国务院6日发布通知允许外资企业从事游戏游艺设备的生产与销售,百视通将Xbox One引入国内市场的道路更加明朗。Xbox One定位更偏重于家庭娱乐中心,其5-7年的换代周期和家庭娱乐入口地位将提振微软与分游戏开发商已经开始布局。 14年我们坚定看好互联网视频行业两龙头百视通、乐视网。1)PC端行业性盈利已经到来;2)各家继续发力移动视频,4G有望助力;3)TV端行业性放量,各自有各自的玩法。百视通走运营商,拉着微软;乐视网主要走消费者直销,采用颠覆价格。国内主机市场放开,在一云多屏时代,我们认为有前途的是融合视频、游戏、电商、教育的综合TV智能终端,定位家庭娱乐入口,而不是狭义的游戏主机。 事件:国务院6日发布通知,调整上海自贸区内相关行政法规和行政审批或准入特别管理措施目录。明确规定,允许外资企业从事游戏游艺设备的生产和销售,这意味着我国长达13年的游戏机禁售规定正式解除。 点评: 本次目录是对上海自贸区政策的补充和细则解释。国务院发布该通知直接利好百视通,引入Xbox One的道路将会更加明朗。 Xbox One最新销售数据已达300万,有助其成功登陆中国市场,亚洲的官方行货版预计明年Q1发布。 Xbox和索尼推出的PS4的热销显示出用户对这两款产品消费需求旺盛。GameStop对游戏玩家的调查数据显示,超过三分之二的受调查者表示,计划在明年内购买PS4或是Xbox One。我们认为海外的畅销和好的口碑和用户期待,有助于Xbox产品成功登陆国内市场。根据媒体报道,百视通副总裁陈浩源在11月20日表示,Xbox One预计将在明年七八月份在国内上市。(详见:http://roll.sohu.com/2013 1120/n390480629.shtml) Xbox One使得百视通国际化战略备受期待。曾经受限的视频游戏产业受益于上海自贸区新政逐步放开,我们预期Xbox今年将通过合资公司引进国内,未来在中国铺货量有望在数百万量级。 参照Xbox 360的历史数据,微软05年底推出Xbox 360,08-11年销量均在千万台以上(06-07年分别为500万和650万)。我们按照中国地区能达到总销量15%、Xbox在国内市场份额50%、平均售价2500元测算,高端主机游戏的每年硬件市场规模达到112.5亿。此外,目前有微软拥有2000万XBOX Live的付费用户(每月5美元订阅费,相当于年收入12亿美元),根据统计半数以上的XBOX Live在线时间被用在了电影、电视剧、音乐等娱乐活动上,用户每月花费在XBOX Live上的平均时间高达84小时。 产业链上游厂商已在积极布局,游戏开发商和电信、广电运营商积极准备,有助于发挥百视通平台和内容优势。根据媒体报道,完美世界CEO萧泓认为主机游戏会逐渐成为中国游戏市场非常重要的细分市场。而此前电玩巴士的收购将帮助其更好地了解中国主机游戏用户群。“完美世界正在做技术平台上的准备,将在主机上探索社交性更强的游戏,而非传统的更倾向于单机的游戏风格。”腾讯科技也报道称,有消息人士表示,电信和广电运营商也会通过合约套餐等方式进入这一领域。 为防止青少年沉迷于游戏,国务院办公厅2000年6月曾转发文化部等7部门《关于开展电子游戏经营场所专项治理意见的通知》,开始了针对国内游戏机市场的治理工作。根据该规定,各地要立即停止审批新的电子游戏经营场所,面向国内的电子游戏设备及其零、附件生产、销售即行停止,除加工贸易方式外,严格限制以其他贸易方式进口电子游戏设备及其零、附件。随着国务院相关决定的出台,长达13年的游戏机禁售规定正式解除。

此次百视通两位高管的任命,进一步凸显公司坚定以市场化管理和运营方式推动企业发展和应对行业竞争,同时也将继续强化互联网和投资布局。我们判断公司一旦股权激励形成突破,“国企优质资源+优秀市场化团队”将释放出更强活力。同时与微软、迪士尼等国际巨头的合作更加坚定投资者对百视通的信心。由于百视通自身互联网稀缺属性、文化产业整合大趋势、国际合作持续推进,我们坚定看好未来的持续发展。 事件: 1月3日晚,百视通发布公告,聘请邢普先生为百视通新媒体副总裁兼财务负责人;聘请罗江春先生为百视通新媒体副总裁。同时,百视通董事会审议通过,杨叙先生担任薪酬委员会主任、提名委员会委员职务。 点评: 1、新进高管凸显治理结构不断互联网化及市场化:邢普曾服务于在AXA集团、Northeimer工程公司、雷曼兄弟公司(LehmanBrothers)、上海汽车工业集团,上海国盛集团等国内外著名企业。罗江春先生曾在美国经纬通讯有限公司(LatitudeCommunicationsInc.)、美国思科系统公司(CiscoSystems,Inc.)等企业担任项目技术带头人;2005年9月牵头创立北京风行网络并一直担任CEO。 此前市场有所担心在互联网视频行业竞争日趋激烈趋势下,公司国企体制能否全面应对。此次人事变动公司进一步增强管理团队的整体市场化能力,表明公司在背靠国企优质资源基础上也正积极提升市场化能力应对行业竞争。目前百视通的高管团队中,超过80%具有海外工作、留学背景,多位曾在英特尔、微软、思科等国际公司任职。 2、公司进一步强化互联网和投资布局:此次风行网CEO任职公司副总裁,一方面表明百视通并购风行网之后,两者在版权协同、台网互动等方面紧密合作获得不错的成效,风行网获得快速发展,也为公司注入互联网基因;另一方面也意味着公司未来将更加重视和加强互联网建设。早前调研罗江春提到:“风行网加入百视通获得?台网融合?有力支持,也使风行网底气更足。此次出任副总裁,也是百视通对?互联网基因?的认可”。 邢普先生此次升任副总裁并分管财务,除其扎实的财务背景外,其最近几次履历分别为上海汽车信息产业投资公司总经理、上海国盛集团投资公司副总裁、上海市浦东新区国有资产监督管理委员会副主任、中国电子科技集团中电科软件信息服务公司副总经理。我们判断在整个TMT产业快速发展、投资已成为驱动行业发展重要殷勤之一的大背景下,公司也有望加大通过投资拓展业务布局的力度。 3、判断近期关注点在国企改革推动下股权激励推出:上海文化类国企改革将是未来重点所在,以百视通为代表的龙头有望在股权激励等方面形成突破。此前公司推出中长期激励基金计划后股东大会暂缓表决,我们判断待全面总体安排到位之后,再另行将中长期激励安排议案提交股东大会审议,我们预判中长期激励方案将和后期的股权激励一起打包过股东大会以体现激励整体性和持续性。同时我们注意到,此次担任薪酬委员会主任的杨叙任职英特尔公司副总裁、中国区总裁,有望为公司股权激励献计献策。 4、积极乐观看待公司2014年成长前景:互联网视频行业快速发展,在大趋势已明的情况下产业链各方参与OTT的巨头日趋增多。此次新进高管到位标志着公司会更加积极的通过市场化管理和运营方式进行业务和市场拓展。同时,此前公司与微软成立合资公司引入XBOX正稳步推进;与迪士尼成立合资公司体现渠道优势叠加政治红利,更进一步可能围绕全媒体及国际化加大合作;我们更看重的是百视通作为上海改革前沿阵地的重中之重,在与微软、迪士尼两大国际传媒巨头合作基础上,未来与其他国际级企业进一步面向中国和全球市场进行持续合作的潜在可能。 5、业绩预测及估值:由于合作商务条款还未清晰,暂不考虑公司与微软和迪士尼等合作带来的业绩贡献下,按照公司现有业务状况我们预计2013~2015年公司营业收入28.4、39.0和50.8亿元,EPS分别为0.63、0.90和1.21元。按照1月03日收盘价37.14元,2013-2015年对应PE59倍、41倍和31倍。我们看好公司“一云多屏”平台价值,以及XboxOne在国内最终落地、与迪士尼持续合作实质推进后贡献的价值,坚定看好公司中长期价值。 6、风险提示:XboxOne引进的进度、以及与迪士尼合作进度低于预期的风险;政策变动风险;IPTV和互联网电视发展不及预期;海外业务发生亏损的风险。

