主要系和园住宅项目售罄结算推动。此外,公司的君园项目、康达旧城改造项目平稳推进。随着在建项目的按计划推进、进入市场和销售结算,公司房地产业务的可持续增长可期。 生物制药增速超预期。生物制药是公司的核心业务,报告期内实现营业收入208,510.60万元,同比增长67.07%。其中,金赛药业实现营业收入151,055.59万元,同比增长59.76%,实现净利润55,742.79万元,同比增长60.02%;百克生物实现营业收入57,455.02万元,同比增长89.92%,净利润13,826.06万元,同比增长120.15%。生长激素类产品的高增长和疫苗类产品的恢复性高增长是公司生物制药业务增速超出市场预期的重要原因。我们认为随着长效生长激素产品完成IV期临床,公司的生长激素系列产品的竞争优势进一步确立,长期增长无忧。同时,狂犬疫苗等有望在“长生”事件之后,进一步提升市场份额。 研发投入驱动产品体系建设。报告期内,公司研发投入达到2.23亿元,同比增长64.80%。随着投入规模的快速增长,研发成果硕果累累。其中,金赛药业的长效生长激素产品完成IV期临床,并获得再注册批件。百克生物的鼻喷流感疫苗项目完成III期临床试验,并且已经申报生产。新产品的不断获批上市是公司持续增长的重要驱动力。 风险因素:药品降价风险;市场推广低于预期的风险。 我们预计公司2018-2020年摊薄后的EPS分别为5.85元、7.50元和9.82元,对应的动态市盈率分别为36.01倍、28.09倍和21.47倍。长春高新是生长激素龙头,产品品类完善,竞争优势突出,产品渗透率的不断提高能都持续驱动业绩的快速增长,维持买入评级。

报告期内公司实现营业收入295,463万元,同比增长35.37%;利润总额99,081.24万元,同比增长51.78%;归属于上市公司股东的净利润80,978.50万元,同比增长63.48%;归属于上市公司股东的扣非后的净利润67,019.98万元,同比增长36.67%。 器械主业平稳增长。报告期内,公司医疗器械板块实现营业收入139,623.25万元,同比增长15.56%,实现净利润44,170.03万元,同比增长20.55%,保持了较快的增长态势。其中,支架系统、封堵器快速增长。核心产品支架系统实现营业收入71,200.59万元,同比增长20.76%;封堵器系列产品实现营业收入6,052.59万元,同比增长22.88%。我们判断血管内无载体含药(雷帕霉素)洗脱支架系统(Nano)等高毛利率产品会继续维持快速增长的趋势,驱动医疗器械板块平稳增长。此外,公司的外科产品、体外诊断等同样实现了20%以上的收入增速。介入诊疗及心血管科室合作业务实现营业收入27,108.76万元,同比增长1.81%,整体发展态势平稳。 药品业务增速超出预期。公司的药品业务由原料药和制剂构成,报告期内,药品业务实现营业收入141,766.44万元,同比增长70.63%,净利润43,509.46万元,同比增长70.71%,增速超出市场预期,主要受制剂销售拉动。制剂业务报告期内实现营业收入119,508.66万元,同比增长94.22%,实现净利润40,543.99万元,同比增长79.60%。受环保因素影响,原料药业务增长较慢,营业收入22,257.78万元,同比增长3.28%。随着核心产品阿托伐他汀钙等通过一致性评价,产品的市场竞争力有望进一步增强。一致性评价的质量背书保障药品在招标销售环节占得先机。 投资收益增厚业绩。报告期内,公司出售持有的澳洲Viralytics公司的13.04%股权,实现投资收益15,006.44万元。一次性投资收益的兑现显著增厚公司上半年的业绩。 风险因素:药品降价风险;市场推广低于预期的风险。 我们更新之前的财务预测,预计公司2018-2020年的EPS分别为0.71元、0.93元和1.22元,对应的动态市盈率分别为46.17倍、35.59倍和26.92倍,考虑到公司持续稳定的内生增长、合理的产业和平台布局以及研发成果不断释放,维持买入评级。

