业绩低于预期:2014年一季度实现营业收入150.9亿元,同比下降5.2%,实现归属于母公司所有者的净利润14.6亿元,同比下降1.6%,实现基本每股收益0.085元。业绩略低于我们之前的预期。 业绩变动原因:一季度业绩低于预期的主要原因在于水电利润总额同比大幅减少36.1%,尽管火电板块利润总额同比增加29.0%,但由于持股比例等原因,不足以弥补水电利润的下降。水电板块利润减少的主要原因在于:(1)受峰平谷电量结构影响,水电实际售电单价同比下降;(2)大渡河本期受来水偏枯影响,发电量同比下降7.32%,;(3)贷款利率波动,财务费用同比增加。 其他影响因素:所得税费用同比增加1.9亿元,上升48.6%,也是业绩低预期的原因之一,主要原因在于:(1)大同发电:控股的大同发电以前年度亏损至2013年末已经基本弥补完毕,2014年按照应纳税所得额计提所得税费用;(2)国电安徽电力公司因税收优惠政策变化,补缴所得税6009万元。 投资建议:控股的大渡河流域水电开发公司在建水电站预计2015年-2016年开始大规模投产,除此之外,公司储备有较多火电资产,且是国电集团火电及水电业务的整合平台,存在较大资产注入空间,看好公司长期发展。预计公司2014年-2016年EPS分别为0.37元、0.40元和0.42元,对应PE为6.1倍、5.6倍和5.4倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价2.96元。 风险提示:煤价下降幅度低于预期、电价下调、利用小时下降、来水不佳、在建工程延后等。

业绩符合预期:2014年一季度实现营业收入2.47亿元,同比上升15.3%,实现营业利润6891万元,同比上升39.4%,实现归属于母公司所有者的净利润1338万元,同比上升31.0%,实现基本每股收益0.10元,业绩符合我们之前的预期。 投资收益大幅增长是业绩增长的主要原因:投资收益同比增加1113万元,上升237.0%,是业绩增长的主要原因。从来源来看,2013年,公司单方面对燃气公司增资,持股比例从25%提高到40%,燃气公司业绩增长和持股比例的提升是业绩上升的主要原因。 毛利率相对稳定:猜测营业收入上升的主要原因在于2013年新增的污泥处理项目、垃圾转运站项目今年一季度开始运行和水量的提升,毛利率相对稳定,同比小幅下降0.9个百分点,营业毛利同比增加1028万元,上升12.6%。费用方面,管理费用率和财务费用率同比分别下降1.1和0.8个百分点,经营稳健。 投资建议:看好公司长期发展,主要原因:(1)我们认为收购和产业园化将成为生活垃圾焚烧发电外延和内生扩张的两种主要方式,公司具有完整产业园模式,有望赢在前列;(2)公司过去业务局限在南海地区,现拟收购创冠股权,将一举走向全国,成为固废处理龙头企业之一,原有水处理和南海燃气业务提供稳定充沛现金流支撑后期项目拓展,发展空间大;(3)目前在建绿电项目一期,预计2015年年中投产,运营项目再进一步增多;(4)预计公司未来也有望参与创冠未建项目建设,将再添利润。假设今年增发完成,预计2014年-2016年EPS为0.44元、0.64元和0.84元,对应PE为23.1倍、16.1倍和12.2倍,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价18元。 风险提示:收购失败风险、盈利能力低于预期的风险、建设资质获取失败风险等。

业绩同比上升:2013 年实现营业收入121.5 亿元,同比上升9.9%,实现归属于母公司所有者的净利润13.8 亿元,同比上升6.2%,实现基本每股收益0.36 元,拟每10 股派发现金红利3 元(含税),每10股转增5 股。2014 年第一季度实现营业收入25.0 亿元,同比上升7.2%,实现归属于母公司所有者的净利润1.8 亿元,同比上升10.6%,实现基本每股收益0.045 元。 业绩变动主要原因:(1)煤价同比下降:2013 年标煤单价同比下降8.4%;(2)利用小时上升:上网电量同比增加7.8%,平均发电利用小时同比增加7.0%;(3)电价下降:由于2013 年下半年上网电价调整和电价结构变化,平均上网电价同比下降1.4%;(4)财务费用:同比减少1.0 亿元,下降9.3%,主要原因在于部分存量贷款和新增贷款利率出现下调;(5)资产减值损失:同比增加1.7 亿元,上升2257%,主要原因在于控股海一公司(关停机组资产处置市场情况发生变化)和上都第二发电公司(脱硫增容及脱销改造,拆去原有部分环保设施)计提了资产减值损失。 投资建议:公司电价下调风险相对较小,业绩短期内有望受益于利用小时提升和煤价下降。从中长期来看,目前拥有4 个拟建项目,分别为送京津唐电网的上都电厂四期、托克托电厂五期和蒙西特高压项目魏家卯电厂、和林电厂,项目建成后盈利突出。预计公司2014 年-2016 年EPS 分别为0.41 元、0.44 元和0.67 元,“增持-A”投资评级,6 个月目标价4.1 元。 风险提示:煤价下降幅度低于预期、利用小时上升幅度低于预期、后续项目投产时间推迟、电价下调等。