投资要点 暨银汉科技、浙江常升等收购后,公司公告意向以3.978亿入股浙江永乐影视51%股权,继续践行以持续并购推动传媒巨头崛起的战略布局。同时我们注意到,公司在并购思路上有节奏、有步骤、有规划,目前重点在于夯实和扩大在内容制作领域的全业务领先优势,包括电影、电视剧、游戏等在内,目前均在各自领域位居业内一线。未来有望此基础上进一步向产业链纵深延伸。我们看重公司基于影视内容制作优势,在传媒产业中通过不断内生及外延展开的纵横捭阖,建议采用综合娱乐集团的整体观点给予投资价值。 事件: 华谊兄弟发布公告,拟以3.978亿元收购浙江永乐影视股份有限公司(简称“永乐影视”)若干股东持有的永乐影视51%的股权。 点评: 目标公司浙江永乐:具备稳定生产规模及知名作品的专业影视机构 永乐影视于2004年成立,注册资本为6000万元,法定代表人为程力栋,其持有永乐影视50.8175%的股权。永乐影视的子公司及附属公司包括上海青竺影视文化有限公司、上海青竺影视文化有限公司北京分公司及象山永乐影视文化有限公司。 永乐影视是一家集影视剧的策划、投资、拍摄、制作和发行为一体的专业影视机构,已拍摄发行及上星播出了包括《封神榜之武王伐纣》、《封神榜之凤鸣岐山》、《新西游记》、《新水浒传》、《雷锋》、《十二生肖传奇》、《梦回唐朝》、《焦裕禄》、《隋唐演义》、《利箭行动》、《决战燕子门》等十余部电视剧。 2014年永乐影视的开年大戏《利箭纵横》将于1月1日起在安徽卫视、黑龙江卫视、贵州卫视及重庆卫视黄金档上星播出。永乐影视独家制作的偶像战争巨制《战神》正在紧张拍摄中,预计于2014年下半年上星播出。永乐影视目前的电视剧项目储备已经超过十部,均将按照计划陆续拍摄和发行。 标的业绩承诺:2013年PE12倍,未来3年净利润同比增速30% 永乐影视控股股东程力栋承诺:永乐影视2013年、2014年、2015年和2016年经审计税后净利润分别不低于6500万元、8450万元、10985万元和14280万元,每年业绩同比增速均为30%。 此次交易永乐影视的估值为7.8亿元,即2013年净利润之12倍、2013年净利润之9倍。华谊拟向售股股东购买永乐影视51%的股权,股权转让价款总额为3.978亿元。各方同意此次股权转让完成后,将就后续投资事宜作进一步协商。 收购目的:加强电视剧制作能力,进一步夯实内容制作领先地位 公司在电影制作领域中的领先地位毋庸臵疑,在电视剧领域公司也一直积极布局。继此前入股国内一流电视剧制作公司张国立创立的浙江常升之后,此次再次入股浙江永乐,进一步显示出公司不断通过内生+外延方式发展壮大的战略决心。 浙江永乐成立于2004年,总部坐落于杭州,拥有国内一流的特效制作工作室,具备稳健的投资和生产能力,现已发展为策划、投资、拍摄、制作、发行为一体的专业影视机构。公司成立以来创作出大量市场表现不俗的电视剧作品。公司今年推出的大作《隋唐演义》凭借强大主创阵容、电影化的拍摄理念获得很高收视率,并斩获第八届中美电影节“中美电视剧制作突出贡献奖,”是中国首部也是唯一一部全电影规格电视剧,已登陆国内五大卫视、及台湾、香港和美国多家电视台。 持续并购是传媒巨头崛起的必由之路,公司正在不断践行 我们14年度策略报告梳理了美国六大传媒巨头的成长之路,毋庸臵疑的是,并购是成就传媒巨头的必由之路,同时1)“内容为王”是传媒整个产业链的基础,拥有足够具备市场影响力的内容版权才能进行有效的衍生品开发。传媒巨头对内容的布局,最看重的是其庞大的、具备影响力的版权库和持续的高品质内容生产能力。2)获得多渠道、多区域复合发行能力(包括衍生品)是确保帝国大厦稳固的基石。内容产业的魅力在于其低成本、强可复制性,但其风险在于难以获得持续稳定的成长,因此获得多渠道资源一方面通过产业链上下游打通控制波动风险,另一方面是利于攫取内容多重价值。 以迪斯尼为例,1923年公司自成立以后,创作出一大批经典的动漫形象,收购了电视网及电影频道以及动漫电影工作室,在国内外开发了主题公园,深入发掘衍生品市场,最终成长为全球娱乐巨头。迪斯尼公司的发展,大致可以分为四个发展阶段,分别是内容驱动阶段(1923-1955年)、衍生品驱动阶段(1955-1993年)、渠道驱动阶段(1993-2005年)以及新媒体驱动阶段(2005年-至今)。其中,内容驱动与衍生品驱动阶段,迪士尼集团主要通过内生增长来实现,而渠道驱动与新媒体驱动阶段则更侧重于通过外延并购的方式来支撑跨越式成长。经历了近百年的发展历程,迪士尼集团已经成长市值超过千亿美元的全球领先的综合传媒娱乐集团。 从业务来看,网络媒体占迪斯尼公司的营收比例最高,是公司收入的最主要来源。自2004年之后呈现上升之势,2012年超过了40%。影视娱乐类收入占比起伏略大,近两年来下降迅速。于此同时,主题公园类营收占比上升较快。 公司商业模式:“内容+渠道+衍生品” 迪斯尼公司采用“内容+渠道+衍生品”的模式,布局动漫行业产业链的各个环节。内容制作是迪斯尼公司产品链的源头,是其衍生品的基础,影片内容的成功与否直接关系到其衍生品市场的发展发展前景。高质量的内容产生高质量的品牌形象,从而成为公司成功的关键。媒体传播渠道一方面得以传播迪斯尼公司的动漫卡通形象,扩大其公司以及产品的影响力,另一方面在传播内容形象的同时,产生高额利润。衍生产品涉及多个行业,得以充分利用迪斯尼公司积累的品牌优势,通过各种途径产生收益。 华谊兄弟通过不断的外延式发展,已经在电影制作发行影院、电视剧制作、游戏制作发行、广告、主题公园等领域均有优质布局。我们长期看好的是,公司作为中国传媒行业龙头,依托自身在内容制作上的领先优势,在未来崛起之路上通过不断并购搭建完善的业务格局,多头并进、各项业务优势互补,从而成长为传媒巨头的前景。 同时我们也看到公司在并购思路上有节奏、有步骤、有规划,目前重点在于夯实和扩大在内容制作领域的全业务领先优势,包括电影、电视剧、游戏等在内,目前均在各自领域位居业内一线。未来有望在各项制作业务继续夯实领先优势的基础上,进一步向产业链纵深延伸。 业绩预测和估值: 由于公司本次是意向公告,我们暂时维持原有业绩预测,考虑非经常性损益在内,预计公司2013~2015年净利润分别是5.98、7.34和8.82亿,EPS为0.43、0.52和0.64元。以12月24日股价28元计,PE分别是57、46和38X。我们前面点评特别提醒,如果公司的外延战略继续推进,同时随着今年收购标的重组成功,未来业绩有极大概率大幅上调盈利预测。本次永乐落地后,已经看到我们预判性。中长期看外延收购仍可期待。 如果银汉科技、浙江常升和浙江永乐能够顺利完成并购并实现承诺业绩,在2014~2015年将为公司带来1.42和1.85亿业绩增厚,EPS将增厚至0.72和0.88元,PE为39、32倍。我们认为公司是影视娱乐产业的龙头、在国内已经搭建最为完整的娱乐产业版图、并购重组过程中的银汉科技在国内手游企业中位居前列、在电视剧领域未来有望持续优化,考虑当前估值给予“增持”评级,但公司未来成长值得长期看好。 风险提示 发行市场份额的波动;电视剧市场竞争加剧;产业链扩张下的投资收益不确定性增加;限售股解禁后股东减持风险;并购进度低于预期。