事件: 由于资产重组,正平股份从2月7日开始停牌。公司在停牌期间披露了资产重组方案:公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买曹惠忠、沈立勇等11位交易对方持有的科盛环保100%股权。科盛环保100%股权初步定价43,500万元,正平股份将向11位交易方发行股份23,155,892股及支付现金13,050万元,股份支付比例为70%,现金支付比例为30%。同时,公司拟向不超过10名特定投资者以询价的方式非公开发行股份募集配套资金,募集资金总额不超过30,450万元,拟用于支付收购方案中的现金对价、标的公司项目建设及交易相关的中介机构费用等。 收购丰富公司业务布局。从2017年开始,正平股份通过外延并购的方式不断丰富公司的业务布局,包括17年10月以2,848.86万元现金收购徐龙斌、刘胜军、等持有的陕西隆地电力自动化有限公司(简称“隆地电力”)51%的股权、17年12月以12,331.80万元现金收购贵州欣汇盛源房地产开发有限公司持有的贵州水利实业有限公司(简称“贵州水利”)51%的股权、18年4月以3,337.73万元现金收购关联公司青海金阳光投资集团有限公司持有的青海金阳光建设工程有限公司(简称“金阳光”)60%股权和这次重组方案中全资收购的科盛环保。 隆地电力拥有输变电工程专业承包三级、电力行业送变电设计乙级资质,核心业务包括电力线路的安装、架设和变电站的综合自动化系统的设计与安装等。贵州水利拥有水利水电工程施工总承包壹级资质,核心业务包括水利水电工程项目的施工等。金阳光拥有建筑工程施工总承包壹级资质、钢结构和建筑装修装饰工程专业承包贰级资质,核心业务包括房屋建筑工程的施工等。 科盛环保拥有环境工程设计专项甲级资质、环保工程专业承包壹级资质,核心业务包括水处理、环境修复等环境工程业务等。通过一系列的横向收购,公司初步实现了交通、电力、水利、城镇、和环保建设的“五业同发展”战略布局。 2017年的财报显示,正平股份、科盛环保和金阳光的净利润分别为4730万元、2191万元和409万元。从已经披露的信息来看,通过平滑利润的计算方式,我们判断隆地电力和贵州水利的净利润分别在400万和2600万(归母)左右。通过多样化布局,预计正平股份会显著降低对传统主业路桥施工行业的业务依赖。 外延增厚业绩。正平股份在收购期间与科盛环保的主要股东方曹惠忠、刘立勇、任鹤琴、沈东明和宁科创业签订了《利润补偿协议》,对方承诺2018年、2019年、2020年所实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为不低于3,000万元、4,000万元、5,000万元。若累计利润不达标的话,需要按约定进行现金补偿。结合业绩承诺和重组方案的执行进度,若科盛环保年内并表的话,能够显著增厚公司业绩。 估值切换或带来资产重估。按照申万行业分类,路桥施工属于建筑装饰行业中的基础建设领域。通过外延扩张,公司逐步形成了以交通建设为主体、同时兼顾电力、水利、城镇和环保建设的“五位一体”的战略布局。从利润贡献来看,环保板块成为仅次于路桥施工板块的第二板块,依照申万行业分类中公用事业板块中的环保工程及服务的整体估值(注:图表5的估值采用2018年6月4日收盘数据),即使不考虑隆地电力、贵州水利和金阳光等,公司也面临资产向上重估的潜力。另一方面,通过利润并表,业绩增长提速的逻辑或同样能够提升估值弹性。 主业恢复增长。2017年,正平股份实现营业收入148,591.53万元,同比下滑29.74%;归属于上市公司股东的净利润4,730.37万元,同比下滑47.87%;扣非后的净利润4,591.88万元,同比下滑41.99%。受环保治理升级等因素,公司2017年施工板块的项目开工不足,项目进度低于常规水平,根据完工百分比方法,营业收入和净利润均出现了明显的下滑。