公布业绩情况:2013年实现营业收入227.0亿元,同比下降13.6%,实现归属于母公司所有者净利润90.7亿元,同比下降14.1%,实现基本每股收益0.5497元,拟每10股派发现金红利2.8042元(含税);其中2014年第一季度实现营业收入35.7亿元,同比上升3.7%,实现归属于上市公司股东的净利润6.4亿元,同比上升28.0%,实现基本每股收益0.0386元。 来水情况影响公司业绩:业绩变动的主要原因在于电量,2013年由于长江上游来水较2012年同期偏枯17.91%,公司发电量同比减少14.0%,发电毛利同比减少32.6亿元,下降19.9%,2014年一季度由于长江上游来水较去年同期偏丰5.09%,发电量同比上升3.03%,发电毛利同比增加1.3亿元,上升10.1%。 其他影响因素:(1)财务费用:受益于贷款规模减少和利率下降,2013年财务费用同比减少8.5亿元,下降22.4%,此趋势在2014年也得到持续,2014年一季度财务费用同比减少9226万元,下降9.4%;(2)投资收益:受益于权益法核算的参股公司盈利能力提升,2013年投资收益同比增加3.4亿元,上升25.2%;2014年一季度同比增加6000万元,上升67.3%;(3)营业外收支:由于政府补助的下降,2013年营业外收入同比减少7798万元,下降3.8%,2014年第一季度同比减少1.2亿元,下降28.1%。 投资建议:公司是目前A 股市场上低风险、高分红的大盘价值股,估值偏低,且未来存在资产注入提升业绩的可能,在目前的市场环境下,具有较高的安全边际。预计2014年-2016年EPS 分别为0.61元、0.64元和0.61元,对应PE 为9.3倍、8.9倍和9.3倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价7.32元。 风险提示:来水风险、增值税风险等。

业绩同比提升:2013 年实现营业收入125.7 亿元,同比上升20.1%,实现归属于母公司所有者的净利润11.0 亿元,同比上升195.7%,实现基本每股收益1.11 元,拟每10 股派发现金红利3 元(含税)。2014年第一季度实现营业收入33.3 亿元,同比上升29.1%,实现归属于母公司所有者的净利润2.3 亿元,同比上升26.9%,实现基本每股收益0.22 元。 业绩变动原因:(1)电量提升:营业收入增长的主要原因在于电量提升,受益于新机组投产,2013 年发电量同比增长19.9%;(2)煤价下降:受益于煤价下降,2013 年发电毛利率同比提升10.3 个百分点;(3)财务费用同比下降:同比减少8000 万元,下降12.7%,主要原因在于利息支出同比减少;(4)投资收益:同比增加9454 万元,上升47.8%,主要原因在于联营企业和合营企业盈利提升。 积极推进新项目开发:(1)铜陵公司第二台百万千瓦机组项目路条已经上报国家能源局;(2)国安二期、霍邱电厂、和县电厂、长丰电厂积极开展前期工作;(3)和国电安徽分公司签订战略合作协议,共同开发、建设、运营安徽境内风电项目。新项目的开发将为公司带来后续增长。 投资建议:安徽省电力需求旺盛,利用小时相对有保障,预计公司2014 年-2016 年EPS 分别为1.13 元、1.14 元和1.28 元,对应PE 为5.7倍、5.6 倍和5.0 倍,维持“增持-A”投资评级,6 个月目标价7.4 元。 风险提示:煤价下降幅度低于预期、电价下调、利用小时下降等;