投资要点 暨微软之后,与迪斯尼的合作再次印证我们对公司持续国际化的判断。近期上海国资委整合大背景下,迪斯尼合作给予投资者对百视通更加坚定信心。由于百视通自身的互联网稀缺属性、文化产业整合大趋势、国际合作的持续推进,我们坚定看好未来的持续发展,给予“增持”评级。 事件: 百视通今日发布公告,公司与迪士尼成立合资公司,共同开展围绕百视通和迪士尼相关服务、产品及内容在中国大陆地区的数字技术咨询业务。合资公司总投资规模预计800万美元,注册资本400万美元,其中百视通控股51%,迪士尼持股49%。合资公司业务主要有两大部分:一是百视通和迪士尼将其旗下部分家庭、青少及卡通等方面的内容的新媒体合作咨询权授于合资公司进行运营;二是开展百视通和迪士尼在中国大陆地区的合拍投资、项目管理和全媒体合作的咨询业务。 点评: 1、 本次合作先于迪士尼主题乐园落地,体现迪士尼集团业务全面进入中国的布局。 主题乐园将于2015年落地于上海浦东新区,而内容制作、宣传、游戏等全方面的新媒体业务有望通过百视通合资公司为载体。迪士尼2013财年(2012-09-30至2013-09-28)总收入450.41亿。结构上看,自1999年起网络媒体的营收占比从未低于过30%,主题乐园的收入占比接近30%。上海迪士尼主题乐园总投资高达245亿元,参照这几组数据,内容新媒体的引入运营,以及全媒体合作具备极大想象空间。 2、 迪士尼选择百视通为合作对象,体现渠道优势叠加政治红利。 一方面迪士尼需要和国有背景公司合作完成文化内容的引入(中证网报道合资公司将落地上海自贸区,见链接文章最后一段http://ggjd.cnstock.com/company/scp_ggjd/tjd_bbdj/201312/2833516.htm),另一方面百视通是强大渠道公司,坐拥40万小时版权节目、13年底将达到过千万IPTV用户,千万的互联网电视和OTT用户,在互联网电视、手机电视、网络视频等领域布局完善。迪斯尼擅长于品牌创意与内容制作,百视通可以发挥多年积累的IPTV市场渠道与运营优势,让迪斯尼强劲的内容价值有效释放。 3、 合资公司未来具有极大的想象空间,除迪斯尼内容引进来外,还可能围绕全媒体及国际化加大合作。 除了上述立即能看到围绕内容、渠道的合作空间,未来合资公司还具有合拍投资、项目管理和全媒体合作的咨询业务。这里面潜在价值我们认为,未来百视通在全媒体、全产业链扩张的过程中,迪斯尼的资源和经验可以成为他山之石,完成不断的超越。比如,百视通也可通过合资公司参与到内容创意去,参考东方梦工厂。 以SMG旗下东方梦工厂为例,东方梦工厂产业链延伸至电视节目、主题乐园、游戏和周边,首轮投资超过20亿人民币建设将在2016年开放的“梦中心”。梦工厂CEO预计合资公司未来人数或将超过美国梦工厂。除担任发行商发行了梦工厂作品《疯狂原始人》外,合资公司第一部动画故事长片《功夫熊猫3》和第一部真人动画电影《藏地密码》均计划在15年上映,17年起每年1至3部的动画电影创作速度形成规模,达到国际一流动画公司的运营水准。 此外,公司还公告了全资子公司文广科技拟参与明珠科技公司40%股权公开竞价,全资子公司文广科技拟公开挂牌转让所持有的上海东方数据广播有限公司28%股权。这里是国有资产整合理顺步骤,对主营没影响,比如前者文广科技拿到所有明珠科技股份后,可能进一步缩减非主营业务。 张亚勤先生辞去公司独立董事职务,提名杨叙先生为公司第七届董事会独立董事,杨叙先生现任英特尔公司副总裁、中国区总裁。这更有利亚勤推动百视通和微软的合作。 业绩预测和估值: 公司与迪士尼的合作具体落地尚需一段时日,我们暂不考虑该合作为公司带来的业绩贡献,按照公司现有业务状况我们预计2013~2015年公司营业收入28.4、39.0和50.8亿元, EPS 分别为0.63、0.90和1.21元。按照12月08日收盘价37.95元,2013-2015年对应PE 60倍、42倍和32倍。我们看好公司“一云多屏”平台价值,以及Xbox One在国内最终落地、与迪士尼持续合作实质推进后贡献的价值,维持“增持”评级。 风险提示:Xbox One引进的进度、以及与迪士尼合作进度低于预期的风险;政策变动风险;IPTV和互联网电视发展不及预期;海外业务发生亏损的风险。

投资要点 东方财富推出年化收益10-11%的理财产品,这是继11月推出年化7%收益产品之后,再次积极应对市场竞争的举措,进一步补充公司产品线。在三季度公司基金销售规模创出新高之后,公司继续推出适应市场的创新产品,有利于进一步增强公司市场影响力、巩固公司的平台优势。中长期而言,我们看好公司作为第三方基金销售平台及在线理财服务商的发展前景,建议投资者持续关注,维持“增持”评级。 事件: 12月6日,东方财富旗下天天基金网宣布,推出岁末专享理财产品,约定年华收益率高达10-11%。该产品与一期“债添利”产品一样,需提前在12月6日至11日预约购买、限时限量,并针对活期宝用户优先发售。该产品由天天基金网和资产管理公司联合推出的高品质理财产品,计划投资对象为固定收益类品种,包括国债、央行票据、金融债等,投资门槛100万元起,产品运作期为2年。预约期间,活期宝用户仍可享受货币基金收益。 点评: 连推两款高收益理财产品,积极应对市场竞争并进一步完善产品线 此次新产品推出,是东方财富继活期宝、定期宝、并在此前联合汇添富推出7%收益产品后,积极应对市场竞争、完善产品线,进一步推出的高收益产品。 11月26日天天基金网推出“财富债添利”,在11月29日上午9点正式开放产品购买程序后,10分钟后即告售罄,达到募集资金规模上限1.5亿元,人均购买金额接近200万元,表明公司产品线所针对客户已经不再限于低净值用户。 在此之前,天猫、百度纷纷推出高收益理财产品,新浪高调宣布布局互联网金融,各大互联网公司借助自身庞大流量规模进入互联网金融已是大势所趋,均想从理财产品渠道向线上迁移的过程中争得一杯羹以增加流量兑现渠道。 我们认为,东方财富在积极布局积极销售平台的基础上,不断推出创新产品,一方面直面市场竞争,另一方面也开发出适合自身平台的产品类型,进一步针对不同客户群体完善产品线,充分挖掘用户流量潜力,尽快增加用户黏性、扩大资金池的规模、夯实资金沉淀。我们此前预判公司发展路线之一是用更低成本和更高便利性从低净值用户入手,随着产品线完善、用户在线购买理财产品习惯养成逐渐覆盖高净值客户群体,并针对高净值用户开发定制化理财产品。最近公司在应对市场竞争的同时,已开始进行类似尝试,并初见成效。在三季度公司基金销售规模创出新高之后,公司继续推出适应市场的创新产品,有利于进一步增强公司市场影响力、巩固公司的平台优势。中长期而言,我们看好公司作为第三方基金销售平台及在线理财服务商的发展前景,建议投资者持续关注。 继续看好公司作为互联网理财平台的长期价值,建议投资者从大众理财向线上迁移的长期趋势角度考量公司的内在投资逻辑,基金销售只是服务产品的一部分 我们预计公司2013~2015年EPS分别是0.02、0.20和0.45元,目前股价对应2014~2015年PE分别为84和38X。虽然从PE估值角度考量公司并无明显优势,但提醒对于互联网平台公司更适合市值法估值。判断未来公司基金销售业务将迎来爆发式的增长、传统广告和财经软件也将恢复增长,未来作为互联网理财专业平台更具成长空间。在此基础上我们对公司的中长期成长性有坚定信心。不排除基金销售业务未来在市场好转、公司推进有效的基础上获得超预期增长,从而带动盈利持续上调的可能。维持对公司的“增持”评级。 风险提示:金融市场依旧低迷,影响广告、金融终端等业务复苏;基金销售规模不达预期;第三方理财放开进展缓慢。