随着限制施工的外部因素的解除,公司的业绩于2018年一季度恢复增长,实现营业收入59,957.92万元,同比增长248.13%;归属于上市公司股东的净利润2,031.64万元,同比增长245.44%;扣非后的净利润2,007.73万元,同比增长243.73%。从2017年四季度至今,公司中标了多个重大项目,包括西宁南绕城公路东延柳湾互通至平安东段公路工程SG1标段项目(项目金额4.2亿元,工期30个月)、三洋铁路三门峡至禹州段建设项目施工总承包项目(项目建安费用约70亿元,工期3.5年)及控股子公司贵州水利和中国电建集团贵阳勘测设计研究院有限公司联合中标赤水市丙安水库设计采购施工总承包(EPC)项目(贵州水利中标金额5.8亿元,工期51个月)。公司目前在手订单130多亿元,若按正常进度施工,短期增长无忧。 风险因素:项目建设低于预期的风险。 不考虑科盛环保并表因素,我们预计公司2018-2020年摊薄后的EPS分别为0.26元、0.32元和0.39元,对应的动态市盈率分别为48.33倍、39.23倍和32.08倍。基于在手订单金额充足、主业恢复增长和外延并购提升估值弹性的逻辑,短期增长无忧,首次覆盖,给予“买入”评级。

产品价格下降、成本上升使利润承压。公司2017年实现营业收入48.38亿元,同比增长1.68%;营业成本29.4亿元,同比增长16.61%;净利润8.4亿元,同比下降18.66%。净利润的下降主要系产品售价下降和上游主要原料价格上升所致。 公司自主创新、研发能力不断提高,增强企业核心竞争力。2017年,公司完善全球化研究平台建设,海外研发中心逐渐形成规模;公司承担的国家重大专项高比能量动力锂离子电池的研发与集成应用项目通过相关部门中期审核,实现单体电芯能量密度达到307Wh/kg,研发目标取得阶段性进展。另外,新一代三元622方形铝壳电池产业化及三元811电池、软包电池产品研发项目取得了重要进展。公司研发投入3.3亿元,占营业收入的6.91%。研发的大量投入将长期增强产品竞争力,未来新产品的产能释放也成为公司业务的有利驱动。 三元方向发展明确,紧抓战略合作客户。公司将在稳定磷酸铁锂电池市场份额的前提下,逐步提升三元电池的占比。公司现有产线2018年预计可以产出动力电池6.5gwh,上半年还将有6-7gwh产线建设投产,其中三元622产线5gwh。本年年底整体产能约可达到13-14gwh。经过多年耕耘,公司已拥有上汽集团、北汽新能源、宇通客车、吉利汽车、中通客车、南京金龙、安凯客车、江淮汽车、众泰汽车等一批战略性合作客户,客户结构丰富、稳定。 风险提示:整体经济下行,增速不及预期。

业绩回顾:公司2018年一季度营业收入为1.42亿,同比增长29.34%;归属上市公司股东净利润2406.9万元左右,同比增长61.36%;扣除归属上市公司股东净利润为2246.9万元,同比增长69.52%。经营活动产生的现金流量净额增长20.43%。2018年预计下游行业景气,将支撑公司未来业绩不断增长。 2017年公司收入结构:主营业务同比增长26.09%,归属母公司股东净利润同比增长33.19%。其中,光源行业占公司主营业务收入的47.95%;光纤占公司主营业务收入的32.37%;光伏行业的主营收入较上年同期增长38.96%,占公司主营业务收入的19.68%。 下游行业景气快速发展。公司传统电光源正向着特种应用领域深度发展,高端光源及激光领域是公司未来业务的新亮点;光通信行业市场需求量持续增长,光纤领域未来将成为公司销售的重要增长点之一;物联网、区块链、汽车电子、无人驾驶、5G、AR/VR及AI等多项创新应用发展,半导体行业有望保持高景气度,公司高纯度石英材料是半导体硅片生产过程中的关键材料,有望受益。 我国光伏发电产业成长迅速,成本下降和产品更新换代速度不断加快,从2007年到2017年,光伏发电度电成本累计下降了约90%。2018年4月12日在格尔木标段三峡、协鑫投出0.31元/kWh,创中国光伏投标电价最低记录。