业绩同比提升:2013年实现营业收入11.5亿元,同比上升1.0%,实现归属于母公司所有者净利润13.7亿元,同比上升233.0%,实现基本每股收益0.6883元,拟每10股派发现金0.7元(含税)。2014年一季度实现营业收入3.0亿元,同比下降2.3%,实现归属于母公司所有者净利润4.0亿元,同比上升80.0%,业绩符合我们之前的预期。 投资收益大幅增加:2013年投资收益同比大幅增加10.3亿元,上升225.9%,投资收益的大幅增加是公司业绩上升的主要原因。从具体贡献来看:(1)雅砻江流域水电开发:受益于新机组投产,贡献投资收益16.2亿元,同比增加11.3亿元,上升230.3%,是业绩上升的主要原因;(2)新光硅业:由于光伏行业持续疲软和公司处于停产状态,投资收益为-2.4亿元,同比增亏8341万元;(3)大渡河电力开发:分配现金股利1.1亿元,同比减少1300万元。从2014年来看,受益于雅砻江流域水电开发新机组投产,2014年一季度投资收益同比增加1.7亿元,上升92.5%。 看好雅砻江流域水电开发:雅砻江流域水电开发公司从2012年开始步入投产高峰期,预计2014年将再度投产4-6台机组,目前也已经取得了牙根一级(4×6.5万千瓦)、牙根二级(4×27万千瓦)、孟底沟(4×60万千瓦)、卡拉(4×24.5万千瓦)等一批项目的路条,下游陆续投产,中游开发有序推进,未来贡献投资收益有望持续增加。 投资建议:预计公司2014年-2016年EPS为0.96元、1.23元和1.45元,对应PE为11.8倍、9.3倍和7.9倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价13.2元。 风险提示:来水不好、雅砻江流域水电开发公司在建工程延后等;

业绩同比上升:2014 年一季度实现营业收入28.5 亿元,同比上升13.7%,实现归属于上市公司股东净利润4.1 亿元,同比上升77.3%,实现基本每股收益0.1554 元。 毛利率大幅提升和投资收益增加提升业绩:业绩上升的主要原因在于煤价下降带来的毛利率提升和投资收益的增加。电量方面来看,一季度上网电量同比增加6.3%,受益于煤炭价格下降,毛利率大幅提升5.8 个百分点,毛利同比增加2.3 亿元,上升49.3%。投资收益方面,受益于联营企业业绩提升,投资收益同比增加1.0 亿元,上升1248.4%。 看好公司长期发展:随着垃圾处理量的提升,公司环保业务利润占比逐步上升,近期也获得较多新能源和生活垃圾焚烧发电项目,水处理等环保项目产业化运营的能力也在逐步提升。虽然从占比来看,短期内传统电力业务占比仍较大,但随着新项目的逐步开发,预计未来环保业务贡献占比有望提升,传统的电力业务将提供稳定的现金流,看好公司新业务的发展。 投资建议:预计公司2014 年-2016 年EPS 分别为0.55 元、0.58元和0.60 元,对应PE 为10.3 倍、9.8 倍和9.4 倍,维持“增持-A”投资评级,6 个月目标价6.5 元。 风险提示:煤价下降幅度低于预期;利用小时下降幅度超预期;新项目拓展低于预期等。

业绩高速增长:2014 年第一季度实现营业收入2.8 亿元,同比上升31.2%,实现利润总额3134 万元,同比增长31.9%,实现归属于公司普通股股东净利润1713 万元,同比上升37.0%,实现基本每股收益0.02 元。业绩增速符合之前的业绩预告。 毛利率同比提升:分项来看,营业收入上升的主要原因在于承建项目同比增加,本期工程类收入占比较高,受项目结构影响,毛利率同比提升6.3 个百分点。费用端来看,三费占比同比提升8 个百分点,主要原因在于子公司净水科技公司推广产品增加销售费用和计提的银行贷款利息同比增加。需要指出的是,由于工程项目的性质,放全年来看,一季度业绩影响较小。 看好公司长期发展:MBR 技术较传统水处理具有出水水质高、占地面积少等优势,目前膜技术在整个水处理行业中占比不到5%,随着水处理标准的逐步提升和MBR 成本的下降,未来空间很大。公司为MBR 水处理技术龙头企业,具有规模技术优势,其立足北京市场并采用与当地国企成立子公司方式积极开拓外埠市场,截至2013 年年底,外埠市场营业利润已经超越北京地区,先行优势明显,全国布局积极展开。除此之外,公司具有膜生产、工程设计、施工和运营等产业一体化优势,也积极开拓净水器产品,未来有望受益于膜更换和净水器系列产品的逐步放量。看好公司长期发展。 投资建议:公司为MBR 当之无愧的龙头企业,具有规模技术优势、先发优势等,未来有望持续受益于MBR 行业的发展,目前在手订单充足,预计2014 年-2016 年EPS 为1.39 元、1.96 元和2.66 元,对应PE 为24.8 倍、17.6 倍和13.0 倍,维持“买入-A”投资评级,6 个月目标价42 元。 风险提示:业务开拓低于预期、毛利率大幅下降、费用大幅上升等。