投资要点 我们对新文化的投资策略一直是秉承“业绩稳健增长、外延稳步推进”的思路,公司也一直逐步兑现自己的战略布局和产业链整合步伐。继此前入股哇棒和凯羿影视之后,此次联合上海赛领资本,借助其国有背景,将有助于推动公司在类似于兰馨剧院的国有渠道类资产的整合进程,进一步强化公司在渠道端的布局。同时公司整合凯羿影视的效果有望在明年显现:2014年公司预计通过凯羿影视发行电影10部左右、并投资4~6部不同制作规模的电影,有望给公司明年业绩带来一定弹性。 事件: 新文化与上海赛领资本于12月9日签署合作备忘录。上海赛领资本和新文化将共同在上海发起设立赛领新文化股权投资基金(有限合伙),首期规模为10亿元,存续期限为5年。 新文化作为有限合伙人以自有资金出资不低于2亿元,剩余3.1亿元由其他民营投资人进行出资,并争取上海当地政府资金投资。上海赛领资本受托管理的上海赛领股权投资基金作为有限合伙人对基金出资4.9亿元,如有其他国有资金,则上海赛领股权投资基金出资与其他国有资金合计出资不超过基金规模的49%。 上海赛领资本和新文化共同在上海设立管理公司管理基金相关事务。管理公司注册资本为200万元人民币,赛领资本持股51%,新文化持股39%,管理团队持股10%。 点评: 我们此前一直强调公司未来将在稳定发展电视剧业务的基础上,推动在创新型内容、先进技术、人才培养、大型电视剧内容有交集的主题乐园等四个方向进行业务布局和拓展。此次公司与赛领资本成立股权投资基金,核心在于“优先从事文化、传媒、旅游、游戏、广告等领域的境内外股权投资、并购、债权投资、夹层投资、园区投资建设运营等业务,并侧重配合公司进行战略投资、产业链整合,并借助上海赛领资本综合优势参与上市公司定向增发。”目的非常明确。 同时,我们看到赛领资本是上海国际集团发起设立,并且拥有国内最大的跨境人民币国际投贷基金赛领国际投资基金。我们判断,其国有背景有助于公司进行类似于兰馨剧院的国有渠道类资产的整合进程。 公司并购凯羿影视的业务布局:凯羿影视已参与制作多部电影,司以小投入影片制作为主,并代理诸多国际知名作品如蜡笔小新等的多渠道发行,同时衍生品设计发行和活动公关等,具备较强的综合能力。未来公司会依托凯羿影视在电影领域发力,2014年公司预计通过凯羿影视发行电影10部左右、并投资4~6部不同制作规模的电影,有望给公司明年带来一定程度的业绩弹性。 盈利预测及估值:预计电视剧业务推动公司未来两年稳健增长,2013~2015年公司净利润1.2、1.55和1.91亿元,EPS分别为1.25、1.62和1.99元;公司目前股价44.1元对应2013-15年PE为35、27和22倍,估值相对合理,考虑到公司在赛领资本助力下未来有望开展持续的战略整合,我们给予“增持”评级。 风险提示:电视剧销售进度不达预期;电视剧质量、价格下滑风险;电视剧确认进度延迟风险。

投资要点 我们认为公司电视剧业务的能够继续保持稳健的内生增长,并看好并购克顿之后,两者强强整合成为拥有万集电视剧版权、年产能力千集的内容提供商;在此基础上进一步拓展影视植入广告和电影产业,进入的都是业内翘楚。内容布局已成型,在此基础上有望实现模式创新,形成“内容+渠道”的深度融合和战略协同,打造成全球领先的综合性传媒娱乐集团,维持“增持”评级,中长线持续看好。 事件: 11月29日华策影视发布公告,宣布将斥资不超过1.04亿元持有北京合润德堂文化传媒股份有限公司20%股份;合润德堂将独家代理华策影视制作的电视剧、电影、网络剧项目的植入广告和整合营销经营权,并承诺2014年、2015年税后净利润为4000万元、5500万元,2014、2015、2016年针对华策影视电视剧、电影、网络剧项目实现的植入广告和整合营销给华策影视带来收入分别不低于3000万元、4000万元、5000万元。 12月1日华策影视与最世文化战略合作新闻发布会-“一个来自未来的爆炸”召开,除《小时代》3、4外,在未来的五年内将与郭敬明合作5部电影,并且每五年制定一次新的合作计划。其中《小时代3》将于12月正式启动,定名为《刺金时代》,初步确定于2014年夏上映。《小时代》3、4之后将针对最主流的年轻观众启动青春魔幻史诗电影系列《幻城》(类《暮光之城》、《饥饿游戏》作品)。 点评: 公司入股合润德堂是此前战略的进一步延伸。 公司如若并购克顿传媒能够顺利过会,将成为国内最大的电视剧制作公司,年产剧集1000集以上,已经具备良好的广告持续植入价值,未来将继续向电影制作拓展业务。 合润德堂是中国最大的专业影视植入广告公司,具备非常丰富的营销植入经验,参与品牌整合营销的好莱坞大片有《复仇者联盟》、《饥饿游戏》、《特种部队》、《钢铁侠3》、《蓝精灵2》等;国内影视剧广告植入包括《后宫甄嬛传》《唐山大地震》《乡村爱情故事》《非诚勿扰2》《龙门客栈》等。 公司入股合润进一步完善产业布局,一方面充分挖掘自制内容的植入广告价值,另一方面也可借助合润向全行业进行业务拓展并对范影视广告领域延伸,如电影贴片、映前广告等。数据显示,影视植入广告市场具备较大的市场空间,PQmedia数据显示2014年全球电影、电视植入广告市场规模将分别达到24.4和21.4亿美元;艺恩数据显示2013年中国电影广告市场规模有望达到28亿,其中植入广告为10亿;电视剧广告植入目前规模较小但发展极为迅速。 同时我们看到,合润德堂此前一直筹备上市,北京证监局相关资料显示,合润德堂的“辅导备案登记受理的公示”受理时间是2012年5月9日。在A股上市开闸并有望推出审核制的基础上,和润德堂有望独立上市,但也不排除基于整体战略和业务协同考量,双方有更深入的合作。 入股最世文化并发布五年合作战略,以“小”时代博“大”电影 公司此前公告拟以1.8亿元入股郭敬明所持有最世文化的26%股权(包括取得郭敬明作品的优先投资权)。此次进一步落实未来5年合作计划,除《小时代》3、4外,在未来的五年内将与郭敬明合作5部电影。其中《小时代3》将于12月正式启动,定名为《刺金时代》,初步确定于2014年夏上映。《小时代》3、4之后将针对最主流的年轻观众启动青春魔幻史诗电影系列《幻城》(类《暮光之城》、《饥饿游戏》作品)。 