光伏发电成本不断下降给未来光伏市场带来机遇,据行业数据显示,2017年,全球新增装机容量99GW,国内新增装机量53.06GW,占全球新增容量的53.6%,IEA预测,2017-2022年间全球可再生能源新增装机将至少达到920吉瓦(其中风电321吉瓦、光伏438吉瓦)。公司光伏市场空间广阔。 风险因素:国家光伏产业补贴政策力度下降;公司应收账款增长过快从而形成坏账的可能性。 我们预计公司2018-2020年摊薄后的EPS分别为0.522元、0.649元和0.695元,对应的动态市盈率分别为29.45倍、23.71倍和22.12倍,在考虑企业行业龙头地位以及上下游产业链增长预期,给予买入评级。

事件:公司2017年归母净利润8.96亿元,同比增长171.42% 杉杉股份2017年年报显示,公司2017年实现营业收入82.70亿元,同比增长51.07%;归属于上市公司净利润8.96亿元,同比增长171.42%;扣非归母净利润4.41亿元,同比增长72.07% 评论: 正极材料逆势而行,利润增幅强劲。在上游原材料供应紧张、价格上涨的情况下,公司扩大销售规模,优化客户结构,正极材料全年实现销售量21,447吨,同比增长19.42%;实现主营业务收入42.5亿元,同比增长70.15%,归属于上市公司股东的净利润4.87亿元,同比增长179.54%。在产能方面,宁乡二期钴酸锂和三元产线已于2017年投产,另外,7200吨高镍三元及前驱体项目在2018年3月陆续投试产。高端产品的扩量和成本的控制成为业务的驱动力,产能的释放也将为公司提升盈利效益。 硅碳负极材料完成产业化,电解液盈利将改善。公司负极材料业务稳定增长,2017年实现销售量30,912吨,同比增长36.75%;实现归属于上市公司股东的净利润1.0亿元,同比增长3.76%。公司毛利下滑主要由报告期内负极材料价格同比下滑、原材料价格和石墨化加工费的上涨所导致。公司以2.4亿元收购了湖州创亚100%的股权,未来公司负极材料的成品加工能力、成品结构和研发等综合实力将进一步提升。2017年电解液业务实现销售量为6,416吨,同比下滑11.40%。销量下滑主要是第一季度受新能源汽车补贴政策影响和2017年六氟磷酸锂价格下跌致使公司高价六氟磷酸锂库存减值的影响。预计公司年产2000吨六氟磷酸锂项目的逐步投产与成本控制的深入效果能帮助电解液业务改善盈利情况。 新能源车盈利需改善,非新能源产业带动资金链支持。新能源汽车业务实现主营业务收入5.45亿元,同比增长476.64%,归属于上市公司股东的净利润-1.8亿元。服装业务实现主营业务收入6.66亿元,同比增长27.23%;归属于上市公司股东的净利润4,937.48万元,同比增长36.16%。非新能源产业的业务增长和现金流入为公司带来资金面支持。 风险提示:整体经济下行,增速不及预期。

报告期内公司实现营业收入339,367.70万元,同比增长12.46%;利润总额44,523.15万元,同比增长24.19%;归属于上市公司股东的净利润39,463.43万元,同比增长27.41%;扣非后的净利润为35,622.05万元,同比增长18.97%。 收入结构持续优化。报告期内,公司的医药工业实现营业收入185,007.07万元,同比增长16.39%;医药商业实现营业收入147,980.25万元,同比增长5.02%。同去年相比,工业收入占比由52.67%提高到54.52%,同比提升了1.82个百分点;商业收入占比由46.69%下滑到43.60%,同比下滑了3.09个百分点。高毛利医药工业的占比提升和低毛利医药商业占比的下滑持续改善公司的收入结构,公司的盈利能力进一步增强,在综合营业收入增速平平的基础上,净利润快速增长。 预计次新产品持续快速增长。2017年,公司的核心工业板块麻醉类、精神类和神经类分别实现营业收入89,554.49、70,047.27和9,477.04万元,同比分别增长13.84%、22.90%和18.19%。