业绩大幅增长:2013年实现营业收入5.89亿元,同比上升65.3%,实现归属于上市公司股东的净利润1.43亿元,同比上升92.7%,实现基本每股收益0.1036元。 天地人股权收购大幅贡献业绩:业绩大幅增长的主要原因在于天地人股权收购合并报表。2013年7月底完成对天地人的全资收购,自8月份开始纳入财务报表合并范围,8-12月天地人实现净利润7103万元,占公司净利润总额的48.5%。全年来看,天地人营业收入3.23亿元,同比增长26.2%,净利润7805万元,同比增长26.7%。 多业务协同发展:(1)市政供排水业务:截至2013年底,新增宁阳、彰武污水项目和齐齐哈尔碾子山供排水一体化项目,在手合约对应的设计日处理水能力149.75万吨,较2012年底增加16万吨,上升12%。尽管有新项目投产,但由于会计调整和供水业务水价受限,、使得水价上调不足以覆盖人工和原材料涨价所带的成本上涨等影响,供排水和污水处理两项业务贡献毛利同比减少510万元,小幅下降4%。(2)中科国益:实现营业收入6792万元,同比上升46.1%,实现净利润1189万元,同比上升32.0%,贡献净利润同比增加260万元。 等待农村水处理项目落地:目前主要看点在于农村水处理,已经和山东省签订200个镇战略合作协议,并且采用和海外企业合作等方式获得水处理技术,预计4月份有望具体项目落地。目前农村水处理市场处于“跑马圈地”状态,公司具备技术优势和先行优势。预计公司传统水处理业务将保持平稳增长,提供稳定现金流,农村水务市场将为公司带来新的发展机遇。 投资建议:预计公司2014年-2016年EPS 分别为0.15元、0.22元和0.30元,对应PE 为35.7倍、23.2倍和17.2倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价7.5元。 风险提示:解禁风险、项目进展低于预期等。

业绩同比上升:2013年实现营业收入同比上升6.5%,实现归属于上市公司股东净利润同比上升5.7%,实现基本每股收益0.32元,业绩符合我们的预期,略低于市场预期。2014年一季度实现营业收入同比上升15.2%,实现归属于上市公司股东净利润同比上升17.4%,实现基本每股收益0.13元。除去电量和电价的影响,四季度业绩下降主要原因在于管理费用和资产减值损失的增加,若剔除这两部分影响,则四季度单季和全年实现归属净利润同比上升幅度在20%左右。 发电业务毛利率有所下滑:2013年售电量同比增长26.4%,由于工业用电占比增多和供应天山铝业的低电价电量增多,单位售电毛利同比下降0.014元/千瓦时,由于未来供应天山铝业的低电价电量增长有限,预计单位售电电价同比下降趋势有望缓解。考虑到下游电量需求较旺和低成本电量供应能力的提升,预计2014年-2015年供电量为110亿千瓦时和130亿千瓦时,同比上升30%和18%,电量增长可期。 天然气业务有望发展:2013年售气量同比增长22.4%,售气毛利同比增长23.4%。2014年全年投入运营加气站数量将达到14座以上(2013年全年运营为4座),按照一个站200万净利润保守估计,14个加气站可带来利润2800万元,若未来几年增长和2013年相仿,每年新增10个左右加气站,那么每年将再新增利润2000万元。除此之外,公司现与湖北页岩气公司签署战略合作框架协议,开展战略合作并成立新疆页岩气勘探开发联合工作组,若能够获取页岩气资源,公司业务将有望迎来大发展。虽然天然气业务目前占比较小,但由于市场前景好,发展迅速,未来贡献业绩占比将显著提升。 投资建议:预计2014年-2016年EPS为0.51元、0.70元和0.85元,对应PE为15.1倍、11.1倍和9.1倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价10.2元。 风险提示:电量增速低预期、气量增速低预期、解禁风险(增发价7.55元,解禁日2014年3月19日)等。