华策影视通过并购克顿传媒已实现千集以上的电视剧年产能力,在国内占据绝对优势,以此为依托,公司并正向产业链各传媒端链条式延伸。此次选择参股郭敬明所执掌的最世文化,最看中的是在主流娱乐消费人群年轻化的背景下,郭敬明领军的最世文化旗下一批年轻、原创的文学、漫画团队极具潜力;郭敬明在中国年轻人群体中的市场号召力和他文学作品改编成电影的商业价值和品牌影响力。 未来公司与最世文化将进行全方位合作,并围绕郭敬明定制了三部曲的影视计划: 1)成立华策最世剧本原创中心:最世文化是一家商业化运作非常成功的公司,即使在出版界式微的今天,最世文化的“出版王国”年产值仍能达到3亿元,旗下签约了阿亮、痕痕、落落、笛安、安东尼等一批拥有大批粉丝的作家、漫画家、插画家,小说杂志《最小说》月销量超过30万册,漫画杂志《最漫画》月销量超过16万册,在年轻人群体中影响力巨大,极具号召力。该剧本原创中心将最大限度挖掘郭敬明品牌及旗下作家潜能,全球范围内吸收优质剧本资源,全力以赴为影视方向服务 2)最世文化泛媒体传播计划:由郭敬明原创开发、版权改编、个人制作、导演、监制的电影、电视剧、网络剧项目,华策影视均享有优先投资权,而郭敬明本人也将执棒导演或监制;3)“新导演2+2”开发计划:每年开发出2个新导演,2部新作品。 《小时代》最终票房达到4.88亿元,《小时代2》票房为2.96,共计7.84亿,而两部电影的投资成本仅4500万元。粗略估算两部电影为制片方带来2.5亿毛利润。公司在8月份获得小时代3、4的版权,并均以郭敬明为导演进行筹备拍摄。此次规划未来五年再合作5部电影,我们判断未来操作模式为郭敬明本人及其文学作品品牌+年轻演员阵容+中小制作成本+针对主流年轻观影用户,未来有望为公司业绩带来持续贡献。 同时,公司目前除了与郭敬明团队合作外,还有《生死恋》、《捕风者》、《中国好声音》等多部电影正在拍摄和筹备。 合润德堂简介:中国最大的影视植入广告公司 合润德堂成立于2007年4月,注册资本6000万元,是全国最大最专业的影视植入广告公司,服务超过200个客户,并在10余部电影、160余部电视剧、20余部微电影/BC剧中为品牌定制或融入品牌内容娱乐营销元素;同时公司业务逐步延展到互联网、3G、户外新媒体等内容领域,为品牌客户提供依托内容传播的广告、公关、营销整体解决方案。参与品牌整合营销的好莱坞大片有《复仇者联盟》、《饥饿游戏》、《特种部队》、《钢铁侠3》、《蓝精灵2》等;国内影视剧广告植入包括《后宫甄嬛传》《唐山大地震》《乡村爱情故事》《非诚勿扰2》《龙门客栈》等 2013年8月,合润德堂与洛杉矶当地著名娱乐营销公司“好莱坞品牌(HollywoodBrandedInc.)”成立联合办公机构,后者是美国资深娱乐营销公司,主要业务包括好莱坞大片,当红美剧,电视广告,MTV,电子游戏广告植入,联合促销,活动赞助,品牌化内容营销,明星代言推广,社交媒体推广及公关落地活动。成功运作如《盗梦空间》《x战警》《速度与激情》《虎胆龙威》《变形金刚》《复仇者联盟》《美国队长》《蜘蛛侠》《敢死队》《僵尸世界大战》《生活大爆炸》《吸血鬼日记》《绯闻女孩》《广告狂人》等无数耳熟能详的影视作品以及格莱美、国际艾美奖等颁奖典礼。并且与好莱坞六大制片公司以及美国本土其他影视公司拥有紧密合作关系,精英人脉遍布好莱坞,辐射全美国。 业绩预测和估值: 我们预计,公司凭借自身各项业务的内生增长,2013~2015年营业收入有望分别达到9.88、12.71和16.21亿元,净利润分别为2.91、3.8和4.9亿元,EPS0.50、0.66和0.85元。此前并购克顿传媒2013~2015年承诺净利润分别为1.41、1.82和2.37亿,合并报表后业绩增厚为4.3、5.6和7.3亿;公司为此次并购新发股本不超过8500万股,合并后的新股本6.65亿股;入股合润德堂20%股份,后者承诺2014年、2015年税后净利润为4000万元、5500万元。两次并购合并报表后2013-2015EPS为0.65、0.85和1.11元。我们此次暂未考虑与最世文化合作给公司带来的业绩增厚,待相关电影项目安排更加清晰之后有可能上调公司盈利预测。 从PE角度来看,以公司目前股价32.01元计,如果考虑并购克顿传媒合润德堂的业绩增厚以及股本增加,对应2013~2015年PE分别为49、38和29X。考虑到公司并购克顿之后,两者强强整合成为拥有万集电视剧版权、年产能力千集的内容提供商;在此基础上进一步拓展影视植入广告和电影产业,进入的都是业内翘楚。内容布局已成型,在此基础上有望实现模式创新,形成“内容+渠道”的深度融合和战略协同,打造成全球领先的综合性传媒娱乐集团,维持“增持”评级,中长线持续看好。 风险提示: 行业竞争加剧,导致影视剧成功率不确定性提升;并购之后内部整合和协同无法顺利推进的风险;并购标的业绩下滑风险。

公司是国内第一家文化类上市公司,多年来以东方明珠电视塔为基础,在旅游现代服务、媒体业务包括新媒体业务以及对外投资等方面持续发展。 公司主营业务包括:1)旅游现代服务业,主要以东方明珠、上海国会中心、世博文化中心等上海旅游、商务地标为代表,并以对外投资结合输出顶级星际酒店管理运营经验的模式开拓全国业务;2)媒体产业以上海市区公交轨道交通媒体为核心,并投资入股山西和东方有线电视;3)国内外贸易:公司是上海各种核心场馆建设的核心供应商,未来在自贸区落地推动下,有望继续依托地缘优势获得更大发展;4)同时公司对外投资了诸多房地产业务,包括松江大学城学生公寓、太原湖滨广场等项目。 从传统产业向新媒体转型是未来公司主要方向。未来文化旅游依然是公司基本业务,同时在新媒体快速发展的大趋势下,公司将有序淡化房地产业务,转向移动媒体、影视制作、移动游戏制作发行等新的领域,并在相关领域已经有所布局,如影视投资和对游戏制作公司RED5 的投资。 上海大文化改革有望为公司发展带来历史性突破。上海文化产业整合序幕即将拉开,同时三中全会再次强调推进文化类国企改革和产业兼并重组。 公司作为上海文化产业三大上市平台之一,凭借其自身资产特点、历史沿革、业务擅长等,有望在整个上海文化格局重构的过程中承担重要角色。 盈利预测与估值:预计2013~2015 年公司营业收入分别为32.7、37.1 和39.8 亿元,EPS 为0.16、0.19 和0.24 元,以目前股价对应PE 为62、52和41 倍,给予“增持”评级。公司出售松江学生公寓获得8.31 亿净值收入确认时间尚不明确,一旦该项收入计入整体业绩,我们将上调公司盈利。 风险提示:经济下滑;传统媒体受新媒体冲击加剧;外延拓展遇阻。