除了麻醉类产品综合毛利率下滑了0.63个百分点,精神类和神经类产品毛利率同比分别提高了3.05和3.92个百分点。我们判断,收入增速的平稳增长主要受益于近几年获批的次新产品的招标范围扩大和销售放量,包括右美托咪定、阿立哌唑和瑞芬太尼等。 营销改革持续发力。公司持续强化营销体制改革,通过专业化细分,建立3个麻醉线和2个精神线产品销售事业部。通过专业化推广和完善销售激励机制,强化一线销售员工的营销动力,不断提高公司产品的招标范围和销售规模。 研发投入高速增长。公司全年研发投入1.16亿元,同比增长59%,研发成果显著。除了持续推进重大仿制药的一致性评价工作,公司的在研新药进展顺利,包括一类新药DP-VPA及六个处在临床前研究阶段的一类新药。 风险因素:药品降价的风险;产品研发进度低于预期的风险。 我们预计公司2018-2020年摊薄后的EPS分别为0.49元、0.63元和0.78元,对应的动态市盈率分别为27.10倍、21.15倍和17倍。公司所在的麻精药物行业门槛较高,工业收入稳定增长,近几年获批的次新产品销售逐步放量,研发储备产品比较丰富,给予买入评级。

2017年业绩快报: 报告期内公司实现营业收入595,076.50万元,同比增长48.75%;利润总额102,279.33万元,同比增长49.59%;归属于上市公司股东的净利润73,970.08万元,同比增长32.80%;基本每股收益0.49元,同比增长30.43%。 收入增速显著提升。报告期内,公司四个季度的营业收入分别为11.97亿元、13.93亿元、17.92亿元和15.69亿元,同比分别增长30.86%、38.63%、54.10%和71.1%,季度收入增速环比显著提升。四季度归母净利润分别为1.56亿元、2.06亿元、2.71亿元和1.07亿元,同比分别增长31.17%、33.93%、38.30%和20.22%。通过并购项目并表时间分析,我们判断内生收入增速和一季度营业收入接近,在30%上下。并表收入的逐步确认是收入速环比提升的重要原因。 外延不断。2017年,公司在海内外都实现了并购成长。在国内,完成了对泰安、清远、佛山、九江和太原等九家爱尔眼科医院的并购和并表。海外方面,公司在4月完成了对Dr.MingWang所持有的AWHealthcareManagement,LLC75%的股权项目的收购,8月完成了对ClínicaBaviera,S.A.(CBAV)的要约收购,通过子公司爱尔国际(欧洲)持有CBAV86.83%的股份。预计三大收购项目并表能够带来6000-8000万的净利润增量。 非公开发行落地助力长期发展。报告期内,公司完成了非公开发行,发行股份6232.87万股,发行价格27.60元,募集资金总额17.20亿元。参与定增的机构和个人包括公司的董事长陈邦、高瓴资本和中信保诚基金管理有限公司,认购比例约为2:6:2。高价发行成功表明市场对爱尔眼科投资价值的认可,董事长参与定增直接表明了对公司未来发展的信心。募集资金有助于公司的医院收购计划、总部大厦建设和信息化项目的顺利完成,助力公司长期发展。 风险因素:手术风险;扩张低于预期的风险。 我们预计公司2017-2019年摊薄后的EPS分别为0.47元(加权摊薄计算后为0.49元)、0.64元和0.86元,对应的动态市盈率分别为77.83倍、56.75倍和42.03倍。医疗服务行业一直是市场的热点,爱尔眼科的发展延续内生和外延增长双轮驱动的模式,业绩持续快速增长,给予买入评级。