业绩大幅提升:2013 年公司实现营业收入123.5 亿元,同比下降3.7%,实现归属于母公司所有者的净利润14.5 亿元,同比上升50.6%,实现基本每股收益0.55 元,拟每10 股派发现金2.5 元(含税)。其中第四季度实现营业收入31.0 亿元,同比上升11.1%,实现归属于母公司所有者的净利润2.4 亿元,同比上升198.4%,实现基本每股收益0.14元。 业绩提升在于煤价下降和投资收益增加:(1)利用小时下降:由于下游需求较弱,公司所属电厂上网电量同比下降5.77%,一定程度上影响公司业绩;(2)煤价下降:尽管利用小时出现下降,并且2013年9 月份进行了电价下调,公司发电业务毛利率仍同比增加3.25 个百分点,主要原因在于煤价下降;(3)投资收益增加:公司投资收益同比增加1.9 亿元,主要原因在于参股子公司盈利能力大幅提升使得按照权益法核算的长期股权投资收益大幅增加。 投资建议:公司环保业务利润上升明显,近期也获得较多新能源和生活垃圾焚烧发电项目,水处理等环保项目产业化运用的能力也在逐步提升,虽然短期内传统业务占比仍较大,但随着新项目的逐步开发,未来业绩贡献占比有望提升,传统电力业务将提供稳定现金流,看好公司新业务发展,预计公司2014 年-2016 年EPS 为0.51 元、0.54 元和0.57 元,对应PE 为11.0 倍、10.4 倍和10.0 倍,上调评级至“增持-A”投资评级,小幅上调6 个月目标价至6.5 元。 风险提示:煤价下降幅度低于预期;利用小时下降幅度超预期;新项目拓展低于预期等。

受益于行业发展:我们认为收购和产业园化将成为生活垃圾焚烧发电外延和内生扩张的两种主要方式,公司拥有完整产业园模式,在资金、技术和经验层面均存在显著优势,除此之外,也在积极布局餐厨垃圾处理,有望赢在前列。 走向全国市场:过去业务局限于南海地区,本次拟收购创冠股权,将一举走向全国,成为固废处理龙头之一。股东层面,大股东积极支持公司扩张,新增股东创冠香港也承诺支持公司发展,大平台的搭建和股东的支持有望使得公司获取后续项目。资金层面,原有水处理和南海燃气将提供稳定充沛现金流支撑后续项目拓展,资金压力不大。 盈利能力有望提升:(1)目前在建绿电项目一期,预计2015 年年中投产;(2)收购完成后,预计将对创冠中国项目进行精耕细作,南海产业园模式有望得到推广,将提升创冠中国盈利能力。(3)公司也在积极争取建设资质的获取,成功后将可参与创冠中国未建项目的开发,获取新增利润。(4)创冠香港和南海城投进行了2014 年-2016 年的业绩承诺,未来几年公司盈利增长确定性强,若能够将产业园模式进行推广,超预期空间很大。 给予“买入-A”投资评级:假设增发于2014 年完成,绿电一期2015年年中投产,参与项目承包建设2015 年和2016 年确认收入,我们预计公司2014 年-2016 年实现EPS 0.44 元、0.64 元和0.84 元,对应PE为25.2 倍、17.6 倍和13.3 倍,给予“买入-A”投资评级,6 个月目标价18 元。 风险提示:收购失败风险、盈利能力低于预期的风险、建设资质获取失败风险等。