投资要点 微软22日发布新一代游戏主机产品XboxOne,首日销量破百万。XboxOne定位更偏重于家庭娱乐中心,其5-7年的换代周期和家庭娱乐入口地位将提振微软与百视通合资公司价值,维持百视通“增持”评级,中长线看好。 事件: 22日微软发布了新一代Xbox游戏机XboxOne,23日该公司宣布不到24小时该产品就已经在13个市场共售出了超过100万台,这是Xbox有史以来发布日成绩最好的一次,超过了Xbox360及第一代Xbox。强劲的销售业绩导致XboxOne在大部分零售点均已脱销。微软称正在尽快补货以满足前所未有的销售狂潮。上周索尼也推出了新的游戏机PlayStation4s,据称销量也突破了100万。 点评: 1XboxOne首战告捷有助其成功登陆中国市场。微弱Xbox首日销量破百万,大部分零售店均已脱销,亚洲的官方行货版预计明年Q1发布。Xbox和索尼上周推出的PS4的热销显示出用户对这两款产品消费需求旺盛。GameStop对游戏玩家的调查数据显示,超过三分之二的受调查者表示,计划在明年内购买PS4或是XboxOne。我们认为海外的畅销和好的口碑和用户期待,有助于Xbox产品成功登陆国内市场。根据媒体报道,百视通副总裁陈浩源在11月20日表示,XboxOne预计将在明年七八月份在国内上市。(详见:http://roll.sohu.com/20131120/n390480629.shtml) 2XboxOne定位家庭娱乐中心,相对于机顶盒有更好的体验和用户黏性,有助于未来国内百视通与微软合资公司最大化利用Xbox产品入口价值。美国的OTT市场有机顶盒、游戏主机、DVD蓝光播放器、内臵一体机四种,我们认为其中内臵一体机和游戏主机的更换周期更长(微软在年报中提到游戏主机的更新换代周期为5-7年),有独特的用户黏性。从本次外媒对Xbox的报道也可以看出,微软在XboxOne上更强调其家庭娱乐中心的特性,淡化游戏与电视之间的区隔。 3XboxOne使得百视通国际化战略备受期待。曾经受限的视频游戏产业受益于上海自贸区新政逐步放开,我们预期Xbox明年将通过合资公司引进国内,未来在中国铺货量有望在数百万量级。 4参照Xbox360的历史数据,微软05年底推出Xbox360,2008-2011年销量均在千万台以上(2006-2007年分别为500万和650万),而根据普华永道的预测,以Xbox、PS、Wii等终端为载体的全球视频游戏规模12年达到259.8亿美元。我们按照国内15年起年均销量百万台估算,未来XboxOne落地将撬动30亿元的终端销售市场和至少同等规模的视频游戏市场。此外,目前有微软拥有2000万XBOXLive的付费用户(每月5美元订阅费,相当于年收入12亿美元),根据统计半数以上的XBOXLive在线时间被用在了电影、电视剧、音乐等娱乐活动上,用户每月花费在XBOXLive上的平均时间高达84小时。 视频游戏行业:行业增速放缓倒逼龙头技术创新 微软预计,游戏产业规模将从目前的每年660亿美元,增至2017年的780亿美元。普华永道此前预计,今年全球视频游戏销售额将增长4.2%,达到259.8亿美元,预计明年还将会增长6.4%。不过相对于2007年第三代视频游戏机上市时该产业28%的增幅,如今的增长速度已落后许多。通过植入新功能让Xbox成为家庭娱乐中心,微软希望进一步扩大Xbox的吸引力。对于微软来说,XboxOne是其7年来的第一款新的游戏机,也标志着新的XboxOne经济的开端。 Xbox的受众庞大:XboxLive在线游戏和娱乐服务在全球拥有4800万用户,其中的大多数人每月支付5美元的订阅费。微软已在全球销售出超过8000万台Xbox360,这也为微软销售诸如音乐订阅服务、视频租赁、游戏和新XboxOne等产品提供了用户基础。Xbox同时也为微软的必应、Skype和云存储服务SkyDrive提供了窗口。 XboxOne增加多种技术支持 全新的XboxOne游戏机在硬件方面有显著提升,CPU从1.6GHz提高到了1.75GHz,GPU时钟速率也有类似提升。另外对于微软的新一代游戏主机XboxOne,我们都知道它支持语音开启主机的功能,不仅如此Xbox的语音开启速度还非常快速,整个开机的过程大概仅需13秒。在上市之初,Xbox将对23款游戏提供支持,其中《极限竞速5》(ForzaMotorsport5)、《丧尸围城3》(DeadRising3)和《Ryse:罗马之子》都是XboxOne平台独有游戏,而其他一些作品则为跨平台游戏。 微软为XboxOne提供后端服务的服务器达30万之多,其中一些就是支持Bing的语音控制功能的。相比Xbox360,Bing的基于语音或手动搜索的内容推荐功能在XboxOne体现得更为彻底。这里的Bing更像是Siri,支持的是自然语言交互,而非典型的指令。比如,“我要看热血动漫”“推荐两部治愈系电影”微软称其采用的是深度神经网络技术(DeepNeuralNetworks)(微软研究院的科学家称,它能像人类大脑一样工作)。自然语言语音控制在XboxOne中运用意味着我们会在Windows和WindowsPhone系统的更新中体验到类似的科技,如"Cortana"即将在明年WindowsPhone8.1中正式亮相。在自然语言搜索方面落后苹果和Google的微软也在努力了。除了语音控制升级外,XboxOne会支持游戏DVR直接上传至SkyDrive,同时能够分享至Youtube等其它社交网络上去。 业绩预测和估值: 由于XboxOne实际引进国内的时间点和方式上仍有不确定性,我们暂不考虑Xbox为百视通贡献的价值。按照公司现有业务状况我们预计2013~2015年公司营业收入28.4、39.0和50.8亿元,EPS分别为0.63、0.90和1.21元。按照11月22日收盘价39.03元,2013-2015年对应PE62倍、43倍和32倍。我们看好公司“一云多屏”平台价值,以及XboxOne在国内最终落地后贡献的价值,维持“增持”评级。 风险提示:XboxOne引进的进度低于预期的风险;政策变动风险;IPTV和互联网电视发展不及预期;海外业务发生亏损的风险

投资要点 三季报净利润增速36.57%,实现较快增长。今年公司在强IP(喜羊羊)、国际化(与孩之宝合作)、全产业链(游戏领域系列布局)均有大手笔,形成线上线下一体的优质布局,中线建议投资者按照250亿-300亿市值把握 事件: 奥飞动漫发布三季报,三季度营业收入3.96亿元,同比增长26.36%;归属上市公司股东净利润5563万元,同比增长36.57%。前三季度公司营收10.54亿元,同比增长30.88%,归属上市公司股东净利润1.46亿元,同比增长40.45%。公司预计2013年归属上市公司股东的净利润增速在30%-50%,在2.36亿至2.72亿之间。 点评: 三季度业绩平稳增长,3.96亿元的收入环比二季度增长16.47%。从过去几年的数据来看,四季度的收入弹性较大,对全年业绩有显著影响。 公司的外延布局有大有小。报告期内,公司投资港币1899万元(折合人民币1500万元)参股Lakoo Limited(简称拉阔公司)10.28%股权,其主营业务为手机游戏开发,目前已完成相关股东变更等程序;公司投资1000万元人民币参股上海哈邻网络科技有限公司20%股权,其主营业务为卡牌类手机游戏开发,目前正在办理工商变更中。 哈邻成立于2012年7月,定位为移动游戏行业的顶级内容提供商。哈邻专注于移动互联网在线游戏业务,旗下涵盖休闲,RPG,SNS等多种类型游戏产品。哈邻网络与奥飞的合作已经开展,9月哈邻网络发布新闻,将改编奥飞作品《超限猎兵:凯能》,推出3D机战手游。 拉阔游戏1999年在香港成立,专注开发精品手机游戏。公司先后推出《火焰》系列、武俠系列和《轩辕剑》系列等RPG和SLG, 2005年推出《战国Online》, 2009年拉阔十周年,推出第五款网游《帝国Online》,注册玩家过千万。