报告期内公司实现营业收入167,718.84万元,同比增长42.80%;利润总额44,111.83万元,同比增长108.02%;归属于上市公司股东的净利润30,508.34万元,同比增长116.91%;基本每股收益0.61元,同比增长103.33%。 收入逐季提速。结合公司2017年业绩快报和前三季度报表,公司四季度营业收入分别为35,533.23、38,786.22、43,175.16和50,224.23万元,同比分别增长29.45%、33.16%、52.20%和54.49%,收入逐季度提高,且同比增速不断提升。反映在归母净利润上,四季度分别为4,338.24、7,624.71、8,073.22和10,472.17万元,同比增速分别为7.89%、100.96%、275.21%和155.52%。受基数效应和成本确认时点影响,净利润同比增速波动较大,尽管如此,季度归母净利润环比逐步提高。在订单总额驱动下,公司短期增长无忧。 预计细分业务增长趋势和半年报一致。公司主营业务由临床研究相关咨询服务和临床试验技术服务两部分构成。临床研究相关咨询服务上半年实现营业收入4.11亿元,同比增长16.23%,预计全年增速在15%-20%之间;临床试验技术服务上半年实现营业收入3.32亿元,同比增长57.55%,预计全年增速在45%-55%之间。预计公司两项细分业务的增长态势和半年报节奏一致。受创新药标准提升、仿制药一致性评价持续推进的影响,国内订单数量和金额或持续快速增长,成为驱动公司业绩增长的核心动力。 持续受益仿制药质量和疗效一致性评价。医药临床CRO业务和药品研发创新环境息息相关,仿制药质量和疗效一致性评价工作的深度推进持续释放研发需求,形成CRO企业短期重要的订单来源。订单数量和订单单价的提高不仅在总额上驱动CRO企业的业绩增长,单价提升直接推升毛利率,改善企业的盈利能力。泰格医药作为CRO企业龙头,受益最大。短期看一致性评价的推进速度,长期看创新药标准的提升空间。 风险因素:仿制药一致性评价推进低于预期的风险。 我们预计公司2017-2019年摊薄后的EPS分别为0.61元、0.79元和0.99元,对应的动态市盈率分别为62.32倍、48.27倍和38.37倍。泰格医药作为临床CRO龙头,持续受益于仿制药一致性评价的深度推进,给予买入评级。

乐普医疗2018年1月5日以每股0.82澳元共投资约2963万澳元参股澳洲Viralytics公司,持股比例为13.04%。近日,美国上市医药公司默克拟通过子公司以每股1.75澳元的价格收购Viralytics全部股权,收购总金额约为5.02亿澳元(3.94亿美元)。若交易完成,乐普医疗将实现一次性投资收益6546万澳元,剔除投资成本,投资净收益3583万澳元(2812万美元)。此后,乐普医疗将不再持有Viralytics公司的股权。 Viralytics致力于溶瘤病毒免疫疗法的研发和应用,公司的核心产品是可静脉滴注的溶瘤病毒CAVATAKTM。CAVATAKTM具有治疗黑色素瘤和前列腺癌等肿瘤疾病的潜力,CAVATAKTM目前进入多项I期和II期临床试验阶段。除了CAVATAKTM,公司还有柯萨奇病毒CVA13、CVA15、CVA18和人肠道孤病毒EVATAKTM4种溶瘤病毒,这几种病毒目前均处于临床前研究阶段。 若交易获Viralytics股东大会通过,则显著增厚乐普医疗2018年投资收益。此外,公司仍会继续专注免疫肿瘤学疗法的开发、合作,加强肿瘤生物治疗领域的布局。 结合乐普医疗1月29日晚发布的2017年公司业绩预告,预计公司2017年全年归母净利润8.83-9.51亿元,同比增长30%-40%。和上半年31.23%的净利润增速基本一致。整体来看,预计公司的核心业务继续保持快速增长,包括医疗器械、药品、医疗服务和新型医疗业态等。乐普医疗一直致力于完善“心血管健康+抗肿瘤”两个医疗生态平台的构建,考虑到潜在增长点的不断兑现,公司业绩存在增长提速的可能,长期看好。 风险因素:药品降价风险;市场推广低于预期的风险。 我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.51元、0.68元和0.90元,对应的动态市盈率分别为53.14倍、39.66倍和29.76倍,考虑到公司持续稳定的内生增长、合理的产业和平台布局以及研发成果不断释放,给予买入评级。