业绩大幅提升:2013 年实现营业收入1338.3 亿元,同比下降0.1%,实现利润总额176.5 亿元,同比上升87.2%,实现归属于母公司所有者的净利润105.2 亿元,同比上升79.3%,实现基本每股收益0.75 元,其中第四季度营业收入同比上升2.2%,归属于母公司所有者的净利润同比下降20.3%,实现基本每股收益0.10 元。拟每1 股派发现金红利0.38 元(含税)。 煤价下降提升公司业绩:2013 年业绩上升的主要原因在于国内煤价下降。电量方面,2013 年公司境内发电量同比增长4.98%,主要原因在于新增机组,利用小时同比减少28 小时,下降0.55%。受益于煤价下降,公司境内业务毛利同比增加100.5 亿元,毛利率同比增加7.6个百分点。境外业务方面,受新加坡地区电量和电价影响,2013 年境外业务营业收入同比减少55.1 亿元,下降28%,营业毛利同比减少9.5 亿元,下降48%。 其他影响因素:(1)财务费用:同比减少13.7 亿元,下降15.4%,主要原因在于利息支出减少;(2)营业外收入:同比减少2.4 亿元,下降35.3%,主要原因在于政府补助大幅下降;(3)营业外支出:同比增加7.6 亿元,上升196.2%,主要原因在于非流动资产处臵损失增加;(4)资产减值损失:同比增加5.8 亿元,上升67.1%,主要原因在于计提商誉和固定资产减值准备同比增加。 投资建议:预计公司2014 年-2016 年EPS 分别为0.78 元、0.80元和0.83 元,对应PE 为6.5 倍、6.3 倍和6.1 倍,维持“增持-A”投资评级,6 个月目标价6 元。 风险提示:利用小时大幅下降、煤价下降幅度超预期、电价下调等;

业绩大幅上升:2013年实现营业收入666.2亿元,同比上升12%,实现归属于母公司所有者净利润41.4亿元,同比上升192%,实现基本每股收益0.561元;其中第四季度实现营业收入173.2亿元,同比上升6.7%,实现归属于母公司所有者净利润12.2亿元,同比上升21.3%,实现基本每股收益0.161元。拟每股派发股息0.225元。 煤价下降提升公司业绩:业绩大幅上升的主要原因在于煤价下降。利用小时方面来看,2013年公司发电量同比增长11.8%,主要原因在于新增机组,利用小时同比上升0.3%,基本持平。受益于煤价下降和新增机组,公司毛利同比增加60.6亿元,上升64%,毛利率同比增加7.4个百分点。 其他影响因素:(1)投资收益:同比减少5.9亿元,下降53.9%,主要原因在于去年有处置长期股权收益4.8亿元;(2)营业外收入:同比减少2.8亿元,下降37.2%,主要原因在于政府补助大幅减少;(3)营业外支出:同比增加3.8亿元,上升182.1%,主要原因在非流动资产处置损失增加3.6亿元。(4)资产减值损失:同比增加3亿元,上升134.7%,主要原因在固定资产减值损失增加4亿元;(5)财务费用:同比减少2亿元,下降134.7%,主要原因在于利息支出的减少。 维持“增持-A”投资评级:预计公司2014年-2016年EPS分别为0.56元、0.59元和0.62元,对应PE为5.5倍、5.2倍和4.9倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价3.6元。 风险提示:电价下调、利用小时低于预期、煤价下降幅度低于预期等。

农村水务市场下的新机遇:目前农村水处理市场处于“跑马圈地”状态,投资主要以政府为主,鼓励民营企业进入,公司已经和山东省签订战略合作协议进行农村水务市场开发,并且采用和海外企业合作等方式获得水处理技术,具备技术优势和先行优势。预计公司传统水处理业务将保持平稳增长,提供稳定现金流,农村水务市场将为公司带来新的发展机遇。 看好新业务发展:(1)天地人环保:2013年再次收购天地人90%股权,从而达到全资控股,该公司未来积极拓展工业水处理,有望带来新的增长点;(2)中科国益:2011年共收购中科国益90%股权,其具有承接市政污水和工业废水的项目设计、施工、总承包、环保设备代理和销售以及环保咨询的资质和实力,预计2013年和2014年盈利能力继续提升。(3)水通道蛋白膜业务:公司规划与丹麦AquaporinA/S公司合作在国内设立合资公司,AquaporinA/S公司的水通道蛋白膜业务正逐步以研发为主向规模化生产发展,若成功拓展,未来发展空间巨大,但短期内难以大幅贡献业绩; 投资建议:我们预计公司2013年-2015年EPS分别为0.10元、0.15元和0.22元,对应PE为59.4倍、39.4倍和26.4倍,给予“增持-A”投资评级,6个月目标价7.5元。 风险提示:农村水处理市场开拓及盈利能力低于预期、垃圾渗滤液业务增速和工业水处理市场开拓低于预期、城市供水、污水处理市场开拓低于预期、工程建设进度低于预期、增发解禁风险(解禁时间,2014年6月,增发价8.1元/股,考虑转增股本后,增发价3.24元/股,增发数量1.55亿股,考虑转增股本后3.876亿股)等。