2013年,拉阔改革為几个设于香港及广州的独立工作室,新作《帝国联盟》、《神三国》、《勇者法则2》、《潘多拉魔盒》、《Teon》等即将面世。 投资建议: 从上述游戏形象也不难看出,游戏、动漫和衍生品之间有天然的相互联系,基于相同IP的开发可以在不同领域应用,达到效益最大化。奥飞在本次投资游戏团队之前,也曾授权页游公司对自有形象进行游戏开发(http://company.2121.com/cn/product/ 果宝特攻和超兽武装均为奥飞产品)。进入游戏领域是奥飞基于产业链布局的自然延伸。今年公司在强IP(喜羊羊)、国际化(与孩之宝合作)、全产业链(游戏领域系列布局)均有大手笔,形成线上线下一体的优质布局,中线建议投资者按照250亿-300亿市值把握。 估值定价:公司2013~2015年EPS分别为0.43元、0.62元和0.85元,对应目前股价(2013年11月1日)28.14元PE分别为65、46和33X,考虑到A股市场动漫公司的稀缺性、公司产业链布局的完善性以及内容行业的高成长,给予公司“增持”评级。 风险提示:新产品销售不达预期的风险;渠道改革进展遇阻或推迟的风险;公司电影计划低于预期的风险;与被投资团队整合进度低于预期的风险

三季报如我们预期,和二季度相比收入、利润同比增速提升。提醒公司围绕一云多屏持续布局,维持“增持”评级,中长线看好。 事件: 公司前三季度营业收入17.4亿,同比增长20.5%,净利润4.98亿,同比增长27.1%。3季度单季度营业收入6.2亿元,同比增速16.4%,净利润1.8亿,同比30.8%。3季度单季度收入、净利润增速明显高于2季度单季度分别对应的13.4%和20.9%,同比趋势向上明显,体现公司在IPTV分成调整中稳定过度。 点评: 收入增速16.4%,增速不高和2季度原因一致。一方面,开始与各方IPTV分成,部分分成不再纳入公司收入口径,用营业利润增速观察IPTV增速更准确,利润口径才是可比,光看收入增速不全面。公司3季度单季度毛利率在49%。同时,拖累整体收入增速还有舞美、互联网带宽资源等非核心业务所致。 为了布局未来和提升员工待遇,费用提升超过收入同比也是影响净利润增速关键。公司管理费用同比增长34%(人工薪资增长),销售费用同比增长78.9%(劳务费和研发费)。考虑人工成本的投入是为了互联网电视等新业务布局投入,以及适当增加对员工激励。公司也公告董事会审议通过“中长期激励基金方案”,旨在完善公司激励制度。我们觉得对于国企背景的百视通,该方案有深远意义,表明公司高层在三网融合与民营互联网企业竞争过程中,深刻意识到核心员工的机制,也旨在完善激励吸引优质人才,让我们对公司的长期竞争力充满信心。 业绩预测和估值: 预计2013~2015年公司营业收入28.4、39.0和50.8亿元,EPS分别为0.63、0.90和1.21元。按照10月30日收盘价38.25元,13-15年对应PE61倍、43倍和32倍。我们看好公司“一云多屏”平台价值,以及并购风行网之后,东方卫视、百视通TV、风行网PC、移动屏在多屏基础上形成有效互动,促进版权内容、广告主、技术支持、用户数据等多点协同,有望对上市公司一云多屏业务带来极大提升,维持“增持”评级。 风险提示:政策变动风险;IPTV和互联网电视发展不及预期;海外业务发生亏损的风险

投资要点 华谊兄弟前三季度归属上市公司净利润4.1亿,同比增长206.86%,处于此前200%-220%的业绩预告区间内。 其中以《十二生肖》、《西游降魔篇》和《狄仁杰之神都龙王》为代表的多部电影票房的优异表现是主要动力,推动电影业务收入较上年同期相比增长154.10%;电影院业务也表现抢眼,在建成影院增长至15家,收入较上年同期相比增长83.28%。虽然三季度电视剧业务有所下滑,但国立常升如能顺利整合,将推动电视剧板块和电影、手游齐头并进,综合而言中线成长值得积极看好,维持“增持”评级。 事件: 华谊兄弟发布2013年前三季度业绩,公司实现营业收入10.2亿,同比增长44.53%;归属于上市公司股东的净利润为4.1亿,较上年同期相比增长206.86%,处于此前200%-220%的业绩预告区间内;前三季度实现每股收益0.68元;Q3单季度公司营业收入2.75亿,同比增长6.16%,归属于上市公司净利润891万,同比下降69.02%。 点评: 业绩增长符合预期,电影是贡献主力,影院业务表现抢眼。 公司电影及衍生业务实现收入5.98亿,同比增长154.1%,占总收入比重58.48%,比去年同期提升25个百分点,成为今年业绩成长的主力。电影院业务也表现抢眼,在建成影院增长至15家,收入较上年同期相比增长83.28%。 电影业务方面,公司上映影片共6部,《十二生肖》、《西游降魔篇》、《狄仁杰之神都龙王》等取得较好票房成绩,电影业务收入较上年同期相比增长154.10%;其中最新上映的《狄仁杰之神都龙王》票房已近6亿。 公司电视剧收入较上年同期相比减少35.48%,实现销售收入的电视剧共23部,主要实现销售收入的电视剧为《孩奴》、《连环套》、《我们的生活比蜜甜》、《秀秀的男人》、《石光荣和他的儿女们》等;上年同期实现收入主要为电视剧《夫妻那些事》、《圣天门口》、《连环套》、《蝴蝶行动》、《川西剿匪记》、《唐山大地震》等。 艺人经纪及相关业务因档期安排原因,较上年同期相比减少29.24%. 投资收益:报告期内,公司投资收益为33,685.91万元,较上年同期相比增长490.86%,主要是因为报告期内出售部分北京掌趣科技股份有限公司股份增加的投资收益。 2013年度,公司公告将继续在以下几个方面持续发力: (1)通过提高优秀影视剧作品产量和增加知名签约艺人数量来巩固和提升公司在影视剧业务和艺人经纪业务上的优势。充分发挥电影、电视和艺人经纪之间的业务协同效应,以资本运作为支撑,加快多层次、跨媒体、跨地区方向的扩张。 (2)公司将凭借雄厚的品牌优势、管理优势和资源整合能力,积极延伸产业链和价值链,拓展包括影院放映业务、影院广告业务、品牌授权业务等影视娱乐相关业务。 业绩预测和估值: 我们维持原有业绩预测,预计公司2013~2015年收入分别是23.5、32和42亿,考虑非经常性损益在内,公司未来三年净利润分别是5.98、7.34和8.82亿,EPS为0.43、0.52和0.64元。以10月24日股价26.2元计,PE分别是64、52和43X。 如果银汉科技能够顺利实现承诺业绩,在2013~2015年将为公司带来0.55、0.72和0.73亿业绩增厚,EPS将增厚至0.47、0.58和0.71元。我们认为公司是电影产业的龙头、在国内已经搭建最为完整的娱乐产业版图、即将并购的银汉科技在国内手游企业中位居前列、在电视剧领域未来有望持续优化,综合而言未来成长值得长期看好,给予“增持”评级。 风险提示 电影票房未达到市场预期,公司在电影发行市场份额的波动;电视剧市场竞争加剧,电视剧拍摄进度或销售价格不及预期;产业链扩张下的投资收益不确定性增加;限售股解禁后股东减持风险;并购进度低于预期。

东方财富单季度基金销售规模130亿,在我们此前单季度轻松破百亿的判断之中,但仍然超我们100亿的预期。我们再次提醒市场看到,东方财富作为拥有规模化用户的互联网金融服务平台的内在价值,根据我们的研究判断,三季度日均2亿多销售,表明三季度末每天日销售基金应该在3-4亿元以上,最保守预判4季度单季度销售基金轻松达到200-300亿,2013年有望过400亿、2014年达到1000亿的销售目标。我们再次重申继续强烈看好公司作为互联网金融服务平台的长期价值,建议投资者从大众理财向线上迁移的长期趋势角度考量公司的内在投资逻辑,基金销售只是服务产品的一部分,维持“增持”评级。 事件: 东方财富发布2013年三季度报告,前三季度营业收入1.42亿,同比下滑17.25%,净利润亏损2295万,同比下滑149.63%;其中Q3单季度实现营业收入6453万,同比增长50.03%,净利润亏损623万,同比下滑270.44%。 点评: 基金销售保持高速增长是三季度营业收入环比50%成长主动力。 2013年前三季度,基金第三方销售服务业务实现了快速发展,公司金融电子商务平台基金销售规模大幅上升,金融电子商务服务业务收入较去年同期大幅增长,2013年前三季度公司金融电子商务服务业务实现收入3,160.63万元,占营业总收入的比率为22.31%,其中2013年第三季度金融电子商务服务业务实现收入2,133.54万元,占当季营业总收入的比率达到33.06%,金融电子商务服务业务已成为公司核心的主营业务之一。 公司金融数据服务和广告业务依然下降,导致前三季度整体亏损。受去年金融数据服务业务预收收入大幅下降影响,2013年前三季度确认的递延收入同比大幅下降,导致2013年前三季度金融数据服务业务收入同比出现大幅下降。受宏观经济形势和公司业务推广统筹安排用于基金销售推广的影响,2013年前三季度公司互联网广告服务业务收入同比也出现了一定幅度下降。 成本继续同比攀升,而基金销售收入Q3才开始明显爆发,导致当前毛利率依然低于常年。2013年前三季度公司,由于公司持续推动新产品上线以及后续的技术和人工服务,成本一直保持较高增速,导致公司毛利率保持在60%左右,低于2012年之前的65%甚至75%以上。随着销售收入进一步提升,毛利率有望触底回升。 此外,公司销售费用占比已经保持平稳,同时管理费用则持续下滑,表明公司已经过了人力需求的高峰期,未来两项费用有望保持平稳。 基金销售单季度130亿,在我们此前单季度轻松破百亿的判断之中,但仍然超我们100亿的预期截止2013年9月,共上线62家基金公司,1322支基金产品;公司金融电子商务服务平台共计实现基金认申购及定期定额申购交易962246笔,基金销售额为151.23亿元,其中第三季度公司金融电子商务平台共计实现基金认申购及定期定额申购交易754392笔,基金销售额为129.44亿元,是二季度17.34亿整体销售额的7.46倍、一季度4.45亿的29倍;其中截止到2013年9月30日,“活期宝”共计实现申购交易449557笔,销售额累计为98.03亿元,三季度共实现销售96.02亿。 我们延续此前观点,再次提醒认识东方财富作为拥有规模化用户的金融服务平台的内在价值,市值空间没有被市场充分认识。公司通过建立“门户网站+社区+数据终端”的跨网络财经服务平台,其流量和黏性在所有同类网站中均居首位。我们坚定认为,公司凭借流量平台、专业度和提前数年的战略布局形成的先发优势,面对传统金融服务企业以及互联网巨头依然有实力抢得不俗市场份额。同时,此前阿里入主天弘基金,第一要务是做大天弘规模,即是裁判员又是运动员,已不再是淘宝时期纯粹的第三方平台定位,势必导致其他基金公司更加依赖东方财富这样的第三方金融平台。 东方财务流量价值的兑现也正在加速,此次单季度实现130亿销售规模,正如我们此前预计单季度销售轻松破百亿的判断。在数千万活跃用户支撑下,东方财富以基金在线渠道为起点,以“活期宝”等资金池产品结合股基产品锁定用户、锁定资金。 根据我们的研究判断,三季度日均1.6亿销售,表明三季度末每天日销售基金应该在3-4亿元以上,最保守预判4季度单季度销售基金轻松达到200-300亿,2013年有望过400亿、2014年达到1000亿的销售目标。如果销售数据持续环比提升、单日超过日均5亿、甚至8亿、那么基于公司平台价值,市值还有极大增长空间。匹配销售数据,基金销售收入也将继续环比增长。 继续强烈看好公司作为互联网理财平台的长期价值,建议投资者从大众理财向线上迁移的长期趋势角度考量公司的内在投资逻辑,基金销售只是服务产品的一部分我们预计公司2013~2015年EPS分别是0.02、0.20和0.45元,目前股价对应2014~2015年PE分别为101和45X。虽然从PE估值角度考量公司并无明显优势,但提醒对于互联网平台公司更适合市值法估值。判断未来公司基金销售业务将迎来爆发式的增长、传统广告和财经软件也将恢复增长,未来作为互联网理财专业平台更具成长空间。在此基础上我们对公司的中长期成长性有坚定信心。不排除基金销售业务未来在市场好转、公司推进有效的基础上获得超预期增长,从而带动盈利持续上调的可能。维持对公司的“增持”评级。 风险提示:金融市场依旧低迷,影响广告、金融终端等业务复苏;基金销售规模不达预期;第三方理财

投资要点 卫视需求变化导致剧作确认推迟是三季度业绩下滑主因。从全年来看,毛利率能够保持40%水平;同时《美丽的契约》、《浪漫我心》已经获得发行许可证,如果四季度可以确认收入,当年业绩依然有望达到30%左右。 下一阶段公司将继续坚持精品路线的同时,后续会降低单部成本持续快速放量,转身应该能比较快;同时我们认为公司外延思路坚定而又慎重,依然可期。给予“增持”评级。 事件: 华录百纳2013年1-9月份公司实现营业收入22,236.93万元,较上年同期减少12.74%;营业利润10,998.70万元,较上年同期增长6.55%;利润总额11,718.37万元,较上年同期增长5.43%;归属于上市公司股东的净利润为8,702.27万元,较上年同期增长4.41%;EPS0.66元。其Q3单季度实现营业收入1亿,同比下滑21%,净利润3838万,同比下滑4.55%。 业绩预测和估值:中长期来看,行业过渡期市场标准不够清晰,公司在项目的选择上趋于谨慎。下一阶段公司将继续坚持精品路线的同时,后续会针对独播趋势改变策略,降低单部成本持续快速放量,转身应该能比较快;同时我们认为公司外延思路坚定而又慎重,依然可期。因此我们暂不调整全年业绩,依然维持2013~2015年EPS1.17、1.58和2.05元,对应目前39.41元股价PE为34、25和19倍,给予“增持”评级,提醒全年业绩决定电视剧确认节奏,业绩预测也将根据其调整。 风险提示:政策变化;经济低迷导致电视台广告下滑;电视剧质量下降;剧作确认周期延长。

奥飞动漫此次并购的方寸科技和爱乐游,均属于在各自类型领域里,业内较为知名且经验丰富的精品团队,均具有多年的卡牌、萌宠、战斗休闲等移动游戏开发经验,且开发出诸多知名产品。通过本次收购,奥飞搭建了全方位的线上线下互动的生态体系,一方面游戏产品可直接进行玩具等衍生品开发,另一方面游戏和动漫玩具可以借助各种方式互为依托、互相推动,从而进一步增强公司产业链整体能力,值得长期看好,维持“增持”评级。